武汉大学国际金融第三讲国际储备理论与管理

第三讲国际储备理论与管理一、定义与构成二、国际储备的供求三、管理四、中国高额外汇储备问题一、定义、构成、作用区别：1，国际储备与国际清偿能力2，普通提款权（在IMF的储备头寸）与SDRsSDRs：特别提款权，1969年《IMF第一次修正案》，(一)国际储备与国际清偿能力国际储备(InternationalReserves):一国政府持有的可用于国际支付和干预外汇市场汇率的一切资产。包括：.黄金储备、外汇储备、在IMF的储备头寸和特别提款权。国际清偿能力(InternationalLiquidity)=现有储备(国际储备)+借款能力（或借入储备）(二)国际储备的构成(CompositionofInternationalReserves)四大部分:1.黄金储备(Goldreseive):1950:69%;2008年:全球18%;中国:1.1%2.外汇储备(Foreignexchangereserves):即一国政府保有的以外币表示的债权。onlytheforeigncurrencydepositsandbondsheldbycentralbanksandmonetaryauthorities.Theseareassetsofthecentralbankheldindifferentreservecurrencies,suchasthedollar,euroandyen,andusedtobackitsliabilities,3.在IMF的储备头寸(IMFreservepositions)=成员国在IMF份额中的外汇部分(占份额25%)+IMF向成员国的借款4.特别提款权:SpecialDrawingRights(简称SDRs)中国公布的黄金储备一直为1929万盎司(600吨)，不是所有的可兑换货币(国际货币)都能成为储备货币储备货币条件:1.稳定的购买力2.普遍接受性:进出口结算关键货币;央行干预外汇市场货币3.供给适度性SDR的定价方法：SDR=？USD，四阶段1）1969-1972：黄金2）1973-1980：16种货币，贸易额比重加权平均定价，占世界贸易额1%的16国，权数之和=13）1981-1999：5种货币加权平均（USD、JPY、GBP、FRF、DEM）4）1999.1.1-：USD、JPY、GBP、EUR（=FRF+DEM）中国的国际储备总额与增减、构成（回归分析）(三)国际储备的作用1、维持国际支付能力，调节国际收支。2、干预外汇市场，维持本国货币汇率稳定。3、提高本国货币的信誉，增强向外借款的信用保证。二、全球国际储备的供求1.国际储备资产的来源(供给)①国际收支的顺差；②政府或货币当局向外借款；③货币当局通过干预外汇市场而收进外汇；④国际货币基金组织分配的特别提款权；⑤货币当局增加黄金持有量，或者从国内收集黄金并集中于中央银行，或者在国际黄金市场上购买黄金。1)全全球球外外汇汇储储备备:1999年年底底:1.78万万亿亿美美元元,其其中中发发展展中中国国家家占占59％％:1.05万万亿亿美美元元2007年年底底:6.40万万亿亿美美元元(增增长长了了2.6倍倍),其其中中发发展展中中国国家家占占77％％:4.90万万亿亿美美元元全球球外外汇汇储储备备的的增增长长又又集集中中体体现现为为发发展展中中国国家家（（尤尤其其是是东东亚亚国国家家和和石石油油输输出出国国））外外汇汇储储备备的的增增长长中国国外外汇汇储储备备的的增增长长速速度度更更加加迅迅猛猛:1999年年底底0.16万万亿亿美美元元（（占占全全球球规规模模的的9％％））2007年年底底:1.53万万亿亿美美元元（（占占全全球球规规模模的的24％％）），，增增长长了了8.6倍倍。。中中国国已已经经超超越越日日本本成成为为全全球球外外汇汇储储备备的的最最大大持持有有国国。。2)中中国国外外汇汇储储备备增增长长的的原原因因外汇汇储储备备的的飙飙升升主主要要归归因因于于持持续续的的经经常常项项目目顺顺差差与与资资本本金金融融项项目目顺顺差差。。自自1994年年至至今今，，中中国国经经济济连连续续14年年出出现现了了国国际际收收支支双双顺顺差差。。仅2007年年一一年年，，中中国国外外汇汇储储备备就就增增长长了了4619亿亿美美元元，，与与2006年年底底相相比比增增长长了了43％％。。如果果考考虑虑到到央央行行向向中中投投公公司司注注入入外外汇汇资资产产、、央央行行要要求求全全国国性性商商业业银银行行用用美美元元缴缴纳纳人人民民币币法法定定存存款款准准备备金金等等因因素素，，则则2007年年中中国国外外汇汇储储备备实实际际增增加加额额超超过过了了6300亿亿美美元元。。2.国际际储储备备资资产产的的需需求求①国际际收收支支的的逆逆差差；；②政政府府或或货货币币当当局局对对外外贷贷款款；；③货货币币当当局局干干预预外汇汇市市场场而投投放放外汇汇,等等三、、管管理理目标标:保保值值与与增增值值原则则:流流动动性性、、安安全全性性、、收收益益性性统统一一（一一））总总量量管管理理：：最最适适度度水水平平（二二））结结构构管管理理（一一））总总量量管管理理：：最最佳佳国国际际储储备备水水平平的的衡衡量量？？1，，定定性性因因素素分分析析：：最最适适度度储储备备水水平平的的决决定定因因素素2，，定定量量分分析析1，，定定性性分分析析-最最适适度度国国际际储储备备的的决决定定因因素素从储储备备供供给给=储储备备需需求求角角度度影响响储储备备需需求求的的因因素素=最最适适度度储储备备水水平平的的考考虑虑因因素素（1））进进口口规规模模与与贸贸易易差差额额的的波波动动幅幅度度：：正正相相关关（2）外债债规模与期期限结构：：正相关（3）汇率率制度与外外汇管制程程度：固定汇率制制度：高外汇管制：：负相关（4）国际际筹资能力力与成本（5）本币币的国际地地位：是否否为国际货货币（6）持有有储备的机机会成本=本国边际际投资收益益率-国际际储备资产产的利息率率中国外汇储储备的90％投资于于美国国债债与机构债债，收益率率不超过5％，而根据世界界银行对中中国120个城市1.24万万家外商投投资企业的的调查，外外国在华FDI企业业的平均收收益率超过过22％。。2，定量分分析1.比例法法：储备/进口口2)储备/M23)储备/短期外外债1)储备/进口美国的Triffin(特里里芬）在《《黄金与美美元危机》》(1960年):区间:20––40%最适度比例例：25%（3个个月的进口口额）中国:中国国2007：1.5万亿美元元;2007进口:约1万亿亿美元中国储备/进口:150%,可满足足18个月月进口以进口来衡衡量储备规规模的传统统观点忽略略了货币危危机是由资资本流动引引起而不是是贸易融资资引起的事事实，2)储备/M2实施盯住汇汇率及固定定汇率制的的国家：10%-20%浮动汇率国国家：在5%-10%2007：：货币供给给量为387200亿元中国2007：1.5万亿美美元=10.5万亿亿元中国的储备备/M2=380%3)储备/短期外外债：95%-100%格林斯潘（（1999年）认为为新兴市场场国家必须须考虑到资资本流动的的重要性，，储备必须须包括短期期外债的数数量。中国2007年短期期外债为:2200.84亿美2.成本-收益法1966年年Heller首次次在储备规规模适度性性分析上引引用边际效效用及边际际成本的方方法，即一一国为了拥拥有在出现现收支赤字字时具有稳稳定消费及及产出的效效用必须付付出机会成成本（即储储备收益率率与资本收收益率之差差），储备备规模应为为边际效用用等于边际际成本的点点。3.模型法法：（二）结构构管理四大类结构构外汇储备结结构管理是是重点两种风险管管理:1)汇率风风险由于中国外外汇储备资资产的65％以美元元计价，那那么美元相相对于其他他货币的贬贬值必然造造成以贸易易加权的一一篮子货币币计算的中中国外汇储储备的国际际购买力显显著下降2)资产价价格变动风风险目前中国外外汇储备规规模突破了了1.9万万亿美元，，假定其中中美元资产产占65％％，那么人人民币对美美元升值20％，以以人民币计计算的中国国外汇储备备价值将缩缩水3000亿美元元，相当于于中国10%的GDP。1.全球外外汇储备币币种结构IMFCOFER数据库中中全球外汇汇储备的币币种结构发发生的主要要变化：第一，美元元资产占外外汇储备的的比重逐渐渐下降，从从1999年的71％降至2007年年的64％％；第二，欧元元资产占外外汇储备的的比重逐渐渐上升，从从1999年的18％升至2007年年的26％％；第三，英镑镑取代日元元成为全球球外汇储备备中第三重重要的币种种2007年年英镑资产产占外汇储储备的比重重为5％，，而日元资资产比重为为3％中国外汇储储备的币种种结构估计2007年底美美元资产占占:65％％欧元资产:25％其他:10％(包括括英镑、日日元及其他他币种资产产)2.外汇储备的的资产结构构估计2007年底在中国外汇汇储备资产产构成比重重,长期国债:约50％％长期机构债债:约40％股权、长期期企业债和和短期债券券:10％％左右中国外汇投投资的资产产结构与发发达国家以以及石油输输出国相比比存在重大大差异：第一，在其其他国家的的外汇投资资中，股权权投资占有有相当比重重。例如日日本占18％，英国国占46％％，加拿大大占73％％，中东石石油输出国国占45％％；第二，在其其他国家（（除日本与与中东石油油输出国外外）的外汇汇投资中，，长期企业业债的比重重显著高于于长期国债债与长期机机构债的比比重。例如，英国国的长期企企业债占外外汇投资的的规模为44％，而而长期国债债与机构债债占外汇投投资的规模模为8％；；加拿大的的相关数据据分别为18％与5％。3.外汇储储备的结构构管理方法法外汇储备的的结构要考考虑以下三三方面：1.与进口口支付货币币期限结构构与币种结结构保持一一致2.与外债债货币的期期限结构与与币种结构构一致3.外汇的的汇率与利利率风险结结构管理：：尽可能多保保有趋向升升值的币种种。预测汇率和和利率变动动，利用国际金金融市场上上新工具、、新方法不不断调整外外汇储备的的资产结构构。（货币币银行学所所讲的利率率风险管理理与国际金金融学中汇汇率风险管管理方法结结合）(四)外汇汇储备管理理的新动向向:主权财财富基金2007年年9月29日，中国国成立了主主要的主权权财富基金金，即中国国投资公司司。初期资本:2000亿美元中国投资公公司是世界界上第六大大的主权财财富基金中国投资公公司目的:提高高外汇储备备投资的回回报率2007年年5月20日：现在在是中国投投资公司全全资子公司司的中国建建银投资证证券有限责责任公司签签署协议，，以30亿亿美元购买买了正好低低于10%的美国投投资公司““黑石集团团”的股权权；2007年年11月21日：中中国投资公公司在中国国中铁股份份有限公司司，简称中中国中铁（（香港证交交所0390）。在香港首次次发行股票票时购买了了1亿美元元的股份，，那是个主主要在中国国营业的铁铁路建设公公司；2007年年11月28日：中中国投资公公司的子公公司“中央央汇金投资资公司”向向中国光大大银行投资资了200亿美元，，那是基地地在北京的的合资商业业银行；2007年年12月19日：中中国投资公公司以50亿美元购购买了摩根根士丹利9.9%的的股权，那那是一家重重要的美国国投资公司司；2007年年12月31日：中中央汇金投投资公司签签署协议向向国有银行行“中国发发展银行””投资200亿美元元；2008年年3月24日：中国国投资公司司在Visa首次公公开发行股股票时购买买了超过1亿美元的的股份。四、中国高额外汇储储备的利弊弊及对策（一）金融融危机下我我国外汇储储备现状1.外汇汇储备余额额不断上升升：2007年年末：1.5282万亿美元元,2008年末,1.95万亿美元元,2009年末,2.399152万亿美元元,2013.06:3.4万亿美元2.近年年增长速度度有所下降降:同比增长率率:2007年:43.31%2008年年:27.34%2009年年:23.28%3.外汇储储备缩水严严重。金融危机以以来，70%为美元元资产，由由于美元贬贬值、美元元资产价格格下降、美美国增发货货币及国债债，未来通通货膨胀压压力与美元元贬值风险险加剧，外汇储备缩缩水严重。。（二）高额额外汇储备备的利弊分分析利：1.增强强了我国的的综合国力力和国际信信誉.2007年年来中国成成为全球外外汇储备最最多的国家家,是我国国对外经济济实力的象象征,集中中反映了我我国不断增增强的综合合国力。增强了我国国在国际经经济活动中中的金融影影响力和国国际支付体体系的国际际信誉。2.满足足了我国长长期经济发发展的外汇汇需求，提提高了对外外支付能力力:为引引进技术、、调整结构构、深化改改革发挥了了重要作用用。3.增强了了抵御国际际金融风险险的能力，，保障国家家金融安全全.一方面,充充足的外汇汇储备,让让国际投资资者对我国国经济发展展和金融安安全充满信信心;另一一方面,有有利于应对对国际经济济形势突然然变化、国国际资本流流动的不确确定性，以以及有效效应对国际际投机金融融集团的投投机冲击，，支持中国国对外投资资的发展。。4.促进进人民币币币值稳定,是实现人人民币最终终完全可兑兑换（或人人民币国际际化）的必必备条件。。弊：1.容易导导致经济结结构失衡,损害经济济健康持续续发展.高额外汇储储备意味着着我国庞大大的物质资资源净输出出,如果长长期处于这这种情况,将导致致经济结构构失衡,损损害经济济增长的潜潜力,不利利于我国经经济的长久久发展.2.增加加持有储备备的机会成成本和风险险.（1）机会会成本人民银行通通过发行央央行票据从从公开市场场操作购买买外汇.央央行票据据利率约2%-3%,发达达国家国债债历史收益益率z我3%-5%,还有操操作成本,外汇储备备的实际收收益是非常常低的。我国购买国国债为美国国政府提供供资金，美美国再通过过各种渠道道以FDI形式进入入中国，收收益率可高高达到20%。（2）价值值缩水：70%为为美元资产产，由于美美元贬值、、美元资产产价格下降降、美国增增发货币及及国债，未未来通货膨膨胀压力与与美元贬值值风险加剧剧，外汇储备缩缩水严重。。3.影响响了货币政政策的主动动性和