证券行业一季报回顾与展望：权益市场下跌自营业务拖累业绩

证券行业一季报回顾与展望：权益市场下跌，自营业务拖累业绩1.2022年证券市场交投活跃，权益市场表现低迷1.1日均股基交易额10760亿元，同比增长7.2%一季度市场交易活跃度维持高位，开户数出现下滑。2022年一季度市场日均股基交易额为10760亿元，同比增长7.2%。由于2015年4月以来放开一人一户帐户限制，我们使用每周新增投资者数量作为潜在市场交易活跃度的指标。截止2022年3月末，2022年平均每月新增投资者168万人，较2021Q1平均每月新增投资者206万人下降18%。1.2IPO发行规模大幅增长，债券发行规模同比增长7.8%大型项目推动一季度IPO发行规模提升。在中国移动、百济神州等大型项目的推动下，一季度IPO规模同比大幅提升。一季度共发行32家IPO，募资规模达1133亿元，同比+45%；平均每家募资规模35亿元，较2021年同期平均募资规模的7亿元提升397%。注册制下IPO通过率显著好转，一季度通过率同比提升。2017年10月以来，由于审核加强，券商对于IPO材料的提交也变得更加谨慎。随着19年科创板注册制推出，IPO通过率显著回升，随后创业板注册制的试点也进一步改善了IPO的整体通过率。2022年一季度通过率较2021年同期有所提升。据Wind数据，2022年一季度共121家企业上会审核，共108家过会，过会率89%，2021年同期过会率为87%。受市场环境影响，再融资规模同比下滑。2022年一季度，权益市场表现低迷，万得全A指数下跌14%，市场下跌影响市场认购积极性，从而对企业再融资行为产生影响。据Wind数据，2022年一季度增发募集资金1205亿元，同比下降43%；可转债921亿元，同比上升14%；配股和可交换债规模分别同比上升73%及下降62%。债券发行继续增长。2022年一季度，券商参与的债券发行规模为2.42万亿元，同比上升7.8%。其中企业债、公司债、金融债券和ABS分别同比+9%、-12%、+27%和-52%。1.3权益市场大幅下跌，债券市场略逊于去年股市大幅下跌，债市跌幅相对较小。2022年一季度沪深300指数下跌18.7%，去年同期下跌3.1%；创业板指数一季度下跌30.2%，去年同期下跌7.0%；上证综指一季度下跌16.3%，去年同期下跌0.9%，万得全A一季度下跌13.9%，去年同期下跌3.3%，科创50指数一季度下跌22.0%，去年同期下跌10.4%。中债总全价值数一季度下跌0.29%，去年同期下跌0.21%。2.上市券商2022年一季报：净利润大幅下滑43%41家上市券商营业收入同比下滑29%，净利润同比下滑43%。2022年一季度41家上市券商合计实现营业收入972亿元，同比下滑29%，实现归母净利润250亿元，同比大幅下滑43%。41家上市券商中，仅太平洋（+94%）、第一创业（+46%）、国联证券（+35%）、中信建投（+32%）营业收入取得正增长。净利润方面也仅第一创业

（+422%）、太平洋（+98%）、国联证券（+20%）、东方财富（+14%）、中信证券（+1%）五家公司实现同比增长，有8家上市券商一季度产生亏损。2.1经纪业务：经纪收入下滑5%，与股基交易额产生差异经纪收入下滑5%，我们预计佣金率持续下滑，市场下跌导致代销金融产品业务承压。2022年一季度40家上市券商（不含东方财富）经纪业务收入合计298亿元，同比下滑5%。一季度经纪收入出现下滑而市场日均股基交易额同比呈现增长，我们认为主要原因为：1）代理买卖证券业务佣金率持续下滑。2）近年来券商进行财富管理转型，代销金融产品收入占经纪业务收入比重持续提升，当2022年一季度市场下行时，代销金融产品收入降幅较大拖累经纪业务收入。2.2投行业务：投行业务集中度保持高位发行规模大幅增长助推投行收入同比增长15%，大型券商增速靠前。2022年一季度40家上市券商（不含东方财富）实现投行收入138亿元，同比增长15%。24家券商投行收入同比有所增长，其中东兴证券（+220%）、中信建投（+95%）、国联证券（+91%）投行收入同比增幅较高；东北证券（-83%）、长江证券（-82%）、红塔证券（-82%）、华安证券（-76%）同比下滑较多。投行业务集中度进一步提升。从2022Q1年完成承销项目金额来看，上市券商集中度仍维持高位，大型综合型券商凭借自身丰富的资源和团队优势，股债承销规模均大幅领先同业。前五大券商，中信证券、中信建投、中金公司、华泰证券、国泰君安合计完成14268亿元，行业占比51%，与2021年一季度相比提升9pct，投行集中度进一步提升。其中IPO承销方面，拥有优质上市项目资源的券商2022Q1完成IPO承销数量及金额均领先同业。2.3资管业务：基金发行遇冷，资管收入小幅下滑2022年一季度40家上市券商（不含东方财富）合计实现资管收入112亿元，同比下滑2%，我们认为下滑主要原因为一季度市场下跌，影响公募基金业绩。2022年一季度公募基金新发行份额为2738亿份，同比下滑-74%，为三年来最低。随着资管新规过渡期结束，券商资产管理业务去通道化基本完成，券商资产管理规模经历多年下滑后触底反弹，2021年38家披露规模的上市券商资管规模合计8.5万亿元，同比增长17%。有披露主动管理数据的9家上市券商平均主动管理占比85%，较2020年提升11个百分点。我们认为券商主动管理转型仍将继续，主动管理资产规模占比将进一步提升，主动管理业务更高的佣金率叠加去通道完成后资管规模的反弹，券商资产管理业务或将持续增长。2.4自营业务：市场下跌，自营业务大幅下滑3.投资分析：预计行业2022年净利润同比-10%3.1资本消耗加快，部分券商资本金有待补充由于2021年市场环境良好，资本消耗类业务增长显著，各家券商资本消耗加快。2021年多家大型券商纷纷通过加杠杆等方式补充资本，大型券商杠杆由2020年的4.43倍提升至2021年的4.68倍。然而从风险控制指标的角度看，仍有多家券商风控指标接近底线（表中灰色标注），可能需要通过增发、配股、可转债等再融资方式补充资本金，其中国海证券、长城证券、中原证券已公告增发计划，浙商证券已获批发行可转债。2022年以来，中信证券配股发行已完成，中国银河完成了可转债发行，财通证券、东方证券

已完成增发。3.2资本市场改革持续深化资本市场持续扩容。2011年-2021年，上市公司总数从2320家上升至4685家，总市值从25万亿元上升至99万亿元，其中沪深主板从2039家上升至3127家，增幅53%，创业板从281家上升至1060家，增幅277%，沪深主板从日均交易额从2011年的1291亿元上升至2021年的11040亿元，两融余额从382亿元提升至18407亿元。证券行业作为直接融资的重要环节，随着资本市场的发展而不断壮大。2011年-2021年券商数量从109家增至141家，总资产从1.57万亿元增至10.59万亿元，净利润从393.77亿元增至2021年的1911.19亿元。北交所为资本市场带来新增量。2019年以来，证监会推出了设立精选层、建立公开发行制度、引入连续竞价和转板机制等一系列改革举措，激发了市场活力，取得了积极成效。宣布设立北交所以来，精选层审查发行工作正常开展，10家已完成公开发行等程序的企业在北交所上市，71家存量精选层公司平移至北交所上市。截止至2022年4月7日，北交所股票日均交易额15亿元。证监会拟在科创板引入做市商机制，大券商或将率先受益。证监会《证券公司科创板股票做市交易业务试点规定(征求意见稿)》，拟在科创板引入做市商机制，向社会公开征求意见。《做市规定》共十七条，主要包括做市商准入条件、准入程序、做市券源安排、内部管控、风险监测监控、监管执法等六个方面的内容。我们认为，科创板做市商制度的引入，有利于增强市场的流动性，提升市场的价格发现功能从而稳定市场。大型券商有雄厚的资金实力和足够的证券储备来满足交易的正常进行。其较强的证券库存管理能力和研究分析能力，能承受库存证券所带来的风险，所报价格能反映证券在市场中的实际价值，或将率先成为试点，在科创板做市商制度中受益。3.3权益财富管理迎来发展契机证券经纪业务进入存量竞争阶段，转型财富管理势在必行。证券经纪业务曾是国内券商主要盈利来源之一，但在经过行业保底佣金放开，“一人多户”政策刺激和网上销户的实施，行业佣金率下限不断被打破，佣金率已从2009年0.133%下滑至2020年的0.028%。与此同时，券商经纪业务收入占比从2008年70.5%一路降低到2020年的25.9%，传统经纪业务转型迫在眉睫，经纪业务升级的关键在于突破传统的同质化通道服务，从单纯以获取交易佣金为主的前端收费模式，向以收取管理费为主的后端收费模式转变。从2017年开始，券商开始发力财富管理业务，广发证券、华泰证券、中信证券、银河证券、兴业证券、中原证券等多家券商将经纪业务部改名或新设立了财富管理总部。券商在权益财富管理方面的优势主要体现在市场投资能力、资产获取能力、研究能力以及客户基础方面。目前券商向主动管理转型主要包括4种主流转型模式：模式一：控股、参股公募基金。2020年以来，整个公募基金市场迎来快速发展，公募基金管理规模从2019年末的15万亿元快速增长到2021年末的25万亿元。而券商通过参控股公募基金，亦取得了较高的收益。从目前券商持有公募基金股权的盈利情况来看，兴业证券、广发证券、东方证券旗下通过控股、参股的公募基金（含券商已获得的公募牌照），对公司净利润贡献较大，2021年分别为28.2%、22.6%、21.5%。模式二：设立资管子公司，申请公募牌照将资管业务从券商剥离。设立资产管理子公司有利于聚焦主动管理，提升市场竞争力，有利于进一步提高业务运作效率，发挥公司资管业务的协同优势拓宽业务开展的深度和广度，提高客户服务能力。目前已有20家券商设立或拟设立资管子公司。而设立资管子公司可以更好地申请公募牌照。获得公募产品发行资格申报可以极大提高获客能力和收入来源并与券商投研和经纪业务形成协同效应，并有利于原本致力于高净值客户的券商资管打开普惠金融市场，服务更加广泛的大众群体，为不同风险偏好的客户提供财富管理服务。目前持有公募基金牌照的券商系有14家，包括华融证券、山西证券、国都证券、北京高华、中银证券等6家券商，以及东证资管、浙商资管、渤海汇金、财通资管、长江资管、华泰资管、中泰资管、国泰君安资管等8家券商资管子公司。另外，2021年来，已有中信、中金、华创、中信建投、国金等多家券商宣布设立资管子公司计划，进而申请公募基金牌照，拓展公募基金业务。除了申请公募牌照，券商资管积极落实《资管新规》要求，推进资管产品公募化改造，从而向主动管理转型。截至2021年6月30日，近两年时间，已有21家券商及券商资管旗下共计76只大集合产品完成了公募化改造，头部券商资管公募改造已超50%。其中，光证资管、中信资管和东证资管位居前三，已完成改造的大集合产品数量分别为12只、11只和10只，处于第一阵营。国君资管、广发资管和中