可转换债券的价值

认股权证和可转换债券岑仲迪浙江万里学院认股权证和可转换债券学习要点19世纪中叶，出现了商品期权，但是，期权交易的真正发展是20世纪70年代。1973年，Black和Scholes提出了著名的期权定价理论，为期权的理论和应用作出了重大的贡献。期权定价理论在财务管理中的应用已经覆盖到公司投资、筹资等各个方面，并将财务决策与公司战略有机联系起来。本章介绍的认股权证和可转换债券仅仅是公司筹资时防范风险而采用的期权衍生工具的一个方面而已。第八章认股权证和可转换债券8.1认股权证8.2可转换债券认股权证的概念和特征认股权证的价值认股权证筹资的利弊8.1认股权证（Warrants）

1.认股权证概念：认股权证（Warrants）是公司发行的一种长期股票买入选择权，是期权的一种表现形式，它赋予投资者在某一特定时间内买入公司普通股的权利。股票的当前价格越高，执行价格越低，期权价值越大。所以认股权证实际上是一个看涨期权。（一）认股权证的概念和特征2.认股权证的特征：认股权证是一种股票买权每份认股权证购买股票股数固定认股权证上规定认购股票的价格可以固定，也可以按照市场价格调整认股权证必须载明有效期（一）认股权证的概念和特征1.认股权证的价值认股权证的价值包括内在价值和时间价值两个部分。内在价值，又称底价，在不考虑稀释效应的情况下，其底价可以表示为：（二）认股权证的价值时间价值是当市场价格高于内在价值时，两者之差。影响因素为时间长短，认股权有效期内市场价于执行价差别。其公式为：

认股权时间价值＝市场价格－内在价值特点：期限越长，股票价格变动性越大，在有效期内标的股票市场价格越高，认股权证时间价值越高。（二）认股权证的价值2.认股权证的稀释效应

由于实施认股权会导致股票价值发生变化，产生了稀释效应。

认股权施权后股票的价值为：考虑了稀释效应后，认股权的理论价值为：

（二）认股权证的价值例：某公司发行在外的普通股股数为1000万股，发行在外的认股权证为200万股，每个认股权证可购买0.5股股票，执行价格为40元，公司股东权益总额为50000万元，投资者在股票价格为50元时行使认股权。求股票价格和认股权证价格。（二）认股权证的价值解：行使了了认股权后后公司发行的的新股为200×0.5＝100（万万股）取得收入为为100××40＝4000（（万元）股票价格变变为：考虑了稀释释效应后，，认股权证证的实际理理论价值为为：（二）认股股权证的价价值其稀释因子子为：（二）认股股权证的价价值可见，与一一般股票买买权(5元元)相比，，其价值被被稀释成91％（三）认股股权证筹资资的利弊1.认股股权证筹资资的优点:吸引投资者者低资金成本本和宽松的的筹资条款款扩大了潜在在的资金来来源（三）认股股权证筹资资的利弊2.认股股权证筹资资的缺点不能确定投投资者是否否执行以及及将在何时时行使认股股权高资金成本本风险稀释普通股股8.2可可转换债券券可转换债券券概念和性性质可转换债券券的要素可转换债券券筹资的价价值分析可转换债券券的发行条条件可转换债券券的特点可转换债券券与认股权权证的差异异（一）可转转换债券概概念和性质质可转换债券券的概念可转换债券券是可转换换证券的一一种广义：可转转换债券指指这样一种种证券，其其持有人有权在到到期日前将将其转换成成另一种性性质的证券。狭义：可转转换债券是是一种公司司债券，它它赋予持有人在发发行债券的的一定时间间内，自由由选择是否根据约约定的条件件将持有的的债券转换换为发行公司或其其他公司股股票的权利利。（一）可转转换债券概概念和性质质2.可转转换债券的的性质：债权的性质质在投资者转转换为股票票前，在资资产负债表表中属于““或有负债债”股票期权的的性质包含了股票票买入期权权的特征（二）可转转换债券的的要素1.标的的股票可转换债券券的标的物物，为发行行公司自己己的普通股股股票或者者是其他公公司的股票票。（二）可转转换债券的的要素2.转换换价格转换价格是是指可转换换债券转换换为每股股股票时发行行公司所支支付的价格格。它并不是保保持不变，，公司为促促使投资者者尽早进行行转换，可可以规定转转换价格递递增。（二）可转转换债券的的要素2.转换换价格相关概念：：转换比率率和转换溢溢价率转换比率指指一个单位位债券转换换成股票的的数量。式中：（二）可转转换债券的的要素转换溢价是是指转换价价格超过可可转换债券券的转换价价值的部分分。转换溢溢价率是指指转换溢价价与转换价价值的比率率。式中中：：（二二））可可转转换换债债券券的的要要素素3.转转换换期期指可可转转换换债债券券的的持持有有人人行行使使转转换换权权的的有有效效期期限限;我国国规规定定，，可可转转换换债债券券自自发发行行日日起起六六个个月月方方可可转转换换为为公公司司股股票票。。（二））可转转换债债券的的要素素4.赎赎回回条款款指在一一定条条件下下公司司按事事先约约定的的价格格买回回未转转换为为股票票的可可转换换债券券。其包括括：不可赎赎回期期赎回期期赎回条条件这是赎赎回条条款中中最重重要的的因素素，可可以分分为无无条件件赎回回（硬硬赎回回）和和有条条件赎赎回（（软赎赎回））。赎回价价格（二））可转转换债债券的的要素素5.回回售售条款款回售条条款是是投资资者享享受的的卖权权，为为了保保护投投资者者的利利益。。回售条条款一一般包包括以以下几几个要要素：：回售条条件回售时时间回售价价格（二））可转转换债债券的的要素素6.强强制制性转转股7.还还款款保障障及违违约责责任（二））可转转换债债券的的要素素例:2000年2月25日日，某某上市市公司司发行行可转转换公公司债债券，，其基基本要要素如如下：：面值：：100元发行规规模：：13.5亿元元期限：：5年年（2000年年2月月25日～～2005年2月24日日）票面利利率：：0.8％％利息支支付方方式：：每年年支付付一次次还本方方式：：到期期一次次还本本付息息转股价价格：：10元（（以发发行可可转换换公司司债券券前1个月月股票票的平均价价格为为基础础，上上浮2.77％％），，初始始转股股比率率为10（二））可转转换债债券的的要素素转股价价格除除权调调整：：送股或或转增增股本本：增发新新股或或配股股：两项同同时进进行：：式中：：（二））可转转换债债券的的要素素转换期期：2000年年8月月25日～～2005年2月24日日赎回保保护日日期：：2000年8月25日日赎回条条件：：股票票在赎赎回保保护日日期后后的任任何连连续40个个交易易日中中，有有至少少30个交交易日日的收收盘价价不低低于该该30个交交易日日内生生效转转股价价格的的130％％赎回价价格：：面值值加上上在赎赎回当当日的的应计计利息息回售日日：2004年年8月月25日回售价价格：：面值值的107.18％％（三））可转转换债债券的的价值值分析析传统分分析法法（最最小价价值理理论））转换价价值或或平价价指直接接转换换成股股票的的价值值其计算算公式式为：：转换价价值＝＝股票票时价价×转转换比比率（三））可转转换债债券的的价值值分析析例：上上题提提及的的可转转换债债券（（面值值为100元））发行行时规规定的的转股股价格格为10元元，因因此转转换比比率为为100÷÷10＝10。。当股票票价格格为11元元时，，其转转换价价值为为11××10＝110元当股票票价格格为9元时时，其其转换换价值值为9×10＝＝90元一般来来说可可转换换债券券的价价格不不可能能低于于其转转换价价值，，否则则会出出现无无风险险套利利的机机会。。（三））可转转换债债券的的价值值分析析直接价价值或或投资资价值值指将债债券各各期现现金流流量的的贴现现值之之和。。当股价价跌到到一定定幅度度时，，转股股价格格将会会保持持在一一定水水平上上，这这个水水平由由其直直接价价值决决定，，又称称债券券底价价。（三））可转转换债债券的的价值值分析析例：上上题中中可转转换债债券，，其标标的股股票价价格从从2001年年4月月份的的11元左左右一一直下下跌，，到10月月份下下跌到到8元元，下下跌幅幅度为为27％，，而可转换换债券券的价价格只只从107元下下跌到到最低低98元元，下下跌幅幅度只只有8％。。这个个98元在在某种程度度上就就是所所说的的债券券底价价。（三））可转转换债债券的的价值值分析析最小价值理理论将可转换债债券的直接接价值与转转换价值中中最高的一个作作为可转换换债券价值值的底限，，否则存在套利利机会。（三）可转转换债券的的价值分析析例：上题的的可转换债债券中，当当股票价格格为8元时，其转换换价值为8×10＝＝80元，，但其直接价值为98元，所所以以98元做为可可转换债券价格的底底限。当股票价格格为12元元时，其转转换价值为为12×10＝120元，所以以可转换债债券价格的的底限为120元。（三）可转转换债券的的价值分析析2.可转转换债券的的理论定价价分析可转换债券券的理论价价值构成可转换债券券可以被视视为普通公公司债券与与股票买权权（CallOption）的组合合体。可转换债券的的价值用公式式表示为：CB=B+K××c式中：CB—可可转换债券的的理论价值B—普通通债券的价值值K—转股股比率c—单位位欧式期权价价值（三）可转换换债券的价值值分析可转换债券的的债券部分的的价值确定连续复利率r，是指复利利间隔趋于0时相应的利利率。连续支支付的复利率率r与实际复复利率R的关关系式为：（三）可转换换债券的价值值分析假定发行公司司按时付息，，且没有破产产风险，到期期还本，则可可转换债券中中债券部分的的价值应等于于债券部分未未来现金流量量折现。式中：（三）可转换换债券的价值值分析可转换债券的的期权部分定定价根据Black－Sholes公式式，单位欧式式买权的价值为。式中：（三）可转换换债券的价值值分析（三）可转换换债券的价值值分析其中，б为可转换债债券标的股票票的价格波动动率