CXO行业系列报告（二）：寒冬终可逾越基本面强劲静待春来-20221227-申万宏源

寒冬终可逾越，基本面强劲，静待春来CXO行业系列报告(二)证券分析师：张静含A0230522080004研究支持：王道A02301210500022022.12.272摘要◼本篇报告是继上次《底部区域，宜放长线---当前时间点如何看待CXO》之后的第二篇CXO系列报告，此篇报告我们从多方面回答了市场主要关注的两个问题：1)CXO行业的景气度究竟如何；2)中美摩擦是否对于行业有实质性的影响。◼复盘：估值历史底部，CRO表现好于CDMO。今年以来，受到国际环境和一级融资额行业景气度的担忧，我们发现重资产行业CDMO明显弱于轻资产CRO。息放缓;2)全球生物医药一级融资额已经连续4个月环比上升，随着加息放缓，未来医疗健康整体融资有望迎来触底回升；3)海外药企研发费用增长稳健；4)国内新增临康，国内上市药企研发费用触底反弹；5)药明生物UVL事件落地利好市场情绪；6)产业再回流影响甚微，美国制造业进口比率(MIR)持续上升。◼海内外CXO订单情况显示景气度无虞。1)海外公司订单呈上升趋势，并未受到大环境影响，部分公司上调全年预期；2)国内公司订单增速持续高增长，合同负债、在手订单、新签订单都快速增长，显现出高行业景气度。九洲药业、凯莱英、博腾股份等。产能释放不及预期等。31.复盘历史，估值底部2.前瞻指标边际恢复3.地缘政治担忧缓和4.海外公司依然稳健，国内公司持续强劲5.投资分析意见及风险提示1.1复盘：大部分公司跑输指数，CRO优于CDMO◼在外部环境复杂情况下，大部分公司跑输指数。今年初至11月底，CXO涨幅从高到低：%)、百诚医药(-18%)、睿智医药(-19%)、九洲药业(-22%)、昭衍新药(-24%)、泰格医药(-25%)、康龙化成(-28%)、药明康德(-28%)、、◼从股价表现看，CRO优于CDMO。市场对于行业的担忧逐渐从年初对于中美摩擦的担忧，到对于行业景气度的担忧，在一级融资额持续走低的情况下，生产端产能是否过剩的担忧，这导致了重资产CDMO公司的表现明显弱于轻资产CRO公司的表现。0%0%-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-10-042022-11-04-10%沪深300泰格医药康龙化成药明康德博腾股份九洲药业凯莱英-60%资料来源：wind，申万宏源研究4-01-0202-02-03-0204-0205-0206-0207-0208-0209-02-01-0202-02-03-0204-0205-0206-0207-0208-0209-0201-0202-0203-0204-0205-0206-0207-0208-0209-02◼CXO主要公司当前估值远低于估值中位数，处于历史低分位。整体估值已经低于2019回顾从2019年以来CXO整体的估值变化(剔除负值)，截至2022年11月30日，整体市盈率为27倍，低于74倍的历史中位数，处于0.3%的历史估值低分位。图2：CXO主要公司PE0%000市盈率(TTM,整体法)01-0202-0203-0204-0205-0206-0207-0208-0209-0201-0202-0203-0204-0205-0206-0207-0208-02-09-02中位值分位数(右轴)注：股价选取11月30日资料来源：wind，申万宏源研究561.复盘历史，估值底部2.前瞻指标边际恢复3.地缘政治担忧缓和4.海外公司依然稳健，国内公司持续强劲5.投资分析意见及风险提示2.1美国通胀回落，加息或放缓◼美国CPI指数从2021年不断飙升，美联储持续加息。今年以来，美联储已加息7次，年11月以来最大的单次加息幅度；近期12月份的50个基点是今年第一次加息放缓。◼近期美国通胀明显回落。美国劳工统计局12月13日发布的数据显示，美国11月CPI同同比增长6%，前值为6.3%。美国通胀和加息影响全球一级医疗健康投融资，通胀增速回落有望带动一级投融资触底回升。00000000000000000000I资料来源：wind，申万宏源研究72.2医疗健康一级融资额逐渐企稳◼医疗健康一级融资额2021年创新高。根据动脉橙数据，全球医疗健康一级融资额亿美元，同比增长超50%；中国医疗健康一级融资额2021年达2466亿元，同比增长55.09%。不论是中国还是全球的医疗健康一级2021年融资额都是历史新高。◼2022年医疗健康一级融资波动大，月度数据逐渐企稳。在疫情、俄乌战争、及美国高通胀持续加息的影响下，2022年全球医疗健康一级融资额在连续快速增长3年的情况下，今年整体呈现下滑态势。2022月度融资额逐渐企稳。从3月份到现在医疗健康一级融资额一直处于低位震荡态势，逐渐企稳，随着加息节奏放缓，未来有望触底回升。00图4：全球医疗健康一级融资额(亿美元)2016201720182019202020212022Q1-Q3全球医疗健康一级融资额yoy0%图5：全球医疗健康一级融资额(亿美元)00全球医疗健康一级融资额(月度)yoy环比%%资料来源：动脉橙，申万宏源研究8%%-100%2.3细分领域生物医药一级融资额改善明显%%-100%◼生物医药领域的一级融资额是医疗健康一级融资中占比最大的，根据动脉橙数据，生物医药领域一般占40%-50%，而且从生物医药领域的一级融资额可以观察出biotech未来研发支出的大致趋势，对于CXO行业有着前瞻性作用。◼生物医药领域一级融资额边际逐渐改善。从今年月度数据来看，经历了1月到7月大幅明显改善，海外波动较小，月度数据从8月至今呈现向上态势。图6：全球生物医药一级融资额(亿美元)00生物医药一级融资总额yoy环比%%50图7：国内及海外生物医药一级融资额(亿美元) 2022.22022.32022.42022.52022.62022.72022.82022.92022.102022.11国内生物医药一级融资总额国内环比海外生物医药一级融资总额海外环比资料来源：动脉橙，申万宏源研究92.4医药创新活力依旧◼在经历了今年的融资低潮后，医药人们对产业明年的态势持乐观态度。根据药明康德近期做的调查(收到产业界200+回复)，来自生物技术和医药产业的高管群体有三分之一相信明年的产业投资水平会进一步提高，而这一比例在投资人中则提升到了51.9%，超过一半。总体看来，大家倾向于认为今年的“融资难”只是暂时现象。◼与之类似，在预测自己所属公司在明年的情况时，有超过九成的产业高管对获得资本“非常自信”或“一般自信”，“信心不足”的占比只占6.7%。而在研发投入预期中，也有超过八成相信自己的投入不会低于2022年，更有超过四分之一预期将进一步增加投入。构对于2023年的投融资信心图9：药企融资和研发信心生物技术与医药领域33.30%是否不确定投融资机构0%是否不确定0%非常自信一般自信信心不足119.00%26.20%非常自信一般自信信心不足资料来源：药明康德公司公众号，申万宏源研究102.5海外大药企研发稳健上涨00-◼海外药企巨头研发费用稳步增长。CRO收入主要来自于药企的研发费用，全球TOP20药企的研发费用近几年不断增长，表明CRO需求端依然旺盛。虽然今年外部环境较为复杂，2022年Q1-Q3全球TOP20药企研发费用达924.72亿美元，同比增长仍有9.20%(剔除罗氏和BI)，TOP20药企研发费用仍然稳健上涨，为CXO行业快速发展奠定基础。图10：TOP20药企研发费用(百万美元)AbbVie拜AbbVie拜耳 Biogen进安斯泰来MS 吉利德科学瑞瑞来诺菲Za诺和诺德%注：2022Q1-Q3数据剔除罗氏和BI，无数据资料来源：Bloomberg，申万宏源研究112.6中国新药持续创新升级，研发费用触底回升◼创新药价值回归：以临床价值为导向进行开发。2021年11月19日，《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》，新药研发应以为患者提供更优(更有效、更安全或更便利等)的治疗选择作为更高目标。创新门槛的提升带来的连锁反应，包括管线优化、创新升级以及产品竞争格局优化。◼中国创新药处于发展早期，持续创新升级。从2018-2021，国内A股上市药企研发费用快速增长，三年复合增长率达24%，去年《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》发布以来，多数药企调整自我管线，今年Q1研发费用增速触底，前三个季度环比持续上升，边际持续改善；国内IND申请数量因为2021高基数(我们预计是疫情相关项目带来扰动)，同比增速下降，但是和2020年同期相比增速超过20%，行业总体健康发展。,000000图11：A股药企研发费用(百万元)20182019202020212022Q12022Q22022Q3A股药企研发费用yoy0图12：国内IND数量(个)2016201720182019202020212022Q1-Q3IND数量(按受理号)yoy同比2020Q1-Q3%%%%%%%%%%资料来源：Insight，wind，申万宏源研究12资料来源：Insight，申万宏源研究13000图13：国内临床新增项目数(个)2016201720182019202020212022Q1-Q32期3期4期其他总计yoy0%-10%60%50%40%30%20%10% 201720182019202020212022Q1-Q3◼早期临床项目新增项目持续增长，后期临床项目结构优化。去年CDE《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》发布，引发市场对于国内行业景气度的担忧，由于过去几年一级融资环境相对宽松，导致了很多同质化的产品推进到了临床后期，自从CDE发布临床指导原则后，可以明显看到3期新增临床项目明显下滑，早期项目仍然在持续增加，我们估计和药企内部调整管线有关，这对于中国创新药来说是出清同质化项目，创新升级的好机会。◼同时，我们看到虽然今年新增临床项目前三季度同比21年基本持平，同比下降约1% (我们预计21年项目高增长和疫情相关项目带来的扰动有关，导致了2021年的高基数)，但相比2020年同期增速约46%，整体保持健康增长。比增速1.复盘历史，估值底部2.前瞻指标边际恢复3.地缘政治担忧缓和4.海外公司依然稳健，国内公司持续强劲5.投资分析意见及风险提示资料来源：药明生物公告，药明生物公众号，申万宏源研究153.1UVL标志性事件落地，地缘政治担忧缓和◼UVL名单引发地缘政治担忧。药明生物是国内第一家医药公司、同时也是第一家CXO公司进入美国“未经核实名单”(UVL)，这引发了市场对于地缘政治的担忧，药明生物及其他主要CXO公司(药明康德、康龙化成等)自2月8日以来跌幅都超过20%以上。◼标志性事件落地，地缘政治担忧缓和。自2022年2月8日无锡及上海药明生物列入UVL以来，公司积极采取措施接受美国商务部工业与安全局(BIS)核查，其中无锡工厂于10月7日移除，上海工厂于12月16日移除，事件发生到解决仅耗时10个月，公司应对“UVL事件”处理高效。我们认为，这次事件是疫情背景下的“次生灾害”，并非针对中国CXO行业所谓的“政治打压”，在UVL名单期间，药明生物在手订单持续高增，截至6月底公司未来三年能够完成订单总额达30.5亿美元(+35.6%)，未完成订单总额约184.7亿美元(+48.2%)，其中未完成服务订单128.1亿美元(+77.2%)。物上海子公司的检查延迟到10月。药明生物公众号于27日更新，上海子公司在中国商务部的协调下已完成最终用户访问公司积极采取措施接受美国商务部工业与安全局(BIS)核查，药明生物无锡子公司完成最终用户访问检上海子公司正式从美国UVL清单移除。至此，药明生物两家子公司都已经移除UVL美国商务部工业与安全局(BIS)公布了更新的“未经核实名单”(UVL)，将药明生物无锡子公司等包含在内的9家中国无法现场检查，美国商务部工业与安全局 (BIS)将药明生物位于上海和无锡的两家子公司列入“未经核实名单“(UVL)。763.2产业回流并非新鲜事◼中美关系的摩擦和UVL事件使得市场又担心产业回流，然而产业回流并非新鲜事。随着美国制造业持续外流，实体经济和虚拟经济的发展逐步失衡，金融部门快速扩张，最终导致了2008年的金融危机。金融危机后，美国政府逐渐意识到其“产业空心化”的问题，从奥巴马到特朗普、再到现在的拜登，美国三任总统，历时十多年，开始采取一系列举措来重振制造业，实现制造业回流。奥巴马时期(2008-2017)特朗普时期(2017-2021)拜登时期(2021-现在)强调制造业的重要性，并对美国制造试图降低美国制造业企业的成本，提过在政府、制造业和学术界之间建立联系，旨在对国家产业政策和创新体系的构建进行完善，并最终实现产业实行制造业产业回流政策。造业劳动力、强化美国制造业供应链优惠吸引国内企业进行本土投资，利用贸易保护措施保护美国就业和国内制造企业。政策的基调是不再强调政府投入，而是通过税制改革与关税保护相结合的体系，保护国内制造业企业利益，并促进企业的本确保未来由美国工人在美国制造》的行政令，要求美国政府地使用美国生产的商品，雇国供应链的建设，要求审查美国供应链，对关键工业部门的工人进行教育和再培训。为了降低对其他国家半导体行业的依赖性，拜登政府发布了《2021美国创新发展。登政府连续发布《芯片与科学法案》和《通胀削减法案》，试图加快关键产业链的本土化进程。wwwswsresearchcom资料来源：TheWhiteHouse，《世界知识》，申万宏源研究16%%◼尽管美国推出制造业再回流政策已经十多年了，但美国供应链仍然高度依赖亚洲地区。中国香港、斯里兰卡和柬埔寨)进口的制成品总额占美国国内制造业生产总值的百分比(美国制造业进口比率，MIR)仅为9.15%，此后，尽管美国政府推出产业再回流政策，但MIR却持续攀升，到2021年MIR指数再创新高达到了14.49%。美国政府虽然一再鼓励制造业回流，但是从结果来看并没有起到太大的作用。图15：美国制造业进口比率(MIR)10.64%10.64%资料来源：Kearney，申万宏源研究173.4美国针对中国医药产业部分议案和法案梳理表1：美国针对中国医药产业部分议案和法案时间提出人法案或议案内容议院银行委员会经济政策主席、参议院情报委员会和2020/3/19军事委员会成员TomCotton和院军事委员会和交通基建委arkGallagher影响法案”(ProtectingouruticalSupplyChainfromChinaAct)FDA创建一张在美国境外生产且被确定为对美国公众的健康和安全至关重要的所有制相关API的登记表；要求美国卫生与人类服务部、退伍军人事务部、国防部和所有其他联卫生机构采购的药品不含在中国生产的API；要求药品公司在进口和国产成品制剂上列出API及其原产国；立法将允许对在美国境内因扩大药品或医疗器械生产而产生成本统特朗普行政令称之为“购买美国产品”(Buy指示联邦政府仅能从美国工厂购买基本药品和其他医疗产品，而不是像一直以来的那样从提供此American)类大宗产品的海外公司购买。州民主党议员Karen供涨价的临床证据的制药商征重控制药品成本床证据，制药商将面临相当于其在州内药品销售与药品维持前一日历年的标价(根据通货膨胀因素调整)统拜登应链百日审查报告应链百日审查报告涵盖了广泛的行业，包括半导体制造和先进封装；大容量电池，如电动汽车物和材料；以及药品和API。但报告指出，美国仍然依赖进口在国外制造的关键API部促进全面增长”的长达250页纸的报告分之一的内容，是讲美国药品和原料药对全球供应链的依赖，将增加关键药品和原料药的员Marsha供应链潜在武器化”为由，鼓励美国FDA与多达五所美国大学合作，创建《2021保障美国药柜法案(SAM-C)》一些“药品制造卓越中心。”这些中心还将开发方法并进行劳动力培训，以帮助将制药业带回美国5TomCotton和ButChinaSafeDrugsAct)或称《ABC安全药物法案》旨在追踪原料药(API)、禁止购买来自中国的药品，并在医疗供应链中创建透明度。MikeBraunoniErnst《提高国外检查效率法案》FDA提前宣布国外监督检查的做法。法案提议修订FD&CA第704节，允许FDA提前通知的情况下检查国外制药商，东道国强制要求通知或保护公众健康需要通知的外。值得注意的是，该法案的要求仅适用于监督检查，不适用于批准前、许可前或有因检FDA近期关于仅中国试验策略、数据可外国临床数据需适用于美国人群，研究方需具备资质，研究人员需得到FDA认可并且工作符合GCP。数据有效与否不一定需要现场检查。院商的依赖。门指出，将联合美国司法部、联邦贸易委员会和其他联邦机构，调查有关中国企业操纵市他可能违反美国法律的指控，比如控制美国关键行业的商品供应，而其头号靶子便是制药2022/9/12美国总统拜登健康、国家生物技术和生物制造计划行政农业和能源。该倡议将推动生物制造的进步，以国内强大的供应链替代来自国外的脆弱供应链，命令并以美国各地社区的高薪工作为基础。它将改善粮食和能源安全，推动农业创新，同时减轻气候 资料来源：TheWhiteHouse，识林，申万宏源研究183.5产业再回流政策对于国内CXO毫无影响◼虽然美国推出很多产业再回流政策，同时对于医药产业产业也提出了很多相关的议案或者法案，但是收效甚微，对于国内CXO行业来说毫无影响。我们在上篇报告《当前时间点如何看待CXO》中也曾对于这个问题进行分析：海外药企在持续裁员和关闭自己的生产工厂。从国内CXO公司的海外收入也可以看到，2017-2021年国内CXO海外收入(主要为美国和欧洲)持续加速，从2018年约17%的增速快速上升到2021年约42%的增速。,0000000图16：国内主要CXO公司海外业务收入(百万元)201720182019202020215%0%海外业务收入yoy 资料来源：wind，申万宏源研究19201.复盘历史，估值底部2.前瞻指标边际恢复3.地缘政治担忧缓和4.海外公司依然稳健，国内公司持续强劲5.投资分析意见及风险提示资料来源：wind，申万宏源研究214.1海外CXO公司增长稳健◼海外主要CXO公司收入增长稳健。我们选取海外8家主要公司，可以看到2017-2021CAGR和2020年由于疫情的影响，增速前三季度增速8.68%，在全球医疗健康融资下降的大背景下，证明了全球创新需求依然旺盛，也证实了在上篇报告《当前时间点如何看待CXO》中我们的判断，“单个季度甚至年度的融资额下降对于行业内公司业绩无影响”。,000000图17：海外主要CXO公司收入(百万美元)201720182019202020212022Q1-Q34.2海外公司在手订单持续增长◼大部分海外公司订单成上升趋势。从海外主要CXO公司的在手订单可以明显看出行业景气度并没有问题，大部分公司在手订单持续增长。虽然有部分公司指引下修，但是也主要是因为疫情、汇率及整体经济形势的原因，并非由于下游需求需疲软。表2：海外CXO公司在手订单趋势单单位公司2021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3趋势十亿美元ICON18.6019.1019.6020.0020.20千美元百万美元百万美元百千美元百万美元百万美元百万美元十亿美元11874.007183.80 501.001849.8024.4012577.007459.60 515.001997.1024.8012513.007666.30 529.002088.0025.3015295.007638.50 529.002168.3025.6014810.007055.90 549.002236.2025.80SyneosHealthCatalentMedpaceIQVIA十亿美元十亿美元Labcorp14.3914.9615.1915.2115.25表3：海外CXO2022年指引2022Q22022Q340%-43%40%-43%4.4%-6.3%1.7%-2.8%下修疫情和汇率影响，新签订单下滑-4%--4%-1%23.0%-25.6%26.1%-27.8%3.8%-4.9%3.2%-4.0%2023财年指引下修下调的最大原因是受疫情影响5.0%-7.5%3%-4%资料来源：各公司公告，申万宏源研究22资料来源：wind，申万宏源研究234.3国内CXO未受到外部环境影响持续加速,000000◼国内CXO主要上市公司增长强劲，持续加速。我们选取A股15家CXO公司，这15家CXO公司2021年收入总额为555.38亿元，同比增速43.72%；今年以来2022Q1-Q3收入总额不断攀升，在大订单的持续确认下，不断加速，延续既往高景气度表现。虽然在疫情影响下、全球生物医药一级融资额下滑的背景下，但是国内CXO凭借成本优势+工程师红利的优势下仍然快速增长，并未受到外部环境影响。图18：CXO0%201720182019202020212022Q12022Q22022Q3药明康德康龙化成泰格医药凯莱英九洲药业博腾股份睿智医药昭衍新药药石科技美迪西皓元医药普蕊斯阳光诺和百诚医药和元生物资料来源：wind，公司公告，申万宏源研究244.4订单饱满，合同负债快速增长◼合同负债逐季上升，订单饱满。合同负债可作为CXO企业订单的先行指标，可在一定程度上反映新签订单和在手订单情况。截至2022三季度，CXO板块主要公司整体合同负债约84亿元，其中体量最大的是药明康德(约40亿元)，其次是昭衍新药(约15亿元)、泰格医药(约10亿元)、康龙化成(约8亿元)。图19：CXO主要公司合同负债(百万元)00000202020212022Q12022Q22022Q34.5在手订单高速增长显示高景气持续◼订单快速增长，高景气度持续。部分重点CXO公司在手订单体量相当可观，维持较高增速，订单作为体现公司竞争力的核心指标，为持续发展增加确定性。截至2022H1，增长119%。同时，部分公司新签订单增速也在加速，如美迪西2022H1新签订单17亿表4：部分公司订单情况单签订单202021药明生物(亿美元)格医药2291920凯莱英(亿美元)62599884169方达控股(亿美元)2.46811资料来源：公司公告，申万宏源研究25261.复盘历史，估值底部2.前瞻指标边际恢复3.地缘政治担忧缓和4.海外公司依然稳健，国内公司持续强劲5.投资分析意见及风险提示275.1投资分析意见◼我们认为CXO整体行业仍然处于加速发展阶段，仍然是高景气快速发展的行业，远远没到产能过剩、存量空间的博弈，我们持续看好CXO行业未来的发展和增长，看好中国医药制造。息放缓;2)全球生物医药一级融资额已经连续4个月环比上升，随着加息放缓，未来医疗健康整体融资有望迎来触底回升；3)海外药企研发费用增长稳健；4)国内新增临康，国内上市药企研发费用触底反弹；5)药明生物UVL事件落地利好市场情绪；6)产业再回流影响甚微，美国制造业进口比率(MIR)持续上升。◼海内外CXO订单情况显示景气度无虞。1)海外公司订单成上升趋势，并未受到大环境影响，部分公司上调全年预期；2)国内公司订单增速持续高增长，合同负债、在手订单、新签订单都快速增长，显现出高行业景气度。九洲药业、凯莱英、博腾股份等。产能释放不及预期等。282风险提示◼下游药企需求不达预期。CXO行业紧跟创新药行业，如果下游药企需求一旦下降，将会对整个行业的订单需求带来不利影响。◼创新药研发投入不及预期。CXO行业订单大部分来自于创新药期研发支出，如果创新药企研发费用下降，将会对行业带来不利影响。◼竞争加剧等风险。国内CXO现在处于快速发展阶段，原有公司开始横向纵向业务拓展，◼汇兑风险。CXO很多订单来自于海外，人民币汇率波动将对公司收入带来一定的影响。◼产能释放不及预期。CXO公司为了满足客户旺盛的需求，在不断的扩产，如果产能释放缓慢或不及预期，会对公司业绩带来不利影响。资料来源：wind，申万宏源研究295.3涉及上市公司估值表表5：涉及A股上市公司估值表券代码券简称股价(12月26日)EPS泰格医药4.63康龙化成德.605腾股份1洲药业4.06迪西4.552技012医药9斯4.01和元生物注：盈利预测取WIND一致性预期信息披露信息披露析师承诺对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。的信息披露还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过compliance@索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。售团队联系人oswhysccomniswhysccomanswhysccomgswhysccom2019A股投资评级说明证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入(Buy)：相对强于市场表现20％以上；增持(Outperform)：相对强于市场表现5％~20％；中性(Neutral)：相对市场表现在－5％~＋5％之间波动； 减持(Underperform)：相对弱于市场表现5％以下。 行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好(Overweight)：行业超越整体市场表现；中性(Neutral)：行业与整体市场表现基本持平；看淡(Underweight)：行业弱于整体市场表现。本报告采用的基准指数：沪深300指数资评级说明证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入(BUY)：：股价预计将上涨20%以上；增持(Outperform)：股价预计将上涨10-20%；持有(Hold)：股价变动幅度预计在-10%和+10%之间；减持(Underperform)：股价预计将下跌10-20%；卖出(SELL)：股价预计将下跌20%以上。行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好(Overweight)：行业超越整体市场表现；中性(Neutral)：行业与整体市场表现基本持平；看淡(Underweight)：行业弱于