欧元区主权债务危机

欧元区

主权债务危机问题研究主要内容一、主要概念、研究背景及理论基础二、欧元区主权债务危机的演进与成因分析三、欧元区主权债务危机的影响四、解决欧元区主权债务危机的相关措施分析五、欧元区的未来发展形势六、政治经济学视角的深度解析一、主要概念、研究背景及理论基础主权债务：一国中央政府的债务，一般分为内部债务和

外部债务两大类。广义的主权债务还包括政

府未来的养老金支付以及尚未偿付的货物和

服务支付。财政赤字：单一财政年度政府财政支出大于财政收入的

差额。主权债务危机：指一国不能偿付未偿债务时导致的主权

信用危机，是指一国政府失信、不能及时履

行偿付义务的风险，甚至会导致“国家破产”。（一）主要概念（二）主权债务危机的历史概况一、主要概念、研究背景及理论基础（三）欧洲主权债务危机的背景2009年12月，在希腊政府对外宣布其财政赤字和公共债务与国内生产总值之比均远超欧盟《稳定与增长公约》所规定的标准后，三大国际信用评级机构相继下调了希腊主权信用评级并将其列入负面观察名单，继而引发希腊股市大跌和欧元汇率的大幅下挫，一场肇始于希腊的欧元区主权债务危机就此拉开了序幕。自2010年以来，债务危机已从希腊扩散至爱尔兰、葡萄牙、西班牙和意大利等国，且大有愈演愈烈之势。全球投资者的信心备受打击，金融市场又出现剧烈动荡的态势，全球经济复苏的前景再次被债务危机的阴云所笼罩。一、主要概念、研究背景及理论基础（四）理论基础1.货币制度演变与欧元区主权债务危机的内在逻辑关系自由市场条件下

存在的问题市场无法有效

配置资源市场失灵发生有效需求不足的经济危机需要矫正政府调控社会总需求金本位制的局限不兑现的信用货币制度欧元——区域性不兑现信用货币局限性1.没有独立货币制度2.欧洲央行目标单一3.抗击危机不遵守《公约》政府调控失灵欧洲主权债务危机爆发一、主要概念、研究背景及理论基础（四）理论基础2.欧元产生的理论依据、历史作用及局限性理论依据——最有货币区理论最优货币区理论是由蒙代尔于20世纪60年代初提出的。按照蒙代尔的提法，“货币区”指的是由两个(以上)不同国家或地区组成的、相互之间汇率永久固定、对外统一浮动或采用单一货币的区域货币联盟。最优货币区中的“最优”指的是不同国家或地区通过组成货币区，能够最大化其宏观经济政策之效果，能够更有效地实现经济的内外均衡，即对内达到物价稳定、充分就业，对外实现国际收支的平衡。最优货币区理论研究的主要问题是：一组经济体在满足什么样的条件或符合什么样的特征时，组成货币联盟的收益大于成本，所形成的货币区为最优货币区;在怎么样的条件下组成货币联盟收益小于成本，所形成的货币区不符合最优货币区的特征。2.欧元产生的理论依据、历史作用及局限性理论依据——最优货币区理论早期的最优货币区理论要素流动性标准经济对外开放度生产的多样化程度金融一体化程度物价水平与工资的弹性政策一体化程度/通货膨胀的相似性2.欧元产生的理论依据、历史作用及局限性理论依据——最优货币区理论早期的最优货币区理论

将这些标准综合起来看，如果一组经济体，其相互之间劳动力、资本等生产要素流动性较低，经济对外开放程度不高，产品生产偏向于专业化，产品种类单一，金融市场分割，政策偏好与通货膨胀迥异，物价与工资缺乏弹性，那么显然该组经济体不适合组成货币联盟或实行固定汇率，适合于其的汇率制度应该是浮动汇率制度。反之，一组对外开放程度、生产的多样化程度、金融一体化程度、政策偏好与通货膨胀相似性均较高的经济体，如果相互之间劳动力、资本等生产要素能充分自由流动，并且物价与工资弹性较高，理想的汇率选择无疑是固定汇率制度或者结成货币联盟。2.欧元产生的理论依据、历史作用及局限性理论依据——最优货币区理论20世纪70年代最优货币区理论的发展加入货币联盟的收益：避免汇率波动带来的不确定性交易成本的降低官方外汇储备成本的降低减小投机性资本的流动有助于货币联盟区域内资本流动性的提高有利于提高价格的透明度和资源配置效率提升区域货币在世界货币体系中的地位2.欧元产生的理论依据、历史作用及局限性理论依据——最优货币区理论20世纪70年代最优货币区理论的发展加入货币联盟的成本：失去货币政策和汇率政策的自主性各成员国财政政策的制定也将受制于共同货币政策转换成本70年代的最优货币区理论是对早期最优货币区理论的修正和拓展，更重要的是为90年代最优货币区理论的新发展奠定了坚实的基础。2.欧元元产产生生的的理理论论依依据据、、历历史史作作用用及及局局限限性性理论依据——最优货币区区理论现代最优货货币区理论论理性预期下下的最优货货币区理论论最有货币区区的内生性性问题理性预期下下的最优货货币区理论论以理性预预期取代早早期最优货币区区理论中的的固定预期期，指出理理性预期使使得货币政策的效果果大大下降降；若干个个经济体通通过组成货货币联盟或者将本币币与某强势势货币挂钩钩有利于提提高货币政政策的可信性，从而而提高货币币政策的有有效性。理理性预期下下的最优货币区理论论表明，组组成货币联联盟的成本本将更小，，而收益将更大。最最优货币区区的内生性性理论则指指出:早期最优货货币区理论所要要求的众多多“苛刻””标准，可可以在组成成货币联盟“事后””逐渐得到到满足。2.欧元产生的的理论依据据、历史作作用及局限限性理论依据——最优货币区区理论反面意见——对最优货币币区理论的的怀疑BarryEichengreenKrugmen2.欧元产生的的理论依据据、历史作作用及局限限性欧洲统一货货币制度的的形成欧洲货币联联盟1991年12月，欧共体体各成员国国政府首脑脑会议上达达成了《马斯特里赫赫特条约》，其中以《德洛尔报告告》为蓝本并经经过调整和和修改后，，确定了分分三个阶段段建设欧洲货币联联盟的主要要目标：第一阶段：：1990.7.1-1993.12.31第二阶段为为1994.1.1-1998.12.31(欧洲货币局局)第三阶段为为1999.1.1日（欧洲中中央银行成成立）2.欧元产生的的理论依据据、历史作作用及局限限性欧洲统一货货币制度的的形成欧洲货币联联盟《维纳尔报告告》设想设立欧欧洲储备基基金建成欧洲中中央银行的的基础《德罗尔报告告》将欧洲中央银行体体系的建立立提上议事日程之之后成力欧欧洲中央银行行长长委员会《欧洲联盟条条约》要求建立欧欧洲货币局局1994.1.1欧洲货币局成立，全全面负责监督统一货货币进程1998.6.1欧洲中央银行成立，，次日运作作1969-1970年1989年1991年1994年1994年2.欧元产生的的理论依据据、历史作作用及局限限性欧洲统一货货币制度的的形成欧洲货币联联盟1995年12月，在马德德里召开的的欧盟首脑脑会议上，，各成员国一一致通过把把单一货币币定名为欧欧元（Eero），并把货币联联盟单一货货币的引入入分为三个个阶段：第一阶段为为1999年1月1日至2001年12月31日第二阶段为为2002年1月1日至2002年6月30日第三阶段从从2002年7月1日开始，欧欧元区成员员国的货币完全退退出流通并并不再享有有法偿地位位，欧元最最终彻底取代成成员国的货货币成为欧欧洲真正共共同的和单单一的货币。欧元区统一一货币制度度存在“三三大固有问问题”1、欧元区的的单一货币币的内生缺缺陷；2、欧洲央行行执行统一一的、独立立的货币政政策，即以以控制通货膨胀为为其单一货货币政策目目；3、资本市场场金融交易易自由化。。统一货币与与不兑现信信用货币制制度的矛盾盾统一货币制制度与独立立的财政政政策的矛盾盾2.欧元产生的的理论依据据、历史作作用及局限限性欧元区统一一货币制度度的缺陷2.欧元产生的的理论依据据、历史作作用及局限限性欧元的历史史作用欧元以稳定定的汇率和和低通胀率率使其成为为仅次于美美元的第二大国国际货币；；欧元的诞生生推动了经经济增长，，创造了就就业，提升升了生产力；单一市场和和单一货币币的建立消消除了贸易易壁垒，推推动了贸易和跨跨境投资；；欧元的诞生生消除了欧欧元区内的的货币风险险，推动了了金融一体化和和金融发展展。二、欧元区区主权债务务危机的演演进与成因因分析（一）欧元元区主权债债务危机的的爆发及扩扩散1、起源希腊政府财财政恶化，，主权债务务危机凸现现2、扩散庞大的政府府债务加剧剧了市场投投资者的担担忧，促使使市场交易者竞相相抛售希腊腊、爱尔兰兰、葡萄牙牙、西班牙牙等欧元区区成员国政府府债务，种种种迹象表表明，希腊腊的债务危危机正在向向欧元区其他他高负债的的国家扩散散和蔓延，，而以希腊腊为主导路路线的欧元区区主权债务务危机正在在向纵深发发展。高盛与希腊腊主权债务务危机的关关系希腊寻求高高盛帮助降低财财政赤字希腊政府与与高盛签订系列将将外债兑换成欧元元的对冲协议希腊将预算算赤字降低，获得得加入欧元区资格格，但埋下了隐患患欧盟、美联联储、希腊国会会调查高盛集团团等投行2009年12月，国际评级机构连连续下调希腊主权债债务级别，引爆危机机2009年，希腊国国家负债高达达3000亿欧元，创创历史新高欧元区主权权债务危机机演进过程程欧元区主权权债务危机机演进过程程欧元区主权权债务危机机演进过程程二、欧元区区主权债务务危机的演演进与成因因分析（二）欧元元区主权债债务危机爆爆发的成因因分析1.外部原因（1）美国次贷贷危机的延延续和深化化（2）国际评级级机构与对对冲基金的的助推作用用国际信用评评级机构助助推了债务务危机的扩扩大和升级级国际投资机机构与对冲冲基金的投投机炒作放放大了危机机的传染效应应国际信用评评级机构下下调欧元区区国家主权权信用评级级的过程惠誉誉国际信用评评级机构下下调欧元区区国家主权权信用评级级的过程标准普尔国际信用评评级机构下下调欧元区区国家主权权信用评级级的过程穆迪国际评级机机构下调主主权债务评评级引发恶恶性循环CDS价格和国债债收益率上上升主权债务评级下调财政紧缩政政策节约开支再融资成本本上升经济复苏减减缓偿债能力下下降二、欧元区区主权债务务危机的演演进与成因因分析（二）欧元元区主权债债务危机爆爆发的成因因分析2.内部原因（1）统一货币币与分散财财政的制度度缺陷（2）欧元区内内部经济结结构失衡（3）高福利的的社会保障障制度和僵僵化的劳动动力市场（4）金融稳定定与危机防防范、救助助机制的缺缺位三、欧元区区主权债务务危机的影影响（一）对欧欧洲内部经经济的影响响欧盟经济增增长面临两两难境地欧元区经济济的结构性性失衡进一一步加剧欧元稳定性性受到冲击击1、欧盟成员员国融资成成本攀升，，财政状况况继续恶化化；2、欧盟经济济政策协调调遭遇两难难选择三、欧元区区主权债务务危机的影影响（二）对国国际金融市市场的影响响对外汇市场场的冲击对全球资本本市场的冲冲击诱发欧洲银银行系统危危机的风险险加大1、欧盟成员员国融资成成本攀升，，财政状况况继续恶化化；2、欧盟经济济政策协调调遭遇两难难选择三、欧元区区主权债务务危机的影影响（三）对全全球经济复复苏的影响响对欧元区经经济增长的的影响对美国、日日本经济的的冲击对中国经济济的影响四、解决欧欧元区主权权债务危机机的相关措措施分析（一）欧盟盟及IMF短期救助措措施紧急救助措