浩洋股份研究报告：舞台灯光设备领域龙头业绩表现优秀

浩洋股份研究报告：舞台灯光设备领域龙头，业绩表现优秀1.公司介绍：舞台灯光设备领域龙头，盈利能力优秀1.1.国内舞台灯光设备领域龙头、主要的舞台灯光设备制造商公司是国内舞台灯光设备领域龙头、主要的舞台灯光设备制造商。公司最早成立于2005年，是一家集舞台娱乐灯光设备、建筑照明设备和桁架等产品的研发、生产与销售为一体的高新技术企业。公司主要产品包括舞台娱乐灯光设备、建筑照明设备和桁架等，公司生产的舞台灯光设备广泛应用于国内外大型演艺活动和知名建筑，包括2008年北京奥运会开闭幕式、2009年国庆60周年天安门庆典、2012伦敦奥运会等。舞台灯光娱乐设备为公司的第一大业务。2017年至2021年舞台娱乐灯光设备占公司总营业收入的比例均在80%以上，且占比总体上处于上升趋势，由2017年的82.89%上升至2021年的88.77%。1.2.产品系列丰富，应用领域广阔经过多年的研发，公司产品链不断拓展、延伸，已经形成了产品类别齐全、规格型号众多的产品系列，主要包括舞台娱乐灯光设备、建筑照明设备和桁架，其中舞台娱乐灯光设备系列又包括摇头灯和静态灯两大系列，每一系列下又包括诸多类别产品。1.3.疫情放缓后公司业绩大幅反弹22年一季度公司业绩迅速反弹。疫情前，公司营业收入增速基本保持在10%以上，2019年增速超20%。2020年受疫情影响，营业收入有所下降，但2021年迅速回升，同比增长率高达54.66%，2022年第一季度增长率达到266.60%。疫情前，归母净利润总体呈上升趋势；受疫情影响，2020年该指标有所下降；但2021年起迅速回升，同比增长率高达54.28%。公司盈利能力稳中有增。历年毛利率均维持在40%以上；除2017年因汇率因素导致净利率下降之外，历年净利率总体高于15%。疫情前，公司毛利率和净利率基本保持稳定增长趋势，受疫情影响，2020年度公司盈利能力有所下降，2021年以来有所回温，2022年第一季度，公司销售毛利率达到48.43%，销售净利率达到26.83%。持续的研发创新投入是公司保持产品竞争优势的关键。公司总体期间费用较低，并且呈下降趋势。2016年至2022年第一季度，公司总期间费用率在20%左右；且19年以来下降明显，保持在20%以下；其中，2020年期间费用率由于疫情影响有所上升，但2021年迅速下降至17.49%。公司的研发费用率稳定维持在5%-7%左右，主要是因为公司坚持研发创新以保持产品竞争优势。此外，公司财务费用率低，除2017年外均为负数，说明公司财务风险较低。2021年度公司归母净利润和经营活动现金流量净额均有所上升，说明经营业绩正在回升；其中，归母净利润1.36亿元，同比增长率高达54.28%；经营活动现金流量净额0.61亿元，同比增长率为10.21%。公司净现比正在增加，盈利质量提升。公司产品主要面向海外市场。2016年以来，公司外销比率呈上升趋势，由2016年度的68.79%上升至2021年度的85.69%；但2020年度由于全球疫情影响，公司内销比率上升，外销比率下降。公司的海外市场主要位于美洲和欧洲，2019年公司外销营业收入中有53.72%来自于美洲，37.14%来自于欧洲，其次分别为亚洲、大洋洲和非洲。外销产品更加高端，毛利率显著高于内销产品。而且内外销毛利率差额逐年增加，2021年度，外销产品毛利率48.27%，内销产品毛利率27.38%，二者差额高达20.89%。外销毛利率更高主要因为国外市场对于舞台娱乐灯光设备要求更高，同时公司通过持续的研发投入进行产品结构升级，不断推出迎合海外市场需求，在外观、功率、功能及效果等方面表现更优异的中高端新产品。1.4.家族控股，结构稳定2.行业分析：全球疫情常态化，需求迅速回弹2.1.舞台灯光设备行业概况2.1.1.舞台灯光设备历史悠久，种类多元舞台灯光设备发展历程主要包括三个阶段，五个节点。第一阶段最早可追溯至15世纪，当时西方剧场开始使用蜡烛照明。1783年，阿尔干油灯在瑞士被发明，该种灯具亮度是蜡烛的十倍。第一阶段中灯光主要起到照明的作用，且伴随着燃烧产生油烟的问题，营造舞台效果的作用较低。第二阶段中，随着电灯和LED光源被引入演艺舞台，舞台灯光设备功能得到了不断地丰富，能够实现多种灯光效果，满足各种演出的需要。20世纪80年代末，随着计算机技术的发展，计算机技术被应用于舞台灯光设备，增强了舞台灯光设备控制系统的数字化、自动化水平，提高了灯具的稳定性和灯光效果的多样性，代表舞台灯光设备业进入自动化发展的新阶段。舞台灯光设备种类多元，LED光源成为重点推广产品。舞台灯光设备按光源类型可分为白炽光源类、气体放电光源类、LED光源类和激光光源类灯具；按舞台上安装的部位，可分为面光、耳光、柱光（侧光）、顶光、逆光和脚光；按灯具的使用类型，可分为聚光类、泛光类、电脑灯具类和效果类。2.1.2.上游原材料行业充分竞争，演艺娱乐行业带动下游需求舞台灯光设备上游行业主要包括电子电器、光学元件、五金、光源、塑料及橡胶、印刷及包装材料等原材料制造业。上游行业的主要特点在于充分竞争，供应商数量多，原材料供给充分，经营规模较大的企业有较强的议价能力。舞台灯光设备行业的需求主要由演出行业、旅游演艺行业和娱乐行业带动。演出行业的主体结构主要包括文艺表演团体、演出经纪机构、专业剧场。其次，旅游市场的发展带动旅游演艺的发展，间接拉动舞台灯光设备行业的需求。旅游演艺以游客为主要受众群体，通常依托景区山水、旅游设施或游乐园来展开以地域文化背景或民俗风情为主要内容的主题商业演艺活动。此外，娱乐场所的演艺设备需求因娱乐场所的数量较多、更新较快而具有较大的市场空间，且娱乐市场因演艺票房的增长，对娱乐灯光产品的需求会呈现增长的态势。根据立鼎产业研究，较大规模的酒吧对演艺专业灯光的需求在50万元-200万元间，且短周期内（2-3年）会进行装修和设备更换。下游行业参与者主要包括海外的进口商、国内的舞台灯光设备集成商、演出承办方等。国际采购商在世界主要市场拥有稳定的销售渠道，是舞台灯光设备制造企业重要的业务来源；同时，国内巨大的市场增长空间也为舞台灯光设备制造商提供了广阔的发展前景。目前欧洲、美国、日本等发达国家和地区，舞台灯光设备市场增长较为稳定；中国等经济发展较快的发展中国家和地区，舞台灯光设备市场增长迅速，发展潜力较大。舞台娱乐灯光设备主要由机箱组件、手臂组件、灯座组件、CMY组件、花样组件、切割组件和调焦组件等组成。2.2.供给端：国际市场高度竞争，国内市场区域聚集欧美的舞台灯光设备制造业有着较长的研发和制造历史，具备技术和品牌方面的先发优势。21世纪以来，我国舞台灯光设备行业迅速发展，取得长足进步。随着产品和技术的不断升级与国内外经济的发展，舞台灯光设备制造业市场规模不断扩大。2.2.1.国际舞台灯光设备行业高度竞争，市场集中度相对较低从全球范围来看，舞台灯光设备制造业高度竞争，市场集中度相对较低。据国外机构统计，2017年全球生产规模前三大公司的市场份额为14.28%，生产规模前十的公司的市场份额为27.88%。全球知名的舞台灯光设备品牌有ClayPaky（百奇灯光）、ROBELighting、ADJ集团、哈曼国际、海恩系统和Vari-Lite等。2.2.2.国内舞台灯光企业迅速发展，地域集群效应显著我国舞台灯光设备行业经过多年的发展，取得长足进步。近年来，舞台灯光设备行业注册企业数量迅速增长，截止2021年末，全国舞台灯光注册企业数已经达到17.39万家。除浩洋股份外，国内舞台灯光设备代表性企业还包括广州市珠江灯光科技有限公司、广州彩熠灯光股份有限公司、广州市雅江光电设备有限公司、广州市明道灯光科技股份有限公司、佛山市毅丰电器实业有限公司等。广东省舞台灯光设备行业发展较早，发展速度较快，在全国占有重要地位。注册企业数量由2010年的2576家上升到2019年的28064家，复合增长率达30.39%。2010年以来，广东省舞台灯光行业在全国持续处于主要地位，广东省注册的舞台灯光企业数在全国占比稳定在20%以上。广东省舞台灯光设备行业主要集中在广州市，地域集群效应显著。广州市灯光照明行业起步较早，累积了一定的经验优势，已形成完整的舞台灯光设备产业链。2019年，广州市注册企业高达17703家，在珠三角地区占据68.07%，占广东总数的比重高达63.08%，占全国总数的比重约为13.61%。2.3.需求端：疫情向好带动下游需求回温，利好舞台灯光设备行业新冠疫情爆发之前，国内外演出娱乐行业均保持稳定增长态势。2020年疫情的爆发对国内外演出娱乐行业均造成一定程度打击。随着疫情好转，21年以来国内外演艺行业均有所回温，拉动舞台灯光设备行业下游需求增长。2.3.1.全球新冠疫情爆发前，全球演出行业稳定增长戏剧演出是演出行业重要组成部分，也是舞台灯光设备的主要需求来源。其中，百老汇是全球戏剧行业的代表，也是各种剧院的聚集地。2012-2018年间，百老汇各演出季总收入整体呈持续增长趋势，其中，总收入由12-13年演出季的11.4亿美元增长至18-19年演出季的18.3亿美元，年均复合增长率高达8.2%。同期总观众人数也呈现增长趋势。充满活力的戏剧市场利好舞台娱乐灯光市场。娱乐/主题公园在全球居民收入提高、娱乐消费需求稳步增长的背景下发展迅速。娱乐/主题公园中的演出活动和建筑景观需要舞台灯光设备提供灯光效果，从而拉动舞台灯光行业发展。2012-2018年间，全球排名前10的主题公园总游客持续高速增长，由12年的3.578亿人增长至18年的5.012亿人；同期排名前25的主题公园总游客数也保持持续增长。2020年全球新冠疫情爆发，重挫演艺行业和旅游行业。2020年度，全球排名前25主题公园游客总量仅达到0.83亿人，相比2019年的2.54亿人，下降67.32%，受到疫情影响较为严重。2.3.2.疫情呈现向好趋势，演出娱乐行业逐步回春22年以来，随着新冠疫苗的普及和疫情管控常态化，全球新冠疫情呈现出好转趋势，今年2月至今，全球新冠肺炎每日新增确诊人数呈现迅速下降趋势。伴随新冠疫情管理常态化，疫情情况好转，全球戏剧表演行业迅速回春。疫情期间百老汇演出季每周总收入呈现“v“型，2020年至2021年，由于疫情影响，收入急剧下降。但2021年末10月份至今，收入总体呈上升趋势；同期每周总观众人数也呈现上升趋势，代表全球演艺行业逐步回温。2.4.国内演出市场回温、文娱消费增长，支撑舞台灯光设备行业持续增长2.4.1.全国演出市场在疫情爆发前稳步增长，在疫情爆发后迅速回温2013-2019年间，全国演出市场总体经济规模稳定增长，从13年度的463亿元增长至19年度的572.24亿元。演出市场又可细分为剧场、演唱会、旅游演出市场等。其中，剧场和演唱会市场经济规模在同期呈上升趋势。而旅游演出市场呈现“U“型发展，2019年度迅速增长，达到73.79亿元，同比增长率高达96.93%。2020年度，受新冠疫情的影响，全国演出市场总体经济规模下跌，但随着疫情好转，2021年演出市场总体经济规模迅速恢复，达到335.85亿元，相较于上年同比增长27.76%。据前瞻产业研究院预计，未来我国演出市场规模将持续增长。2.4.2.居民人均可支配收入不断提升，文娱消费需求稳步增长随着我国国民经济的发展，居民可支配收入水平持续高速增长，由2012年的16510元增长至2021年的35128元。即使伴随新冠疫情的爆发，2020年度我国人均可支配收入仍有4.74%的增幅。居民收入的提高必然带来消费升级，促进我国文娱消费需求的增长。2012年至2019年度，我国居民人均教育文化娱乐支出迅速增长。虽然受疫情影响，2020年度该指标有所下跌，但2021年度迅速恢复，达到2599元，相比2020年度增幅高达27.9%，相比2019年度增幅仍有3.42%的增长。随着我国疫情不断好转，我们预计未来国内文娱消费需求有较大增长空间，利好舞台灯光设备行业。2.4.3.预计我国舞台灯光设备行业规模将持续增长3.公司竞争力分析：OBM、ODM双翼，逐渐占据高端市场3.1.通过OBM和ODM两种模式开拓市场通过ODM打开海外市场。ODM（OriginalDesignManufacturer）指接受品牌厂商的委托，按照其要求承担部分或全部设计任务，生产制造产品并销售给品牌商。目前，在演艺灯光设备行业中，国际知名的专业舞台灯光企业已在发达地区建立了品牌和渠道优势，中国品牌想要在短时间内以自主品牌进入海外市场存在较大的困难。为此，公司选择与国际知名的专业舞台灯光企业通过ODM的销售模式进行合作。公司经过多年经营，目前已取得了ADJ集团、飞利浦集团、哈曼国际、海恩系统等海外知名灯光照明设备厂商的信任，并建立了长期的良好的合作关系。2017年-2019年，公司的海外ODM收入分别为3.38亿、3.95亿、4.08亿，分别占公司收入占比的61.3%、58.22%、48.84%，是海外销售收入的一个重要组成部分。可以满足ODM客户个性化需求。公司ODM产品主要为非标定制化产品，产品的规格、型号和技术参数等根据用户需求进行设计，产品技术难度较高。经过多年发展，公司已建立完善的管理体制，培养了一支成熟优秀的人才队伍，形成了较为齐全的产品线，掌握了成熟可靠的工艺技术，建立了完善的供应链和生产、质量控制管理体系，形成了快速理解客户需求并将其迅速转化为产品的核心竞争力。产品结构升级，ODM毛利率逐年升高。由于公司有满足客户个性化需求的定制的能力，能持续推出满足ODM客户需求的高品质产品，这部分产品往往附加价值更高，毛利率大。随着公司产品应用范围的不断拓展，产品的个性化需求亦同步增多，高毛利率产品占比提升，进而形成产品结构的升级。2017年-2019年，公司舞台娱乐灯光设备ODM产品的毛利率逐步升高，分别为41.84%、42.18%和46.75%。收购法国雅顿，布局OBM进一步拓展海外市场。OBM（OwnBrandManufacturer）即制造商拥有自主品牌、自主设计并自主制造产品，拥有完整业务链的业务模式。自建品牌和渠道的时间较为漫长，公司管理层考虑通过收购成熟品牌的形式实现商业目的。法国雅顿自成立以来一直从事舞台娱乐灯光设备的设计、研发和销售，设计和研发能力较强。收购法国雅顿之前，法国雅顿是公司从2010年开始ODM合作的长期客户，法国雅顿在欧美的品牌影响力和完善的营销渠道给该公司留下了很深的印象。2014年1月，香港浩洋控股以增资方式取得法国雅顿51%股权，2017年1月，香港浩洋控股通过受让取得法国雅顿49%股权。至此公司掌握了法国雅顿100%的控制权，获得了自主品牌“AYRTON”，进一步开拓了海外市场，为公司在国际市场上的OBM业务提供了更多的机会。建立国内自主品牌“TERBLY”，开拓新兴市场。国内自主品牌“TERBLY”的品牌销售对象主要为内销客户和亚太地区的客户。未来公司将利用“TERBLY”品牌继续加大在亚洲、中东、俄罗斯、非洲等新兴市场和“一带一路”沿线国家的业务拓展。利用公司现有的研发技术和产品结构，去抢占新兴市场的销售份额。“TERBLY”与“AYRTON”分工合作，共同提高公司产品的国际竞争力。利用“AYRTON”进入高端市场，产品单价逐年上升。雅顿品牌在欧美市场有较高的知名度，且产品定位为中高端，品牌溢价较高，比公司舞台灯光的平均价格高出40%-60%。法国雅顿的营业收入占公司营业收入的比例自2017年度的14.10%提升至2019年度的32.18%，这帮助了公司舞台娱乐灯光产品的价格逐年上升。2017-2019年，公司主要产品的平均售价分别为10478元/台、12830元/台、16118元/台，2018年、2019年公司舞台娱乐灯光设备单价分别较上年同比增长22.45%和25.63%。OBM模式下产品结构升级，毛利率逐年升高。2018年，法国雅顿经过各方面的整合之后，推出了新产品GHIBLI、MISTRAL、KHAMSIN。新产品且其功能和质量受到了市场认可，“AYRTON”品牌产品销售占比提高，又由于其附加值较高，这两个原因共同导致OBM模式下的毛利率逐年提高。2017年至2019年，OBM的毛利率分别为42.03%、44.99%和52.43%。从毛利率结构上来看，高端产品成为营收主力，毛利率50%的产品收入逐年增加，在2019年已经达到66.3%。调整收入结构，促进公司稳步发展。由于OBM模式销售的产品为自主品牌，特别是法国雅顿的产品，品牌溢价较高，因此OBM模式的毛利率高于ODM模式的毛利率。此外，尽管公司有较强的设计能力，且ODM客户多为各地区知名企业，整体上订单稳定，但在该模式下，仍然存在客户因公司产品价格、品质、新产品开发能力或客户品牌产品终端销售等因素的影响而调减订单数量，最终导致公司盈利能力降低的风险。公司也是注意到以上两点因素，在大力拓展ODM业务的同时，注重自身品牌的建设。公司逐渐提高OBM品牌销售收入占比，从2017年的31.97%到2021年的57.45%几乎翻了一倍。OBM已经取代ODM成为公司的主要销售模式，在获得高毛利率的同时也降低了经营风险，可以促进公司海外销售收入稳健增长。3.2.与同业公司相比，竞争优势明显毛利率高于同业公司。以同样做舞台灯光的德晟股份为例，2017年到2021年德晟股份的平均毛利率为34.36%，公司的平均毛利率为45.18%，高出了10个百分点。主要原因是德晟股份以内销为主，公司以外销为主。一方面，内销市场竞争较激烈，产品价格较外销产品低；另一方面，外销客户对产品的功能性要求更高，有定制化的需求，产品附加值较高。3.3.注重科技研发与品牌建设，重视人才培养坚持自主创新，利用核心技术构建“护城河”。公司自成立以来一直重视技术创新工作，2017年至2021年度，公司研发费用呈上升趋势；2020年由于疫情影响，市场对新产品需求减少，公司研发直接投入有所下降；但2021年研发费用迅速增长，同比增长率高达34.70%。持续的研发投入使公司保持强劲的产品竞争优势。公司产品2R系列铂金电脑摇头灯、高效节能LED电脑摇头灯、高效节能LED商业建筑照明灯、三合一电脑灯和智能切割电脑摇头灯等产品被评定为广东省高新技术产品。截至2019年12月31日，公司及子公司共拥有境内专利403项。公司一直通过技术的研发来打造自己的核心竞争力，2017年到2019年基于核心技术生产的产品收入占主营业务收入的比例分别为73.73%、85.89%、89.58%，产品的技术性增强，从而一定程度上能够大大增加了竞争力和抗风险能力。品牌得到认可，参加多次大型活动。公司经过多年的发展，公司产品和技术得到了市场和客户的高度认可，在多个行业和展览会上获得了知识产权和产品奖。公司产品参与了国内外众多有影响力的大型项目，如2008年北京奥运会开闭幕式、2009年国庆60周年天安门庆典、2010年上海世博会、2014年南京青奥会、2016年G20杭州峰会、2017年广州财富论坛、2018年上海合作组织青岛峰会、央视及各大卫视春晚，以及欧洲歌唱大赛、2012伦敦奥运会等国内外大型演艺活动和上海中心、深圳平安金融中心等知名建筑。注重多学科人才的培养。演艺灯光设备设计过程中各学科技术的结合，需要不同技术背景的人才协作实现。公司通过与广东工业大学、华南师范大学、厦门大学等高校建立产学研战略合作关系，为企业搞科研攻关，联合培养各种专业人才，实现校企资源共享，建立自己的人才梯队。同时公司还与文化艺术类院校开展广泛的合作，目前已成立北京舞蹈学院产学