有色行业2021半年报综述：景气时代

有色行业2021半年报综述：景气时代1

景气时代——有色行业

2021

半年报综述有色金属板块标的较多，部分企业涉及有色金属品种较多、主营业务不突出，故分析板

块时我们筛选了

70

家有代表性的有色金属上市公司进行归纳性总结，并分为基本金属

（铜、铝、铅锌、锡）、黄金、能源金属（锂、钴）、稀土磁材（磁性材料、稀土）、钛材

这五大细分板块。通过对各板块

2021

半年报分析，我们对五大板块总结如下：基本金属：行业持续景气，盈利继续高增。2021

年上半年，基本金属板块盈利同

比增长高达

246.08%，主要原因有三：1）经济持续复苏带动需求改善，供给因海

外疫情、国内限产等压制而释放缓慢，上半年基本金属价格均同比大涨；2）部分

品种如铜铝等产量同比有所增长；3）行业连续改善之后，上市公司资产负债表修

复更趋完善，计提减值同比减少。单季度而言，2021Q2

受益于均价大幅上行，基

本金属板块各领域业绩同环比普遍改善。黄金：金价震荡偏弱，业绩承压。上半年黄金价格震荡偏弱，主要受美联储收紧预

期扰动。整体看黄金板块业绩下行主要受去年价格高基数影响，而利润端的冲击进

一步则来自山东矿难对部分公司带来停产影响推高成本等因素。预计在经济震荡

偏弱格局下，预计未来业绩仍有进一步转弱的可能。能源金属：2020

上半年由于疫情影响，锂钴产品量价齐跌，导致板块业绩低迷；

而

2020

下半年行业库存去化至低位后，2021

年需求复苏，新能源车加速上行，

导致钴价大幅抬升，锂盐价格更是开启新一轮上行，因此锂钴公司业绩整体同比大

幅增长。二季度以来，锂盐价格继续上行，板块单季业绩创出历史新高；钴产品价

格由于物流缓解、消费淡季有所回落，但考虑到二季度铜价强势，因此板块业绩仍

然实现了环比增长。稀土磁材：2021H1，电动车快速放量带动稀土永磁需求景气，稀土磁材价格上行，

板块内公司盈利同比显著提升。稀土方面，电动车放量将重塑行业需求，拉动持续

性更强的价格景气周期，行业龙头有望持续受益。磁材端，电动车、风电、变频空

调等带动需求爆发，龙头企业主导行业产能扩张。规模效应的提升、产品结构的改

善以及稀土库存的增值带动磁材企业的毛利率水平逐步提升。钛材：2021

年以来受益于随着新一代机型的加速列装，国内航空钛材需求回暖，

以及化工企业快速扩产，军工和民用钛材产销量大幅提升，钛材生产企业产能利用

率显著提升。考虑到高端钛材行业双寡头的竞争格局，龙头企业均已出现接近满产

和快速扩产的高景气情形，加之高附加值产品占比提升，产品结构改善带动毛利率

水平提升，龙头企业业绩有望持续高速增长。2

基本金属：行业持续景气，盈利继续高增2021

年上半年，基本金属板块盈利同比增长高达

246.08%，主要原因有三：1）经济持

续复苏带动需求改善，供给因海外疫情、国内限产等压制而释放缓慢，上半年基本金属

价格均同比大涨；2）部分品种如铜铝等产量同比有所增长；3）行业连续改善之后，上

市公司资产负债表修复更趋完善，计提减值同比减少。单季度而言，2021Q2

受益于均价大幅上行，基本金属板块各领域业绩同环比普遍改善。2021H1：量价齐升，中报业绩高增国内外经济持续复苏带动下，2021

年上半年基本金属均价同比均大幅上涨，其中

SHFE铜价涨

50.36%、铝价涨

33.70%、铅价涨

7.00%、锌价涨

30.55%、锡价涨

39.26%。2021

上半年基本金属板块营业收入为

9300.02

亿元，同比增长

49.44%；2021

上半年

实现归母净利

323.18

亿元，同比增长

246.08%。毛利率及现金流方面，基本金属板块

2021

上半年实现毛利率

10%，同比增长

3.2pct；2021

上半年实现经营性净现金流

390.18

亿元，同比下滑

7.51%。需要说明的是，2020

年基本金属经营表现，有几个特征值得关注：1）板块营收表现整

体好于价格，主要源于铜铝等部分上市企业量增明显；2）经营性净现金流缺有所恶化，应主要源于涨价趋势下，铜等领域上市公司做库

存；3）减值计提等明显减少，由于电解铝行业盈利持续改善，板块资产负债表得以修

复，减值计提等行为隋仍有发生但已大幅减少。铜：2021

上半年铜板块营业收入为

6267.74

亿元，同比增长

51.45%；实现归母

净利

161.72

亿元，同比增长

175.63%。毛利率及现金流方面，铜板块

2021

上半

年实现毛利率

7.76%，同比增长

2.5pct；实现经营性净现金流

134.03

亿元，同比

下滑

43.73%。需要注意的是，受益于硫酸涨价，上半年冶炼占比高的铜企盈利改

善幅度相对更大。铝：2021

上半年铝板块营业收入为

2229.29

亿元，同比增长

48.59%；实现归母

净利

127.24

亿元，同比增长

390.21%。毛利率及现金流方面，铝板块

2021

上半

年实现毛利率

16.22%，同比增长

5.56pct；实现经营性净现金流

233.02

亿元，同

比增长

46.91%。铅锌：2021

上半年铅锌板块营业收入为

508.4

亿元，同比增长

41.39%；实现归

母净利

24.61

亿元，同比增长

265.63%。毛利率及现金流方面，铅锌板块

2021

上

半年实现毛利率

11.12%，同比增长

2.3pct；实现经营性净现金流

24.52

亿元，同

比增长

21.48%。锡：2021

上半年锡板块营业收入为

294.58

亿元，同比增长

30.91%；实现归母净

利

9.6

亿元，同比增长

375.11%。毛利率及现金流方面，锡板块

2021

上半年实现

毛利率

8.48%，同比增长

2.51pct；实现经营性净现金流-1.39

亿元，同比下滑

128.67%。2021Q2：受益于涨价，Q2

业绩显著改善价格方面，除内盘镍以外，2021Q2

基本金属价格同环比均明显上涨。SHFE铜、铝、

铅、锌、镍、锡

2021Q2

均价分别同比变动为

61.45%、45.72%、8.75%、35.79%、

28.24%、49.08%；SHFE铜、铝、铅、锌、镍、锡

2021Q2

均价分别环比变动为

12.62%、

14.73%、1.21%、5.49%、-1.21%、15.09%。2021

年二季度基本金属板块营业收入为

5093.94

亿元，同比增长

42.96%，环比增长

21.09%；2021

年二季度实现归母净利

202.19

亿元，同比增长

229.29%，环比增长

67.12%。毛利率及现金流方面，基本金属板块

2021

年二季度实现毛利率

10.64%，同

比增长

3.43pct，环比增长

1.44pct；2021

年二季度实现经营性净现金流

297.96

亿元，

同比增长

5.48%。需要说明的是，1）品种结构上看，环比改善明显的主要是铜铝锡，一方面，铜铝锡价格

环比涨幅更大，另一方面，硫酸涨价对冶炼铜企业绩增长更为有利；2）板块经营性现金

流金额改善幅度明显不如盈利，主要源于销售景气与原料上行情况下，部分公司存货储

备增多。铜：2021

年二季度铜板块营业收入为

3433.2

亿元，同比增长

44.59%，环比增长

21.09%；2021

二季度实现归母净利

年

102.58

亿元，同比增长

170.99%，环比增

长

73.45%。毛利率及现金流方面，铜板块

2021

年二季度实现毛利率

8.19%，同比增长

2.27pct，环比增长

0.94pct；2021

年二季度实现经营性净现金流

109.58

亿

元，同比下滑

27.61%。铝：2021

年二季度铝板块营业收入为

1235.21

亿元，同比增长

44.36%，环比增

长

24.26%；2021

年二季度实现归母净利

80.1

亿元，同比增长

349.69%，环比增

长

69.92%。毛利率及现金流方面，铝板块

2021

年二季度实现毛利率

17.53%，同

比增长

6.52pct，环比增长

2.94pct；2021

年二季度实现经营性净现金流

167.44

亿

元，同比增长

49.75%。铅锌：2021

年二季度铅锌板块营业收入为

270.11

亿元，同比增长

34.22%，环比

增长

13.26%；2021

年二季度实现归母净利

13.2

亿元，同比增长

214.71%，环比

增长

15.6%。毛利率及现金流方面，铅锌板块

2021

年二季度实现毛利率

11.12%，

同比增长

3.14pct，环比增长

0pct；2021

年二季度实现经营性净现金流

19.25

亿

元，同比增长

51.83%。锡：2021

年二季度锡板块营业收入为

155.43

亿元，同比增长

17.85%，环比增长

11.7%；2021

年二季度实现归母净利

6.31

亿元，同比增长

309.17%，环比增长

91.81%。毛利率及现金流方面，锡板块

2021

年二季度实现毛利率

9.4%，同比增

长

4.52pct，环比增长

1.95pct；2021

年二季度实现经营性净现金流

1.69

亿元，同

比下滑

74.49%。3

黄金：金价震荡偏弱，业绩承压上半年黄金价格震荡偏弱，主要受美联储收紧预期扰动。整体看黄金板块业绩下行主要

受去年价格高基数影响，而利润端的冲击进一步则来自山东矿难对部分公司带来停产影

响推高成本等因素。预计在经济震荡偏弱格局下，预计未来业绩仍有进一步转弱的可能。2021H1：金价受紧缩压制震荡转弱上半年，金价震荡偏弱，主要受美联储收紧预期扰动。黄金板块业绩下行主要受去年价

格高基数影响，而利润端的冲击进一步则来自山东矿难对部分公司带来停产影响推高成

本的原因。整体看在经济震荡偏弱格局下，预计未来业绩仍有进一步转弱的可能。黄金价格方面，2021

年

SHFE黄金均价

378

元/克，同比上涨

1.82%；2021

年

COMEX黄金均价

1805

美元/盎司，同比上涨

8.94%。板块业绩方面，2021

上半年黄金板块营

业收入为

940.59

亿元，同比下滑

2.46%；2021

上半年实现归母净利

13.91

亿元，同比

下滑

53.17%。毛利率及现金流方面，黄金板块

2021

上半年实现毛利率

9.01%，同比

下滑

1.3pct；2021

上半年实现经营性净现金流-5.56

亿元，同比下滑

108.26%。2021Q2：高基数抑制业绩走弱二季度黄金板块业绩下行主要受去年价格高基数影响，而利润端的冲击进一步则来自山

东矿难对部分公司带来停产影响推高成本的原因。整体看在经济震荡偏弱格局下，预计

未来业绩仍有进一步转弱的可能。黄金价格方面，2021

年

Q2

SHFE黄金均价

379

元/克，同比跌

1.65%，环比上涨

0.39%；

2021

年

Q2COMEX黄金均价

1817

美元/盎司，同比大涨

5.28%，环比上涨

1.32%。具体业绩方面，2021

年二季度黄金板块营业收入为

484.85

亿元，同比下滑

13.36%，

环比增长

6.39%；2021

年二季度实现归母净利

3.94

亿元，同比下滑

78.99%，环比下

滑

60.48%。毛利率及现金流方面，黄金板块

2021

年二季度实现毛利率

8.52%，同比

下滑

2.25pct，环比下滑

1.03pct；2021

年二季度实现经营性净现金流

8.92

亿元，同比

下滑

83.47%。4

能源金属：新能源车加速，景气度&业绩显著上行2020

上半年由于疫情影响，锂钴产品量价齐跌，导致板块业绩低迷；而

2020

下半年行

业库存去化至低位后，2021

年需求复苏，新能源车加速上行，导致钴价大幅抬升，锂盐

价格更是开启新一轮上行，因此锂钴公司业绩整体同比大幅增长。二季度以来，锂盐价

格继续上行，板块单季业绩创出历史新高；钴产品价格由于物流缓解、消费淡季有所回

落，但考虑到二季度铜价强势，因此板块业绩仍然实现了环比增长。2021H1：景气上行，拐点显著锂方面，2021

上半年，由于行业景气上行、需求旺盛，锂盐价格显著上涨：其中电池级

碳酸锂、电池级氢氧化锂、99.9%金属锂

2021

上半年均价同比涨跌幅分别为+76.25%、

+35.95%、+1.25%。由于

2020

年四季度行业库存去化至低位，再加上

2021

上半年以

来新能源车持续加速叠加中游对原材料补库，同时澳洲锂矿扩产缓慢、供应有限，最终

导致锂盐供不应求价格快速上行。钴方面，2021H1

铜钴价格双升，带动钴板块公司业绩大幅增长。2021

年钴供给维持偏

紧状态、需求同比回暖，在低库存及成本高企的背景下，钴价同比大幅抬升。2021Q1

主要受到春节备货拉动以及南非德班港封关带来的物流对钴供给的扰动影响，钴价大幅

上涨；2021Q2

随着钴需求步入消费淡季，以及南非德班港物流情况的缓解，钴价有所

回调，但同比仍维持增长。2021H1

金属钴、硫酸钴、四氧化三钴均价同比分别+30.67%、

+53.73%、+51.89%。同时

2021H1

经济持续复苏带动需求改善，供给因海外疫情、国

内限产等压制而释放缓慢，上半年铜价格同比大涨，2021H1SHFE铜均价同比+50.36%。业绩方面，下游需求景气周期与上游资本开支和产能建设周期的严重错配，能源金属价

格全面上行背景下，板块业绩同比大幅增长。2021

上半年能源金属板块营业收入为

579.99

亿元，同比增长

30.31%；2021

上半年实现归母净利

55.59

亿元，同比增长

2751.29%。毛利率及现金流方面，能源金属板块

2021

上半年实现毛利率

19.8%，同比

增长

8.36pct；2021

上半年实现经营性净现金流

50.62

亿元，同比增长

456.94%。细分

板块方面：锂：2021

上半年锂板块营业收入为

184.88

亿元，同比增长

50.66%；实现归母净

利

30.21

亿元，同比增长

1289.59%。毛利率及现金流方面，锂板块

2021

上半年

实现毛利率

31.24%，同比增长

6.35pct；实现经营性净现金流

22.6

亿元，同比增

长

224.19%。钴：2021

上半年钴板块营业收入为

395.11

亿元，同比增长

22.56%；实现归母净

利

25.37

亿元，同比增长

465.19%。毛利率及现金流方面，钴板块

2021

上半年实

现毛利率

14.44%，同比增长

8.12pct；实现经营性净现金流

28.02

亿元，同比增

长

1222.97%。2021Q2：景气加速上行，业绩高速增长锂方面，量价齐升，导致板块二季度业绩创历史新高。二季度锂盐价格快速上涨，但矿

石价格整体滞后、叠加板块不少公司备有一定矿石库存，原料库存成本上行速度显著低

于锂盐价格上行速度，导致板块业绩快速上行。钴方面，2021Q2

钴价同比大幅增长，环比有所下滑。2021Q2

随着钴需求步入消费淡

季，南非德班港物流情况的缓解钴原料供给紧张有所缓解，钴价有所回调。但值得注意

的是，折扣系数仍维持在接近

90%高位，全行业成本高企、库存维持低位，对钴产品价

格形成较强支撑。2021Q2

金属钴、硫酸钴、四氧化三钴均价分别同比+35.76%、+55.25%、

+55.07%；环比-2.35%、-9.49%、-6.48%。同时

2021Q2

随着铜供需缺口拉大，铜价维

持环比上涨趋势，2021Q2

SHFE铜均价同比+61.45%；环比+12.62%。板块业绩方面，2021

年二季度能源金属板块营业收入为

311.95

亿元，同比增长

22.53%，

环比增长

16.38%；2021

年二季度实现归母净利

35.79

亿元，同比增长

716.3%，环比

增长

80.82%。毛利率及现金流方面，能源金属板块

2021

年二季度实现毛利率

20.64%，

同比增长

9.35pct，环比增长

1.82pct；2021

年二季度实现经营性净现金流

35.1

亿元，

同比增长

159.93%。细分板块方面：锂：2021

年二季度锂板块营业收入为

106.39

亿元，同比增长

50.77%，环比增长

35.55%；2021

年二季度实现归母净利

22.13

亿元，同比增长

1231.21%，环比增

长

173.68%。毛利率及现金流方面，锂板块

2021

年二季度实现毛利率

33.43%，

同比增长

9.55pct，环比增长

5.16pct；2021

年二季度实现经营性净现金流

24.32

亿元，同比增长

149.52%。钴：2021

年二季度钴板块营业收入为

205.56

亿元，同比增长

11.7%，环比增长

8.44%；2021

年二季度实现归母净利

13.67

亿元，同比增长

401.92%，环比增长

16.71%。毛利率及现金流方面，钴板块

2021

年二季度实现毛利率

14.02%，同比

增长

7.55pct，环比下滑

0.89pct；2021

年二季度实现经营性净现金流

10.77

亿元，

同比增长

186.95%。5

稀土磁材：电动车放量重塑需求，行业景气加速上行2021H1，电动车快速放量带动稀土永磁需求景气，稀土磁材价格上行，板块内公司盈

利同比显著提升。稀土方面，电动车放量将重塑行业需求，拉动持续性更强的价格景气

周期，行业龙头有望持续受益。磁材端，电动车、风电、变频空调等带动需求爆发，龙

头企业主导行业产能扩张。规模效应的提升、产品结构的改善以及稀土库存的增值带动

磁材企业的毛利率水平逐步提升。2021H1：景气加速上行，盈利大幅改善2021

上半年磁材稀土板块营业收入为

518.47

亿元，同比增长

66.22%；2021

上半年实

现归母净利

43.9

亿元，同比增长

272.3%。毛利率及现金流方面，磁材稀土板块

2021

上半年实现毛利率

18.66%，同比增长

5.02pct；2021

上半年实现经营性净现金流-0.77

亿元，同比下滑

104.34%。细分板块方面：磁性材料：2021

上半年磁性材料板块营业收入为

96.92

亿元，同比增长

67.06%；

实现归母净利

8.73

亿元，同比增长

121.63%。毛利率及现金流方面，磁性材料板

块

2021

上半年实现毛利率

21.53%，同比增长

2.33pct；实现经营性净现金流-2.7

亿元，同比下滑

206.77%。稀土：2021

上半年稀土板块营业收入为

421.55

亿元，同比增长

66.02%；实现归

母净利

35.17

亿元，同比增长

347.87%。毛利率及现金流方面，稀土板块

2021

上

半年实现毛利率

18%，同比增长

5.63pct；实现经营性净现金流

1.93

亿元，同比

下滑

87.28%。2021Q2：需求持续放量，磁材盈利亮眼2021

年二季度磁材稀土板块营业收入为

290.96

亿元，同比增长

71.51%，环比增长

27.89%；2021

年二季度实现归母净利

25.25

亿元，同比增长

202.87%，环比增长

35.4%。毛利率及现金流方面，磁材稀土板块

2021

年二季度实现毛利率

18.79%，同

比增长

4.49pct，环比增长

0.29pct；2021

年二季度实现经营性净现金流

5.79

亿元，

同比下滑

40.44%。磁性材料：2021

年二季度磁性材料板块营业收入为

54.13

亿元，同比增长

62.51%，

环比增长

26.47%；2021

年二季度实现归母净利

5.44

亿元，同比增长

8