中国上市公司多元化经营绩效的实证分析

中国上市公司多元化经营绩效的实证分析来源:投资与证券2007-09-04一般而言，多元化经营战略是指一个企业同时在两个或两个以上的行业中进行经营，即同时向不同的行业市场提供产品和服务。根据Ansoff在其著作《企业战略》中的分类，企业多元化战略可分为四种类型：横向多元化、纵向多元化、同心多元化和混合多元化。多元化战略在我国实践已有十多年的历程，尤其是1997年以来的兼并、重组浪潮更将我国企业的多元化发展推向了一个新的高潮。这其中不乏运作成功的企业，但也有不少企业因此陷入困境。那么，多元化经营在我国实践的总体效果到底如何?多元化程度对企业绩效有怎样的影响?本论文将采用实证手法从一般意义上对此进行初步探讨.一熵统计量目前被广泛认同的测量多元化程度的方法主要有两种：一是Wrigley博士1970年提出的专业化率SR(SpecializationRation，企业某类产品销售额占总销售额的比例)；二是Jacquemin和Berry于1979年提出的多元化熵统计量(EntropyStatistics)0由于熵理论和测量方法可以比较科学、完整地描述多元化程度，本文将采用熵值衡量多元化程度。熵的概念最早由Boltzmann(1877)提出，在热力学中，熵代表分子热运动的紊乱程度。1948年,ClauseShannon在其论文《通信的数学原理》中首次将熵用于信息论，给出了熵的概率论解释：式中：H---信息熵，是信源整体的平均不确定程度，Pi--事件Ei发生的概率，且1979年，Jacquemin和Berry开创性地将熵运用到企业战略管理中多元化经营与成长的关系分析上，并采取自然对数的计算形式：式中：DT--总体多元化程度Pi--企业在第i个行业中的销售额占总销售额的比例n--企业经营行业数DT值随着企业所经营的行业数目的增加而增加。如果企业从事专业化经营，即只经营一个行业，则DT取最小值0；如果两个企业所经营的行业数目相同，则在各行业分布的销售额越趋于平均，多元化程度越大，当销售额在各行业等额分布，即Pi=1/n时，DT值最大。可见，熵值比专业化率能更全面、更精确地反映多元化程度的高低。此外，熵值还有一个十分显著的优点：可分离性。利用这一特性,可将企业经营的总体多元化程度分解为相关多元化程度和非相关多元化程度之和。由于本文仅从一般意义上分析多元化经营对企业经营绩效的影响，不考虑多元化的类型、行业特点等，因此，有关企业熵分解的方法将在以后的深入研究中用到，此处仅采用DT作为衡量企业经营多元化程度的指标。二样本范围与评价指标上市公司是我国企业的典型代表，也是近10多年来积极实践多元化经营的主要企业群体，而且，由于上市公司定期向社会公布其经营状况和财务状况，相关数据资料的取得比较方便，因此，我们选择上市公司作为研究对象。公司的经济绩效一般包括盈利性和风险性两个方面，我们选取净资产收益率RCE(ReturnOnEquity)、总资产收益率ROA(ReturnOnAssets)和销售利润率ROS(ReturnOnSales)作为赢利性评价指标，相应的标准差和变异系数作为风险性评价指标。其中：为了消除偶然因数的影响，保证数据的稳定性，在计算上述赢利性指标时，均取公司在1998年至2002年间的数据进行算术平均，计算各公司5年的平均净资产收益率(AROE)、平均总资产收益率(AROA)和平均销售利润率(AROS)。同时计算每个公司这三个指标的标准差SDE、SDA、SDs。三我国上市公司多元化经营与经济绩效我们从上市公司中随机抽取80个样本，其中21个公司未提供分行业的经营资料或只是提供分产品的经营资料，另2个公司业绩指标异常，属于离群点。故将这23个公司剔除，用于分析的样本量共57个，满足大样本的要求。相关经营资料和财务数据从各公司公开在《中国上市公司》网站和《中国证券报》(网址：www、和)的年报中获取。这57个样本中，多元化程度DT最大值为1.49，最小值为0。DT值等于0,即从事专业化经营的公司有8个，约占样本总量的14%；DT值大于0,即同时在两个或两个以上的行业中经营的公司49个，约占样本总量的86%。可见，我国上市公司绝大部分都选择了多元化经营战略。为了观察多元化程度与经济绩效之间的变化关系，我们将这57个样本公司按多元化程度高低分成3组，并定义DT<0.5为低度多元化，0.5.DT<1.0为中度多元化，DT.1.0为高度多元化。表1-表3分别反映了净资产收益率、销售利润率、总资产收益率与多元化程度的变化关系，其中〜为样本量，低度多元化组共21个样本，中度多元化组20个样本，高度多元化组16个样本。CVE，CVA，CVs分别为净资产收益率、销售利润率和总资产收益率的平均变异系数。表1净资产收益率与多元化程度的变化关系(1998-2002)由表1-表3,我们可以得到以下几个结论：总体而言，多元化程度越高的公司，其平均净资产收益率也越高。由表1知，这57个样本中，低度多元化组平均净，资产收益率的均值为5.75%，而中度多元化组和高度多元化组该指标值分别为8.42%、9.75%，净资产收益率随着多元化程度的提高而呈现平均水平的上升趋势。表明多元化经营可以增强公司自有资本的获利能力，提高股东的投资回报水平。多元化程度与销售利润率和总资产收益率之间的变化关系无明显规律可循。低度多元化组的平均销售利润率最高，其他两组该指标的水平相差甚微；而总资产收益率则是中度多元化组的平均水平最高。这可能是由于经营行业的增加提高了企业管理的复杂程度，致使管理成本增加，一定程度上抵减了协同效应或范围经济带来的经济效益，从而使公司经营成本和总资产利用效率的变化呈现一定的复杂性。多元化经营减少了我国上市公司收益率的波动，降低了经营风险。从表1至表3可以看到，无论是净资产收益率，还是销售利润率和总资产收益率，其变异系数都随着多元化程度的提高而呈现平均水平的下降趋势，一致体现了多元化经营战略分散企业经营风险的效应。尽管以上分析表明我国上市公司近几年来的多元化实践总体上是成功的。但不难发现这些公司的多元化战略也存在着不容忽视的问题。表4反映的是我国上市公司总资产与多元化程度的变化关系。由表4可见，多元化程度越高的公司，资产规模越小。高度多元化组公司的平均总资产仅有16.07亿元，企业规模明显小于国外大企业。这一方面反映了我国上市公司选择多元化经营规避经营风险的动机，因为规模越小的公司，经营风险越大；另一方面，也反映出一些公司主业不突出，规模不经济的问题。从长远发展的角度看，多元化战略应建立在企业规模、每个