证券投资研究之医药行业研究方法

申万研究

2009.10分享小企业快速成长收益222主要内容1.健康是永恒主题，从长期看各国卫生保健均跑赢市场2.未来30年中国医药行业将保持快速增长3.医药行业选股思路4.分享小企业快速成长收益：高成长、高回报3美国长期跑赢市场的行业医药和金融，金融在金融危机中倒下注：为了让图示更清楚，我们删除了一些跑输市场的行业4英国长期跑赢市场的行业只有医药，科技曾阶段性大幅上涨注：为了让图示更清楚，我们删除了一些跑输市场的行业5日本长期跑赢市场的行业电信服务、医药和科技注：为了让图示更清楚，我们删除了一些跑输市场的行业6印度长期跑赢市场的行业科技、金融、医药和消费服务注：科技涨幅过大无法显示，删除了一些跑输市场的行业7结论：健康是永恒主题各国产业发展不尽相同。资本市场行业表现也有差异。但卫生保健都是表现最好的行业之一，表明人类对健康的孜孜以求是一致的。8结论：庞大的健康产业只有少数企业能最大程度分享1970-2007年全球药品消费复合增长率9.8%。行业集中度大幅提高在好的行业里去挑选个性化企业。999主要内容1.健康是永恒主题，从长期看各国卫生保健均跑赢市场2.未来30年中国医药行业将保持快速增长3.医药行业选股思路4.分享小企业快速成长收益：高成长、高回报10我们的药品增长模型——中国医药行业未来30年假设：医药卫生费用占GDP比重从2007年的4.81%上升至2040年的9%，药品费用占医药卫生费用比重从2007年的33%下降至2040年的20%。测算结果：未来30年医药卫生费用CAGR11.8%，药品消费CAGR10.5%。药品市场2008-2015年CAGR16%2015-2020年CAGR12.6%2020-2030年CAGR9%2030-2040年CAGR6.6%11增长驱动因素一：经济快速增长和人口中国经济快速增长。中国是发展中国家最快进入老龄化社会的国家，预计2010年65岁以上老年人比例达到8.4%，2040年65岁以上老年人比例达到22%。12驱动因素二：新农村改革中国城市化率不断提高。农村医疗保险覆盖率快速提高，保障金额也不断提高。13驱动因素三：医疗保险全面覆盖和居民保健意识提高城镇职工医疗保险2010年将覆盖100%人口，城市居民医疗保险刚刚起步，2010年覆盖90%人口。居民保健意识提高也是重要因素。14驱动因素四：中国成为全球最大研发和生产外包基地欧美药企研发外包和生产外包增长很快，2010年全球合同外包市场超过500亿美元，临床前合同外包市场约为160亿美元。例如辉瑞正在将其生产的30%转移至低成本地区。中国研发外包快速增长，2007年规模1.8亿美元，预计2012年将超过7.7亿美元，中国目前有200多家研发外包企业，其中规模最大的是药明康德。15中国医药卫生费用占GDP比重处于世界底端16未来30年中国医药应该是能长期战胜市场的一个行业供给集中。逐步具有创新力。171717主要内容1.健康是永恒主题，从长期看各国卫生保健均跑赢市场2.未来30年中国医药行业将保持快速增长3.医药行业选股思路4.分享小企业快速成长收益：高成长、高回报18中国医药行业产业链医药行业：制药行业+医药分销行业+医疗服务行业+

制药企业分销企业分销企业销售居间人零售药房医药分销行业制药行业医疗服务行业患者医院药房医疗机构药品药品医疗服务基本社会医疗保险（政府和企业）商业保险支付支付支付SFDA监管、国家发改委定价卫生部监管、国家发改委定价、财政部补贴劳动社会保障部监管帐户、制定医保目录医药行业：制药行业、医药分销行业和医疗服务行业构成了产业价值链的上中下游医疗机构不光为患者提供医疗服务，同时还向患者出售药品，医院药房这一本来应该处于医药流通行业的市场化环节，被医院所垄断医疗保险行业19中国医药企业分类20不同的子行业不同的研究思路大宗原料药：化工板块，关注价格波动和规模成本优势。特色原料药：科技板块，关注企业新产品持续推出能力。化学药+生物药+器械：关注研发和品种。中成药：快速消费品，关注品牌运作和渠道管理能力。分销企业：商业企业，关注规模和管理。医疗服务业：商业企业，连锁经营模式，提供差异化服务。21我们投资制药企业的重要指标产品梯队营销能力管理团队22我们投资医药分销企业重要指标网络覆盖度分销能力管理能力23我们选股的核心具持续成长能力的龙头企业市场错误定价的企业：新股、重组、业务的难以理解242424主要内容1.健康是永恒主题，从长期看各国卫生保健均跑赢市场2.未来30年中国医药行业将保持快速增长3.医药行业选股思路4.分享小企业快速成长收益：高成长、高回报25小企业快速成长的典型案例云南白药1991-2008年17年收入复合增长率34%。净利润复合增长率32%。成长核心：优秀的团队；良好的产品设计能力；敏锐的市场反应力，是A股最优秀的企业。上市至今股价上涨3762%26中小板是医药牛股的摇篮中小板医药子行业突出，是中小板推出后表现第二好的子板块。中小板医药牛股多：华兰生物、双鹭药业、鱼跃医疗、科华生物。27小企业快速成长的典型案例华兰生物2001-2008年7年收入复合增长率21%。净利润复合增长率43%。成长核心：民营机制，反应快速；良好的团队管理；敏锐的市场把握力，是中小板成长最快的企业之一。上市至今股价