投资时间和资本市场概述

投资、时间和资本市场本章要讨论的主要问题存量与流量贴现值债券的价值资本投资决策的净现值标准本章要讨论的主要问题风险调整消费者的投资决策生产决策—可耗竭资源利率是如何决定的?简介资本（Capital）将在以后很长一段时间里对产量作出贡献的投入比较将来值和现在的支出存量与流量（Stocks＆Flows）存量（Stock）—某个时刻的数量一个公司所拥有的资本的数量财富水库里的水量存量与流量（Stocks＆Flows）流量（Flows）—一段时间里的数量例如，投入和产出都是流量流速（100m3／hr）消费量（1斤／天）GDP（亿元／每年）投资（亿元／每年）流量和存量的图示贴现值(PDV)确定将来收入流的现在价值将来的支付必许按照时间和利息率来贴现，即转化为现在的价值贴现值(PDV)将来值（FutureValue，FV）一元钱的将来值一元钱的现值现在1年2年……

n年1(1+i)(1+i)2……(1+i)n现在1年2年……

n年11／(1+i)1／(1+i)2……1／(1+i)n将来一一美元元的贴贴现值值0.01$0.990$0.980$0.951$0.905$0.820$0.742InterestRate1Year2Years3Years4Years5Years6Years将来一一美元元的贴贴现值值0.InterestRate1Year2Years3Years4Years5Years6Years现金流流的现现值为了把把将来来的钱钱和现现在的的钱进进行比比较，，将来的的钱必必须贴贴现成成现在在的钱钱时间现在1年2年……

n年现金流

π0

π1

π2

πn现在值

π0

π1／(1+i)

π2／(1+i)2

……

πn／(1+i)n现金流的现值PV=

π0＋

π1／(1+i)＋

π2／(1+i)2＋

……＋

πn／(1+i)n例：两两个支支付流流支付流流A:$100$1000支付流流B:$20$100$100现在1年2年例：两两个支支付流流例：支支付流流的贴贴现值值支付流A的现值:$195.24$190.90$186.96$183.33支付流B的现值:R=.05R=.10R=.15R=.20为什么A的现值相对对于B来讲是上升升的?因为A支付的更快快例：收入损损失的价值值现值可以被被用来确定定因残疾或或死亡造成成的损失。。例：收入损损失的价值值情景HaroldJennings在1986年1月1日死于车车祸，当时时53岁年薪：$85,000退休年龄：60例：收入损损失的价值值问题詹宁斯的收收入损失的的现值是多多少?必许按照预预期的年薪薪递增率(g)来调整年薪薪假设在过去去的10年年里，年薪薪年均递增增10％例：收入损损失的价值值问题詹宁斯的收收入损失的的现值是多多少?必须按照死死亡率(m)进行调整用人口死亡亡率表进行行推测例：收入损损失的价值值问题詹宁斯的收收入损失的的现值是多多少?AssumeR=9%Rateongovernmentbondsin1983例：收入损损失的价值值例：收入损损失的价值值1986$85,000 .991 1.000$84,235198791,800.990.917 83,339198899,144.989.842 82,5611989107,076.988 .772 81,6711990115,642.987 .708 80,8101991124,893.986 .650 80,0431992134,884.985 .596 79,1851993145,675.984 .547 78,408YearW0(1+g)t(1-mt) 1/(1+R)tW0(1+g)t(1-mt)/(1+R)t例：收入损损失的价值值计算现值第四列的和和就是收入入损失的现现值：$650,252詹宁斯的家家庭可依照照这个数量量就其死亡亡来进行索索赔债券(Bond)的价值确定债券的的价值债券利息=$100/每每年，共10年本金支付=$1,000（（第10年））债券现金流流的现值InterestRatePDVofCashFlow($thousands)00.000.51.01.52.0为什么债券价值随利息率的增加而下降?债券(Bond)的价值永久债券（（Perpetuities））永久债券—是指每年年支付固定定数量、永永久支付的的债券。债券的有效效收益率计算债券收收益率债券的有效效收益率计算债券的的收益率债券的有效效收益率InterestRate00.000.51.01.52.0PDVofPayments(ValueofBond)($thousands)为什么不同同证券的收收益率不同同?有效收益率率是将债券券支付流的的现值和债券市场价价格相等算算出的利息息率公司债券的的收益率为了计算公公司债券的的收益率，，必须知道道债券的面面值和支付付的债券利利息假设IBM和Polaroid各发行一种种面值为$100的债券，并并且每半年年付一次利利息公司债券的的收益率1999年7月23日的收盘盘价：IBM53/8095.83092-11/2Polaroid111/206 10.880106-5/8a:一年的债券券利息($5.375)b:债券的到期期日(2009)c:一年的债券券利息／收收盘价($5.375/92)d:当天的交易易数(30)e:收盘价(92)f:价格较前一一天的变化化(-11/2)abcdef公司债券的的收益率IBM的债券收益益：假设按年支支付2009-1999=10years公司债券的的收益率Polaroid的债券收益益率：为什么Polaroid的R*更高?资本投资决决策的净现现值标准为了确定某某项资本投投资值是否否得进行，，厂商必须须将投资带带来的现金金流的净现现值和投资资成本进行行比较净现值标准准（NPVCriterion）如果PV超过投资成成本，厂商商就应该投投资资本投资决决策的净现现值标准资本投资决决策的净现现值标准电机厂，投投资$10million建造一家生生产电机的的工厂在20年里里，每个月月生产8,000台台电机成本=$42.50／／每台价格=$52.50／每每台利润=$10/每台，或者者$80,000／每月工厂寿命20年，残残值是$1million应该做这项项投资吗？？资本投资决决策的净现现值标准假设所有信信息都是确确定的（无无风险）R=国债利率资本投资决决策的净现现值标准一家工厂的的净现值InterestRate,R00.00-6NetPresentValue($millions)-4-20246810一家工厂的NPV是建造和运行它的所有现金流的贴现值R*=7.5实际和名义义贴现率对通货膨胀胀的影响进进行调整假设价格，，成本，和和利润用实实际值表示示通胀率=5%资本投资决决策的净现现值标准实际和名义义贴现率假设价格，，成本，和和利润用实实际值表示示因此P=(1.05)(52.50)=55.13,第二年P=(1.05)(55.13)=57.88….C=(1.05)(42.50)=44.63,第二年C=….利润仍是$960,000/年资本投资决决策的净现现值标准实际与名义义贴现率实际R=名义R–通胀率=9-5=4资本投资决决策的净现现值标准一家工厂的的净现值InterestRate,R00.00-6NetPresentValue($millions)-4-20246810如果

R=4%,那么NPV是正的，公司应当投资新工厂负的将来现现金流投资应当按按照建设时时间和损失失进行调整整资本投资决决策的净现现值标准电机厂建设时间是是1年今年投资$5million明年投资$5million预期第一年年损失$1million，第二年损失失$0.5million利润是$0.96million/每年，直到到20年后后残值是$1million资本投资决决策的净现现值标准资本投资资决策的的净现值值标准厂商价值值内部和外外部的限制贴现率ke取决于：：1.厂商认可可的风险2.资本市场场状况未来的利利润流量量取决于于：1.产生的收收益2.成本—需求理论和预预测—使用的生生产方法法—定价—成本函数数的性质质对风险的的调整不确定环环境下的的贴现率率：在无风险险利率的的基础上上，增加加一个风风险贴水水（risk-premium）业主是风风险规避避的，因因此具有有风险的的现金流流不如确确定的现现金流价价值大对风险的的调整可分散风风险和不不可分散散风险可分散风风险（Diversifiablerisk））可以通国国投资于于多个项项目或持持有多家家公司的的股票来来消除的的风险。。Nondiversifiablerisk不可消除除，并且且应当纳纳入风险险贴水如战争给给保险公公司带来来的风险险因为利润润依赖于于整个经经济，造造成的投投资风险险对风险的的调整用资本资资产定价价模型(CAPM)来度量不不可分散散的风险险假设你投投资于整整个股票票市场（（共同基基金）rm=股票市场场的预期期收益率rf=无风险利利率rm-rf=不可分散散风险的的风险贴贴水对风险的的调整用资本资资产定价价模型(CAPM)来度量不不可分散散的风险险计算一只只股票的的风险贴贴水对风险的的调整问题不可分散散风险和和资产beta值的关系系是什么么?对风险的的调整给定beta值,我们们可以确确定计算算资产净净现值所所用的正正确的贴贴现率：：对风险的的调整确定beta值股票从统计上上，估计计每个公公司的beta值对风险的的调整确定beta值工厂公司股票票期望收收益率和和债务利利率的加加权平均均期望收益益率依赖赖于beta值注意：投资对于于公司来来说应当当是是典典型的消费者的的投资决决策当消费者者购买耐耐用消费费品时，，也面临临一个类类似的投投资决策策比较将来来收益和和现在的的购买成成本购买一辆辆车的收收益和成成本S=每年的用用美元表表示的运运输服务务的价值值E=每年的总总的运行行成本（（保险、、维修和和汽油））汽车价格格$20,0006年后的再再卖出的的价值$4,000消费者的的投资决决策收益和成成本消费者的的投资决决策选择一台台空调购买一台台新空调调需要进进行权衡衡空调器A低价格，，低效率率（高的的运行成成本）选择一台台空调购买一台台新空调调需要进进行权衡衡空调器B高价格，，更有效效率二者有相相同的制制冷能力力假设寿命命是8年年选择一台台空调成本的贴贴现值选择一台台空调选择A还是B?依赖于贴贴现率如果你要要借贷的的话，就就应当用用一个较较高的贴贴现率或许应当当选择低低价格，，不太有有效率的的如果你有有大量现现金，贴贴现率可可以选得得低一些些或许应当当选择贵贵的那种种跨时生产产决策——可耗竭竭资源厂商的生生产决策策常常具具有跨时时的特征征—今天天的生产产影响将将来的销销售和成成本情景你被馈赠赠了一口口含有1000桶石油的的油井MC＝AC=$10/每桶你应当把把它生产产出来，，还是把把它储存存起来将将来生产产？跨时生产产决策——可耗竭竭资源情景Pt=今年的油油价Pt+1=明年的油油价C=开采成本本R=利率跨时生产产决策——可耗竭竭资源如果你预预期价格格减去开开采成本本比利率率上升得得更快，，就保留留所有石石油如果价格格减去开开采成本本上升得得不如利利率上升升的快，，就开采采并卖掉掉所有石石油那么，石石油的市市场价格格如何变变化呢?跨时生产产决策——可耗竭竭资源在竞争市市场，Price-MC必须上升升的和利利率一样样快（Hotelling规则）为什么?生产者将将如何反反应？如如果：P-C增长得快快于RP-C增长得慢慢于R可耗竭资资源的价价格可耗竭资资源的价价格TimePriceQuantityPriceccMarginalExtractionCostTPTP0P-cP0Demand注意P>MC这和竞争争法则P=MC矛盾吗?提示：生产可耗耗竭资源源的边际际成本大大于把它它从地下下开采出出来的成成本。这这里有额额外的机机会成本本，因为为今天销销售和生生产一单单位，就就会使得得将来少少生产和和销售一一个单位位可耗竭资资源的价价格P=MCMC=开采成本本＋使用用成本（（机会成成本）使用成本本=P–边际开采采成本可耗竭资资源的价价格垄断者如如何选择择生产率率?边际收益减去去边际成本增增加的和利率率一样快，或者(MRt+1-c)=(1+R)(MRt-c)可耗竭资源的的价格垄断者比竞争争产业更加保保护资源垄断者从一开开始就收取高高价，从而使使得资源耗竭竭的更慢可耗竭资源的的价格垄断着的资源源生产可耗竭资源更更容易耗竭Crudeoil.4to.5Naturalgas .4to.5Uranium .1to.2Copper .2to.3Bauxite .05to.2Nickel .1to.2IronOre .1to.2Gold.05to.1资源使用成本/竞争价格在过去的几十十年里，市场场结构和市场场需求的变化化对资源价格格有一个重要要的影响问题为什么石油和和天然气和其其他资源比较较有更高的使使用成本比率率?可耗竭资源更更容易耗竭利率是怎样决决定的？利息是借方付付给贷方的使使用资金的价价格取决于可贷资资金的供给和和需求S家庭提供资金，以便将来消费的更多。利率越高，家庭提供的资金就越多可贷资金的供供给和需求QuantityofLoanableFundsRInterestRateDTR*Q*DT=DH+DF，均衡利率是

R*.DHDFDH

和DF,分别表示家庭和厂商对可贷资金的需求，都和利率呈反向变动关系均衡的变化SDTR*Q*在衰退期间，利率因为对可贷资金需求的减少而下降D’TQ1R1QuantityofLoanableFundsRInterestRate均衡的变化SDTR*Q*如果联邦政府的运行出现大的赤字，对可贷资金的需求将增加.Q2R2D’TQuantityofLoanableFundsRInterestRate均衡的变化SDTR*Q*如果联邦储备增加货币供给，可贷资金的供给增加。S’R1Q1QuantityofLoanableFundsRInterestRate各种各样的利利率1)短期国库券利利率（TreasuryBillRate）2)长期国库券利利率（TreasuryBondRate）3)贴现率（DiscountRate）利率是如何决决定的？各种各样的利利率4)商业票据利率率（CommercialPaperRate）5)优惠利率（PrimeRate））6) 公司债债券利率(CorporateBondRate)利率是如何决决定的？总结一家厂商对资资本的持有是是以存量衡量量的，但是劳劳动投入和原原材料投入是是流量厂商进行资本本投资时，它它现在支付货货币，在将来来能够赚到利利润总结在将来第n年支付的$1的贴现值(PDV)是$1/(1+R)n.债券是借方同同意向债券持持有人支付现现金流的合同同总结厂商应用净现现值（NPV）准则，以决策策是否投资于于一个资本项项目厂商用来计算算一项投资净净现值NPV的贴现率应当当是资本的机机会成本，即厂商能够在在类似投资中中能够得到的的回报总结通过在贴现率率上加一个风风险贴水，来来对风险进行行调整消费者也同样样要面临投资资决策问题，，分析和厂商商一样总结地下的一项可可耗竭资源就就象银行里的的货币，而且且必须赚得一一个可比的回回报市场利息率由由可贷资金的的供给和需求求决定9、静夜四无邻邻，荒居旧业业贫。。12月-2212月-22Saturday,December24,202210、雨中黄叶树树，灯下白头头人。。03:40:5103:40:5103:4012/24/20223:40:51AM11、以我我独沈沈久，，愧君君相见见频。。。12月月-2203:40:5103:40Dec-2224-Dec-2212、故人人江海海别，，几度度隔山山川。。。03:40:5103:40:5103:40Saturday,December24,202213、乍见翻疑疑梦，相悲悲各问年。。。12月-2212月-2203:40:5103:40:51December24,202214、他乡生生白发，，旧国见见青山。。。24十十二月20223:40:51上午午03:40:5112月-2215、比不了了得就不不比，得得不到的的就不要要。。。十二月223:40上午午12月-2203:40December24,202216、行动出出成果，，工作出出财富。。。2022/12/243:40:5103:40:5124December202217、做前，能够够环视四周；；做时，你只只能或者最好好沿着以脚为为起点的射线线向前。。3:40:51上午3:40上上午03:40:5112月-229、没有有失败败，只只有暂暂时停停止成成功！！。12月月-2212月月-22Saturday,December24,202210、很多多事情情努力力了未未必有有结果果，但但是不不努力力却什什么改改变也也没有有。。。03:40:5103:40:5103:4012/24/20223:40:51AM11、成成功功就就是是日日复复一一日日那那一一点点点点小小小小努努力力的的积积累累。。。。12月月-2203:40:5103:40Dec-2224-Dec-2212、世世间间成成事事，，不不求求其其绝绝对对圆圆满满，，留留一一份份不不足足，，可可得得无无限限完完美美。。。。03:40:5103:40:5103:40Saturday,December24,202213、不知香香积寺，，数里入入云峰。。。12月-2212月-2203:40:5103:40:51December24,202214、意志坚坚强的人人能把世世界放在在手中像像泥块一一样任意意揉捏。。24十十二月20223:40:51上午午03:40:5112月-2215、楚塞塞三湘湘接，，荆门门九派派通。。。。十二月月223:40上上午午12月月-2203:40December24,202216、少年十五五二十时，，步行夺得得胡马骑。。。2022