金融工具与金融风险管理课程第14章-利率风险衡量课件

利率风险衡量利率风险衡量1本章主要内容利率风险及其计算方法利率风险暴露体系资产先于负债重新定价原则金融证券的重新定价及其与利率风险暴露的关系利率风险计算模型：重新定价缺口分析、存续期和凸性利率风险管理技术的可用性本章主要内容利率风险及其计算方法2利率风险风险暴露管理体系资产先于负债重新定价原则金融证券定价重新定价缺口分析存续期凸性利率风险管理技术利率风险风险暴露管理体系资产先于负债重新定价原则金融证券定价3什么是利率风险什么是风险？风险都与不确定性有关，即现实结果与预测结果出现偏差的可能性，或出现某个未曾考虑到的事情的可能性为什么会出现利率风险？对未来利率变化的幅度和时间的不确定利率风险：资产、负债和未来现金流的价值对利率变动的敏感性什么是利率风险什么是风险？利率风险：资产、负债和未来现金流的4利率风险的内容价格风险利率变动对企业资产、负债及所有者权益的影响如金融债券的价格与利率呈逆向关系再投资风险资产和负债收益可能因利率变化而变化，从而对企业未来现金流产生影响如利率变化对企业贷款资金成本的影响，对银行盈利性的影响利率风险的内容价格风险5利率风险的分类直接利率风险利率变化影响现存资产负债和未来现金流的价值间接利率风险利率变化影响市场参与者的未来行动基差风险不同市场之间定价存在明显差异利率风险的分类直接利率风险6利率风险风险暴露管理体系资产先于负债重新定价原则金融证券定价重新定价缺口分析存续期凸性利率风险管理技术利率风险风险暴露管理体系资产先于负债重新定价原则金融证券定价7风险暴露管理程序：使企业能够有效衡量和管理风险的一套程序风险暴露管理程序包括预测策略和技术管理报告系统风险暴露管理程序：使企业能够有效衡量和管理风险的一套程序8预测对内部环境的预测，即预测企业未来的经营活动，包括熟悉企业当前的资产负债结构预测企业资产负债结构未来可能的变化对外部环境的预测，即对经济增长、利率走向的预测预测对内部环境的预测，即预测企业未来的经营活动，包括9策略和技术管理企业资产和负债的利息现金流类型固定利率or浮动利率管理企业资产和负债的期限结构收益率曲线：常规or倒挂or驼峰债务多元化平衡不同的资金来源策略和技术管理企业资产和负债的利息现金流类型10内部利率风险管理通过重组企业的资产负债和相关现金流来管理风险，如商业银行将贷款组合证券化改变资产负债表上资产负债的定价结构，如商业银行对提前还贷施以惩罚措施外部利率风险管理利用衍生产品，如期货合约、远期利率协议、利息期权和互换内部利率风险管理11管理报告系统管理报告系统必须能够及时、准确地收集和报告风险暴露信息管理报告系统必须确保政策和程序可以为管理所需要的信息类型和报告提供清晰的指导管理报告系统必须采取控制手段，明确具体负责人、公司可接受的风险水平以及严格遵守的分级报告制度必须确保管理报告系统接受定期审计管理报告系统管理报告系统必须能够及时、准确地收集和报告风险暴12利率风险风险暴露管理体系资产先于负债重新定价原则金融证券定价重新定价缺口分析存续期凸性利率风险管理技术利率风险风险暴露管理体系资产先于负债重新定价原则金融证券定价13资产先于负债重新定价（ARBL）：确保净利差和盈利性的一种风险管理原则正的ARBL缺口：是指企业能够在短期从利率上升中获得收益银行在提高存款利率之前先提高贷款利率企业在贷款利率提高前先提产品价格负的ARBL缺口：是指企业能够在短期从利率下降中获得收益银行在降低贷款利率之前先降低存款利率资产先于负债重新定价（ARBL）：确保净利差和盈利性的一种风14利率风险风险暴露管理体系资产先于负债重新定价原则金融证券定价重新定价缺口分析存续期凸性利率风险管理技术利率风险风险暴露管理体系资产先于负债重新定价原则金融证券定价15对于折扣债券对于固定利率债券对于折扣债券16利率风险风险暴露管理体系资产先于负债重新定价原则金融证券定价重新定价缺口分析存续期凸性利率风险管理技术利率风险风险暴露管理体系资产先于负债重新定价原则金融证券定价17重新定价缺口分析：在特定的计划期对资产和负债的利率敏感性进行监控利率敏感性：在计划期对资产或负债重新定价时出现的利率问题同一只债券既可以对利率敏感，也可以对利率不敏感，这取决于衡量利率风险暴露计划期的长短计划期的选择对衡量企业的利率风险暴露至关重要重新定价缺口分析：在特定的计划期对资产和负债的利率敏感性进行18重新定价缺口重新定价缺口(或利率敏感性)=利率敏感性资产-利率敏感性负债资产和负债按计划期内的利率特征分类用利率敏感性负债为利率敏感性资产筹资→可能出现利率风险用固定利率负债（或股票）为固定利率资产筹资→不存在利率风险用固定利率负债为利率敏感性资产筹资（或相反）→存在利率风险重新定价缺口重新定价缺口(或利率敏感性)=利率敏感性资产-利19资产负债表上的计息资产和负债(一个月计划期)资产负债固定利率商业贷款>30天活期存款固定利率私人融资>30天定期存款<30天固定利率私人融资<30天定期存款>30天浮动利率公司贷款7天存单浮动利率私人融资90天存单短期国债<30天长期债券中长期国债>30天次级债券利率不敏感利率不敏感利率敏感利率敏感利率敏感利率敏感利率不敏感利率敏感利率敏感利率不敏感利率敏感利率不敏感利率不敏感利率不敏感资产负债表上的计息资产和负债(一个月计划期)资产负债固定利率20盈利性变化=缺口×利率变化×时期重新定价缺口分析模型的局限必须明确一个合适的计划期才能展开分析无法识别计划期内现金流的时间安排，即何时对利率敏感性资产和负债进行重新定价的问题盈利性变化=缺口×利率变化×时期21利率风险风险暴露管理体系资产先于负债重新定价原则金融证券定价重新定价缺口分析存续期凸性利率风险管理技术利率风险风险暴露管理体系资产先于负债重新定价原则金融证券定价22存续期：现金流出现的加权平均时间，其权重是现金流的相对现值现金流的发生时间以当前收益率计算的现值利息系数现金流的现值、加权现金流债券价值变化与存续期呈反向关系存续期：现金流出现的加权平均时间，其权重是现金流的相对现值23年现金流现值利息系数现值加权现金流1900.909181.8281.822900.826474.38148.76310900.7513818.922456.76总计975.122687.34存续期=加权现金流总值/现值总值=2687.34/975.12=2.7559（年）

面值1000元、年利率9%、3年到期的债券当期收益率为10%年现金流现值利息系数现值加权现金流1900.909181.824利用存续期计算债券价格变化预期利率上升50个基点，那么债券价格将变动多少？利用存续期计算债券价格变化25证券组合的存续期证券组合的存续期是单笔证券的存续期的加权平均值，其权重是各证券相对于总组合的比例给定利率的预期变动，企业股权的价值变动为=负债/资产证券组合的存续期证券组合的存续期是单笔证券的存续期的加权平均26利用存续期计算资产组合、负债组合以及公司股权的价值变化(r=8%;△r=1%)现值存续期组合比例公司信用债券254.6525/50=0.5无担保债券103.210/50=0.2中长期国债155.7515/50=0.3资产504.65*0.5+3.2*0.2+5.75*0.3=4.69短期债务100.8510/35=0.286长期债务254.725/35=0.714负债35

0.85*0.286+4.7*0.714=3.60利用存续期计算资产组合、负债组合以及公司股权的价值变化(r=27资产组合的价值变化资产组合价值变化率=-4.69*1%/(1+8%)=-0.043426资产组合价值变化=50*(-0.043426)=-2.1713负债组合的价值变化负债组合价值变化率=-3.60*1%/(1+8%)=-0.033333负债组合价值变化=35*(-0.033333)=-1.1667资产组合的价值变化28股权的价值变化股权价值变化=-[4.69-3.60*(35/50)]*50*1%/(1+8%)=1.0046股权价值变化=-(资产价值变化-负债价值变化)资产负债结构变化初始资本结构=35/50=70%期末资本结构=(35-1.1667)/(50-2.1713)=70.74%股权的价值变化29存续期的作用衡量不同债券的利率风险衡量资产组合和负债组合及股权的利率风险通过改变资产和负债组合的存续期，从而进行利率风险管理存续期的作用衡量不同债券的利率风险30存续期的不足存续期假设不同期限结构的利率会变化相同数量的基点，即收益率曲线平移存续期是一种静态的衡量手段，而市场收益率是随时间变化的存续期只是体现利率变化与债券价格之间的线性关系存续期的不足存续期假设不同期限结构的利率会变化相同数量的基点31利率风险风险暴露管理体系资产先于负债重新定价原则金融证券定价重新定价缺口分析存续期凸性利率风险管理技术利率风险风险暴露管理体系资产先于负债重新定价原则金融证券定价32利用存续期计算的价格变动与真实价格变动的差别从上述计算我们可以得到如下结论利率上升会导致债券价格下跌到期期限越长，债券的价值变化就越大较长期债券的价值增加比例会越来越小，即存在定价曲率或称凸性现象债券价格-收益率曲线利用存续期计算的价格变动与真实价格变动的差别33由上例可知，存续期高估了债券价格的变化幅度当利率上升，存续期低估了债券价格当利率下降，存续期高估了债券价格存续期的这一问题，可通过调整凸性予以弥补由上例可知，存续期高估了债券价格的变化幅度34调整凸性的存续期价格变动调整凸性的债券价格-收益率调整凸性的存续期价格变动35利率风险风险暴露管理体系资产先于负债重新定价原则金融证券定价重新定价缺口分析存续期凸性利率风险管理技术利率风险风险暴露管理体系资产先于负债重新定价原则金融证券定价36利率风险管理的内部技术内部技术涉及企业资产负债表和现金流结构变更的技术和策略重构资产和负债组合重新定价资产于负债改变现金流的时间安排降低利率依赖性提前还贷与提前支取存款的条件利率风险管理的内部技术内部技术涉及企业资产负债表和现金流结构37利率风险衡量利率风险衡量38本章主要内容利率风险及其计算方法利率风险暴露体系资产先于负债重新定价原则金融证券的重新定价及其与利率风险暴露的关系利率风险计算模型：重新定价缺口分析、存续期和凸性利率风险管理技术的可用性本章主要内容利率风险及其计算方法39利率风险风险暴露管理体系资产先于负债重新定价原则金融证券定价重新定价缺口分析存续期凸性利率风险管理技术利率风险风险暴露管理体系资产先于负债重新定价原则金融证券定价40什么是利率风险什么是风险？风险都与不确定性有关，即现实结果与预测结果出现偏差的可能性，或出现某个未曾考虑到的事情的可能性为什么会出现利率风险？对未来利率变化的幅度和时间的不确定利率风险：资产、负债和未来现金流的价值对利率变动的敏感性什么是利率风险什么是风险？利率风险：资产、负债和未来现金流的41利率风险的内容价格风险利率变动对企业资产、负债及所有者权益的影响如金融债券的价格与利率呈逆向关系再投资风险资产和负债收益可能因利率变化而变化，从而对企业未来现金流产生影响如利率变化对企业贷款资金成本的影响，对银行盈利性的影响利率风险的内容价格风险42利率风险的分类直接利率风险利率变化影响现存资产负债和未来现金流的价值间接利率风险利率变化影响市场参与者的未来行动基差风险不同市场之间定价存在明显差异利率风险的分类直接利率风险43利率风险风险暴露管理体系资产先于负债重新定价原则金融证券定价重新定价缺口分析存续期凸性利率风险管理技术利率风险风险暴露管理体系资产先于负债重新定价原则金融证券定价44风险暴露管理程序：使企业能够有效衡量和管理风险的一套程序风险暴露管理程序包括预测策略和技术管理报告系统风险暴露管理程序：使企业能够有效衡量和管理风险的一套程序45预测对内部环境的预测，即预测企业未来的经营活动，包括熟悉企业当前的资产负债结构预测企业资产负债结构未来可能的变化对外部环境的预测，即对经济增长、利率走向的预测预测对内部环境的预测，即预测企业未来的经营活动，包括46策略和技术管理企业资产和负债的利息现金流类型固定利率or浮动利率管理企业资产和负债的期限结构收益率曲线：常规or倒挂or驼峰债务多元化平衡不同的资金来源策略和技术管理企业资产和负债的利息现金流类型47内部利率风险管理通过重组企业的资产负债和相关现金流来管理风险，如商业银行将贷款组合证券化改变资产负债表上资产负债的定价结构，如商业银行对提前还贷施以惩罚措施外部利率风险管理利用衍生产品，如期货合约、远期利率协议、利息期权和互换内部利率风险管理48管理报告系统管理报告系统必须能够及时、准确地收集和报告风险暴露信息管理报告系统必须确保政策和程序可以为管理所需要的信息类型和报告提供清晰的指导管理报告系统必须采取控制手段，明确具体负责人、公司可接受的风险水平以及严格遵守的分级报告制度必须确保管理报告系统接受定期审计管理报告系统管理报告系统必须能够及时、准确地收集和报告风险暴49利率风险风险暴露管理体系资产先于负债重新定价原则金融证券定价重新定价缺口分析存续期凸性利率风险管理技术利率风险风险暴露管理体系资产先于负债重新定价原则金融证券定价50资产先于负债重新定价（ARBL）：确保净利差和盈利性的一种风险管理原则正的ARBL缺口：是指企业能够在短期从利率上升中获得收益银行在提高存款利率之前先提高贷款利率企业在贷款利率提高前先提产品价格负的ARBL缺口：是指企业能够在短期从利率下降中获得收益银行在降低贷款利率之前先降低存款利率资产先于负债重新定价（ARBL）：确保净利差和盈利性的一种风51利率风险风险暴露管理体系资产先于负债重新定价原则金融证券定价重新定价缺口分析存续期凸性利率风险管理技术利率风险风险暴露管理体系资产先于负债重新定价原则金融证券定价52对于折扣债券对于固定利率债券对于折扣债券53利率风险风险暴露管理体系资产先于负债重新定价原则金融证券定价重新定价缺口分析存续期凸性利率风险管理技术利率风险风险暴露管理体系资产先于负债重新定价原则金融证券定价54重新定价缺口分析：在特定的计划期对资产和负债的利率敏感性进行监控利率敏感性：在计划期对资产或负债重新定价时出现的利率问题同一只债券既可以对利率敏感，也可以对利率不敏感，这取决于衡量利率风险暴露计划期的长短计划期的选择对衡量企业的利率风险暴露至关重要重新定价缺口分析：在特定的计划期对资产和负债的利率敏感性进行55重新定价缺口重新定价缺口(或利率敏感性)=利率敏感性资产-利率敏感性负债资产和负债按计划期内的利率特征分类用利率敏感性负债为利率敏感性资产筹资→可能出现利率风险用固定利率负债（或股票）为固定利率资产筹资→不存在利率风险用固定利率负债为利率敏感性资产筹资（或相反）→存在利率风险重新定价缺口重新定价缺口(或利率敏感性)=利率敏感性资产-利56资产负债表上的计息资产和负债(一个月计划期)资产负债固定利率商业贷款>30天活期存款固定利率私人融资>30天定期存款<30天固定利率私人融资<30天定期存款>30天浮动利率公司贷款7天存单浮动利率私人融资90天存单短期国债<30天长期债券中长期国债>30天次级债券利率不敏感利率不敏感利率敏感利率敏感利率敏感利率敏感利率不敏感利率敏感利率敏感利率不敏感利率敏感利率不敏感利率不敏感利率不敏感资产负债表上的计息资产和负债(一个月计划期)资产负债固定利率57盈利性变化=缺口×利率变化×时期重新定价缺口分析模型的局限必须明确一个合适的计划期才能展开分析无法识别计划期内现金流的时间安排，即何时对利率敏感性资产和负债进行重新定价的问题盈利性变化=缺口×利率变化×时期58利率风险风险暴露管理体系资产先于负债重新定价原则金融证券定价重新定价缺口分析存续期凸性利率风险管理技术利率风险风险暴露管理体系资产先于负债重新定价原则金融证券定价59存续期：现金流出现的加权平均时间，其权重是现金流的相对现值现金流的发生时间以当前收益率计算的现值利息系数现金流的现值、加权现金流债券价值变化与存续期呈反向关系存续期：现金流出现的加权平均时间，其权重是现金流的相对现值60年现金流现值利息系数现值加权现金流1900.909181.8281.822900.826474.38148.76310900.7513818.922456.76总计975.122687.34存续期=加权现金流总值/现值总值=2687.34/975.12=2.7559（年）

面值1000元、年利率9%、3年到期的债券当期收益率为10%年现金流现值利息系数现值加权现金流1900.909181.861利用存续期计算债券价格变化预期利率上升50个基点，那么债券价格将变动多少？利用存续期计算债券价格变化62证券组合的存续期证券组合的存续期是单笔证券的存续期的加权平均值，其权重是各证券相对于总组合的比例给定利率的预期变动，企业股权的价值变动为=负债/资产证券组合的存续期证券组合的存续期是单笔证券的存续期的加权平均63利用存续期计算资产组合、负债组合以及公司股权的价值变化(r=8%;△r=1%)现值存续期组合比例公司信用债券254.6525/50=0.5无担保债券103.210/50=0.2中长期国债155.7515/50=0.3资产504.65*0.5+3.2*0.2+5.75*0.3=4.69短期债务100.8510/35=0.286长期债务254.725/35=0.714负债35

0.85*0.286+4.7*0.714=3.60利用存续期计算资产组合、负债组合以及公司股权的价值变化(r=64资产组合的价值变化资产组合价值变化率=-4.69*1%/(1+8%)=-0.043426资产组合价值变化=50*(-0.043426)=-2.1713负债组合的价值变化负债组合价值变化率=-3.60*1%/(1+8%)=-0.033333负债组合价值变化=35*(-0.033333)=-1.1667资产组合的价值变化65股权的价值变化股权价值变化=-[4.69-3.60*(35/50)]*50*1%/(1+8%)