某集团潜在重组报告

单击添加署名或公司信息证券分析研究专题———雅化集团潜在重组分析报告证券与期货学院小组成员：黄兆龙、崔坤、徐浩、占徐、魏婷前言：行业选股的思路1、民用爆破行业是我国基础工业和基建必不可缺的行业，有“能源工业的能源，基础工业的基础”之称。2、民爆行业是我国为数不多的被政府严格监管的行业，存在三重进入壁垒，并由此获得稳定的垄断利润。3、民爆行业未来发展趋势是并购一体化。4、未来中、西部地区将受益于西部大开发及城镇化投资的拉动，对民爆需求快速增长。5、主要原料硝酸铵供应充足，价格低位运行。

基于以上逻辑，我们认为未来西部将受益于西部大开发及城镇化建设带来的发展契机，该地区对民爆的需求仍受益于资源性产品大开发及基建投资的拉动快速增长，建议长期关注。采用自上而下的分析思路，我们小组一致推荐四川省民爆行业的生产巨头雅化集团（002497）。Page

41、民爆行业概况2、西部大开发战略与民爆行业的机遇

3、民爆行业并购一体化贯穿“十二五”一、民用爆破行业是我国基础工业和基建必不可缺的行业4、民爆行业成本分析1、民爆行业概况

1.1民用爆破行业素有“能源工业的能源，基础工业的基础”之称民爆行业是国民经济重要的基础性行业，其产品及服务被广泛应用于石油、煤炭、交通、采矿、冶金、建材、水利、电力、控制拆除爆破等多个领域中，特别在基础工业、国家重点支持发展的基础设施建设领域等国民经建设中具有不可替代的作用。我国民爆行业下游消费领域以矿山开采与基础设施建设为主，需求增长取决于矿山开采业及基建投资的增长。民爆行业的产业链主要包括生产（工业炸药、起爆器等）、销售和爆破服务三大环节。1.2行业高度管制，构筑生产许可、销售许可以及工程资质认证三重进入壁垒民爆行业是我国为数不多的被政府严格监管的行业之一，在许可证制度下，民爆行业收获着丰厚而又稳定的垄断利润。工信部负责民用爆炸物品生产、销售的安全监督管理，核发《民用爆炸物品生产许可证》、《民用爆炸物品销售许可证》。公安机关负责民用爆炸物品公共安全管理和民用爆炸物品购买、运输、爆破作业的安全监督管理，监控民用爆炸物品流向，核发《民用爆炸物品购买许可证》、《民用爆炸物品运输许可证》、《爆破作业单位许可证》、《爆破作业人员许可证》。住房与城乡建设部负责核发“爆破与拆除工程”专业承包资质。1、民爆行业概况

1.3民爆产品主要分为工业炸药和起爆器材两大类产品工业炸药是爆破过程的主体，发挥着最主要的爆破功效。在工业炸药的发展历史上，先后出现过硝化甘油炸药、铵梯炸药、铵油炸药、浆状炸药、水胶炸药和乳化炸药等多个品种，其中乳化炸药由于性能优良并具有一定的防水能力，成为了目前使用范围最为广泛的工业炸药。起爆器材主要包括各种工业雷管和工业索类，其中工业雷管占有主要地位。近年来，起爆器材领域在技术上不断取得了新的突破，已逐渐成为了新型民爆产品开发方面的重心所在。1、民爆行业概况

2、西部大开发发战略与民爆爆行业的机遇遇据民用爆炸物物品行业“十十二五”发展展规划预测，，未来几年，，东部沿海、、东北以及长长三角经济发发达地区对民民爆产品的需需求将呈下降降趋势，中部部的需求维持持在现有水平平，西部的需需求则会有明明显增加，需需求量年均增增长将达10%以上。《规划》的首要任务是是加快构建以以交通、水利利为重点的适适度超前的现现代化基础设设施体系。加加强煤炭、石石油天然气、、可再生能源源和新能源等等西部地区具具有明显优势势的能源基地地建设，加强强有色金属等等资源综合加加工利用，形形成一批重要要的矿产资源源后备基地和和深加工产业业基地。3、民爆产业并并购一体化将将贯穿“十二五”3.1我国民爆产能能整体过剩、、区域性不平平衡特征明显显我国民爆产品品许可产能整整体过剩。为为限制行业产产能过剩，工工信部明确表表示原则上不不再增加新的的许可产能。。民爆行业产产能和需求分分布存在区域域性不平衡。。未来几年，，东部沿海、、东北以及长长三角经济发发达地区对民民爆产品的需需求将呈下降降趋势，中部部的需求维持持在现有水平平，西部的需需求则会有明明显增加，需需求量年均增增长将达10%以上。。在许许可产产能总总量一一定时时，通通过并并购整整合、、产能能平移移等方方式来来实现现存量量调整整和区区域性性调整整，是是行业业未来来发展展趋势势。3、民爆爆产业业并购购一体体化将将贯穿穿“十二五五”3.2““十一五五”期期间国国内民民爆产产业整整合成成效显显著政策推推动产产业大大规模模整合合。““十一一五””期间间，我我国出出台了了一系系列国国家政政策，，推动动我国国民爆爆产业业展开开大规规模的的整合合。其其中《民用爆爆破器器材行行业““十一一五””规划划纲要要》中提出出到2010年底，，生产产企业业数量量进一一步减减少到到200家以内内，经经营企企业数数量减减少到到800至1000家以内内。2005-2010年，我我国民民爆生生产企企业由由421家调整整到146家、销销售企企业由由1720家调整整到523家，分分别大大幅减减少了了65.32%和69.59%，产业业集中中度明明显提提高。。3、民爆爆产业业并购购一体体化将将贯穿穿“十二五五”3.3““十二五五”期期间民民爆产产业整整合将将加速速产业结结构调调整空空间仍仍然较较大。。民爆爆行业业“十十二五五”规规划提提出，，要深深入推推进产产业组组织结结构调调整重重组，，做强强做大大优势势企业业，提提高产产业集集中度度，促促进规规模化化和集集约化化经营营。着着力培培育3-5家具有有自主主创新新能力力和国国际竞竞争力力的龙龙头企企业，，打造造20家左右右跨地地区、、跨领领域具具备一一体化化服务务能力力的骨骨干企企业。。根据据《2011年全国国民用用爆炸炸物品品行业业工作作会报报告》，到““十二二五””末，，民爆爆生产产企业业具备备重组组整合合到50家以内内、销销售企企业200家以内内的调调整潜潜力，，相对对2010年分别别减少少65.75%和61.75%以上。。到2015年我国国平均均每家家工业业炸药药企业业产量量将达达到约约11万吨，，规模模效应应初步步显现现。民爆产产业结结构调调整持持续推推进4、主要要原料料硝酸酸铵供供应充充足硝酸铵铵是民民用炸炸药的的主要要生产产原料料，其其成本本占民民用炸炸药总总生产产成本本的50%左右。。硝酸酸铵近近两年年产能能集中中投放放导致致供大大于求求，产产品价价格将将在成成本线线附近近徘徊徊。据统计计，2011-2012年期间间，硝硝酸铵铵新增增生产产能力力达100多万吨吨，目目前，，我国国有硝硝酸铵铵生产产企业业50多家，，总生生产能能力700多万吨吨。由由于短短时期期内产产能的的快速速扩张张，给给市场场带来来了巨巨大的的压力力。从消费费来看看，我我国硝硝酸铵铵主要要是用用作民民用炸炸药和和硝基基复合合肥，，在03年前硝硝基复复合肥肥是最最大的的消费费领域域，从从03年开始始民用用炸药药成为为硝酸酸铵最最大的的消费费领域域，消消费占占比从从2005年的64%上升至至12年的70%，而硝硝基复复合肥肥近几几年的的需求求量稳稳定在在90-110万吨，，因此此，硝硝酸铵铵的需需求增增速主主要依依赖于于民用用炸药药的增增速。。硝酸铵铵的产产量增增长图图硝酸铵铵的价价格低低位运运行民用炸炸药的的销售售执行行国家家指导导价，，硝酸酸铵的的价格格决定定民用用炸药药的利利润。。民用用炸药药供需需双方方在价价格行行政主主管部部门规规定的的出厂厂价格格、浮浮动幅幅度范范围内内，确确定民民用爆爆破器器材产产品的的买卖卖价格格。对对销售售价格格的管管理可可以稳稳定市市场，，避免免无序序竞争争，保保证了了行业业内企企业的的基本本利润润水平平。我国民民爆产产品国国家指指导价价自1996年确定定后，，长达达九年年未作作调整整，由由于民民用炸炸药的的价格格相对对固定定，因因此硝硝酸铵铵的价价格低低位运运行将将留给给民爆爆行业业巨大大的利利润空空间。。Page191、公司司简介介2、重组组整合合方案案3、总结结与投投资建建议二、雅雅化集集团潜潜在重重组分分析1、公司司简介介公司司是是四四川川省省最最大大的的综综合合性性民民用用爆爆炸炸物物品品生生产产厂厂商商，，09年生生产产总总值值居居全全国国民民爆爆行行业业生生产产企企业业第第四四位位，，主主要要产产品品包包含含工工业业炸炸药药、、起起爆爆器器材材（（工工业业雷雷管管和和工工业业索索类类））以以及及工工程程爆爆破破服服务务三三大大系系列列。。公公司司先先后后并并购购十十多多家家企企业业，，包包括括民民用用爆爆炸炸物物品品生生产产企企业业，，运运输输及及物物流流公公司司等等，，实实现现向向产产业业链链上上下下游游的的延延伸伸。。产品品种种类类齐齐全全———公司司是是国国内内产产品品种种类类最最为为齐齐全全的的民民爆爆产产品品生生产产企企业业之之一一，，可可全全面面满满足足客客户户的的要要求求。。区位位优优势势———公司司所所处处四四川川省省拥拥有有丰丰富富的的矿矿产产与与水水利利资资源源，，在在基基础础设设施施建建设设和和资资源源开开发发等等方方面面对对民民爆爆产产品品的的需需求求本本身身就就比比较较旺旺盛盛。。而公公司司在在内内蒙蒙的的布布局局也也已已初初具具规规模模，，内内蒙蒙煤煤炭炭储储量量和和产产量量均均已已跃跃居居全全国国第第一一，，当当地地其其他他矿矿产产资资源源同同样样丰丰富富，，两两省省区区内内的的民民爆爆产产品品的的市市场场需需求求将将持持续续增增长长。。单击击此此处处添添加加标标题题收购购柯柯达达化化工工收购购资资盛盛民民爆爆收购购凯凯达达化化工工收购购安安翔翔民民爆爆并购购重重组组情情况况2、重重组组整整合合方方案案2.1关于于收收购购内内蒙蒙古古柯柯达达化化工工有有限限责责任任公公司司截至至2011年4月7日，，雅雅化化集集团团柯柯达达化化工工自自然然人人股股东东签签订订了了共共计计82.4811%股权权的的《股权权转转让让协协议议书书》，实实现现了了对对柯柯达达化化工工的的控控股股。。本次次收收购购目目的的和和对对公公司司的的影影响响：：本本次次收收购购事事宜宜，，符符合合雅雅化化集集团团长长远远发发展展规规划划和和战战略略，，能能有有效效提提升升雅雅化化集集团团的的综综合合实实力力，，进进一一步步拓拓展展雅雅化化集集团团民民爆爆产产品品销销售售和和爆爆破破一一体体化化服服务务市市场场，，提提高高市市场场竞竞争争力力和和盈盈利利能能力力，，使使雅雅化化集集团团在在国国内内同同行行业业中中继继续续保保持持先先进进水水平平，，充充分分保保证证股股东东利利益益。。收收购购成成功功后后公公司司将将全全面面提提升升柯柯达达化化工工管管理理及及技技术术水水平平，，并并以以柯柯达达化化工工为为平平台台，，整整合合内内蒙蒙古古民民爆爆企企业业。。2.2关于收购购凯达化化工有限限公司截止到2012年8月22日，雅化化集团凯凯达化工工股东签签订了共共计88.0125%股权的《股权转让让协议书书》，实现了了对凯达达化工的的控股。。本次收购购目的和和对公司司的影响响：收购购凯达化化工股权权符合公公司长远远发展规规划和战战略，能能迅速提提升公司司的综合合实力和和行业地地位，有有利于提提高公司司的民爆爆产品市市场份额额，有利利于进一一步拓展展爆破一一体化服服务市场场，提高高市场竞竞争力和和盈利能能力，使使公司在在国内同同行业中中继续保保持领先先水平，，能够为为全体股股东创造造更大的的利益。。2、重组整整合方案案小组观点点凯达化工工是四川川境内规规模仅次次于通达达化工和和雅化集集团的大大中型民民爆企业业，拥有有炸药许许可产能能4.7万吨，其其中乳化化炸药3.3万吨、膨膨化硝铵铵炸药1.4万吨。凯凯达化工工位于川川南的区区位有利利于公司司战略发发展，有有利于形形成区域域性市场场实力和和跨区域域市场拓拓展。此此次省内内收购行行为，对对于雅化化集团规规模实力力的提升升主要表表现在以以下几个个方面：：①规模实实力快速速提升。。②省内行行业地位位进一步步稳固。。省内市市场份额额由原来来的25.5%提升至40.1%，市场地地位迅速速提升，，市场话话语权和和产品定定价权由由此增强强。③省内市市场进一一步拓展展。川南南市场纳纳入囊中中④协同效效应逐步步显现。。规模优优势带来来的原材材料议价价能力，，销售渠渠道整合合，原有有无序的的竞争关关系理顺顺等协同同效应逐逐步显现现。2.3关于收购购泸州安安翔民爆爆物质有有限公司司公司公告告拟支付付不超过过3720万元收购购安翔民民爆炸45.36%股权，收收购完成成后，加上控股股子公司司凯达化化工所持持3.5%的股权，公司合合计持有有安翔民民爆51.36%股权，实实现控股股。本次收购购目的和和对公司司的影响响：安翔翔民爆是是泸州市市唯一一一家具有有民用爆爆炸物品品销售资资质的企企业，该该企业对对泸州区区域内原原民爆经经营公司司全面整整合到位位，管理理基础好好，具有有良好的的盈利能能力。另另外，安安翔民爆爆实质性性控制了了川南区区域内实实力最强强的爆破破公司，，可与雅雅化集团团及其所所控股的的子公司司凯达化化工形成成优势互互补，实实现集团团产品和和爆破一一体化服服务在该该区域的的统一市市场，并并可向重重庆、贵贵州、云云南等省省市拓展展，具有有重要的的战略地地位和良良好的发发展潜力力。2、重组整整合方案案小组观点点本次收购购安翔民民爆股权权符合雅雅化集团团长远发发展规划划和战略略，有利利于进一一步拓展展雅化集集团的产产品销售售和爆破破一体化化市场，，有利于于保证公公司在泸泸州及其其辐射区区域内的的民爆市市场份额额，同时时也将推推动公司司在这一一区域内内的爆破破一体化化业务的的开展，，实现以以凯达化化工为平平台打造造集生产产、销售售、配送送、爆破破为一体体的经济济体，不不断提升升雅化集集团的综综合实力力和行业业地位。。2.4关于收购购资盛民民爆器材材有限公公司雅化集团团控股子子公司内内蒙柯达达化工拟拟以不超超过5475万元收购购包头市市资盛民民爆不超超过75%股权，收收购完成成后柯达达化工将将控股资资盛民爆爆。本次收购购目的和和对公司司的影响响：资盛盛民爆是是内蒙古古包头地地区唯一一一家具具有民用用爆炸物物品销售售资质的的企业，，炸药年年销售量量近2万吨，内内蒙古自自治区是是国家重重点开发发的战略略区域，，仅包头头地区年年均炸药药需求量量近6万吨，因因而具有有重要的的战略地地位和良良好的发发展潜力力。整合合资盛民民爆可与与雅化集集团及其其所控股股的子公公司柯达达化工形形成优势势互补，，实现集集团产品品和爆破破一体化化服务在在该区域域的统一一市场，，有利于于集团在在内蒙古古包头地地区民爆爆产品的的生产、、销售、、配送及及爆破业业务的协协同发展展。2、重组整整合方案案本次收购购资盛民民爆股权权符合雅雅化集团团长远发发展规划划和战略略，有利利于进一一步拓展展雅化集集团的产产品销售售市场，，有利于于巩固和和拓展内内蒙古及及其辐射射区域内内的民爆爆市场，，推动公公司在这这一区域域内的爆爆破一体体化业务务的开展展，进一一步推进进包头市市场民爆爆产品的的统一经经营，为为集团在在内蒙古古的发展展奠定坚坚实基础础。小组观观点3、总结结与投投资建建议1.公司并并购管管理经经验丰丰富，，历史史上数数次收收购均均实现现将收收购对对象扭扭亏为为赢的的战绩绩。2.省内整整合持持续推推进，，一统统川内内市场场可期期。凯凯达收收购完完成后后，四四川省省内只只有通通达化化工的的重组组去向向悬而而未决决。民民爆行行业全全行业业产值值近300多亿元元，目目前已已有7家上市市公司司，未未来还还将有有新疆疆雪峰峰等一一两家家即将将上市市的民民爆企企业，，从主主管部部门的的角度度说，，更多多的是是希望望通过过兼并并重组组来做做大民民爆企企业，，并不不赞成成企业业争相相单独独上市市，这这一点点从去去年陕陕西红红旗、、湖北北凯龙龙等大大型民民爆企企业IPO被否就就可看看出来来，且且四川川省内内已有有民爆爆上市市公司司雅化化集团团，通通达化化工单单独上上市的的概率率可以以说微微乎其其微，，最可可能走走的路路就只只有整整合。。3、总结结与投投资建建议3.四川省省是民民爆需需求大大省，，省内内需求求旺盛盛，2011年全省省炸药药消耗耗量30万吨，，位居居全国国前列列，且且地处处西部部，正正值西西部大大开发发的快快速发发展时时期，，四川川境内内未来来几年年炸药药需求求量仍仍将维维持在在8%左右的的增速速，收收购凯凯达产产能可可充分分消化化。收收购凯凯达化化工可可将川川南市市场纳纳入公公司版版图，，实现现四川川省内内全境境覆盖盖，有有利于于进一一步拓拓展公公司在在四川川的民民爆产产品销销售和和爆破破一体体化服服务市市场。。4.受益于于西部部大开开发，，工程程爆破破发展展空间间极大大在炸炸药产产能与与价格格均受受国家家严格格管控控的背背景下下，爆爆破一一体化化业务务是民民爆企企业未未来发发展的的必然然趋势势，将将成为为公司司重要要的利利润增增长点点。综上，，我们们认为为，行行业横横向整整合和和民爆爆一体体化服服务将将是未未来的的趋势势，公公司作作为西西部地地区的的民爆爆龙头头，未未来将将会有有更突突出的的表现现，另另外，，公司司作为为炸药药销售售主导导型的的企业业未来来爆破破工程程服务务还将将有很很大的的拓展展空间间。随随着新新型城城镇化化带动动下游游需求求的提提升，，13年民爆爆行业业有望望走出出低谷谷实现现新的的增长长，我我们推推荐雅雅化集集团中中长期期看好好。3、总结结与投投资建建议谢谢!9、静夜四无无邻，荒居居旧业贫。。。12月-2212月-22Saturday,December24,202210、雨中黄叶叶树，灯下下白头人。。。23:59:2423:59:2423:5912/24/202211:59:24PM11、以我独沈沈久，愧君君相见频。。。12月-2223:59:2423:59Dec-2224-Dec-2212、故人江海海别，几度度隔山川。。。23:59:2423:59:2423:59Saturday,December24,202213、乍见翻疑梦梦，相悲各问问年。。12月-2212月-2223:59:2423:59:24December24,202214、他乡生白发发，旧国见青青山。。24十二月月202211:59:24下午午23:59:2412月-2215、比不不了得得就不不比，，得不不到的的就不不要。。。。十二月月2211:59下下午12月月-2223:59December24,202216、行动动出成成果，，工作作出财财富。。。2022/12/2423:59:2423:59:2424December202217、做做前前，，能能够够环环视视四四周周；；做做时时，，你你只只能能或或者者最最好好沿沿着着以以脚脚为为起起点点的的射射线线向向前前。。。。11:59:24下下午午11:59下下午午23:59:2412月月-229、没没有有失失败败，，只只有有暂暂时时停停止止成成功功！！。。12月月-2212月月-22Saturday,December24,202210、很很多多事事情情努努力力了了未未必必有有结结果果，，但但是是不不努努力力却却什什么么改改变变也也没没有有。。。。23:59:2423:59:2423:5912/24/202211:59:24PM11、成功就就是日复复一日那那一点点点小小努努力的积积累。。。12月-2223:59:2423:59Dec-2224-Dec-2212、世间成成事，不不求其绝绝对圆满满，留一一份不足足，可得得无限完完美。。。23:59:2423:59:24