绿色债券是否有助于提升企业环境和社会责任

绿色债券是否有助于提升企业环境和社会责任那用和EG债果在换EG高。（一）引言日益严峻的全球气候变暖问题迫使各国决策者重点关注经济长和环境的可持续性问题。联合国最新的可持续发展目标StnleDepntGl）报告指出全球气候害频率长变现。工政工定到20。展市场中逐渐占据重要地位。29年，世界银行在全球资本市场首次推平09券开始吸引个人和机构投资者的注意力，26年，来自中国、欧盟和美国的债务人开始占领绿色债券市场。联合国全球契约（29年）。Mds14全约自境色持种金融产品如何在全球范围内同时发挥金融和绿色转型这两个关键作现。并。（二）文献综述Zri（21对绿色债券的社会生态影响评估进行了最的研究作者通过分析环境偏好对绿色债券溢价的影响作者调提高环境质量的需求是绿色债券需求的主要驱动因素这发现与Aladi和Alad（21获得的结果相关他们分析了供给侧方面作者发现股东的环保意识和政府的环保税优惠可以对绿色债券的价格产生积极影响考虑到中国上市公的业绩Zou和C（21分析了绿色债券发行公告对公司会责CR活动的影响Rbe（21进一步报告说绿色债券交易产生的积极环境外部性简化了可再生能源解决方案在全国的实施和推广Wng和Z（21等人研究了绿色债券融资参与环境保护的可能机制Cap等（215年的研究绿色债券在构建低碳经济中的作用进行了全面分析并提出了一系列建议。Famr（22）进行的研究中，讨论了绿色债券在塑造对环境负责的企业方面的重要性同时指出了利用绿色债作为实现可持续发展目标的公共政策工具的重要性。Famr（22专注于环境方面Bauzc和Jle21分析了绿色债券在塑造社会责任企业方面的作用。上述研究证明了企业向社会生态进化的运营和战略转型以及绿色债券作为公共政策工具的工具化在中国背景下提出了实施机构合法性和政策层面重组以确保绿色债券维持的不同方案在绿色债券运作的制度化过程中有必要保护投资者的利益同时解决气候变化问题这方面对于确定投资者对绿色债券的需求至关重要Gafae和Pr（21的研究在欧洲绿色债券市场上对此进行了分析将绿色债券的需求和供给端结合起来讨论其生态影响Hyh等22从投资组合多样化的角度进一步分析了绿色债券指出了这些资产的潜在避险性质，并解释了为什么这些新金融工具对投资者具有吸引力。Nuen等人（218）在越南的案例中指出，对实现高经济增长的偏好可能会阻碍绿色金融解决方案的实施国际上普遍存在的政治不稳定被认为是这一障碍背后的第二个主要原因在类似背景下Ubn等（21已经表明可持续发展的倾向推了绿色债券的增长然而决策者认识到绿色债券潜力的作用创造积极的社会生态溢出效应方面仍然至关重要。Bn（219年考虑了发展中国家的这一研究问题因为绿色债券的发行能对这些国家至关重要。虽然许多研究在不同背景下考虑了绿色债券的社会生态影响但缺乏全面的可持续发展政策框架理论上绿色债券可以用作确保工业部门承担社会和环境责任的政策工具但这一点尚未得到实证证实尽管绿色债券是在千年发展目标制度期间形成的但在可持续发展时代绿色债券的作用变得更加重要因此需要解决全面政策框架的缺失问题。（三）绿色债券和企业环境社会责任概1.绿色债券概述绿色债券是一种实践先行理论跟随的债券工具通过对有应用进行总结归纳进而得出相关概念就目前来看全球围内对绿色债券已有多种不同又重叠的定义但各国尚未形成个统一明确的定义各国对绿色债券的定义和范围划定也各差别。《绿色债券原则中对绿色债券的定义为绿色债券是一用来为合格绿色项目提供融资和再融资的债券工具合格绿色目需满足四大核心要素的要求，即（1）募集资金用途（2）项目评估与遴选流程（3）募集资金管理（4）报告。根据我《绿色债券发行指引的定义来看绿色债券指的是在绿色低碳项目发展期间使用的募集资金项目种类涵盖节用于节能减排领域的技术改造项目用于能源清洁领域的高效技术项目、用于开发新能源的项目、用于开发非常规水资源的项目、用于防治污染的项目以及用于节能与环保领域的项目等可以说绿色债券可被视作企业遵循可持续发展战略要求而出现的融资行为，属于中长期融资工具的一种。221年证监会等三部委联合印发《绿色债券支持项目目录中统一了绿色债券的界定标准并进一步规范了绿色债券支持项目使绿色债券管理结构更加严谨科学并与国际标准看齐。与传统企业债券不同绿色债券有鼓励企业重视环保的价值因此其在发行政策上享有一定优惠例如多地通过政府补贴降低绿色债券的发行成本在特别通道进行审批提升发行审核效率尤其是绿色企业债和公司债较绿色金融债突破更多企业债券限制享有更低频率披露部分无关资金补值还贷上市公司子公司可发等权利。从定义中不难发现绿色债券可以将社会环境利益企业济利益二者之间相结合在形式上有所创新能够对企业内部经济结构予以稳定同时能够在金额上提高社会的绿色环保投规模也正因如此绿色债券市场在国内的发展得到了相关政部门的支持政府部门下发的优惠政策主要包括如下三类一项目总投资中8%都可用于绿色债券的发行以便于获取更多集资金在此情况下若绿色债券本身利息较低且占比较高会令企业降低融资成本有益于绿色债券发行条件的优化二政府部门已经明确提出了绿色债券发行企业不会受到债券发行指标的限制企业资产负债比在7%以下时需要对债券发行规进行核定此时不会考察其他信用类型产品根证券法知绿色债券的发行不受4%这一约束指标的影响可以在规上扩大发行有益于融资风险的下降三是募集而来的资金不可用于绿色项目的开发与建设还可以用于运营资金的补充行贷款的偿还，比例不再是过去的4%，而增至5%，这一点是普通债券发行所无法享受的可见我国对于绿色债券的发行政策方面的支持力度较大。企业的环境社会责任随着我国社会生产力水平的高速提升发展工业造成的环问题日益凸显空气污染水资源短缺能源紧张因给生产生带来的影响被经常性诟病。习近平总书记提出的绿水青山就是金山银山发展理念和对气候变化意义重大的双碳目标都要求企业作为社会的细胞不能再仅关注利润最大化而是应该将在态环境保护方面包括法律责任和道德责任在内的企业社会责任纳入经营决策之中，从而推进企业可持续发展能力的提升。企业环境社会责任的驱动主要来自主观与客观两方面因素主观因素为企业环境社会责任对企业可持续发展具有重大意义能够帮助企业树立良好的品牌和社会形象从而提升产品的知名度和消费者满意度同时溢出效应指出企业环境社会责任的树立可以带动其供应链的绿色转型从而形成环保体系保证长期利益的实现客观因素为社会大众对企业看法的转型当太多企业能够提供就业岗位后社会更加关注企业作出的额外贡献此外针对环境议题国内外发布多项公约与立法规范企业的环境行为，使企业承担环境社会责任成为经营的必然要求。绿色声誉是企业环境社会责任的衡量指标之一企业的绿色声誉是以绿色管理已获得一定成果为前提与其他同业竞争者相比一个企业凭借绿色管理历史和前景对其利益相关者产生的吸引力这意味着企业的绿色声誉将直接影响企业的经营成果具体来说一个企业优秀的绿色声誉可以为其赢得利益相关者的认同和支持即迎合消费者日益增加的绿色产品需求符合融资资信考察体系的要求以降低融资成本、保持绿色供应链的竞争力获得雇员的忠诚和政府的支持以及赢得环保组织和媒体的赞扬与宣传，从而获得更多的利润。绿色声誉的实现并非一蹴而就需要通过大量专项资金的入并在专业人士的经验指导下经过漫长积累和实践检验形成在绿色管理的不断创新和改进后形成增值并且稍有不慎造的环境丑闻都会使这种企业的无形资产迅速贬值甚至难以被修复和改观因此实现绿色声誉对于企业并非易事因此给企竞争力带来的增值更加珍贵且显著。绿色债券对企业环境社会责任的影响分析绿色债券的实质就是将绿色概念与债券的经济意义相结合,由于其旨在专门用于投资解决环境问题的绿色项目因此自然企业环境社会责任密不可分《绿色债券支持项目目录》显示，如若发行绿色债券企业必须通过绿色项目的审核这意味着业申报经营活动必然属于环保范畴从而对企业环境社会责任到了积极的推动作用同时绿色债券的发行需要聘请第三方构对绿色项目的属性进行认证评估并保证按时披露募集资金使用情况特别是绿色金融债需要每季度披露绿色债券募集资金的使用情况，这意味着企业环境保护相关信息披露力度加大起到了对企业环境社会责任履行的监督作用。然而事实情况也并非绝对乐观首先为了得到政府对绿债券的优惠政策并享受审批的快速通道同时绿色公司债和企债确实允许一部分资金用于公司其他项目的补贴和还贷这意着绿色债券发行人可能存在债券漂绿的行为，即通过声称的式发行绿色债券却将募集资金用于高污染高排放项目从而没有真正与企业环境社会责任挂钩其次作为可持续发展时代的兴产物绿色债券的公共监管相对缺失非强制的分权化私人理模式使绿色债券发行认证的第三方机构标准良莠不齐无法成统一的评估标准缺乏对企业环境社会责任影响的可靠性三由于全社会对环境信息披露意识的相对淡薄可能出现形化的披露信息不能完全反映出绿色债券是否切实作用于企业境社会责任从而回归保护环境的本质价值。本文的主要研究目的就是考察绿色债券的发行对上市公的环境社会责任是否有正向的影响为今后进一步使用金融政工具推动绿色转型提供参考。（四）数据和实证设1.样本选取和数据来源本文以A股上市公司21-00年的数据作为分析样本搜集到431家A股上市公司连续8年的数据，共计308个观察值，各家上市公司的数据均来自Wnd。在剔除样本中财务数据缺失的上市公司后，最终获得229家上市公司162个有效观测值。在本文的上市企业样本中绿色债券发行始于216年彼时有两只绿色债券成功发行，募资总额15亿元。最近五年来，上市公司的绿色债券发行数量呈现波动上升趋势，发行额度在21-09年之间明显上升，但是受到疫情影响，在220年的发行数量和额度都有所下降随后在221年有一定程度的回复相信随着疫情的控制和绿色转型的不断深入绿色债券的发行规模将进一步上升。实证策略和变量设定本文采用双重差分法进行分析其原理为将样本中的企业为处置组和控制组其中处置组为样本期间发行过绿色债券的业控制组为样本期间从未发行过绿色债券的企业通过分析组公司的相关指标考察绿色债券是否有效提升企业环境社会任。被解释变量华证EG评价体系以EG的核心内涵和发展经验为基础合国内市场的实际情况自上而下构建了三级指标体系该体具体包括了3个一级指标、14个二级指标、26个三级指标一级超过10个底层数据指标涉及AAC共九档评级从覆盖企数量和时间来看华证EG评级均有较好地参考价值因此本选取Wnd中华证EG评级数据考察样本中上市公司在环境表现（、社会责任（）与公司治理（G）三个方面的综合表现。对于华证EG评级结果，按照AAC的评级结果由高到低的序进行赋值最高AA级赋值为9以此类推最低级别C赋值为1。具体赋值结果如下表所示：级AAAAABBBBBCCCCC值987654321实证策略和主要解释变量本文关注发行绿色债券对于上市公司环境表现社会责任与公司治理（EG）的综合影响，所以采用绿色债券的虚拟变量为关键解释变量绿色债券变量从第一次发行绿色债券起赋值为否则为0，例如上市公司217年第一次发行绿色债券，则217年及以后年份都赋值为1，以前年份赋值为0。按照这一方法，本文将上市公司分为了曾经发行过绿色债券的处置组和从未发行过绿色债券的控制组组间的EG指标的差异即为绿色债券对企业环境社会责任的影响。控制变量本文采用的控制变量包括：资产回报率（RA、高管薪酬（P股权集中（TP1机构持（IS资产负债率（L成长能GOT公司规模(IE上市年A0和公司属性（POET。变量定义变量名变量内涵度量方法EG环境社会公司治理华证EG评级数据，取值为19，赋值越高，EG表现越好GEN绿色债券1代表发行绿色债券，0代表未发行绿色债券RA资产回报率税后净利润/总资产PY高管报酬管理层年度薪酬总额的对数TP0股权集中度前十大股东持股比例合计IST机构持股例机构持股比例合计Lv资产负债率期末负债总额。期末资产总额GOTH成长能力营业收入同比增长率SZE公司规模总资产的对数AE上市年龄截止当期上市年限的对数POETY公司属性1代表国有企业，0代表非国有业模型构建Ei,tiGEi,tXi,t-1P_Ei,t+i,t其中i表示上市公司个体，t表示年份，EG,t为因变量即代表上市公司在时间t的环境、社会与公司治理；GEN,t是代表上市公司i在时间t是否发行过绿色债券；X,-1为控制变量集，POGEN,t为上市公司的公司属性与上市公司是否发行过绿色债券的交互项，it为随个体和时间而改变的扰动项。此外本文还控制了企业固定效应。实证分析变量的描述性统计分析表1述计VileOsMnS.ev.MnMxEEA132029028-.171.57PY132647063363932T10132052053012116IT1320260200001363Lv132067038-17818GWH132077173-711.56SE1321235122651295AE1320210090457PPT归分析从下表中看出绿色债券的发行并不能够提高企业EG指标即绿色债券对提高企业环境社会责任的影响不显著这一结果在是否施加控制变量和时间固定效应的情况下都是稳健的究其原因可能是由于我国绿色债券刚刚起步A股四千余家上市公司中绿色债券的发行只有一百余支导致处置组样本量较少估计结果可能有偏。为此，本文需要对控制组进一步进行处理，以便重新深入探索绿色债券的影响。表2:回果ViaeR1R2R3o.Pt|Cf.>|Cf.Pt|RN-08087080.7009084RA002025PY008007O0083096IT058000Lv029000GWH003007SE062000AE061000PGEN034045份NOYSYScsnt629000689.0390000本文关注的指标是上市公司是否发行过债券筛选掉从未行过债券的公司，还剩下54家上市公司的412个观测值。描述性统计如下：表3未市统计VileOsMnS.vMnMxEG42.8216619RN42.5302701RA42.44060-01088PY42.36022303948O042.89061022116IT42.78026000129Lv42.55003018369GWH42.73188-91725SE42164180920296AE42.380690457PPTY42.3408001接下来本文对新的样本进行了双重差分的回归分析结果发现在剔除掉从未发行过债券的公司样本后绿色债券对上市公司EG仍然未体现出显著影响。这一结果仍然存在两种可能第一是现阶段绿色债券确实没能提升企业的环境社会责任第二种可能是控制组范围仍然过大，需要进一步缩小。从企业发行绿色债券的动因来看大体上可以分为外部动和内部动因外部动因是企业受到外部环境影响的原因上市司发行绿色债券主要由两个方面的因素影响第一是日益增的环境保护压力由于中国改革开放以来的高速发展一些企采用粗放式的发展模式在发展经济扩大企业效益的同时出了较为巨大的环境代价。而在双碳目标战略的大背景下，着我国生态文明建设的脚步日益加快国家和社会对于企业环境保护绿色发展的要求越来越高第二政府部门出台了多项策措施来激励绿色债券的发行促进企业绿色转型激励企业行产业升级。内部动因是指企业自身特性的原因发行绿色债券的动力上市公司发行绿色债券的内部动因主要有三点第一是满足公司的战略目标，希望通过发行绿色债券，推动企业绿色项目的落地为实现公司绿色转型战略增加助力；第二是满足公司资金需要在政策支持下发行绿色债券可以有效缓解公司融资需求缓解资金短缺的压力第三是提升企业形象发行绿色可以表明企业对于绿色项目对于环保可持续的重视提升声誉投资者通过上市公司发行绿色债券的举动可能对龙相关企业报以更高的青睐程度。从外因和内因来看企业发行绿色债券要么是受到社会境和政策倒逼要么是的确有绿色转型的企业战略目标在发绿色债券的情况下不同的动因所产生的结果会有很大区别倒逼转型的企业，可能存在漂绿行为，企业自身的环境社会任并不会提高相反企业自身的战略目标促使的绿色债券发行行为，则有提高环境社会责任的可能。表4从公果VileR4R5R6Cf.Pt|Cf.Pt|Cf.Pt|GEN008.7-02062-12006RA004032PY005044T10061098IT064022Lv-56021GWH-00000SE037004AE-38007P_EN027080份NOYSYScsnt783000706000577000更换ESG指标在上述分析中本文采用了华证EG评级为了对结果进更加稳健的分析本小节将EG评级替换为Wnd数据Wnd据在222年2月将EG评级样本扩展到了覆盖几乎全部A股，为本文的研究提供了可能。从回归结果来看更换EG指标后绿色债券发行对企业环境社会公司治理指标并没有显著影响这与前述研究结一致。表5用Wind述计aaeOsMnS.vMnMxE3GEN155.7108201RA155.42039-81496PY155.78009.75931T10155.210410107IT155.840350362Lv155.62126.831.455GWH155.48269-311.455SE155.09171.421582AE155.880350367REY155.4806601表6Wind证果VileR1R2R3Cf.Pt|Cf.Pt|Cf.Pt|GEN087098008001-02006RA055013PY050002T10-13096IT-02078Lv-08036GWH-06025SE022000AE-17013P_EN034045份NOYSYScsnt662000698000543000和上述分析一致本文关注的指标是上市公司是否发行过券，筛选掉从未发行过债券的公司，还剩下69家上市公司的345个观测值。描述性统计如下：表7用ind选的计aaeObsMnS.DvMnMxSG35.090723793RN35.4108601OA35Y35.66045302967T1035.74056096107IT35.760309606124Lv35.62089020291GWH35.60099090146SE35143100322152AE35.560380339PPTY35.2600001实证结果发现在剔除掉从未发行过债券的公司样本后色债券对上市公司EG仍然未体现出显著影响这一结果与前结果一致。表8Wind证发）VileR1R2R3Cf.Pt|Cf.Pt|o.Pt|GEN065012-070074-02079RA-23062PY032001T10-22002IT018041Lv-60000GWH-02014SE083000AE-11092P_EN-07038份NOYSYScsnt689000691000457000（五）结论本文关注绿色债券对企业环境社会责任的影响利用上市司绿色债券发行数据和EG指标采用双重差分法分析绿色债发行后上市公司的环境社会责任是否显著提高初步分析的果表明绿色债券对上市公司环境社会责任的影响不显著这结果在剔除未发行过债券的公司或更换EG指标后结果仍然健。从外部动因和内部动因来看企业发行绿色债券要么是受到社会环境和政策倒逼要么是的确有绿色转型的企业战略目标在发行绿色债券的情况下不同的动因所产生的结果会有很大区别。被倒逼转型的企业，可能存在漂绿行为，企业自身的环境社会责任并不会提高相反企业自身的战略目标促使的绿色券发行行为，则有提高环境社会责任的可能。因此相关政策措施应该从促进企业绿色战略转型出发助企业切实建立相关的战略目标，防范漂绿行为，让绿色债券发挥真正的促进转型作用。参考文献Alad,E,Alad,R,21.Fnnigevrnetlyssanbepoetswthgenbns.Evrn.Dv.Eo.24(),6–63.Bna,J,21.Tegenbndmre:aptnilsuceofciaefnnefrdvlpngcutis.JunlofSsanbeFnne&Ivsmnt9(),13.Bauzc,Y,Jle,R,21.TmetoivstincroaescalrsosbltyadtevleofCRoeain:tecseofevrnetletraiis.Mng.Dcs.Eo.40(),5959.Cap,C,Afe,KH,Ln,HF,Pla,K,21.Genbnsadevrnetlitgiy:isgtsfomccroscndoiin.Nt.Ci.Cage5.Famr,C,22.Ge