企业价值评估三种评估方法的运用概述课件

企业价值评估

三种评估方法的运用企业价值评估

三种评估方法的运用2长岭企业价值评估案例:了解一段历史与相关政策23一、长岭评估案例分析

案例背景：长岭集团以家用电器和纺织机电及军工为主业，曾是中国500家大型企业集团之一。“大树底下好乘凉”的广告词曾和其冰箱等产品一起，传遍全国。近几年来，由于体制等原因，在激烈的市场竞争中，长岭集团渐渐退出家电业主流市场。其旗下的控股上市公司---长岭（集团）股份有限公司因业绩亏损，早已沦为ST的行列。3一、长岭评估案例分析案例背景：42002年亏损2.9亿，2003年亏损4.4亿，2004年3月31日，深交所作出暂停其股票上市的规定。如果ST长岭在2004年上半年仍旧不能实现盈利，则将被退市。在此背景下，长岭集团的重组已显得极为迫切。42002年亏损2.9亿，2003年亏损4.45

到2003年底，长岭集团注册地－西安高新一路长岭大厦，因债务纠纷被法院低价拍卖。2004年2月4日，陕西省国企改革领导小组第五次办公会议决定：1、同意长岭集团与南京斯威特集团进行资产重组；2、要求由双方共同聘请由证券从业资质的中介机构依法进行评估；5到2003年底，长岭集团注册地－西安高新一路长岭大63、对于长岭集团的债务，提出与华融资产公司、供货商等债权人进行协商，争取折让支持，以利于债务重组；4、在评估和债务重组后，形成的负净资产，以重组后新企业纳税地方留成返还政策等予以弥补，弥补年限达到弥补数额为止。63、对于长岭集团的债务，提出与华融资产公司、供货商等债权7

2004年3月1日，中宇资产评估有限责任公司陕西同盛分公司(以下简称同盛)接受委托，对该公司的资产进行评估。4月30日，出具了一份“中(同)评报字[2004]第83号”的《陕西长岭集团有限公司资产评估报告书》。72004年3月1日，中宇资产评估有限责任公司8

报告称其评估范围为长岭集团有限公司及其所属的长岭机器厂、长岭(集团)股份有限公司、长岭黄河集团工贸有限公司、陕西长岭空调器公司、陕西长岭电子科技有限公司及长岭(集团)股份有限公司主要控股公司西安长岭冰箱股份有限公司、陕西宝鸡长岭冰箱有限公司、陕西长岭纺织机电科技有限责任公司等企业的全部资产。而评估结论为，长岭集团截至2003年12月31日的净资产约为-64557.95万元。8报告称其评估范围为长岭集团有限公司及其所9

2004年4月21日，陕西省召开了第五次省长办公会议，在同盛的报告还未最后形成上报的情况下，决定由陕西省财政厅另行聘请一家权威中介机构（西安正衡资产评估有限责任公司）对同盛的评估报告进行复核。5月25日，正衡出具了对陕西长岭集团资产评估报告书的复核意见，对评估报告中存在的问题提出了异议。

92004年4月21日，陕西省召开了第五次省长办公10问题1：将长岭集团的资产和与所属子(孙)公司的资产和负债简单地进行了“合并汇总”。10问题1：将长岭集团的资产和与所属子(孙)公司的资产和11长岭集团结构图长岭股份陕西长岭空调器有限公司长岭黄河集团工贸有限公司西安长岭冰箱股份有限公司长岭机器厂陕西宝鸡长岭冰箱有限公司陕西长岭纺织机电科技有限公司占股29.98％占股100％占股100％占股55％占股96.5％占股53.3％占股85％占股15％占股20.38％占股45％11长岭集团结构图长岭股份陕西长岭空调长岭黄河西安长岭冰箱长121、长期投资评估应当注意的问题依据：《资产评估操作规范意见(试行)》第四十九条：“对于控股的长期投资，应对被投资企业进行整体评估。”“明显没有经济利益、也不能形成任何经济权利的，按零值计算。”

第五十条规定：“控股和非控股的长期投资，都要单独计算评估值，并记到长期投资项目下，不要将投资企业的资产和负债与投资方合并处理。”121、长期投资评估应当注意的问题依据：《资产评估操作规范意131、长期投资评估应当注意的问题步骤：3）当子公司评估后净资产为负值时，长期投资权益评估值为零。2）按照长岭集团在各个子公司的持股比例分别计算长期投资价值。1）应当按照以上规定对长岭集团的子公司首先分别进行整体评估，分别出具评估报告。131、长期投资评估应当注意的问题步骤：3）当子公司评估后净142、应收款项评估应当注意的问题问题2：评估过程中，对大量应收账款、其他应收款等往来挂账直接评估为零的依据不充分。142、应收款项评估应当注意的问题问题2：评估过程中，对152、应收款项评估应当注意的问题

依据：国资委《关于规范国有企业改制工作的意见》，企业改制中涉及资产损失认定与处理的，必须按有关规定履行批准程序。在评估中，长岭集团应收账款、其他应收款约4．5亿元，在没有确凿证据表明无法收回的情况下，就被全部评估为零。152、应收款项评估应当注意的问题依据：国资委《关于规163、资产评估机构执业范围问题问题3：资产评估资质问题。由于长岭集团控股的长岭股份属上市公司，按省政府要求，评估公司应具证券业从业资质，虽然同盛所属的中宇资产评估公司拥有从事证券业务资产评估资质，但作为分公司的同盛，却并不能被视做拥有该资质，且其本身也不能成为独立承担法律责任的主体。163、资产评估机构执业范围问题问题3：资产评估资17第一次修改：5月27日，同盛按照复核意见对评估报告进行修改后，出具厂长岭集团及其所属长岭机器厂等共八家单位的评估报告。修改后长岭集团净资产评估值为-8357.19万元，与第一次评估结果-64557.95万元相比，负净资产减少了56200.76万元。17第一次修改：18出现5亿多元差额的原因：正衡的审核意见称，一是按照规定，当长岭集团所属子(孙)公司评估后净资产为负值时，按零值进行汇总，而不再简单地进行“合并汇总”；二是评估结果中包含了长岭机器厂及陕西长岭宝鸡冰箱有限公司的非经营性资产约0.7亿元。18出现5亿多元差额的原因：正衡的审核意见称，19第二次修改：6月1日，同盛将再次修改后的评估报告上报到陕西省财政厅。修改后长岭集团净资产评估值为-2115.72万元。与第二次的-8357.19万元又相差6241.47万元。19第二次修改：20形成差额的原因：是在上一次的评估报告中，对应收账款、预付账款、其他应收款中评估人员认为是呆坏账的直接进行了核销，由于没有确凿证据，这次将这些呆坏账调入待处理流动资产净损失中，提请长岭集团报有关部门批准后进行核销。20形成差额的原因：是在上一次的评估报告中，对应收账款、由案例引发的两个思考:评估修改两次后的企业价值是合理的吗?企业价值评估应如何进行?由案例引发的两个思考:企业价值评估企业价值评估概述企业价值评估的收益法企业价值评估的市场法企业价值评估的成本法评估方法的选择22企业价值评估企业价值评估概述22第一节企业价值评估概述23第一节企业价值评估概述23第一节企业价值评估概述企业价值评估的特殊性企业价值评估的目的企业价值评估的价值类型企业价值评估的对象24第一节企业价值评估概述企业价值评估的特殊性24企业价值评估的含义企业价值评估，评估师对评估基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程。25企业价值评估的含义企业价值评估，评估师对评估基准日特定目的下企业企业，是由各个要素资产围绕着一个系统目标，发挥各自特定的功能，共同构成一个有机的生产经营能力和获利能力的载体及其相关权益的集合或总称。26企业企业，是由各个要素资产围绕着一个系统目标，发挥各自特定的企业及其评估的特征整体性整体不是各部分的简单相加整体价值来源于要素的结合方式部分只有在整体中才能体现出其价值整体价值只有在运行中才能体现出来持续经营性不同时点收益的差异性折现盈利性以收益法为主。决定企业价值高低的因素，是企业的整体获利能力。权益可分性27企业及其评估的特征整体性27企业及其评估的特征评估对象的特殊性，是由多个或多种单项资产组成的资产综合体。包括全资子公司、控股子公司，以及非控股公司中的投资部分，企业拥有的非法人资格的派出机构、分部等。28企业及其评估的特征评估对象的特殊性，是由多个或多种单项资产组企业及其评估的特征权益可分性企业所有权和经营权的分离资本所有权和经营权的分离债权资本股权资本29企业及其评估的特征权益可分性29企业价值评估的分类企业价值评估股东全部权益价值，就是企业的所有者权益价值或净资产价值。股东部分权益价值，是企业一部分股权的价值，或股东全部权益价值的一部分。由于存在着控股权溢价和少数股权折价因素，股东部分权益价值并不必然等于股东全部权益价值与股权比例的乘积，应当在评估报告中披露是否考虑了控股权和少数股权等因素产生的溢价或折价。企业整体价值，是股东权益价值与债权人权益价值的加和。企业整体价值=股东权益价值+债权价值30企业价值评估的分类企业价值评估30几类企业价值之间的关系企业整体价值企业股东全部权益价值+企业的付息债务企业投资资本价值企业股东全部权益价值+长期负债31几类企业价值之间的关系企业整体价值31评估对象的界定界定企业的物理边界企业产权主体自身拥有并投入经营的部分企业产权主体自身拥有未投入经营部分界定企业的产权边界企业实际拥有但尚未办理产权的资产等虽不为企业产权主体自身占用及经营，但可以由企业产权主体控制的部分。如全资子公司、控股子公司，以及非控股公司中的投资部分，企业拥有的非法人资格的派出机构、分部等。32评估对象的界定界定企业的物理边界32评估对象的界定评估范围界定的依据：企业价值评估申请报告及上级主管部门批复文件所规定的评估范围；企业有关产权转让或产权变动的协议、合同、章程中规定的企业资产变动的范围；企业有关资产产权证明、账簿、投资协议、财务报表。其他相关资料等。33评估对象的界定评估范围界定的依据：33价值类型市场价值在用续用价值34价值类型市场价值34几个要区分的概念企业价值V.S企业的会计价值企业价值是未来运行过程中现金流量的现值。会计价值是指资产、负债和所有者权益的账面价值企业价值评估V.S单项资产评估35几个要区分的概念企业价值V.S企业的会计价值35企业价值评估中信息资料收集一、企业内部信息经营信息；财务信息；管理信息；其他信息

二、企业经营环境的（外部）信息产业发展信息等三、市场信息主要是资本市场上相关交易的信息。企业价值评估中信息资料收集一、企业内部信息第二节企业价值评估的收益法37第二节企业价值评估的收益法37在企业价值评估中，收益法是公认的主要评估方法，我国评估界也开始从过去的资产基础法转向收益法评估企业价值。在企业价值评估中，收益法是公认的主要评估方法，我国评估界也开收益法适用范围基本公式基本参数取得应用案例39收益法适用范围39适用范围收益法适用于有收益并且收益资料可以准确获得和预测的情况。40适用范围收益法适用于有收益并且收益资料可以准确获得和预测的情基本公式V—评估值;Rt—未来第t年的预期收益；rt—第t年的折现率或资本化率；n—收益年限；t—第t年。41012345基本公式V—评估值;Rt—未来第t年的预期收益；rt—1预期收益的取得收益额是预期的资产在正常情况下所能得到的归产权主体的收益额。421预期收益的取得收益额42何为收益？一、营业收人减：营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用资产减值损失二、营业利润（亏损以“-”号填列）加：公允价值变动收益（损失以“-”号填列）投资收益（损失以“-”号填列）加：营业外收入减：营业外支出三、利润总颤（亏损总额以“-”号填列）减：所得税费用四、净利润（净亏损以“-”号填列）43何为收益？一、营业收人43何为收益？一、经营活动产生的现金流量：销售商品、挺供劳务收到的现金收到的税费返还收到其他与经营活动有关的现金购买商品、接受劳务支付的现金支付给职工以及为职工支付的现金支付的各项税费支付其他与经营活动有关的现金经营活动产生的现金流量净额二、投资活动产生的现金流量净额购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金三、筹资活动产生的现金流量净额四、汇率变动对现金及现金等价物的影响五、现金及现金等价物净增加额加：期初现金及现金等价物余额六、期末现金及现金等价物余额44何为收益？一、经营活动产生的现金流量：44何为收益？相互关系45一般而言,选择企业净现金流量作为计算收益的基础.何为收益？相互关系45一般而言,选择何为收益？净利润加：资产减值准备固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧无形资产摊销长期待摊费用摊销处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失（收益以“-”号填列）固定资产报废损失（收益以“-”号填列）公允价值变动损失（收益以“-”号填列）财务费用（收益以“-”号填列）投资损失（收益以“-”号填列）递延所得税资产减少（增加以“-”号填列）递延所得税负债增加（减少以“-”号填列）存货的减少（增加以“-”号填列）经营性应收项目的减少（增加以“-”号填列）经营性应付项目的增加（减少以“-”号填列）经营活动产生的现金流量净额46何为收益？净利润46收益形式选择？股东全部权益价值净利润或净现金流量（股权自由现金流量）折现和。是净资产价值或所有者权益价值。企业整体价值净利润或息前净现金流量折现和。企业自由现金流量折现和47收益形式的选择应服从企业价值评估的目标.企业自由现金流量=净利润+利息+非付现成本-资本性支出-营运资本的净增加收益形式选择？股东全部权益价值47收益形式的选择应服从企业价收益形式选择？企业投资资本价值净利润或净现金流量加上扣税后的长期负债利息折现和。48收益形式选择？企业投资资本价值48正常情况？收益额是资产正常情况下的客观收益，是应该创造的收益，而不是资产的实际收益。正常情况？收益额是资产正常情况下的客观收益，是应该创造的收益归产权主体所有？企业创造的收益归国家、股东和债权人共享。税后息后50所以评价一个企业的价值,并不在于它创造的净利润归产权主体所有？企业创造的收益归国家、股东和债权人共享。50如何预期？分为两个阶段：预测期，对企业未来可预测的若干年的预期收益的预测。（未来3-5年）后续期，对企业未来持续经营条件下的长期预期收益趋势的判断。51012345如何预期？分为两个阶段：51012345具体方法综合调整法预期年收益额=当前正常年收益额＋预期有利因素增加的收益额－预期不利素减少的收益额52具体方法综合调整法52具体方法收益预测表一、产品的销售收入减：产品销售税金产品销售成本其中：折旧二、产品销售利润加：其他业务利润减：管理费用财务费用三、营业利润加：投资收益营业外收入减：营业外支出四、利润总额减：所得税五、净利润加：折旧和无形资产摊销减：追加资本性支出六、净现金流量53具体方法收益预测表53收益预测结果准确性的检验将预测结果与企业历史收益的平均趋势进行比较；对影响企业价值评估的敏感性因素进行检验；对所预测的企业收入与成本费用的变化的一致性进行检验；企业收益预测应该与评估结果的价值类型联系起来，保证收益预测相对合理。54收益预测结果准确性的检验将预测结果与企业历史收益的平均趋势进折现率的取得折现率的实质折现率的预测折现率与收益的一致性55折现率的取得折现率的实质55折现率的实质

投资报酬率与资本成本56折现率的实质投资报酬率与资本成本56折现率的确定方法CAPM模型折现率=无风险报酬+风险报酬加权平均资本成本57折现率的确定方法CAPM模型57CAPM中无风险报酬的确定无风险报酬58CAPM中无风险报酬的确定无风险报酬58CAPM中风险报酬的确定风险报酬=β*风险报酬率β是企业风险的大小的衡量指标风险报酬率相当于承担一单位风险应该获得的额外的报酬。风险报酬率=市场平均收益率-无风险收益率

=Rm-Rf59CAPM中风险报酬的确定风险报酬=β*风险报酬率59CAPM中β的确定60CAPM中β的确定60CAPM中β的确定2011年6月9日青岛海尔beta=0.88工商银行beta=0.53宝钢股份beta=0.72中国石油beta=0.39长安汽车beta=1.3461CAPM中β的确定2011年6月9日61CAPM模型62CAPM模型62CAPM模型计算折现率的公式[例]某公司的β为1.5，国库券利率为4%，市场平均风险股票的收益率为10%，借助CAPM模型计算该公司适用的折现率（）。A.13%B.14%C.10%D.4%63CAPM模型计算折现率的公式[例]某公司的β为1.5，国库券加权平均资本成本法64加权平均资本成本法64加权平均资本成本法权益资本成本=无风险报酬率+风险报酬率长期负债成本=长期负债税前成本×（1-所得税税率）权重的确定资产负债表（帐面价值）外发证券市场价值目标资本构成中的权重65加权平均资本成本法权益资本成本=无风险报酬率+风险报酬率65收益期的确定通常为无限期66收益期的确定通常为无限期66应用案例W公司20×1年的销售收入为51800万元。假设你预期公司在20×2年的销售收入增长9%，但是以后每年的销售收入增长率将逐年递减1%，直到20×7年及以后，达到所在行业4%的长期增长率。基于公司过去的盈利能力和投资需求，预计EBIT为销售收入的9%，净营运资本需求的增加为销售收入增加的10%，资本支出等于折旧费用。公司所得税税率是25%，加权平均资本成本是12%，你估计20×2年初公司的价值为多少？67应用案例W公司20×1年的销售收入为51800万元。假设你预企业价值评估三种评估方法的运用概述1.预测W公司的20×2-20×7年未来自由现金流量如下表所示。预测W公司的自由现金流量单位：万元年份20×120×220×320×420×520×620×71.销售收入518005646260979652486916372621752562.相对上年的增长率

9.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.EBIT（销售收入的9%）

508254885726225653667974.减：所得税25%

127113721468155616316995.加：折旧

－－－－－－6.减：资本支出

－－－－－－7.减：净营运资本的增加

（销售收入增加额的10%）

4464524273923462918.自由现金流量

3345366439774277455648071.预测W公司的20×2-20×7年未来自由现金流量如下表所2.20×7年及以后，达到所在行业4%的长期增长率，从而可以得到企业的预测期期末价值（V20×7）

3.企业价值为其自由现金流量的现值，加上预测期期末价值的现值.由于预计资本支出等于折旧，表中第5行和第6行即相互抵销，故可令它们为零，不需要明确地预测。2.20×7年及以后，达到所在行业4%的长期增长率，从而可以第三节企业价值评估的市场法71第三节企业价值评估的市场法71企业价值评估的市场法适用范围基本公式基本参数取得应用案例72企业价值评估的市场法适用范围721使用范围需要有充分发育活跃的产权交易市场参照企业及其与被评估企业可比较的技术参数指标等资料是可以收集到的731使用范围需要有充分发育活跃的产权交易市场732基本公式742基本公式742基本公式调整系数为评估对象可比因素值/参照物可比因素值价值比率为参照企业价值/参照物可比因素值752基本公式调整系数为753主要参数的获得常用价值比率价格/收益，即市盈率乘数市净率价格/EBIT价格/EBITDA价格/收入价格/现金流价格/账面价值763主要参数的获得常用价值比率763主要参数的获得【例】773主要参数的获得【例】773主要参数的获得【例】783主要参数的获得【例】783主要参数的获得【例】工商银行的市价=市盈率*净利润

=7.28*5378700793主要参数的获得【例】793主要参数的获得可比企业同一行业规模相近产品与服务相似所服务的市场相似财务表现相似803主要参数的获得可比企业803主要参数的获得价值比率的计算过去的价值比率未来的价值比率813主要参数的获得价值比率的计算814市场法优缺点优点估算简单；估值过程是基于可比真实公司的实际价格，而非基于对未来现金流量的可能不切实际的预测。缺点它提供的只是关于待评估公司相对于其他可比公司的价值的信息，如果整个行业都被市场高估，利用乘数估值将不能帮助我们做出正确的决定；它没有考虑公司间的重要差异。企业价值并不仅决定于EBIT、EBITDA等因素，还有管理、营销和技术水平等多方面的因素。

824市场法优缺点优点824市场法【例】[案例]假定评估Y公司的价值，我们从市场上找到了三个(一般为三个以上的样本)相似的公司A、B、C，然后分别计算各公司的市场价值与收入的比率、与账面价值的比率以及与净现金流量的比率，即为可比系数(V／X)。见下表。834市场法【例】[案例]假定评估Y公司的价值，我们从市场4市场法【例】如果Y公司的年销售额为1亿元，账面价值为6600万元，净现金流量为500万，然后我们使用从上表中得到的三个倍数计算出该公司的初始价值，然后将三个初始价值进行算术平均，如下表所示。即Y公司的评估价值为9967万元。844市场法【例】84第四节企业价值评估的成本法85第四节企业价值评估的成本法85企业价值评估的成本法基本公式适用范围基本参数取得86企业价值评估的成本法基本公式861基本公式87资产评估值＝被评估资产重置成本被评估资产重置成本—资产实体性贬值资产功能性贬值资产经济性贬值＝×成新率或1基本公式87资产评估值＝被评估被评估—资产实体资产功能资2使用范围企业产权转让的目的是接受方控制企业的有形资产或者无形资产，以便于扩大生产销售规模，占领市场，或者接受方通过出售资产以弥补收购成本。被估企业的价值仅限于特定的有形资产，没有产生足够的无形资产。在资本过剩或者快速整合的行业，这种情况时有出现。882使用范围企业产权转让的目的是接受方控制企业的有形资产或者3基本参数获得成本法适用的前提是持续使用假设或者清算假设。无论是确定公平市值或者清算价值，成本法的一般程序是调整企业的资产负债表，将会计计价的账面价值变为市场价值，包括在资产负债表上加减一些项目。对特定资产的调整应注意现金、应收帐款、存货、预付款、其他流动资产、固定资产、无形资产、负债、非经营性或偶然性资产和负债、资产负债表表外项目。893基本参数获得成本法适用的前提是持续使用假设或者清算假设。第四节评估方法的选择90第四节评估方法的选择901三种评估方法的比较911三种评估方法的比较912评估结果的最终确定面对不同方法得出的不同结论，评估人员可以采用以下方式之一来确定企业价值的最终评估值。收益法的参数和要素的选用明显比另外两种方法有把握时，直接将收益法作为最终评估结果。收益法的参数和要素的选用只是比其它方法略有把握时，分别给予收益法和其它方法适当的权重，将两种方法得出的结果进行加权平均，从而得出最终评估结果。收益法的参数和要素的选用与其它方法相差无几时，采用两种结论的算术平均值作为最终评估结果。922评估结果的最终确定面对不同方法得出的不同结论，评估人员可企业价值评估

三种评估方法的运用企业价值评估

三种评估方法的运用94长岭企业价值评估案例:了解一段历史与相关政策295一、长岭评估案例分析

案例背景：长岭集团以家用电器和纺织机电及军工为主业，曾是中国500家大型企业集团之一。“大树底下好乘凉”的广告词曾和其冰箱等产品一起，传遍全国。近几年来，由于体制等原因，在激烈的市场竞争中，长岭集团渐渐退出家电业主流市场。其旗下的控股上市公司---长岭（集团）股份有限公司因业绩亏损，早已沦为ST的行列。3一、长岭评估案例分析案例背景：962002年亏损2.9亿，2003年亏损4.4亿，2004年3月31日，深交所作出暂停其股票上市的规定。如果ST长岭在2004年上半年仍旧不能实现盈利，则将被退市。在此背景下，长岭集团的重组已显得极为迫切。42002年亏损2.9亿，2003年亏损4.497

到2003年底，长岭集团注册地－西安高新一路长岭大厦，因债务纠纷被法院低价拍卖。2004年2月4日，陕西省国企改革领导小组第五次办公会议决定：1、同意长岭集团与南京斯威特集团进行资产重组；2、要求由双方共同聘请由证券从业资质的中介机构依法进行评估；5到2003年底，长岭集团注册地－西安高新一路长岭大983、对于长岭集团的债务，提出与华融资产公司、供货商等债权人进行协商，争取折让支持，以利于债务重组；4、在评估和债务重组后，形成的负净资产，以重组后新企业纳税地方留成返还政策等予以弥补，弥补年限达到弥补数额为止。63、对于长岭集团的债务，提出与华融资产公司、供货商等债权99

2004年3月1日，中宇资产评估有限责任公司陕西同盛分公司(以下简称同盛)接受委托，对该公司的资产进行评估。4月30日，出具了一份“中(同)评报字[2004]第83号”的《陕西长岭集团有限公司资产评估报告书》。72004年3月1日，中宇资产评估有限责任公司100

报告称其评估范围为长岭集团有限公司及其所属的长岭机器厂、长岭(集团)股份有限公司、长岭黄河集团工贸有限公司、陕西长岭空调器公司、陕西长岭电子科技有限公司及长岭(集团)股份有限公司主要控股公司西安长岭冰箱股份有限公司、陕西宝鸡长岭冰箱有限公司、陕西长岭纺织机电科技有限责任公司等企业的全部资产。而评估结论为，长岭集团截至2003年12月31日的净资产约为-64557.95万元。8报告称其评估范围为长岭集团有限公司及其所101

2004年4月21日，陕西省召开了第五次省长办公会议，在同盛的报告还未最后形成上报的情况下，决定由陕西省财政厅另行聘请一家权威中介机构（西安正衡资产评估有限责任公司）对同盛的评估报告进行复核。5月25日，正衡出具了对陕西长岭集团资产评估报告书的复核意见，对评估报告中存在的问题提出了异议。

92004年4月21日，陕西省召开了第五次省长办公102问题1：将长岭集团的资产和与所属子(孙)公司的资产和负债简单地进行了“合并汇总”。10问题1：将长岭集团的资产和与所属子(孙)公司的资产和103长岭集团结构图长岭股份陕西长岭空调器有限公司长岭黄河集团工贸有限公司西安长岭冰箱股份有限公司长岭机器厂陕西宝鸡长岭冰箱有限公司陕西长岭纺织机电科技有限公司占股29.98％占股100％占股100％占股55％占股96.5％占股53.3％占股85％占股15％占股20.38％占股45％11长岭集团结构图长岭股份陕西长岭空调长岭黄河西安长岭冰箱长1041、长期投资评估应当注意的问题依据：《资产评估操作规范意见(试行)》第四十九条：“对于控股的长期投资，应对被投资企业进行整体评估。”“明显没有经济利益、也不能形成任何经济权利的，按零值计算。”

第五十条规定：“控股和非控股的长期投资，都要单独计算评估值，并记到长期投资项目下，不要将投资企业的资产和负债与投资方合并处理。”121、长期投资评估应当注意的问题依据：《资产评估操作规范意1051、长期投资评估应当注意的问题步骤：3）当子公司评估后净资产为负值时，长期投资权益评估值为零。2）按照长岭集团在各个子公司的持股比例分别计算长期投资价值。1）应当按照以上规定对长岭集团的子公司首先分别进行整体评估，分别出具评估报告。131、长期投资评估应当注意的问题步骤：3）当子公司评估后净1062、应收款项评估应当注意的问题问题2：评估过程中，对大量应收账款、其他应收款等往来挂账直接评估为零的依据不充分。142、应收款项评估应当注意的问题问题2：评估过程中，对1072、应收款项评估应当注意的问题

依据：国资委《关于规范国有企业改制工作的意见》，企业改制中涉及资产损失认定与处理的，必须按有关规定履行批准程序。在评估中，长岭集团应收账款、其他应收款约4．5亿元，在没有确凿证据表明无法收回的情况下，就被全部评估为零。152、应收款项评估应当注意的问题依据：国资委《关于规1083、资产评估机构执业范围问题问题3：资产评估资质问题。由于长岭集团控股的长岭股份属上市公司，按省政府要求，评估公司应具证券业从业资质，虽然同盛所属的中宇资产评估公司拥有从事证券业务资产评估资质，但作为分公司的同盛，却并不能被视做拥有该资质，且其本身也不能成为独立承担法律责任的主体。163、资产评估机构执业范围问题问题3：资产评估资109第一次修改：5月27日，同盛按照复核意见对评估报告进行修改后，出具厂长岭集团及其所属长岭机器厂等共八家单位的评估报告。修改后长岭集团净资产评估值为-8357.19万元，与第一次评估结果-64557.95万元相比，负净资产减少了56200.76万元。17第一次修改：110出现5亿多元差额的原因：正衡的审核意见称，一是按照规定，当长岭集团所属子(孙)公司评估后净资产为负值时，按零值进行汇总，而不再简单地进行“合并汇总”；二是评估结果中包含了长岭机器厂及陕西长岭宝鸡冰箱有限公司的非经营性资产约0.7亿元。18出现5亿多元差额的原因：正衡的审核意见称，111第二次修改：6月1日，同盛将再次修改后的评估报告上报到陕西省财政厅。修改后长岭集团净资产评估值为-2115.72万元。与第二次的-8357.19万元又相差6241.47万元。19第二次修改：112形成差额的原因：是在上一次的评估报告中，对应收账款、预付账款、其他应收款中评估人员认为是呆坏账的直接进行了核销，由于没有确凿证据，这次将这些呆坏账调入待处理流动资产净损失中，提请长岭集团报有关部门批准后进行核销。20形成差额的原因：是在上一次的评估报告中，对应收账款、由案例引发的两个思考:评估修改两次后的企业价值是合理的吗?企业价值评估应如何进行?由案例引发的两个思考:企业价值评估企业价值评估概述企业价值评估的收益法企业价值评估的市场法企业价值评估的成本法评估方法的选择114企业价值评估企业价值评估概述22第一节企业价值评估概述115第一节企业价值评估概述23第一节企业价值评估概述企业价值评估的特殊性企业价值评估的目的企业价值评估的价值类型企业价值评估的对象116第一节企业价值评估概述企业价值评估的特殊性24企业价值评估的含义企业价值评估，评估师对评估基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程。117企业价值评估的含义企业价值评估，评估师对评估基准日特定目的下企业企业，是由各个要素资产围绕着一个系统目标，发挥各自特定的功能，共同构成一个有机的生产经营能力和获利能力的载体及其相关权益的集合或总称。118企业企业，是由各个要素资产围绕着一个系统目标，发挥各自特定的企业及其评估的特征整体性整体不是各部分的简单相加整体价值来源于要素的结合方式部分只有在整体中才能体现出其价值整体价值只有在运行中才能体现出来持续经营性不同时点收益的差异性折现盈利性以收益法为主。决定企业价值高低的因素，是企业的整体获利能力。权益可分性119企业及其评估的特征整体性27企业及其评估的特征评估对象的特殊性，是由多个或多种单项资产组成的资产综合体。包括全资子公司、控股子公司，以及非控股公司中的投资部分，企业拥有的非法人资格的派出机构、分部等。120企业及其评估的特征评估对象的特殊性，是由多个或多种单项资产组企业及其评估的特征权益可分性企业所有权和经营权的分离资本所有权和经营权的分离债权资本股权资本121企业及其评估的特征权益可分性29企业价值评估的分类企业价值评估股东全部权益价值，就是企业的所有者权益价值或净资产价值。股东部分权益价值，是企业一部分股权的价值，或股东全部权益价值的一部分。由于存在着控股权溢价和少数股权折价因素，股东部分权益价值并不必然等于股东全部权益价值与股权比例的乘积，应当在评估报告中披露是否考虑了控股权和少数股权等因素产生的溢价或折价。企业整体价值，是股东权益价值与债权人权益价值的加和。企业整体价值=股东权益价值+债权价值122企业价值评估的分类企业价值评估30几类企业价值之间的关系企业整体价值企业股东全部权益价值+企业的付息债务企业投资资本价值企业股东全部权益价值+长期负债123几类企业价值之间的关系企业整体价值31评估对象的界定界定企业的物理边界企业产权主体自身拥有并投入经营的部分企业产权主体自身拥有未投入经营部分界定企业的产权边界企业实际拥有但尚未办理产权的资产等虽不为企业产权主体自身占用及经营，但可以由企业产权主体控制的部分。如全资子公司、控股子公司，以及非控股公司中的投资部分，企业拥有的非法人资格的派出机构、分部等。124评估对象的界定界定企业的物理边界32评估对象的界定评估范围界定的依据：企业价值评估申请报告及上级主管部门批复文件所规定的评估范围；企业有关产权转让或产权变动的协议、合同、章程中规定的企业资产变动的范围；企业有关资产产权证明、账簿、投资协议、财务报表。其他相关资料等。125评估对象的界定评估范围界定的依据：33价值类型市场价值在用续用价值126价值类型市场价值34几个要区分的概念企业价值V.S企业的会计价值企业价值是未来运行过程中现金流量的现值。会计价值是指资产、负债和所有者权益的账面价值企业价值评估V.S单项资产评估127几个要区分的概念企业价值V.S企业的会计价值35企业价值评估中信息资料收集一、企业内部信息经营信息；财务信息；管理信息；其他信息

二、企业经营环境的（外部）信息产业发展信息等三、市场信息主要是资本市场上相关交易的信息。企业价值评估中信息资料收集一、企业内部信息第二节企业价值评估的收益法129第二节企业价值评估的收益法37在企业价值评估中，收益法是公认的主要评估方法，我国评估界也开始从过去的资产基础法转向收益法评估企业价值。在企业价值评估中，收益法是公认的主要评估方法，我国评估界也开收益法适用范围基本公式基本参数取得应用案例131收益法适用范围39适用范围收益法适用于有收益并且收益资料可以准确获得和预测的情况。132适用范围收益法适用于有收益并且收益资料可以准确获得和预测的情基本公式V—评估值;Rt—未来第t年的预期收益；rt—第t年的折现率或资本化率；n—收益年限；t—第t年。133012345基本公式V—评估值;Rt—未来第t年的预期收益；rt—1预期收益的取得收益额是预期的资产在正常情况下所能得到的归产权主体的收益额。1341预期收益的取得收益额42何为收益？一、营业收人减：营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用资产减值损失二、营业利润（亏损以“-”号填列）加：公允价值变动收益（损失以“-”号填列）投资收益（损失以“-”号填列）加：营业外收入减：营业外支出三、利润总颤（亏损总额以“-”号填列）减：所得税费用四、净利润（净亏损以“-”号填列）135何为收益？一、营业收人43何为收益？一、经营活动产生的现金流量：销售商品、挺供劳务收到的现金收到的税费返还收到其他与经营活动有关的现金购买商品、接受劳务支付的现金支付给职工以及为职工支付的现金支付的各项税费支付其他与经营活动有关的现金经营活动产生的现金流量净额二、投资活动产生的现金流量净额购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金三、筹资活动产生的现金流量净额四、汇率变动对现金及现金等价物的影响五、现金及现金等价物净增加额加：期初现金及现金等价物余额六、期末现金及现金等价物余额136何为收益？一、经营活动产生的现金流量：44何为收益？相互关系137一般而言,选择企业净现金流量作为计算收益的基础.何为收益？相互关系45一般而言,选择何为收益？净利润加：资产减值准备固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧无形资产摊销长期待摊费用摊销处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失（收益以“-”号填列）固定资产报废损失（收益以“-”号填列）公允价值变动损失（收益以“-”号填列）财务费用（收益以“-”号填列）投资损失（收益以“-”号填列）递延所得税资产减少（增加以“-”号填列）递延所得税负债增加（减少以“-”号填列）存货的减少（增加以“-”号填列）经营性应收项目的减少（增加以“-”号填列）经营性应付项目的增加（减少以“-”号填列）经营活动产生的现金流量净额138何为收益？净利润46收益形式选择？股东全部权益价值净利润或净现金流量（股权自由现金流量）折现和。是净资产价值或所有者权益价值。企业整体价值净利润或息前净现金流量折现和。企业自由现金流量折现和139收益形式的选择应服从企业价值评估的目标.企业自由现金流量=净利润+利息+非付现成本-资本性支出-营运资本的净增加收益形式选择？股东全部权益价值47收益形式的选择应服从企业价收益形式选择？企业投资资本价值净利润或净现金流量加上扣税后的长期负债利息折现和。140收益形式选择？企业投资资本价值48正常情况？收益额是资产正常情况下的客观收益，是应该创造的收益，而不是资产的实际收益。正常情况？收益额是资产正常情况下的客观收益，是应该创造的收益归产权主体所有？企业创造的收益归国家、股东和债权人共享。税后息后142所以评价一个企业的价值,并不在于它创造的净利润归产权主体所有？企业创造的收益归国家、股东和债权人共享。50如何预期？分为两个阶段：预测期，对企业未来可预测的若干年的预期收益的预测。（未来3-5年）后续期，对企业未来持续经营条件下的长期预期收益趋势的判断。143012345如何预期？分为两个阶段：51012345具体方法综合调整法预期年收益额=当前正常年收益额＋预期有利因素增加的收益额－预期不利素减少的收益额144具体方法综合调整法52具体方法收益预测表一、产品的销售收入减：产品销售税金产品销售成本其中：折旧二、产品销售利润加：其他业务利润减：管理费用财务费用三、营业利润加：投资收益营业外收入减：营业外支出四、利润总额减：所得税五、净利润加：折旧和无形资产摊销减：追加资本性支出六、净现金流量145具体方法收益预测表53收益预测结果准确性的检验将预测结果与企业历史收益的平均趋势进行比较；对影响企业价值评估的敏感性因素进行检验；对所预测的企业收入与成本费用的变化的一致性进行检验；企业收益预测应该与评估结果的价值类型联系起来，保证收益预测相对合理。146收益预测结果准确性的检验将预测结果与企业历史收益的平均趋势进折现率的取得折现率的实质折现率的预测折现率与收益的一致性147折现率的取得折现率的实质55折现率的实质

投资报酬率与资本成本148折现率的实质投资报酬率与资本成本56折现率的确定方法CAPM模型折现率=无风险报酬+风险报酬加权平均资本成本149折现率的确定方法CAPM模型57CAPM中无风险报酬的确定无风险报酬150CAPM中无风险报酬的确定无风险报酬58CAPM中风险报酬的确定风险报酬=β*风险报酬率β是企业风险的大小的衡量指标风险报酬率相当于承担一单位风险应该获得的额外的报酬。风险报酬率=市场平均收益率-无风险收益率

=Rm-Rf151CAPM中风险报酬的确定风险报酬=β*风险报酬率59CAPM中β的确定152CAPM中β的确定60CAPM中β的确定2011年6月9日青岛海尔beta=0.88工商银行beta=0.53宝钢股份beta=0.72中国石油beta=0.39长安汽车beta=1.34153CAPM中β的确定2011年6月9日61CAPM模型154CAPM模型62CAPM模型计算折现率的公式[例]某公司的β为1.5，国库券利率为4%，市场平均风险股票的收益率为10%，借助CAPM模型计算该公司适用的折现率（）。A.13%B.14%C.10%D.4%155CAPM模型计算折现率的公式[例]某公司的β为1.5，国库券加权平均资本成本法156加权平均资本成本法64加权平均资本成本法权益资本成本=无风险报酬率+风险报酬率长期负债成本=长期负债税前成本×（1-所得税税率）权重的确定资产负债表（帐面价值）外发证券市场价值目标资本构成中的权重157加权平均资本成本法权益资本成本=无风险报酬率+风险报酬率65收益期的确定通常为无限期158收益期的确定通常为无限期66应用案例W公司20×1年的销售收入为51800万元。假设你预期公司在20×2年的销售收入增长9%，但是以后每年的销售收入增长率将逐年递减1%，直到20×7年及以后，达到所在行业4%的长期增长率。基于公司过去的盈利能力和投资需求，预计EBIT为销售收入的9%，净营运资本需求的增加为销售收入增加的10%，资本支出等于折旧费用。公司所得税税率是25%，加权平均资本成本是12%，你估计20×2年初公司的价值为多少？159应用案例W公司20×1年的销售收入为51800万元。假设你预企业价值评估三种评估方法的运用概述1.预测W公司的20×2-20×7年未来自由现金流量如下表所示。预测W公司的自由现金流量单位：万元年份20×120×220×320×420×520×620×71.销售收入518005646260979652486916372621752562.相对上年的增长率

9.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.EBIT（销售收入的9%）

508254885726225653667974.减：所得税25%

127113721468155616316995.加：折旧

－－－－－－6.减：资本支出

－－－－－－7.减：净营运资本的增加

（销售收入增加额的10%）

4464524273923462918.自由现金流量

3345366439774277455648071.预测W公司的