家用电器行业研究：成本压力逐步缓解把握确定性关注新成长

家用电器行业研究：成本压力逐步缓解，把握确定性，关注新成长1、财报回顾：拐点已至，龙头价值凸显家电目前约占全部A股总市值1.76%。我们选择家电行业中61只有代表性股票作为分析样本，将家电行业分为白电、黑电、厨电、厨小电、健康个护、清洁电器、照明电工、家电零部件8个细分行业，按照2022年9月9收盘价计算总市值为15550.9亿元，占沪深两市A股总市值1.76%。1.1、营业收入：白电韧性较强，清洁电器增速保持领先从选取的61家家电上市公司数据来看，2022H1样本合计营业总收入6781亿元，同比增长3.77%。其中，主要收入贡献来自白电子板块，2022H1年样本总收入中白电板块收入占比66.70%。单季来看，2022Q1/2022Q2家电样本总体营收为3196亿/3585亿，同比增速分别为+6.74%/+1.26%，2022Q2增速环比下降，其中白电子板块相对稳健，收入占比提升至67.52%；受上年基数较高及疫情影响下终端需求疲软，厨电、小家电、零部件及清洁电器子板块增速环比均呈较大幅度下滑，占比也有所下降。营业总收入增速方面，2022H1家电各子板块呈较明显分化。半年报数据显示，2022H1家电样本企业整体营收增速+3.77%，较2019H1+19.18%，已恢复至疫情前水平，其中白电板块韧性较强，2022H1营收增速+6.92%（较2019H1+18.27%）；受去年同期基数较高影响，2022H1黑电板块营收增速-11.62%（较2019H1+6.64%）；2022H1厨电板块营收增速+2.38%（较2019H1+19.09%）；2022H1厨房小家电板块营收增速+1.74%（较2019H1+25.86%），厨电及厨房小家电收入小幅提升；2022H1健康个护家电板块营收增速-6.53%（较2019H1+32.59%）；受益于扫地机、洗地机等产品更新迭代带动市场扩容，2022H1清洁电器营收增速+16.73%（较2019H1+110.14%）；照明电工板块在地产数据承压以及企业渠道深耕综合影响下实现逆势增长，2022H1营收增速+14.25%（较2019H1+25.19%）；俄乌冲突、欧洲能源紧张等利好热泵产品出口，我国家电零部件板块产业链优势凸显实现较优增长，2022H1营收+8.28%（较2019H1+35.99%）。单季度来看，除黑电子板块外，其他家电子板块2022Q2单季度收入增速环比均呈不同幅度回落。受“新冠”疫情反复家电消费需求承压、地产竣工同比下滑以及去年同期出口基数较高等因素影响，2022年二季度厨电、厨房小家电、零部件及清洁电器子板块营收增速环比回落明显，其中，2022Q2单季度家电样本企业整体营收增速+1.26%（增速环比-5.47pct），白电板块营收增速+4.21%（增速环比-6.00pct），黑电板块营收增速11.44%（增速环比+0.38pct），厨电板块营收增速-4.09%（增速环比-14.49pct），厨小电板块营收增速-4.50%（增速环比-12.73pct），零部件板块营收增速+3.60%（增速环比10.08pct），健康个护板块营收增速-8.47%（增速环比-3.93pct），清洁电器板块营收增速+9.59%（增速环比-15.84pct），照明电工板块营收增速+11.21%（增速环比-6.86pct）。1.2、归母净利润：2022H1零部件业绩增速亮眼，2022Q2板块加速分化从选取的61家家电上市公司数据来看，2022H1样本合计归母净利润502亿元，同比增长10.79%，其中2022Q1样本合计归母净利润212亿，同比增长9.85%，2022Q2样本合计归母净利润290亿，同比增长11.49%。主要业绩贡献来自白电，2022Q1/2022Q2样本归母净利润中白电板块业绩占比70.45%/72.84%。归母净利润增速方面，2022H1白电板块业绩表现优异，零部件板块业绩增速亮眼。半年报数据显示，2022H1家电样本企业整体业绩增速+10.79%（较2019H1+11.48%），其中白电龙头通过产品提价及数字化运营降本增效，实现优于行业的业绩增长，2022H1白电板块业绩增速+13.31%（较2019H1+2.96%）；得益于2022年世界杯拉动及人民币贬值，黑点板块业绩稳健提升，2022H1黑电板块业绩增速+8.84%（较2019H1同期+98.30%）；

受原材料成本压力及地产端拖累，厨电板块业绩承压，2022H1厨电板块业绩增速-5.56%

（较2019H1+13.80%）；厨小电板块在产品结构改善、人民币贬值、海运费回落等多因素影响下，2022H1业绩增速+5.61%（较2019H1+16.11%）；上半年零部件板块景气度高涨，叠加热泵出口需求增加，2022H1零部件板块业绩表现亮眼，业绩增速高达+38.24%

（较2019H1+57.51%）；健康个护板块受需求不振及原材料价格波动影响，2022H1业绩增速-31.74%（较2019H1-10.10%）；受益于新品迭代转嫁成本压力，2022H1清洁电器板块同比+7.70%（较2019H1+184.68%）；受商品房销售增速回落及原材料成本压力，2022H1照明电工板块业绩同比-9.13%（较2019H1+2.93%）。单季度来看，2022Q2家电各子板块业绩增速分化明显，其中白电、厨房小家电及零部件板块业绩表现优异。二季度原材料成本高位震荡、疫情反复导致终端消费遇冷、海内外需求疲弱以及地产交房不及预期对家电各子板块业绩端形成一定压力，但家电生产企业积极进行产品结构调整，叠加海运费下降、人民币贬值等外部利好因素对家电行业形成一定正向拉动，因此2022Q2单季度家电行业整体业绩增速环比有一定改善，但各子板块间分化明显，其中出口占比较大的厨房小家电及零部件板块业绩环比改善显著。2022Q2单季度家电样本企业整体业绩增速+11.49%（增速环比+1.64pct），白电板块业绩增速+13.13%（增速环比-0.45pct），黑电板块业绩增速+6.86%（增速环比-3.97pct），厨电板块业绩增速-14.52%（增速环比-23.42pct），厨小电板块业绩增速+13.36%（增速环比+14.49pct），零部件板块业绩增速+68.03%（增速环比+64.58pct），健康个护板块业绩增速-51.53%（增速环比-45.14pct），清洁电器板块业绩增速+1.21%（增速环比-14.38pct）；

照明电工板块业绩增速-1.12%（增速环比+18.80pct）。1.3、盈利能力：盈利能力承压，2022Q2环比改善2022H1不同子板块毛利率分化明显，其中黑电、健康个护及清洁电器子板块毛利率有所提升，其他家电子板块毛利率均呈不同幅度下滑。从选取的61家家电上市公司数据来看，2022H1样本整体毛利率同比小幅提升0.18pct至23.13%，其中白电子板块毛利率24.66%（同比-0.04pct），黑电毛利率12.12%（同比+0.56pct），厨电毛利率40.71%

（同比-2.15pct），厨小电毛利率25.11%（同比-0.29pct），零部件毛利率15.29%（同比1.66pct），健康个护毛利率38.42%（同比+1.02pct），清洁电器毛利率39.51%（同比+1.33pct），电工照明毛利率26.97%（同比-3.02pct）。单季度来看，受益于原材料价格回落，2022Q2家电子板块毛利率环比改善趋势明显。2022Q2样本整体毛利率同比+0.64pct至23.87%，环比+1.57pct。其中白电板块毛利率25.51%（同比+0.59pct，环比+1.83pct），黑电毛利率12.40%（同比+0.81pct，环比+0.57pct），厨电毛利率40.96%（同比-3.23pct，环比+0.52pct），厨小电毛利率26.10%（同比+1.63pct，环比+1.89pct），零部件毛利率15.63%（同比-1.63pct，环比+0.69pct），健康个护毛利率38.43%（同比+1.02pct，环比+0.02pct），清洁电器毛利率40.45%（同比+0.44pct，环比+1.94pct），照明电工毛利率27.84%（同比-1.96pct，环比+1.90pct）。净利率方面，2022H1白电、黑电、厨房小家电及零部件子板块净利率同比改善，健康个护、照明电工子板块净利率下滑明显。2022H1样本整体净利率同比+0.33pct至7.54%，其中白电子板块净利率8.07%（同比+0.26pct），黑电净利率2.82%（同比+0.46pct），厨电净利率14.10%（同比-1.26pct），厨小电净利率7.57%（同比+0.33pct），零部件净利率6.60%（同比+1.20pct），健康个护净利率7.43%（同比-3.08pct），清洁电器净利率13.89%

（同比-1.18pct），照明电工净利率11.31%（同比-2.55pct）。单季度来看，2022Q2除黑电及健康个护板块外，其他家电子板块净利率环比均有所改善，其中照明电工及零部件子板块净利率改善明显。其中2022Q2样本整体净利率同比+0.61pct至8.28%，环比+1.56pct；白电板块净利率8.88%（同比+0.52pct，环比+1.74pct），黑电净利率2.76%（同比+0.31pct，环比-0.14pct），厨电净利率15.20%（同比-1.92pct，环比+2.28pct），厨小电净利率7.90%（同比+1.33pct，环比+0.64pct），零部件净利率8.39%（同比+2.94pct，环比+3.68pct），健康个护净利率6.05%（同比-5.49pct，环比-2.75pct），清洁电器净利率13.90%（同比-1.16pct，环比+0.02pct），照明电工净利率13.07%（同比-1.18pct，环比+3.86pct）。期间费用率方面，健康个护与清洁电器板块2022H1销售费用率提升明显，其他子板块同比下降。其中健康个护子板块销售费用率20.15%（同比+3.07pct）处于所有板块中较高水平，零部件子板块销售费用率1.67%（同比-0.94pct）处于所有子板块较低水平。2022Q2，健康个护子板块销售费用率21.37%（同比+3.47pct，环比+2.42pct）依旧处于高位，零部件子板块销售费用率1.37%（同比-1.06pct，环比-0.62pct）仍处于低位。管理及研发费用率方面，各家电子板块2022H1管理及研发费用率均小幅增长。其中健康个护板块管理及研发费用率处于较高水平，2022H1/2022Q2分别为5.02%（同比+0.66pct）/5.15%（同比+1.27pct，环比+0.26pct），黑电板块管理及研发费用率处于较低水平，2022H1/2022Q2分别为1.98%（同比+0.31pct）/1.94%（同比+0.35pct，环比-0.08pct）。财务费用率方面，除白电板块外，2022H1其他家电子板块财务费用率均有所下降。其中黑电板块财务费用率处于较高水平，2022H1/2022Q2分别为0.45%（同比-0.18pct）/0.41%（同比-0.11pct，环比-0.07pct），清洁电器板块财务费用率处于较低水平，2022H1/2022Q2分别为-2.24%（同比-2.74pct）/-4.56%（同比-5.95pct，环比-4.79pct）。1.4、主要上市公司表现：龙头穿越周期，投资价值凸显整体来看，大部分子行业龙头公司2022年上半年经营表现较板块整体表现要好：

（1）白电：美的集团C端业务多元化及全球化战略持续推进，同时B端业务较快发展，2022H1营收同比+5.04%，低于子板块整体表现，受益于高端产品结构升级与产业链协同降本增效，上半年归母净利润同比+6.57%，归母净利润增速高于营收增速；海尔智家高端化转型成效显著，全球化布局进入收获期，2022H1营收同比+9.07%，经营表现超预期；在高端化引领及海外本土化运营效率提升带动下，公司上半年盈利能力稳步提升，2022H1归母净利润同比+15.89%，毛利率/净利率同比提升0.14/0.35pct；格力电器供应链与渠道转型逐渐显现成效，2022H1收入、业绩分别同比+4.13%/+21.25%，盈利水平显著高于子板块整体表现。（2）黑电：海信视像传统业务全球市占率不断提升，激光电视及芯片业务快速发展，2022H1在彩电市场整体承压背景下，公司营收同比微降3.55%，但业绩逆势增长，2022H1净利润/扣非后归母净利润同比分别+52.82%/+93.58%；极米科技继续享受智能微投行业增长红利，2022H1营收同比+20.72%，凭借高价位新品拉动以及海外市场逐步放量实现盈利水平逆势提升，2022H1归母净利润同比+39.78%，毛利率/净利率分别同比提升0.71/1.80pct。（3）厨电：老板电器传统烟灶业务龙头地位稳固，新兴品类增长亮眼，2022H1营收同比+2.73%；受“新冠”疫情及地产销售承压影响，2022H1归母净利润同比-8.46%，后续有望拐点向上；疫情影响终端需求，叠加物流运输不畅线下安装受阻，上半年集成灶企业业绩端有所承压，其中火星人/浙江美大/亿田智能/帅丰电器

2022H1营收分别同比+10.99%/-8.48%/+21.81%/+9.53％，归母净利润分别同比-0.6%/-9.46%/+21.34%/-16.65%，其中亿田智能维持较强经营韧性，毛利率逆势提升。（4）厨小电：苏泊尔受SEB库存调整影响，海外收入增速放缓，2022H1营收同比-1.05%；同时受益于外销订单调价与内销产品结构优化，上半年归母净利润同比+7.77%，净利率水平也实现小幅提升。新宝股份内外销实现稳健增长，2022H1营收同比+7.26%，受益于自主品牌逐步放量与多渠道布局成效渐显，2022H1归母净利润同比大幅提升54.72%。上半年空气炸锅产品爆发式增长拉动2022H1

小熊电器营收同比+13.15%，归母净利润同比+6.65%。九阳股份受外销市场需求疲软影响，2022H1营收、归母净利润同比分别-0.70%/-23.27%，未来伴随公司高科技新品逐步放量，下半年内销市场有望回暖。（5）健康个护：飞科电器产品升级与渠道变革成效渐显，2022H1营收同比+30.18%，归母净利润同比+45.23%，同时公司通过差异化高端新品拉动与提升直销渠道收入占比，上半年全年毛利率逆势提升7.8pct，因公司加大内容社交平台推广力度，上半年净利率仅同比小幅提升2.1pct。荣泰健康因疫情扰动生产及发货延迟，2022H1营收同比-11.78%，归母净利润同比-38.47%，但公司依旧保持与美国、韩国等大客户关系稳定，后续伴随订单陆续交付与海外大促推进，下半年公司业绩有望恢复快增长。（6）清洁电器：莱克电气国内自主品牌稳健发展，核心零部件实现高增，并通过收购上海帕捷加速汽车零部件生态布局，2022H1营收同比+10.81%，公司在原材料涨价、欧美通胀等不利影响下管控提效，净利率水平逆势提升，上半年实现归母净利润同比+45.35%，净利率同比+2.53pct。科沃斯持续深化科沃斯与添可双品牌运营战略，自有品牌占比提升至近95%，2022H1营收同比+27.31%，受费用投放效率下降及股份支付影响，盈利能力承压下滑，上半年归母净利润仅同比+3.15%，净利率同比下降3.04pct。石头科技不断加强产品迭代与技术升级，推出系列新品抢占国内市场份额，2022H1营收同比+24.49%，但受自营费用投放加大叠加原材料成本高位影响，上半年盈利水平承压，2022H1归母净利润同比-5.4%，毛利率/净利率分别同比-2.54/-6.66pct。（7）照明电工：公牛集团电连接业务龙头地位稳固，智能电工照明业务在品类拓展与B端渠道开拓背景下取得亮眼表现，2022H1营收同比+17.50%，受原材料价格上涨影响，盈利水平略有承压，2022H1归母净利润同比+6.08%，毛利率/净利率分别同比1.55pct/-2.39pct。欧普照明因疫情扰动致上半年经营承压，2022H1营收同比-15.25%，归母净利润同比-34.38%，受原材料价格上涨以及公司费用管控优化综合影响，上半年毛利率/净利率分别同比-5.47pct/-2.63pct，未来通过多途径线上引流及不断深化专业照明解决方案实力，公司收入业绩有望逐季回升。（8）零部件：三花智控制冷零部件与汽车零部件双轮驱动，2022H1营收同比+32.39%，归母净利润同比+21.76%，但受原材料价格波动及销售结构变化影响，上半年公司毛利率/净利率分别同比-2.81pct/-0.91pct。2022Q2单季度来看，一方面原材料价格企稳回落及人民币贬值为家电行业带来利好，另一方面国内疫情反复之下生产供应链受到冲击、消费遇冷、地产端承压，叠加海外通胀、地缘政治不稳拖累家电消费，多因素共振下家电主要子板块盈利水平仍然显示出逐步回升的态势，大部分细分龙头标的经营表现超出疫情前2019年同期水平，展现出较强经营韧性。中长期来看，我们认为这些公司业绩有望在疫情缓和之后继续表现出优于子板块整体的经营业绩，主要原因一是疫情后需求持续复苏，细分龙头凭借强品牌力与渠道力有望持续保持领先；二是新兴赛道如空气炸锅、洗碗机、干衣机、清洁电器、智能微投等高景气度持续，原材料上涨与疫情冲击加速尾部企业出清，后续行业有望实现格局重塑。2、需求：22H1恢复不及预期，22H2不确定性仍在2.1、内需：疫情扰动影响仍在，“促消费政策”提振信心我国家电内外销需求弱复苏。（1）内需方面，3月中旬以来，全国多地“新冠”疫情再次出现反复，对整个家居及家电产品线下消费需求产生一定冲击，而在线上渠道方面，物流配送时效性因“疫情”有所拉长，对相关消费品如小家电线上销售也产生一定不利影响。下半年疫情扰动因素仍在，但促消费政策陆续出台并实施，有望提振家电需求释放进度。（2）出口方面，则面临收入端受去年同期高基数承压与海外需求走弱库存增加等双重不利因素影响，全年冰洗出口承压较大。2.1.1、疫情扰动影响仍在今年3月至5月，全国多地“新冠”疫情再次出现反复，对二季度家居及家电产品线下消费需求产生明显冲击；而在线上渠道方面，疫情影响之下，网上商品发货延迟、多地物流配送不畅，也加剧了我国线上消费品市场的零售压力，根据国家邮政局公布的数据，我国二季度规模以上快递业务量269.9亿件，同比下降1.73%。8月份以来，我国局部省份新冠疫情又有所反复，预计对家电产品消费恢复仍会产生一定影响。根据国家统计局公布的7月份社零数据，2022年1-7月份，我国社会消费品零售总额达246302亿元，同比-0.2%；其中7月份社零总额为35870亿元，同比+2.7%，增速环比6月下降0.4pct，虽然社零总额单月增速有所放缓，但整体来看依旧保持消费恢复的态势。2022年1-7月份，全国网上零售额73224亿元，同比+3.2%，其中7月份网上零售额为10217亿元，同比+2.4%；1-7月实物商品网上零售额63153亿元，同比+5.7%；

其中7月份实物商品网上零售额为8660亿元，同比+10.1%，环比6月提升1.9pct，疫情缓解下，我国线上消费得到较好恢复。受益于家电消费优惠政策持续发力，7月家用电器和音响器材零售额同比+7.1%，环比6月提升3.9pct。2022年1-7月份，我国家用电器和音响器材类零售额为5278亿元，同比+1.4%；其中7月份我国家用电器和音响器材类零售额为808亿元，同比+7.1%，增速环比提升（6月增速为+3.2%）。7月家电消费进一步回暖，我们认为主要原因为家电消费优惠政策持续发力，拉动家电终端零售增长。8月8日，四部门联合发布《推进家居产业高质量发展行动方案》，其中提到要继续推动家电下乡和以旧换新，我们认为在政策催化下，后续家电市场将逐步复苏。2.1.2、潜在需求释放延后，“以旧换新”与“绿色家电下乡”提振信心目前我国潜在家装需求仍较强，与家装关联度较紧密的厨电、照明电工等有望在疫情缓和后优先受益。目前我国新房销售以期房为主，2021年我国新房销售面积中期房占比87%，而期房销售后平均18-24个月交房，根据2020年下半年我国商品房销售情况推算，预计2022年全年我国商品房交房有望维持快增长，部分地区或因“新冠”疫情反复交房时间有所推迟，但我们认为商品房交易后续家装需求更多的为刚性需求，只会延缓并不会因为疫情而消失，同时2021年部分省份因疫情因素延缓的家装需求也会在未来一段时间持续释放，预计疫情缓和之后，与家装关联度较紧密的厨电、照明电工等有望优先受益。我国农村家电保有量将逐步提升，有望为家电市场带来增量空间。据国家统计局数据，2021年我国城镇家庭中空调、冰箱、洗衣机、彩电的每百户保有量分别为162/104/101/120台，2021年我国农村家庭中空调、冰箱、洗衣机、彩电的每百户保有量分别为89/104/96/116台；2020年我国城镇/农村家庭油烟机每百户保有量82台/31台，考虑到油烟机一户一机的配置属性，未来我国城镇油烟机保有量有望达到100台/百户的水平，而农村空调、油烟机保有量远低于其城镇家庭保有量，未来伴随我国城镇化进程加快，农村家电保有数量有望持续提升，拉动家电内需市场增长。上一轮“家电下乡”十年更换周期已至，以旧换新再造市场新风口。2007年12月起，山东、河南、四川3省进行了财政补贴家电下乡产品试点工作，2008年12月1日起，我国14个省、自治区、直辖市及计划单列市开始推广家电下乡，试点的三省一市执行到2011年11月底，其他省、市及自治区执行到2012年11月底。上一轮“家电下乡”政策的推动，使我国尤其是农村地区彩电、冰箱和洗衣机等大家电产品保有量迅速提升。根据中国家用电器协会，大家电的使用年限一般为8-10年，因此首轮家电下乡政策引导销售的家电产品正值更换期，大家电更新需求有望持续刺激内需。纯新增需求占比下降，更新需求为我国家电消费需求主要来源。我们在城镇与农村地区每百户家电产品拥有量、城镇与农村总人口及户均人数、我国每年相关家电产品内销量等基础上进行测算，测算结果显示2009年我国洗衣机、空调、冰箱、电视纯新增需求占比分别为65%、73%、59%和68%，而到2019年纯新增需求占比分别降至26%、36%、27%、18%，表明我国目前大家电产品需求主要来自于产品更换/更新需求。刺激政策有望利好家电更新需求的释放。2020年以来政府多次表态刺激农村地区家电消费与更新，其中2021年12月8日，国新办举行国务院政策例行吹风会，介绍“十四五”推进农业农村现代化规划有关情况，国家发改委农村经济司司长吴晓表示，推动农村居民消费梯次升级。鼓励有条件的地区开展农村家电更新行动，实施家具家装下乡补贴和新一轮汽车下乡，促进农村居民耐用消费品更新换代。2022年3月政府工作报告指出，坚定实施扩大内需战略，推进区域协调发展和新型城镇化。推动消费持续恢复，继续支持新能源汽车消费，鼓励地方开展绿色智能家电下乡和以旧换新。2022年7月28日，商务部等13部门发布《关于促进绿色智能家电消费若干措施的通知》，提出开展全国家电“以旧换新”活动、继续推进绿色智能家电下乡、鼓励基本装修交房和家电租赁等措施。2022年8月8日，工业和信息化部、住房和城乡建设部、商务部、市场监管总局联合发布《推进家居产业高质量发展行动方案》，提出到2025年，在家用电器、照明电器等行业培育制造业创新中心、数字化转型促进中心等创新平台，确保绿色、智能、健康产品供给明显增加，智能家居等新业态加快发展，并在家居产业培育50个左右知名品牌、10个家居生态品牌，推广一批优秀产品，建立500家智能家居体验中心，培育15个高水平特色产业集群，以高质量供给促进家居品牌品质消费。我们认为政策落地将利好家电更新需求释放，预计乡村更换需求里冰箱>洗衣机>空调，乡村家电新增需求里烟机灶具>空调（目前烟机灶具及空调城乡保有率有较大差距）。此外，我们认为新一轮家电补贴政策将侧重于推广高能效类的产品，并淘汰现有高耗能类的家电产品，这将利于产品布局结构更优的龙头家电企业与优质零部件公司的发展。在政府接连提出要促发展、稳增长、重点促进家电消费后，近期湖北、上海、郑州、山东、北京、深圳等多地相继推出绿色家电促消费活动，其中主要形式为通过发放家电产品消费券进行补贴。我们认为，本轮各省市陆续发放家电产品消费券进行补贴，将进一步利好家电更新需求释放和乡村地区绿色智能家电产品普及，线下家电零售和前期订单转化有望迎来修复期。当前我国头部家电企业在品牌影响力、渠道建设、绿色制造、服务质量、数字化转型等方面已形成深厚竞争优势，在政策推动绿色智能家电下乡催化下，我们认为各细分品类龙头有望获政策倾斜优先获益。2.2、出口：2022H2海外需求走弱，冰洗出口承压2.2.1、年初以来，中国家电出口承压年初以来，中国家电出口承压。据海关总署数据，中国家用电器出口金额自2022年1月以来，已经呈现连续八个月同比下滑趋势，我们认为主要原因一是受疫情扰动，我国部分家电产品生产及发货节奏延迟；二是海外供应链恢复，部门订单转移；三是海外通胀等因素导致需求走弱，进而影响中国家用电器产品出口。海外耐用消费品需求走弱。中国家电最主要出口国为美国，据美国商务部数据，美国新建住房销售套数在2020年5月至2021年5月期间维持较快增长，进入2021年6月之后开始同比回落，且2022年3月以来同比增速进一步回落，为具有装修属性的家具、家电等销售带来一定压力；从零售端数据来看，美国2022年2月以来家具、家用饰品、电子及家电零售额同比呈现负增长，零售库存与库销比逐月提升，预计家具家电等产品补库需求走弱。2.2.2、冰洗出口或持续承压，品牌出海或将拉开差距预计白电出口压力较大，洗衣机、冰箱出口压力明显。据产业在线数据，2022年1-7月我国家用空调、冰箱、洗衣机、彩电出口量分别同比-3.0%、-12.5%、-10.7%、+16.0%，其中洗衣机、冰箱同比下降明显；我们预计8-12月洗衣机、冰箱出口仍将面临较大压力，主要原因在于过去两年全球洗衣机、冰箱冷柜需求快速增加导致部分需求提前透支，叠加近期全球通胀、财政补贴停止、地产走弱、原材料高位运行等因素影响海外市场洗衣机、冰箱的消费，此外，墨西哥、土耳其等海外生产供应链逐步恢复，也一定程度对中国洗衣机及冰箱出口形成压力。而空调由于受天气、库存等因素影响比较大，全球各区域需求趋势有较大差异，中国家用空调出口整体承压相对洗衣机和冰箱可能会稍小。我们认为自有品牌出海的企业有望通过产品结构优化以及海外销售区域扩张对冲海外需求下行压力。3、供给：22H1利润压缩明显，22H2盈利改善确定性强在供给端，我们认为当前我国家电行业业绩拐点确立，后续板块盈利能力有望逐季改善。整体来看，2021年与2022年上半年家电上市公司业绩表现主要受原材料、运费、汇兑等方面影响，我们认为这些方面的影响有望在2022年下半年得以逐季改善。3.1、原材料：原料价格回落，对利润影响逐季收窄原材料在家电营业成本中占比高，是影响家电企业盈利能力的主要因素之一，细分行业略有差异。我国主要家电企业营业成本中原材料占比七成以上。据相关公司年报数据，白电营业成本中原材料占比约85%；黑电营业成本中原材料占比90%以上，厨电营业成本中原材料占比87%左右；小家电如九阳股份、小熊电器、飞科电器等因为部分产品为外包生产，所以原材料占营业成本比重相对低；清洁电器营业成本中原材料占比在不同企业间差异较大，其中规模较大的科沃斯原材料占比为83%，石头科技因为部分产品委外加工，所以原材料占营业成本比重较低，2021年为48%；照明电工行业中原材料成本占比在80%以上，其中公牛集团/欧普照明

2021年原材料占比分别为82%和87%。家电企业生产主要原材料为铜、铝、钢、塑料等。白电生产成本中，铜、铝、钢板、与石油相关塑料颗粒、发泡料等大宗原材料占有较大比重。黑电生产成本中电视面板占较大比重。原材料价格拐点已现，盈利“剪刀差”有望扩大。进入5月以来，大宗原材料价格持续回落，其中5月铜价格同比转负，塑料价格指数连续8个月同比为负，锌板价格连续7个月同比为负，预计后续大部分原材料品类均价将持续回落，家电制造成本压力有望得到明显缓解。与此同时，今年以来面对原材料涨价冲击，各家电企业继续通过优化产品组合、调整营销策略等方式提高产品均价，而家电品牌尤其是自主品牌在涨价后为维持品牌调性，一般不会向下调价，因此后续大家电产品降价概率不大，在大宗商品期货价格已明显回落的情况下，短期内有望形成利润弹性，我们看好后续盈利“剪刀差”

带动家电行业景气度反弹。2022年上半年，主要大家电品类线下与线上同比均有不同幅度提价，且线下均价依旧领先线上同品类产品均价。我们认为主要原因一是前期上游原材料成本上涨向下游传导，二是部分品类如清洁电器生产厂商新品推出速度加快，一定程度拉高均价水平。3.2、海运：运力缓解，海运费边际下降海运运力紧张缓解，全球海运价格不断边际改善。受全球“新冠”疫情以及局部地区战乱影响，2021年及今年年初全球海运运力较为紧张，全球海运价格维持高位。虽然在外销业务结算模式方面，我国家电出口企业多以FOB模式进行结算（在FOB模式下，商品前期的物流、报关、及装船等费用由出口企业承担，后续海运费用则由客户承担），我国家电出口企业表观不承担运费，但实际客户可能会要求产品降价等方式来向卖方转嫁成本压力，因此2021年我国家电企业出口业务利润端均在不同程度上受到海运成本上涨的影响。2022年2月以来，中国出口集装箱运价综合指数(CCIF)持续回落，预计后期随海运成本进一步下降，出口企业外销利润率有望回升。3.3、汇兑：人民币贬值利好出口型小家电企业出口型家电企业受汇率波动影响较大，短期人民币快速贬值利好出口型小家电企业。据相关公司年报数据，我国出口业务占比较大的家电企业中汇兑损益绝对值占当期净利润比重受汇率影响波动较大，2017年和2020年尤为明显。人民币汇率波动对出口型家电企业经营业绩影响主要体现在三方面：一是人民币处于升值/贬值趋势时，产品在海外市场竞争力呈现下降/上升趋势，以外币标价的外销产品收入与毛利率下降/提升；二是外销收入以外币结算的情况下，自确认销售收入形成应收账款至收汇期间，公司因人民币汇率波动而产生汇兑损益，直接影响公司业绩；三是非经常性损益，如果做外汇套保，汇率波动会导致公允价值变动和投资收益波动。2021年美元兑人民币汇率整体表现相对平稳，但2022年4月中旬以来，人民币贬值趋势明显，预计对出口型家电公司产生一定利好。对于出口收入占比较高的企业来说，人民币对美元贬值导致汇兑收益增加，增厚业绩。我们认为人民币贬值对出口型小家电企业影响更大一些，而规模领先的企业如美的集团、格力电器、海尔智家等由于采用套保等措施，受汇兑影响相对有限，此外一些企业出口业务部分以人民币结算，受汇兑影响也较小，如海信视像和苏泊尔

2021年海外收入占比分别为50%和34%左右，但两家公司近两年受汇兑影响不大。4、投资策略：把握确定性，关注新成长4.1、机构持仓：处历史低位区间基金持仓：家电板块占股票投资总市值比例处于2013年以来历史低位。据基金2022年中报数据，2022年上半年末全部基金股票投资总市值中，家电板块占比1.56%，处于2013年以来历史低位。机构及北向资金更青睐白电及零部件龙头。机构持仓方面，截至2022年6月30日，美的集团（1278）、海尔智家（1045）、格力电器（538）、三花智控（467）、科沃斯（465）分列家电板块机构持仓数量前五名；基金持仓方面，美的集团（1239）、海尔智家（1014）、格力电器（517）、三花智控（456）、科沃斯（455）在家电板块中排基金持仓数前五。从北向资金持股比例变动情况来看，今年以来，白电、照明电工、清洁电器受北向