套期保值策略与风险管理3

套期保值策略与风险管理自我介绍高晓宇，现任五矿有色金属股份有限公司副总经理。1993年毕业于中国人民大学，获得经济学硕士学位。工作经历包括中国有色金属进出口总公司、中国有色金属工业贸易集团公司，先后就职于期货部和风险管理部等部门。在有色金属贸易及风险管理方面有十几年工作经验。2内容套期保值概念套期保值策略与流程套期保值管理套期保值风险3MG的案例MGRM－MG的美国子公司－在能源衍生品交易中遭受巨大损失1993年12月，MG报告其美国子公司损失超过10亿美元MG董事会解雇了MGRM的管理层并命令将剩余头寸全部平仓与120家银行协商取得19亿美元的援救贷款，渡过危机MGRM的保值过程1992－1993年间与客户签定协议按照固定价格供应5－10年的汽油和取暖油，价格高于当时的现货价3－5美元，总量为1.6亿桶。客户在交易所当月油价高于合同价格时可以终止合同，并得到差价的一半与未交付数量相乘的金额。收购一家炼油厂49％股权，并买断其全部生产能力采取1：1保值和堆仓后移保值策略，1/3在NYMEX建仓（原油、汽油、取暖油），2/3在OTC市场建仓油价下跌，不断增加的MarginCall造成资金链断裂4油价走势MG的案例－几个思考题是保值还是投机？（到期时间的不对应）1：1的保值量合适吗？堆仓后移的策略正确吗？（流动性、市场看法、客户选择权））保证金足够吗？交易对手可靠吗？（靶子效应）风险都预计到了吗？（Rollover,Funding,Credit）董事会的平仓决定正确吗？6套期保值定义传统的保值定义 以回避现货价格风险为目的的期货交易行为， 基本原则包括： “方向相反” “种类相同或相关” “数量相等” “月份相同或相近” “同步平仓”7套期保值定义会计准则中的保值定义 财政部制定《企业会计准则第24号——套期保值》中对套期保值的定义是：指企业为规避外汇风险、利率风险、商品价格风险、股票价格风险、信用风险等，指定一项或一项以上套期工具，使套期工具的公允价值或现金流量变动，预期抵销被套期项目全部或部分公允价值或现金流变动。 在会计准则中，要求对保值的效果进行测试，称为有效性测试（EffectivenessTest）。 套期有效性是指套期工具的公允价值或现金流变动能够抵销被套期风险引起的被套期项目公允价值或现金流变动的程度。准则规定抵销结果在80％-125％的范围内。通过有效性测试的套期保值称为有效套期。8套期保值分类按买卖方向分类 买入保值/卖出保值

采购保值/销售保值按被保值的对象分类 公允价值保值（FairValueHedge），是指对已确认资产或负债、尚未确认的确定承诺，或该资产或负债、尚未确认的确定承诺中可辨认部分的公允价值变动风险进行的套期。 现金流量保值（CashFlowHedge），是指对现金流量变动风险进行的套期。该类现金流量变动源于与已确认资产或负债、很可能发生的预期交易有关的某类特定风险，且将影响企业的损益。

境外经营净投资套期（NetInvestmentHedge），是指对境外经营净投资外汇风险进行的套期。境外经营净投资，是指企业在境外经营净资产中的权益份额。按保值目的分类 对冲保值（Offset）/锁价保值（PriceFix）9保值还是投机？按照传统标准衡量企业保值行为存在的问题

企业的实际情况与理论标准间的冲突合理的保值操作有可能被认定为非保值行为广义的保值企业利用金融工具对某种风险进行全部或部分对冲的行为为企业保值提供相对宽松的环境及操作标准；10保值还还是不不保值值？企业是是否保保值的的动机机拥有多多样化化产品品的企企业倾倾向不不保值值没有生生存危危机的的企业业倾向向不保保值负债水水平高高且需需要进进一步步融资资的企企业倾倾向保保值行业习习惯管理者者自身身利益益（薪薪酬、、职位位等））与可可控风风险直直接挂挂钩的的企业业倾向向保值值对代理理成本本问题题比较较关注注的企企业倾倾向保保值管理者者偏好好11内容套期保保值概概念套期保保值策策略与与流程程套期保值管管理套期保值风风险12套期保值策策略－针对对具体现货货贸易的保保值对于一个从从采购到销销售的完整整贸易过程程，保值策策略可以形形成多种组组合：采购和销售售保值同时时建仓，头头寸结构表表现为跨市市或者跨期期采购保值建建仓在前，，销售保值值建仓在后后销售保值建建仓在前，，采购保值值建仓在后后不做采购保保值，只进进行销售保保值不做销售保保值，只进进行采购保保值具体策略组组合的采用用取决于采采购和销售售的定价条条款、市场场趋势判断断等因素13套期保值策策略－针对对企业总体体风险的保保值统计一段时时间内企业业在某商品品上的总体体风险量，，如企业一一年的产量量或者消费费量，然后后按照一定定的保值比比例通过期期货市场进进行保值，，控制成本本或者锁定定收入。目的是稳定定企业的经经营业绩，，避免随商商品价格波波动出现大大幅波动，，特别是针针对可能出出现的危及及企业生存存的不利价价格波动提提供保护，，帮助企业业渡过困难难时期。着眼于企业业的总体风风险，保值值安排并不不明确与具具体的购销销合同对应应，而是服服务于企业业管理整体体风险的战战略目的。。在生产和消消费企业中中比较多见见。14套期保值策策略－针对对具体资源源开发项目目的保值资源开发项项目的主要要风险之一一来自产品品价格波动动，在市场场时机有利利时，利用用期货市场场进行套期期保值控制制成本、锁锁定收入，，对于控制制项目风险险、保障项项目成功都都有积极意意义。这种策略在在资源开发发项目中比比较普遍，，企业可以以通过保值值安排有效效降低项目目风险，改改善融资条条件，稳定定投资回报报。15套期保值流流程风险分析保值政策方案设计实施、监控控、优化评估与改进进16风险分析总风险与剩剩余风险铜冶炼企业业的例子航空公司的的例子17保值政策保值政策是是企业保值值工作的指指导方针，，对企业保保值的目标标和原则作作出规定。。制定保值政政策需要考考虑多种因因素：风险分析，，收入、成成本分析，，风险是否否可以转移移？风险偏好、、保值的成成本与收益益、财务目目标，保值值还是不保保值？可用于保值值的资金规规模保值政策的的内容：保值比例（（上下限））保值时间跨跨度保值价格确确定的原则则可选择的期期货交易工工具保值政策应应经过企业业高层决策策者批准18保值政策－－示例1HedgingTheGroup’spolicyistoremainunhedgedtothegoldprice.However,hedgesaresometimesundertakenonaprojectspecificbasisasfollows:toprotectcashflowsattimesofsignificantexpenditure,forspecificdebtservicingrequirements,andtosafeguardtheviabilityofhighercostoperations.GoldFieldsmayfromtimetotimeestablishcurrencyfinancialinstrumentstoprotectunderlyingcashflows.GoldFieldshasvariouscurrencyandinterestratefinancialinstruments-thoseremainingaredescribedintheschedule.IthasbeendecidednottoaccountfortheseinstrumentsunderthehedgeaccountingrulesofIFRS39,exceptforthedebtportionoftheinterestrateswapwhichhasbeenhedgeaccounted,andaccordinglythepositionshavebeenmarkedtomarket.GoldFieldsLimited19保值政策－－示例2NIEEnergySupply30April2009HedgingPolicyStatement3HedgingPolicyIndecidingwhetherahedgeshouldbepurchasedNIEEnergySupplywillneedtoconsidertheimpactonboththelikelypriceanditsvariability.Ifahedgebothlowerstheexpectedpriceandreducesvariabilityitislikelytobeanefficientpurchaseunlessthereisanavailablealternativeproductthatdoessotoagreaterextent.Similarly,ifahedgereducesvariabilitywithoutaffectingtheexpectedpriceitislikelytobeanefficientpurchaseunlessthereisasuperiorproductavailable.Ifahedgeraisestheexpectedpricebutreducesvariability,NIEEnergywillneedtotakeaviewontherelativevaluesofthoseimpacts.Indoingsoitwillbeguidedbyitsviewofitscustomers’preferences.Inassessingthelikelypricelevel,NIEEnergywillmodelthecostofSEMpurchases,hedgecostsandothercostsinthecircumstancesofoneormoresetsofcustomerdemandandpoolpriceprojections.Inassessingthevariabilityofthepricelevel,NIEEnergywillconsiderthelikelyvariabilityincustomerdemand,includinginresponsetoweathervariation,andofgenerationpurchase,hedgingandothercosts,includinginresponsetovariationsinpoolprices,fuelprices,exchangeratesandcustomerdemand.Itscalculationswillbebasedonitsevaluationofprojectionsofpoolpricesandonmodelsofdemandandofrisk,bothofwhichwillbetransparenttoNIAUR.Inassessingwhetherahedgeshouldbesecuredforitsregulatedcustomerbase,NIEEnergySupplywilltakeintoconsiderationanassessmentoftheextenttowhichthepricelevel,economicconditionsandcompetitiveactivitymaypotentiallyaffectthelevelofforecastcustomerdemand.Inhedgingcostsrelatedtotariffsforthe2009-10year,NIEEnergySupplyisconsciousofboththecurrentlackofsophisticationofproductsandalsothelimitedvolumesofhedgesavailabletodoso.Itwillnotbepossibletohedgeitsgenerationpurchasescompletelyevenifitwereotherwisesensibletodoso.HedgesmaybeobtainedinacurrencyotherthanSterling.Thiswouldresultinacurrencyexposurebetweenthecurrencydenominationofthehedginginstrumentandthatofthehedgeditem(Sterlingpoolcost).WhereNIEEnergyisexposedtocurrencyriskitmayhedgesomeoralloftheassociatedexposureusinganappropriatefinancialinstrument.20保值政策－－示例3-1PolicyforBoardApprovalThisisasampleofaforexhedgingpolicywithamixtureoftargetsandmethods,tobeapprovedbymembersoftheCorporateBoard.MandateOneoftheresponsibilitiesoftheBoardofDirectorsistoperiodicallyreviewthesignificantrisksandopportunitiesthatmayaffectthecompanyanditsbusiness,andtooverseetheactions,systems,andcontrolsthathavebeenputinplacetomanageandmonitortheserisksandopportunities.ForeignCurrencyRisksandOpportunitiesThecompanyisexposedtothefollowingforeigncurrencyrisksandopportunities:BalanceSheetTranslationRisk:Existingforeigncurrencyassetsorliabilitiesaresubjecttoanunfavorablemovementintheforeigncurrencyexchangerate,whichwouldhaveanegativeimpactonthecompany.FutureTransactionRisk:Futureforeigncurrencytransactionscreatingassetsorliabilitiesaresubjecttoanunfavorablemovementintheforeigncurrencyexchangerate,whichwouldhaveanegativeimpactonthecompany.SpeculativeRisk:Managementmaybelievethatcurrentforeigncurrencyexchangerateswillmoveinapredictabledirectionthatwillhaveapositiveimpactonthecompany.Underadequateauthorizationandwithanaimtolimitthepotentialloss,certainspeculativeforeigncurrencytradingmaybeapprovedbytheBoard.21保值政策－－示例3-2PoliciesTheBoardofDirectorswillapprovethefollowingpoliciesformanagingforeigncurrencyriskexposure:BalanceSheetForeignCurrencyExposure(existingbalancesheetamounts)Managementwillreviewatleastmonthlythecurrentexposuretoforeigncurrenciesforassetsandliabilitiesonthebalancesheetanddeterminethenetexposure.Managementwillhedgeoutaminimumof75%ofthenetforeignexposures(assetslessliabilities)onthoseoccasionswheretheexposureexceeds$50,000USD[oranamountinthereportingcurrency].AnticipatedFutureForeignCurrencyCashFlowsAtminimum,managementwillprepareandupdateforecastedfutureforeigncurrencycashflows(forexample,salestoforeignlocationsorimports).Managementwillhedgeoutaminimumof50%ofthehighlyprobableforecastedfutureforeigncurrencycashflow,onthoseoccasionswheretheexposureexceedsatleast$200,000USD[oranamountinthereportingcurrency].SpeculativeTradingManagementmaydeterminethereareinvestmentopportunitiesinpotentiallyfavorableforeigncurrencychanges,althoughitmustkeepinmindthatcertainrisksorcertaincostsareassociatedwithspeculativeforeigncurrencytrading.Managementmayenterintospeculativetradingsuchthatthemaximumcumulativelossthatthecompanywillexperienceinanyfinancialquarterwillnotexceed$15,000USD[oranamountinthereportingcurrency].22保值政策－－示例3-3ReportingManagementwillpreparequarterlyreportsfortheBoardonthenetforeigncurrencyexposureforbalancesheets,anticipatedcashflows,andspeculativetrading.Thesereportswillincludeasummaryoftheresultsofthehedgetradingoverthequarter.CounterpartyRisk(ForaUSexample)US-basedcounterpartiesmusthaveeitherasingleAcreditratingfromamajorcreditratingagencyoraminimumof$50millioninExcessRegulatoryCapital,asdefinedinmonthlyreportstotheCommodityFuturesTradingCommission(CFTC).ManagementwillimplementanForexHedgingPolicythatwillincludeadequateprocedures,limits,hedgingtimelines,authorizedhedgingproducts,hedgingperformancereportingguidelines,approvalguidelines,exceptionpolices,andinternalcontrols.23方案设计计内容：保值品种种及合约约选择交割期选选择保值方向向保值数量量（上下下限）保值价格格（区间间）保证金需需求结束交易易的时间间方案设计计必须考考虑企业业的风险险承受能能力（现现金流、、报表影影响等））设置最最大风险险量24实施、监监控、优优化实施：一一线人员员的自由由裁量权权监控：完完善的报报告体系系优化：根根据市场场情况对对原有方方案的必必要调整整和优化化25效果评估估目标法保值前设设定明确确目标，，完成后后看目标标是否实实现；目标可以以是相对对的，也也可以是是绝对的的;目标设定定越具体体越好;目标法的的问题：：对部分分业务种种类的可可操作性性不高;内在的缺缺陷;结果法能实现利利润的保保值即为为好的保保值；实现的利利润越多多，保值值效果越越好;结果法的的问题：：利润并并不等同同于操作作的规范范性；利利润可能能会掩盖盖一些潜潜在的问问题26内容套期保值值概念套期保值值策略与与流程套期保值值管理套期保值值风险27构建组织织体系，，授权分分离、相相互制衡衡一般可以以按照高高层决策策者、前前台、中中台、后后台的分分工进行行保值业业务的组组织。高层决策策者对保值业业务中重重大问题题进行决决策，包包括：保值政策策，重大大保值方方案，经经纪公司司选择，，授权安安排，风风险事故故处理前台（交交易部门门）市场研究究，保值值方案设设计，保保值方案案实施中台（风风险管理理部门））经纪公司司评估与与管理，，保值方方案审核核，保值值方案实实施监督督，风险险评估，，风险报报告后台（结结算部门门）头寸管理理，现金金流管理理，档案案管理28优化决策策制度，，避免决决策风险险保值政策策对企业保保值的目目标和原原则做出出规定。。保值计划划企业每年年应制定定年度套套期保值值计划。。套期保保值计划划中明确确拟保值值的现货货品种、、计划数数量，拟拟选择的的期货品品种、计计划数量量和交易易方向。。保值方案案在保值交交易开始始前，企企业应根根据套期期保值计计划和现现货交易易具体情情况制定定保值方方案，任任何期货货交易都都必须在在保值方方案得到到批准后后方可进进行。29规范交易易流程，，防范操操作风险险交易人员员按照保保值方案案选择具具体时机机对外下下达指令令并完成成交易，，风险管管理人员员对交易易情况进进行监督督，结算算人员对对完成的的交易进进行核对对、记录录和确认认。建立严格格的交易易流程，，减少错错单的出出现。Coldelco的损失JuanPabloDavila，声称他他在1993年9月将卖出出的指令令当成买买入当他发现现错误时时已损失失4000万美元他试图通通过交易易来挽回回损失，，结果损损失更大大到他把信信用额度度用完，，不得不不报告时时，损失失达到2.07亿美元1994年2月，Codelco总裁辞职职，智利利政府承承担损失失1.45亿Davila被判入狱狱尼克·里森的教教训30重视风险险评估，，做好实实时监控控风险评估估事先对所面临临的风险险要全面面评估，，对所运用用的保值值工具要要充分理理解;事后计算浮动动盈亏了了解静态态风险通过敏感感度分析析、净敞敞口、VAR计算等揭揭示动态态风险31完善报告告制度，，加强监监督管理理目的：让让本公司司和母公公司高层层领导及及时、全全面了解解保值业业务情况况内容：头头寸情况况、资金金情况、、风险情情况应规定明明确的报报告编制制、提交交、签阅阅的路线线和频率率独立性、、全面性性、及时时性专项审计计合规检查查32加强人才才培养，，构建专专业队伍伍优秀的期期货从业业人员队队伍是套套期保值值业务顺顺利开展展并取得