商业银行产品创新交流版课件

商业银行金融产品创新

商业银行金融产品创新一、金融创新概述二、需求因素驱动的金融创新（六大因素）三、金融产品创新的方法和技术（四个角度，六种方法，十个“可”）

一、金融创新概述金融创新分类金融创新的两个轮子金融创新目标金融创新分类金融制度的创新金融组织的创新金融业务的创新金融创新的两个轮子需求拉动型：常常是被动式创新，是零星的，随机的，案例型的创新，倾向于经验性的创新实践活动供给推动型（方法和技术驱动）：常常是主动式创新，是系统的，功能型的创新，倾向于理论指导的创新实践活动金融创新目标纵观金融创新历史，可以说，金融创新活动的结果，从其实质来看，或是能以更低的成本达到其它方式能达到的经营目标，或是能够实现已有的工具和技术无法实现的目标，前者使市场更有效率，后者使市场更加完全。二、需求因素驱动的金融创新1、重新配置风险2、合理避税3、降低代理成本和交易成本4、提高交易效率和便捷性5、规避金融管制6、增加流动性1、重新配置风险70年代开始，各国金融当局开始放松金融管制，以及随之而来的利率变化；“石油危机”造成全球能源价格大幅上涨。1973年布雷顿森林体系完全崩溃后，以美元为中心的固定汇率制完全解体，西方主要国家纷纷实行浮动汇率制。80年代以后，各国普遍放松管制，金融自由化增强，出现了利率自由化、金融市场自由化、汇率浮动化等趋势。四大基础工具70年代以来，被国际金融市场称为四大发明的远期协议、期货、互换、期权的基本衍生工具的蓬勃发展。这些基本的金融创新主要是为了管理和规避利率、汇率等波动所带来的金融风险。当然，基于这些基本衍生工具的许多创新同样具有重新配置或（和）转移风险的功能，例如基于利率期权基础上的利率上下限等。

浮动利率票据浮动利率票据（FRN）也是为防范利率风险而产生的金融创新产品之一，FRN的利率通常每半年调整一次，并规定了最低利率保障，即若市场利率低于此限，则按此限付息，若市场利率升高，则按市场利率付息，加之它可以利用短期市场利率浮动的筹资成本筹措长期资本，由此深受投资者和筹资者的欢迎。

规避通货膨胀胀的产品还有实际收益益证券（RealYieldSecurities））目的是为了了降低通胀风风险，其息票票利率每个季季度根据消费费者物价指数数（CPI））的变化进行行调整，根据据CPI的变变化加上一个个实际收益价价差（RealYieldSpread））来确定。2、合理避税MLP（MasterLimitedPartnership）是一种介介于公司制企企业和合伙制制企业之间““人资两合””的组织形式式，由一名总总合伙人和数数名有限合伙伙人出资组成成，总合伙人人在MLP企企业中承担无无限责任，而而有限合伙人人仅以出资额额承担有限责责任。由于风风险有限的形形式因而更容容易吸引投资资者,可以避免对利利润的双重征征税。可转换债券设设计与股票回回购在上市公司的的可转换债券券设计中经常常设有可回售售条款，债券券持有人通过过回售获得收收益与通过利利率获得收益益的税收存在在差别，因此此，这个条款款使得债券持持有人在一定定程度上达到到税收规避的的目的。股票回购常常常也用于规避避税收目的。。股权与债权互互换特别地，在具具有不同公司司所得税的关关联企业之间间，常常可以以通过股权与与债权互换等等关联交易达达到一定程度度的避税目的的。金融控股公司司金融控股公司司这种金融组组织创新，实实际上也能达达到合理避税税的目的。金金融控股公司司在税制上的的一个显而易易见的优势是是合并报表，，以达到合理理避税的目的的。一个金融融控股公司内内各子公司赢赢利状况不一一，而且总公公司在进行经经营战略调整整时，也会出出现战略发展展部门头几年年不赢利，而而准备退出的的领域还有暂暂时赢利的情情况。在这种种情况下在金金融集团公司司内实行合并并报表，就可可以用赢利部部门的利润冲冲销一部分子子公司的亏损损，这样纳税税额就比较少少。交易所交易基基金虽然它并不是是为税收上的的优惠而设计计，但是它可可以带来税收收上的好处，，减少基金管管理人的税收收支出。当传传统的开放式式基金被赎回回时候，基金金必须卖掉股股票来满足赎赎回者的要求求，这必然引引起大量的税税收损失。这这笔税金则由由股票的持有有者--基金金管理人来支支付。3、降低代理理成本和交易易成本可回售普通股股（PuttableCommonStock）。发发行者在发行行普通股票时时就授予投资资者一种权利利，该权利使使投资者能够够将股票在特特定日期以特特定价格回售售给发行者。。这种可回售售的权利降低低了由于信息息不对称所引引起的代理成成本。案例：可回回售股票德莱克塞尔尔投资银行行在帮助阿阿莱商品公公司进行金金额为600万美元元的股票首首次公开出出售时，设设计了可回回售股票（（即阿莱商商品公司的的普通股与与一份看跌跌期权同时时出售）。。普通股的的售价是每每股8美元元，回售权权则是给予予投资者在在两年之后后有权按8美元的价价格将其持持有的普通通股出售给给发行公司司的权利。。在这两年年内投资者者无权行使使该权利，，只有在满满两年时，，投资者才才能行使看看跌期权。。这样，在在这两年的的投资中投投资者最大大损失只是是时间成本本（即利息息）。4、提高交易易效率和便捷捷性以IT技术为为代表的技术术革命在金融融行业得到迅迅速渗透和推推广，出现了了许多运用IT技术的新新型交易手段段和交易方式式，极大地提提高了交易效效率和便捷性性。例如电子证券券交易自动出纳机POS终端银行转账清算算系统银行业同业票票据交换所支支付系统5、规避金融融管制70年代以前前，世界各国国普遍实行严严格的金融管管制，因此这这一时期的金金融创新主要要目的在于逃逃避金融管制制。例如，为了规规避Q法规的的限制，争取取更多的存款款，存款机构构通过各种金金融创新手段段，合理规避避金融管制。。商业银行设设计开发了可可转让大面额额存款单（CD）。由于于这种大面额额存款单可以以在市场上流流通，由此产产生实际的高高收益率，突突破了对银行行储蓄账户利利率的限制，，同时提高了了银行吸收资资金的能力。。D法规再例如，为了了规避D法规规的限制，D法规规定定银行存款的的一定比例，，必须用于非非营利资产，，银行通过开开发新型金融融产品－欧洲洲美元借款（（在美国境外外进行存放和和借贷的美元元）、小面额额资本债券和和由银行持股股公司签发的的商业票据（（CommercialPaper，CP））来争取非存存款资金。欧欧洲美元是为为逃避金融管管制而进行的的融资手段的的创新，它最最终造就了金金融市场的创创新－欧洲货货币市场。MMMFs,NOW,SuperNOWs,ATS,MMDAs此外，一些投投资银行设计计了能提供安安全和高收益益的投资，以以及享有开支支票便利的货货币市场共同同基金（MMMFs）。。储蓄机构开开发一种创新新工具—可转转让支付命令令（NOW））账户以及类类似的超级可可转让支付命命令（SuperNOWs）。存存款机构在电电话转账服务务基础上开办办将活期账户户与储蓄账户户相结合的，，针对个人的的自动转账账账户（ATS）；此外还还有与MMMFs性质类类似并与其直直接竞争的货货币市场存款款账户（MMDAs）等等。6、增加流动动性应收款项证券券化是出于提提高流动性需需求而产生的的金融创新的的典型例子。。对于发行者者来说，原来来的做法是要要通过将企业业的应收账款款抵押给银行行获得资金，，这样做的资资金成本较高高。通过发行行与这些应收收账款相联系系的证券获得得了资金，降降低了融资成成本。对于投投资者来说，，购买的是应应收款项组合合的证券，投投资者实现了了投资的多样样化。同时也也减少了交易易成本。资产证券化更普遍的例子子是资产证券券化。资产证证券化的初衷衷就是使缺乏乏流动性的资资产组合起来来变现和出售售，以尽快收收回资金，增增大货币的扩扩张效应。在在传统的信贷贷管理方法下下，短期存款款负债与长期期贷款资产期期限的不匹配配，增加了商商业银行的经经营风险。如如果将贷款证证券化，使长长期被占用的的银行贷款转转化为证券出出售给投资者者，则整个金金融系统就有有了一种新的的流动性机制制，银行就可可较快地回收收资金，扩大大金融资金来来源渠道。实际上，，金融创创新也不不一定只只是由单单一的因因素驱动动，它可可能是多多种因素素综合驱驱动的结结果，因因此金融融创新也也可能用用于解决决多种因因素引起起的复杂杂的现实实金融问问题，可可能是一一个比较较复杂的的金融策策略或方方案。构构造这些些复杂的的金融策策略或方方案，这这也是金金融工程程师的““谋生手手段”。。案例：法国某国国有股权权退出的的改革法国政府府对一家家化工公公司实施施国有股股权退出出改革时时遇到困困难。按按照政府府的构想想，在出出售公司司股份的的同时，，应将一部部分股权权出售给给公司员员工，以以保持他他们工作作的积极极性，并希望公公司的股股票尽可可能分散散化，避避免过度度集中在在少数大大股东手手中。但员工对对这一持持股计划划非常冷冷淡，其其一是因因为员工工个人购购股资金金可能不不足，其其二对股股票风险险也较为为担心。。在政府府决定对对员工提提供10%的折折扣后，，仍仅有有20%的员工工愿意购购买公司司的股票票。而更更大的折折扣会使使国家蒙蒙受损失失，因此此他们又又不愿提提供更多多的折扣扣、承担担更大的的成本来来吸引员员工购股股。况且且即便员员工购得得股票后后仍可能能会由于于对股票票风险的的担忧而而迅速进进行套现现，而使使分散股股权难以以实施。。这些都都无疑使使该化工工公司的的管理层层对员工工未来的的努力程程度和人人力资源源状况深深表忧虑虑。那么么是否有有更好的的方案来来解决这这个两难难问题？？银行家信信托公司司方案由银行家家信托公公司提供供的一项项金融创创新方案案兼顾了了各方的的利益需需求，较较好地解解决了上上述问题题。具体体操作方方法是：：由化工工公司出出面保证证员工持持有的股股票能在在4年内内获得25%的的收益率率。员工工购得股股票后其其股权所所代表的的表决权权不受影影响。同同时员工工可以获获得未来来股票二二级市场场上价格格上涨所所带来的的资本利利得的2/3，，另外1/3作作为该化化工公司司所提供供保证收收益率的的补偿。。对于员工而而言，其股股票表决权权不受影响响，同时还还可以获得得最低收益益保证，这这无疑增加加了员工购购买股票并并持有一段段较长时间间的吸引力力，而未来来股票的上上涨幅度与与他们的未未来收益直直接挂钩，，也将促使使他们努力力参与公司司的发展，，提高他们们工作的积积极性，这这与公司私私有化改革革的初衷相相一致。而而对于公司司而言，公公司只是提提供了较低低的保底收收益就解决决了公司员员工的激励励问题和信信息不对称称问题。并并且如果二二级市场股股票价格上上涨，公司司还可以获获得员工持持股部分1/3的溢溢价；如二二级市场境境况不好，，则不需要要承担价格格下降的风风险。信孚银银行的的解决决方案案具体操操作办办法是是：由由信孚孚银行行出面面负责责向员员工安安排购购股融融资，，每个个员工工凡用用自己己资金金购买买1股股，一一家法法国银银行就就可以以借予予其资资金再再购9股（（即按按1：：9融融资））。股股票认认购后后至少少需持持有5年。。5年年后若若股价价下跌跌至原原购买买价以以下，，信孚孚银行行则保保证将将以原原价购购入；；若股股价上上涨，，收益益中的的2/3归归持股股人，，另1/3将归归信孚孚银行行所有有。信信孚银银行以以借贷贷员工工所购购的公公司股股票作作抵押押，向向一家家法国国银行行申请请贷款款。5年后后若股股价跌跌至原原购买买价以以下，，它承承诺补补偿跌跌价部部分。。到这里为止止，虽然解解决了企业业问题，但但是信孚银银行却面临临将来股票票下跌的风风险。怎么么办？为了解决信信孚银行面面临的风险险，即5年年后股价跌跌至原购买买价以下所所蒙受的损损失，信孚孚银行创造造了衍生金金融工具““合成股票票”（syntheticstock）。合合成股票的的价值与公公司股票价价格挂钩，，其价值为为公司股票票的市场价价格乘以一一个固定数数额（类似似于指数交交易）。通过这种衍衍生工具代代替股票交交易，贯彻彻其避险策策略三、金融产产品创新的的方法和技技术四个角度：：1从时间间角度2从产品品的角度3从条款款的角度4从技术术的角度六种方法1、基本衍衍生工具的的创新2、基本要要素改变型型的金融创创新方法3、静态和和动态复制制型金融产产品创新方方法4、基本要要素分解型型的金融产产品创新方方法5、条款增增加（组合合）型金融融产品创新新方法6、技术发发展型金融融服务（产产品）创新新方法四个角度和和六种方法法的模块化化分析法为为金融创新新思想具体体化为金融融产品设计计提供了技技术。它可可以快速地地设计具有有许多功能能的金融创创新产品，，并作为具具有金融产产品开发设设计的基本本方法。绝大多数形形形色色的的金融衍生生产品都可可以通过这这种模块化化的方法进进行创新。。1、基本衍衍生工具的的创新远期、期货货、互换和和期权是金金融创新中中的最基本本的金融创创新产品，，并用于创创新其它金金融产品，，因此，常常被称为基基本衍生工工具，绝大大多数金融融创新产品品都是基于于这些基本本衍生工具具派生而来来。这些产产品创新体体现在时间上从即期期交易拓拓展到远远期执行行。2、基本本要素改改变型的的

创新新方法和和技术远期、期期货、互互换和期期权等标标准的金金融工具具一般都都具有基基本的合合约要素素。以期期货为例例，一般般规定有有产品的的基础资资产、执执行价格格、交割割日期等等。在金金融创新新中可以以根据实实际需求求，对基基本合约约要素进进行修改改和拓展展，便可可派生出出许多新新型的金金融衍生生产品。。例如根据据不同的的基础资资产，可可以有许许多不同同类型的的期货。。如果基基础资产产是商品品，称为为商品期期货（当当然商品品期货还还包括有有许多品品种），，同样以以国债、、外汇、、利率、、股票指指数等为为基础资资产，可可以设计计国债期期货、外外汇期货货、利率率期货、、股指期期货等。。同样地地，远期期合约也也因此包包括远期期汇率协协议和远远期利率率协议。。互换创新新在标准利利率互换换中设定定具有本本金固定定、一方方利率固固定、另另一方利利率浮动动、定期期支付利利息、立立即起算算及不附附带特殊殊风险等等特点。。如果对对这些情情况进行行修改，，可以派派生出多多种非标标准互换换和其他他互换。。变动本金金互换例如变动动本金互互换（Variable-principalSwaps）），包括括三种形形式：本本金逐渐渐减少（（递减型型互换，，AmortizingSwaps）或或分期摊摊还互换换；本金金逐渐增增加（递递增型互互换，AccretingorStep-upSwaps）或或增值互互换；本本金上下下波动（（起伏型型互换，，Roller-coasterSwaps））。固定利率为可可变的互换还有固定利率率可变的互换换，包括三种种常见的形式式：息票提高高型互换（Step-upSwaps）；息息票降低型互互换（Step-downSwaps）；价价差锁定型互互换（SpreadLockSwaps）），也叫延迟迟利率设定互互换（Deferred-rate-settingSwaps））。前两种适适用于息票依依据预先拟定定的方式提高高或降低的债债券，通常只只有一个层次次的提高或降降低。利息支付不规规则利息支付不规规则的互换包包括：延迟付付息的债券互互换（Deferred-couponSwaps）；；延迟付息的的FRN债券券互换（Deferred-couponFRNSwaps）；；零息互换（（Zero-couponSwaps）；溢溢价/折价互互换（Premium/DiscountSwaps）），又称为远远离市场互换换（Off-marketSwaps）非立即起算的的互换包括延延迟起算互换换和远期互换换。标的资产商品股票两个浮动利率互换固定利息完全延至到期日延迟支付浮动利息延迟支付固定利息本金额波动本金额增加本金额减少定期支付利息固定利率不变本金固定立即起算标准利率互换延迟起算递减型互换递增型互换起伏型互换延迟付息的债券互换延迟付息的FRN债券互换零息票互换偏离市场互换延迟起算互换远期互换交易价差锁定固定利率降低固定利率提高利息提高型互换利息降低型互换价差锁定型互换基差互换固定利息预先将延迟以现金支付商品互换股票互换图3-1从标准利率互换到非标准互换修改或创新过程创新产品一方支付固定利息，另一方支付浮动利息货币货币互换A股票基点互换非指数股票互换混合指数股票互换补偿以第三种货币支付两种货币的浮动利率差额有限定两种货币的浮动利率，同一货币支付差额互换差额上限/下限差额利率上限/下限息票和本金用不同的货币表示双重货币债券互换A债券创新普通债券中的的合约要素包包括本金、利利息和到期日日，通过改变变基本合约要要素的规定，，同样可以派派生许多债券券衍生品种。。修改或创新过程创新产品普通债券改变利息构成FRN零息票债券利率递升/递减息票区间债券改变本金改变到期日双重货币债券与股票相连的债券幂债券与指数相连的债券可延长期限可提前回售或赎回永久性图3-2从标准债券到非标准债券期权创新一份期权合约约的基本要素素包括基础资资产、执行价价格、执行日日期、交易性性质（即看涨涨期权还是看看跌期权）等等。同样，对对基本（标准准）期权合约约基本要素进进行修改或重重新定义可以以得到门类繁繁多的（变异异）派生期权权产品。修改或创新过程创新产品费用被分成一系列支付日后决定是看涨还是看跌根据期权存续期标的资产价格决定是否需要付费期权执行才需付费货币一组资产期权股票利率期货取决于标的资产价格和风险大小允许选择一系列资产中最好的资产对标的资产进行幂运算期权收益计算费用支付基础资产执行日期、执行价格不固定标准期权股票期权复合期权一揽子期权幂期权彩虹期权数量调整期权亚式期权障碍期权喊价期权根据到期日标的资产价格决定是否需要付费提前支付延期期权或有支付期权一触即发期权选择期权取决于存续期内资产价格的变化货币期权利率期权期货期权后付期权分期付款期权回顾期权棘轮期权上敲出/敲进下敲出/敲进阶梯期权用外币执行的外国股票期权用本币执行的外国股票期权固定汇率外国股票期权与股票相连的外汇期权图3-3从标准期权到非标准期权互换期权互换3、静态和动动态复制型金金融产品创新新方法通过在两种或或两种以上金金融产品组合合成一种新的的金融产品的的方法称为静静态和动态复复制型金融产产品创新方法法。例如，看看涨期权和基基础资产可以以静态复制看看跌期权。有有利率上限的的浮动利率票票据（CappedFRN）可以以通过一个浮浮动利率票据据和一个利率率上限期权空空头来构造。。可赎回债券（（CallableBond）可可以由一个普普通债券和一一个利率期权权（接受方互互换期权）组组合而成。同同理，可回售售债券也可以以由一个普通通债券和一个个利率期权（（支付方互换换期权）进行行复制。而逆逆向浮动利率率证券（InverseFloater）从从投资者的角角度等于一份份FRN加上上双份的利率率互换。另外，期权可可以用债券和和基础资产动动态复制。作作为动态复制制期权的应用用，目前，我我国有些开发发中的保底收收益基金就是是可以通过股股票和债券的的动态组合复复制来实现。。4、基本要素素分解型的金金融产品创创新方法将原有金融产产品中的具有有不同风险/收益特性的的组成部分进进行分解，根根据客户的不不同需求分别别进行定价和和交易。经过过分解的证券券满足不同投投资者需要，，增强了流动动性，或降低低了交易成本本，起到部分分之和大于总总体的效应，，这也正是分分解技术应用用于金融产品品创新的重要要动因。美林的国国债投资资成长收收据例如，美美林公司司在1982年年推出的的第一份份具有本本息分离离债券（（STRIPS）性质质的产品品名为"国债投投资成长长收据"（TIGEs-TreasuryInvestmentGrowthReceipts）。由由于这种种新产品品的出现现使得中中长期附附息债券券通过本本息分离离具备了了零息债债券(Zero-Coupon)的的性质，，从而给给投资者者带来了了风险管管理和税税收方面面的好处处，对投投资者产产生了很很大的吸吸引力。。索罗罗门门兄兄弟弟公公司司的的国国债债自自然然增增值值凭凭证证索罗罗门门兄兄弟弟公公司司也也推推出出具具有有本本息息分分离离债债券券性性质质的的““国国债债自自然然增增值值凭凭证证””（（CATS-CertificateofAccrualonTreasurySecurities）），，后后来来相相继继出出现现的的还还有有LIONS等等类类似似产产品品。。本息息分分离离债债券券美国国财财政政部部推推出出了了本本息息分分离离债债券券项项目目，，它它将将同同一一附附息息债债券券未未来来每每笔笔利利息息支支付付和和到到期期本本金金返返还还的的现现金金流流进进行行拆拆分分，，形形成成各各笔笔独独立立的的具具有有不不同同期期限限和和相相应应面面值值的的零零息息债债券券，，并并各各自自进进行行独独立立挂挂牌牌与与交交易易。。分分别别卖卖给给需需要要的的投投资资者者。。MBS与STRIPS类类似似，，在在房房地地产产融融资资业业务务中中常常见见的的利利息息剥剥离离的的抵抵押押支支持持证证券券（（MBS））把把本本金金和和利利息息分分开开并并支支付付给给不不同同类类别别的的投投资资者者，，一一类类投投资资者者仅仅收收到到本本金金或或者者大大部部分分本本金金，，相相应应的的过过手手证证券券称称为为PO（（Principal-onlyClass）），，另另一一类类投投资资者者收收到到利利息息或或者者利利息息及及部部分分本本金金，，相相应应的的过过手手证证券券称称为为IO（（Interest-onlyClass））。。AmericusTrust证券券例如1987年年由于税税收制度度上的不不利变化化，由AmericusTrust发行行5年期期证券——可赎回回的信托托单位，，每个信信托的单单位数都都可被持持有者分分割为收收入和最最大股权权的指定定要求权权PRIME（（PrescribedRighttoIncomeandMaximumEquity）和剩剩余权益益的特殊殊索取权权SCORE（（SpecialClaimOnResidualEquity））。O’BrienRubinstein公司债债券1992年O’BrienRubinstein公司发发行了超超级股票票（Supershares）。超超级股票票由四部部分收益益组成，，第一部部分支付付股利和和S&P500指数数在某一一特定水水平的价价值，第第二部分分支付S&P500指数超超过该水水平的增增值（相相当于一一个看涨涨期权）），第三三部分支支付S&P500指指数跌至至该水平平以下的的贬值额额（相当当于一个个看跌期期权），，第四部部分支付付利息和和国债的的剩余价价值。特莱维萨萨公司债债券例如墨西西哥最大大的电视视台特莱莱维萨公公司发行行了1亿亿下限浮浮动利率率债券和和1亿下下限反转转浮动利利率债券券，前者者支付6个月LIBOR+3.125%的的利率，，后者支支付12.25%-6个月LIBOR的利利率，这这两种债债券组合合结果是是一个固固定利率率债券，，即（3.125%+12.25%）/2=7.6875%的的利率，，这两种种债券在在市场上上都比同同样利率率水平的的固定利利率债券券的售价价高，因因此将固固定利率率债券分分解开来来进行销销售能为为发行者者增加价价值。我国本息分离离债券2002年以以来，我国也也开展本息分分离债券的尝尝试工作。2002年，，国家开发银银行已陆续推推出了本息分分离债券，在在债券发行后后，按照每笔笔付息和最终终本金的偿还还拆分为单笔笔的零息债券券。每笔拆分分出的零息债债券都具有单单独的代码，，可以作为独独立的债券进进行交易和持持有，增强了了债券的流动动性。同样地，可转转换债券也可可以分解为一一般的企业债债券和认股权权证两种金融融产品。不同受益权信信托产品目前我国某些些金融机构推推出不同受益益权信托产品品业务，这种种业务将信托托分为一般受受益权和优先先受益权两类类。优先受益益权可以获得得保底收益，，但不能享有有产品超过保保底收益部分分的超额收益益，一般受益益权享有剩余余受益权的信信托权益，因因此可以获得得这部分超额额收益。显然然一般受益权权的投资者比比优先受益权权的投资者承承担了更大的的风险。对信信托受益权进进行分离以后后的产品同样样满足了不同同投资者的需需求。5、条款增加加（组合）型型金融产品创创新方法一种金融产品品可以视同为为一张具有法法律效力的合合约。如同绝绝大多数经济济合约一样，，金融产品规规定了交易各各方的权利和和义务。这里里将金融产品品中的对权利利或者关系描描述划分十大大类型，并列列举各种金融融创新产品中中所包含的这这些权利和关关系，即十个“可可”。十个可1）、可转换换2）、可回售售3）、可赎回回4）、（可））调整5）、可延期期/可提前6）、（可））浮动/（可可）固定7）、（可））触发/（可可）触消8）、（可））互换9）、（可））封顶/（可可）保底10）、（可可）依赖一般而言，一一种金融产品品实质就是由由一系列的权权利和义务组组合而成的，，将不同的条条款进行适当当组合便可派派生出更多不不同的金融产产品。例如我国许多多可转换债券券就是由债券券+可转换+可回售+可可赎回等条款款组合而成。。可回售可延延期短期债券券（PuttableExtendibleNotes）包含了了可回售和可可延长等条款款。1）可转换在金融产品设设计中赋予投投资者一种权权利，使之可可以将一种类类型的产品转转换成另外一一种类型的产产品。例如可转换债债券就是最常常见的一种，，它规定在一一定条件下可可转换债券持持有人有权利利可以将该债债券转换成发发行公司的股股票。还有可换股债债券也是规定定在一定条件件下可换股债债券持有人有有权利可以将将该债券转换换成发行公司司指定的其它它公司股票。。CEPS可转换换可换换股优优先股股（ConvertibleExchangeablePreferredStock，，CEPS），，其持持有人人可以以选择择将该该优先先股转转换为为普通通股，，发行行者可可以选选择将将它转转换为为可转转换债债券。。LYON流动收益期权权票据（LYON）实际际上就包含有有可赎回、可可回售、可转转换等三类条条款。以威斯斯特公司发行行的LYON为例，其基基本特征有：：一是可转换换，LYON出售的同时时也售给投资资者一种转换换的权利，以以保证投资者者能够在到期期日前的任何何时候将每张张债券按4.36的比例例转换成威斯斯特公司的股股票。发行时时该公司股价价为52美元元，而转换价价格为57.34美元（（250/4.36），，较发行市价价有10%的的溢价。在我国，国家家开发银行2003年发发行了5期可可互换金融债债券。以第一一只可互换金金融债券为例例，2003年第18期期3年期浮动动利率（附息息）债券持有有人有权选择择在18期债债券第一次付付息后将持有有的全部或部部分债券调换换为第19期期3年期固定定利率（附息息债券）。这这也是可转换换的一种。2）可回售可回售条款规规定证券持有有人可以在一一定条件下，，要求发行人人提前偿还证证券或以特定定价格回售给给发行人。在在产品中增加加可回售条款款往往是出于于降低代理成成本的考虑。。可回售条款在在许多金融产产品中都有所所体现，较有有代表性的是是可转换债券券、可回售普普通股。目前前国内发行的的绝大部分可可转债都设置置有相关的回回售条款。回回售条款是发发行人为获取取市场需求而而设定的，它它赋予了投资资者在特定情情况下有一定定的选择权。。以雅戈尔转债债为例，其转转债条款中规规定：在公司司可转债转股股期内（自可可转债发行之之日起6个月月后至36个个月期间内）），如果公司司股票（A股股）收盘价连连续15个交交易日低于当当期转股价格格的85%时时，可转债持持有人有权将将持有的全部部或部分可转转债以面值的的107%（（含当期利息息）的价格回回售给公司。。3）可赎回回可赎回条款款规定在一一定条件下下，发行人人可以在证证券到期之之前全部或或部分地将将债券赎回回（例如可可赎回债券券可赎回优优先股）。。可赎回条款款也是可转转债中常见见的条款之之一，它规规定在一定定条件下发发行公司按按约定的价价格买回未未转股的可可转债的权权利，它考考虑的是发发行公司的的利益，可可以用来避避免市场利利率下降对对发行者带带来的损失失或者限制制股票上升升而不马上上转股的投投资者的利利益。赎回回条款利用用强制购回回的手段保保护了发行行者的利益益。实际上上，在我国国上市公司司发行可转转债融资时时，虽然大大多数有赎赎回条款，，但是很难难会主动赎赎回。4）（可））调整这种金融创创新产品规规定合约中中的利率、、汇率、股股息率等关关键参数可可以在一定定条件下重重新商定。。ARPPS可调整股息息率的永久久性优先股股（ARPPS），，其股息根根据基准国国库券利率率每个季度度调整一次次。一般地地，基准利利率取三个个月期、十十年期和二二十年期国国债利率中中最高的那那个。实际际股息率等等于基准利利率加上或或减去一个个预先确定定的差额，，这个差额额对不同的的ARPPS也各不不相同，它它取决于市市场的供求求及其他有有关发行公公司的因素素，并且限限制股息率率的波动范范围。ARP可调股息率率优先股（（ARP））的股息支支付率随市市场利率（（例如国债债利率）进进行调整。。投资者持持有ARP的优势在在于根据美美国税法，，获得的收收益大部分分可以免征征联邦所得得税，这样样发行者可可以以一个个相对较低低的股利率率支付股利利。货币市市场优先股股的股息率率是由拍卖卖方式决定定的，每隔隔一段时间间由持有者者对股票股股息率进行行竞标，由由所有出价价中最低的的价格将为为借款者对对未赎回优优先股支付付的股息。。另外外还还有有根根据据价价格格进进行行股股息息率率调调整整的的优优先先股股（（Price––AdjustedRatePreferredStock，，PARP）），，PARP的的股股息息率率与与它它在在特特定定的的两两周周期期限限内内的的交交易易价价格格成成反反比比。。可可调调整整利利率率，，可可转转换换债债券券（（AdjustableRateConvertibleDebt））。。这这种种可可转转换换债债券券的的利利率率与与其其基基础础资资产产（（普普通通股股票票））的的红红利利率率直直接接挂挂钩钩5））可可延延期期/可可提提前前债券券条条款款中中规规定定，，债债券券到到期期后后可可延延长长借借款款期期限限。。例如如国国家家开开发发银银行行第第11期期金金融融债债在在银银行行间间市市场场发发行行，，该该债债券券是是国国家家开开发发银银行行2004年年推推出出的的创创新新品品种种，，期期限限为为3年年，，并并被被附附加加了了延延期期选选择择权权，，即即投投资资者者有有权权在在3年年到到期期后后，，要要求求将将债债券券的的期期限限再再延延长长2年年。。巴黎国民民银行发发行的延延迟利息息浮动利利率债券券，该债债券在前前两年不不支付利利息，在在第三、、四、五五年将收收到高于于LIBOR450个基点点的利息息。与此此相反，，有些金金融创新新可以让让利息的的支付提提前进行行，例如如澳大利利亚国民民银行发发行的债债券在前前四年利利率为LIBOR+350个个基点，，剩下的的三年，，利率支支付为零零。6）（可可）浮动动/（可）固固定在金融产产品设计计中，规规定在金金融产品品的存续续期限中中某些关关键的经经济变量量可以根根据不同同时期的的经济条条件进行行浮动。。例如浮浮动利率率CDs，其利利率根据据市场利利率（如如LIBOR、、SIBOR））每3个个月调整整一次。。我国第第一只通通过交易易所发行行并在交交易所上上市的浮浮动利率率债券是是2000年记记账式（（四期））国债。。财政部2000年4月月17日日采取招招标方式式在全国国银行间间债券市市场发行行记账式式国债为为例。发发行总额额为280亿元元，中标标利差为为0.55个百百分点，，按当时时存款利利率2.25%计，该该期国债债第一年年付息利利率为2.80%。未未来的付付息利率率为每个个未来付付息日1年期银银行存款款利率加加上中标标利差0.55%。此此外，通通过证券券交易所所发行的的，以2000年记账账式（四四期）国国债为例例，中标标利差为为0.62%，，发行总总额140亿元元，固定定利差为为0.62%，，第一年年支付利利率为2.87%。同可浮动条条款相反，，在金融产产品设计，，还可以规规定金融产产品的存续续期限中某某些关建变变量固定不不变，该条条款可以满满足一部分分投资者希希望锁定经经济变量变变化的需求求。例如固固定利率存存单FX-CDs，，发行人按按固定利率率还本付息息。固定股股息率优先先股（Fixed-ratePreferredStock）是指一一旦发行之之后其股息息不再变动动的优先股股。还有固固定利率抵抵押放款（（FixedRateMortgage））等。7）（可）触触发/（可））触消金融产品的条条款中规定的的某些权利在在满足一定条条件下可以被被触发(in)或被抵消消(out)。例如触发发期权，在初初始时确定两两个价格水平平，一个为约约定价格，另另一个为特定定的档板价格格或引发价格格，当基础资资产的价格达达到或者突破破档板水平时时就会被激活活。与触发期期权相对应，，另一种档板板期权即为触触消期权。触触消期权是当当基础资产的的价格达到或或者突破档板板价格水平时时就会消失。。例如，档板看看涨期权可分分为向下触消消型看涨期权权（down-and-outcalls））和向下触发发型看涨期权权(down-and-incalls)。。档板看跌期期权也分为两两种，即向上上触消型看跌跌期权(up-and-outputs)和和向上触发型型看跌期权(up-and-inputs)。触消型期期权由于存在在消失的可能能性，因此它它的价格比标标准期权便宜宜一些。8）（可）互互换可互换条款规规定两种不同同金融产品可可以相互转换换。具有上述述条款的典型型金融产品之之一是金融互互换。金融互换是两两个或两个以以上的参与者者之间，或直直接、或通过过中介机构签签订协议，互互相支付一系系列本金或利利息或本金和和利息的交易易行为。伞型基金是近近年在我国出出现的创新基基金产品之一一，其中也规规定了可互换换条款。伞型型基金是开放放式基金的一一种组织结构构，基金发起起人根据一份份总的基金招招募书发起设设立多个相互互之间可以根根据规定程序序进行转换的的子基金。伞伞型基金方便便投资者在同同样一个伞型型基金之下转转换，避免投投资者的资金金外流，同时时也减少了投投资者额外的的申购和赎回回的手续费用用，并帮助基基金管理人减减轻赎回压力力。9）（可）封封顶/（可））保底金融产品合约约中规定产品品的某项参数数的变化具有有上限值或下下限值约束。。这类产品的的典型代表是是利率上限与与利率下限。。雅芳公公司PERCS由于化化妆品品业务务下滑滑和公公司的的收购购业务务，雅雅芳公公司现现金流流量锐锐减。。雅芳芳公司司为保保持现现金流流量，，决定定将每每股股股利从从2美美元降降低到到1美美元，，但是是公司司管理理层担担心这这样简简单地地削减减股利利会引引起雅雅芳公公司股股票下下跌，，因为为相当当一部部分投投资者者之所所以持持有雅雅芳公公司股股票，，在很很大程程度上上是因因为该该公司司一直直有较较高的的股利利。当时雅雅芳公公司的的财务务顾问问摩根根·斯斯坦利利建议议雅芳芳将其其发行行在外外的7170万万股普普通股股中的的1800万股股转换换成优优先赎赎回权权益累累积股股本（（PERCS））。为为确保保2美美元的的股利利，PERCS的持持有人人接受受一个个三年年期限限的价价格上上涨上上限，，三年年到期期时，，如果果普通通股股股价不不超过过31.5美元元，其其持有有人可可以将将每份份PERCS转转换为为一股股普通通股，，如果果普通通股股股价超超过31.5美美元，，每份份PERCS将将转换换为价价值为为31.5美元元。PERCS的发发行成成功的的原因因在于于这种种产品品顺应应了投投资人人的不不同需需求，，对于于那些些特别别偏爱爱高股股利的的投资资者，，该产产品具具有足足够的的吸引引力，，同时时PERCS限限制了了其持持有人人在到到期日日将PERCS转换换成普普通股股的价价格上上限，，这对对其他他只能能获得得低股股利的的普通通股持持有人人又是是公平平的。。由于于满足足了投投资人人的不不同需需求，，雅芳芳公司司成功功地避避免了了股利利下调调给股股价带带了的的不利利影响响。10））（（可可））依依赖赖金融融产产品品合合约约规规定定某某种种产产品品的的价价格格可可以以设设计计成成依依赖赖于于另另一一种种产产品品的的价价格格，，或或产产品品中中的的某某项项参参数数依依赖赖于于其其他他经经济济变变量量。。以以债债券券设设计计为为例例，，其其利利率率、、赎赎回回价价、、本本金金等等参参数数可可以以同同某某些些产产品品价价格格或或经经济济变变量量挂挂钩钩。。债券券的的利利率率还还可可以以与与其其他他货货币币的的利利率率挂挂钩钩。。例例如如交交叉叉指指数数基基础础票票据据（（CrossIndexBasisNote））允允许许投投资资者者从从两两种种不不同同货货币币的的收收益益率率曲曲线线的的变变动动中中获获利利。。在在这这种种结结构构下下，，投投资资者者可可以以得得到到一一张张与与英英镑镑LIBOR挂挂钩钩，，但但用用美美元元支支付付的的息息票票。。当当然然债债券券利利率率也也可可以以根根据据市市场场的的需需要要设设计计成成与与汇汇率率、、股股指指等等其其他他经经济济变变量量相相关关。。债债券券利利率率与与通通货货膨膨胀胀指指数数相相关关，，可可设设计计成成指指数数连连接接债债券券，，债债券券利利率率根根据据通通货货膨膨胀胀率率进进行行调调整整。。债券赎回回价与某某些经经济变量量挂钩某些债券券中赎回回价与货货币汇价价相关联联。例如如指数化化货币期期权票据据（ICON））允许投投资者对对外汇汇汇率走势势做保护护性预期期。举例例来说，，如果预预期未来来12个个月美元元对日元元汇价将将上升，，可以买买进以美美元发行行的ICON。。发行者者可以支支付较低低的息票票利率，，但是票票据在到到期日的的赎回价价同美元元对日元元汇率挂挂钩，如如果将来来美元对对日元汇汇价超过过1：125，，则赎回回价大于于票面额额，否则则赎回价价即为票票面额。。债券本金金价值与与

某些些经济变变量挂钩钩指数连接接债券还还可以设设计成将将本金价价值与通通货膨胀胀率相关关。例如如美国财财政部第第一笔指指数连接接债券TIPS，本金金价值根根据通货货膨胀率率每天进进行调整整，每半半年支付付的利息息为调整整过的本本金价值值乘上固固定利率率，利率率固定为为3.375%。条款种类及组合典型金融创新1可转换可转换债券、可换股债券、可转换可换股优先股、流动收益期权票据、优先购买基金单位、可互换金融债券2可回售可回售股票、可回售债券3可赎回可赎回债券4可调整可调整股息率的永久性优先股ARPPS、可调股息率优先股ARP、PARP5可延期/可提前延迟利息浮动利率债券、加速利息浮动利率债券、推迟确定互换6可浮动/固定FRN、浮动利率CDs、反转债券、固定利率存单FX-CDs、固定股息率优先股（Fixed-ratePreferredStock）、固定利率抵押放款（FixedRateMortgage）、7可触发/可触消触发期权、触消期权8可互换利率互换、货币互换、伞型基金9可封顶/保底利率上限/下限、PERCS、差额上限/下限、差额利率上限/下限10可依赖基于电力价格（指数）债券、交叉指数基础票据、数字式票据、指数连接债券、指数化货币期权票据、货币幅度票据、欧洲幅度票据、阶梯式幅度票据、牛市票据、熊市票据、股权指数化票据、股权幅度票据、牛市/熊市债券1+4优先购买基金单位1+5可转换可调股息率优先股、利率可调整的可转换债务1+7固定/浮动利率可转换债券2+10赎回额上限固定的指数化货币期权票据、与某一利率区间挂钩的结构性存款3+6附加延期选择权的债券、可回售可续期短期债券、4+7与某一利率指标挂钩型结构性存款6+7推迟确定浮动7+10上限/下限浮动利率债券、对称浮动1+3+4可转换债券（含可回售、可赎回条款）、流动收益期权票据6+7+10延迟上限浮动利率债券1+3+4+8可回售可赎回的可转换敲出债券（PARCKs）1+3+4+7我国目前许多公司可转换债券6、技术术发展型型金融服服务（（产品，，手段））创新方方法电子+网网络+金金融业务务电子货币币网上支付付网上银行行网上证券券投资网上保险险网上交易易技术的发发展使得得金融市市场更加加便捷、、更加具具有效率率（交易易成本降降低）、、更加完完美（信信息更加加对称、、摩擦更更加小））、更加加完全（（产