2023年钢铁行业投资策略 产量压降成为钢铁行业的长期目标

2023年钢铁行业投资策略产量压降成为钢铁行业的长期目标核心观点：钢铁产量压降成为钢铁行业的长期政策，钢铁供给预期将持续收缩。21年钢企生产受能耗双控和供电紧缺影响，产能利用率持续下行，产量明显回落，全年同比下降3%；同时22年Q1华北地区限产较严，供给明显收缩，年末由于持续亏损、大量钢企主动减产，预计全年产量下降2.13%。在“碳达峰、碳中和”远景目标下，钢铁去产量将成为中长期趋势，预计2023年全国粗钢产量同比降低2.5%。基建回暖将对冲地产低迷影响，预计需求将有所改善。当前地产投资下滑导致建筑用钢需求疲软，同时干扰下，制造业需求也较为低迷，预计22年钢铁消费下降约5.2%。但随着防疫政策变化、疫后经济有望复苏，叠加十四五项目有望于23年开工、基建需求有较强回暖预期，预计23年钢铁消费无需过度悲观，全年钢材需求同比下降约1.74%。考虑到近期房地产政策改善，地产需求基本触底，而专项债和十四五项目的积极影响，将会使基建需求显著回升；同时全年粗钢产量压减目标下供给增量有限、可有效压制铁矿等原材料的涨价，预计23年钢价将触底反弹，进而带动钢企盈利水平回升。1、产量压降成为钢铁行业的长期目标1.1、环保限产下，北方地区产量压降明显秋冬季环保限产持续影响北方地区一季度钢铁产量，2017年以来，京津冀地区的秋冬季大气污染防治已经常态化，2022年1-8月份京津冀地区的PM2.5浓度低于同期水平，环保约束仍然不容忽视。根据工信部和生态环境部发布的《两部门关于开展京津冀及周边地区2021－2022年采暖季钢铁行业错峰生产的通知》，要求重点区域22年1月1日至3月15日错峰生产比例不低于上年同期粗钢产量的30%。文件影响省份主要包括河北、山东、山西、河南、北京和天津等地，其中河北、山东、山西三省粗钢产量占全国粗钢产量的37%左右，合计年产量约为4亿吨，限产影响较大，22年1-3月三省粗钢合计产量减少2008万吨，导致三省产量占全国产量下降，由21年的36%降至10月末的35%。1.2、持续亏损下，钢厂自主减产成本端的差异导致长流程钢厂亏损、而短流程钢厂盈利改善，因而分别进行减产和增产，但由于长流程占比大，整体粗钢产量下降。由于市场对建材需求的预期较为悲观，而9月以后粗钢产量恢复较快、基本达到正常的生产水平。需求低迷而供给恢复导致钢价低迷。而成本端，铁矿、焦煤等原材料价格的跌幅不及钢价，因此成本高企。综合导致大量长流程钢厂亏损，进而主动减产。10月份以来，废钢的价格持续下跌，使得电弧炉钢厂因亏损情况持续改善，而有动力增产。此外，部分钢厂在年底加大生产力度，以期达到年度的产量目标。因此，短流程钢厂产量在年底有所回升。1.3、预计23年粗钢产量将下降2.5%2020年粗钢产量达峰后，2021年粗钢产量同比下降，预计22、23年同比分别下降2.13%、2.5%，在能耗双控等因素影响下，最终21年全国粗钢产量为10.33亿吨，同比下降约3%。发改委、工信部于22年初明确表示要确保2022年粗钢产量同比下降。1-10月粗钢累计产量为8.61亿吨，同比下降2.2%。近几个月因复工复产产量有所回升，但是除江苏省同比小幅正增长外，河北、江苏、山东等主要产钢省累计同比均为负值。进入11月后，由于持续亏损，长流程钢厂主动减产，预计22年全国粗钢产量同比仍将下降约2.13%。展望2023年，由于建筑行业，尤其地产行业钢材需求预计难有明显改善，全年粗钢产量同比预计下滑约2.5%。2、稳增长下，基建需求预期回暖2.1、地产:用钢需求集中在新开工阶段地产用钢需求主要取决于新开工和施工情况，地产建设周期中，从新开工到正负零阶段用钢需求占比较高。这个阶段的持续时间大约在2到3个月之间，但用钢量占比却高达总用钢量的30%-35%，随后在进入地上部分建设后耗钢速度逐渐回落。我们根据历史数据做回归拟合后发现，对于每个季度而言，螺纹周均需求=新开工面积*43.4+累计施工面积*1.41。由于累计施工面积一般是新开工面积的20倍，所以最终新开工和施工两者对于单季度地产用钢需求的贡献率分别约为60%和40%。2.2、基建：专项债发放前置、预计23年额度进一步增加22年专项债前置发放，23年额度预计进一步增加，基建投资稳步增长。19年9月国常会规定“专项债不得用于土地储备和房地产相关领域、置换债务以及可完全商业化运作的产业项目”，之后专项债流向基建比例从19年的30%提高至20年的60%以上。2022年1-10月新增专项债已经累计发放3.99万亿元，已超过全年预算额度3.65万亿元，占全年预算额度的109.20%。面对经济下行压力，22年专项债的发放出现明显前置，1-6月新增专项债累计发放额已占全年预算额度的93.39%，专项债前置发放有效地拉动了基建投资，22年1-10月基建投资额累计同比增长8.7%，金额超过13.5亿元。根据21世纪经济报道披露，监管部门已组织地方申报2023年专项债项目，申报规模按2023年提前批额度3倍把握，按提前批1.46万亿测算，则23年全年预计将新增专项债4.38万亿，较22年3.65万亿的限额增长约20%。2.3、机械：需求整体平稳，结构呈现差异工程机械需求保持低迷，高端制造业相对较好，国内反复，制造业产需双弱，内外需求放缓，中国制造业PMI除了6月和9月，其他月份均低于临界点，22年11月为48%，为今年较低水平。22年11月高技术制造业PMI为49.3%、连续三个月低于临界点，景气度有所回落、但好于传统制造业。工程机械需求总体处于负增长状态。具体产品结构上看，当前传统工程机械需求较差，产量降幅大于高端机械。22年1-10月，金属切削机床、工业机器人累计产量同比下降13%和3%，而挖掘机同比下降21%。考虑到基建稳步增长将带动工程机械需求，同时高技术制造业在十四五规划下保持高速增长，预计23年机械行业用钢需求同比小幅增长1.5%。2.4、汽车：需求回落，预计23年产量下降政策刺激短期需求，预计23年汽车用钢需求回落，2022年上半年，受缺芯、原材料涨价等因素影响，汽车生产低迷。但是，伴随着5月31日燃油车购置税减半及各地区汽车消费刺激政策的出台，下半年汽车产量大幅增长，1-10月累计同比增长6.2%。商用车方面，产量仅8月小幅正增长，其他月份均同比下降。乘用车方面，受益于购置税减半及其他刺激消费的政策，需求回暖，企业加快供应速度，6-9月乘用车产量连续同比涨幅均超过35%、10月同比上涨17.39%。22年1-10月新能源汽车产量为548万辆，同比增长114.2%。新能源车产量持续高速增长，带动了诸如无取向硅钢等高质量钢材的需求，汽车用钢结构上出现明显优化。但是产量在Q4明显回落，预计23年在购车需求低迷的情况下，汽车产量将小幅下降2%。2.5、造船:航运景气持续，相关钢材需求保持增长造船行业受全球经济复苏拉动，未来产量有望稳定增长。21年以来，受全球经济复苏拉动，航运相关需求显著上升，造船业迎来新一轮景气周期：21年全年船舶新订单量为6706万载重吨，同比增长132%，较2019年增长131%；全年手持订单累计9854万载重吨，同比增长39%。由于造船周期一般为1-2年，新接船舶订单将逐步转为手持订单。考虑到21年增量很高、22年虽同比下降但绝对量仍较高，因此预计未来2年内手持订单量将保持较高水平，22年1-9月手持订单1.03亿载重吨，同比增长10.95%。因此预计中厚板需求1-2年内将维持较高增速。预计23年造船用钢需求仍然较好，同比增速为3%。2.6、家电:预计需求低迷仍将持续需求低迷，预计23年家电用钢延续弱势，受极端高温天气拉动，9月以来，空调和冰箱的产量均大幅回升。截至10月末，空调、洗衣机累计同比增长3.2%和3.7%，冰箱累计同比降幅由5月最高峰的8.1%降至10月末的3.3%。前期家电出口相对内销较好，但原材料价格和海运费用仍较高，对家电出口造成了不利影响。2022年1-10月，洗衣机、冰箱和空调的出口量累计同比分别为-8%、-20.2%和-12.2%。考虑到地产低迷导致内需不振，且由于21年基数过高、后续出口也不容乐观，预计23年家电需求延续弱势，23年家电用钢量预计将下降10%。2.7、外需：出口总量预计小幅增长海外经济增速下行，钢材出口增速趋于回落，21年开始，海外经济体M2同比增速明显放缓，自22年3月以来，美联储已连续六次上调利率水平，其中近四次均加息75个基点。22年10月，美国和欧元区的M2同比增速分别由年初的11.69%和6.60%下降至1.25%和5%。预期23年外需增速仍将疲软。地缘政治冲突导致乌克兰等国家钢材出口受限、进而导致海外供给偏紧，我国钢材净出口量有所回升。22年1-10月我国钢材净出口量为4724万吨，较2021年同期上涨3.42%。考虑到地缘冲突对海外产能的干扰，部分国家增加钢材出口关税以及国际国内钢铁价差较大，但是同时考虑到海外需求有衰退可能，预计23年钢材出口小幅增长1%。3、供需格局改善，预计钢价企稳回升3.1、库存：供需双弱，库存降至低位建材成交持续低迷、钢厂减产，下半年库存明显去化，年底已至低位。从建筑钢材成交情况来看，22年一季度和往年情况类似，不过二季度在反复下需求不振，日均成交约16万吨，大幅低于19-21年同期21万吨左右的水平。三四季度由于地产需求持续疲软，导致建材成交量全年中枢低于往年。一般由于二季度适合建筑项目施工，钢铁消费处于旺季，库存会出现去化现象。但22年由于受地产低迷、干扰等因素影响，虽然供给偏弱，但需求也处于历史较差水平，钢价承压，导致大量钢企持续亏损，钢厂被迫减产。供需双弱下，库存下行。截至22年12月3日，全国钢厂和社会钢材总库存为1282万吨，已处于较低水位。3.2、钢价：需求不振，钢价下行地产需求不振导致2022年钢价持续承压。2021年在供给端限产预期和需求较好的共同作用下，钢价持续上行，一度达到6000元/吨的历史高位。进入10月下旬后，由于地产等行业需求迅速回落，叠加铁矿石价格持续下行，钢价迅速回落。2022年上半年，虽然需求保持疲软，但由于一季度环保限产力度较大，故Q3以前钢价中枢仍较高。但是Q3以后基建等相关下游并未超预期增长，叠加地产行业需求持续恶化，钢价下跌。3.3、需求触底反弹，预计钢价企稳反弹短期钢价保持震荡，但后续基建需求回暖预计将带动钢价上涨，22Q1下游需求较为疲软，但在北方秋冬季错峰生产政策下供给端持续受限，Q1钢价较为坚挺。但是随着供给端逐渐放开，而地产等下游持续低迷，导致随后三个季度的均价呈现下跌趋势，预计22年螺纹钢均价约4400元/吨。纵观2023年，随着十四五重大项目的开工、基建需求有望被有力拉动，叠加全年产量压减目标预计维持，钢价有望触底反弹，在Q2达到全年高位。受地产需求不振拖累，预计23年全年螺纹均价为4175元/吨，同比小幅下降5%。4、原料价格承压，盈利逐渐改善4.1、铁矿石：供给稳定、需求回落海外主要矿山发运稳定、需求震荡回落。海外铁矿石供给主要来源于澳洲和巴西，目前供给保持稳定，根据Mysteel发布的澳洲及巴西19港数据，21年周度平均发运量达到2400万吨以上，同比增加1.6%。22年1季度受澳洲矿山检修影响供给偏弱，但进入2季度后已有明显回升，随后保持相对平稳的发运量，22年1-11月合计发运11.68亿吨，同比小幅下降1.1%。22年一季度钢铁限产导致日均铁水产量处于低位，但二季度铁水产量持续上行，铁矿需求逐渐增加。7月传统钢材需求淡季，铁水产量下降，随后在基建需求有望攀升的预期下铁水产品反弹。进入4季度，由于钢材需求低迷，铁水产量回落。总的来看，22年1-11月，日均铁水产量为229万吨，较2020年和2021年同期分别下降了约1.16%和-4.13%。4.2、焦炭：盈利严重受到焦煤价格影响焦煤作为焦炭的主要原料，其价格高企对焦炭盈利影响很大，2022年以来，焦炭价格受国内外多重因素扰动，总体走出了冲高回落，低位震荡的格局。1-4月煤炭进口缩量，叠加钢厂复产的强预期，焦煤价格快速上涨。4月中旬至8月底，由于压产政策的实施、房地产行业的政策收紧，下游需求不振，价格震荡下跌。9月以来，焦煤价格维持低位震荡，这主要受钢厂利润压缩以及下游钢材产销两弱的影响。由于焦煤整体供给弹性不大，双焦价格变化博弈过程中焦煤价格更为强势，21年10月之后焦企盈利长期处于低位，22年后继续维持波动下行。截至22年12月初，焦化厂平均盈利约