雅创电子研究报告

雅创电子研究报告1.

电子元器件分销+电源管理

IC设计双轮驱动，公司步入发展快车道1.1.

国内领先的汽车电子元器件分销厂商，公司逐渐拓展业务边界公司分销产品涵盖多个国际知名品牌。公司是国内领先的电子元器件授权分销商，

创立于

1999

年，经过

22

年的发展，公司目前已经成为东芝、首尔半导体、村田、松下、

LG等国际著名电子元器件分销商。公司分销产品的下游应用领域包括汽车电子领域、消

费电子领域、大数据领域、电力电子领域等，其中汽车电子领域是公司分销产品最主要

的下游应用领域。自

2003

年公司成为村田中国北方市场授权代理商之后，公司逐渐扩大

业务规模，陆续成为了

Toshiba、Panasonic、首尔半导体、LG等国际知名半导体企业的

授权代理商，公司随着授权商群体的扩大而逐渐发展起来。分销业务为基，公司积极拓展电源管理

IC设计。公司主营业务主要分为两块：电子

元器件分销业务及电源管理

IC设计业务。2018

年及之前，公司主营业务只有电子元器件

分销业务一类，业务结构较为单一；2018

年之后，公司凭借着多年电子元器件分销过程

中累积起来的技术经验，逐渐开始拓展电源管理

IC设计业务，2019

年至

2021

年

H1，公

司电源管理

IC业务收入分别为占总收入的比重分别为

1.66%、2.72%、4.22%，占比逐渐

提高。2017

年-2020

年，公司电子元器件分销业务收入水平保持平稳，业务收入保持在

9.2

亿元-11.1

亿元的区间内，同时该业务收入在

2017

年-2021

年

H1

皆占公司总营收

90%

以上，是公司取得不断发展的基础业务。1.2.

股权高度集中，公司对研发重视程度逐渐提高研发投入比例逐渐提高，研发人员比例处于上升趋势。2018

年-2021

年

Q3，公司期

间费用中销售费用占大头，这和公司主要业务偏向销售性质的特性相符合，此外自

2018

年起，由于公司开始拓展电源管理

IC业务，公司研发费用逐渐增加，研发费用占总营收

的占比也从

2018

年的

1.16%提升至

2.82%，比例提升较大，也昭示着公司预从单一的销

售型企业逐渐向销售+研发“两翼起飞”的未来发展策略。此外，公司研发人员占比逐年

提升，截至

2021

年

6

月

30

日，公司研发人员人数为

72

人，占公司总人数的

24.91%，仅

次于销售人员数量。股权高度集中，旗下子公司在公司分销体系中发挥重要作用。公司股权集中度较高。

此外，谢力书还持有公司另一大股东上海硕卿企业管理中心

35.15%的股权，照此计算谢

力书持有公司股份比例高达

58.34%。公司股权高度集中一方面有利于公司快速做出相关决策，另一方面也有利于公司未来的平稳发展。此外，公司全资子公司上海雅信利、香

港台信在公司的分销业务中办理中介角色，是公司与大陆地区之外客户联系的桥梁，在

公司整个分销体系中扮演着重要角色，1.3.

盈利能力大增，公司步入发展快车道归母净利润同比大增。2017

年-2020

年，公

司营收基本保持稳定从

9.25

亿增长到

10.98

亿，复合增长率为

5.88%，其中

18

年至

20

年公司营收基本处于平稳状态；公司归母净利润从

0.25

亿元增长到

0.60

亿元，复合增长

率达

33.89%，归母净利增速高于营收增速，说明公司收入能力逐渐增强。此外，2021

年

Q3

公司营收为

9.81

亿元，同比增张

34.83%，实现归母净利

0.55

亿元，同比增长

162.44%，

公司盈利能力大增，在

2021

年迎来了快速发展期。2021

年公司毛利率为

18.38%，净利

率

5.60%，均为历史最高水平，同时相较于前四年，公司三

费控制在了相对稳定的水平，对于公司现阶段依业务性质依旧偏向于销售方向的情况下实属难得。2.

分销业务：公司保持稳步发展的“基本盘”2.1.

分销产品多样，公司与多家供应商保持良好合作关系深耕分销产业，与供应商形成长期稳定的合作关系，公司深耕电子元器件分

校领域

22

年，与多家国际知名半导体元器件厂商达成了长期、稳定的合作关系。

其中，发行人在首尔半导体、南亚、LG的同类经销商中的销售排名分别为第

1、第

1、第

2，与同类型经销商相比，公司销售能力较强。分销业务产品矩阵丰富，产品聚焦汽车电子，公司分销产品主要囊括光电器件、

存储芯片、被动元件、分离半导体、非存储

IC、其他种类

6

大类，销售产品种类

丰富，就种类上来看，光电器件、存储芯片、被动元件和分立半导体四大类产品是

公司主要的销售产品，四类产品分销收入之和占主营业务收入的比例分别

87.65%、

86.21%、85.75%和

86.65%。此外，从下游应用领域上看，汽车电子领域占比约为

60%-70%。2.2.

行业集中度高，公司发力汽车电子细分领域行业集中度高，公司在细分领域发力。电子元器件分校行业总体集中度较高，

虽然电子元器件分销行业集中度较高，公司总体业务规模不占优势，2017

年

-2020

年销售额在中国本土排名仅为第

25

名，第

23

名，第

31

名和第

35

名，但公

司在部分细分领域有一定的优势：在汽车照明市场，公司代理销售的首尔半导体的

LED颗粒产品销售额占国内总销售额的

80%；在

DRAM市场，公司人分销的汽车存储

产品（DRAM芯片）占南亚在国内总销售额的

60%左右；在汽车液晶显示屏市场，2019

年

度发行人分销的车用液晶显示屏占

LG在国内销售额的

20%左右。凭借着在细分领域的发

力，公司在业内逐渐站稳脚跟。2.3.

业务下游客户优质，特色分销体系提升公司业务竞争力公司分销业务下游客户优质。公司下游客户较优质，车企均为

Tier1

或

Tier2

的车企，

如吉利、比亚迪、长城汽车、日产集团、保时捷等车企；此外，公司分销元器件还通过

宝存科技销往阿里巴巴、百度等知名互联网企业，这进一步扩展了公司分销产品的下游

应用领域。在消费电子领域，公司主要客户包括南京德朔等。供应链服务+技术服务，公司分销体系特色优势凸显。近年来，随着电子信息行业的

快速发展，产业链分工精细化、复杂化、专业化程度日益提升，为了满足下游客户的各

种客制化要求，公司在提供技工基础供应链服务的同时，也向下游客户提供技术服务，

以满足客户对产品的选型配型、应用方案及售后过程中的技术问题进行处理，大大提升

了下游客户的产品装配效率。技术服务体现了公司的市场适应能力，同时也为公司自主

开展电源管理

IC设计业务打下了一定的技术基础。以汽车照明市场为例，发行人顺应从

传统卤素灯、氙气灯到

LED照明的市场趋势，自

2011

年开始推广

LED在国内汽车照明

市场的应用，创造性融合新产品（车用

LED颗粒）与新技术（光学设计、热学设计等），

推广

LED在汽车照明系统中的应用，助推国内汽车照明产业的升级换代，以供应链服务

+技术服务结合的方式为中国汽车产业做出贡献。委托技术服务满足下游客户更加精细的技术需求。除开基础的技术服务之外（不收

费用），公司还能够接受客户委托，为客户提供从前期验证到量产阶段的系统级软硬件

解决方案设计和开发（收费），体现了公司深厚的技术储备，2018

年-2021H1，公司委托

加工服务收入呈现逐渐上升趋势。3.

自研产品：公司未来实现快速发展的“利刃”3.1.

分销服务中积累技术经验，公司逐渐扩展车用电源管理

IC设计业务自研电源管理

IC产品主要聚焦于汽车电子。在有了长足的电子元器件分销经验之后，

公司逐渐掌握了相关经验，结合下游客户需求，逐渐拓展出电源管理

IC设计业务。目前，公司线性稳压器、大灯调光电机驱动

IC、

汽车暖通空调相关

IC产品及后视镜折叠电机驱动客制

IC已经处于量产供货阶段，DC-DC转换

IC、LED驱动

IC正处于开发阶段，电动座椅电机驱动客制

IC、主动式气扇电机驱动

客制

IC还在计划阶段，公司自研

IC产品矩阵正逐步完善借助多年分销经验优势，公司自研

IC产品已供给下游知名车企。目前，公司多项产

品已通过下游知名车企认证，公司自研

IC下游客户包括北京现代、标致汽车、吉利汽车、

起亚汽车、广汽集团、克莱斯勒、大众汽车、比亚迪、一汽集团、长安汽车、上体通用

五菱等知名车企。3.2.

电源管理

IC市场：竞争激烈+国产替代空间大，汽车电子领域具有增长潜力行业规模增速快，电源管理芯片市场是模拟芯片的“重要阵地”

。中国电源管理芯片市场将从

2016

年的

543.15

亿美元增长到

2年的

200

亿美元，复合增长率达

11.29%，国内市场总体增速和全球保持一致，值得注意

的是，中国电源管理芯片市场规模占全球市场规模的

40%左右，是全球主要的电源管理

芯片市场。按照规模计算，2016

年-2019

年全球电源管理芯片市场规模占全球模拟电路市

场规模的

40%以上，中国电源管理芯片市场规模占中国模拟电路市场规模的

25%以上，

可以说，电源管理芯片市场是模拟芯片市场的“重要阵地”。汽车电源管理具有相当潜力。电源管理芯片的第四大应用领域，考虑到目前公司电源管理

IC业务正处于起步阶段，实现收入较少，在汽车电源管理芯片市场规模占比超

10%的情

况下，公司电源管理

IC业务未来还有很大的增长空间。此外，在新能源车替代率不断升

高的背景下，由于纯电动车中汽车电子成本占比较高，因此未来汽车电子市场将迎来快

速发展。竞争对手众多，国外厂商占主导。总体来说，中国电源管理芯片市场主要由外国厂

商占主导。公司竞争对手主要有：

目前，公司电源管理芯片业务尚处于起步阶段，与国内外领先产商还有较大的差距，总

体来说，公司产品替代空间大，在国产替代风潮下，未来电源管理

IC收入有望进一步增

长。国产替代空间大，未来公司电源管理

IC收入有望进一步提升。2017

年-2020

年中国模拟芯片自给率偏低，虽然四年间自给率翻倍，但

总体来说依旧维持在低位水平，国产替代大有可为。目前，公司电源管理芯片业务尚处

于起步阶段，与国内外领先产商还有较大的差距，总体来说，公司产品替代空间大，在

国产替代风潮下，未来电源管理

IC收入有望进一步增长。3.3.

韩国技术团队带来先发优势，申请中发明专利体现公司未来目标收购韩国团队，公司占领汽车电子模拟

IC先发优势。公司与

2018

年收购韩国

Tamul公司的电源管理

IC业务，并收购了

Tamul公司在电源

IC板块的所有知识产权以及核心

团队，包括发明专利

5

项，核心技术人员

8

名。再对该业务进行了收购之后，公司车规

级电源管理

IC