中国联塑研究报告

中国联塑研究报告1、塑料管道行业龙头，多业务协同发展中国联塑前身系西溪塑料五金厂，1986年成立于广东佛山，于2010年6月23日在香港主板上市。经过30多年的长足发展，公司从塑料管道、建材家居、环保、供应链服务平台等领域提供优质的产品和服务，快速成为建材家居行业的佼佼者及行业的标杆。中国联塑实际控制人为黄联禧和左笑萍夫妇。公司控股股东为新富星，持股68.41%。新富星由西溪发展全资拥有，并最终由UBSTrustees(B.V.I)Limited作为一项全权信托的信托人所拥有，该信托的全权信托受益人包括黄联禧先生及其家族成员。另外黄联禧及左笑萍夫妇直接持有的0.08%股份，夫妇二人直接及间接持股比例达68.49%，为公司的实际控制人。中国联塑的业务涵盖塑料管道、建材家居、环保、供应链服务平台等板块，其中塑料管道系统业务收入占总收入的比重超85%，为公司的支柱业务，业务收入从2015年的136.02亿元增长至2021年的274.57亿元，年复合增速为12.42%。2、行业趋于稳定，集中度逐步提升2.1、塑料管道应用领域广泛，行业趋于稳定历经20余年，中国塑料管道行业在经历了产业化高速发展阶段后，进入成熟发展的阶段，无论从产能规模、产品种类，还是头部企业规模及数量、产品应用规模及效果来看，目前已经处于全球领先地位。塑料管道由于其节能环保、重量轻、耐腐蚀、价格低等优势，得到政策大力支持和推广，广泛应用于建筑给排水、城乡给排水、城市燃气、电力和光缆护套、工业流体输送、农业灌溉等建筑业、市政、工业和农业领域。目前中国塑料管道行业已经形成了聚氯乙烯(PVC)管、聚乙烯(PE)管、三型聚丙烯管(PP-R管)为主的产品格局。PVC和PE多用于排水。PVC是最先在国内推广的塑料管道品种；PE是近年增长最快的管道，也是市政给水系统首选的管道之一；PP管道以PPR为主，主要用于供水，抗压能力较强。根据中塑协数据，2019年PVC管道占比为45%，PE、PPR管道占比分别为32%、12%。2.2、下游关注产品品质，行业集中度提升中国塑料管道行业的产量总量稳定增加，但增速近年来有所下降，2020年塑料管道产量1636万吨，同比增长2.25%。销量逐年上涨，2020年销量达1591万吨，产销率在95%上下波动，并逐年上升，产销趋于平衡。由于中国塑料管道行业竞争相对充分，定价较为市场化，因此可以将中国联塑产品售价作为市场售价，取中国联塑近5年PVC塑料管道产品销售均价和非PVC塑料管道产品销售均价分别乘以各塑料管道产品市场份额得到市场售价11959元/吨，全国塑料管道销量为1591万吨（假定2021年全国塑料管道销量与2020年持平），由此推测中国塑料管道行业规模约1900亿元。地产端：随着房地产调控趋严，地产行业集中度提升，同时由于精装房占比提升，地产商塑料管道集采订单集中化并向优质塑料龙头倾斜；基建端：国内对管道工程招投标标准趋严，对产品品质、品牌要求提高，抬高了市政建设招投标门槛。由于小企业生产规模较小，原材料议价能力较弱，生存空间容易受到进一步挤压。受以上因素影响，塑料管道行业集中度呈逐年上升的趋势，2020年CR3为21.88%，CR5为24.63%，其中中国联塑、公元股份、伟星新材、雄塑科技、顾地科技分别占据16.26%、3.97%、1.65%、1.65%、1.1%的市场份额，行业产能逐渐向头部企业集中。中国联塑为行业龙头企业，产销量远远领先行业其他企业，具有头部竞争优势，公司有望继续在行业集中度提升中受益。2.3、政策支撑需求引擎，需求空间预计稳步增长塑料管道的需求以基建、房地产以及农业三大方向为拉动。2021年是十四五规划的开局之年，为适应当前经济发展阶段和转型需求，国家层面在加快实施“两新一重”（即新型基础设施、新型城镇化、重大工程）建设，包括大力发展数字经济，拓展5G应用，实施城市更新行动，全面推进城镇老旧社区改造；重点推进多项交通水利重大工程建设，为社会经济发展提供新引擎。受惠于庞大的基础建设投资以及已在全国范围内动工的大型重要基建项目，管道行业有望继续保持稳定增长趋势。2.3.1、专项债或将带动基建景气，城镇化、新农村建设带来需求空间2017年以来中国基建投资增速开始下降，2018年首次下降至两位数以下。2022年中国经济稳字当头、稳中求进成为主基调，基建或逐渐回暖。2021年年末，财政部向各地提前下达了2022年新增专项债务限额1.46万亿元，引导专项债应用于交通基础设施、能源、农林水利、生态环保、社会事业、城乡冷链等物流基础设施、市政和产业园区基础设施、国家重大战略项目、保障性安居工程等9个大方向。2022年3月5日，政府工作报告发布，报告提到2022年拟安排地方政府专项债券3.65万亿元，加上去年已结转的专项债资金在1.4万亿左右，二者资金合计超过5万亿元，2022年可使用资金约是去年的两倍，能够有效地拉动基建投资。图片上传中......城镇化持续推进将带来基建需求。根据第七次全国人口普查公报，截至2020年11月1日零时中国城镇化率63.89%，低于发达国家平均80%的水平。为达到

“十四五”规划提出常住人口城镇化率提高到65%的目标，城镇化政策持续推进，2021年4月国家发改委印发2021年新型城镇化和城乡融合发展重点任务，提出持续推进以县城为重要载体的城镇化建设，补齐基础设施建设。城镇化带来的基建需求未来具有稳定增长的潜力。中国城镇化发展具有区域差异化，城镇化率总体呈现东、中、西梯度递减分布的空间格局。2019年中国东部地区城镇化率达到68.5%，而中部地区和西部地区的城镇化率分别只有56.8%和54.1%，提高城镇化率要保证中西部跟上。例如：2021年，甘肃省人民政府印发甘肃省新型城镇化规划（2021—2035年），提出到2035年常住人口城镇化率由52.23%达到70%左右的目标，预计年均增长1.18%。新农村建设支撑农村基建发展，供水保障带来塑料管道农村市场。2021年国务院发布关于全面推进乡村振兴加快农业农村现代化，指出到2025年农业基础设施现代化迈上新台阶；同年，水利部等九部门印发关于做好农村供水保障工作的指导意见，指出到2025年全国农村自来水普及率达到88%，农村供水工程布局将更加优化，工程运行管护水平将不断提升，到2035年，中国将基本实现农村供水现代化，农村基建需求存在空间。农田节水灌溉建设保有空间，带动塑料管道需求。2021年9月，农业农村部发布全国高标准农田建设规划（2021-2030年）提出，把高效节水灌溉与高标准农田建设统筹规划、同步实施，2021-3030年完成1.1亿亩新增高效节水灌溉建设任务。2.3.2、财政支持老旧小区改造增速，管材需求或持续提升2020年国务院发布关于全面推进城镇老旧小区改造工作的指导意见，要求到

“十四五”期末，力争基本完成2000年底前建成的需改造城镇老旧小区改造任务。据住建部摸排，全国2000年底前建成的老旧小区约17万个，涉及上亿人，约4200万户，建筑面积约40亿平方米。据住建部数据，2020年全国全年实际新开工改造城镇老旧小区4.03万个，惠及居民736万户；

2021年1月20日召开的全国住房和城乡建设工作会议指出，2021年全国新开工改造城镇老旧小区5.56万个，惠及居民965万户。财政部2021年10月发布关于提前下达2022年部分中央财政城镇保障性安居工程补助资金预算的通知，流向城镇老旧小区改造补助资金为300亿元，保障老旧小区改造持续快速推进。老旧小区改造体量大。城镇老旧小区改造可以分为基础类、完善类与提升类，供水与排水是基础类的关键项目之一。在中央持续推进老旧小区改造、财政预算保障支持的背景下，管材行业需求将持续提升。3、全国布局见成效，规模效应凸显3.1、全国布局稳步推进，产能迅速扩张中国联塑发源于广东顺德，并在全国化布局同时积极推进国际化战略布局。目前，公司已建立了超过30个先进的生产基地，分布在中国18个省份及海外国家。截至2021年末，公司塑料管道产能已从2012年底的175万吨扩张到320万吨。伴随生产自动化和智能化水平的不断提高，企业各个环节逐步迈向互联互通，资源整合能力不断优化，生产技术设备的持续升级，产能利用率不断提高，公司成本控制方面得到进一步加强。据通联数据，在数字化智能化推动下，近年来中国联塑综合人均产值提升67%，其代表性的PE电热熔车间，仅用三年就实现产能效率提升200%，人均产量提升500%，合格率从76%提升到97%，产品单一成本下降10%。公司塑料管道销量快速增长，从2010年的78.94万吨增长到2021年的254.88万吨，年复合增长率为11.24%。其中PVC产品从61.72万吨增长到185.37万吨，年复合增速为10.51%，且每年均接近总销量的8成。从历史平均售价看，2010年至2021年，PVC产品平均售价在7112元/吨至9143元/吨之间波动，非PVC产品平均售价在14250元/吨至16073元/吨之间波动。非PVC产品的平均售价远高于PVC产品，但更为稳定。2021年，公司塑料管道系统销量达254.88万吨，平均售价上调14.7%至每吨10773元，实现营业收入274.57亿元，同比增长12%。公司塑料管道以PVC塑料管道为主。2021年，PVC塑料管道销量占比为73%，PVC价格将对公司营业成本产生影响。2017年以来，得益于公司自动化、智能化建设，公司规模效应显现，基本可以在市场PVC均价提高时通过及时提高产品售价传导风险。2021年以来，PVC价格大幅上涨，产品亦有所提高，但幅度不及PVC价格上涨幅度。2021年年末PVC价格有所回落，成本压力有所缓解。3.2、B端市场稳健发展，C端市场迅速扩张图片上传中......公司的主要客户为中国内地的独立经销商、土木工程承建商、房地产开发商、公用事业公司及市政部门，销售模式可以分为直销和经销两种。公司客户以B端为主，公司已与中建四局、中建五局等大型央企都建立了战略合作关系，借助后者的优势进一步抢滩国内新基建市场。自2012年起，公司C端市场迅速扩张，经销商布局覆盖全国，数量从2012年的1300名增加至2021年的2603名。同时，公司多板块协同发展，延伸塑料管道应用场景，寻求新增长点，均以经销商渠道作为开拓市场的基础，预计未来公司C端业务有稳定增长以支撑企业战略布局，为其他业务板块打开市场、提高渗透率打下基础，提高公司其他业务版图拓展效率，降低成本。3.3、深耕华南市场，智能化加速西部市场发展公司深耕华南市场，2021年华南地区实现收入170.36亿元，占总收入的53.1%，华南以外地区收入占比逐年提升，华东、华北、东北及境外等4个区域的收入增速均超过20%，又尤其以境外收入增速表现抢眼，同比增长42.3%，公司积极布局海外市场，以把握当地广大的内需市场和基建发展，目前公司已与多个国家分局签订战略合作框架协议，进一步巩固公司市场地位。为加快生产的转型升级，深化新一代信息技术和制造业的结合，公司正逐步打造物联网、智能控制和自动化生产为一体的智能工厂。公司于2020年先后在江西、湖南、云南、河南及陕西等基地投入建设智能工厂，实现产品的智能制造，提质增效。2021年11月，中国联塑打造的智能化智慧工厂被评为佛山市一级数字化智能化示范工厂，远领先于同行，始终走在行业最前端。依托智能化工厂建造，公司西北市场开发加速。2019年中国东部地区城镇化率达到68.5%，而中部地区和西部地区的城镇化率分别只有56.8%和54.1%。未来推进平均城镇化率提升的重点或将向中西部地区倾斜，将带来基建与管材需求。中国联塑把握机遇，计划在甘肃兴建一座智能化、高科技绿色环保建材生产基地，该生产基地的建设不仅帮助公司完成全国战略布局中的重要一节，更是助力加速开发西北市场的关键。达产后，该生产基地年销售约10至15万吨，预计在智能化降低成本以及城镇化政策推动需求的共同作用下，公司西部市场或有望表现亮眼。4、多板块协同发展，挖掘业务增长新可能4.1、塑料管道主业应用场景延伸：环保+农业公司依托管道主业，延伸塑料管道主业范围及应用领域，协同环保、农业业务，增加管道应用场景，释放市场潜能。环保：公司于2015年开启环保战略规划，以子公司广东联塑环保企业管理有限公司为业务载体，主要从事的服务类别包括：废水治理、废气治理、固体废物处理、危险废弃物处理处置、土壤修复、环境检测、技术咨询服务、环保设施专业运营、海洋环保、环保投资及基础科学研究等多个领域。近年来公司环保业务发展平稳，积极响应国家的环保相关政策，通过把握不同范畴的市政项目，使环保业务与塑料管道系统业务产生长远的业务协同效应，2021年实现收入3.01亿元。农业：2019年，中国联塑与广州田盈签约，正式进军农业领域，致力全方位扩展塑料管道及管件的应用层面。公司农业板块业务覆盖广泛，包括农业设施、海洋养殖、花卉种植等，成功推出农业、深水养殖等新兴市场产品。2020年1月，公司与广东省农业科学院签订战略合作协定，共建联塑现代农业研究院进行技术创新和全程技术服务，为公司团发展现代农业提供全方位政策及规划。4.2、协同发展：建材家居+供应链服务建材家居持续发展，与全国大型房地产商良好的合作关系助力B端，已有经销渠道推动C端活力释放。供应链服务平台初步发展，助力建材家居向海外市场推广。建材家居：公司建材家居产品覆盖水暖卫浴、整体厨房、整体衣柜、整体门窗、净水机、集成吊顶、开关电气等家居以及石英石、密封胶、消防、阀门、电线、防水涂料等建材。受惠于“两新一重”重点建设政策、装配式建筑推广、房地产

竣工侧修复以及家庭C端二次装修的需求，公司持续强化与全国大型房地产商的合作关系，积极巩固现有客户关系，以全方位、多元化的服务赋能B端发展，同时把握目前不断扩大的经销渠道作为开拓零售客户的机会，优化客户结构。公司建材家居与其他业务板块的长远协同效应将进一步释放。2021年以来，公司积极寻求跨领域合作，与中国房地产开发企业签署战略合作协议，探索“金融+产业”的商业发展新模。2021年公司建材家居产品业务收入为人民币27.51亿元，同比增长37.8%。供应链服务：公司供应链服务定位为“一站式专业家居展厅及消费品商城”的供应链服务平台，将一站式专业家居展厅及消费品商城的专业市场平台业务推广至海外市场，展示产品并促进产品的分销及零售，并提供营销、品牌推广、电子商务需求和制定发展计划等咨询配套服务。各展厅由租户独立经营，直接销售产品予当地分销商、零售商及消费者。公司供应链服务平台业务仍尚处于发展初段，重点发展东南亚市场，目前于泰国、印度尼西亚等国家已有相关项目。未来将按业务发展情况，进一步开拓东南亚的供应链服务平台业务的分销网络，把握商机，推动业务长远发展。4.3、开拓新版图：防水+光伏防水：根据中国联塑2021年中报显示，公司于2021年5月完成了对中油佳汇股权的收购，奠定新业务增长基础。中油佳汇是一家集防水材料研发、生产、销售、咨询、设计、施工维护为一体的国家高新技术企业，致力于绿色防水材料的研发及工艺的完善。2020年中油佳汇蝉联荣登中国建材

500强企业，中国建筑防水企业10强。中国联塑在管道行业深耕多年，积累下的深厚资源，经销渠道布局成熟，产能分布占据中国18个省份。公司可借助现有2603家经销商打开防水市场，同时以现有产能布局为基础，增设防水材料生产线，实现市场渗透的第一步，借助智能化建造以及规模优势的力量，有望实现防水市场的高效覆盖。此次对中油佳汇的收购彰显公司加码布局防水产业的决心。光伏：2022年1月7日，公司发布公告，成立了广东联塑班皓光伏新能源科技有限公司，将提供范围广泛的光伏系统和产品以及咨询、设计、研发、工程、安装、维修和运营一体化的专业服务，为全球的工商企业、家庭提供一体化的能源解决方案。至此，中国联塑正式入局光伏产业。在“碳中和、碳达峰”的目标推动下，国家优化产业、能源结构，大力发展新能源，光伏或将从辅助资源转向主力资源，光伏领域前景广阔，多家建材领域龙头企业拓展光伏业务，积极寻求光伏蓝海市场。中国联塑此次强势入局光伏市场，可应用其他业务板块形成的“一站式”服务模式，将光伏产品与专业服务结合，依托强劲的经销商渠道，协同品牌优势，或将迅速打开市场，构建企业新的业务增长点。同时可与企业已有业务相互协同，在火热的光伏市场开辟新的蓝海领域，或将提升企业整体市占率。5、财务指标分析5.1、多业务协同发展，业绩稳步增长近年来，公司营收及归母净利保持稳定增长态势。2016年公司营收172.21亿元，2021年增至320.58亿元，营收保持年均13.23%的年复合增长率。此次中国联塑整体业绩稳步增长，有赖于公司多业务协同增长。公司持续技术创新，积极开发新产品及新技术配合市场需求，积极把握“两新一重”及刺激经济政策所带来的机会，提高塑料管道及管件的产品销量，令该业务保持稳健增长，公司同时积极推进包括建材家居、环保、农业应用以及供应链服务平台等业务板块的发展，进一步拓宽了公