固定收益专题：关于市场状态判断模型的探索

1.《金地集团信用简评——深耕高能级城市，8月单月销售回暖》，2022.9.191.《金地集团信用简评——深耕高能级城市，8月单月销售回暖》，2022.9.192022/08/19)-》，2022.8.2220220812)-》，2022.8.14固定收益专题证券分析师徐亮资固定收益专题证券分析师徐亮资格编号：S0120521060004mcn核心观点：研究助理市场状态判断是我们施用不同策略的前提。比如在债市较为景气的时期，收益率呈现持续研究助理下行的态势，加久期和拉高杠杆是常用的有效套利策略，而当市场存在收益率上行压力的相关研究相关研究1.《从疫情防控政策调整及优化角1.《从疫情防控政策调整及优化角2.《较低的国债期货价格开始修复》3.《债券利率后续的节奏如何》切分市场状态后寻优得到的阈值通常能在针对性的市场中取得更好的表现。本文列举了三类常用的市场状态切割模型，其中基础分割模型基于涨跌分析和波动幅度分析，是较常用的市场状态分割方法；除此之外，压力测试中常用的分位数模型也可以从收益率变化的速基于货币周期和基本面周期的周期切分同阈值下的总体表现，我们将全样本下的最终的操作阈接着我们引入三个市场分割模型，按照同样的方法在不同的市场状况下寻找更优的操作阈值。由于不同的市场分割模型可能会切割出不同数量的市场状态，因此我们在9%和62%超额收益。综合来看，三种市场切分模型均能对原始的操作信号产生有效的正向补充。根据测试区间能是由于该模型基于两个高频维度(涨跌和波动)的切割使得同类市场之间的类别特性过弱，导致综合表现相对较差。分位数模型表现最好，根据测试区间的表现，该模型能相比全样本模型更有效地判断情中适用性较好；相比分位数模型，周期切分模型虽然也能一定程度上进行市场低点的判断，但由于债市的运行节奏和宏观因子的表现不完全同风险提示：经济表现超预期、宏观政策超预期、市场切割模型失效、量价指标失效的信息披露和法律声明固定收益专题2/13请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.不同场景下的常用市场状态分割方法 42.市场状态分割对择时指标的优化 7 3/13请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图1：10Y国债收益率2002年以来的基础市场状态分割结果(单位：%) 5基于10日收益率变化速率的市场切割(单位：%) 6图3：工业增加值当月同比的1、2月平滑结果及6M均线(单位：%) 6图4：DR007利率及6M均线(单位：%) 6图5：基于货币周期和基本面周期的市场分割(单位：%) 7 图7：10Y国债YTM及根据相应阈值生成的操作信号(单位：%) 9图8：10Y国债YTM及基础分割模型下的操作信号(单位：%) 10图9：10Y国债YTM及分位数模型下的操作信号(单位：%) 11图10：10Y国债YTM及周期切分模型下生成的操作信号(单位：%) 11 表5：市场分割模型与操作阈值 10固定收益专题4/13请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明同场景下的常用市场状态分割方法场合据进行寻优，而切分市场状态后寻优得到的阈值通常能在针对性的市场中取得更好基于涨跌分析和波动幅度分析基础上的基础分割模型是较常用的市场状态分为了5个状表1：指标说明指标名称说明幅涨跌幅大于等于阈值(其历史45%分位数的绝对值和55%分位数绝对值中的较大者)，波动率大分位数涨跌幅大于等于阈值(其历史45%分位数的绝对值和55%分位数绝对值中的较大者)，波动率小数涨跌幅小于阈值(其历史45%分位数的绝对值和55%分位数绝对值中的较大者)，波动率大于等数涨跌幅小于阈值(其历史45%分位数的绝对值和55%分位数绝对值中的较大者)，波动率小于其数势性较强的时候能对市场状态进行较有效的判断，但在市场偏震荡的时期，比如上的有效性较差，即这些时期的基期市场状态为基准测试的阈值，在预测时由于判断模型的有效性可能会有一定的下降。固定收益专题5/13请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明分位数模型也可以从收益率变化的速率的历史分位数表现对历史样本进行切割。过快，只有当连续上一日的态。表2：指标说明指标名称说明幅上行过去过去下行过去过去过去默认值由于该方法仅基于收益率变化速率所处的历史分位数情况对样本进行切割，行的趋势性行情中，也有可能出现在利率快速下行后的反转性行情中，同时虽然经过态切换。固定收益专题6/13请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明除了根据收益率变化特征外，基于货币周期和基本面周期的周期切分模型在平滑处M线(单向变化，我们就会更新基本面方向，DR007的120交易日(6M)均线则表3：指标说明指标名称说明面方向对1、2月平滑处理后的工业增加值同比的6M均线波动方向(连续2期判断)DR007利率的6M均线波动方向(连续5期判断)面方向上行，资金面方向上行面方向下行，资金面方向上行固定收益专题7/13请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宽货币高景气基本面方向上行，资金面方向下行宽货币低景气基本面方向下行，资金面方向下行虽然基于基本面方向和资金面方向变化的市场分割能从理论角度对债市运行即多因素共同影响的结果，比如理论上在紧货币同时高景气的环境下，债市利率况。2.市场状态分割对择时指标的优化虽然各类市场分割方法均具有一定的局限性，但不可否认的是，这些方法均固定收益专题8/13请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明卖出信号，同时在一段区间内，如果连续触发了同向信号(以连续的交易日为判超额收益(BP)99%90%93%%58%9%90%33%%67%99%90%740%67%22%83%%67%73%%58%63%%58%790%%27%790%%27%710%67%22%740%67%22%770%67%22%770%67%22%760%67%22%618%00%4%900%%67%678%00%4%678%00%4%Wind我们测试了在以5-40分位数为卖出阈值，以及60-95为买入阈值下的总收固定收益专题9/13请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明并能获取最高超额收益的组(相比始终持有1单位10Y国债的资本利得)，我们接着我们引入三个市场分割模型，按照同样的方法在不同的市场状况下寻找更优的操作阈值。由于不同的市场分割模型可能会切割出不同数量的市场状态，的边际调优阈值，其中在基础分割模型中，将熊平市场状态下的买入卖出阈值分固定收益专题10/13请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明表5：市场分割模型与操作阈值模型 (%) (BP)分割模型2%1%分割模型6%5%位数模型242.42%%2%位数模型2%1%位数模型下行0%5%气940.00%%1%Wind来和基准一致。9固定收益专题11/13请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明在周期切分模型中，我们将市场划分为宽货币低景气、紧货币高景气、紧货是由于该模型基于两个高频维度(涨跌和波动)的切割使得同类市场之间的类别该模型能相比全样本模型更有效地判断利率低点，这主要是由于21年下半年至场低点的判断，但由于债市的运行节奏和宏观因子的表现不完全同步，因此在左效果不如分位数模型好。固定收益专题12/13请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明预期、市场切割模型失效、量价指标失效固定收益专题13/13请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明与研究助理简介讲证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观和评级标准：月内的公司股价(或行业指数)的对同期市场基准指数的涨2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基别评级说明投资评级相对强于市场表现20%以上；级的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊状