《财务管理》课件第三章v

第三章项目投资管理【学习目标】了解投资的意义及种类；2、熟悉现金流量的含义及现金流量的构成，掌握现金流量的计算；3、熟悉投资回收率的计算；4、掌握投资回收期的计算；5、掌握净现值（率）的计算第一节投资概述

一、投资的意义和种类投资，是指特定经济主体(包括国家、公司和个人)为了在未来可预见的时期内获得收益或使资金增值，在一定时期向一定领域的标的物投放足够数额的资金或实物等货币等价物的经济行为。从特定公司角度看，投资就是公司为获取收益而向一定对象投放资金的经济行为。

（一）投资的意义

投资是公司不可缺少的一种经营活动，筹资的目的是为了投资，而分配活动是对投资活动的结果进行分配，在财务决策中，投资决策处于核心地位。公司投资的意义主要表现在以下几个方面:

公司投资是取得利润的基本前提公司投资是公司维持简单再生产的必要手段公司投资是公司扩大再生产的必要前提公司投资是降低公司风险的重要方法（二）投资的分类按照投资与生产经营关系按照投资的方向和范围不同按照投资的内容不同按照投入的领域不同直接投资间接投资固定资产投资信托投资生产性投资非生产性投资无形资产投资对外投资对内投资其他资产投资流动资产投资房地产投资有价证券投资期货与期权投资保险投资

二、投资的程序公司投资的程序主要包括以下步骤：（一）提出投资领域和投资对象。这需要在把握良好投资机会的情况下，根据公司的长远发展战略、中长期投资计划和投资环境的变化来确定。（二）评价投资方案的财务可行性。在分析和评价特定投资方案经济、技术可行性的基础上，需要进一步评价其是否具备财务可行性。（三）投资方案比较与选择。在财务可行性评价的基础上，对可供选择的多个投资方案进行比较和选择。（四）投资方案的执行。即投资行为的具体实施。（五）投资方案的再评价。在投资方案的执行过程中，应注意原来做出的投资决策是否合理、是否正确。一旦出现新的情况，就要随时根据变化的情况做出新的评价和调整

三、投资决策应遵循的原则投资决策是指特定投资主体根据其经营战略和方针，由相关管理人员做出的有关投资目标、拟投资方向或领域的确定和投资实施方案的选择的过程。在决策过程中必须坚持以下原则:

正确处理公司微观条件和宏观环境之间的关系正确处理投资需求与资金保证程度的关系正确处理公司内部投资与外部投资的关系第二节现金流量分析一、现金流量的含义现金流量是指在投资决策中，由于投资项目而引起的公司在未来一定期间发生的现金支出和现金收入增加的数量。这里的“现金”是指广义上的现金，它不仅包括各种货币资金，还包括项目开始时投入公司的非货币资金的变现价值，如固定资产的残值或中途变现收入，以及收回垫支的流动资产的变现收入。二、现金流量的构成投资决策中的现金流量构成有两种表述方法：一是按发生的时间来表述；二是按现金流入、流出来表述。（一）按发生的时间来表述，其构成有投资现金流量、营业现金流量、项目终止现金流量。

1、投资现金流量，主要包括投资在固定资产上的资金和投放在流动资产上的资金两部分。投资在固定资产上的资金有固定资产的购入或购建成本、运输成本、安装成本等；投资在流动资产上的资金有材料、在产品、产成品、现金等。2、营业现金流量，指项目投入使用后，在其寿命周期内，由于生产经营所带来的现金流入量和现金流出量，一般按年计算。现金流入量一般指营业现金收入；现金流出量指营业现金支出，即付现成本，但不包括折旧和利息支出。3、项目终止现金流量，指投资项目结束时发生的现金流量。主要包括固定资产的残值收入或变价收入，原垫支在流动资产上资金的回收及停止使用土地的变价收入等。（二）按现金流入、流出来表述，包括现金流入量和现金流出量两部分。现金的流入量，通常包括以下几项:1、项目投产后每年的营业收入(或付现成本节约额)。2、项目终止时的残值收入或中途变价收入。3、项目终止时回收垫支的流动资产的收入。现金的流出量，主要包括以下几项:1、建设投资，指在建设期内按一定生产经营规模和建设内容进行的固定资产、无形资产和开办费等项投资的总和，包含基建投资和更新改造投资。2、垫支的流动资产，指对原材料、在产品、产成品、存货和货币资金等流动资产的垫支。3、经营成本，即付现成本，指在经营期内为满足正常生产经营而用货币资金支付的那部分成本费用。4、所得税支出，从公司的角度出发，只有税后现金流量才真正属于自己，因此将所得税支出看作一种现金流出量.现金净流量现金净流量是指现金流入量扣除现金流出量后的余额，通常以年为单位，称为“年现金净流量”，记做NCF（代表第1年初，代表第1年末，代表第2年末，……代表第n年末）。

尽管现金的流入、流出可能发生在一年的任何时间，但为了便于计算，对现金流量的发生时间作如下假定：即假定现金流出量发生在年初，现金流入量发生在年末。三、现金流量的计算任何一个投资项目都可分为建设期，营业期和结束期三部分，其中建设期和结束期的性质比较单纯，因为前者发生在投资初期，全部属于现金流出量(特殊情况除外)；后者发生在项目终了，全部属于现金流入量，一般无须复杂计算。但是，营业现金流量发生在项目建成投产后的整个寿命周期内，一般可用以下两个公式来计算年现金净流量（NCF）=销售收入-付现成本=税后利润+折旧【例题3.1】安达公司为生产A产品购入一台设备，该设备总值为60万元，设备安装费为5万元，一次性支付4年的厂房租赁费40万元，设备按平均年限法计提折旧，预计残值为5万元，设备及厂房使用期4年。此外配套投入的流动资金为10万元，该公司的所得税率为25%。各年末息税前利润为40万元、50万元、60万元、55万元。根据上述资料计算各年现金净流量。解：（1）投资的现金净流量=－（60+5+40+10）=－115（万元）

设备的年折旧额为（60+5-5）÷4=15（万元）

（2）营业现金净流量NCF=税后净利润+折旧=息税前利润×（1-所得税率）+折旧

所以，第1年现金净流量=40×（1-25%）+15=45（万元）

第2年现金净流量=50×（1-25%）+15=52.5（万元）

第3年现金净流量=60×（1-25%）+15=60（万元）

第4年现金净流量=55×（1-25%）+15=56.25（万元）

（3）项目终止的现金净流量NCF=原投入的流动资金＋固定资产净残值×（1-所得税率）=10+5×（1-25%）=13.75（万元）【练习3.1】好利来公司为生产甲产品购入一台机器，该机器总值为10万元，按双倍余额递减法计提折旧，预计残值率为2%，机器使用期5年。此外配套投入的流动资金为2万元，该公司的所得税率为25%。各年末息税前利润为6万元、10万元、8万元、7万元、5万元。根据上述资料计算各年现金净流量。四、现金流量图公司对于一个项目的实施，往往要延续一段时间。在项目寿命期内，各种资金流入和流出的数额和发生的时间都不尽相同，为了正确地进行经济分析和计算，就需借助现金流量图。所谓现金流量图，就是一种描述现金流量作为时间函数的图形，即把项目经济系统的资金流量绘入一个时间坐标图中，表示出各项资金流入、流出与相应的对应关系，它能表示资金在不同时点上流入与流出的情况。现金流量图包括三大要素：大小、流向、时点。其中，大小表示资金数额，流向指项目的现金流人或流出，时间点指现金流人或流出所发生的时间。

以【例题3.1】为例，现金流量图的一般表现形式如图3—1所示。（固定资产投资及支付租赁费都发生在建设期初，各年收益均发生在期末）11560554050

在图中：1、横轴称为时间轴，表示一个从0开始到n的时间序列，每一个刻度表示一个计息周期，比如说按年计息，则时间轴上的刻度单位就为年。在时间轴上，0代表时间序列的起始点(表示投资起始点或评价时刻点)，从1到n分别代表各计息期的终点(结束)。2、相对于时间轴的纵坐标用来描述现金流量。箭头向上表示现金流入，即有资金流入时，此时现金流量为正值；箭头向下表示现金流出，即有资金流出时，此时现金流量为负值；箭线的长度与流入或流出的金额成正比，金额越大，其相应的箭线的长度就越长。箭线长短应适当体现各时点现金流量数值的差异，并在各箭线上方(或下方)注明该现金流量的数值。3、现金流量的性质(流入与流出)是对特定的主体而言的。现金流量图因借贷双方“立脚点”不同，理解也不同。贷款人的流人就是借款人的流出或归还借款，反之亦然。通常，现金流量的性质是从资金使用者的角度来确定的。

4、如果没有特别说明现金的支付发生在每期的期初，一般假定现金的支付都发生在每期的期末；每期的期末不一定都是年末。比如，某项目2007年7月1日开始投资，则期末可定在以后各年的7月1日。第三节项目投资决策评价方法

投资决策评价指标是指用于衡量和比较投资项目可行性，以便据以进行方案决策的定量化标准与尺度，是由一系列综合反映投资效益、投入产出关系的量化指标构成的。从财务评价的角度看，投资决策评价指标主要包括静态投资回收期、投资收益率、净现值（率）、获利指数、内部收益率等。

是否考虑资金时间价值分类指标性质不同静态评价指标动态评价指标反指标正指标在决策中的重要性辅助指标主要指标次要指标

一、投资收益率投资收益率又称投资利润率、投资报酬率，属于静态指标，是指投资项目正常利润或平均利润与投资总额之比，即【例题3.2】华通公司欲购入一组生产线，价值120万元，可用6年，预计各年的利润为50万元、40万元、45万元、55万元、50万元、60万元。该公司要求的投资收益率为35%。问该公司是否购入此设备？

由于该方案预计投资收益率为41.67%，大于公司目标投资收益率35%，所以，应实施该方案，购入设备。

投资收益率计算简便，易于理解，但由于其没有考虑货币的时间价值，也未考虑折旧回收等因素，因此作为评价不同方案的经济效益不够合理，一般只用来评价己投入使用的各项目的经济效益。

二、投资回收期投资回收期也是静态指标，是指收回全部投资额所需的时间，因而又称之为投资还本期。其评价原理是：回收期越短，收回投资的速度越快，投资效益越好；反之，回收期越长，收回投资的速度越慢，投资效益也越差。因此，可根据投资回收期长短作为评价投资方案优劣的标准。其计算方法有两种：

1、每年现金净流量相等，公式为2、每年现金净流量不相等，在这种情况下，按累计现金净流量与原投资额达到相等所需的时间计算，公式为【例题3.3】光明公司拟进行一项投资，现有甲、乙两个方案，两个方案资料如表3—1所示。

投资方案资料表

表3—1

金额单位：万元项目甲方案乙方案投资总额（第一年初）100120使用年限56各年末现金净流量13030230353303843040530426--50要求：采用投资回收期法评价甲、乙两个方案。解：甲方案每年的现金净流量相等，所以乙方案每年的现金净流量不相等，从上表中可以看出，回收期在第三、四年之间，所以：

上计算结果表明甲方案比乙方案缩短了0.092年，减小了风险。所以，应选择甲方案。

投资回收期法计算简便易懂，并且可以将回收期的长短看作该投资项目在未来所冒风险大小的标志。但由于没有考虑资金时间价值和投资回收后的现金流量及整个投资项目的盈利水平，故不能全面、正确地评价各投资方案的经济效益。

三、净现值（率）法净现值是指在项目的可回收年限内，贴现后的现金流入量与现金流出量的差额，通常记做NPV。其依据原理是：假设预计的现金流入在年末能够实现，并把原始投资看成是按预定贴现率借入的，当净现值为正数时偿还本息后该项目仍有剩余的收益，当净现值为零时偿还本息后一无所获，当净现值为负数时该项目收益不足以偿还本息。净现值法具有广泛的适用性，净现值法应用的主要问题是如何确定贴现率，一种办法是根据资金成本来确定，另一种办法是根据公司要求的最低资金利润率来确定。当对多个投资项目进行比较时，如果投资额相同且都是在同一时点上，可以用净现值直接比较；当投资额不同或不在同一时点时，就需要计算净现值率来比较。

At代表第t期期末的现金净流量；A0代表初始投资额现值；i代表资金成本。当净现值大于零，则说明方案可行；当净现值小于零，则说明方案不可行。

当被选方案都大于0，但各自的投资额不等时，不能直接采