2022年海外经济观察系列（九）：2023年美国通胀会快速回落吗

请务究所靳毅S0350517100001jiny01@S50121010075houzfghzqcomcn通胀会快速回落吗？——2022年海外经济观察系列(九)要从目前美国通胀的核心矛盾出发，根相关报告八)：美元低”策略在“固收+”中的运用*靳毅》——2-11-17022-11-10《—转债月度思考：转债强赎的投资机会*靳《——“固收+”策略研究系列(二)：探秘低波“固收+转债”基金*靳毅》——2022-11-01◼核心服务方面：1)房租项和医疗保险项，由于统计方法的原因，2023年都将出现。市场供给存在缺口环境下，薪酬不断上涨所影响。未来其他核心通胀的演绎路径取决于两大变量：失业率能上行多高以及居民通胀预期能否下降。大概率将继续维持回落态势，但是在具体回落幅度上仍有较高不确联储“抗衡”通胀最大的两个变量，而美联储会更加聚焦于核心服然而，加息见顶并不意味着“降息”会马上接踵而至。根据我们的。的地缘冲突，美国就业市场超预期强劲，美国通胀预期维持高位，证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2 请务必阅读正文后免责条款部分3CMEFedWatchTool储加息路径 4 图8：美国CPI构成项及权重(2022年10月) 7 I 15：CPI公共交通与原油价格高度正相关 10 I 于长期潜在增长趋势 13 26：CPI其他核心商品价格和供应链指数 14B I B 请务必阅读正文后免责条款部分4PI了过往几次议息会议的一贯论调，70年代大通胀时期的“惨痛教训”告诫美联储不要过早进入降息周期，这显然与市场交易的逻辑有所违背，那么市场目前0%%实际值CMEFedWatchTool隐含加息路径2223030506070911120203050607091112储史上来看，美联储的前瞻指引或是市场的一致预期并不准确，那么预测通胀是因此，对于通胀预测而言，重点并不在于“测得准”而在于能够对通胀演绎路径进行推演，以观察通胀回落的逻辑是否出现预期差，这也将决定美联储加息证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分598798765432105%分位Bloomberg一致预期(50%分位预测值)4%2022EQ42023EQ22023EQ42024EQ26%%PCE核心6%%5432102022E2023E2024E2025EPCE考虑的商品之间的替代作用，对于消费者而言当某一项商品价格升高时，锚定PCE。证券研究报告务必阅读正文后免责条款部分6美国:核心CPI:当月同比美国:核心CPI:当月同比86420%美国:核心PCE:当月同比1960197019801990200020102020美国:PCE:当月同比美国:CPI:当月同比美国:PCE:当月同比% 64201960197019801990200020102020致预测结果失去经济学意义，但如果对CPI子项拆分过于细致，一方面没有那易放大误差。86420-2能源食品%-0.5-1.0-1.5-2.0%能源食品%2013201520172019202120132015201720192021证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分73)食品和能源。将是2023品品核心服核心服公共交通核心服务项下我们进一步拆分成：1)房租；2)医疗保险；3)公共交通；4)项。前023年发生改证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分8%%20CPI房租同比增速Zillow观察房租同比增速(右轴)9876543210ApartmentList房租同比增速(右轴)REIS有效房租同比增速(右轴)5%%20CPI房租同比增速Zillow观察房租同比增速(右轴)9876543210ApartmentList房租同比增速(右轴)REIS有效房租同比增速(右轴)502016201820202022%86420Zillow房价指数同比增速(右轴，领先20个月)%501999200320072011201520192023CPI房租项与Zillow观察房租指数相关性0.80.80.60.40.20.0 -15-12-9-6-3036912Zillow观察房租指数滞后期数住所租金和业主等价租金，在CPICPI86420%CPI-房租：同比%CPI-房租：同比(预测)CPI-等价租金：同比(预测)1999200320072011201520192023证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分9环比增速总是呈现阶梯状变化。CPI速或将回落至-30.8%水平上下。43210-1CPI医疗保险服务环比增速医疗保险服务环比增速中枢CPI医疗保险服务同比增速(右轴)%%%0020062010201420182022证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分10 %CPI公共交通同比增速-中性假设0CPI公共交通同比增速(拟合)20002004200820122016 %CPI公共交通同比增速-中性假设0CPI公共交通同比增速(拟合)200020042008201220162020 %全行业建筑业教育医疗商业服务休闲服务制造业行政管理交通运输8%64201997200120052009201320172021每个失业人口对应 CPI公共交通同比增速%WTI%02000200520102015202020000些当下火热72个空缺职位200120052009201320172021证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分11((要原”角度入手，即失业率与通胀通常呈现反向关系。目前美国就业市场逐渐出现一定松动的迹象，2023年失业率进一步走高将服务通胀？7服6通胀5除4房租医3保公2交)0%2020年以来2021年以来%%3813失业率美国:密歇根大学:通胀预期变化美国:密歇根大学:5年通胀预期(右轴)876543210%%201720182019202020212022通ExpectationsthePhillipsCurveandtheFedsDualMandateJaneIhrigEkaterinaPenevaandScottAWolla证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分12二手汽车卡车CPI同比增速曼海姆二手车价格指数同比(领先2个月)%002017201820192020二手汽车卡车CPI同比增速曼海姆二手车价格指数同比(领先2个月)%00201720182019202020212022CPI预测-中性假设CPI预测-悲观假设CPI预测-乐观假设54321020152017201920212023%0005%%200120052009201320172021证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分13曼海姆二手车价格指数(线性外推)曼海姆二手车价格指数200820112014201720202023上：势，我们采用线性外推方式来推测二手车价格增速，并用以拟合CPI二手车价格增速；%0CPI%0CPI价格同比增速CPI新车价格同比增速(预测)0201820202022全球原材料价格持回证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部1876543210-1全球供应链压力指数(领先3个月，右轴)543210-1%201320152017201920212023CRB金属指数同比增速(领先9个月，右轴)008%%876543210-120132015201720192021202386420%CPI其他核心商品价格同比增速预测-中性假设CPI其他核心商品价格同比增速预测-乐观假设 PI201320152017201920212023在拆分了核心服务以及核心商品后，核心CPI部分的测算就已经基本完成，但法：请务必阅读正文后免责条款部分150CPI食品同比增速CRB食品指数同比增速(右轴，领先8个月)%6015050-20-5-400CPI食品同比增速CRB食品指数同比增速(右轴，领先8个月)%6015050-20-5-40200020042008201220162020CPI食品同比增速%CPI食品同比增速(预测)97531-1200020042008201220162020环比服务价格环比增速可以考虑使用滞后一期和滞后两期的NYMEX天然气价格比增速进行预测。CPI能源类商品增速CPI能源类商品增速(预测)-中性情景CPI能源类商品增速(预测)-乐观情景CPI能源类商品增速(预测)-悲观情景%00-20200120052009201320172021CPI能源服务价格增速CPI能源服务价格增速(预测)-中性情景CPI能源服务价格增速(预测)-CPI能源服务价格增速CPI能源服务价格增速(预测)-中性情景CPI能源服务价格增速(预测)-乐观