2023年量化与配置策略：固本培元行稳致远

▍市场回顾：外生因素主导行情，产品业绩遭遇挑战风险资产呈现下倾风险收益特征2年以来，美联储加息、疫情“黑天鹅、以及俄乌冲突三大外生因素对资产价带来扰动；国内外主要市场以股债二元资产为核心的各类代表性风险资产呈现出下倾反常风险收益特征。图：2年以来要市股债资产表现 in,测算 注：数截至//。公募基金：行情惨淡，多数月份下跌2年过去十一个月权益资产导向的产品经历了较大挑战仅2月5月6月1月行情向好，其他月份多数产品下跌；债性基金也不容乐观，尤其3月、1月下挫较大图：主动权、灵配置债一级公基金度收分布 ，；数据至//。私募业绩同样全面回调，与股票资产相关策略跌幅居前私募领域，2年前三季度与股票资产相关各策略不同程度下跌，A和债券策略取得正收益今年前三季度，各策略私募产品表现仍与股票市场密切相关其中股票策下跌1%，跌幅最大；以多资产、多策略混合配置为主的宏观策略、FOF、多策略产品分别下跌%、4%、%；市场中性套利策略收益基本在附近；仅债券策略和管理期货获得正收益，其中管理期货上涨%，债券策略%。表：私募证基金品业概览3收益率 2前三季度收益率平均值中位数前/4后/4平均值中位数前/4后/4证券类私募整体.%.%.%.%.%.%.%.%股票策略.%.%.%.%.%.%.%.%主观股票.%.%.%.%.%.%.%.%量化股票.%.%.%.%.%.%.%.%0指数增强.%.%.%.%.%.%.%.%0指数增强.%.%.%.%.%.%.%.%0指数增强.%.%.%.%.%.%.%.%债券策略.%.%.%.%.%.%.%.%纯债策略.%.%.%.%.%.%.%.%强债策略.%.%.%.%.%.%.%.%市场中性.%.%.%.%.%.%.%.%管理期货.%.%.%.%.%.%.%.%主观期货.%.%.%.%.%.%.%.%量化期货.%.%.%.%.%.%.%.%套利策略.%.%.%.%.%.%.%.%多策略.%.%.%.%.%.%.%.%主观多略.%.%.%.%.%.%.%.%量化多略.%.%.%.%.%.%.%.%宏观对冲.%.%.%.%.%.%.%.%FOF/OM.%.%.%.%.%.%.%.%资料来：朝永续注：公募金统产品包括封式基、QII基金货基金等证券私募计产不括未能包含上述大策中的他略产（如定策略和他策中0指数增强0指增强0指数增强纯策强债策略覆盖的产品样本相对有限（仅覆盖部分可识别期策略类型的样本。业绩统计可能受到净值披露偏差、统计样本有限、策略分类失当素影响且统区间不严季区间或度区（前允许5偏离，可导致述统与整实际情存在定偏。理财产品“破净率”两度高企“资管新规”过渡期正式结束，理财产品迎来净值化转型后的首个压力测试。年是“资管新规”过渡期的最后一年。2年开始，随着权益市场的持续调整，理财产品也面临压力固收类理财产品相对稳健混合类及权益类理财产品净值出现一定程度回撤。2年前4个月，随着权益市场的持续下跌，理财产品破净数量从1月的9只增长到4月的7只破净比例从1月的上涨至4月的%随着2年5月、6月权益市场的回暖，理财产品破净数量、破净比例逐步下降。3季度股票市场下行，理财产品破净比例再度抬升，截至9月约%。图：理财公非现管理理产品的净比统计，；注：计基当月净值露非现金理类财产。▍配置环境：估值压抑、业绩预期主导、高性价比资产估值及比价环境：期权资产估值压抑但资产性价比非常高从A股自由流通市值反映的情况来看，指标上行且水平显著低于前期高点，资估值承受压力，资产价格表现主要靠业绩驱动。图：股票资估值外部境化（/A股自流通值）/A股自由通市值5，。数据止2年0月从全A整体的净资产回报率与A级企业债到期收益率的比（I来权益资产性价比处在黄金区域。根据历史数据规律，当RP指标/IR指标处于历史高分位数平时股市估值相对优势明显未来一年正收益概率较高预期中枢收益水平具备吸引力。W，中信证研究部-%-%-%，中信证研究部1010

76543210RP%76543210RP%分位数最大最小 图：中证全与相估值标 ，中信证研究；注：图：中证全与相估值标 ，中信证研究；注：据至//。同样权益资产风险溢价率也比较高在沪深0指数中证0指数空间中分别计算21年以来股票市场的风险溢价（即股票回报率与0年期国债到期收益率之差。截至2年1月0日沪深0指数的风险溢价在历史上处于3%分位值中证指数的风险溢价在历史上处于0%分位值。图：沪深0风险溢率 高低//6//6%分位数%分位数//5//5IRA/IRA//3//4图：中证0图：中证0风险溢率 RP// RP//1AreAre%分位数//0//5//9 最大值最小值悲观阶，风 最大值最小值悲观阶，风溢价高//62023年量化与配置策略2023年量化与配置策略｜202.12.7中证全指右轴//7//4乐观阶，风溢价低/乐观阶，风溢价低//6//6//8//6%分位数/%分位数0图：中证全收益布与P分位值、R分位值的关系，；注：据至//。业绩与行为特征：等待业绩预期的底部拐点从沪深中证0业绩预期同比景气指标来看沪深0板块尚未见底而中证0板块处于历史相对低位，中证50率先反弹的概率更大。图：沪深、中证0业绩期同比气指（以分股测利润同变化中位表征）沪深0 中证01020221570031811160104798287121500131811960104899287128510131811960104990（含一致期）从主动股票型公募基金持仓偏好来看偏好中证0板块的基金比例连续递增存量资金边际流入中证0板块。图：主动股票型股混型金持仓值风偏好 沪深0沪深0中证0中证.7.6.5.4.3.2.12211328314059607181900010211926314051607081900910211828314951607981900118沪深0指数空间行情扩散度和成分股分化度走低历史上各指数样本内扩散度枢在%左右行情扩散有利于超额收益的获取本月沪深0指数空间行情扩散度成分股分化度小幅走低中证0指数空间行情扩散度小幅提升但成分股行情分化度也在走低。图：行情扩散度 图：行情分化度 W， ，维护二级市场的繁荣是产业升级和股权市场高质量发展的前提作为多层次资本市场的重要组成部分，股权投资市场经过三十多年的发展取得显成效，机构数量市场规模不断提升在促进创新资本形成、发展直接融资、助推产业转型升级等方面发挥了重要的作用，已经成为促进新旧动能转换的“发动机、推动经济结构优化的“助推器、优化资源配置的“催化剂”和服务实体经济发展的“生力军。222年以来，受国际局势扰动、中概股赴美上市监管趋严、国内局部疫情反复等外因影响，中国股权市场呈现出“募投降温、两极分化”的特征。截至2年6月底，私募证券创业投资基金管理人数量约5万家产品数量约8万只管理规模4万亿元。IO目前是股权投资的最主要退出方式，1年股权投资市场退出笔数显著增加，2年上半年受外部环境影响退出笔数下滑。1年全年累计退出2笔，同比提升%。从退出方式来看，O退出案例数最高，占比%；股权转让退出案例数次之，占比4%；回购退出案例数第三，占比%。2年上半年累计退出5笔，同比下降1%。IO退出成为主流近年来占比持续提升208年期间O方式退出案例数占比通常在%%左右9年以来O方式退出案例数占比持续提升、1年分别为%、4%、%，2年上半年达%。一方面，注册制改革持续推进上市效率不断提升O成为退出的主要形式另一方面在O常态化的背景下，并购交易逐渐回归业务整合本质，数量占比不断下降。图：中国股权资市的退方式分（1年&） .%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%1 年68.4%股权转让并回借清% % % % % % % % % 资料来：清研究心，02年以来，受局部疫情反复、内外环境压力、二级市场情绪等影响，投资节明显放缓。截至2年8月底投资案例数共51起，同比下降%；投资金额亿同比下降%投资明显下滑主要受到三方面影响一是局部疫情反复使得投资构调研困难二是内外部环境压力下部分中小企业出现一定程度的经营困难三是二级场情绪较为低迷，估值倒挂，联动效应下也使得一级市场估值承压。总结来看，一二级市场的联动已经越来越紧密，IO目前是股权投资的最主要退出式，而股权投资是区域经济发展的重要依托力量同时二级市场繁荣也是股权投资顺利放的基础因此维护二级市场的繁荣是产业升级和股权市场高质量发展的前提这就二级市场提供了有力的政策支撑预期。图：投资案例及同增长计2~） 图：投资金额同比长统（~） 投资案数 同比增长右) 投资金额亿) 同比增右)0

11212121212121

0

11212121212121资料来：清研究心， 资料来：清研究心，积极的风险管理工具布局政策环境利于市场企稳2年A股场内衍生品市场迎来里程碑式发展中金所在7月推出中证0股指期货和股指期权，沪深交易所在9月联合推出3只TF期权。A股场内衍生品市场已初步形成对大中小盘宽基指数期货与期权的全覆盖同时创业板TF期权也成为境内首个创新成长类股票的风险管理工具积极的风险管理工具布局政策环境利于市场企稳和长期投资信心提振。上交所：泰柏沪深30F期深交所：上交所：泰柏沪深30F期深交所：实沪30期权中金所：深股期权沪深30指数上证5指数期权上证5指数期权上交所上证50E期权期货上证股指货沪深股指货资料来：中所、深交沪深股指货

中证50指数上交所方50中证50指数上交所方50期权深交所：实中50期权中证10指数中金所中证股指中证股期货

年月1日上市创业板指深交所创业板期权中证股指货表：A股场内金衍生中证股指货推出时间衍生品衍生品对应标的0年4月6日沪深0股指期货沪深0指数（S）3年9月6日5年期国债期货面值为0万元民币票面为的名中期债5年2月9日上证TF期权上交所证T（S）5年3月0日0年期国债期货面值为0万元民币票面为的名长期债5年4月6日上证0股指期货中证0股指期货上证0指数（S）中证0指数（S）8年8月7日2年期国债期货面值为0万元民币票面为的名中短国债推出时间 衍生品 衍生品对应标的上交所深T（S）9年2月3

沪深TF期

深交所深T（S）2年7月2

沪深0股指期权 沪深0指数（S）中证0股指期货 中证0指数（S）中证0股指期权 中证0指数（S）上交所证T（S）2年9月9

中证TF期

深交所证T（S）创业板F期权 深交所业板资料来：中所、深交所▍固本培元：强化普惠工具功能，完善分类供给体系公募基金依然保持良好的长期发展态势018年资管新规推出后，刚性兑付被打破，净值化成为统一的标准和要求，公募基金从诞生之初便以净值化形式运作，受益于“资管新规”的深入实施以及居民财富管理型公募基金规模以及在大资管业中的占比均持续显著提升规模从8年末的约万亿元提升到2年中的9万亿元，占比则从.7%提升到%，如果合并基金专户及基金子公司管理规模，其占比已经远超银行成为响当当的资管业重镇。公募基行业处在持续、稳定的长期增长环境中。图：大资管各分类8以来增幅银行 保险 信托金 金 基金专含公)证券公司 期货公司 资管产总规模0 .0 .4 .6

.8

.8.3

..9

.2

.4

.3.8

.5.0.0.5.0.0.4

.6

..8

.5 .8.9..8.9.9.6.2..7

.4.0.0.0.7.8.50 70 7.3.3.4.8.00

..9.0..0.0.3

.8.9.0.0.6.2

.0..0.0.3.1.9..6

.6.5.3.0

.8.6.4.7

.9.1.6.5年年年年年年年年Q1Q2中银行协《银行业财市报告中国投资基业协中保险产理业协，中国信业协，注：从9年起银行财不含保本财，托AM中剔除管理财产信托规”，险规采用险管协会研报统计据。图：大资管各分类8以来增幅

.%

8 9 0 1 .%

.% .% .%

0.2%

.%

.% 中银行协《银行业财市报告中国投资基业协中保险产理业协，中国信业协，除了政策环境居民财富管理环境变化的驱动市场行情和公募基金管理绩效也是募基金地位强化产品占比提升的关键因素-22年公募股票混合基金年度业绩表现分布显著优于中证0成分股的行业表现分布一方面体现了专业资管机构对于居民财富管理专业分工的超额贡献另一方面也催化了基金投资者对公募基金管理专业能力的认可。图：2年主动股票偏股型金业分布中证0成分股绩分布 99年0年11年2年注：2年统计止到2年1月5日再者公募机构改革人才队伍治理注重长效发展2年6月0日中国基金业协会发《基金管理公司绩效考核与薪酬管理指引并对薪酬结构薪酬支付绩效考核、薪酬内控管理等方面提出了具体要求。根据《指引，绩效薪酬的递延支付期限不少于3年高级管理人员基金经理等关键岗位人员递延支付的金额原则上不少于%绩效考核指标应体现3年以上长周期考核情况，此外《指引》对高管、基金经理等绩效薪酬持基要求也进行了明确。公募基金普惠投资工具地位得到确立和强化存量产品完备布局角度除了主体类别权益型基金债券型基金混合型基金、货币市场基金规模持续壮大，结构优化之外，指数型基金、指数增强基金、QDII基金、FOF基金、可转债基金、商品型基金等特色类型基金均获得良性发展。产品创新保持如火如荼的态势。2年前三季度，公募基金产品创新不断，同业存单指数基金获千亿资金追捧，政策性金融债TF和国开债TF陆续获批发行，权益类细分品类和主题TF等工具类产品同样层出不穷包括疫苗T中药T碳中和T、中证0等与此同时公募RIs持续受投资者青睐超0余只公募FOF排队待批。图：2年三季度各类规模谱图（元，大类产性统计）截至其次FOF和养老型基金等适用社会转型三支柱发展需求的创新型产品取得显著进展。根据投资目标，公募OF通常可划分为普通型与养老目标型；根据运作策略不同，养老目标型FOF又可以分为目标日期型与目标风险型。自9年以来，公募OF市场加速扩容，截至2年三季度，公募FOF产品共有7只，管理规模为9亿；其中普通型FOF产品6只，合计规模18.07亿元；目标日期型FOF产品2只，合计规模0亿元；目标风险型FF产品9只，合计规模2亿元。第三公募投顾业务的规范化发展促进公募产品的投顾生态进化9年0月证监会发布了《关于做好公开募集证券投资基金投资顾问业务试点工作的通知，该文件成为基金投顾业务的指导性纲领，截至1年7月，全市场服务资产已逾0亿元，服务投资者约0万户，投顾业务从实践层面向以客户利益为中心转型。截至1年底，全市场累计已经有1家机构获得公募基金投资顾问业务试点牌照其中有5家基金或其子司、0家券商、3家银行、3家独立销售机构。第四，伴随着市场扩容和机构化程度的提升，公募产品的工具化属性也进一步强化，投资风格稳定性提升。一方面资产定位明确的指数型、指数增强型基金规模体量壮大布局领域完备截至2年9月0日全市场1家机构管理9只不同资产类别的指数基金资产管理规模合计4万亿元（不计TF联接基金。其中，4只为A股股票型指数基金，规模达到4亿元0只为沪港深股票型指数基金规模达到1亿元2只为海外股票型指数基金规模达到8亿元8只为债券型指数基金规模达到9亿元；5只为商品型指数基金，规模达到0亿元。指数基金对各种维度的资产定位和覆盖具趋于完备。另一方面，主动管理型的权益基金风格、主题定位也更加清晰，风格漂移程度降低。关于主动股票基金及偏股基金通过披露的全持仓风格定位进行的风格稳定性指标测算结果来看6年以来风格稳定性呈上升趋（风格稳定性指数值越低风格时变越小，基金风格越稳定风格稳定性的中位数由6年的.09趋势性下降至2年中的，上下四分位数也分别由、6下降到、4。尤其是从上四分位数反映的高风格漂移基金其稳定性提升幅度非常显著。公募指数基金指增基金布局完备以及主动型基金风格稳定性的提升，反映的是公募基金投资工具属性的强化。图：风格稳定指数值越越稳定） 下四分位 中位 上四分位 平均值.0.0.0.0.0.0.02121212121212160公募投资工具的供给进入体系化、平台化和科技化新阶段随着公募产品布局完备化和规模扩张基金销售机构和基金持有人对于基金研究及套服务的需求不断上升尤其是在研究深度和研究体系化方面的需求。在需求倒逼下募基金工具的供给进入体系化、平台化和科技化的新阶段。传统资产维度的主动股票型、指数型、偏股型、混合型、债券型、货币型、商品型、QDII基金等分类方式已经远远不能满足基金组合营销、财富配置、公募FOF及公募基金投顾等新形态业务的需要建立新型的资产策略复合维度的基金分类标体系建立不同资金容量层级的基金核心（白名单）成为新的必然选择和迫切需求经过长期研发，建立了资产策略复合维度的公募基金分类核心池体系。图：资产策略合维的公基金分体系 资料来：下面我们从超越基准风格周期、市场特征、行为周期、综合核心池等角度依次阐分类核心池构建框架、核心池及其指数、二次精选组合。▍超越市场基准：指数增强、三元配置与“固收”指数增强基金核心池：Beta多元lpha指数增强基金核心池构建框架在《指数研究与指数化投资系列—增强基金系列指数“et+”配置基准工具》（0/4/7）中我们详细介绍了指数增强基金筛选与精选组合构建方法，主要包括以下核心环节（定位时引入类增强扩容样本扩容考察样本（评估时重点考察超额收性价比和稳健性（多维精选构建指数增强基金精选组合我们以相同的筛选定位式，构建并维护沪深、中证0和中证0指数增强基金的核心池，开发了对应的基金指数。除了定量考察指数增强基金超额收益来源及稳健性外精选时我们会指数增强及类强基金测算风格行业暴露，辅以定性评估。指数增强基金精选组合每半年调仓一次就是半年报、年报披露日之后（4月1日和9月1日。性价比稳健性评估性价比稳健性评估投资类：普股票、偏混型、灵配置。业绩基：含不投资类：普股票、偏混型、灵配置。业绩基：含不于权重目标指。年化超收益率化下跟踪差年化额益剔打）化行跟误差调仓易行业置个股择跟踪误：近2年每均不于。股票仓：近4个季均不于。季度额解超额益胜率跟踪目指数增强产品。指数增型类指数强型定位资料来：沪深0指数增强基金核心池指数及精选组合0增强基金核心池指数系列包含1个综合指数和3个细分指数入池全部样本构综合指数，并按照增强手段分为增强精选、类增强（量化、类增强（主动）三个细分类别从历年收益率角度看除了9年0类增（主动指数略跑输沪深0指数外，其余年份核心池各指数均相对于沪深0取得了明显的超额收益。图：沪深0指数增基金数历史势 增强综合 增强精选 类增强()类增强(主) 沪深86420，；注：计区为9年4月1日至2年0月1日。表：0增强基指数险收统计核心基金池指数增强基金池主动类增强基金池量化类增强基金池沪深（S）（S）（S）（S）（）年化收率.%.%.%.%.%年化波率.%.%.%.%.%夏普比率.2.1.7.0.7年化超收益率.%.%.%.%年化跟误差.%.%.%.%信息比率.6.6.7.0相对收最大撤.%.%.%.%相对收最大回,,,,撤区间日胜率.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%W，；注：计区为9年4月1日至2年0月1日。0指数增强精选组合建立于09年4月1日，在控制跟踪误差的前提下，追求超越沪深0指数。组合于每年的4月初、9月初调整成分基金，调整成分时考虑申购费（‰、赎回费（‰）和资金占用时间。表：0指数增基金选组最新成分基金代码基金简称成立日期基金经理类别Q3规模（亿元）年化超额收益信息比率月胜率.OF信诚量阿法A提云涛王颖量化类强.4.%.5.%.OF富荣深0增强A1郎骋成指数增强.4.%.1.%.OF国投瑞沪深0量化强A1殷瑞飞指数增强.3.%.1.%.OF华夏深0指数增强A宋洋袁英杰指数增强.1.%.9.%.OF鹏华深0指数增强苏俊杰指数增强.1.%.5.%W，；注：险收统计间为0年9月1日至2年9月1日。表：0增强基精选合风收益统计精选组合风险平价)精选组合等权)沪深年化收率.%.%.%年化波率.%.%.%夏普比率.3.0.7年化超收益率.%.%年化跟误差.%.%信息比率.7.5相对收最大撤.%.%相对收最大撤区间,),)日胜率.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%W，；注：计区为9年4月1日至2年0月1日。中证0指数增强基金核心池指数及精选组合0增强基金指数系列包含1个综合指数和2个细分指数入池全部样本构成综合指数，并按照增强手段分为增强精选、类增强（量化）两个细分类别。自9年4月1日至2年10月1日，500增强综合指数、0增强精选指数、0类增强（量化）指数均跑赢参考基准风险调整后收益亦显著优于参考基准从历年收益率角度看各年份核心池各指数相对于中证0均取得了明显的超额收益。图：中证0指数增基金数历史势增强综合 增强精选 类增强() 中证8765432109，；注：计区为9年4月1日至2年0月1日。表：0增强基指数险收统计核心基金池（S）指数增强基金池（S）量化类增强基金池（S）中证（）年化收率.%.%.%.%年化波率.%.%.%.%夏普比率.9.6.5.1年化超收益率.%.%.%年化跟误差.%.%.%信息比率.6.5.9相对收最大撤.%.%.%相对收最大撤区,,,间日胜率.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%W，；注：计区为9年4月1日至2年0月1日。中证0指数增强基金精选组合建立于9年4月1日在控制跟踪误差的前提下，追求超越中证0指数组合于每年的4月初9月初调整成分基金调整成分时考虑申购费（‰、赎回费（‰）和资金占用时间。表：0指数增基金选组最新成分.OF华夏智价值长A孙蒙.OF华夏智价值长A孙蒙孙然晔量化类强（亿元）.9.%.4.%.OF嘉实量精选刘斌龙昌伦量化类强.7.%.6.%.OF易方达证0量化强A官泽帆黄健生指数增强.0.%.7.%.OF万家证0指数增强A乔亮指数增强.9.%.1.%.OF国投瑞中证0量化增强A殷瑞飞指数增强.1.%.6.%

Q3规

年化超额收益信息比率 月胜率W，；注：险收统计间为0年9月1日至2年9月1日。表：中证0增强基精选风险收统计精选组合精选组合中证风险平价)等权)年化收率.%.%.%年化波率.%.%.%夏普比率.5.6.1年化超收益率.%.%年化跟误差.%.%信息比率.7.5相对收最大撤.%.%相对收最大撤区间,),)日胜率.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%W，；注：计区为9年4月1日至2年0月1日。0指数增强基金核心池及精选组合截至2年0月1日跟踪中证0指数的增强产品共3只三季度合计规模3亿元由于多数产品成立于1年之后暂未针对中证0指数增强构建基金指数，考虑到0衍生品推出之后投资者对中小盘投资关注度显著提升我们纳入中证类增强基金，和中证0指数增强基金一起考察，构建核心池和精选组合。核心池要求适当放松要求成立时间满1年规模高于1亿元跟踪误差合理超额收益和月胜率居前。表：中证0指数增基金心池.SZ0增强OF.SZ0增强OF徐幼华方旻王合指数增强（亿元）.4.%.1.%.OF万家中证0指数增强A乔亮指数增强.3.%.9.%.OF景顺长量化盘黎海威量化类强.7.%.1.%.OF建信中证0指数增强A2叶乐天赵云煜指数增强.4.%.7.%.OF创金合量化因子A董梁黄小虎量化类强.4.%.1.%.OF招商中证0指数增强A王平蔡振指数增强.5.%.7.%.OF创金合中证0增强A董梁孙悦指数增强.3.%.7.%

Q3规

年化超额收益信息比率 月胜率W，；注：险收统计间为0年9月1日至2年9月1日。表：中证0指数增强金选组合新成分.SZ0增强OF徐幼华.SZ0增强OF徐幼华方旻王合指数增强（亿元）.4.%.1.%.OF万家证0指数增强A乔亮指数增强.3.%.9.%.OF建信证0指数增强A2叶乐天赵云煜指数增强.4.%.7.%.OF招商证0指数增强A王平蔡振指数增强.5.%.7.%

Q3规

年化超额收益信息比率 月胜率W，；注：险收统计间为0年9月1日至2年9月1日。三元配置型基金核心池：股债配置“打新增强”在报《基金组合专题系列之二十一—三元配置基金系列指数股债配置打新增强》（2--）中，我们建立了三元配置基金的筛选框架：重点指标跟踪基于信息比率指标衡量股债配置能力基于报价入围率指标衡机构研究定价能力；基于估算打新收益指标衡量打新增厚收益的能力。核心筛选框架在混合型基金中根据基金规模权益仓位配置能力报价力打新能力5个指标进行筛选定位具备一定股债配置能力且打新能力突出基金。图：三元配置金筛框架 资料来：制三元配置基金核心池系列指数是在具备一定股债配置能力的混合型基金中选取打新能力较强的基金以反映股票债券、新股三元配置能力较强的基金的整体表现除三配置基金综合指数（CI50）外，进一步细分为积极三元配置基金指数（CI504平衡三元配置基金指数（CI5802、稳健三元配置基金指数（CI5043，分别对应%～%、%～%、%～%的权益中枢。表：三元配置金系指数业绩情况IS三配置基IS三配置基业绩基准股债IS积三元配IS积三元配业绩基准股债IS平三元配IS平三元配业绩基准股债IS稳三元配IS稳三元配业绩基准股债综合综合E/)基金基金E/)基金基金E/)基金基金E/)累计收益.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%年化收益.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%年化波动.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%最大回撤.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%夏普比率.0.0.1.1.4.5.7.8.1.3.1.8卡玛比率.1.2.7.8.2.7.7.0.7.2.0.3，；注：据起时为//3至2//。三元配置基金精选组合基期为20年1月3日，对应业绩基准为股债5组合，目标是在股债配置的基础上获取打新收益增强基金组合每年定期调整4次最新组合调仓日为2年0月7日，最新一期成分基金列表如下。表：三元配金精组合新成分基金代码基金简称成立日期投资类型规模亿)基金经理.OF鹏华信A灵活配型基金.0刘方正.OF前海开恒泽A偏债混型基金.8吴彦叶嘉.OF国联安享A灵活配型基金.2薛琳王欢.OF景顺长顺益报A偏债混型基金.3陈莹.OF国寿安稳瑞A偏债混型基金.7李捷葛佳.OF工银瑞新增益偏债混型基金.2李敏.OF银河尚A灵活配型基金.9罗博刘铭卢轶乔.OF融通慧A偏债混型基金.2余志勇黄浩荣.OF易方达弘A灵活配型基金.7杨康.OF嘉实新势灵活配型基金.0刘宁，；注：模数截至Q。表：三元配置金精组合化评价指数/5组合)累计收指数/5组合)累计收率.%.%.%.%年化收率.%.%.%.%年化波率.%.%.%.%最大回撤.%.%.%.%夏普比率.5.3.5.1lmr比率.5.2.9.70年收益.%.%.%.%1年收益.%.%.%.%2年0月收益.%.%.%.%2年以来益.%.%.%.%

中债新综合财

业绩基准股债，；注：据起日为0年1月3日至2年0月1日。稳健型“固收”基金核心池：长期持有，穿越牛熊“固收”基金核心池构建框架在《基金组合专题系列“固收”基金池筛选和组合构建（1）中我们详细介绍了“固收”基金的分类、筛选与精选组合构建方法，主要包括以下三个核心环节：按基“合并权益持仓从传统基金分类中筛“固收基金并划分为稳健型平衡型、激进型三类，其中稳健型、平衡型“固收”基金分别对应%-%、%-%的权益资产中枢。分别选取稳健型平衡“固收基金分类中当期合计净资产不小于1亿元基金进入初始池并在初始池中筛选满足任职时间条件，同时获利能力、抗风险能力风险收益比业绩稳定性四维度赋分处于前%的基金进入核心池利用各期核心池成分编制“固收”基金指数。在核心池基础上进一步筛选当期合计净资产不小于5亿元的非定期开放型基并进一步考察管理人团队大类资产配置、细分资产投资禀赋等方面，综合考虑组合集中度构建稳健型、平衡型“固收”基金精选组合。图：“固收”基金合筛程图“固收”“固收”金组合组合备池核心池初始池“固收”金分类配置型基金按“合并权益持仓”进基金分类。

获利能力、抗风险能力、风收益比、业绩稳定性四维度前池。

大类资产配置、细分资投资禀赋等方面，综合建。选取对应“固收+”基金类中当期合计净资产≥1

筛选核心池内当期合计净产≥5亿元的非定期开放型基金进入组合备选池。资料来：稳健型“固收”基金核心池及精选组合稳健“固收基核心池指数以稳健“固收基金核心池作为指数成分对应权益资产中枢为%。从历年收益率角度来看，两个稳健型“固收”基金指数在年、0年、1年收益率均跑赢“股债”参考组合。图：稳健型“收”基金历史走势超额收益 稳健固收规模加权 稳健固收等权 股债:参组合,0,0,0,0,0,0,0，；数据间为8年5月2日至2年0月1日注：“股债:”参考组由%中证0指数与%中债新合财富数拟而成下同。注：图中超收益稳健型收”基等权数相于“债:”参考组合超额益表：稳健型“”基金历史业情况

累计收益率年化收益率年化波动率最大回撤年化hap比率稳健型固基金规模加指数.%.%.%.%.0稳健型固基金等权指数.%.%.%.%.5股债：参考组合.%.%.%.%.8，；数据间为8年5月2日至2年0月1日表：稳健型“收”基金历年收率稳健“固收”规模加权稳健“固收”等权“股债:”参考组合.%.%.%.%.%.%.%.%.%YTD.%.%.%，；2年数截至2年0月1日。稳健“固收基金精选组合建立于0年9月0日对应权益资产中枢为%，目标获取绝对收益，以期获得“长期持有，穿越牛熊的投资体验。基金精选组合每年期调整4次，调整成分时不考虑申购费，以基金实际纳入组合的时间计算赎回费。表：稳健固收基金精合最新最新规（亿元）年化收益率比率回撤（亿元）年化收益率比率回撤.OF 鹏华丰利.2王石千混合债型一基金 .%.8.%.%.OF 浦银安双债强A.6李羿混合债型二基金 .%.1.%.%.OF 大成尚A.1王磊孙丹灵活配型基金 .%.4.%.%.OF 安信新势A.5李君黄琬舒灵活配型基金 .%.0.%.%.OF 富国盈A.4俞晓斌混合债型一基金 .%.0.%.%.OF 易方达如.9李一硕灵活配型基金 .%.5.%.%.OF 中银稳添利E.3陈玮混合债型二基金 .%.4.%.%.OF 中欧通A.0华李成灵活配型基金 .%.7.%.%.OF 中欧和A.4黄华灵活配型基金 .%.7.%.%.OF 安信新标A.3聂世林张睿灵活配型基金 .%.8.%.%

基金经理 基金分类

最近一年 夏

最大年化波动率，；仅展基金始份。累计收益率年化收益率年化波动率最大回撤年化hap比率稳健型固收基金组合.%.%.%.3股债:参组合.%.%.%.累计收益率年化收益率年化波动率最大回撤年化hap比率稳健型固收基金组合.%.%.%.3股债:参组合.%.%.%.%.0股债基金:参考组合.%.%.%.%.4，；数据间为0至。平衡型“固收”基金核心池及精选组合平衡“固收基核心池指数以平衡“固收基金核心池作为指数成分对应权益资产中枢为%。规模加权指数与等权指数显著跑赢“股债”参考组合。图：平衡型“收”基金历史走势超额收益 平衡固收+ 平衡固收等权 股债:参组合,0,0,0,0,0,0,0,0,0，；数据间为2至1注：“股债:”参考组由%中证0指数与%中债新合财富数拟而成下同。注：图中超收益平衡型收”基等权数相于“债:”参考组合超额益

表：平衡型“”基金历史业情况累计收益率年化收益率年化波动率最大回撤年化hap比率平衡型固收”金规加权数.%.%.%.%.3平衡型固”金等指数.%.%.%.%.4“股债：参考合.%.%.%.%.5，；数据间为2至表：平衡型“收”基金历年收率平衡“固收”规模加权平衡“固收”等权“股债:”参考组合.%.%.%.%.%.%.%.%.%YTD.%.%.%，；2年数截至。平衡“固收基金精选组合建立于0年9月0日对应权益资产中枢为%，目标跑赢“股债”参考组合且获取相对公募混合债券型二级基金指数更优的风险调整后收益基金组合每年的定期调整次数为4次调整成分时不考虑申购费以基金实际入组合的时间计算赎回费。表：平衡固收基金精合最新最新规模 最近一年年（亿元） 化收益率夏比最最新规模 最近一年年（亿元） 化收益率夏比最回年化动.OF华泰柏鼎利A.4郑青董辰灵活配型基金.%.1.%.%.OF国富新遇A.2刘晓王莉灵活配型基金.%.3.%.%.OF交银荣鑫.4王艺伟余李平灵活配型基金.%.1.%.%.OF易方达健益A.7胡剑混合债型二基金.%.1.%.%.OF中银利A.1苗婷灵活配型基金.%.7.%.%.OF南方安康.3林乐峰偏债混型基金.%.7.%.%.OF招商庆A.5余芽芳王垠灵活配型基金.%.3.%.%.OF华安康A.9石雨欣陆奔灵活配型基金.%.4.%.%.OF广发宝A.8谭昌杰偏债混型基金.%.3.%.%.OF南方泰A.2孙鲁闽杨旭偏债混型基金.%.1.%.%.OF天弘安颐养A.2姜晓丽王华王俊偏债混型基金.%.8.%.%.OF国富瑞A.2赵晓东混合债型二基金.%.6.%.%.OF招商安增利A.0滕越王娟娟混合债型二基金----.OF工银瑞产债A.5何秀红混合债型二基金.%.1.%.%.OF国泰融外延长A.9樊利安灵活配型基金.%.4.%.%，；仅展基金始份。累计收益率年化收益率年化波动率最大回撤hap比率平衡型固收基金组合.%.%.%.%.5混合券型级基指数.%.%.%.%累计收益率年化收益率年化波动率最大回撤hap比率平衡型固收基金组合.%.%.%.%.5混合券型级基指数.%.%.%.%.3股债:参组合.%.%.%.%.9股债基金:参考组合.%.%.%.%.6，；数据间为0至。▍把握风格周期：价值型与成长型的抉择风格基金核心池及精选组合构建框架在《基金组合专题系列之二十二—价值棱镜，优中选优（/1）和《基金组合专题系列之二十三-成长风格基金指数成长逐鹿狂沙淘金（26/1中我们详细介绍了价值型成长型风格基金的分类筛选与精选组合构建方法主要包括以下三个核心环节：对个股进行大中小盘股的划分后，以估值指标和成长指标归一化加权分别计算个股的价值得分和成长得分。在经筛选的基金初始池中，根据个股价值成长得分，按持仓比例加权计算基价值-成长得分并按3的比例确定基金价值均衡成长风格根据历史得分变化情况剔出漂移风格基金。根据基金经理投资年限、管理该产品年限和业绩指标筛选出价值、成长风格核心池，并在成长风格核心池中加入经上述指标筛选的科技消费、医药制造行业主题金进一步使用业绩因子合成综合选基因子选择因子排名前十的基金构建价值成长格精选组合。图：风格基金合筛流程图价值型风格基金核心池：价值棱镜，优中选优价值型风格基金核心池指数及精选组合价值型风格基金核心池指数以价值型风格基金核心池作为指数成分价值型风格基指数在7年1月1日至2年0月1日期间全部指标优于沪深0指数，其中年化波动率、最大回撤和季度胜率分别优于中证主动式股票基金指数指数在跟踪价值风eta特征的基础上对价值风格进行了有效筛选。同期价值型风格基金精选组合的年化收益率%，年化波动率%，最大回撤%相对中证0的季度胜率8%年化夏普比率除最大回撤外均好于基准组合CIS价值风格基金指数全部主要业绩指标优于中证主动式股票型基金指数价值型风格基金精选组合在价值风格基金指数的基础上进一步优化组合风险收益持续捕捉期pa。图：价值风格金指及基精选组历史势价值型价值型格基精选合IS价值型风基金数 中证主股基数万得价风格基金沪深注：数据间为1至0表：价值型风基金数及选组合史业情况年化收 年化波 季度年化夏卡玛索丁诺益率动率最大回撤胜率普比率比率比率IS价值风格基指数.%.%.%.3.5.1价值型格基精选合.%.%.%.%.7.5.6万得价风格基金数.%.%.%.7.9.1中证主股基数.%.%.%.%.5.4.4沪深.%.%.%.%.9.2.2注：数据间为1至0表：价值型风基金数及选组合年收率对比价值型风格金精选组合格基金指数金精选组合格基金指数型基金指数基指数7年.%.%.%.%.%8年.%.%.%.%.%9年.%.%.%.%.%0年.%.%.%.%.%1年.%.%.%.%.%YTD.%.%.%

IS价值型

万得价值风

中证主动

沪深注：YTD数据至价值型风格基金精选组合最新成分价值风格基金精选组合每季度次月初调仓并选取选基因子值排名最高的十只基金等权构成组合同一基金经理仅选取排名靠前的一只基金本期价值风格基金精选组合如下表：价值型风基金选组最新持仓第一基金第一经理202YD1年0年基金简称成立时间经理在任年限收益率收益率收益率交银国改革沈楠.4.%.%.%诺安低经济A蔡宇滨.8.%.%.%大成优企业A刘旭.9.%.%.%中加转动力A冯汉杰.9.%.%.%建信大全王东杰.3.%.%.%万家臻选莫海波.9.%.%.%易方达汇杨嘉文.9.%.%.%华宝生中国A夏林锋.7.%.%.%广发睿领先A林英睿.9.%.%.%国投瑞瑞利A綦缚鹏.3.%.%.%，注：YD数据截至0成长型风格基金核心池：成长逐鹿，狂沙淘金成长型价值型风格基金核心池指数及精选组合成长型风格基金核心池指数以成长型风格基金核心池作为指数成分成长型风格基指数在7年1月1日至2年0月1日期间，全部指标优于中证0指数。指数在跟踪成长风格eta特征的基础上对成长风格进行了有效筛选。同期成长风格基金精选组合的年化收益率%年化波动率1%最大回撤3.1%，相对中证0的季度胜率%，年化夏普比率4，除波动率外均好于基准组合CIS成长型风格基金指数主要业绩指标优于中证主动式股票型基金指数成长型风格基金精选组合在成长值风格基金指数的基础上进一步优化组合风险收益持续捕捉长期ph。图：成长型基风格数及金精选合历走势成长型格基精选合 IS成长型风基金数 中证主股基万得成风格基金数 中证注：数据间为1至-表：成长型风基金数历业绩情况比率率IS成长格基金比率率IS成长格基金数.%.%.%.%.7.8.2成长型格基精选合.%.%.%.4.1.1万得成风格基金数.%.%.%.%.4.4.4中证主股基数.%.%.%.%.5.4.4沪深.%.%.%.%.9.2.2中证.%.%.%.%.4.4.5

年化夏

卡玛比

索丁诺比注：数据间为1至表：成长型风基金数及选组合年收率对比成长型风格基金选组合指数选组合指数金指数基金指数7年.%.%.%.%.%8年.%.%.%.%.%9年.%.%.%.%.%0年.%.%.%.%.%1年.%.%.%.%.%YTD.%.%.%.%.%

IS成长型风格基

万得成长风格型

中证主动式股票型

中证注：YD数据截至成长型风格基金精选组合最新成分成长风格基金精选组合每季度次月初调仓并选取选基因子值排名最高的十只基金等权构成组合同一基金经理仅选取排名靠前的一只基金本期成长风格基金精选组合如下经理在任年限收益率收益率收益率长城久鼎廖瀚博.3.%.经理在任年限收益率收益率收益率长城久鼎廖瀚博.3.%.%.%华安大全舒灏.9.%.%.%泰达宏周期张勋.6.%.%.%招商瑞利王景.3.%.%.%万家汽新势A李文宾.0.%.%.%

第一基

第一经

202YD

1

0年第一基金第一经理202YD1年0年基金简称成立时间经理在任年限收益率收益率收益率华商新活力高兵.2.%.%.%易方达享I武阳.8.%.%.%华安动灵活置蒋璆.4.%.%.%民生加积极长金耀.9.%.%.%平安睿文娱A黄维.2.%.%.%， 注：YD数据截至▍博弈市场特征：交易能力与配置能力的争锋交易能力型基金核心池：中高换手应对市场波动交易能力型基金核心池及精选组合构建框架《基金组合专题系列之二十—交易能力型基金系列指数调仓换股的能手（7）中我们详细介绍了交易能力型基金核心池与精选组合构建方法，主要包括以下核心环节：综合换手率和调仓交易对超额收益影响程度定位样本。首先，依据基金风格设定合理的业绩比较基准指数，测算剔除市场风格因素后的超额收益；并将主动权益基金季度超额收益率拆解成资产配置、调仓交易个股选择、行业配置等方面其次构建基金经理和基金产品的一一映射关系对管理时间短的产品进行数据拼接，以全面考察基经理获取超额收益的主要手段及其稳健性。最后，将超额收益中交易贡献占比较高、换率较高的定位为交易型基金经理。评估指标方面，重点考察调仓交易贡献的中枢水平及其稳健性，辅以基金经理投资超额水平及胜率筛选，构建核心池。多维精选，构建交易能力型基金精选组合。筛选调仓交易胜率高、调仓交易贡献中枢高的产品每位基金经理最多选取1只进入精选组合交易能力型精选组合每季调仓一次，每年的1月、4月、7月、0月1日。图：交易能力核心金池建流程指标 交易贡占比交易对额收交易贡占比交易对额收的影占比过年化换率：基金经单边化换率不于0%股票仓： 不低于定位数据完性：过去2为考期间至有1可分析数据拼接）股票端准选：风稳健基选择构对应风格数；格移型基选择证0指数股票仓位露股组合债仓中证综合指数股票仓位票端准指数券位中证综债指

调仓交易个股选（交效）行业配置类型规： 规模1元以的普股票、股混合、灵配置和平混型超超额收益幅度规模及其他规模及其他超额收益稳健性近2年季均仓交贡献额于0近2年季均额收大于0近2年调仓易季胜率月率均于近2年调仓易的息比大于0近2年超额益季胜率于同一位金经选取仓胜、献较高前5只基金规不过0亿元评估资料来：交易能力型基金核心池指数交易能力型基金核心池指数系列包含1个综合指数和4个细分指数入池全部样本构成综合指数，并按照基金规模高低划分成大型基金、中型基金、小型基金三个细分类别；筛选核心池中交易能力稳定且持续的样本基金构成交易能力稳定型细分类别。自7年1月以来，交易能力大型(CI5801)、交易能力中型（CI58052、交易能力小型（CI58053、交易能力稳健型（CI5054）和交易能力综合（CI505）核心池指数均跑赢偏股混合型基金指数，风险调整后收益亦显著优于参考基准。从历年收益率角度看除了0年交易能力小型指数略跑输偏股混合型基金指数外其余年份核心池各指数均相对于偏股混合型基金指数取得了明显的超额收益。图：交易能力基金心池数历史势 交易) 交易) 交易池)交易型核稳) 交易型心池 中证数38383W，；注：计区为7年1月1日至2年0月1日。表：交易能力基心池数风险益统计交易能力大型交易能力中型交易能力小型交易能力稳健型交易能力综合中证偏股混合型CS81)（C50）（C50）（C50）（C50）基金指数全区间年化收率102%136%121%121%124%0%8%年化波率195%194%186%204%192%189%183%年化下波动率137%138%131%141%135%141%130%夏普比率03000509050108最大回撤30%30%28%30%29%33%30%最大回区间2113,2212,2212,2212,2212,2209,2200,2113)2246)2246)2246)2246)2201)2246)最大上涨15%23%15%29%12%871%18%最大上区间2103,2103,2103,2103,2103,210，2103,2212)2212)2212)2212)2212)2229)2220)创新高数10161415157811Caar03050300020009Soo05090206010107Oea11141312131210分区间全区间763%10%939%781%970%0%624%收益率22年21%21%21%22%21%27%23%21年114%162%168%153%152%07%7%20年578%628%558%655%603%257%559%29年491%530%502%539%511%337%450%28年25%22%22%23%23%27%23%27年155%190%166%2%174%140%136%W，；注：计区为7年1月1日至2年0月1日。交易能力型基金精选组合交易能力型基金精选组合自7年1月1日开始回溯，追求超越偏股混合型基金指数组合于每年的1月4月7月0月初调整成分基金调整成分时考虑申购（0‰、赎回费（‰）和资金占用时间。表：交易能力基金选组最新成分基金代码基金简称成立日期基金经理Q3规模（亿元）年化换手率季均交易超额交易季度胜率.OF南方潜新筹A钟贇.0.%.OF华宝高制造贺喆.0.%.OF前海联研究选A张勇.1.%.OF博时科创新A赵易肖瑞瑾曾鹏.6.%.OF大成产趋势A韩创.8.%.OF华安聚精选A王斌.6.%.OF交银施德诚A8杨金金.5.%.OF华安产精选A9刘畅畅.5.%.OF西部利景程A陈蒙.0.%.OF国泰君君得诚季鹏葛瑾洁郑伟.5.%，；注：险收统计间为0年0月1日至2年0月1日。表：交易能力基金选组风险收统计交易型精选组合中证偏股混合型基金指数全区年化收率.%.%.%间年化波率.%.%.%年化下行波动率.%.%.%夏普比率.2.1.8最大回撤.%.%.%最大回区间,),),)最大上涨.%.%.%最大上区间,),),)创新高数lmr.0.0.9Stino.0.1.7ma.7.2.0分区全区间.%.%.%间收2年.%.%.%益率1年.%.%.%0年.%.%.%9年.%.%.%8年.%.%.%7年.%.%.%，；注：计区为7年1月1日至2年0月1日。股债配置能力型基金核心池：攻守兼备，稳健投资股债配置能力型基金核心池及精选组合构建框架在《基金组合专题系列之十九—股债配置能力型基金系列指数：稳健投资之道》（26）中我们详细介绍了股债配置能力型基金的定位、筛选与精选组合构建方法，主要包括以下核心环节：产品定位上重点考察资产配置比例中枢和波动性要求在基金经理长期在股债（剔除可转债）上均有配置，且具备一定的仓位调整操作。评估指标方面重点考察eta配置能力和业绩兑现能力选取能有效将配置能转化为业绩的基金经理及其产品构建核心池具体而言eta配置能力会从短期仓位时、中长期周期把握及综合调仓能力三个维度评估，业绩兑现能力评估则需在对各只基构建合理的业绩比较基准的基础上进行，重点评估其超额收益的质量和稳健性。多维精选构建股债配置能力型基金精选组合将eta配置能力和pa兑现能力等权打分选取分值较高的0只产品构建精选组合综合考虑组合特征和申赎费率，股债配置能力型基金精选组合每半年调仓一次，也就是半年报、年报披露日之后（4月1日和9月1日。图：股债配置力型心基池构建程及标 定位定位仓位择时能力：选仓位择时能力：选取5个关键区间，结合行情考察仓位变动、净变动的正确率综合调仓能力：调仓季度胜率与调仓贡献中枢等权评分周期把握能力：划分股、债市场状态，在不同状态下对比基金与基准收益情况并评分股票仓位极差股票仓位均值高于20%债券（剔除转债）仓位极差/债券（剔除转债）仓位均值高于0%仓位波动：至少0季度上，股、债（剔除转债）仓位均处于10-9%之间至少0季度上，股、债（剔除转债）仓位合计高于0%剔除股、债（剔除转债）仓位长期处于0以上或2以下仓位中枢：数据完备性：过去5年为考察期间，至少有16个季度的数据（拼接后）类型规模： 规模1亿元以上的混合型基金，剔除委外、定开、战略配售等Beta配置能力业绩兑现能力基于基金经理长期股、债配置中枢构建业绩基准，计算基金相对基准的信息比率和月胜率，等权评分评估资料来：股债配置能力型基金核心池指数股债配置能力型基金核心池指数选取的是在股债二元资产上做配置的成分基金对应的长期权益资产中枢为%自1年4月至今大类综合指数及3小类指数均跑赢基准。此外，风险波动也明显低于各基准指数。图：股债配置力型金核池指数史走势 050505

股债能保守 股债能均衡 股债能激进 股债能综股债0 股债0 股债表：股债配置力型核池指数险收统计股债能力综合（C50）股债能力激进（C50）股债能力均衡（C50）股债能力保守（C50）股债股债股债全区间年化收率10%54%0%1%93%52%11%年化波率5%103%4%4%120%8%4%年化下波动率4%6%3%3%8%6%3%夏普比率0180530005077062022最大回撤87%16%63%66%19%12%68%最大回区间2213,2205,2213,2211,2201,2213,2213,2246)2201)2201)2246)2201)2201)2246)最大上涨7%9%7%6%130%8%5%最大上区间2202,2202,2202,2206,2206,2206,2206,2223)2275)2223)2283)2274)2274)2274)创新高数33203937111324Caar0120340706047040016Soo0250800403107087031Oea08021215080007分区间全区间16%84%0%1%14%81%17%收益率22年71%13%54%35%16%10%51%21年5%5%6%5%2%3%3%W，；注：计区为7年1月1日至2年0月1日。股债配置能力型基金精选组合股债配置能力型基金精选组合构建自1年4月1日开始，追求超越股债0基准。组合于每年的4月、9月初调整成分基金，调整成分时考虑申购费（‰、赎回费（‰）和资金占用时间。表：股债配置力金精组合最成分基金代码基金简称成立日期基金经理Q3规模（亿元）a配置能力业绩兑现能力.OF国投瑞新长A桑俊敬夏玺.7.7.7.OF华安康A石雨欣陆奔.9.5.2.OF融通慧A黄浩荣余志勇.7.6.4.OF招商美A0王刚.4.5.9.OF博时泰A杨永光.6.8.9.OF华宝新跃李栋梁.6.1.6.OF建信鑫回报A薛玲.6.9.4.OF华宝安享林昊唐雪倩.6.7.8.OF金鹰技领先A杨晓斌.9.2.3.OF国富中收益徐荔蓉.2.9.5，；注：标评区为7年9月1日至22年0月1日。表：股债配置力型金精组合风收益计股债配置型精选组合股债全区间年化收率.%.%年化波率.%.%年化下波动率.%.%夏普比率.7.2最大回撤.%.%最大回区间,),)最大上涨.%.%最大上区间,),)创新高数lmr.5.0Stino.0.7ma.9.0分区间益率全区间.%.%2年.%.%1年.%.%，；注：计区为1年4月1日至2年0月1日。▍穿越行为周期：共振型与独立型行情的诊断共振型与独立型基金核心池：穿越群体行为周期共振型与独立型基金核心池构建框架基金池的成分来源为主动偏股型基金包括普通股票型、偏股混合型、灵活配置型金。具体构建步骤如下：根据季报重仓股成分计算各基金共振因子得分，按其从大到小将主动偏股型基金等分为共振基金、中立基金、独立基金。筛选共振基金和独立基金中满足规模仓位基金经理年限的基金组成初选池，具体条件包括合计净资产不小于1亿元最近一年股票平均持仓不小于%且最新期股票持仓不小于%；基金经理管理本产品年限不小于2年。在共振初选池中将满足风格稳定性指标的基金纳入核心池。风格稳定性判定方法为：过去2个季度中，至少8个季度归类为相应风格，且最近两个季度保持相应风稳定。使用独立初选池筛选独立核心池时，基金除了满足风格稳定性指标以外，还引入综合筛选因子找出其中综合筛选因子排名前%的优质基金构成核心池这里综合选因子是一年期与三年期的收益率、最大回撤、夏普比率的秩和。图：共振基金与独基金心池构框架资料来：独立型基金精选组合在独立核心池的基础上根据综合筛选因子选取排名前十的优质基金作为每一期的独立基金精选组合截止2年0月1日最新一期独立核心池精选组合名单如下：表：独立基精选合最成分基金简称基金代码成立年限基金经理基金分类近1年回报近1年回报同类排名广发睿领先A.OF.4林英睿偏股混型.%/3中泰玉价值选A.OF.8姜诚灵活配型.%/6万家和A.OF.2章恒灵活配型.%/6嘉实物产业A.OF.0肖觅普通股型.%/8易方达给改革.OF.3杨宗昌灵活配型.%/6华商新势优选.OF.3周海栋灵活配型.%/6诺安优回报.OF.7张堃灵活配型.%/6融通健产业A.OF.2万民远灵活配型.%/6国金量多子A.OF.6马芳普通股型.%/8前海开沪港核心源A.OF.0吴国清灵活配型.%/6，；截至间2年0月31日▍坚守时间的玫瑰：主动权益综合核心池主动权益基金综合核心池：风格中性，分类优选主动权益基金综合核心池构建框架我们首先按照筛选指标进行一轮初筛，包括仅选取初始基金、基金规模高于1亿元近一年平均和最新一期的A股仓位高于%剔除主题基金以及考虑到基金规模与业绩历史表现出的负相关性，剔除规模前0的基金经理管理的产品。其次考虑到基金经理投资管理的一致性与基金经理业绩的超额能力核心池重点察管理满3年的基金经理由于不同因子在不同风格基金上对未来业绩表现差异较大故不同类型风格基金分别测试各类选基因子的有效性从中选择对未来业绩具有高相关性基金因子包括风险调整后收益因子回撤和波动控制能力因子以及业绩稳定性因子并根据相关性系数和历史回测调参构建出不同风格基金下的综合选基因子。最后，每类型风格基金选取该风格下的综合选基因子前4的基金作为候选核心池每个考察期对价值成长均衡风格基金核心池的数量进行约束以数量最小的池作为基准数量其它候选核心池按照综合选基因子排序后选取排名靠前的同等数量的基金纳入权益基金综合池，风格轮动型基金同样仅纳入排名靠前的%的基金。图：主动权益金综核心构建流程资料来：主动权益基金综合核心池及指数观测期（4年5月5日至2年0月1日主动权益基金综合池指数风险收益特征显著优于同期万得偏股混合型基金指数和中证主动股基指数主动权益基金综合池指数的年化夏普比率卡玛比率索丁诺比率等风险调整后收益指标和相对中证0季度胜率同样均优于同期的万得偏股混合型基金指数和中证主动股基指数。CS主动益基金CS主权益基CS主权益基CS主动益基金CS主权益基CS主权益基CS主权益基万得偏股中证主动 CS价值 CS成长混合型基 中证合池指数价值指数成长指数均衡指数金指数股基指数风格基金风格基金累计收率 18%10%16%15%18%19%17%17%596%年化收率 123%120%112%136%118%108%118%9%5%年化波率 217%197%238%218%214%240%199%246%217%最大回撤 45%41%52%45%43%52%42%60%50%最大上涨 23%22%24%37%21%20%20%27%18%年化夏比率 020404070003030503卡玛比率 070901000701080501索丁诺率 060905040302070205季度胜率（相对中727%727%636%757%606%606%787%545%0%2162-2162-2163-2162-2162-2162-2162-2163-2162-219521952113219521952113219521132113证0）最大回区间注：据至5年6年7年8年9年0年1年5年6年7年8年9年0年1年2DIS主动益基金合池数.7.9.4.7.9.2.4.4IS主动益基金合池权指数.5.2.5.8.6.2.2.3IS主动益基金值指数.2.1.7.1.3.9.9.5IS主动益基金长指数.1.6.9.4.1.5.6.3IS主动益基金衡指数.1.9.9.3.3.4.9.8万得偏混合基金数.7.3.2.8.2.1.8.9中证主式股型基指数.7.6.7.5.5.8.8.5IS价值格基金.9.7.7.6.4.7.3.7IS成长格基金.8.8.2.3.5.8.3.5中证.1.7.6.8.1.9.6.4IS主动益基金合池权指数.8.1.3.6.4.1.4.6IS主动益基金合池-.6.1.7.8.1.6.4.1IS主动益基金值指-.3.6.3.5.1.9.9.8IS主动益基金长指-.3.2.7.6.4.7.3.5万得偏股合型金指数中证主式股型基指IS价值格基金IS成长格基金注：YD数据截至主动权益基金精选组合我们根据前面各类型风格基金构建出的综合选基因子优中选优构建出季度频率调仓的精选组合在价值成长均衡风格基金中分别筛选因子得分最高的5只基金按照等构建主动权益基金精选组合。表：主动权益最精选合成分第一基经理在任年限收益率收益率经理在任年限收益率收益率收益率管理规模交银国改革 2150610沈楠746%20%54%97929价值建信大全 2150729王东杰7318%6%70%40440价值国投瑞瑞利 2150205綦缚鹏639%28%39%200612价值万家臻选 2171220莫海波4912%33%95%156939价值华商新势优选 2150514周海栋751%22%77%38214130价值建信健民生 2140321姜锋8612%40%65%133415均衡中银行优选 2090403王伟7416%31%71%292781均衡广发制业精选 210920李巍111%32%91%35113410均衡富国优发展A 2190125曹文俊3819%23%70%19212760均衡诺安先锋 2051219杨谷16713%48%46%438423均衡长城环主题 2150408廖瀚博4613%21%16%98451成长华安大全 2170823舒灏396%31%69%49177成长招商中盘精选 2091225韩冰7515%12%80%26934成长易方达享 2150626武阳485%14%62%45407成长泰达宏转型遇 214118王鹏4912%51%14%6021211成长

第一经

22年

21年

20

合计规

第一基金经

基金风格注：YD为年初至▍行稳致远：2023年基金配置思路选择思路一：配置长效精选组合最简单的基金配置思路选择长期超额收益稳健逻辑普适性强的基金组合承受风险长期持有。从回溯考察来看独立型基金精选组合在大多数年度优于独立核心池与基准基金指数，具备较好的长期持有价值。图：独立核心中综筛选金精选