旅游行业报告

行业步入黄金十年，积极寻找高成长个股

---旅游行业2011年投资策略光大证券研究所旅游行业研究小组2010年12月02日P2P2投资要点行业步入黄金十年，长短期基本面均持续向好经济结构转型、密集政策利好持续给力助推旅游行业迈入黄金十年不断提升的人均GDP及庞大的国内游市场未来将支撑行业持续高增长高铁网络建设孕育旅游业长期投资机会，旅游个股普遍受益休闲、度假等升级旅游消费需求将促成旅游购物、文化演艺等子行业快速发展围绕三条投资主线寻找高成长个股重点公司估值相对合理，给予行业“增持”评级投资主线一：确定性强且可持续的政策利好&主题事件投资主线二：具备显著的外延扩张（含资源整合）潜力投资主线三：

“纯业绩”概念重点推荐个股：中国国旅、首旅股份、宋城股份

P31中期策略回顾及旅游行业市场表现P4旅游行业涨幅领先大盘及可选消费指数中期策略：我们认为行业将延续强劲复苏态势，在市场普遍比较悲观或者谨慎的情况下，我们乐观的看好行业表现，给予“增持”评级市场表现：6月至今，餐饮旅游涨幅领先上涨、深证和可选消费指数10-30个百分点左右资料来源：WIND数据库,光大证券研究所P5景点上市公司涨幅显著领先行业及其他子行业中期策略：我们认为景区仍是旅游的核心资源，最看好景点上市公司表现市场表现：自2010年6月以来，景点上市公司涨幅显著高于其他子行业资料来源：WIND数据库,光大证券研究所P6中期策略重点推荐个股涨幅领先行业指数中期策略：重点推荐中国国旅、桂林旅游、峨眉山A和锦江股份市场表现：除峨眉山A因前期涨幅过大跑输行业指数外其他个股均领先行业指数资料来源：WIND数据库,光大证券研究所P7旅游行业绝对估值和相对估值均处于历史高位绝对估值：餐饮旅游行业整体PE约60倍，处于历史均值以上，靠近历史高位相对估值：餐饮旅游行业PE为A股整体PE的2.5倍左右，处于历史高位07年8月历史最高估值92倍PE08年10月历史最低估值21倍PE相对估值10年9月份达到历史新高2.62倍资料来源：WIND数据库,光大证券研究所P82010年旅游行业市场表现分析行业基本面：持续回暖2010年旅游行业延续09年2季度以来的复苏趋势，行业持续回暖，1-9月入境和国内游收入同比分别增长16%和20%重点公司中期和三季度业绩均较好催化剂：密集政策利好及主题事件驱动在经历了长达9年的政策空白期后，09年12月至今，国务院先后出台了《关于加快发展旅游业的意见》、《关于推进海南国际旅游岛建设发展的若干意见》、《关于发展旅游业意见重点工作分工方案》，并史无前例的将旅游行业的地位提升至“国民经济的战略性支柱产业”海南国际旅游岛建设、世博会和亚运会资金面2009年8月份以来消费板块受到资金面的强力推动P92长期基本面：行业步入黄金十年P10剔除2003年和2008年，旅游行业收入增长率均高于同期GDP增长率旅游行业占GDP比重仍呈上升趋势，国家规划2020年旅游行业占GDP比重将达到8%过去10余年旅游行业收入增速持续高于GDP规划2020年旅游行业收入占GDP比重将达到8%资料来源：WIND数据库,光大证券研究所P11经济济结结构构转转型型&密集集政政策策利利好好持持续续给给力力助推推旅旅游游行行业业迈迈入入黄黄金金十十年年产业定位产业发展政策1978对外交往重要渠道1999.9全国年节及纪念日放假办法1986创汇三大支柱之一2000.6关于进一步发展假日旅游的意见2001国民经济新的增长点2009.12关于加快发展旅游业的意见2006国民经济重要产业2009.12关于推进海南国际旅游岛建设发展的若干意见2009国民经济战略性支柱产业2010.7关于加快发展旅游业意见重点工作分工方案预计未来仍将出台类似海南岛的区域旅游发展政策经济济结结构构转转型型拉动动内内需需将将成成为为未未来来经经济济增增长长着着力力点点密集集政政策策利利好好持续续给给力力资料料来来源源：：WIND数据据库库,光大大证证券券研研究究所所不断断提提升升的的人人均均GDP&庞大大的的国国内内游游市市场场将支支撑撑行行业业持持续续高高增增长长资料料来来源源：：WIND数据据库库,光大大证证券券研研究究所所1000美元元以以下下1000-2000美元元3000美元元以以上上发达达国国家家居居民民出出游游率率300%-400%人均均GDP稳步步上上升升进进一一步步拉拉动动国国民民旅旅游游消消费费，，将将造造就就全全球球最最大大的的国国内内旅旅游游市市场场国内内游游市市场场持持续续稳稳定定增增长长将将夯夯实实旅旅游游行行业业发发展展基基础础居民民出出游游率率提提升升空空间间广广阔阔人均均GDP持续续上上升升刺刺激激旅旅游游需需求求及及旅旅游游升升级级2000-3000美元元高铁铁网网络络建建设设孕孕育育旅旅游游业业长长期期投投资资机机会会成渝渝旅旅游游圈圈华东东旅旅游游圈圈华南南旅旅游游圈圈海南南旅旅游游圈圈到2020年我我国国全全球球高高铁铁运运营营里里程程超超过过1.6万公公里里旅游游行行业业交交通通通通达达性性迎迎来来一一个个新新的的时时代代孕育育行行业业长长期期投投资资机机会会华中中旅旅游游圈圈资料料来来源源：：铁铁道道部部，，光光大大证证券券研研究究所所（（整整理理））华北北旅旅游游圈圈旅游游个个股股普普遍遍受受益益高高铁铁建建设设P14休闲闲、、度度假假等等升升级级旅旅游游消消费费需需求求催催生生行行业业新新增增长长点点P16我国景区资源有限，扩张主要来自一线景区深度开发及二、三线景区新开发休闲闲、、度度假假等等升升级级旅旅游游消消费费需需求求催催生生行行业业新新增增长长点点符合合旅旅游游消消费费升升级级需需求求对自自然然资资源源的的依依赖赖较较低低外延延扩扩张张空空间间较较大大旅游游购购物物、、旅旅游游演演艺艺等等子子行行业业发发展展空空间间广广阔阔休闲闲度度假假游游产产品品对对资资源源依依赖赖度度低低发展展空空间间广广阔阔新疆疆149西藏藏13青海海39甘肃肃110内蒙蒙古古154北京京177天津津39宁夏夏30黑龙龙江江149吉林林86辽宁宁178四川川137云南南134贵州州39河北北198河南南169安徽徽280江苏苏273浙江江185福建建54江西西65湖南南125广西西98山东东212湖北北140广东东92海南南30山西西67P173短期期基基本本面面：：2011年持持续续向向好好经济济复复苏苏及及促促进进内内需需消消费费将将刺刺激激国国内内游游持持续续高高增增长长———景区区、、酒酒店店、、餐餐饮饮、、娱娱乐乐、、购购物物等等子子行行业业将将直直接接受受益益国内内游游收收入入随随客客流流复复苏苏而而快快速速回回升升预计计2010-2011年国国内内游游收收入入同同比比增增长长20%和15%国内内游游客客数数量量保保持持快快速速增增长长态态势势预计计2010-2011年客客流流同同比比增增长长10%和8%资料料来来源源：：WIND数据据库库；；光光大大证证券券研研究究所所资料料来来源源：：WIND数据据库库；；光光大大证证券券研研究究所所（（整整理理））入境境游游快快速速复复苏苏为为旅旅游游行行业业锦锦上上添添花花——免税店店、景景区、、高星星级酒酒店、、旅行行社、、娱乐乐等子子行业业受益益入境客客流快快速回回升，，预计计2010-2011年客流流同比比增长长6.5%和8%人均消消费提提升助助推入入境游游收入入增速速快于于客流流增速速，预预计2010-2011年收入入同比比增长长20%和18%资料来来源：：WIND数据库库；光光大证证券研研究所所资料来来源：：WIND数据库库；光光大证证券研研究所所（整整理））出境游游强劲劲增长长——免税店店、旅旅行社社等行行业长长期收收益出境客客流强强劲反反弹，，预计计2010-2011年客流流同比比增长长22%和20%主要城城市出出境客客流强强劲增增长北京资料来来源：：WIND数据库库；光光大证证券研研究所所P21十一黄黄金周周旅游游消费费增速速创新新高再再添信信心资料来来源：：WIND数据库库；光光大证证券研研究所所P22上市公公司进进入景景气上上升阶阶段延续自自09年2季度以以来的的复苏苏趋势势，前前三季季度餐餐饮旅旅游行行业营营业收收入同同比增增长31%自09年4季度至至今，，旅游游综合合子行行业以以40%的收入入增速速领先先其他他子行行业预计2010-2011年上市市公司司营业业收入入同比比增长长率分分别为为30%和20%09年2季度开开始上上市公公司营营业收收入触触底反反弹资料来来源：：WIND数据库库；光光大证证券研研究所所P23上市公公司净净利润润强劲劲回升升2010年旅游游行业业及各各子行行业净净利润润强劲劲回升升，前前三季季度净净利润润同比比增长长29%综合类类上市市公司司以40%的净利利润同同比增增速领领先其其他子子行业业预计2010-2011年上市市公司司净利利润同同比增增速分分别为为30%和25%09年2季度开开始上上市公公司净净利润润触底底反弹弹资料来来源：：WIND数据库库；光光大证证券研研究所所P24代码简称最新价格（元）总市值（亿元）EPS(元）PE（倍）投资理由2010E2011E2012E2010E2011E2012E

综合类

601888中国国旅32.812890.500.610.73655445政策利好+业绩支撑

0.811.00

4133

600138中青旅15.46640.620.700.73252221低估值+新景区扩张600258首旅股份23.61550.981.231.55241915政策利好+资源整合+低估值

0.720.88

3327

景区类

600054黄山旅游18.57880.550.620.81343023新景区开发000888峨眉山A18.66440.490.610.73383126资产注入预期000978桂林旅游13.00470.200.370.40653533整合效应下业绩增长预期002033丽江旅游28.60330.250.730.881143933业绩爆发增长预期

1.091.25

2623

002159三特索道18.80230.260.360.48725239低市值+资源重估600749西藏旅游14.45240.180.190.27807654业绩反转

酒店类

600754锦江股份27.831680.690.800.94403530经济型酒店盈利超预期+管理层持股601007金陵饭店9.02270.320.330.38282824外延扩张预期000428华天酒店9.05500.290.340.50312718外延扩张预期

主题公园类

300144宋城股份45-50

1.011.362.16

高成长预期+业绩支撑600555九龙山5.39700.160.360.55341510土地资源价值重估重点公公司潜潜在利利好题题材丰丰富且且估值值相对对合理理资料来来源：：WIND数据库库；光光大证证券研研究所所P254围绕三三条投投资主主线寻寻找高高成长长个股股长、短短期基基本面面向好好且重重点公公司估估值合合理，，给予予旅游游行业业“增增持””评级级在过去去5年的大大部分分时间间里相相对上上证综综合指指数（（可比比）为为正收收益、、相对对深证证成份份指数数（可可比））为负负收益益；上上证指指数宽宽幅波波动时时，旅旅游行行业相相对正正收益益幅度度较小小；上上证指指数窄窄幅波波动时时，旅旅游行行业相相对正正收益益幅度度较大大我们认认为未未来指指数窄窄幅波波动的的概率率较高高，建建议积积极配配置旅旅游行行业个个股看好行行业长长期投投资机机会，，给予予“增增持””评级级投资主主线一一：确确定性性强且且可持持续的的政策策利好好&主题事事件海南国国际旅旅游岛岛建设设（推推进力力度大大、持持续性性的政政策利利好））2009年12月国务务院出出台《关于推推进海海南国国际旅旅游岛岛建设设发展展的若若干意意见》2010年6月《海南国国际旅旅游岛岛建设设发展展规划划纲要要》获发改改委批批准2010年11月由财财政部部牵头头研究究的离离岛免免税、、退税税政策策初稿稿完成成，预预计年年底将将出台台受益个个股：：中国国国旅、、首旅旅股份份、三特特索道道、ST东海、、ST罗顿2011.04-2011.10西安园园艺博博览会会（一一次性性利好好）受益个个股：：西安安饮食食、西西安旅旅游、、三特特索道道桂林国国家旅旅游综综合改改革试试验区区（实实质性性利好好不明明显））受益个个股：：桂林旅旅游（掌控控大桂桂林地地区核核心旅旅游资资源））云南““国家家旅游游综合合改革革发展展试验验区””（2009年获批批，实实质性性利好好不明明显）受益个个股：：丽江旅旅游（丽江江旅游游资源源整合合平台台）、、云南南旅游游上海迪迪士尼尼项目目（预预计2014年-2015年建成成、持持续性性利好好）受益个个股：：锦江股股份投资主主线二二：具具备显显著的的外延延扩张张（含含资源源整合合）潜潜力旅游文文化演演艺、、免税税购物物、经经济型型酒店店等行行业外外延扩扩张空空间大大对自然然资源源依赖赖低、、外延延扩张张空间间大（（资本本需求求相对对较低低）且且满足足消费费升级级需求求相关个个股：：中国国国旅、、宋城城股份份、锦锦江股股份老景区区深度度开发发（可可深度度开发发的景景区有有限））相关个个股：：黄山旅旅游（（西海海大开开发））、ST张股新景区区开发发（开开发、、培育育时间间较长长）相关个个股：：中青旅旅（密云云项目目）、、三特特索道道、西西藏旅旅游（（定向向增发发开发发神山山圣湖湖）资源整整合、、资产产注入入预期期（多多为一一次性性利好好）相关个个股：：首旅股股份（首旅旅集团团酒店店资产产整合合平台台）、、峨眉山山A(乐山大大佛整整合预预期））、丽江旅旅游（丽江江旅游游资源源整合合平台台）、、云南南旅游游（云云南旅旅游资资源整整合平平台））投资主主线三三：2011年“纯纯业绩绩”概概念业绩持持续强强劲增增长预预期：：相关个个股：：锦江股股份、、中国国国旅旅、宋宋城股股份业绩反反转预预期：：相关个个股：：桂林旅旅游、、ST张股、、西藏藏旅游游、九九龙山山业绩爆爆发增增长预预期：：相关个个股：：丽江旅旅游催化剂一一：公司司确定性性受益于于离岛免免税、退退税政策策初稿完成成，限额额等条款款可能超超出预期期，预计计年底前前正式出出台预计免税税政策出出台将增增厚11-12年EPS分别为0.20元0.40元按成熟后后三亚1100万游客、、进店客客流占比比30%、人均购购物消费费1000元计算，，未来三三亚免税税市场规规模至少少33亿元催化剂二二：““海棠湾湾国际免免税城””项目催化剂三三：入境境免税政政策逐步步试点开开放全面放开开后将带带动免税税收入规规模增加加30%-50%门店扩张张、改造造带动未未来3年免税业业务20%左右的高高增长垄断优势势下相对对缓和的的竞争及及严格的的费用控控制将确确保35%左右的高高毛利率率和15%-20%的高净利利润率得得以延续续，不考考虑离岛岛免税政政策，预预计10-12年EPS分别为0.50元、0.61元和0.73元中国国旅旅（601888）：确定定受益海海南国际际旅游岛岛建设的的免税龙龙头——“买入””，目标标价40元图片来源源：公司司网站南山景区区贡献公公司60%的净利润润，未来来确定性性受益海海南国际际旅游岛岛建设南山景区区年接待待游客量量占三亚亚地区游游客量的的40%左右，预预计未来来景区常常规游客客数量超超过500万南山景区区门票分分成市场场已有充充分预期期管理层积积极推进进问题的的解决，，坚持““不追溯溯历史””的原则则，静待待