套利与财务决策

第3章套利与财务决策3-2本章结构3.1成本和收益的估值3.2利率与货币时间价值3.3现值与净现值决策法则3.4套利与一价定律3.5无套利与证券价格3.6风险的价格3.7存在交易费用时的套利3-3学习目标使用净现值方法评估不同的两期投资项目相对优点。定义“竞争市场”，举例说明哪些市场是竞争市场以及哪些市场不是。讨论竞争市场对于确定资产或商品价格的重要性。解释为什么最大化净现值总是正确的决策法则。定义“套利”，讨论其在资产定价中的作用。套利与一价定律有什么关系？计算一项投资机会的无套利价格。3-4学习目标(续)说明价值可加性如何可以被用来帮助管理人员最大化公司的价值。描述分离原理。使用一价定律计算风险资产的价值。描述证券的风险溢价和它与其他证券回报的相关性之间的关系。描述交易成本对于套利和一价定律的影响。3-53.1成本和收益的估值确定成本（Costs）和收益（Benefits）在确定相应的成本和收益时，可能要用到其他管理学科的知识和技术：市场营销学经济学组织行为学战略运作3-6用市场价格来确定现金价值假设一位珠宝商有笔生意：今天以10盎司铂金换取20盎司黄金。为了比较此项交易的成本和收益，首先要将它们换算成统一的单位。3-7用市场价格来确定现金价值(续)假设黄金可以每盎司250美元的当前市场价格买卖，那么，收到的20盎司黄金的现金价值为：(20盎司黄金)($250/盎司)=$50003-8用市场价格来确定现金价值(续)类似的，如果铂金的当前市场价格为每盎司550美元，那么换出的10盎司铂金的现金价值为：(10盎司铂金)($550/盎司)=$55003-9用市场价格来确定现金价值(续)因此，就这笔生意而言，珠宝商今天的收益为5000美元，今天的成本为5500美元。在这个例子中，交易机会的当前净价值为：$5000–$5500=–$500由于成本超过了收益，净价值为负，珠宝商应该拒绝这笔交易。例3.1竞争市场价格决定价值问题：假设珠宝商可以用20盎司黄金造出价值10000美元的珠宝，用10盎司铂金只能造出价值6000美元的珠宝。他应该用10盎司铂金换取20盎司黄金吗？3-10例3.1竞争争市市场场价价格格决决定定价价值值(续)解答答：：根据据给给定定可可造造出出的的珠珠宝宝的的价价值值，，他他应应该该用用铂铂金金换换黄黄金金。。不不过过，，他他应应该该选选择择通通过过市市场场来来交交易易，，而而不不是是接接受受这这个个机机会会，，这这样样的的话话他他可可以以换换得得更更多多的的黄黄金金。。珠宝宝商商按按当当前前市市价价出出售售铂铂金金可可得得到到5500美元元，，然然后后再再用用这这笔笔钱钱购购买买5500÷÷（250美元元/1盎司司黄黄金金））=22盎司司黄黄金金。。这这比比直直接接换换得得20盎司司黄黄金金要要多多。。正如如前前面面强强调调的的那那样样，，这这笔笔交交易易（（用用10盎司司铂铂金金换换取取20盎司司黄黄金金））是是否否有有吸吸引引力力要要看看以以市市场场价价格格计计算算的的净净现现金金价价值值。。由由于于这这一一价价值值为为负负，，所所以以无无论论珠珠宝宝商商能能用用这这些些贵贵金金属属材材料料造造出出多多少少价价值值的的珠珠宝宝，，这这笔笔交交易易都都没没有有吸吸引引力力。。3-11例3.2用市市场场价价格格计计算算现现金金价价值值问题题：：假如如你你有有以以下下投投资资机机会会：：今今天天花花20000美元元，，今今天天可可得得到到200股可可口口可可乐乐公公司司的的股股票票和和11000欧元元现现金金。。可口口可可乐乐股股票票的的当当前前市市价价为为每每股股40美元元，，美美元元兑兑换换欧欧元元的的当当前前汇汇率率为为1美元元兑兑换换0.8欧元元。。你是是否否应应接接受受这这一一投投资资机机会会？？这这一一机机会会的的价价值值有有多多大大？？如果果你你认认为为下下个个月月欧欧元元的的价价值值将将大大幅幅下下跌跌，，你你的的决决定定会会改改变变吗吗？？3-12例3.2用市场价价格计算算现金价价值(续)解答：需要将成成本和收收益换算算成现金金价值。。假设市市场价格格为完全全竞争性性的，则则股票和和欧元（（以美元元计价））的当前前现金价价值为：：200股×40美元/股=8000美元11000欧元÷0.8欧元/美元=13750美元这个投资资机会今今天的净净价值为为：8000美元+13750美元-20000美元=1750美元因为净价价值为正正，应该该接受。。这一价值值只依赖赖于可口口可乐股股票和欧欧元的当当前市场场价格。。即使认认为欧元元的价值值将下跌跌，由于于当前立立即可按按0.8欧元/美元的当当前汇率率卖出欧欧元，所所以这项项投资的的价值不不会改变变。我们们个人对对欧元和和可口可可乐公司司未来前前景的看看法，不不会改变变这个决决策今天天的价值值。3-133-14不存在竞竞争市场场价格的的情形如果不存存在竞争争价格，，价格可可能是单单方面的的。例如如，在零零售店，，你可以以按标牌牌价购买买，但不不能以相相同的价价格把商商品卖给给商店。。这些单方方面的价价格决定定了商品品的最大大价值（（因为商商品可以以总是以以标牌价价购买）），但是是个人也也许对它它的估价价更低，，取决于于他对商商品的偏偏好。例3.3价值取决决于偏好好的情形形问题：当地的雷雷克萨斯斯汽车经经销商聘聘用你在在一项商商业活动动中客串串了一下下。作为为你的报报酬的一一部分，，经销商商许诺今今天以33000美元的价价格卖给给你一辆辆新的雷雷克萨斯斯汽车。。这辆雷克克萨斯汽汽车现有有的零售售价为40000美元，你你可在二二手车市市场上将将其出售售的价格格是35000美元。你将如何何评估这这份报酬酬？3-15例3.3价值取决决于偏好好的情形形(续)解答：如果你原原本就打打算买一一辆雷克克萨斯，，那么这这辆雷克克萨斯的的价值对对你来说说就是40000美元，这这个价格格你原本本要支付付的。在在这种情情况下，，经销商商为你提提供的报报酬的价价值为：：40000美元-33000美元=7000美元但是，假假如你并并不想要要买或需需要一辆辆雷克萨萨斯。如如果你从从经销商商处购得得汽车然然后再转转售，这这笔交易易的价值值为：35000美元-33000美元=2000美元因此，视视你对拥拥有一辆辆雷克萨萨斯汽车车的意愿愿的不同同，经销销商提供供给你的的报酬的的价值也也就介于于：2000美元（你你不想要要一辆雷雷克萨斯斯）～7000美元（你你确实需需要一辆辆雷克萨萨斯）由于雷克克萨斯汽汽车的价价格为非非竞争性性的（你你不能够够以相同同的价格格买入和和卖出）），所以以经销商商提供给给你的报报酬的价价值是不不明确的的，这要要根据你你的个人人偏好而而定。3-163-173.2利率与货货币时间间价值货币时间间价值（（TimeValueofMoney）考虑一项项投资机机会，具具有如下下确定的的现金流流。成本:今天的$100,000收益:1年后的$105,000今天的货货币与未未来的货货币的价价值之间间的差异异是由于于货币的的时间价价值。3-18利率：跨跨期的转转换率将今天的的货币转转换成未未来的货货币的比比率，是是由当前前的利率率（interestrate）决定的的。假设当前前年利率率为7%。通过以以此利率率投资或或借款，，可以将将1年后的1.07美元和今今天的1美元进行行转换。。无风险利利率（Risk–FreeInterestRate）（折现现率），，rf：在一定定时期内内无风险险地借入入或贷出出资金的的利率。。利率因子子=1+rf折现因子子=1/(1+rf)例3.4比较不同同时点的的成本问题：在2004年为提高高旧金山山海湾大大桥的抗抗震强度度而对其其进行改改建的成成本大约约是30亿美元。。当时的工工程师估估计，如如果这个个项目被被延缓到到2005年，成本本将会增增加10%。假如利率率为2%，以2004年的美元元价值计计算，项项目延缓缓的成本本为多少少？3-19例3.4比较不同同时点的的成本(续)解答：如果项目目缓建，，到2005年，项目目的成本本将为30×1.10=33亿美元。。要将它它与2004年的30亿美元成成本相比比较，必必须用2%的利率来来换算。。2005年33亿美元在在2004年的价值值为：33/1.02=32.35亿美元因此，延延缓1年的成本本为：32.35-30=2.35亿美元（（2004年价值））也就是说说，项目目推迟1年相当于于放弃了了2.35亿美元现现金。3-203-21图3.1在今天的的美元与与黄金、、欧元或或未来的的美元之之间转换换今天的美美元今天的黄黄金（盎盎司）1年后的美美元今天的欧欧元×（1+rf）÷（1+rf）÷汇率(欧元/美元)×汇率(欧元/美元)÷黄金的价价格($)×黄金的价价格($)3-223.3现值与净净现值决决策法则则一个项目目或投资资的净现现值（netpresentvalue，NPV）是其收收益的现现值与其其成本的的现值之之差。净现值3-23净现值决决策法则则制定投资资决策时时，要选选择净现现值最高高的项目目。选择这这样的的项目目就相相当于于今天天收到到数额额等于于项目目净现现值的的现金金。3-24净现值值决策策法则则(续)接受或或拒绝绝项目目接受NPV为正的的项目目，因因为接接受它它们相相当于于今天天收到到数额额等于于NPV的现金金。拒绝NPV为负的的项目目，因因为接接受它它们将将会减减少投投资者者的财财富，，而拒拒绝它它们则则NPV=0。例3.5净现值值相当当于今今天的的现金金问题：：你有一一项投投资机机会：：今天天收到到9500美元，，为此此1年后要要支付付10000美元。。假设设无风风险年年利率率为7%。这项投投资划划算吗吗？说明它它的净净现值值为什什么代代表当当前你你口袋袋里的的现金金。3-25例3.5净现值值相当当于今今天的的现金金(续)解答：：今天你你收入入的9500美元已已经是是现值值了。。然而而成本本是用用1年后的的美元元来表表示的的。因因此用用无风风险利利率将将成本本换算算成现现值：：PV（成本本）=10000/1.07=今天的的$9345.79NPV为收入入现值值与成成本现现值的的差额额：NPV=$9500-$9345.79=今天的的$154.21NPV为正，，所以以该项项投资资是划划算的的。事实上上，从从事该该项投投资就就相当当于今今天你你口袋袋里额额外增增加了了154.21美元的的现金金。3-26例3.5净现值值相当当于今今天的的现金金(续)假设接接受该该项目目，且且当前前以7%的年利利率存存入银银行9345.79美元。。那么么你的的净现现金流流如下下所以以：因此，，这项项投资资相当当于在在今天天收到到了154.21美元的的现金金，而而没有有任何何未来来的净净负债债。3-27时期0时期1投资储蓄净现金流+$9500.00$9345.79$154.21-$10000+$10000$03-28在多个个项目目间的的选择择项目当前现金流（美元）1年后的现金流（美元）A4242B-20144C-100225项目当前现金流（美元）1年后现金流PV（美元）净现值（美元）A4242/1.20=3542+35=77B-20144/1.20=120-20+120=100C-100225/1.20=187.5-100+187.5=87.5表3.1三个可可能项项目的的现金金流表3.2计算每每个项项目的的净现现值3-29在多个个项目目间的的选择择(续)这三个个项目目的NPV均为正正，如如果可可以的的话，，我们们应当当接受受全部部三个个项目目。如果只只能选选择一一个项项目，，由于于项目目B的NPV最高，，它是是我们们的最最优选选择。。3-30净现值值与个个人偏偏好尽管项项目B的净现现值最最高，，但是是它要要求现现在就就支出出20美元。。如果果我们们不希希望现现在有有现金金流出出将会会怎样样？那那么项项目A会是一一个更更好的的选择择吗？？或者者，如如果我我们倾倾向于于为未未来储储蓄，，项目目C会是一一个更更好的的选择择吗？？换言之之，投投资者者个人人对当当前或或未来来现金金流的的偏好好会影影响他他对项项目的的选择择吗？？不会！！只要要我们们能够够以无无风险险利率率借入入和贷贷出资资金，，那么么无论论我们们对现现金流流的时时间安安排的的偏好好如何何，项项目B总是最最好的的。3-31净现值值与个个人偏偏好(续)当前现金流（美元）1年后的现金流（美元）B项目-20144借款62-62×（1.20）=-74.4合计4269.6当前现金流（美元）1年后的现金流（美元）B项目-20144储蓄-8080×（1.20）=96合计-100240表3.3选择B项目并并借款款的现现金流流表3.4选择B项目并并储蓄蓄的现现金流流3-32净现值值与个个人偏偏好(续)无论我我们偏偏好今今天的的现金金还是是未来来的现现金，，首先先总是是应该该最大大化净净现值值。然后我我们可可以通通过借借入或或贷出出资金金来改改变投投资期期内的的现金金流，，以获获得我我们最最满意意的现现金流流模式式。3-33图3.2比较A，B，C项目3-343.4套利与一价价定律套利（Arbitrage）利用同一商商品在不同同市场的价价格差别而而进行买卖卖获利的行行为称作套套利。不需要承担担任何风险险或进行任任何投资就就可能获利利的情况被被称为套利利机会（arbitrageopportunity）。正常市场（（NormalMarket）不存在套利利机会的竞竞争市场。。3-353.4套利与一价价定律(续)一价定律（（LawofOnePrice）如果相同的的投资机会会在不同的的竞争市场场中同时交交易，那么么这些投资资机会在不不同市场中中的交易价价格必然是是相同的。。3.5无无套利与证证券价格证券定价（（ValuingaSecurity）假设一种证证券承诺将将在1年后支付$1000，没有支付付风险。如如果无风险险利率为5%，那么在正正常市场中中应该怎样样为这只债债券定价？？价格(债券)=$952.383-373.5无套利与证证券价格(续)证券定价(续)如果债券价价格不等于于$952.38将会怎样?假设价格等等于$940。套利会使得得债券价格格不断上升升，直到它它等于$952.38。今天($)1年后($)购买债券-940.00+1000.00从银行借款+952.38-1000.00净现金流+12.380.00表3.5购买债券并并且借款的的净现金流流3-383.5无套利与证证券价格(续)证券定价(续)如果债券价价格不等于于$952.38将会怎样?假设价格等等于$960。套利会使得得债券价格格不断下降降，直到它它等于$952.38。今天($)1年后($)出售债券+960.00-1000.00在银行存款-952.38+1000.00净现金流+7.620.00表3.6出售债券并并且投资的的净现金流流3-39确定无套利利价格除非证券的的价格等于于证券的现现金流的现现值，否则则就会出现现套利机会会。证券的无套套利价格例3.6计算无套利利价格问题：假设一个证证券，向其其所有者当当前支付100美元，1年后再支付付100美元，且无无任何风险险。假如无无风险利率率为10%。当前证券的的无套利价价格是多少少（在第一一次支付100美元之前））？如果当前证证券的交易易价格为195美元，会提提供什么样样的套利机机会？3-40例3.6计算无套利利价格(续)需要计算证证券现金流流的现值。。本例有两两笔现金流流：当前的的100美元（它已已经是现值值了），以以及1年后的100美元。第二二笔现金流流的现值为为：100/1.10=今天的$90.91因此，现金金流的现值值总和为：：100+90.91=190.91美元这就是该证证券的无套套利价格。。如果当前证证券交易价价格为195美元，则可可以利用这这一证券定定价过高，，以195美元的价格格卖出证券券。然后，，用卖出证证券所得中中的100美元来代替替当前投资资者本该因因为持有证证券而得到到的100美元，再将将卖出证券券所得中的的90.91美元以10%的回报率进进行投资，，代替1年后本该收收到的100美元。剩余余的195-100-90.91=4.09美元即为套套利交易的的利润。3-413-42依据债券价价格确定利利率如果我们知知道无风险险债券的价价格，那么么就可以根根据下式确定在不存存在套利机机会时，无无风险利率率是多少。。证券价格=PV（证券支付付的全部现现金流）3-43依据债券价价格确定利利率(续)假设1年后支付1000美元的无风风险债券，，当前在竞竞争市场上上的交易价价格为929.80美元。那么么债券的价价格一定等等于1年后将要支支付的1000美元现金流流的现值：：无风险利率率必然等于于7.55%。3-44证券交易的的净现值在正常市场场（normalmarket）中，买入入或卖出证证券的NPV为零。3-45证券交易的的净现值(续)分离原理（（SeparationPrinciple）我们可以将将评估投资资决策的净净现值，与与公司关于于如何为投投资筹集资资金的决策策或公司正正在考虑的的任何其他他证券交易易分离开来来。例3.7投资与融资资的分离问题：你公司正在在考虑一个个项目，当当前需要初初始投入1000万美元，1年后项目会会给公司带带来1200万美元的无无风险现金金流。公司不是完完全使用自自有资金来来支付初始始要投入的的1000万美元，而而是考虑通通过发行证证券的方式式筹集额外外的资金，，发行的证证券在1年后需支付付给投资者者550万美元。假假设无风险险利率为10%。如果不发行行新证券，，投资这个个项目是个个好的决策策吗？如果发行新新证券，投投资这个项项目是个好好的决策吗吗？3-46例3.7投资与融资资的分离(续)解答：如果不发行行新证券，，项目的成成本为当前前的1000万美元，收收益为1年后的1200万美元。把把收益换算算成现值：：1200/1.10=今天的1091万美元项目的净现现值：NPV=1091-1000=91万美元3-47例3.7投资与融资资的分离(续)现在在假假设设公公司司发发行行新新证证券券。。在在正正常常市市场场中中，，证证券券的的价价格格即即为为证证券券的的未未来来现现金金流流的的现现值值：：证券券价价格格=550/1.1=今天天的的500万美美元元因而而，，公公司司通通过过发发行行新新证证券券融融资资500万美美元元之之后后，，只只需需再再投投入入500万美美元元即即可可实实施施这这个个项项目目。。为计计算算在在这这种种情情形形下下项项目目的的净净现现值值，，注注意意1年后后公公司司将将会会得得到到项项目目的的回回报报1200万美美元元，，但但扣扣除除欠欠新新证证券券投投资资者者的的550万美美元元后后，，公公司司还还剩剩下下650万美美元元，，其其现现值值为为：：650/1.1=今天天的的591万美美元元项目目的的净净现现值值：：NPV=591-500=91万美美元元，，与与前前面面的的结结果果相相同同。。Copyright©©2007PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.3-48例3.7投资资与与融融资资的的分分离离(续)无论论在在哪哪种种情情形形下下，，得得到到相相同同的的净净现现值值。。分离离原原理理表表明明，，在在正正常常市市场场中中，，公公司司无无论论选选择择何何种种融融资资方方式式，，其其投投资资决决策策的的结结果果都都是是一一样样的的。。因此此，，我我们们可可以以对对项项目目进进行行评评估估，，而而不不必必明明确确地地考考虑虑公公司司选选择择不不同同融融资资方方式式的的各各种种可可能能性性。。Copyright©©2007PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.3-493-50投资资组组合合（（Portfolio）的的估估值值一价价定定律律对对于于一一揽揽子子证证券券同同样样适适用用考虑虑两两只只证证券券A和B。假假设设第第三三只只证证券券C，其其现现金金流流与与证证券券A和B的合合并并现现金金流流相相同同。。在在这这种种情情况况下下，，证证券券C就相相当当于于证证券券A和B的组组合合。。价值值可可加加性性（（ValueAdditivity）例3.8对投投资资组组合合中中的的资资产产估估值值问题题：：霍尔尔布布鲁鲁克克控控股股公公司司是是一一家家公公开开交交易易的的公公司司，，它它只只有有两两项项资资产产：：持持有有哈哈利利烤烤饼饼连连锁锁餐餐厅厅60%的股份和一支支冰球队。假假如霍尔布鲁鲁克控股公司司的市场价值值为16000万美元，哈利利烤饼连锁餐餐厅（也是公公开交易的））的整体市场场价值为12000万美元。那么么，冰球队的的市场价值为为多少？3-51例3.8对投资组合中中的资产估值值(续)解答：可以把霍尔布布鲁克控股公公司看做由哈哈利烤饼连锁锁店60%的股份与冰球球队所构成的的投资组合。。根据价值可加加性原理，哈哈利烤饼连锁锁店60%的股份与冰球球队的价值之之和一定等于于霍尔布鲁克克控股公司的的市场价值16000万美元。因为哈利烤饼饼连锁店60%的股份的市值值为：60%×12000=7200万美元则冰球队的价价值应该为：：16000-7200=8800万美元3-523-533.6风险的价格有风险与无风风险现金流假设经济疲软软与经济强劲劲的概率相同同。证券当前的市场价格一年后现金流（经济疲软）一年后现金流（经济强劲）无风险债券105811001100市场指数10008001400表3.7投资无风险债债券和市场组组合的现金流流和市价（美美元）3-543.6风险的价格(续)有风险与无风风险现金流(续)期望现金流(市场指数)½($800)+½½($1400)=$1100尽管两种投资资具有相同的的期望现金流流，但市场指指数因为具有有风险，其价价格较低。无风险债券的的价格=PV（现金流）=1年后的$1100÷÷1.04=今天的$10583-55风险厌恶与风风险溢价风险厌恶（RiskAversion）投资者更偏好好安全的而非非有同样均值值但却有风险险的收益。风险溢价（RiskPremium）投资者为补偿偿承担证券的的风险而期望望获得的额外外回报。要计算有风险险现金流的现现值，必须以以无风险利率率加上适当的的风险溢价得得到的折现率率，来折现期期望现金流。。3-56风险厌恶与风风险溢价(续)经济强劲时的的市场回报率率(1400––1000)/1000=40%经济疲软时的的市场回报率率(800–1000)/1000=–20%期望市场回报报率½(40%)+½(–20%)=10%3-57风险证券的无无套利价格如果将证券A与1年后支付800美元的无风险险债券相组合合，则1年后这一投资资组合的现金金流，与上述述市场指数的的现金流相同同。根据一价定律律，债券和证证券A的总市值必定定等于1000美元，即市场场指数的价值值。证券当前的市场价格一年后现金流（经济疲软）一年后现金流（经济强劲）无风险债券769800800证券A？0600市场指数10008001400表3.8确定证券A的市场价格（（美元）3-58风险证券的无无套利价格(续)给定无风险利利率为4%，债券的市场场价格为：(1年后的$800)/(1年后的1.04$/今天的1$)=今天的$769因此，证券A的初始市场价价格为：$1000––$769=$231。3-59风险溢价取决决于风险如果一项投资资具有更大波波动的回报率率，那么它必必须向投资者者支付更高的的风险溢价。。3-60风险是相对于于总体市场而而言的证券风险的评评估必须与经经济中其他投投资的波动相相联系。证券的回报率率越是趋于随随着总体经济济和市场指数数的变动而变变动，它的风风险溢价就越越高。如果证券回报报率的变动方方向与市场指指数的变动相相反，那么它它相当于为投投资者提供了了保险，风险险溢价将为负负值。例3.9负的风险溢价价问题：假设证券B在经济疲软时时支付600美元，在经济济强劲时支付付0美元。它的无无套利价格、、期望回报率率以及风险溢溢价分别为多多少？3-61例3.9负的风险溢价价(续)解答：如果用市场指指数和证券B构造一个投资资组合，将得得到与1年后支付1400美元的无风险险债券相同的的支付，如下下所示（单位位：美元）：：因为无风险债债券的市场价价格为1400/1.04=1346美元，根据一一价定律，证证券B的当前市场价价格必定为1346-1000=346美元。3-62证券当前市价1年后的现金流（经济疲软）1年后的现金流（经济强劲）市场指数10008001400证券B？6000无风险债券134614001400例3.9负的风险溢价价(续)如果经济走弱弱，证券B支付的回报率率为：（600-346）/346=73.4%如果经济走强强，证券B没有支付，回回报率为-100%。因此，证券B的期望回报率率为：1/2×73.4%+1/2×(-100%)=-13.3%它的风险溢价价为：-13.3%-4%=-17.3%即，证券B支付给投资者者平均要比无无风险利率少少17.3%。3-633-64风险是相对于于总体市场而而言的(续)证券回报率（经济疲软）回报率（经济强劲）回报率的差异风险溢价无风险债券4%4%0%0%市场指数-20%40%60%6%证券A-100%160%260%26%证券B73%-100%-173%-17.3%表3.9不同证券的风风险和风险溢溢价3-65风险、回报率率及市场价格格当现金流有风风险时，可以以利用一价定定律，通过构构造会产生具具有相同风险险的现金流的的投资组合来来计算其现值值。3-66图3.3今天的现金流流与1年后的风险现现金流之间的的转换通过这种方式式计算风险现现金流的价格格，就相当于于以折现率rs在当前现金流流与未来收到到的期望现金金流之间进行行转换，这一一折现率包含含了与投资风风险相适应的的风险溢价：：价格或或现值值（今天天的美美元））期望未未来现现金流流（1年后的的美元元）×（1+rs）÷（1+rs）例3.10利用风风险溢溢价计计算证证券价价格问题：：考虑一一只风风险债债券，，在经经济强强劲时时的现现金流流为1100美元，，经济济疲软软时为为1000美元（（出现现这两两种经经济状状态的的概率率相等等）。。假设设适合合该债债券的的风险险溢价价是1%。如果果无风风险利利率为为4%，债券券的当当前价价格是是多少少？3-67例3.10利用风风险溢溢价计计算证证券价价格(续)解答：：由等式式（3.7）得到到适合合该债债券的的折现现率为为：rb=rf+债券的的风险险溢价价=4%+1%=5%1年后债债券的的期望望现金金流为为：1/2×1100+1/2××1000=1050美元债券的的当前前价格格为：：债券价价格=1050÷1.