2023年资本市场十大猜想

1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明策略专题报告策略专题报告证券研究报告核心结论展望未来，虽然国内疫情仍有反复，海外衰退风险仍存，但是随着防控政策动态优化，宏观政策发力下经济预期持续修复，扩内需促消费激发经济内循环活力，中国经济持续高质量增长的势头依然不变。聚焦2023年，地产政策逐步推进哪些行业更加受益，中美周期分化背景下会带来哪些政策约束，疫后经济修复的节奏及方向，以及哪些新的产业趋势正在孕育之中，这些都是投资者们所关注的问题。新年伊始之际，西部策略围绕诸上问题对2023年资本市场进行十大展望猜想，以飨读者。一、消费需求修复，居民部门成为下一轮加杠杆主力。二、PPI与CPI剪刀差收敛，企业利润向中下游转移。三、宏观配置资金仍将是明年的主要增量资金。四、2023年有望迎来价值投资的回归。五、老龄化趋势下医疗保健需求仍具有确定性。七、深化资本市场改革，直接融资将发挥更大作用。八、电子行业新一轮库存周期开启。九、VR/AR奇点已至，元宇宙新纪元正在开启。十、虚拟数字通证有望开启新一轮上行周期ibin@系iweiwei@业发展不及预期。2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 轮加杠杆主力 7PPICPI游转移 10三、宏观配置资金仍将是明年的主要增量资金 11 五、老龄化趋势下医疗保健需求仍具有确定性 13 VR/AR奇点已至，元宇宙新纪元正在开启 18 图3：消费对于GDP的贡献高于投资和净出口(%) 7图4：主要国家人均GDP对比(单位：美元) 7图5：主要国家最终消费支出占GDP比重(%) 8图6：居民部门存款与贷款同比增速(%) 8图7：主要经济部门杠杆率变动TTM(百分点) 8图8：大城市失业问题更加严重(%) 9图9：农村CPI高于城市CPI增速(%) 9图10：PPI与CPI剪刀差缩窄(%) 10图11：工业企业库存进入去化周期(%) 10图12：上游行业在工业企业利润中的占比高位回落(%) 10图13：PPI下行阶段中游下游毛利率普遍改善 10 图16：主要国家人均医疗卫生支出(美元)及近10年增速 13 图18：下半年以来政策发力房地产需求端及融资端 14图19：中美金融龙头公司市值(亿元人民币) 153|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图21：电子行业库存周期处于快速去化阶段(%) 17图22：下半年以来政策发力房地产需求端及融资端 17 图26：比特币收盘价(美元) 20 4|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明纳斯达克创业板指标普500恒生国企恒生指数上证指数德国DAX法国CAC40道琼斯工业螺纹钢伦敦金现伦敦银现动力煤英纳斯达克创业板指标普500恒生国企恒生指数上证指数德国DAX法国CAC40道琼斯工业螺纹钢伦敦金现伦敦银现动力煤英镑兑美元欧元兑美元美元指数美元兑离岸人民币美元兑日元10年期美债2年期美债-25.9%序言，及日经225指数分别收跌9.5%、12.3%及9.4%。国内万得全A指数2022年全年跌幅18.66%。50% 40% 30% 20% 0%-10%-20%-30%-40%37.3%美债37.3%18.8%13.9%7.8%13.9%7.8%8.7%13.8%10.6%2.4%3.7%2.8%-0.4%-4.6%-5.9%-10.6%-0.4%-4.6%-5.9%-10.6%资料来源：Wind，西部证券研发中心理一度降至冰点。5|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明阶段性新高。场再次达到历史低位时，我们在10月30日报告论是整体趋势还是风格演绎，与我们的前瞻判断均保持较高吻合度。6|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明资料来源：Wind，西部证券研发中心7|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明03090309030903090309061206120612061206120612030903000309030903090309030906120612061206120612061203090300一、消费需求修复，居民部门成为下一轮加杠杆主力50GDP计同比的拉动:初步核算数:货物和服务净出口GDP计同比的拉动:初步核算数:资本形成总额GDP计同比的拉动:初步核算数:最终消费支出GDP。 0坡坡,0000,000万2o19年中国0010,00008|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明19701972197419761978198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020GDP行19701972197419761978198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020美国日本中国韩国英国德国100908070605040款 (总存款-总贷款)规模创下历史新高，显示当前居民部门的资产负债表状况远好于TM0%2011/2/12013/2/12015/2/12017/2/12019/2/12021/2/1政府部门非金融企业部门居民部门实体经济部门杠杆率变动TTM50-10资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心9|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明是比发放消费券更加有效的手段。CPICPI大城市-城镇失业率(右轴)765.542018-042019-042020-042021-042022-04农村CPI:当月同比7城市CPI:农村CPI:当月同比765432102012-022013-122015-102017-082019-062021-04-1资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心10|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明20002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120220%I游传导的进程。PPI-CPI差(%50-5-10工业企业:产成品存货:累计同比工业企业:产成品存货:累计同比:-PPI:全部工业品:当月同比 PPI:全部工业品:当月同比50-10-151999-042003-042007-042011-042015-042019-04资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心销售毛利率变动% 销售毛利率变动% 下游消费占比0%0%资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心11|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明三、宏观配置资金仍将是明年的主要增量资金8000亿)、私募基金(约5600亿)、保险资金(约4900亿)，个人养老金有望成为中长期重要资金来源(105亿)。资金需求来源主要来自IPO(约6400亿)、再融资(约1.13万亿)与交易费用(约4100亿)。表1：A股市场流动性统计与预测资资金流入流出情况(亿元)2023E2022年数据更新至：类别资金流入项：资金渠道20182019202020212022年前11个月偏股基金新发行规模476650172034322312653510000公募基金偏股基金净流入份额-162294177631440517708000股票型ETF净申购87114061252177125633000外资北上资金净流入29423517208943225502700社保社保基金权益资产配置企业年金权益资产配置个人养老金2128411381131247650838564263120-----105券商资管券商资管持股市值-476245223040截止9月散户客户交易结算资金余额新增投资者数量(万人)-122136213600240023003100截止6月63313221799195813981525资金流出项：合计-11064-13570-15634-16535-13662-16650IPO募资-1378-2532-4793-5426-5424-6400增发-7538-6900-8349-9086-6101-8000股权融资：配股优先股-228-1350-134-2550-513-187-4930-5820-5500可转债-1073-2478-2475-2744-2504-2700回购504102468412159501000私募基金私募证券基金管理规模-46721121315923585-56115600截止10月杠杆资金融资净流入-2728256547652300-24772500产业资本产业资本增减持-865-3288-6441-5628-3831-3700信托资金信托余额:证券-4840-2513141882-769800截止10月保险保险运用余额:股票和基金86651455457-316-4524900截止10月银行理财银行理财产品股票投资规模-6111-4173-5407-2801-126900截止6月交易费用交易佣金(千分之一)-901-1260-2001-2474-1981-2100交易费用印花税-902-1274-2067-2580-1868-2000截止10月资金合计净流入-24400-16951813821599-23253796312|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明2023年有望迎来价值投资的回归观环境之下，增量经济+增量流动性，使得投资者更加关注成长性更强的景气赛道，而在而利率见顶回落，面临的将是增量经济+存量流动性，市场对于估值的要求更加苛刻，选，PEG策略在这一环境下往往表现出色。而随着社融见顶回落，利率持续上行，存量经济+存量流动性环境，市场将更加社融尚处低位，存量经济+增量流动性，对于有巨大想象空间的主题投资而言，是最好的整体风格将更为价值。资料来源：西部证券研发中心13|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明五、老龄化趋势下医疗保健需求仍具有确定性将中国人均医疗卫生资源相对偏低，对比主要国家人均医疗卫生支出水平仍存在较大差距，图16：主要国家人均医疗卫生支出(美元)及近10年增速人口结构:占总人口比例:65岁及以上%(右轴)人口结构:占总人口比例:60岁及以上%(右轴)055,000000201920102010-2019增速(右轴)0000美国德国英国日本新加坡韩国中国0%资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心14|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明六、地产政策趋于友好，后周期行业有望转暖2022年下半年以来，政策在地产需求端和融资端接连发力，有望带动地产逐步修复，地产链相关的家电、家居需求有望逐步回升。，链的家电、家具等处于估值底+业绩底+持仓底，有望随着地产的底部抬升，迎来盈利和021108050211080502110805020211080502110805021108050211080502110805021108 冰箱产量累计同比%零9月29日9月30日9月30日11月8日11月23日名称央行和银保监会发布，《阶段性放宽部分城市首套住房贷款利率下限》央行决定，10月1日起下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点财政部、税务总局发布关于支持居民换购住房有关个人所得税政策的公告。银行间市场交易协会将民营房企纳入“第二支箭”，支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资。人民银行、银保监会发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》“金融16条”全面支持楼市平稳健康发展资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心15|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明工商银行建设银行农业银行花旗集团富国银行中国平安中国人寿友邦保险安联保险丘博保险中信证券中信建投华泰证券摩根大通摩根士丹利高盛集团工商银行建设银行农业银行花旗集团富国银行中国平安中国人寿友邦保险安联保险丘博保险中信证券中信建投华泰证券摩根大通摩根士丹利高盛集团七、深化资本市场改革，直接融资将发挥更大作用。的提升。9：中美金融龙头公司市值(亿元人民币)35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000，严格的退市制度叠加打破23倍发行市盈率，16|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明20032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021间接融资比例直接融资比例(右轴)100%95%90%85%80%75%70%20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%17|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明子行业新一轮库存周期开启有望迎来底部反转，相关细分板块也值得持续关注。22：下半年以来政策发力房地产需求端及融资端00-1000价格:液晶显示器面板:21.5寸:LED:FHD 002012-012013-112015-092017-072019-052021-0304-3004-3004-3004-30资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心18|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明EEE九、VR/AR奇点已至，元宇宙新纪元正在开启智能手机出货量(百万)VR出货量(万台)019982004200920142020202580%%0%80%60%40%20%0%资料来源：IDC，Wind，西部证券研发中心资料来源：IDC，Perki