小家电行业之JS环球生活研究报告：全球小家电领军者

小家电行业之JS环球生活研究报告：全球小家电领军者1.全球化小家电领军者，协同显现奠定巨头之路1.1复刻小家电巨头之路，打造全球化小家电平台公司是稀有的具备全球化、平台化和差异化的小家电龙头，内生增长+外延并购的成长逻辑清晰且确定性强，协同效应快加速释放助力公司全球化扩张和品类扩展，全面夯实竞争护城河。九阳分部和SharkNinja分部协同的成功为未来公司外延并购之路打下坚定的基础和方向，公司有望基于自身运营体系持续收购和赋能优质品牌资源，进一步扩大体量以及目标市场的品牌影响力。从九阳分部和SharkNinja分部协同效应完美结合，内生增长+外延并购的长逻辑不断得以验证。1）全球化：公司在全球最大的小家电市场英美和中国的成功，奠定了全球小家电龙头地位，近年加速渗透欧洲和亚洲市场，未来对标SEB集团将进军全球市场，潜在市场巨大。公司强品牌力和渠道基础也为全球化扩张奠定了高确定性的基石。2）平台化：公司未来将延续内生增长+外延并购的成长逻辑成为多品牌小家电平台型公司，持续基于自身运营体系持续收购和赋能优质品牌资源，进一步扩大体量以及目标市场的品牌影响力。3）差异化：公司旗下各品牌秉承专业化、差异化的原则，专注于细分赛道的深耕，旗下品牌具有差异化的品牌定位、价格定位、品类定位，助力相互协同发展。对标小家电行业龙头，SEB集团擅长通过并购全球各地优秀品牌扩大在国际上的竞争地位。公司自1857年创立以来围绕炊具、厨房电器、家居电器以及个人护理电器四个领域展开并购，通过不断吞并各个国家和地区的小家电龙头公司，一步一步成长为全球炊具及小家电龙头企业，目前SEB旗下拥有TEFAL、MoulineX、Rowenta、Krups、All-Clad、Lagostina和WMF等世界知名炊具和电器品牌，已成为具有全球影响力的炊具及小家电龙头企业，业务网络遍布120多个国家。从收入和利润体量上看，20年全年SEB收入和利润分别为500.37和25.14亿元，是同期JS环球的1.83和1.12倍。参考SEB成长史，JS环球仍处于扩张初期，未来新兴市场有望接棒长期增长。2020年SEB集团实现营业总收入69.40亿欧元，同比+5.63%，其中中国、其他亚太地区、EMEA地区构成的新兴市场贡献了总营收的49%份额，逐渐成为SEB收入贡献的重要动力来源。分地区看，西欧地区和中国区（苏泊尔内销收入）所占份额最大，分别为38%和26%。目前，JS环球销售区域仍处于区域拓展早期，主要市场北美和中国合计贡献了87%的收入。参照SEB的成长历史，JS环球未来有望持续拓展新兴市场，潜在空间巨大。1.2内生增长驱动业绩高增，市场份额持续扩张市场担忧公司近年业绩高增受益于上市造成的低基数效应以及疫情催化，内生增长不足以支撑长期业绩。我们从市场份额变化、业绩增量拆分、和同业业绩对比等维度分析，验证公司业绩的高增和市场份额的扩张主要由于内生增长驱动，内生增长的质量和持续性高于市场预期。未来伴随九阳分部和SHARKNINJA分部协同效应进一步释放，核心竞争力的强化将持续驱动内生增长。JS环球业绩远优于同期小家电行业表现。美国、中国和英国为公司主要销售市场，20年和21H1三地收入合计占比超过87%和84%。公司20年和21H1实现了收入端39%和48%的增长，同期20年和21年美国（+3%、+3%）、中国（-8%、+11%）、和英国（+3%、+7%）小家电市场规模增长远低于JS环球收入增长，验证公司业绩高增并非由行业β驱动，自身α属性显著。同业对比角度，疫情催化下小家电公司业绩并非普增，凸显JS环球竞争优势。疫情影响下，受益于居家时间延长等因素，小家电品类整体受益，但同时在渠道、供应链等环节对小家电企业提出极大考验，因此小家电企业业绩分化严重。JS环球基于九阳和SHARKNINJA分部在渠道、产品创新和供应链上的互补协同，凸显协同效应下日益增强的竞争优势。JS环球生活20年取得39%收入端增长，领衔全球小家电同业，其中海外分部SharkNinja同期收入同比高增57%，凸显JS环球在疫情催化下仍领衔行业的抗风险能力和内生增长的质量。业绩拆分角度，20年海外业绩增量主要由内生增长驱动，疫情催化影响小于市场预期。我们预计，公司20年海外收入业绩增量中40％来自现海外市场拓张，35%来自新品拓张，25%来自现有品类份额提升。其中海外市场扩张中80%来自市场份额的提升，20%来自疫情的驱动，综合来看20年海外业绩增量中预计8%来自疫情的驱动，90%以上业绩增量由内生增长驱动。内生增长驱动下，公司旗下三个品牌市占率均实现快速提升。1）集团层面，JS环球生活在全球小家电行业市占率由18年4.5%提升至20年7.3%，市占率排名由全球第六提升至第五。在专注于家电品牌的企业中，全球排名高居第三。2）Shark品牌，在英国吸尘器市场份额从2020年上半年的23.3%增长至2021年上半年的29.4%；3）Ninja品牌，在食物料理市场份额从2020年上半年的6.3%增长至2021年上半年的12.4%；4）九阳品牌，在中国小家电市场份额也从18年的5.6%提升至20年的5.8%。JS环球旗下品牌均实现市占率的重大突破，验证了公司业绩高增主要由内生增长驱动，并非外部环境和行业β的催化。1.3协同效应快加速释放，全面夯实竞争护城河关于SharkNinja和九阳股份的协同效应，我们认为市场低估了双方在供应链整合协同降本、渠道运营协同销售、产品研发协同创新方面的潜力。我们从公司经营情况、财务表现分析得出协同效应在加速释放，双方取长补短，全面夯实企业的护城河。现有可见的关联交易金额并不足以揭示未来可供发掘的市场空间，未来技术授权、品牌共建、市场开拓仍大有可为。产品层面，双方协同研发创新，技术升级和产品迭代显著提速，产品力不断强化。1）产品力和推新速度显著提升。21年Ninja品牌加速品类拓展，推出8个新品类，包括空气净化器、电吹风、冰淇淋机、餐具、榨汁机、烤面包机、水壶以及桶式吸尘器，新品均保持强劲增长势头。2）技术迭代和升级显著加速。双方在研发共享、技术授权的基础下，以及管理层重视研发创新的文化氛围中，技术升级和产品迭代显著加速。复盘Shark和Ninja品牌核心产品和技术迭代，近年在协同效应的催化下显著加速。渠道层面，协同销售+营销赋能，助力双方开拓渠道边际。1）Shark强势进军国内，销售业绩快速突破。SharkNinja在九阳丰富的渠道资源和经验赋能下，自18年进入中国市场后便取得亮眼的业绩，线上渠道，2019年年初，Shark刚入驻中国市场便做到蒸汽拖把天猫行业品牌、店铺、单品三个维度的第一，618及双11两次大促也分别蝉联。Shark在20年和21年线上大促中均有亮眼成绩，包括20和21年双十一期间实现天猫、京东两大平台拖把品类第一。线下渠道，Shark部分高端产品会在九阳国内门店协同销售，加上公司加速线下开店，进一步提升销售和打造品牌形象。2）九阳跨境出海，产品口碑和评价优于行业。借助SHARKNINJA的海外渠道资源和营销投放经验，高效的协同九阳出海，九阳出海产品和SHARKNINJA产品以及价格定位做好隔离，互相补充。供应链方面，降本增效+研发协同，规模效应逐步释放。从财务报表观察，受益于成本节约和规模效应，2018年-2020年，JS集团应付账款及应收票据分别为：26.03亿元、33.77亿元及56.40亿元。其中SHARKNINJA分部毛利率近年来快速提升，2018年-2020年，SHARKNINJA分部毛利率分别为：41%、40%及46%我们预计20年公司通过供应链协同节省约5000万美元，预计21年有望再次新高，伴随供应链协同深化和产线扩张，原材料集中采购和生产的规模效应日渐显著。1）目前九阳事业部调整为BU制后，原来的豆浆机、中式小家电、西式小家电和大厨电四大事业部统一采购，提升对供应链上游话语权；2）SharkNinja在中国区的供应商管理与九阳实现协同，在电器配件、电机等强化本土供应优势，例如最新发布的随手吸采用苏州星德胜的45mm直径无刷电机；3）考虑到国内吸尘器代工厂资源丰富，未来Shark吸尘器的OEM存在进一步降本空间。1.4财务表现持续优化，盈利弹性空间较大公司近年来受益于合并后协同效应的释放，财务表现持续优化。协同效应下，受益于产品推新和迭代加速，以及规模效应和成本节约，集团盈利能力近年来快速提升。目前公司盈利水平较行业巨头仍有较大提升空间，在产品结构优化+协同效应下，盈利能力有极大弹性空间。JS环球是小家电行业龙头公司。从收入和利润规模上看，公司近年来收入和利润规模位于行业前列，且保持高增趋势。从业务模式上看，公司收入均来自小家电品类，品类占比高于行业可比公司平均。从主要品类上看，公司收入主要来自清洁电器和厨房小家电品类，个护品类占比较低。JS环球是小家电行业龙头公司之一，近年来收入和利润规模处于行业前列，且保持高速增长。2021年上半年JS环球生活实现营收144.9亿元，同比增长47.9%，体量上仅次于SEB集团。（创科实业

413.46亿元、科沃斯

53.59亿元、九阳股份

47.44亿元、石头科技

23.48亿元、VESYNC12.88亿元）。2021年上半年公司归母净利润同比增长138%至11.3亿元，利润规模和增速领衔行业。JS环球盈利能力位居行业中游，仍有较大改善空间，预计未来盈利能力持续上行。行业毛利率水平主要受品类结构和渠道结构影响，因此扫地机等高毛利产品占比较高的石头科技和

科沃斯毛利率水平较高。此外毛利较高的电商渠道占比较高的Vesync等公司拥有高于行业的毛利率水平。JS环球受益于产品结构优化以及协同降本，近年来毛利率由2016年的31.9%提升至2021H1的40.6%，我们预计JS环球毛利率将持续受益于协同降本，以及高毛利产品和线上渠道占比提升而稳步增长。净利率方面，JS环球受到期间费用率逐年升高影响，2021H1以9.7%的净利率居于行业中游，我们预计未来伴随毛利率提升和控费显现，净利率有望持续改善。2.创新驱动行业持续扩容，渠道变革催化集中度提升2.1需求端：渗透率提升+产品创新驱动行业扩容全球小家电市场仍处于成长期，全球规模超千亿美元仅次于白电，预计未来3年规模复合增长保持10%左右。竞争格局分散，行业集中度有较大提升空间。我们认为行业未来两大趋势将催化行业集中度快速提升，一是小家电消费渠道线上化加速，二是技术迭代型产品占比提升，长尾品类占比相应减少，因此具备强研发能力和新营销能力的龙头企业有望突围，抢占集中度提升的红利。小家电行业规模超千亿美元，新兴市场渗透率提升为全球贡献长期增量。2018年全球小家电市场规模983亿美元，仅次于白电1986亿美元，2018-2023年复合增长率8%，高于白电和厨电相对应增速7.3%和2.5%。小家电品类消费者冲动消费属性强，低价高频次的购买习惯使得整体市场更容易受产品创新驱动，因而中长期成长性更好。从各国户均小家电保有量分析，新兴市场渗透率提升为全球贡献长期增量。全球小家电仍处于量价齐升高景气阶段，量价拆分来看，“价”为行业规模主要驱动。以全球主要小家电市场中国和美国为例，成熟市场和新兴市场均长期处于量价齐升的阶段。成熟市场以英美为例，未来行业规模主要由“价”升为主要驱动，而新兴市场主要由“量”升为主要驱动。长期来看，小家电迭代升级带来的“价”升将长期驱动行业增长。全球主要小家电市场保持稳定增长，结构上仍存在红利赛道。我们判断发展经济体中厨房小家电占比较高，增速较快；发达经济体中环境家居类、个人护理类小家电占比较高，增速较快，整体市场结构伴随经济发展从偏刚需品类转向偏可选品类。虽然小家电行业整体增速保持平稳，但细分赛道仍存在结构性高增红利，例如中国市场中食物料理和家居环境品类增速较高，美国家居环境和个人护理品类增速较高。2.2供给端：线上化加速+新营销渗透，催化行业集中度提升小家电天然具备冲动消费属性，因此线上渠道+直播等新营销的海外渗透将成为行业增量的重要催化。竞争格局上，具备新营销资源和能力的企业有望快速抢占行业变革红利。全球小家电市场集中度仍较低，未来有望进一步集中。中国和美国是小家电最大的两个市场，从中美小家电品牌的集中度趋势中可知目前行业整体集中度较低，且近年来提升幅度较小。主要原因一是小家电市场需求主要由产品创新驱动，爆款的不确定性导致头部品牌集中度提升较慢；二是小家电部分赛道壁垒不高，进入门槛较低，供给端较为充分，龙头企业难以建立有效长期护城河。小家电核心品类集中度显著高于长尾品类，龙头企业将受益于核心品类集中度提升趋势。究其原因，小家电核心品类市场规模较大，相对刚需，消费者对产品有较高功能性需求和品牌认知，且产品技术迭代升级较快，龙头企业在产品和品牌上护城河较深，易于行业集中。根据Euromonitor数据，中国和美国吸尘器品类CR5远高于当地行业CR5。我们认为近年新营销的快速渗透和原创及迭代型产品占比增加，将突出龙头企业在底层研发和营销资源上的优势。全球小家电线上化进程加速大势所趋，线上有望成为主要销售渠道。根据Euromonitor，各国小家电线上渗透率稳步提升，20年中国和美国小家电线上渗透率较去年提升6pcts和25pcts至53%和45%。中国2020年至2025年小家电市场线上渗透率将从约69.9%上升至约77.9%。后疫情时代全球线上渗透率中枢上移，消费者习惯的改变和企业加大线上布局将催化全球线上化进一步提速，具备领衔线上营销资源和经验的小家电企业有望率先抢占线上化红利。3．SharkNinja分部：协同效应助力品类扩张，区域拓张打开全球增量空间SharkNinja在全球小家电市场持续巩固领军地位，英美市场稳局龙头之列。SharkNinja在海外小家电市场领军地位稳固，英美地区市占率不断提升，龙头优势明显。美国市场方面，SharkNinja市场份额位居吸尘器第一，厨房小家电第一；英国市场方面，各品类市场份额大幅提升，多功能炊具市场份额第一，21H1市占率同比提升32.7pcts至74.1%。英美市场为海外小家电主要市场之一，SharkNinja在英美市场的成功奠定了全球小家电龙头地位，其强品牌力和渠道基础也为全球化扩张奠定了高确定性的基石。SharkNinja成为集团成长的主驱动，旗下两大品牌均实现高速增长。SharkNinja近年来业绩持续加速，收入占比逐年提升。SharkNinja在19-21H1收入同比增速分别为17.5%、57.4%和79.3%，业绩持续加速。其占集团收入比重分别为57.6%、65.1%和71.3%，成为集团成长的主驱动。区域拓展成为SharkNinja主要成长逻辑，新拓市场业绩快速提升，贡献显著增量。欧洲及北美市场占比增长显著，18-21H1期间，SharkNinja在北美市场占比分别为48.86%、48.33%、52.67%、56.31%，在欧洲市场占比分别为4.93%、7.35%、10.76%、12.50%。19-21H1期间，SharkNinja在北美市场同比增速为11.24%、51.60%、73.96%，在欧洲市场同比增速为67.75%、103.60%、94.65%。中短期看欧美以及中国市场为主要增量，有望快速放量，长期看新兴市场将接棒增长。3.1Shark：卡位优质清洁赛道，渠道+品类拓展打开增量空间Shark在高成长性的清洁赛道深耕二十余年，在北美市场具有极强的品牌力和渠道资源，连续7年蝉联北美清洁类电器销售额第一。在成功拓展英国市场后，取得英国2021年真空吸尘器市场份额第一成果，区域拓展逻辑持续验证。在拥有相似的消费者偏好和渠道基础上，拓展欧洲市场成为增长主逻辑且确定性高，有望持续享受赛道红利。未来主要的成长逻辑：1）区域拓展：基于英美的成功经验，进一步拓展相似的欧洲市场，同时借助九阳在中国的渠道资源和经验，加速渗透全球第二大小家电的中国市场。2）品类拓张+产品升级：公司借助清洁领域的研发和技术储备，持续加码扫地机等高成长赛道，加速品类拓展至吹风机、个户等技术同源的优质赛道，目前个护领域实现高速增长。深耕北美二十余年，稳居清洁电器行业龙头，市场份额稳步提升。Shark品牌创立于1998年波士顿，通过二十余年的深耕奠定了家喻户晓的品牌力。截至2018年Shark品牌吸尘器、蒸汽拖把、扫地机器人在北美市场份额分别为36.4%、28.5%及19.0%，均居于市场前二。近十年销售量高达7800多万台，相当于每2户北美家庭就有一户选择了Shark产品。截至2021年前三季度，SharkNinja在美国清洁电器市场份额同比增长2.9%至30.6%，市场份额仍在不断提升。Shark美国销量增速远超行业增速，市占率仍在高位提升。根据Euromonitor数据，Shark在美国吸尘器品类市场份额自15年的8.2%逐年提升至20年的10.5%，虽然统计维度和公司公告有差异，但仍可验证Shark在美国清洁电器市场份额逐年提升的趋势。基于Shark北美市场强品牌力和产品力，顺势切入英国市场，市场份额已位居吸尘器品类第一。Shark品牌于2014年左右进入英国市场，在Dyson的大本营Shark品牌实现快速拓张，凭借产品的差异化定位和营销策略持续抢占英国市场，仅用6年时间市场份额在20年达到36.9%（弗若斯特沙利文数据），成为英国吸尘器市场份额第一的品牌。根据Euromonitor数据，Shark在英国市场吸尘器销量增速近年高于行业，市占率亦稳步提升。根据公司公告，在英国吸尘器市场份额从2020年前三季度的25.2%增长至2021年前三季度的28.9%，市占率在第一的基础上仍稳步提升。复制英国成功经验，持续拓展欧洲市场，目标市场空间极大，德法两地22年有望贡献利润增量。北美和欧洲市场环境相似，Shark在扩张英国市场时基本采用美国本土产品，没有太多本土化产品迭代，因此我们认为公司在英国成功扩张经验亦可复制到环境相似的欧洲其他区域。欧洲潜在市场空间大（21年为50亿美元，约为美国市场的1倍，和英国的3.4倍），扩张确定性强，且数据持续验证新市场高增，我们认为Shark欧洲区域扩张逻辑的确定性和成长空间高于市场预期。Shark在2020年成功进驻德国（2020年年中进入）及法国（2020年底进入），21H1公司在欧洲地区收入同比增长94.6%至2.8亿美元，其中Shark防缠发立式吸尘器大获成功，欧洲地区的强劲增长持续验证区域拓张的逻辑。收购速感科技，持续加码扫地机器人赛道，技术同源助力开拓蓝海市场。Shark在吸尘器以及清洁拖把领域有极强的品牌力和产品力，但其扫地机仍是未来增速最快的红利品类之一。根据iRobot年报，Shark在北美市场扫地机市场份额仅次于iRobot，且除中国以外的全球市场Shark品牌份额也高居第二。公司20年收购速感科技，最早公司是随机类扫地机，技术合作后推出智能巡航的产品，预计后续会继续加大扫地机器人方面的投入，公司表示有望把公司核心的直立式吸尘器技术赋能到扫地机上，强化差异化竞争力。论证Shark区域拓展确定性，我们从产品定位、营销策略、渠道结构和市场竞对等方面分析，得出Shark业绩的高确定性主要取决于产品的差异化战略的成功，在性能对标高端竞品Dyson等的同时，中高端的价格定位优势突出，借助消费者洞察持续产品创新满足消费者需求。同时基于北美成功的产品和渠道营销资源，复制到市场环境相似的欧洲市场，快速打开区域增量空间。消费者洞察+技术研发积累构建产品壁垒，持续创新满足消费者需求。1）产品创新上，Shark脱颖而出主要归因于对用户需求痛点的洞察：开发让用户减少弯腰蹲下次数的MultiFlex折叠臂技术、方便用户地毯地板一键切换的DuoClean双刷头技术、毛发不缠绕的Zero-M自清洁刷头设计让女性最头疼的头发清洁问题得到解决。2）在营销策略上，Shark通过全渠道、全天候的电视营销产品性能全面对标Dyson，在多个性能和技术指标甚至由于Dyson，其高性能、高性价比形象占据消费者心智。欧美市场渠道结构和主要竞对高度重合，Shark有望复刻成功，且积累的渠道资源和资质助力欧洲快速渠道渗透。Shark的起家之地美国和欧洲拥有较为相似的市场环境和渠道情况，海外大型渠道的入驻对产品要求极高，同品类下只会上架非常有限的SKU，对产品的品牌力、产品力以及供应链和售后的稳定都有极高的要求，因此对新品牌有极高的准入壁垒。SharkNinja在海外主要零售商均为海外顶级零售商（沃尔玛、Costco、Target等），丰富的渠道资源和长久的合作历史助力Shark快速在欧洲渠道扩张。3.2Ninja：受益集团研发和供应链赋能，加速产品创新迭代Ninja品牌专注于厨房小家电领域，全球市场较为成熟，行业规模稳定增长。因此产品创新和品类拓展是Ninja品牌增长的核心驱动力。受益于九阳在研发和供应链上的协同，Ninja品类矩阵快速扩充，在多个高成长性的赛道市占率稳步提升，驱动业绩高速增长。Ninja受益于和九阳研发协同，品类扩张步伐显著加速。基于Foodi协同开发的成功经验，SharkNinja和九阳持续在加热电器领域深化合作，21年持续推出包括Grill系列、DZ系列双腔空气炸锅、SF系列蒸汽空气炸锅、电动拖把系列等新品。相较于九阳丰富的小家电品类矩阵，未来Ninja品牌有望持续扩充品类矩阵，享受多赛道红利增长。协同九阳研发和供应链，品类拓展+产品创新成为业绩主要增长点。自18年九阳协同Ninja研发生产Foodi系列，快速成为海外市场爆款，以Foodi系列为代表，18年九阳协同Ninja品牌研发生产，受益于研发和供应链协同（例如九阳向Ninja提供破壁机中的控温技术和TenderCrisp技术），Foodie系列一经面市便成为爆款产品，目前Foodi系列成为Ninja收入主力。根据九阳关联交易测算，2019年-2021上半年Foodi系列销售收入增速分别为105%、92%和473%，保持高速增长，预计未来Ninja和九阳在厨房小家电领域会有更多协同合作和技术共享。Ninja的核心品类处于黄金赛道，品类扩张红利巨大。旗下优势品类空气炸锅市占率达到全球第一，美食烧烤和煎锅在北美室内烧烤市场占有50%的份额。1）美国空气炸锅渗透率持续快速提升,潜在空间较大。2015至2019年空气炸锅市场规模分别为1.0、2.1、2.7、3.3、4.1亿美元，2016至2019年同比增速为100%、25%、25%、24%。2）美国炊具市场空间巨大，各细分品类增速较快。Statista数据显示，美国炊具市场总量已于2019年底达到21.5亿美元，同比增速为3.46%。Ninja炊具产品品类矩阵不断得到丰富，多款新产品按计划投入市场，Foodi品牌正在成为Ninja进军北美炊具市场的重要载体。3）Ninja炊具市场份额有望持续增长，成为其重要增量。2020H1至2021H1，Ninja烹饪电器在美国市场的市占率由18.30%增长至26.30%，食物料理电器由26.60%增长至32.50%，在核心品类上占据一席之地。4．九阳分部：产品创新驱动稳定增长，切入清洁领域开启第二成长曲线4.1集团基石：产品升级推动盈利上行，外销有望成为新增长点产品结构高端化推动ASP中枢上行，打开行业价格天花板。公司通过S系列无涂层蒸汽饭煲、K系列免洗豆浆机、Y系列免洗破壁机等高端化产品升级了产品结构。SKY系列通过

“免手洗”、“低噪音”、“蒸汽除菌”、“低糖”等可选功能，在原有功能的基础上极大地优化了用户使用感受，以智能、卫生、便捷的特点打造出高端化产品形象，提升了产品消费体验。从价格来看，SKY系列产品的售价普遍高于常规款产品，价差为数百至数千元。公司产品结构高端化推动ASP中枢上行，打开行业价格天花板。基本盘表现稳健，核心品类接棒增长，结构持续优化带动价格带上移。从品类结构上看，料理机正取代豆浆机和榨汁机，逐步成为主流产品。在传统豆浆机、榨汁机销量基本稳定的基础上，料理机销售量高速增长。2019年，料理机销售量已达4061万台，远超豆浆机357万台与榨汁机560万台的销售量。从产品售价看，九阳豆浆机价格为行业最高，稳定在400至450元的区间内；九阳破壁机价格远高于豆浆机，处于600至1000元的价格区间，居行业前列。品牌形象年轻化，加速渗透年轻消费群体，消费群体快速扩容。通过LineFriends、宝可梦以及喜茶等知名IP和品牌跨界合作，进一步扩大了九阳在年轻消费群体的认知度。年轻消费群体是小家电核心消费人群，具备高消费能力和冲动消费属性。九阳相较于国内新晋小家电品牌其年轻消费群体占比较低，近年来加速渗透的年轻消费群体有望打开长期量价齐升的通道。参考SEB集团和苏泊尔外销，九阳外销有望成为新增长点。SEB转移给苏泊尔的订单2009-2019复合增长22%，远高于内销CAGR=18%。外销采用成本加成定价，因此毛利率稳定在18%左右，同时出口费用率较低，因此净利率水平高于外销。苏泊尔是SEB全球制造的中心，SEB在入主苏泊尔之后订单转移逐年增加。苏泊尔使用SEB集团的技术专利产生的销售额每年缴纳3%-4%的专利使用费，母公司通过技术转移间接帮助苏泊尔实现品类扩张和延伸。技术许可包括红点锅、电压力锅、空气净化器；LAGOSTINA。我们预计JS环球母公司和九阳外销规模将持续高增，且外销定价有望逐步向苏泊尔看齐，带动盈利能力持续改善。4.2Shark中国：切入中国清洁领域，开启第二成长曲线中国吸尘器市场空间巨大仅此美国，渗透率远低于海外成熟市场，Shark优势品类切入蓝海市场有望。中国吸尘器市场规模预计2026年达到61亿美元，仅次于美国，20-26年CAGR高达15.1%，保持高速成长。对标海外市场中国吸尘器天花板方兴未艾，二三线城市为主要增量驱动。中国吸尘器渗透空间受制于地毯的普及度，因此不具备对标英美等国的渗透率，但我们从我国各城市渗透率可以分析得出三四线城市对标一二线城市，吸尘器渗透率仍有极大提升空间，将是我国吸尘器市场增量的重要驱动。协同九阳渠道和研发资源，快速打开中国市场，线上业绩亮眼，线下门店快速扩张。1）线上方面，Shark中国借助九阳的渠道资源和营销经验，快速克服水土不服问题，18年正式进入中国市场，19年618及双11两次大促便分别蝉联天猫蒸汽拖把行业第一，20年再次登顶天猫蒸汽拖把&电动拖把双冠王宝座。2）线下渠道方面，目前Shark中国线下门店约为200多家，此外部分SharkNinja高端产品同时放到九阳门店内销售，合计约为500多家线下销售门店。Shark线下门店仍在扩张期，未来门店扩张将持续带来业绩增量。主要竞对Dyson中国区表现亮眼，市占率稳居行业第一。中国吸尘器市场近年受到Dyson的消费者教育，渗透率和消费者认知快速提升，Dyson也成为了行业市占第一的巨头和高端定位的天花板。根据中怡康数据，戴森市占率近年来快速提升。独家产品+本土渠道优势，或有望复刻戴森中国市场表现。戴森2012年11月进入中国市场，最初依靠代理商进行销售，2014年成立中国分公司后开始直接运营电商渠道和线下体验店，我们预计2018年戴森中国区收入规模突破80亿元。Shark引入中国后，凭借产品差异化的技术领先优势和九阳在国内线上线下渠道本土化运营的优势，有望复刻戴森在国内的成功经验。截止上市前，Shark已经在国内落地201个线下销售网点，同时跟九阳门店做联合专柜，线上加大推广力度，目前shark蒸汽拖把在电商市占率已跃居第一。对标竞品Dyson，Shark有望复制海外经验抢