某年度航运港口业投资策略3

扬帆起航，寻金大海2007年度航运港口业投资策略

孙利萍吴莉1主要内容

06年航运港口板块市场表现分析航运业—行业运行状况和投资机会分析战略性增持港口股—两大驱动因素206年航运港口板块市场表现、驱动因素分析06年下半年国际干散散货运输市场景气回升驱动中远航运；资产注入预期驱动中海发展天津港—“滨海新区概念”、集团资产注入双重题材刺激；上港集箱—资产注入提升估值。306年航运港口股市场表现—稍逊于天相流通指数航运港口走势与市场比较（2006.1.4-2006.12.01）406年主要港口航运股市场表现506下半年干散货运输市场景气回升驱动中远航运06下半年国际干散货运输市场景气回升下半年行业转暖带动中远航运股价上涨6资料来源：BLOOMBERG资产注入预期驱动中海发展市场产生资产注入预期注入资产：40艘散货船、140万载重吨增厚07年EPS0.11元。10月31日公告7天津港—“滨海新区概念”、集团资产注入双重题材刺激06年5月26日批准开发滨海新区集团可能注入资产：神骅煤码头：3000万吨吞吐能力，06年底投产北港池一期：230万TEU吞吐能力，07年初投产油码头：2000万吨吞吐能力，08年投产资料来源：天相证券分析系统8上港集箱—资产注入提升估值上港集团吸收合并上港集箱资料来源：天相证券分析系统10月26日，上港集团吸收合并上港集箱，换股P/E水平为上港集箱05年业绩的25倍。12月1日，整体上市的上港集团收盘价格为5.19元，按照我们对06年公司EPS0.14元预测计算的P/E为37倍。

9航运业—机会与风险并存一：行业运行状况分析

07年世界经济持续高速增长，行业外部环境良好

国际油轮运输市场—07低迷，08年后景气回升“国油国运”战略促进外贸油运业务高速增长干散货运输市场07年景气回升成本分析—油价长期看低二：航运股投资策略—增持10世界经济持续续高增长，行行业外部环境境良好经济增长驱动动海运量增长长数据来源：IMF、CLARKSONIMF预测07年世世界经济持续续高速增长数据来源：IMF11全球油轮运输输市场回顾—06年呈前前高后低走势势04年市场进入本本轮周期的高高点。05年以来，运力力供给增长超超过需求，进进入调整阶段段。06年油轮运价呈呈前高后低的的走势波罗的海原油油运价走势数据来源：BLOOMBERG波罗的海成品品油运价走势势数据来源：BLOOMBERG数据来源：BLOOMBERG油轮运价指数数WS走势12全球油轮运输输市场—需求求增速放缓世界石油需求求（百万桶/天）数据来源：IEA、CLARKSON世界油品海运运量（百万吨吨）数据来源：CLARKSON06年受高油油价和美国经经济放缓影响响，石油需求求不断被下调调。整体看来来，推动油轮轮运输市场达达到04年景景气高点的石石油需求近年年来正在放缓缓。国际能源署预预测07年世世界石油需求求增速为1.7%左右，预计将将产生7—10百万载重重吨的油轮运运力需求。13全球油轮运输输市场—07年供给压力力加剧全球油轮船队队运力（单位位：百万载重重吨）数据来源：CLARKSON06年全球油油轮运力增长长5.0%。。07年全球油油轮运力投放放增速至6.7%，净增增运力24.3百万载重重吨，市场供供给压力进一一步加剧。1408年-10年单壳油轮轮退出，运力力供给大幅减减缓全球油轮运力力构成（单位位：百万载重重吨）07-10年年淘汰运力IMO规定，单壳油油轮最终使用用年限2010年，部分分可放宽到2015年或或25年船龄龄。保守估计，到2010目前船龄在15年以上的的单壳油轮被被淘汰，74.3万载重吨，占现有运运力20.65%。08年-10年油轮运力力供给速度降降至3%以下下。数据来源：CLARKSON15全球油运市场场展望—07低迷,08后景气回升升07年供给压压力加剧，08年后市场场景气回升数据来源：CLARKSON、天相投顾16“国油国运战战略”将带来来远洋油轮运运力年需求增增速20%以以上未来十年中国国石油进口将将保持较高增增速数据来源：国国家统计局、、天相投顾目前拥有32艘VLCC2010年需要60艘艘VLCC缺口30艘VLCC左右07-10年年需求年增速速20%以上上17国内船东将分分享中国进口口原油运输市市场的盛宴国内油轮船东东拥有的VLCC和未来运力扩扩张计划数据来源：天天相投顾整理理三大油运公司司承运中国进进口原油情况况数据来源：天天相投顾整理理船东和进口商商签定锁定运运价协议，有有助减少市场场运价波动风风险数据来源：天天相投顾整理理18全球干散货运运输市场回顾顾—06年呈呈前低后高走走势03、04年年，国际干散散货航运市场场处于高景气气阶段05年运力供供给增速加快快，市场进入入调整阶段，，运价回落。。06年市场呈呈现前低后高高的走势，目目前仍在4000点左右右的高位运行行。波罗的海干散散货运价走势势数据来源：CLARKSON19全球干散货运运输市场—07年将景气气回升全球干散货运运输市场需求求保持稳定增增长02年以来全球干干散货海运量量每年保持着着4-6%的高增长06年干散货海运量增速仍仍在4%以上上预计07年增增速在3%-4%06年运力需需求净增量为为1500万万载重吨全球干散货海海运量保持稳稳定增长（百百万吨）数据来源：CKARKSON2007中国铁矿矿石进口———影响全球干散散货海运量增增长的关键因因素铁矿石是带动动干散货海运运量增长的关关键（百万吨吨）数据来源：CLARKSON、国家统计局全球铁矿石海海运量的增量量主要来自中中国（百万吨吨）数据来源：CLARKSON、国家统计局中国进口铁矿矿石增长放缓缓（单位：百百万吨）数据来源：商商务部06年中国月月度进口铁矿矿石情况（单单位：万吨））数据来源：商商务部06年干散货货海运贸易中中增长最快的的仍然是铁矿矿石贸易，其其中83%的的增量来自中中国。由于中国国内内铁矿石产量量增长迅猛，，预计07年年中国铁矿石石进口增速将将放缓。07年中国进进口铁矿石的的数量将是决决定07年国国际干散货运运输市场走势势的关键因素素。21全球散货船运运力供给持续续放缓06、07年年全球干散货货运力投放持持续放缓（百百万载重吨））数据来源：CLARKSON05年全球散散货船运力供供给增长7%06年运力供供给增速放缓缓至6%07年全球干干散货船运力力供给将进一一步放缓至3.9%。06年运力供供给净增量为为2000万万载重吨，供供需缺口不大大22展望—07年全球干干散货运输市市场景气回升升07年由于将将有大量老旧旧船舶被拆解解，全球散货货船运力供给给增长将放缓缓至3.9%，达到近四四年来的最低低水平。考虑到IMF预测07年世世界持续保持持高速增长，，只要世界经经济增长和中中国进口铁矿矿石增长不发发生明显回落落，07年全全球干散货运运输市场将处处于景气回升升阶段07年国际干干散货运输市市场供需压力力将缓解数据来源：CLARKSON2306年燃料油油价格价格同同比上涨20%左右主要航运公司司对油价的敏敏感性成本分析—油油价是最关键键的影响因素素数据来源：BLOOMBERG数据来源：公公司公告、天天相投顾24数据来源：路路透社06年11月月20日，路路透社对33家研究机构构的调查显示示，预测07年WTI原油价格平均均在64美元元左右，但分分析师对油价价看法有分歧歧，预测区间间在76.6-54.5美元之间。。对未来油价价的长期预估估呈下降趋势势方面，基本本判断油价下下跌。长期预估：油油价呈下跌趋趋势成本分析—油油价是最关键键的影响因素素2507年航运业业三大投资机机会机会一：07年干散货海海运市场景气气回升带来行业基本面改改善机会二：“国国油国运战略略”带来外贸贸油运业务量量快速增长机会三：油价价下跌缓解成成本压力26航运业投资策策略：增持主要航运公司司评级中远航运：国内最大的杂杂货船东，07年将受益益于国际散货货运输市场的的景气回升；；对油价的敏敏感性最强，，油价下跌将将大为缓解公公司的成本压压力。风险在在于油价走势势的不确定。。中海发展：母公司散货船船资产注入将将提升公司07年业绩；；受益于“国国油国运战略略”带来的外外贸油运业务务的增长。风风险在于07年国际油运运市场运价低低迷，未来油油价走势不确确定。数据来源：：天相投顾顾27战略性增持持港口股——成长兼顾顾稳定驱动因素一一：外贸稳稳定增长，，港口业外外部环境良好。。驱动因素二二：估值偏偏低28驱动因素一一：外贸稳稳定增长，，港口外部部环境良好好06年1-10月进进出口增长长速度与05年基本本持平数据来源：：商务部06年月度度对外贸易易增长情况况数据来源：：商务部2907年外贸增速速将放缓，，从绝对量量上看，外外贸年15%的增速对于于港口行业业仍然具有有强劲的支支撑作用。。数据来源：：商务部、、交通部展望07年年：商务部部预测外贸贸增长15%30中长期稳定定增长趋势势确定，长长期投资价价值显著06年港口口货物吞吐吐量与05年同期基基本持平06年港口口集装箱吞吞吐量与05年同期期基本持平平数据来源：：交通部数据来源：：交通部预计2007年港口口吞吐量增增速也将放放缓，货物物吞吐量增增速在15%左右，，集装箱吞吞吐量增速速在15——20%左左右，中长长期稳定增增长的趋势势确定，长长期投资价价值显著。。3106年1-10月主主要港口货货物吞吐量量情况（万万吨）受区域经济济影响，主主要港口表表现各异货物吞吐量量方面地区区增速的差差异比较明明显吞吐能力大大幅增加的的港口分流流了临近港港口的吞吐吐量。中等规模的的港口在现现有业务量量较低的基基础上实现现高速增长长。数据来源：：交通部32集装箱吞吐吐量方面：：环渤海湾地地区，天津津港吞吐量量增长速度度最快；长江三角洲洲地区，宁宁波舟山港港吞吐量增增长最快；；上海港06年增速速放缓。珠三角地区区，广州港港集装箱吞吞吐量快速速增长；深深圳港增速速放缓。06年1-10月主主要港口集集装箱吞吐吐情况（万万吨）受区域经济济影响，主主要港口表表现各异数据来源：：交通部33天津港口：：天津港股份份06年市市场份额提提高。深圳港口：：赤湾港航股股份有限公公司装卸的的集装箱增增速最快。。主要集装箱箱码头运营营商经营分分析数据来源：：中国港口口34因素二：估估值偏低，，具有较大大上升空间间中国港口在在世界上具具有重要地地位数据来源：：天相公司司整理35中国港口——地位提升升估值全球五大集集装箱港口口，中国增增速最快数据来源：：天相公司司整理36香港港口公公司估值水水平高于国国内港口公公司香港主要上上市港口公公司估值数据来源：：BLOOMBERG、天相投顾。。（注：天天津港发展展和大连港港06年上上市，06年业绩中中扣除了1亿左右的的冻结资金金利息收入入。）按照06年年预测的业业绩计算，，五家港口口公司的简简单平均P/E水平为19.50倍倍。估值水水平明显比比国内盐田田港、深赤赤湾、营口口港。37主要香港上上市港口公公司06涨涨幅25%—50%招商局国际际近一年上上涨52%厦门国际港港务近一年年上涨25%大连港近一一年上涨47%天津港发展展近一年上上涨36%38上海港务集集团整体上上市提高行行业估值水水平上港集团吸收合并上港集箱10月26日，，上港集团团吸收合并并上港集箱箱，换股P/E水平为上港港集箱05年业绩的25倍。12月1日，整体上上市的上港港集团收盘盘价格为5.19元，按照我我们对06年公司EPS0.14元预测计算算的P/E为37倍。39部分优质港港口公司价价值低估国内上市主主要港口公公司估值数据来源：：天相投顾顾目前香港主主要港口上上市公司06年动态态PE平均在19.5倍左左右，深赤赤湾、盐田田港、营营口港06年动态PE在17倍——15倍左左右，价值值明显低估估，股价具具有一定的的上升空间间。天津港有整整体上市预预期，目前前估值水平平仍有上升升空间，给给予增持评评级。40盐田港：盐田三期和和扩建工程程是否能够够进入到股股份公司将将决定公司司未来成长长性。从长长远的眼光光来看，盐盐田港将完完成集团资资产整体上上市。公司