通信行业深度研究：关注新能源与元宇宙背景下的投资机会

通信行业深度研究：关注新能源与元宇宙背景下的投资机会1.

通信行业

2021

前三季度业绩先抑后扬1.1.

通信板块业绩实现正向增长，行情逐渐回暖截至

2021

年

11

月

25

日，通信（申万）指数较年初上涨

0.65%，同期沪深

300

指数较年初

下跌

7.05%，通信指数涨幅相对沪深

300

已实现超额收益。年初至

5

月份，受运营商集采招

标延迟、5G基站建设节奏趋缓影响，通信（申万）指数承压下行。二季度末以来，随着中

国移动回

A、华为发布

HarmonyOS2、三大运营商及广电密集启动主设备采购以及行业内

个股积极布局新能源业务，通信行业景气度回升，通信（申万）指数震荡上行。11

月

24

日

通信（申万）指数较年初涨幅达高点

1.93%，同期沪深

300

指数下跌

6.66%。1.2.

下半年运营商资本开支稳步提升，通信板块整体业绩良好2021

年

5G基站建设速度呈逐季度加速态势。根据工信部数据，截至三季度末我国已建设

5G基站

115.9

万座，今年以来新建

5G基站

38.8

万座，其中第一季度新建

5G基站

4.8

万

座，第二季度新建

14.2

万座，第三季度新建

19.8

万座，呈现稳步上升态势。根据三大运营商公布

2021

年中报指引，2021

年全年我国预计将新建大约

63

万座

5G基站，预计

Q4

将

建设约

24.2

万座

5G基站，Q4

5G基站建设速度将进一步提升。2021H1

运营商资本开支同比下滑后

H2

回暖。根据三大运营商中报披露数据，2021

年上半

年受

5G建设延后影响，三大运营商合计资本开支

1,273

亿元，同比下降

25%。但是三大运

营商在中报中并未变更年初的资本开支指引，即三大运营商

2021

年全年预计资本开支为

3,406

亿元，同比增长

2.4%，预计下半年三大运营商合计资本开支将达

2,133

亿元，同比增

长

30.7%，基站设备招标的顺利推进和

5G建设的提速将促进通信行业需求端回暖。1.3.

物联网、IDC持续高景气度，通信设备盈利能力改善通信设备：受益于运营商资本开支同比增速回正，通信主设备板块增速恢复显著。随着

5G产品占比提升主设备厂商毛利率有望进一步上涨。

IDC：受益于下游云计算、VR/AR等领域不断发展，数据流量大幅增长，拉动

IDC行业中长

期需求强劲。云厂商资本从

2020Q4

起环比持续提升，景气度恢复。

物联网：受上游原材料价格上涨影响，高景气度物联网板块毛利率及净利率承压，但是整体

业绩仍然维持高速增长态势。在完成成本向下游转接后毛利率及净利率有望企稳回升。

光通信：由于

5G前传、中传、回传的方案落地不及预期，叠加上游缺芯状况，光通信板块

出货量承压。鉴于运营商资本开支有较为确定的增长态势，光通信板块预计将在

5G方案落

地后及上游芯片缺货状态缓解后恢复增长。

运营商：随着

5G在

ToB端的价值凸显，产业数字化成为运营商全新增长点。运营商收入中

产业数字化占比不断提升，毛利率及净利率同步提升。

光纤光缆：光纤光缆历经价格大幅下跌后需求持续提升，中标价格经历

2020

年低谷后触底

反弹。运营商集采量价齐升带动光纤光缆板块盈利能力明显增强。2.

新能源产业快速发展为优质公司打开协调跨越发展新空间2021

年部分通信企业中新能源相关业务呈现高速增长态势，我们认为

2022

年这一趋势将得

以延续，通信企业中新能源相关领域仍是一大投资主题。基于国家对碳排放的限制及对数据

中心运行效率的要求，数据中心及通信机柜温控市场将获得快速发展；基于新能源、清洁能

源的大规模使用和新能源发电装机容量的提升，储能电池市场、储能温控市场、发电及储能

用相关硬件设备如逆变器、光伏支架等市场规模将快速增长，带动相关通信企业营收高速增

长。2.1.

温控设备助力数据中心和通信室外机柜节能降耗2.1.1.

国内

IDC温控系统市场规模

21

年将达

242

亿元/年以数据中心资本开支中空调系统占比为口径进行测算，2021

年国内

IDC温控系统行业规

模约为

307

亿元/年。根据

SynergyResearch的数据，2021

年

Q3

中国超大型数据中心

在全球占比为

15%。新建数据中心多为大规模数据中心，因此我们以超大型数据中心的数

量占比作为我国数据中心资本开支占全球资本开支的比例，即假设中国的数据中心资本开支

占全球资本开支的

15%。根据

IBM数据，数据中心建设成本中空调系统的占比为

16.7%。以温控系统投资额度为口径进行测算，

2021

年国内

IDC温控系统行业规模约为

157

亿

元/年。根据科智咨询，中国的数据中心机柜数量

2025

年总量将达

616

万架。目前我国的数据中心平均功率密度为

8-10kW，我们取平均值

9kW。目前间接

蒸发制冷模式初始投资约为

5000

元/kW，传统制冷模式初始投资约为

3000

元/kW，考虑

到行业整体未来会升级制冷模式，因此取平均值

4000

元/kW。综合评估我国的

IDC温控

系统市场规模

21

年约为

176

亿元/年，可在

2025

年达到

302

亿元/年。2.1.2.

通信户外机柜散热设备市场空间伴随

5G新技术应用将进一步提升中国户外通信机柜空调市场规模

2022

年将达

33

亿元/年。运营商资本开支增加带动

5G基

站建设加快，推动户外通信机柜空调市场空间迅速提升。根据智研咨询数据，2018

年我国

通信机柜空调市场规模约为

17.45

亿元。其中户外通信机柜空调市场规模约为

13.80

亿元，

同比增长

12.7%。根据前瞻产业研究院预测，我国户外通信机柜空调市场规模将随着

5G建

设高峰的到来，于

2022

年达到

33

亿元/年。2.2.

新能源发电装机容量的提升带动储能电池、储能温控与储能硬件设备市场发

展新能源重要性日益提升，风电、光伏发电量将大幅提升。根据国际可再生能源署(IRENA)的

报告《可再生能源装机量数据

2021》，2020

年全球光伏新增装机达

130GW。在光伏发电成

本持续下降、多国发布碳中和目标以及经济绿色复苏要求的推动下，预计

2021-2025

年全球

每年新增光伏装机约达

210-260GW。根据

CPIA数据，2020

年中国新增光伏装机同比增长

60.1%达

48.2GW。为实现

2030

年中国非石化能源占一次能源消费

25%的目标，十四五期

间我国每年新增光伏装机需维持在

70-90GW。

根据

GWEC数据，2020

年全球风电新增装机容量为

93GW，较

2019

年增加

53%。其中中

国风电新增装机容量

52GW，占全球新增风电装机容量的

56%。根据

GWEC（全球风能委

员会）预测，为在

2050

年实现全球碳中和的目标，到

2025

年全球新增风电装机容量需增

长至

160GW，到

2030

年全球新增风电装机需增长至

280GW。《风能北京宣言》提出，为

达到碳中和目标，在“十四五”期间，须保证我国年均风电新增装机

50GW以上。2025

年

后，中国风电年均新增装机容量应不低于

60GW/年，到

2030

年风电累计装机容量至少达到

800GW，到

2060

年风电累计装机容量至少达到

3000GW。2.2.1.

2021

年全球储能系统投资规模将达

324

亿元，储能温控市场规模将达

13.0

亿元根

据

WoodMackenzie数据，2020

年全球电化学储能新增装机量为

10.2Gwh，则

2020

年全

球电化学储能投资规模为

204

亿元。储能组件除锂电池外，还包括储能逆变器（PCS）、电

池管理系统（BMS）、能量管理系统（EMS）。其中

PCS成本占比约

10%-20%，EMS/BMS成本占比分别约为

3%与

8%。则

2020

年

PCS/EMS/BMS/其他部分单位投资额分别为

300/60/160/380

元/Kwh。2.2.2.

2025

年我国风电海底电缆市场规模预计将达

254

亿元根据国家能源局数据，2020

年我国海上风电新增装机规模

306

万千瓦，占全球当年新增

50%，新增装机规模连续

3

年位居全球第一。2021

年

1-6

月，我国海上风电新增装机

214.6

万千瓦。截至

2021

年

6

月底，全国海上风电累计装机

1113.4

万千瓦。根据北极

星电力网预测，“十四五”期间我国新增海上风电规模超

3200

万千瓦，平均年新增海上风

电装机

600

万千瓦以上。海底电缆作为海上风电项目的重要构成，其需求受到海上风电市场增长的强力驱动。根据华

经产业研究院数据，2020

年我国风电海底电缆市场规模为

60

亿元，同比增长

53.9%。预计

到

2025

年我国风电海底电缆市场规模预计将达

254

亿元，CAGR达

33.5%。2.2.3.

光伏逆变器市场空间

2025

年预计将达

401GW，储能变流器市场规模将随储能装机量增加而提升

光伏逆变器是光伏系统中的重要组件，根据智研咨询数据，光伏逆变器成本占光伏系统成本

的

11%。根据

IHSMarkit数据及预测，2020

年全球光伏逆变器的新增及替换整体市场规模

为

135.7GW。2021

年全球光伏逆变器场规模将达

187GW，2025

年全球光伏逆变器市场规

模预计达到

401GW，CARG达

21.0%。需求端，我国光伏新增装机量连续

8

年居全球首位，内需强劲。供给端，随着

ABB、Schneider等大型电气巨头陆续退出光伏逆变器业务，中国企业凭借人力成本和全产业链制造优势不断

扩大份额，根据伍德麦肯兹数据

2020

年国内光伏逆变器产能占全球的

54.4%。供需双重利

好下，我国光伏逆变器厂商营收显著提升，2016-2020

年，Top10

光伏逆变器厂商营收

CAGR达

33.2%。2.3.

新能源汽车电池热管理市场规模将显著提升全球新能源车正处于快速发展阶段，根据中国石油消费总量控制和政策研究项目报告，中国

有望在

2050

年前全面停止使用燃油车。欧洲出台最严格碳排放政策，宣布将在

2035

年停

售燃油车。美国宣布将在

2030

年实现一半新售汽车为零排放汽车。2020

年即使在疫情的影

响下，全球新能源汽车销量依旧实现了

43%的大幅增长，销量达

312

万台。

根据中国汽车工业协会数据，2020

年我国新能源汽车销量达

136.7

万台，同比增长

13.3%。2021

年

1-9

月，新能源汽车销量为

215.7

万辆，同比增长

1.4

倍。根据国务院办公厅

2020

年

11

月发布的《新能源汽车产业发展规划（2021—2035

年）》，到

2025

年我国新能源汽车

新车销售量将达到汽车新车销售总量的

20%左右。根据艾瑞咨询预测，2025

年我国新能源

汽车销量有望达到

530

万辆，新能源汽车保有量将在

2000

万辆左右。3.

元宇宙激发算力需求为通信行业新一轮增长注入动能Roblox上市首次引发市场对元宇宙的关注度。Roblox是当前最具有元宇宙属性的游戏平台。

截至

2021

年

Q2，Roblox平台

DAU达

4320

万，同比增长

29%；总参与时长达

97.38

亿小

时，同比增长

13%；开发者总收益达

2.5

亿美元。3.1.

元宇宙集“硬科技”大成，硬件必先行元宇宙千人千面，我们理解的元宇宙将是人类科技进步集大成之巨作。依照安信证券元宇宙

研究框架，元宇宙包括硬件入口（VR/AR/MR/脑机接口）及操作系统；后端基建（5G/算力

与算法/云计算/边缘计算）；底层架构（引擎/开发工具/数字孪生/区块链）；关键生产要素（人

工智能）；内容与场景；协同方六大投资方向。六大方向基本囊括了人类信息革命以来在科

学技术方面取得的最前沿的进步成果。元宇宙带动算力流量增长提速，激发通信设备需求。根据中国信通院数据，2020

年我国算

力总规模达到135EFlops，全球占比约为31%，保持55%的高位增长，高于全球增速约16ptc。

根据工信部数据，移动数据流量消费规模继续扩大，2020

年月户均移动互联网接入流量

（DOU）跨上

10

GB区间，移动互联网接入流量消费达

1656

亿

GB，比上年增长

35.7%，

其中手机上网流量达到

1568

亿

GB，比上年增长

29.6%，在总流量中占

94.7%。在元宇宙

的带动下，沉浸式体验、高在线时长等特征均对算力和流量传输能力提出了更高的要求，从

而带动对通信设备的需求。3.2.

元宇宙强催化，围绕数据中心与运营商两条主线展开元宇宙提升算力需求，进而带动相关通信板块进入高景气。我们认为通信产业受益链条包括

两大主线：1）数据中心向光器件光模块传导。元宇宙应用带动算力需求，核心区域算力资

源持续紧缺，同时边缘地区算力加速建设，数据中心需求侧有望得到整体性提振。数据中心

建设带动对上游核心器件光模块的需求，并带动光模块代际迭代加速。2）运营商向主设备

厂商传导。运营商同时肩负着数据流量供给源和应用内容提供商的角色，未来

C端收入有望持续上行。运营商流量接入激增带动主设备投资需求，预计运营商资本开支意愿将有所提升，

带动主设备行业景气度上行。3.2.1.

运营商：流量需求提升

ARPU值，发展元宇宙内容端打开收入边界元宇宙提升用户流量付费意愿，运营商

ARPU值有望持续提升。截至

2021

年

10

月，中国

移动、中国电信、中国联通三大运营商的

5G用户数已经达到

4.2

亿、1.6

亿、1.4

亿，渗透

率达到

43.8%、42.1%、43.4%，较

2020

年提升

26.3pct、17.5pct、20.4pct。5G用户数及

渗透率的大幅提升带动三大运营商移动

ARPU值持续环比提升，中国移动、中国电信、中国

联通三大运营商移动

ARPU值同比+7.3%、+2.9%、+6.3%。进入元宇宙时代，用户愿意为

了效果更好的沉浸交互体验而为增量流量付费，运营商

ARPU值有望持续提升。3.2.2.

主设备：元宇宙流量传输基石，受益运营商资本开支意愿预计提升5G建设仍处上行周期，5G基站加速开通。当前仍处于

5G建设的上行期，根据工信部印发

《“十四五”信息通信行业发展规划》，“十四五”时期力争建成全球规模最大的

5G独立组网

网络，2025

年力争每万人拥有

5G基站数达到

26

个净增

21

个，2025

年力争

5G用户普及

率达到

56%。4.

建议关注通信企业在新能源与元宇宙背景下的投资机会4.1.

元宇宙催化中国移动（0941.HK）To-B、To-C协同发展经营效率突出，财务指标优异。与友商相比，中国移动净利率、净资产回报率最高、分红比

例均为最高，费用率远低于友商。2021

年上半年中国移动净利率为

13.3%，领先友商分别

5.2ptc、10.9ptc；ROE为

9.8%，高于友商分别

3ptc、5.2ptc；2020

年分红率

52.6%，高出

友商分别

4.6ptc、15.6ptc。同时公司经营业绩持续提升，2021

前三季度营业收入为

6486

亿元，同比增长

12.9%；股东应占利润为

872

亿元，同比增长

6.9%。B端业务高速发展，DICT核心驱动。2021

年上半年公司政企业务收入达到

730.7

亿元，同

比增长

32.3%，占主营业务收入比例为

18.6%。截至

2021

年

6

月，中国移动已在全国部署

了超

36

万

IDC机柜；物联网连接数达

9.8

亿个，2021

年上半年净增

1

亿个；政企客户达

到

1553

万家，2021

年上半年净增

169

万家。其中

DICT收入成为拉动政企市场收入增长的

主要引擎，2021

年上半年

DICT收入

334

亿元，同比增长

60%。启用

700M频率

5G基站建设，预计在

1-2

年时间内，建成超过

48

万座

700MHz5G基站，

可以直接将

5G网络信号覆盖至全国，成为全球最大规模的

5G网络覆盖。目前的

5G基站

主要频段为

2.6GHz、3.5GHz、4.9GHz，而

700MHz拥有低频优势。2.5GHz频率

5G基站

信号覆盖范围为

1.5KM，而

3.5GHz的

5G基站信号覆盖范围为

1KM，而

4.9GHz的

5G基

站信号覆盖范围为

500M，而低频

700MHz5G基站信号覆盖范围可以达到

8KM，同时穿墙

能力也是目前所有

5G基站的

5

倍以上。中国移动和广电共建

700MHz网络有利于中国移动

降低网络营运支撑费用，提升网络性能，推动业绩持续提升。4.2.

元宇宙时代中兴通讯硬科技优势愈发凸显持续高研发投入，打造核心竞争力。2021

前三季度年公司研发费用

141.71

亿元，研发费用

率

16.91%，研发投入占比稳步提升，公司重视研发人才的培养，2020

年研发人员数量占比

高达

43.07%。公司高强度投入技术研发，各领域均取得突破：5G核心系列芯片规模商用，

自研操作系统应用领域不断扩大，在标准专利、关键技术、产品方案等各个层面都构建起了

核心的竞争优势。据仲量联行报告，公司专利技术价值已超过

450

亿元。根据公司公告，公

司预计

2021

年-2025

年五年期间知识产权将给公司带来

45-60

亿元人民币的收入。芯片研发设计能力国内领先，控股中兴微强化核心竞争力。公司

1996

年成立

IC设计部，自

研承载网设备芯片；2003

年在此基础上成立中兴微电子，自研并量产国内首款

WCDMA基

带处理套片；2013年推出中国第一款基于28nm工艺制程的4G基带处理芯片——ZX297510，

性能指标对标高通的骁龙

800。2021

年

11

月

8

日，公司发布公告发行股份购买恒健欣芯、

汇通融信持有的公司控股子公司中兴微电子股权事项完成。完全控股将加强对中兴微的管控

能力，提升内部协同效应，强化公司半导体方面核心竞争力。4.3.

半导体实力得到印证紫光股份打造全能型云网服务平台新华三实现芯片自主可控，技术实力雄厚。根据公司官网，2019

年

1

月，新华三宣布组建

新华三半导体技术有限公司，旨在推出自主研发的芯片。2019

年

4

月

4

日，新华三光导体

成立，芯片设计开发基地开启投资运营，研发内容覆盖

SoC架构，前端设计及验证，测试

设计，后端物理设计、电路设计、封装设计、测试量产等完整流程。2020

年

6

月，新华三

完成首款

NP芯片研发；2021

年

4

月，新华三发布其自主研发的智擎

600

系列。细分领域竞争力超越友商，充分受益于友商硬件战略收缩。2021

年第一季度公司多项产品

的市场占有率进一步提升，在中国以太网交换机市场份额由上年的

35%增至

38%，跃至市

场第一；中国企业级

WLAN市场份额为

31.2%，连续

12

年蝉联市场第一；中国刀片服务器

市场份额达

52.3%，持续蝉联市场第一；公司在多个细分领域展示出强劲竞争力，在友商主

动退缩硬件市场的情况下，预计公司市场份额有望得到进一步提升。4.4.

通信及储能温控行业发展助力英维克高速成长领先的数据中心温控技术助力英维克抓住发展机遇。英维克是技术领先的精密温控节能设备

提供商，专注于为数据中心、移动通信网络、电网储能、工业自动化、室内健康环境、轨交

列车、电动客车、冷链运输等应用提供热管理及环境控制产品和解决方案。英维克是最早商

用间接蒸发冷却方案的国内厂商之一。根据公司公告，其

XFlex®

间接蒸发冷却机组已在秦

淮数据、腾讯、联通等大型数据中心实现批量商用，国内市场占有率第一。机房温控产品市场占有率扩张明显，节能产品屡次中标。在机房温控领域，2021

年以来，

公司先后中标中国移动、阿里巴巴、腾讯、中国电信等多个数据中心建设和空调采集项目。

这些重大项目的中标和后续交付，将为公司机房温控业务的营业收入提供坚实基础，同时巩

固公司的市场地位。根据

ICTresearch数据，公司在国内的机房温控设备市场份额从

2016

年的

7.5%提升至

2019

年的

10%，2019

年公司市占率全国第二。4.5.

科华数据复用

UPS技术与渠道，光伏、储能逆变器领域进展

顺利科华数据（002335.SZ）是国内

UPS龙头，依托

UPS的技术积累与市场渠道优势，实现向

新能源储能业务的转型。公司多年来专注电力电子技术研发与设备制造，公司拥有智慧电能、

云服务、新能源三大业务体系。在新能源领域方面，科华数据在光伏、储能、微网、新能源

汽车充电、风电、多站融合、电力物联网等领域拥有多元化的解决方案和丰富的项目经验。截至

2020

年底，公司光伏全球装机量超过

18GW，储能全球装机量超过

1.1GW/3GWh。

公司光伏逆变器性能行业领先。科华具备大型地面站、分布式电站、户用/扶贫电站、智能光伏+电站等全系列的光伏解决方案，并拥有丰富的高海拔、高寒低温、高盐雾、沙尘荒漠、

复杂地形等严苛条件下的项目应用实践经验。公司逆变器电网适应性强，低

SCR下拥有高、

低电压连续穿越能力，弱电网下谐波满足要求。公司

SPI3125K-B-HUD和

SPI225K-B-H型

号逆变器已通过

CQC/CGC、中国效率、等多项认证，产品性能行业领先。4.6.

中天科技海底电缆及新能源业务深度收益中天科技

2019

年度中标

3.08GW海上

风电项目，累计海缆中标金额达

65

亿元，占比达

44%，国内市场占有率第一，遥遥领先同

行。根据公开信息统计，海洋系列公司目前在手订单金额约

120

亿元。

海外市场

2020

年公司与欧洲领先电力供应商荷兰

TenneT合作研发±525

kV柔性直流海底

电缆系统，这是中天海缆继

2017

年参与德国

TenneT±525kV直流电力电缆系统研发后，光伏与储能业务逐渐成长为中天科技新增长点。公司是全国首批十八家分布式光伏示范主承

单位，在国家能源局组织的评比中各项指标综合第一。公司开创了多个分布式历史先河，创

造了

110kV分布式光伏的多点接入、二类分布式单点

6MW以上的分布式光伏并网等多个全

国第一。截至

2020

年年底，公司共持有光伏电站

54

个，总装机容量达

361.67MW。4.7.

高澜股份全面布局新能源与储能业务公司新能源发电水冷设备工艺先进，应用于国内外风电项目。高澜股份致力于电力电子装臵

用纯水冷却设备及控制系统的研发、设计、生产和销售。在新能源发电领域，公司主要开发

和销售新能源发电变流器纯水冷却设备及附件。2020

年公司水冷设备销售收入中，新能源

发电水冷设备占比为

32.9%。公司全资子公司岳阳高澜是全球规模位居前列的纯水冷却系统

产品生产基地。目前，公司在新能源发电领域已积累了明阳智能、远景能源、湘电风能等客

户，产品已应用于新疆达坂城、北京官厅风电场、江苏大丰海上风电、广东珠海桂山海上风

电等工程中，并在瑞典、泰国、迪拜、美国等国外项目实现应用。

公司在数据中心液冷领域产品布局丰富，积极推进储能业务的发展与产品推广。公司目前已

有一体式服务器水冷散热器、浸没式液冷服务器机柜、抽屉式及机柜式系列化液冷

CDU、液

冷

IDC配套的冷却塔等产品。根据公司公告，公司已陆续实现动力电池液冷、热管理机组和

服务器液冷相关产品的样件及小批量供货。公司目前储能产品重点布局方向为电化学储能水

冷，已有基于锂电池单柜储能液冷产品、大型储能电站液冷系统、预制舱式储能液冷产品等

技术储备和解决方案。根据公司公告，公司产品具有较强的竞争力，已签订了少量样机合同，

成为HYPERLINK"/S/SZ300750?from=statu