骏创科技-汽车塑料件-“以塑代钢”迎新机遇T客户有望推动公司业务进入发展快通道

骏创科技(833533.BJ)“以塑代钢”迎新机遇，T骏创科技(833533.BJ)“以塑代钢”迎新机遇，T客户有望推动公司业务进入发展快通道买入(首次覆盖)本数据总股本/流通股本(百万股)流通A股市值(百万元)每股净资产(元)资产负债率(%)一年内最高/最低(元)年内股价相对走势307 4.466.05/9.76造了包括汽车塑料零部件、模具、汽车金属零部件在内的三大核心业务，能源汽车零部件业务快速成长，2021年实现营收1.8亿元，占总营收比例性塑料有望成为轻量化的重要材料，替代金属材料更广泛地应用在对强度国内汽车改性塑料需求到达到683.4万➢多年技术积累和一体化模式奠定公司竞争优势，T客户有望带动公司收入进入增长快通道。公司高度重视技术研发，在塑料零部件生产方面有多年积累，已形成集产品设计、工艺开发、模具制造、部件加工成型装配级、二级供应商的身份向其供应电路板保护类、底盘系统、前门、尾门系2021年带来的收入为1.1亿元。随着T客户全球交付➢盈利预测及估值：预计2022-2024年公司收入和归属净利润CAGR为48%、70%。参考岱美股份、新泉股份、肇民科技等可比公司估值，给予财务数据和估值2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(亿元)%44.0%46.9%净利润(亿元)%40.5%%50市盈率(P/E)43.2市净率(P/B)71分析师:林子健来源：公司公告、华福证券研究所诚信专业发现价值页的重要声明1 公司研究公司深度研究深度研究|骏创科技诚信专业发现价值2诚信专业发现价值2塑料粒子用量保持在15/15/15吨/百万元，塑料粒子成本占原材料比例保持在3)模具收入受T客户影响较大，假设2022-2024年收入增速分别为35%市场的观点股价上涨的催化因素T目标价格险提示深度研究|骏创科技诚信专业发现价值3诚信专业发现价值3 8 图表20：2022年国家层面新能源促消费相关举措(部分) 12图表21：2022年地方层面新能源促消费相关举措(部分) 12 诚信专业发现价值4诚信专业发现价值4 深度研究|骏创科技诚信专业发现价值5诚信专业发现价值5间1.1聚焦汽车塑料零部件，T公司业务贡献增量%。深度研究|骏创科技诚信专业发现价值6诚信专业发现价值6结构1100%80%60%83.4%20%0%87.0%83.6%82.7%40%2019202020212022H1-20%汽车塑料零件汽车金属零件非汽车零件模具其他201920202019202020212022H170%60%50%40%30%20%10%0%-20%-30%汽车塑料零件汽车金属零件非汽车零件模具其他新能源汽车结构件批量供应T公司，拉动汽车塑料件业绩高增。近年来公司持营收1.8亿元，占汽车塑料件分产品营收占比 公司汽车悬架轴承系列用于麦弗逊汽车悬架结构.安装于汽车前轮上方，主要功深度研究|骏创科技诚信专业发现价值7诚信专业发现价值7应用。 (2)汽车天窗控制面板系列汽车天窗控制面板通常由PCBA、PCBA保护盖、面板框等部件构成。其中公使用。目前，公司该系列产品主要应用于福特、捷豹路虎等品牌的各类车型。 要用于新能源汽车三电系统，实现定位、支撑、密封、防尘、防震以及为其他功能部件提供安装接口条件等功能的精密塑料结构部件,包括各类PCBA保护罩、支架及带金属嵌件的塑料零部件等。公司新能源汽车功能部件除了用于三电系统外，还能部件主要用于T公司的配套，公司以一级供应商、二级供应商的身份向其提供产品，产品广泛应用于T公司全系在产车型。深度研究|骏创科技诚信专业发现价值8诚信专业发现价值8图表9：公司供应T公司产品概览 件公司拥有品类丰富的模具库和模具研发设计能力、可持续、高效满足大客户一体化注塑件新品研发需求。公司可承接客户多样化、定制化需求。目前公司模具主要以生产性模具为主，即根据下游客户需求进行模具定制，再用以生产客户所需的1.2公司营收高增长，盈利端迎拐点营收增速显著，2022年全年业绩放量可期。2017-2021年，公司营业R深度研究|骏创科技诚信专业发现价值9诚信专业发现价值9速销高、汇兑因素等成本费用影响利润端表现。总体看，2022前三季度公司实现营业的影响。预计随着下游客户订单放量，公司营收、利润端将维持双高增长。盈利端迎拐点，费用端保持平稳。2017-2020年由于传统汽车注塑件产品降价和原料小幅涨价，毛利率处于下行通道。2021年公司综合毛利率/净利率分别为)汇兑损失；4)金属业务进入试生产阶段，摊销较大。随着原材料价格回落，今年毛利454035302520505038.2536.9535.329.6222.5723.8618.1116.7910.9611.3610.510.9611.367.59201720182019202020212022Q1-Q3销售净利率(%)销售毛利率(%)25.0%20.7%17.3%20.017.3%16.6%14.0%15.0%115.0%10.3%10.0%5.0%0.0%201720182019202020212022Q1-Q3-5.0%销售费用(%)管理费用(%)研发费用(%)财务费用(%)期间费用(%)1.3股权结构稳定，股权激励彰显经营决心深度研究|骏创科技诚信专业发现价值诚信专业发现价值行权期对应考核年度营业收入扣非后归属上市公司股东净利润(调整后)(B)目标值触发值目标值(Bm)触发值(Bn)第一个行权期51亿元第二个行权期亿元第三个行权期考核指标业绩完成度A≥Am且B≥Bm营业收入(A)扣非后归属上市公司股东净利润(调B≥Bn(除A≥Am且B≥Bm外)整后)(B)B6亿元元元元公司层面行权比例(X)XX%X=02.1政策驱动，新能源汽车赛道如火如荼点开花诚信专业发现价值诚信专业发现价值第二轮征求意见稿较上次提交WTO版改动了纯电动车积分计算方式发改委对新能源车实行积分制度进行研究工信部再次发布“双积分”政策修改稿，旨在降低对低油耗车型的核算优惠及对纯电动车要求更加严格“双积分”政策第一次修订版正式实施2017.09正式发布2016.09首次意见征求2017.06二次意见征求2第二轮征求意见稿较上次提交WTO版改动了纯电动车积分计算方式发改委对新能源车实行积分制度进行研究工信部再次发布“双积分”政策修改稿，旨在降低对低油耗车型的核算优惠及对纯电动车要求更加严格“双积分”政策第一次修订版正式实施2017.09正式发布2016.09首次意见征求2017.06二次意见征求2014.09发改委透露2019.07修正意见征求2019.09二次意见征求2020.06修改决定2021.01第一次修订版开始实施2022.07修改意见发布征求意见稿发布，指出2018-2020年新能源汽车积分比例要求分别为8%、10%、12%工信部等五部门联合印发《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理方法》《关于修改<乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法>的决定》正式发布《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》修正案(征求意见稿)发布2019年起实行2021年起实行2024年起实行提整车厂进一步加大新能源汽车生产比例。“双积分”政策正式“双积分”政策正式实施，但新能源汽车积分比例要求从2019年度开始实施设定2018.02018.04开始实施工信部《关于修改<乘工信部《关于修改<乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法>的决定(征求意见稿)》发布2019年度、2020年度新能源汽车积分比例要求分别为10%、12%。新能源汽车积分比例要求分别为2024年度、2025年度新能源汽车积分比例要求分别为28%、38%。对于3万辆以上的车企在山西、河南、湖北等省份选择三四线城市组织开展新一轮新能源汽车下乡活动；诚信专业发现价值诚信专业发现价值图表20：2022年国家层面新能源促消费相关举措(部分)政策发布时间政策名称主要内容2022.05.31《四部门关于开展2022新能源汽车下在山西、吉林、江苏、浙江、河南等地选择三四线城市、县区开展企业活动，鼓励参加下乡的新能源汽车相关车企举办直播或网络购车活动；同时鼓励各地出台新能源汽车下乡支持政策，改善新能源汽车使用环境2022.07.07消费若施的通知》聚焦支持新能源汽车购买使用、消费，研究免征新能源汽车车辆购置税到期后延期问题、加快活跃二手车市场等6方面针对燃油车、新能源汽来提振车市。2022.07.29/国务院常务会议部署进一步扩需求举措，推动有效投资和增加消费稳定经济发展；会议明确提出，延续免征新能源汽车购置税政策。图表21：2022年地方层面新能源促消费相关举措(部分)地区政策发布时间政策截止时间政策名称主要内容湖北2022.05.222022.12.31《关于加快消费恢复提振的若干举措》对报废或转出个人名下湖北号牌旧车，同时在省内购买新车并在省内上牌的个人消费者给予补贴，其中报废旧车并购买新能源汽车的补贴8000元/辆，转出旧车并购买新能源汽车的补贴5000元/辆。湖南2022.05.24/《稳定全省经济若干举措》对在省内购置新能源乘用车并上牌的个人消费者，针对不同价格带的新能源汽车分别给予不低于3000元、4000元、6000元/辆补贴；对报废旧车并购置新车的，在原补贴标准基础上再增加不低于1000元的补贴。吉林2022.05.27/《稳定全省经济若干举措》对在省内购置新能源乘用车并上牌的个人消费者，针对不同价格带的新能源汽车分别给予不低于3000元、4000元、6000元/辆补贴；对报废旧车并购置新车的，在原补贴标准基础上再增加不低于1000元的补贴。北京2022.06.022022.12.31《北京市统筹疫情防控和稳定经济增长的实施方案》在对符合条件“以旧换新”购买新能源车的给予最高不超过1万元/台补贴。上海2022.06.152022.12.31《上海市促进汽车消费补贴实施细则》个人消费者报废或转出名下在上海市注册登记且符合相关标准的小客车，并购买纯电动汽车的，给予每辆车1万元的财政补贴。2.1.2新能源汽车销量持续高增，汽车电动化加速渗透由深度研究|骏创科技诚信专业发现价值诚信专业发现价值30%25%20%15%10%5%0%32.025.720.114.330%25%20%15%10%5%0%32.025.720.114.3量及增速3000250020001500100050001697.941697.9435.6200%160%120%114.4%80%40%0%新能源乘用车销量(万辆)乘用车销量(万辆) 新能源乘用车YoY(%)4542.645403527.33027.32520505025.725.7%15.5%6.0%4.4%5.0%2.3%1.4%2016201720182019202020212022M1-M9 35303525205050显2.2.1汽车轻量化大势所趋，电动化加速趋势进展保汽车安全性的基础上减轻车身整备质量提升续航水平及节约电池成本成为当前新新能源渗透率持续提升将加速汽车轻量化发展趋势。深度研究|骏创科技诚信专业发现价值诚信专业发现价值化指标的指引2025年2030年2035年燃燃油乘用车整车轻量化系数降低整车轻量化系数降低10%整车轻量化系数降低整车轻量化系数降低18%整车轻量化系数降低整车轻量化系数降低25%总体目纯纯电动乘用车整车轻量化系数降低整车轻量化系数降低15%整车轻量化系数降低整车轻量化系数降低25%整车轻量化系数降低整车轻量化系数降低35%载货载货车载质量利用系数提高载质量利用系数提高5%载质量利用系数提高载质量利用系数提高10%载质量利用系数提高载质量利用系数提高15%标牵牵引车挂牵比平均值提高挂牵比平均值提高5%挂挂牵比平均值提高10%挂挂牵比平均值提高15%客客车整车轻量化系数降低整车轻量化系数降低5%整车轻量化系数降低整车轻量化系数降低10%整车轻量化系数降低整车轻量化系数降低15%节能减排驱动，汽车轻量化需求进一步提振。2021年我国乘用车平均油耗降低汽车燃料消耗、提升安全性能等优势，正成为汽车行业的重要发展方向。新车平均油耗的指引2025年2030年2035年传统能源新车平均油耗新车平均油耗新车平均油耗乘用车5.6L/100km(WLTC)4.8L/100km(WLTC)4.0L/100km(WLTC)总体目乘乘用车(含新能源)混动乘用混动乘用车新新车平均油耗4.6L/100km(WLTC)新新车平均油耗5.3L/100km(WLTC)新新车平均油耗3.2L/100km(WLTC)新新车平均油耗4.5L/100km(WLTC)新新车平均油耗2.0L/100km(WLTC)新新车平均油耗4.0L/100km(WLTC)标货车货车油耗较油耗较2019年降低8%~10%油耗较油耗较2019年降低10%~15%油耗较油耗较2019年降低15%~20%客车客车油耗较油耗较2019年降低10%~15%油耗较油耗较2019年降低15%~20%油耗较油耗较2019年降低20%~25%材料轻量化是汽车轻量化最直接且有效的路径。汽车轻量化是汽车制造过程中尺寸优化、形状优化、拓扑优化等方式；2)轻量化材料：主要有金属材料(高强度深度研究|骏创科技诚信专业发现价值诚信专业发现价值结构优化优化铝镁合金塑料优化一体化压铸结构优化优化铝镁合金塑料优化一体化压铸汽汽车轻量化技术轻轻量化材料制造工艺升级高强度钢尺寸优化制造工艺升级高强度钢尺寸优化型激光焊接激光焊接材料合金减重程度约为30%，低于镁合金及碳纤维复合材料的减重潜力；高强度钢密度工艺对比密度(g/cm3)成本(元/Kg)比强度(Mpag/cm3)减重程度工艺难度强度钢4低铝合金.7030%~60%中镁合金230%~70%高改性塑料830%~50%低碳纤维复合材料50%~70%高深度研究|骏创科技诚信专业发现价值诚信专业发现价值 19%22%25% 19%22%25% 改性塑料未来有望成为汽车轻量化的重要材料。改性塑料相较于高强度钢密度高的零部件。类别类别制品仪表盘、杂物箱、杂物盒、烟灰盒、方向盘、立柱装饰、扶手、车门、地板护板、手套箱外饰件保险杠、扰流板、挡泥板、挡泥板衬板、车门把手发动机室零部件气门室罩盖、冷却风扇、燃油箱、散热器水室、油泵壳体、进气歧管电器件电器件前大灯组件、速度表、配线、蓄电池、音响“以塑代钢”有望成为汽车零部件行业转型升级方向，未来将释放巨大市场空间。2026年国内汽车改性塑料需求到达到683.4万吨、2021-2026CAGR为9.0%，单车100%8100%60%40%20%0%197520122025E钢铸铁铝其他金属塑料等量00040000098.0201620172018201920202021E2026E改性塑料需求量(万吨)单车改性塑料需求量(kg)24.60深度研究|骏创科技诚信专业发现价值诚信专业发现价值82%40000079%30000076%20000073%10000070%082%40000079%30000076%20000073%10000070%02.3公司塑料件起家，有望充分受益“以塑代钢”趋势镜盒等塑料零部件同时也涉及汽车悬架轴承部件，并分别交付安通林与斯凯孚全球2020年公司获得了全球新能源汽车标杆车企塑料件项目定点。公司汽车塑料营收保塑料件渗透率提升，公司业务有望保持高速增长。收及同比增速35030025020015010050072.4%199.82019202020212022H1汽车塑料件营业收入(百万元)汽车塑料件营收YOY100%80%60%40%20%0%及产能利用率85%50000085%5000003383424201920192020理论产能(小时)实际产能(小时) 产能利用率(%)深度研究|骏创科技诚信专业发现价值诚信专业发现价值3.1丰富积累保障公司一体化业务模式多年塑料零部件生产经验形成深厚技术积累。公司高度重视技术研发，2019-211.07%106%8642%21%00%2018201920202021研发费用(百万元)7%6%5%0%2018201920202021新泉股份岱美股份旭升股份肇民科技技公司已积累核心技术及简介技术名称适用产品技术描述及优点双色成型技术悬架轴承部件系列将两种塑料材料通过双色注塑设备先后进胶成型，完成两种材料一次成型。增加双色材料可选范围，解决高强度且高密封要求零件的制造难题。金属嵌件埋入成型技术新能源汽车功能部件系列客户要求部件局部仍需保留金属功能，以增强产品耐用性、导通性。通过将局部复杂金属件直接埋入模具包胶成型生产，减少传统多道工序，且嵌件结合强度方面表现优秀，有效降低零部件成本，减轻产品重量。高光免喷漆成型技术技术天窗控制面板部件系列通过一次注塑成型得到符合钢琴烤漆效果的塑料零部件，产品没有熔接线。由于取代喷漆过程，产品更加环保，有效降成提效。异形金属件及特殊工艺的应用技术汽车金属零部件针对异形冲压金属件零件特性要求，从材料选择、冲压设计、热处理及表面处理等方面优化，实现产品韧性、刚性等物理力学性能的优化。该工艺主要用于卡箍产品，实现汽车软管长期承受高流体内压力。能大幅度降低模具费用及废料损耗率，降低生产污染。视觉检测技术的自动化应用技术汽车塑料零部件通过高分辨率的工业相机结合专用软件，通过影像比对的方式实现功能零部件产品在线检测，稳定产品质量，减少人力投入，降低产品制造成本及缺陷率，提升过程能力，契合智能制造发展趋势。超高精度塑料成型技术汽车塑料零部件实现零度拔模，产品公差控制在±0.03mm，零件耐热260°C，物理性能超过合金铝。通过塑料材料应用，减少金属加工及相关污染，实现低成本、高精度、高一致性的量产能力。深度研究|骏创科技诚信专业发现价值诚信专业发现价值采用高采用高性能复杂配比的塑料原料，结合公司多年积累知识，为客户直接用塑料取代多种金属零件。帮助客户降低成本、减少污染，实现产品轻量化，并可整合诸多复杂件于一体。悬架轴承部能源汽车功能部件系列以塑代钢的应用技术正反馈作用于公司优质产品获一流厂商肯定，新进T客户带动公司营收再上一层T目前深度研究|骏创科技诚信专业发现价值诚信专业发现价值T广泛采用公司汽车塑料零部件中的新能源汽车功能部件。深度研究|骏创科技诚信专业发现价值诚信专业发现价值。图表43：T客户营收占比逐年提升(单位百万)营业收入营业收入占比客户名称分公司201920220202021201920202021上海下属公司美国公司北京下属公司合计合计5.35.32.612.315.015.036.31.5%71.33.4%6.9%0.2107.107.83.4%8.4%10.5%20.7%0.1%31.2%31.2%斯凯孚上海下属公司墨西哥下属公司阿根廷及其他下属公司69.60.663.50.00.256.844.7%35.5%8.30.0%0.60.4%0.1%16.5%2.4%0.2%合计合计70.363.865.845.1%35.6%19.0%安通林苏州下属公司52.046.546.933.3%25.9%13.6%墨西哥下属公司33.02.50.9%1.7%0.7%合计53.349.549.434.2%27.6%14.314.3%广达集团上海下属公司10.741.16.0%11.9%中国台湾下属公司3.35.21.9%1.5%合计5.1(境外)14.146.47.9%113.4%和硕联合合计0.3(境外)11.629.76.5%8.6%前五大客户合计153.9299.085.9%886.6%00.420192广达集团和硕联合T公司广达集团安通林T公司广达集团安通林其他和硕联合深度研究|骏创科技诚信专业发现价值诚信专业发现价值级供应商(中途通过广大集团与和硕联合)的身份向T客户供应新能源汽车功能部使用有望引领业内另外一波浪潮。目前公司主要为T客户提供的新能源汽车塑料功类PCBA保护罩、支架及带金属嵌件的塑料零部件等。T087.4%201920202021T公司销量(万辆)新能源汽车功能部件销售额(百万元)T公司销量YoY源汽车塑料零部件渗透率提升及新客户开发同样会为公司带来盈利增长点。诚信专业发现价值诚信专业发现价值ModelS/XModel3/YModel3/YModelModelS/XModel3/YModel3/YModelYModelYCybertruck加州弗里蒙特中国上海德国柏林美国德州待建在产在产在产555055552022年3月255050投产2022年4月投产规划中50550TeslaSemiRoadsterFutureProduct表48：T客户产量持续提升(万辆)20242024年(万辆)2021年(万辆)2022年(万辆)2023年(万辆)工厂合合计2702153453.3在手订单充足，募投扩产保障供应能力深度研究|骏创科技诚信专业发现价值诚信专业发现价值20216.0%7.9%9%5.7%2%20216.0%7.9%9%5.7%2%19部件及率0%5%1%8.8%模具率5%零部件率%0.0%在在手订单金额(百万)(百万)订单期间客户名称2022.2.11-T公司191.0191.02023.2.102022022.2.11-广达集团22.968.82022.6.102022.2.11-和硕联合23.971.72022.6.102022.2.11-.2.22022.3.102022.2.11-7.34.87.34.82022.3.10计50.88计约汽车悬架轴承系列、新能源汽车功能结构三大项目总投资(百万)募集资金投入额(百万)汽车零部件扩建技术改59.859.83年研发中心建15.315.33年补充流动资金项目24.024.0~偿还银行贷目51.051.0~计150.1150.1类型(万件)能均价格(元/理论新增收入(百万)汽车天窗控4009.3汽车悬架轴系列50新能源汽车功能部件系列计5深度研究|骏创科技诚信专业发现价值诚信专业发现价值图表55：公司分业务收入预测(百万元)2019202020212022E2023E2024E汽车塑料零部件127.615152.2292.1459.2671.91008.61008.6yoy19.3%91.9%57.2%46.3%毛利率36.0%330.3%24.6%25.5%227.2%模具36.248.966.085.8yoy--8%35%35%30%30%毛利率42%39%31%35%36%37%汽车金属零件系列0.94.44.424.030.036.036.0yoy393%182%91%25%20%毛利率非汽车零件系列0.230.380.080.100.110.13yoy665%-78%毛利率21%42%42%42%42%42%其他业务8.75.05.04.54.95.466.0yoy-42.8%-9.6%10.0%10.0%10.0%毛利率17.5%23.0%20.0%20.0%220.0%汇总156.0179.1345.4537.1773.5yoy1414.8%92.9%55.5%44.0%446.9%毛利率35.3%29.6