我国创业板上市公司股权激励设计问题-基于汤臣倍健和爱尔眼科对比分析

我国创业板上市公司股权激励设计问题——基于汤臣倍健和爱尔眼科对比分析4案例分析我国创业板上市公司大多数均为高新科技民营企业，其特点是成长性高，管理人员和技术人员都相对年轻，企业自身的资金有限。这些创业板企业为了留住核心技术人员一般而言都会采用一些激励方式，而资金有限使得通过奖金和高薪酬的方式受到了限制，因此股权激励这样的激励形式正在被越来越多的创业板企业运用到实际当中，在运用的过程中，出现了一些运用的比较成功也就是激励效果比较好的企业，当然其中也有很多企业因为股权激励方案设计出现的一些问题而中止实施。股权激励设计方案中存在哪些问题成为了热门的话题。汤臣倍健2013年通过了股票期权的激励计划，但是2014汤臣倍健的净利润并没有达到行权条件；爱尔眼科11年开始实施股权激励，期间行权顺利，这两个创业板典型的企业都实施了股权激励计划，但是实施的结果却存在差异，可能是由于股权激励是实施中的不同才造成了这样的差异。本文采用这两个典型的创业板企业来展开研究，首先通过对这两个企业自身的股权激励方案内容进行分析，其次通过分析其财务数据和代理成本指标的前后变化并结合同行业财务数据进行横纵向对比分析，再结合市场反应做出小结，最后通过这两个案例的设计方案进行深入的对比分析，分析他们股权激励实施的不同点和各自的优缺点，并以此来找出目前创业板企业股权激励所存在哪些共同的问题，以此得出一些结论。汤臣倍健概况及动因.1公司概况本文选取创业板上市公司汤臣倍健作为研究对象之一，汤臣倍健创立于1995年10月，2002年系统地将膳食补充剂引入中国非直销领域，并迅速成长为中国膳食补充剂领导品牌和标杆企业，也是中国保健行业第一家AAA信用等级企业。2010年8月，国际篮球巨星姚明签约成为汤臣倍健的形象代言人，同年12月15日，汤臣倍健（股票代码：300146）在深圳交易所创业板挂牌上市。汤臣倍健在2013年审议通过股票期权激励计划，并且以净利润和净资产收益率为行权期和预留股票期权的行权条件，2014年，汤臣倍健在2013年年报中披露首次行权条件已满足，然而，2015年，汤臣倍健在2014年的年报中披露了净利润没有达标导致第二次行权条件没有达标，本文以汤臣倍健的股权激励方案做为案例的研究对象之一，并且以创业板目前股权激励所用何种方式，何种指标及实施结果的数据来细致的分析创业板股权激励的方案设计问题，以此给目前创业板上市公司股权激励方案设计做一份贡献，提供一些参考。.2动因分析汤臣倍健做为创业板的高新技术企业来说，自身存在的特点是：员工相对年轻，比较依赖年轻核心技术人员和年轻的管理人员，也就是人力资本需求大。另外，做为创业板企业，可能现金流并不是很充足，与发放股权这种长期激励对比来说，发放现金福利可能相对不能引起核心年轻员工的积极性，也相对不合理。因此，在市场激烈的竞争与对内急需激励员工以提高积极性为公司做贡献的情况下，公司推出股权激励计划做为激励员工的手段以此来提高综合竞争力。这样也可以减少管理人员为了谋取自身利益而做出一些短视行为来获利的情况，最终留住人才，降低代理成本，提高市场占有率。汤臣倍健股权激励的具体内容.1本次股权激励的对象汤臣倍健的股权激励对象为公司中高层管理人员、核心技术人员及分公司主要管理人员，激励的总人数135人，占了12年底公司总人数的9.98%。激励的对象没有包括公司董事、监事、高级管理人员，也没有包括持股5%以上的主要股东或实际控制人及其配偶和直系近亲属。那么我们可以看到，这次汤臣倍健的股权激励计划主要是针对企业的中层管理人员以及核心的技术人员来开展的，因为创业板大多数都为高新技术企业，汤臣倍健的发展与核心产品的技术发展也息息相关，那么就很容易理解这次股权激励的含义和目的：激励中层管理人员和核心的技术人员，加强企业的核心竞争力，以技术推进企业发展，以管理推动企业利润，独立董事和监事由于独立性的问题自然没有列入此列。.2本次股权激励授予的期权数量汤臣倍健的股权激励准备授予233万份股票期权，占激励计划签署当天公司股本总额21,872万股的1.07%。其中首次授予213万份，占计划授予权益总数的91.42%，占激励计划签署时公司股本总额的0.97%；预留了20万份，占计划授予股票期权总数的8.58%，占激励计划签署时公司股本总额的0.09%。每份股票期权拥有在激励计划有效期内的可行权日以行权价格和行权条件购买一股公司股票的权利。激励计划的股票来源为公司向激励对象定向发行公司股票。任何一名激励对象通过全部有效的股权激励计划获授的本公司股票累计不超过公司股本总额的1%。具体情况如表4-1所示：.3股权激励计划的时间安排及其行权条件汤臣倍健授予激励对象每一份股票期权的行权价格是60.4元。由于2013年3月22日公司派发现金股利，资本公积转增股本，根据规定，在激励对象行权前公司有资本公积转增股本、派送股票红利、股票拆细或缩股等事项，应对激励对象获授的股票期权数量进行相应的调整，因此13年4月12日，首次授予的股票期权数量调整为319.5万份，预留期权数调整为30万份，计划授予股票期权总数（包括首次授予的期权和预留期权）调整为349.5万份。首次授予的股票期权行权价格调整为39.87元。公司独立董事发表了独立意见。股权激励计划首次授予的股票期权分三期行权，行权考核年度为2013年至2015年，公司将对激励对象分年度进行绩效考核，每个会计年度考核一次，以达到绩效考核目标作为激励对象的行权条件之一。预留期权的有效期、等待期和行权安排：预留股票期权有效期为36个月，自股票期权首次授权之日起计算。等待期为12个月，即自授权日起至当日＋12个月。预留期权行权期及各期行权时间安排如所示：.4汤臣倍健股权激励计划的行权进展2014年4月14日，经公司第二届董事会第二十七次会议和和第二届监事会第二十次会议审议，由于首期股票期权激励计划授予股票期权第一个行权期的行权条件已满足，首期股票期权激励计划授予股票期权的128名激励对象在第一个行权期可行权数量共计185.094万份2015年2月27日，经公司第三届董事会第五次会议审议通过，公司首期股票期权激励计划第二个行权期与预留期权第一个行权期的行权条件不达标，不予行权。由于时间的原因，汤臣倍健2015年的年报还没有公布。本文主要研究汤臣倍健13及14年的股权激励实施及其影响。那么通过这个案例我们可以看到汤臣倍健本次的股权激励计划实施取得了一定的成效，然而并不是成功的方案，2015年2月公布的第二个行权期与预留期权第一个行权期的行权条件不达标也说明了这个事实，那么本次汤臣倍健股权激励实施中有哪些可取之处呢？又存在怎么样的问题呢?汤臣倍健股权激励的实施效果分析——财务指标分析本文选取了相应的财务指标来对汤臣倍健实施股权激励的效果来进行分析，本文分别采用盈利能力，获现能力，成长能力，进行自身对比，再采用净资产收益率，资产收益率，营业利润率等指标来和行业中位数进行对比分析，这样的财务分析绩效体系更加具有合理性。4.1汤臣倍健盈利能力分析汤臣倍健做为一家上市公司，实施股权激励的目的自然是提高企业业绩，那么一个企业的盈利能力自然是首先要分析的，对于一个企业而言，盈利能力切实关乎整个企业的发展前景。对于投资者来说，最直观的自然就是企业创造利润能力，好的盈利能力才能让投资者的信心增加。一个公司没有良好的盈利能力，没办法获取得利润的话，就没有投资的价值。而对公司的管理者来说，一个无法盈利的公司意味着管理的失败。因此，甚至可以说盈利能力是衡量公司治理效果的最重要的指标。企业盈利能力分析可以运用很多的指标来衡量，比如销售利润率，销售毛利率，资产收益率等，本文选取的指标为营业利润率，资产报酬率，净资产收益率，销售净利率，销售毛利率进行自身对比。上图表列示了汤臣倍健从2011年到2014年的相关盈利指标。从整体上来看，汤臣倍健在实施了股权激励前后盈利能力并没有显著的变化，处于一个平稳的状态。其中净资产收益率处于一个相对上升的趋势，在股权激励实施之前也就是11到12年，净资产收益率就是处于一个上升的趋势，实施之后13年上升幅度较好，14年则处于下滑的状态。从销售净利率和销售毛利率来看，实施前的11年都处于一个相对较高的点，反而在实施之后趋于平稳甚至略有下降。营业利润率也是处于一个平稳的趋势，14年的32.50%甚至要比11年的33.04%还低了0.5%左右。综合看来，汤臣倍健股权激励实施前后的自身的盈利能力对比可以说明：盈利能力总体处于平稳趋势，甚至有一点的下滑，没有很大的变化趋势。也就是说股权激励的实施之后汤臣倍健的盈利能力并没有提升。.2汤臣倍健现金创造能力分析现金，是公司的“血液”，具有极强的流动性和即用性。对于一个公司而言，能否盈利是决定其是否有继续存在理由的关键因素，而现金创造则是决定着公司能否持续存在的决定性因素。即使一个公司利润可观，但是如果没有良好的血液循环系统即现金创造能力，企业自身的很难发展的。因此，无论是投资者还是管理人员都十分的重视现金创造能力。现金的创造能力主要体现在经营活动所产生的现金净流量上，在经营活动中有了净现金流入，公司才能持有现金，并将其投入到生产经营,最终实现倍健的获现能力取得了一定的提升。.3汤臣倍健成长能力分析在企业的发展过程中，成长能力的意义十分重大。而衡量一个企业的成长能力的关键是企业规模是否扩大，权益和利润是否增加。即主营业务收入增长，总资产规模扩大，净利润增加才能说明公司向着良性的趋势发展，企业要想取得收入就需要资产的保障，因此总资产的增长率显得尤为重要。收入的增长说明了企业市场份额的扩大。每股收益是反应企业经营成果的指标，同时也是衡量企业成长潜力的指标。本文选取的指标是主营业务收入增长率、净利润增长率、总资产增长率和每股收益。具体数据见表4-6。14年有所下降。每股收益则是11年到13年稳定，14年下滑，这个状态说明汤臣倍健投资带来的收益没有上升反而是下降了。主营业务收入增长率一直处于下降的趋势。综合看来，汤臣倍健实施股权激励之后并没有改善这种状态，作为一个创业板的新兴企业，成长能力应该是上升的但是汤臣倍健的成长能力却下降了。不难看出股权激励对于其发展并没有很好的作用。汤臣倍健股权激励的实施效果分析——代理成本分析根据委托代理理论，股权激励主要解决的是代理问题，通过降低代理成本来改善公司治理，以此提升公司的业绩，因此代理成本是衡量股权激励的一个主要指标。在公司治理过程中，不管是股东与管理层还是股东与股东之间都会存在着代理关系，正是因为这些关系的存在才使得公司治理过程中会产生很多的代理费用。从投资者的角度来看，代理费用当然是越少越好，而在实际的公司治理过程中，代理成本需要控制，但合理的代理成本支出也是必须的。目前国内外对于代理成本的研究很多，主要采用的指标有总资产周转率和管理费用率。本文采用的指标也正是这两种。图4-4可以看到汤臣倍健的管理费用率是处于一个上升的状态，11年是9.02%，之后12年上升了0.03%，13年上升幅度较大，上升了1%，14年和13年一样。总资产周转率基本处于一个平稳的状态维持在0.64左右。说明汤臣倍健的代理成本在股权激励实施之后并没有下降，反而有点上升的幅度。从自身的角度来看，代理成本这种变化说明股权激励实施的效果并不好，没有改善代理成本相对较高的状态。汤臣倍健股权激励的实施效果分析——同行业对比分析上文主要是采用汤臣倍健股权激励实施前后的财务数据对比展开的，由于自身的财务数据容易受到市场的影响，市场的环境相对良好则可能使得个体的综合数据好看，而市场环境相对较差则可能使得一个好的企业财务数据变差，因此，下文主要采用汤臣倍健部分财务指标与之同行业进行对比分析。参考吕长江老师上海家化一文中的指标，采用行业中位数进行对比。具体的同行业数据来源于Wind三级行业分类中与汤臣倍健同业的112家公司（由于创业板公司数量少，为了数据的有效性此处包括主板）汤臣倍健的市值排名为第七名。具体指标主要有净资产收益率，资产收益率，总资产周转率，管理费用等。由于管理费用和总资产周转率容易受到公司规模的影响，因此在行业对比时选取市值与之相近的海大集（002311.SZ）海大集团在Wind数据库行业三级分类中按市值排名为行业第八名。上面的图表是汤臣倍健的相关财务指标与同行业的对比数据11。综合数据可以看到，汤臣倍健的资产收益率和净资产收益率处于上升趋势，同行业中位数基本处于平稳状态。汤臣倍健的营业利润率也表现良好，而从代理成本上来看，与之市值相邻甚至比其市值略低的海大集团则远远好于汤臣倍健。汤臣倍健的总资产周转率从12年的0.53在13年上升到0.64,14年上升到0.65，可以说是很缓慢的一点提升，而海大集团则是在2.8左右。14年处于上升，而汤臣倍健则处于下降。汤臣倍健在实施了股权激励计划之后，公司的管理费用率不但没有下降，而且还有一个上涨的幅度，从12年的9.5%上升到了13年的10.4%，14年也是保持在10.4%的一个高位，而海大集团的管理费用率则保持在3%-4%的范围。这些数据可以说明的是：汤臣倍健在实施了股权激励之后并没有改善代理成本较高的窘境。其管理费用率仍然很高，总资产周转率则相对较低。那么综合看来股权激励实施的效果是不好的。汤臣倍健股权激励的实施效果分析——市场反应分析下面我们通过Wind数据库中截取的K线图来看一下，汤臣倍健发布股权激励计划之后市场的反应，投资者们是怎么看待此事的呢？2013年1月18日，汤臣倍健公布股权激励草案，而在公布前的1月8日汤臣倍涨到2317.07，涨幅为1.8%，可以明显的看到，公布之前汤臣倍健的股价上涨幅度快，跑赢了大盘。而在公布之后，截止2013年2月5日汤臣倍健的股价上升到64.64，涨幅为1.18%，同期大盘为2433.13，涨幅为5.09%。公布股权激励计划之后汤臣倍健的股价虽然还处于上涨阶段，但是却远远的不如大盘的涨幅。从股价对比分析可以看到，股权激励计划的公告并没有给汤臣倍健带来利好的消息。通过图4-10，我们可以看到，汤臣倍健在推出股权激励计划之后，市场上对于汤臣倍健的消息并不是利好，总体是呈现下降的，那么结合前文的分析，可以推出此次股权激励有点偏向福利性，可能并没有提高被激励人员的积极性，方案的设置可能相对不合理，而偏向福利性的激励方案损害的是投资者的权益，自然，投资者对于股票的信心会下降，股价也随之下降。可以说，汤臣倍健实施股权激励的动因并没有达到。小结通过前面对于汤臣倍健股权激励方案和相关财务指标的分析，可以得出一些结论。从汤臣倍健自身的对比来看，本次股权激励的实施使得企业现金创造能力有了一定的提升，而盈利能力基本处于稳定状态没有明显的变化，成长能力则是下降了很多，从代理成本来看汤臣倍健的股权激励实施效果不好，考虑到股权激励主要解决的是代理问题以此改善公司治理。代理成本的变化显得尤为重要。从行业数据对比分析来看，本次股权激励的实施还是给汤臣倍健带来了一些正面的效果，资产收益率提升，营业利润提升，然而，代理成本的对比也说明了本次股权激励并没有解决主要的问题也就是代理成本很高。综合股权激励的方案分析可以想到这些问题的原因是股权激励方案设置相对不合理，由此导致股权激励并没有明显改善公司代理成本相对较高的问题，综合来看，汤臣倍健本次股权激励的实施效果并不好。爱尔眼科概况及动因.1公司概况爱尔眼科医院集团是中国规模最大的眼科医疗连锁机构，中国首家IPO上市的医疗机构，是国内首家荣获“中国驰名商标”的眼科机构。截止2015年，已在全国27个省(市、区)建立了100余家专业眼科医院，年门诊量超过300万人。利用人才、技术和管理等方面的优势，通过全国各连锁医院良好的诊疗质量、优质的医疗服务和深入的市场推广，爱尔眼科成为了中国最具影响力的眼科品牌。爱尔眼科（300015）在Wind三级行业分类为医疗保健行业。爱尔眼科于2010年11月01日公布了2011年股票期权的股权激励计划草案并实施，于2012年又实施了限制性股票的股权激励计划，分别采取了股票期权和限制性股票两种模式，均予以行权，取得了不错的效果，本文选取爱尔眼科做为汤臣倍健的对比公司，以期望能给汤臣倍健提供一些股权激励方案设计的建议，也希望能为创业板其他实施股权激励的公司提供一些研究建议。.2动因分析同样的，爱尔眼科做为创业板的高新技术企业来说，自身存在的特点自然也是：员工相对年轻，比较依赖年轻核心技术人员和年轻的管理人员，也就是人力资本需求大。那么对内而言，通过这种长期的激励手段来提高员工的积极性自然是很重要的一件事情，并且股权激励还可以降低代理成本减少管理人员的短视行为。对外而言，做为创业板高新技术企业，公司面临着很大的竞争压力，为了留住核心技术人员，公司需要一个激励性的方案出台来使得员工有一个金手铐，以此来提升企业的综合实力。并且，企业自身的代理成本略高，为了减少代理成本，降低信息不对称性，企业推出了股权激励计划，希望能够解决目前存在的问题以此提升自身实力来取得市场地位。爱尔眼科股权激励实施的具体内容.12011年股票期权的方案.1.12011年股权激励的对象及数量爱尔眼科股权激励计划授予的激励对象一共有198人，授予股票期权数量为900万股，包括了公司董事（不包括独立董事）、高级管理人员、核心管理人员、核心技术（业务）人员及董事会认为需要进行激励的相关人员。实际授予的激励对象为194人、授予的股票期权数量为890.8万股。占总股本的3.34%，具体如下表。通过上表，我们可以看到爱尔眼科的股权激励数量在3.34%激励强度适中，激励的范围包括了副总等高管，以及创业板的核心竞争力技术管理人员，总体来说，此次股权激励的数量以及范围都较为合理。.1.22011年爱尔眼科股权激励计划的时间安排及其行权条件爱尔眼科股权激励计划的有效期是自股票期权首次授权日起最长不超过8年的期限，每份股票期权自相应的授权日起7年内有效。此计划授予的股票期权自本期激励计划授权日起满12个月后，激励对象应在未来72个月内分六期行权。第一个行权期为自首次授权日起12个月后的首个交易日起至首次授权日起36个月内的最后一个交易日当日止。可行权数量占比为20%，以后每期都是12个月间隔，占比均为16%。预留部分的股票期权自相应的授权日起满12个月后，激励对象应在未来72个月内分六期行权，与行权期相对应。此次股权激励计划首次授予在2011—2016年的6个会计年度中，分年度进行绩效考核并行权，每个会计年度考核一次，以达到绩效考核目标作为激励对象的行权条件。授予期权(包括预留部分)的主要行权条件：在本股票期权激励计划有效期内，以2009年净利润为基数，2011-2016年相对于2009年的净利润增长率分别不低于25%、50%、75%、100%、130%、160%。2011年-2013年和2014-2016年的净资产收益率分别不低于9.6%和10%。.2爱尔眼科限制性股票的方案.2.12012年股权激励的对象及数量爱尔眼科医院集团股份12年股权激准备授予的限制性股票数量为6251%；预留62.5万股，占计划拟授出限制性股票总数的10%，占计划签署时公司股本总额的0.15%。计划股票来源为爱尔眼科向激励对象定向发行新股。具体实施的对象如下。.2.22012年爱尔眼科股权激励计划的时间安排及其行权条件爱尔眼科股权激励计划有效期为自首次限制性股票授予之日起计算，最长不超过4年。计划首次授予的限制性股票自本期激励计划首次授予日起满12个月后，激励对象应在未来36个月内分三次解锁。第一次解锁期为锁定期满后第一年，激励对象可申请解锁数量为获授限制性股票总数的40%；第二次解锁期为锁定期满后的第二年，激励对象可申请解锁数量为获授限制性股票总数的30%；第三次解锁期为锁定期满后的第三年，激励对象可申请解锁数量为获授限制性股票总数的30%。预留部分的限制性股票自相应的授予日起满12个月后，激励对象应在未来24个月内分两次解锁。第一次解锁期为锁定期满后第一年，激励对象可申请解锁数量为获授限制性股票总数的50%；第二次解锁期为锁定期满后的第二年，激励对象可申请解锁数量为获授限制性股票总数的50%。爱尔眼科授予激励对象首期限制性股票的价格为8.68元/股。授予价格依据本计划公告前20个交易日爱尔眼科股票均价（前20个交易日股票交易总额/前20个交易日股票交易总量）17.36元的50%确定，为每股8.68元。行权条件：股权激励计划授予的首期限制性股票，激励对象每一次申请标的股票解锁的公司业绩条件为：(1)以2012年净利润为固定基数，2013年、2014年、2015年公司净利润增长率分别不低于20%、40%、65%；(2)2013年、2014年、2015年净资产收益率均不低于10%。(3)锁定期净利润不低于最近三个会计年度的平均水平且不得为负。对于按照本股权激励计划授予的预留限制性股票，激励对象每一次申请标的股票解锁的公司业绩条件为：(1)以2012年净利润为固定基数，2014年、2015年公司净利润增长率分别不低于40%、65%；(2)2014年、2015年净资产收益率均不低于10%。(3)锁定期净利润不低于最近三个会计年度的平均水平且不得为负。本次授予的股票期权的行权价格格为41.58元。.3爱尔眼科股权激励计划的实施结果由于各项行权条件均满足，、爱尔眼科分别在各个行权期的标准达到，因此爱尔眼科在2013-15年，先后发布了予以行权的公告，并且得到了证监会的批准。在2014年第一期限制性股票的行权条件也达标，予以解锁，那么从结果上看来，爱尔眼科的股权激励方案可以说是比较成功的，那么爱尔眼科的股权激励实施对于公司的业绩带来了什么变化呢，他的方案又有哪些可取之处呢？爱尔眼科股权激励的实施效果分析——财务指标分析.1爱尔眼科盈利能力分析爱尔眼科做为一家上市公司，实施股权激励的目的自然也是提高企业业绩，那么一个企业的盈利能力自然是首先要分析的，对于一个企业而言，盈利能力切实关乎整个企业的发展前景。对于投资者来说，最直观的自然就是企业创造利润能力，好的盈利能力才能让投资者的信心增加。一个公司没有良好的盈利能力，没办法获取得利润的话，就没有投资的价值。而对公司的管理者来说，一个无法盈利的公司意味着管理的失败。因此，甚至可以说盈利能力是衡量公司治理效果的最重要的指标。对于爱尔眼科的分析和汤臣倍健的盈利能力选取相同的指标。.2爱尔眼科现金创造能力分析现金，是公司的“血液”，具有极强的流动性和即用性。对于一个公司而言，能否盈利是决定其是否有继续存在理由的关键因素，而现金创造则是决定着公司能否持续存在的决定性因素。即使一个公司利润可观，但是如果没有良好的血液循环系统即现金创造能力，企业自身的很难发展的。因此，无论是投资者还是管理人员都十分的重视现金创造能力。现金的创造能力主要体现在经营活动所产生的现金净流量上，在经营活动中有了净现金流入，公司才能持有现金，并将其投入到生产经营,最终实现公司的可持续发展。在指标选取方面选择了经营现金净流量对销售收入，净利润，负债的比率以及资产现金回收率。以此来观察股权激励实施前后爱尔眼科的获现能力变化趋势。科的现金创造能力提升很快。其中，经营现金净流量对比负债比率从11年的83.33%上升到14年的100.14%，资产现金回收率也有了很大的提升，11年14.93%到14年上升了4%点，到18.89%。经营现金净流量对比销售收入和对比净利润都处于相对稳定的状态，综合看来，股权激励实施之后爱尔眼科的获现能力取得了一定的提升，自身的综合实力也取得了一些提升。.3爱尔眼科成长能力分析在企业的发展过程中，成长能力的意义十分重大。而衡量一个企业的成长能力的关键是企业规模是否扩大，权益和利润是否增加。即主营业务收入增长，总资产规模扩大，净利润增加才能说明公司向着良性的趋势发展，企业要想取得收入就需要资产的保障，因此总资产的增长率显得尤为重要。收入的增长说明了企业市场份额的扩大。每股收益是反应企业经营成果的指标，同时也是衡量企业成长潜力的指标。本文选取的指标是主营业务收入增长率、净利润增长率、总资产增长率和每股收益。具体数据见表4-13。上面的图表不难看出爱尔眼科的成长能力是处于明显上升的状态15。净利润增长率和总资产增长率从11年到14年都处于稳步上升的趋势。主营业务收入增长率是处于平稳的状态增长。每股收益则是11年到13年稳定处于25%左右，14年上升到37.91%。综合看来，爱尔眼科实施股权激励之后公司的成长能力有了很大的提升，作为一个创业板的新兴企业，成长能力的上升也说明了爱尔眼科的综合实力在上升。不难看出股权激励对于爱尔眼科的发展有了一定的作用。爱尔眼科股权激励的实施效果分析——代理成本分析根据委托代理理论，股权激励主要解决的是代理问题，通过降低代理成本来改善公司治理，以此提升公司的业绩，因此代理成本是衡量股权激励的一个主要指标。在公司治理过程中，不管是股东与管理层还是股东与股东之间都会存在着代理关系，正是因为这些关系的存在才使得公司治理过程中会产生很多的代理费用。从投资者的角度来看，代理费用当然是越少越好，而在实际的公司治理过程中，代理成本需要控制，但合理的代理成本支出也是必须的。具体的指标和汤臣倍健一样采用总资产周转率和管理费用率。上面的图表可以看到爱尔眼科的代理成本是处于下降的状态的，从管理费用来看，11年是24.87%，一直到14年，管理费用都是稳步下降的，14年下降到了15.85%。从总资产周转率来看，11年总资产周转率是0.79,12年上升到0.90,13年又上升到0.98,14年继续上升，达到了1.03。这两个指标都反映了爱尔眼科的代理成本从11年到14年期间都是处于下降的状态。由于代理成本的变化是股权激励实施效果的重要标志，因此可以认为爱尔眼科代理成本显著下降，实施股权激励的效果相对较好。爱尔眼科股权激励的实施效果分析——同行业对比分析前面的分析主要采用的是爱尔眼科股权激励实施前后的财务数据对比展开的，由于自身的财务数据容易受到市场的影响，市场的环境相对良好则可能使得个体的综合数据好看，而市场环境相对较差则可能使得一个好的企业财务数据变差，因此，下文主要采用爱尔眼科部分财务指标与之同行业进行对比分析。具体指标和对比数据和汤臣倍健的分析相同。同行业数据来源于Wind数据库行业二级分类，爱尔眼科按照市值排名为行业第四名，具体指标主要有净资产收益率，资产收益率，总资产周转率，管理费用等。由于管理费用和总资产周转率容易受到公司规模的影响，因此在行业对比时选取市值与之相近的鱼跃医疗（002223.SZ），鱼跃医疗在Wind数据库行业二级分类中按市值排名为行业第三名。上面的图表是爱尔眼科的相关财务指标与同行业的对比数据16。综合数据可以看到，爱尔眼科的资产收益率和净资产收益率处于明显上升，而此时同行业中位数则有所下降，就是说爱尔眼科11年到14年的这两项指标均优于同行业。由此说明爱尔眼科实施股权激励之后公司的盈利能力成长能力等都有了很大的提升。从代理成本上来看，爱尔眼科的总资产周转率11年是0.79,12年上升到0.90，接着13年上升到0.98,14年上升至1.03。管理费用率处于稳步下降，由11年的24.87%下降到了15.85%，这个下降的幅度相当快，此时同行业市值与之相近的鱼跃医疗的总资产周转率则处于下降的状态，并且管理费用率处于上升的状态。综合对比分析，可以说明爱尔眼科实施了股权激励之后，代理成本显著下降，优于鱼跃医疗，和行业对比的结果来看爱尔眼科的股权激励实施的效果比较好。爱尔眼科股权激励的实施效果分析——市场反应分析分析完爱尔眼科的股权激励方案和财务数据，我们再来看一下爱尔眼科股权激励计划实施后的市场反应。2010年10月30日，爱尔眼科公布股权激励草案，而在公布前的9月30日爱尔上涨到2978.84，涨幅为12.17%，可以看到，公布之前爱尔眼科的股价和大盘均处于高速上涨的状态。在公布之后，截止2010年11月30日爱尔眼科的股价上升到44.58，涨幅为7.22%，同期大盘为2820.18，跌幅为-5.3%%。公布股权激励计划之后爱尔眼科的股价上涨幅度有所下降，但是参考大盘，由涨幅12.17%到跌幅-5.3%，爱尔眼科7.22%的涨幅可以说是利好消息。从股价对比分析可以看到，股权激励计划的公告给爱尔眼科带来的是利好的消息。可以看到，爱尔眼科发布股权激励计划之后股价呈现出上升的势头，给市场传来的是利好消息，股价的上升也代表了投资者的信心在提升，可以说从方案和财务数据来说，爱尔眼科股权激励计划的实施给公司带来的是业绩的提升，员工积极性增强，市场效果相对较好。结合前文的分析，我们可以看出，爱尔眼科的股权激励计划相对合理，虽然存在一定的瑕疵，但是，总体上来说，爱尔眼科通过股权激励的实施给公司带来了很好的效果。小结通过对爱尔眼科自身的财务数据进行分析，可以说明爱尔眼科的盈利能力，成长能力，获现能力均有了很大的提升，代理成本也处于下降的状态。从爱尔眼科与行业数据进行对比分析的结果来看，爱尔眼科的代理成本下降幅度很快，盈利能力也有了提升。公司的综合治理效果变好。也就是说爱尔眼科实施股权激励之后效果相对较好。作为考察股权激励效果的主要指标来说，代理成本指标的变化说明了股权激励的效果。而爱尔眼科成功的降低了代理成本。这个信号其实也说明了股权激励实施的效果显著。股权激励授予数量对比汤臣倍健的股权激励计划向激励对象授予233万份股票期权，占本激励计划签署时公司股本总额21,872万股的1.07%,而爱尔眼科11年实施的股票期权授予的股票期权数量为890.8万股占总股本的3.34%，授予限制性股票625万股，约占本激励计划签署时公司股本总额42720万股的1.46%。从股权激励的数量来看，汤臣倍健股权激励数量只占了公司股本总额的1.07%，而爱尔眼科股权激励的数量加起来一共占公司股本总额约4.8%。两者都为创业板上市公司，我们通过分析创业板整个数据可以看到大部分企业的股权激励授予数量占股本总额的比重都在3%左右，1%以下非常之少，而授予数量按规定为不超过总股本的10%，对单个人授予数量不超过1%，汤臣倍健的1.07%与之相差甚远，这样数量之少的股权激励方案由于激励强度不大的问题就有可能使得股权激励的效果不是很好，可以看到1%与普遍的3%-5%距离相对较远，这可能会使得激励层积极性不高，限制该方案的效果，不能达到最佳效果。而爱尔眼科的4.8%是汤臣倍健的4倍之多，两者对比不难以想象，汤臣倍健股权激励的实施效果不如爱尔眼科基本上属于必然的。而在前面的财务数据分析中，我们也可以看到这一点，汤臣倍健股权激励实施的效果并不好，而爱尔眼科则取得了一定的成效。股权激励的对象对比汤臣倍健的股权激励对象为公司中层管理人员、核心技术（业务）人员及分（子）公司主要管理人员，共计135人，占公司2012年底总人数1,353人的9.98%，不包括公司董事(含独立董事)、监事、高级管理人员，亦不包括持股5%以上的主要股东或实际控制人及其配偶和直系近亲属。爱尔眼科授予的激励对象为公司董事（不包括独立董事）、高级管理人员、核心管理人员、核心技术（业务）人员及董事会认为需要进行激励的相关人员。实际授予的激励对象为194人。通过对比汤臣倍健和爱尔眼科的股权激励实施范围，我们可以看到一个很明显的不同点：汤臣倍健的股权激励对象并没有包括副总这样的高级管理人员，而艾尔眼科包括了很多高管，对于一个企业来说，高管是企业的头脑，也是企业计划实施者，所以其实可以认为激励对象没有包括到高管的话，可能会受到一些限制，因为股权激励的成功与否对于这些高级管理人员来说无关紧要，并不会影响到他们的业绩和薪酬，自然也就很难调到积极性，而爱尔眼科的股权激励则包括了高管和中层，这样的激励方式可以说是相对合理的，通过对公司核心人员的激励来提高他们的积极性，以此来提高公司的业绩进一步提高公司的综合竞争力。因此我们有理由认为，汤臣倍健本次的股权激励对象从长远角度来看不甚合理，可能存在进一步提高改进的余地。股权激励期限对比汤臣倍健的股权激励计划首次授予的股票期权分三期行权，行权考核年度为2013年-2015年，公司将对激励对象分年度进行绩效考核，每个会计年度考核一次，从方案上来看，汤臣倍健的股权激励方案年限只有短短的3年，爱尔眼科的股票期权授予在2011—2016年的6个会计年度进行考核，年限是7年，限制性股票是4年期。那么相比较而言，爱尔眼科的股权激励实施的年限更长。参考吕长江老师的研究，他发现大部分企业的股权激励方案不足5年，这存在一定的羊群效应，这样的股权激励门槛相对较低，他把股权激励方案不足5年期的划分为福利型，也就是说相对较短的激励期限与相对较长的激励期限相比较而言，激励期限较长的股权激励方案更容易减少高管的短视行为，调到激励对象的积极性，取得更好的效果，而根据证监会的规定，我们知道，股票期权的激励有效期最长不超过10年，通过分析汤臣倍健年报中中高层管理人员年龄我们可以看到，汤臣倍健做为一家创业板新星其管理人员相对比较年轻，不存在10年期过长的情况使得激励对象到达退休期这样的一种情况，因此可以相对延长期限，以此减少短视行为，更好的实现本次股权激励的效果。股权激励模式对比汤臣倍健股权激励模式采用的是股票期权这一模式，爱尔眼科采用的模式是股票期权与限制性股票结合的方式。上文的数据统计可以看到，目前创业板实施的主要方式还是股票期权，这两家公司也包括其中，股票期权模式的优点在于可以把经营者的行为与股东的利益紧密的联系在一起，通过期权激励制度确认了经营者的