2023年科技金融及券商行业年度投资策略 数字经济建设进程加速-金融信创迎来机遇

2023年科技金融及券商行业年度投资策略数字经济建设进程加速_金融信创迎来机遇科技金融——乘信息安全之风，破科技金融之浪大型平台频获利好，金融科技暖风渐近蚂蚁集团平台整改进入尾声，金融科技监管环境逐步完善。1）蚂蚁集团多项整改措施取得实质性进展。自2020年11月蚂蚁集团暂缓上市以来，蚂蚁集团的整改方案围绕纠正支付业务不正当竞争行为、打破信息垄断、纳入金融控股公司监管等方面取得实质性进展。2）蚂蚁消金增资落地，互联网金融将进入常态化监管。2022年11月14日，蚂蚁集团更新增资方案，本轮总增资金额为105亿元，用于解决消金发展规模的瓶颈问题，增资完成后蚂蚁消金的注册资本将为185亿元，预计针对大型金融科技平台的整改将接近尾声。3）监管重心逐步转移，金融科技平台有望实现平稳健康发展。过去两年针对金融科技平台整改的政策重心从“强化反垄断和防止资本无序扩张”过渡到“促进平台经济规范健康发展”，在大型平台企业整改工作稳妥推进的背景下，重视金融科技发展的政策信号进一步明确。数字经济建设进程加速，金融信创迎来机遇数字经济蓬勃发展，“稳定器”“加速器”作用日益凸显。2005-2021年中国数字经济规模年均增速为19.6%，占GDP比重逐年增加。截至2021年数字经济规模达到45.5万亿元，同比增速16%（高于同期名义GDP增速3.2个百分点），占GDP比重达到39.8%，数字经济在国民经济中的地位更加稳固、支撑作用更加显著。金融信创是数字经济产业的重要组成部分。信创产业“领头羊”，金融信创前景光明。政策规定和行业发展对金融行业数据安全性和科技自主性提出更高要求，为金融信创带来巨大发展机遇。金融与党政处于信创建设的第一梯队，金融行业信创落地实践率为30%（仅次于党政领域57%）。金融机构逐年增加科技投入，加快基础硬软件和应用系统转型升级，金融信创目前已渗透至银行、证券、保险等多个领域。银行/证券业IT投入增长态势迅猛，科技金融市场规模扩大。截至2020年，银行业和证券业IT投入超2,000亿元，2012-2020年CAGR为14.6%，其中2020年IT投入同比增长约40%。银行业和证券业快速增长的IT投资需求为科技金融公司带来广阔发展前景。注册制改革深化，为金融IT贡献业绩增量注册制改革持续推进，科技金融增长空间不断开拓。2022年，注册制改革取得突破性进展，科技金融公司增长潜力也随之进一步释放。1）注册制改革将直接催生金融IT新需求。全面注册制落地后，券商投行业务逻辑与业务范围将发生巨大变化，相关IT基础设施及信息系统将迎来新一轮更新换代的需求。2）权益市场景气度回升将推动金融IT新发展。全面注册制下，权益市场情绪将获得进一步提振，券商投行业务范围有望进一步扩展，而业绩与资本市场活跃度、券商展业情况高度相关的金融IT公司将充分受益。财富管理机遇凸显，金融科技大有可为财富管理业务打开券商成长空间，金融科技成为重要赋能手段。1）财富管理黄金时代已至。当前我国居民财富逐渐向金融资产转移，财富管理市场持续扩容。另外从券商角度来看，财富管理业务有助于缓释收入和业绩随市场变化的波动，是发展途中的必争之地。2）头部券商纷纷以科技手段助推财富管理业务。移动支付、手机银行等基础金融科技服务的广泛普及为科技赋能财富管理打下了坚实的基础。为促进财富管理转型提速，券商纷纷积极加大金融科技投入力度。2018-2021年，/中金/中信信息技术投入复合增速分别为69%/63%/44%，均高出行业平均（39%）。3）智能投顾等创新产品和服务代表了财富管理业务未来的发展方向。相较于传统投顾，借助于新兴技术的智能投顾克服了传统投顾的部分局限，能够有效地提升客户触达和服务效率、拓展获客渠道、满足碎片化理财需求，具有广阔的发展空间。而智能投顾所代表的财富管理产品科技化趋势也为金融科技行业的成长提供了温床。证券——估值触底，静待花开宏观经济迎来修复，资本市场政策利好券商资本市场利好政策频出，券商多项业务迎来增长机遇。1）注册制改革稳步推进，推动资本市场健康发展，利好券商投行业务。2022年，证监会持续深化股票发行注册制为主线的资本市场改革，为市场募集规模以及券商投行业务收入提供增量资金，促推券商提高自身的承销、定价和销售能力，利于投行业务稳健增长。2）科创板做市商制度落地，利好券商长期发展。经中国证监会批准，2022年10月31日首批科创板做市商正式开展科创板股票做市交易业务。券商通过积极加入做市商行列，整合各业务条线优势，能够优化盈利模式并丰富利润来源。3）北交所下调股票交易经手费，让利投资者有望提振市场活跃度。北交所将于12月1日起下调股票交易经手费至按成交额的0.25‰双边收取，有望进一步降低市场交易成本，提升市场交投情绪，券商盈利向好。全面注册制落地在即，券业差异化发展格局逐步形成全面注册制蓄势待发，券商差异化发展格局有望加速形成。1）全面注册制箭在弦上，时机已经成熟。注册制改革于2014年首次写入政府工作报告，并在2015年快速推进，后因股市异常波动而暂缓。2018年后，注册制改革逐步重启，科创板、创业板、北交所试点注册制先后落地。时至今日，推行全面注册制的条件已经渐渐具备，注册制改革也将在未来短期内实现最后一跃。2）全面注册制下，券商投行业务有望迎来爆发。全面注册制落地后，企业IPO上市时长将进一步缩短，上市成功率将获得有效改善。届时全市场上市企业数量及IPO募资额将大幅提升，券商投行业务量将显著增长。3）投行业务头部效应将加剧，中小券商亟需差异化破局。全面注册制下，新股定价采用市场化定价机制，对于券商的专业能力提出了更高的要求。预计未来券商投行业务市场份额将进一步向销售、研究、定价、风控能力出众的头部券商集中，而中小券商则亟待寻求差异化破局方式，或利用区位优势强化本地项目承揽。经纪业务展望：日均股基成交额回升，经纪业务收入有望修复市场情绪遇冷，前三季度经纪业务表现不佳。2022Q1~3全市场日均股基成交额达10,429亿元，同比小幅下滑（-6.7%），其中22Q3日均股基成交额10,067亿元，环比-2.6%，同比-26.9%。市场股基成交额下滑主要系2022年以来二级市场表现相对低迷，基金净值大幅下跌，投资者风险偏好降低，导致权益类基金连续遭遇净赎回，资金观望情绪浓厚。市场情绪逐步回暖，经纪业务有望复苏。10月下旬市场情绪逐步回暖，截至2022年11月30日，日均股基成交额已经逐步回升至万亿水平。预计23年国内货币政策仍维持稳中有松，流动性环境较为充裕，恢复带来企业盈利修复，且全面注册制等资本市场利好政策落地在即，有望提振市场情绪。我们预计23年日均股基交易额能够稳定在万亿水平，券商经纪业务收入有望迎来修复。两融业务展望：未来市场预期企稳，两融余额有望回升投资情绪较差，券商净利息收入同比减少。2022Q1~Q3，全行业42家上市券商合计实现净利息收入455亿元（同比-5.3%），其中2022Q3为164亿元（环比-4.4%）。未来市场预期企稳，两融规模有望回升。由于风险偏好下行，2022年两融余额下滑，截至2022年11月30日，两融余额同比-15.59%至15,643亿元，其中融资余额同比-15.21%至14,644亿元，融券余额同比-20.87%至999亿元。预期未来随着市场情绪升温，两融规模有望回升，截至2022年11月30日，相较2022Q3末两融余额/融资余额/融券余额分别+1.69%/+1.44%/+5.54%，市场出现小幅回暖。头部效应显著，预计强者恒强。头部券商优势明显，2022Q1~Q3海通、中信、银河、国君、广发的净利息收入位居前五，合计197亿元，占42家上市券商净利息收入的43%。头部券商有望得益于领先的资本优势，进一步扩大融资融券规模。资管业务展望：全面转型主动管理，资管业务行稳致远受权益市场低景气度影响，券商资管业务受到冲击。2022年以来，新发基金份额和权益基金保有量缩减。2022年10月新发权益/非货币基金同比-88.26%/-77.04%，2022年9月权益基金保有量同比-10.72%。受权益市场低迷影响，2022Q1~Q3，41家券商总体资管业务收入同比-3.9%至336亿元。居民资产配置结构转型有利于资管行业长期向好。随着居民财富的不断积累叠加“房住不炒”政策，权益类投资规模有望增加，为券商资管业务的开展提供良好基础。部分中小券商受益于资管规模扩大实现收入快速增长，业绩表现优于行业平均水平。2022前三季度，东北证券/西部证券/国联证券/东吴证券资管管理规模增幅较大，业务收入分别同比+90.5%/+163.7%/+63.0%/+63.1%。公募化转型加速，业绩韧性较强。券商资管业务集中度较高，中信证券和广发证券2022Q1~Q3资管收入总额为147.6亿元，占41家券商总资管业务收入的44%，位于行业第一梯队，旗下控股公募基金对资管业务收入贡献较大。具备较强主动投资管理能力的券商同样表现优异，/中金2022前三季度资管业务实现+11.2%/+10.6%同比增长，主要得益于主动投资管理能力增强，资管业务结构持续优化。自营业务展望：二级市场逐步回暖，驱动自营收益增长二级市场整体疲弱，上市券商自营业务收入承压。2022年初至今宏观环境下行压力增加，市场行情持续低迷。截至2022年11月30日，沪深300/上证指数/创业板指分别较年初-22%/-13%/-28%（2021年同期分别为-8%/+2%/+14%）。大盘下行，自营业务收入难以“独善其身”，2022Q1~3，42家上市券商自营收入合计603亿元（同比-52%）。预期二级市场回暖驱动自营业务提升。我们预期2023年经济复苏，企业盈利能力增强带动估值修复，市场投资信心回增，自营业务收益率提高，驱动券商自营业务收入增加。投资策略多样性增加，自营收益稳定度提升。目前券商自营业务收益受市场波动影响较大，持续推进多元化投资管理模式有利于券商提高自营收入稳定性。2022Q1~Q3上市券商中仅四家实现自营业务收入同比正增长，其中方正证券得益于自营业务规模较小“船小好掉头”，以及非方向性投资策略和衍生品金融工具的使用，实现+97.4%的增长。估值-证券板块：板块估值接近历史底部，具有显著配置价值政策催化行业估值提升，当前板块估值逼近历史底部，具有显著的配置价值。当前流动性良好，市场情绪回暖，股基交易额重回万亿水平，券商估值逼近板块二十年的底部（截至2022年12月09日，证券板块PB估值为1.23，处于历史分位数1.26%；2018年1