广电计量研究报告

广电计量研究报告多重暂时性因素共振，近期经营及财务表现平淡需求受疫情及政策扰动，前三季度增速未恢复至疫情前水平

剔除疫情影响后，公司

2021

年前三季度营收增速表现平淡，尚未能恢复至疫情前的收入高增长区间。2013~2019

年，公司营收呈现高速增长态势，收入增速大体维持在

30%~50%区间内；2020

年，疫情影响使得公司营收增速放缓至

16%。从今年前三季度情

况看，剔除去年同期疫情导致收入基数较低的影响后，公司

2021Q1~3

累计营收的两年平

均增速为

17.3%（以

2019Q1~3

累计营收为基数），该增速明显低于

2013~2020

年的历史

高增长区间。2021

年前三季度增速偏主要受到疫情、部分下游行业政策调整、政府类检测需求释放阶段性放缓等突发性或暂时性扰动因素的拖累。今年以来的全国疫情仍有散点多发，影

响公司人员外出和业务开展，其中总部业务拓展因广州今年

5~6

月出现疫情而在较长时间

内受到影响，而总部业务是公司核心收入构成。公司

2021H1

计量业务收入的两年平均增

速为

8%（以

2019H1

收入为基数），明显低于

2020

年疫情前约

20%的多年计量业务收入

增速，我们推测主要原因可能与部分客户受行业政策调整而暂时性放缓需求，随着新修订

军队计量条例在

2021

年初正式开始实施，导致特殊行业的计量业务需求受到政策调

整的暂时性扰动。公司的环境及食品检测业务主要聚焦政府类客户，疫情导致目前政府财

政压力较大使得其订单释放和拨款均相对缓慢，导致公司食品及环境等检测业务收入增长

也相对较慢。高经营杠杆使得收益率等指标出现暂时性滑坡检测行业具有高经营杠杆的行业特性。刚性折旧成本和人工成本通常在检测公司营业

成本中占比较高，高经营杠杆使得检测公司的净利润率及净资产收益率等盈利能力及股东

回报等数据对营业收入变动高度敏感。与此同时，公司当前正处于上市后快速扩充实验室

设施以强化服务能力和巩固行业龙头地位阶段，设备投资及人员数量均在快速扩张，设备

产能利用率尚未达峰以及各部门人员调配还未达到高度协同，公司近年来固定成本比例呈

现上升趋势，相应进一步抬高了公司经营杠杆。高经营杠杆的检测行业特性，使得公司净资产收益率等财务指标对营收增速变动极为敏感，即对设备产能利用率和人工空置率极为敏感。由于

2020

年公司经营表现受到疫情外在因素较大干扰，我们以

2019

年财务数据为基础来测算公司在不同收入增速情况下的

净利润率和净资产收益率。从测算结果看，当收入增速由

30%上升到

40%，公司净利润

率和净资产收益率相应分别由

11.0%和

11.5%快速提升至

15.1%和

17.0%；当收入增速由

30%放缓到

20%，公司净利润率和净资产收益率分别由

11.0%和

11.5%急剧恶化至

6.1%

和

5.9%。由于前三季度公司受疫情、下游行业政策调整等暂时性扰动而出现营收增速暂时性放

缓，高经营杠杆使得前三季度公司净利润率、ROE等指标相比历史同期均出现明显下滑。

前三季度公司净资产收益率为

1.3%，净利润率为

3.1%，相比历史数据均出现了不同程度

的明显下滑。报告来源：（未来智库）优势领域景气持续向好，预计公司

22

年将重拾高增预计检测行业营收有望在

2023

年超过

5,000

亿元行业发展势头迅猛，2013~2018

年国内检测行业维持双位数增长。自

2013

年起认监

委开始统计行业收入数据，国内检测机构实现的营业收入由

2013

年的

1,399

亿元增加至

2020

年的

3,586

亿元，2013~2020

年

CAGR达到

14.4%，行业长期维持双位数增长。检测行业需求广度深度升级，长期增长动力充足。展望“十四五”时期，国内检测市

场的长期需求动力充沛，仍具有较大的成长潜力和发展空间。检测行业发展的中长期驱动

力如下：首先，从“中国制造”发展到“中国质量”阶段的企业内在需求，中国科技及制

造业发展已进入技术创新和品质提升阶段，企业提升研发效率和产品品质催生长期高频多

次的检测需求；其次，在经济发展到一定阶段后，居民消费升级和政府监管标准提升推动

全社会对产品质量、安全、环保、节能性能的重视程度持续提高，检测指标种类、复杂程

度不断提升；最后，从海外经验看，检测行业下游充分多元，其需求会随着整体经济的增

长而不断增加。在上述驱动力推动下，我们预计国内检测行业市场会随着整体GDP增长而持续增长。

过去几年检测行业的

GDP弹性系数通常在

2.0

左右，并有逐年提升的趋势。2020

年弹性

异常偏大是因为疫情导致

GDP增速放缓，而检测行业抗风险能力较强，依然保持较高增

长率。因此我们剔除疫情影响按历史

GDP增速进行估算，并预测未来检测行业的

GDP弹

性系数会温和增长，最终估计检测行业市场规模在

2023

年将增加至

5,620

亿元，行业增

长空间充沛。预计

2021~2023

年公司电磁兼容及可靠性收入增速均超

30%“十三五”期间，中国军费开支增速维持在

7%左右，虽然增速均高于同期

GDP增速，

但是对比美国和俄罗斯，中国国防支付在

GDP中比重仍处于明显偏低水平。面对日益复杂的国际形势，国家对国防和和军队建设提出了新要求，“十四五”规划强调要加快国防

和军队现代化，实现富国和强军相统一，确保

2027

年实现建军百年奋斗目标，中国未来

整体国防开支还有进一步提升的空间。军工检测需求和装备费支出相关性较高，公司将充分受益于国防装备现代化和质量管

控要求趋严。从结构看，中国国防预算中装备费用占比呈现逐年增长态势，即装备费用支

出增速要明显高于整体国防预算支出增速，2010~2017

年中国国防整体支出复合增速为

10.2%，而装备费用预算支出复合增速为

13.4%，高出

3.2pcts。装备费用的快速增长会相

应带动军工检测行业需求的高增，即军工检测需求会随着中国军事装备现代化、研发自主

化、质量管控趋严而持续快速增加。在新产品的研发过程中，军工企业会采购大量试验检

测服务，以保证产品达到设计要求；军工企业在向配套的零部件生产企业采购零部件时，

会委托公司进行相应的验收试验，以确信采购的零部件合乎质量标准。此外，除释放出检

测需求外，军工企业及配套的零部件生产企业日常使用的仪器仪表也需要进行计量校准，

即军工客户也是计量业务市场的重要客户。在汽车检测领域，与新车型研发相关的检测需求要明显高于汽车供应链管控带来的检测需求。国内乘用车市场经过多年高速发展后已处于成熟阶段，国内量产汽车整车及其零

部件质量管控抽查检测需求受制于新车销售量下降的约束。但国内车企仍着力于研发，以

上汽集团、广汽集团、东风集团、北京汽车、长安汽车、吉利汽车、比亚迪、小康股份等

国内重点车企为例，这些企业的研发支出在营收中占比近年来仍处于持续增长趋势当中，

因此国内汽车检测需求未来仍有较大的增长空间。近年来，新能源车辆在国内汽车销售市场正在快速渗透，新能源汽车和智能化汽车的

快速发展相应将催生出大量新检测需求。汽车电动化和智能化将带来汽车零部件的替代和

升级：相较传统汽车，新能源汽车新增的零部件主要包括匹配的电池、电动机、电控、调

速器等；智能化汽车新增装备有

ADAS、车联网、激光雷达等。公司在该领域已经有较完

整业务布局，公司已经能够提供动力电池、电极电控、充电接口及充电桩测试、高压线束

测试、ADAS、车联网测试以及提供多种技术方案，公司有望发展成为新能源汽车检测的

重要参与者。公司为军工、汽车、通讯、电子等领域客户提供的检测服务主要为电磁兼容和可靠性

与环境试验检测服务，公司电磁兼容和可靠性与环境试验检测能力在装备与系统、汽车及

汽车电子电器、航空机载产品、外场试验方面具有业界领先的深厚实力，为公司传统优势

业务且在市场上竞争力极强。电磁兼容技术已渗透到每一个电气电子系统及设备中，随着应用场景的不断扩大以及所需解决问题难度日益提升，电磁兼容需求有望维持旺盛增长态势。电磁兼容性是指系统

或设备在所处的电磁环境中能正常工作，同时不会对其他系统和设备造成干扰的特性，现

代科学技术向高频、高速、高灵敏度、高安装密度、高集成度、高可靠性方向发展，电磁

兼容应用范围越来越广，已经渗透融入军工、电子、工业、医疗、航空航天、汽车电子等

各个行业。电子设计的发展使得电磁环境变得更加恶劣、更加复杂，电磁兼容技术必将日

益发挥更大作用。目前常见的电磁兼容测试频率范围为

150kHz～1GHz，未来电磁兼容的

测试频率范围将向两端大大扩展，覆盖面也会因此变得更广，相应所需处理电磁兼容问题

将变得更加复杂。我们认为，军工、汽车、通讯等领域需求未来仍将呈现强劲增长态势，

公司作为行业龙头相应将持续享受高成长。可靠性与环境试验检测市场随着中国科技制造业质量管理趋严、研发创新加速而快速增长。可靠性与环境试验是为了保证产品在规定的寿命期间，在预期的使用、运输或贮存

的所有环境下，保持功能可靠性而进行的活动。随着中国科技发展，各行业逐渐将可靠性

与环境试验和质量管理结合起来，可靠性与环境试验将贯穿产品的设计、研发、制造、使

用、运输、保管及维修保养全生命周期。可靠性与环境试验服务与企业的研发工作密切相

关，企业研发的产品需要可靠性与环境试验来保证成功率。按照中国制造

2025的规

划，2015

年规模以上制造业研发经费支出占营业收入的比重为

0.95%，该数字到

2020

年

要达到

1.26%，到

2025

年要升至

1.68%，可靠性与环境试验服务市场规模未来有望持续

增长。此外，可靠性与环境试验除了运用到电子电器、航空航天、轨道交通等相关领域之

外，随着前沿科学技术的发展和应用，新兴信息产业、新能源汽车、高端装备制造业等国

家战略新兴行业领域也催生出相关需求，未来公司的下游市场有望进一步拓宽。在下游行业需求旺盛以及公司在该领域内竞争优势异常突出的共同推动下，我们预计

公司

2021~2023

年的电磁兼容及环境可靠性业务营业收入均将维持在

30%以上的高增速，

为公司整体业务的快速增长打下坚实基础。公司食品及环境等检测业务有望恢复温和增长食品和环保检测需求随着政府和居民对食品安全和环境安全以及节能减排重视程度的提高而不断增长。食品检测即按照国家指标，检测食品中的有害物质，为食品安全提供

技术支撑及决策依据，支撑政府把关食品安全，帮助食品企业规避风险，保障消费者饮食

放心。随着中产阶级的崛起，消费者及政府监管机构对食品安全问题愈发重视，食品检测

市场需求增长迅速。环保检测指测定环境中污染物的性质、浓度，观察、分析其变化及对环境影响并出具

检测数据与结果的过程，对于环境安全具有重要意义。中国近年来持续加大对环境保护、

监测及治理力度，在政府绩效考核中环保指标已成为重点考核指标，从而刺激了环境检测

行业的市场需求。除此之外，“碳达峰，碳中和”政策也催生了碳排放检测的需求，助力

高耗能行业通过相关数据分析以实现节能减排，未来环境检测行业有望保持持续强劲增长

趋势。公司

2021

年前三季度食品及环境检测业务收入增长相对较慢，系业务主要聚焦在该

领域的政府类客户而非企业类业务，疫情期间政府财政压力较大，政府类客户的订单释放

和拨款都较为缓慢，进而导致公司食品及环境检测收入增长缓慢。为了保障居民食品质量

安全和环境安全，食品和环境领域检测多为监督管理部门强制性的监督检验，需求具有刚

性。预计随着疫情影响减弱，企业生产经营活动逐步恢复至常态，政府财政收入回弹，政

府类客户的食品和环境检测需求将稳步释放，公司相关检测业务也将重新恢复增长态势。报告来源：（未来智库）双高战略塑造竞争优势，内生外延谋协同发展谋求“高端制造”高附加值，发展“高端客户”优化客户结构高端制造行业研发支出较大，产品设备迭代更新较快，具有更多的检测需求，同时检测服务的附加值较高，公司能获得更高的毛利率。公司可靠性与环境试验、电磁兼容检测

领域的下游客户主要集中在军工、汽车等行业，同时在新能源汽车、航空航天、通信、轨

道交通等行业也获得了持续突破，因而除

2020

年因疫情影响外，近年来该业务板块毛利

率一直维持在较高水准。今年上半年，在汽车行业方面，公司持续拓展新能源汽车检测业

务，积极布局智能驾驶检测业务，上海汽车实验室新建

ADAS场测路测、总线测试能力，

开发了安波福、大连东软等汽车智能网联行业知名客户。航空航天行业方面，公司与中国

商飞和民航上海审定中心联合打造检测实验室，计划开展大飞机设备级和系统级可靠性试验、材料级

VOC测试。通信行业方面，公司完成

5G基站认证检测能力布局，陆续开展

5G基站认证检测业务，并中标安徽、辽宁、江西等省铁塔公司基站辐射检测项目，入围

中移物联网认证服务商，为运营商提供多元化的检测认证服务。未来疫情影响减弱之后，

预计公司在“高端制造”领域将重新恢复高毛利率。公司着重发展大客户有助于营销和管理的协同，降低销售和管理费用率。大客户订单

规模更大，服务范围更集中，更容易实现规模效应和协同效应。维系不同规模的客户所需

要的销售人员和管理人员的数量相差不大，但相对于收入规模而言，维系大客户所需销售

成本和管理成本将远远低于小客户。公司为不断突破高端大客户，研究和梳理行业头部客

户及优势企业的需求，制订针对性、差异化的技术服务方案，提升大客户市场竞争力；通

过推行“梯形”营销管理模式、落实大客户责任制等具体措施，进一步强化营销管理体系，

提升大客户市场突破能力。公司过去几年内大客户开拓卓有成效，大客户数量持续增加且

合作关系进一步加深。优化客户结构的效果已经有所体现，近年来公司管理和销售费用率

已经得到一定程度的改善。此外，公司也正在积极调整食品检测和环保检测业务政企客户结构，以政府项目带动企业客户开发，提高企业客户占比，筛选优化业务结构。由于疫情影响，2020

年财政收

入受到冲击，一方面经济税源受到疫情消极影响，另一方面国家出台一系列税收优惠政策

直接导致税收的减少。财政收入降低导致政府经费预算收缩，检测服务价格降低，付款期

限较长，挤压企业现金流。另外，政府类客户一般在上半年进行采购立项、履行招标等程

序，合同实际履行集中在下半年，导致收入季节性较强。调整政企客户结构占比，将有望

推动公司检测价格提升，人员和设备利用率提高，盈利进一步提升。并购补充综合服务能力，内生布局发展渐入佳境虽然检测行业近年来得到长足发展，但国内检测行业内的企业普遍规模偏小，行业集

中度较低。对于行业龙头而言，除利用行业自然增长机遇外，还通过外延并购扩充快速已

有检测业务的检测规模及服务地域范围，并新增子行业的检测能力，通过外延并购打造综

合性第三方检测机构，进而实现更快的业务发展速度。从国际经验看，对于检测公司而言，收并购是企业实现规模扩张的重要助推力。通过

并购整合，检测公司可以获得技术研发资源共享；可以发挥各企业间的协同效应、规模效

应和资源效应；通过产品线的并购整合，可快速切入新市场，从而实现多样化&多层次的

服务能力。国际龙头诸如

SGS、BV、Eurofins等公司，仍在积极实施收并购，不断拓宽

自己的业务领域和服务布局。公司自

2008

年起