策略专题：如何看现阶段的全球大类资产

策略专题：如何看现阶段的全球大类资产？现阶段全球市场难以出现过去一年半时间的同步大幅上涨。

现阶段

MSCI全球指数累计涨幅大且估值高，且一些发达经济体

货币政策面临转向，部分海外新兴经济体货币政策今年上半年已

开始有所收紧，全球经济处于一轮复苏周期从早期到中期的过渡

时期，未来一段时间全球整体市场将迎来涨幅放缓的时期，甚至

一些经济体股市容易出现波动和回调。1.1.MSCI全球指数处于涨幅大且估值高阶段新冠疫情引发全球股市在去年

2-3

月出现同步大幅回撤之后，自去年

3

月底以来全球

大多数经济体股市都经历了一轮大幅反弹。导致这波反弹的主要原因一方面是因为去年

2-

3

月全球市场下跌幅度较大，全球市场在这轮急跌之后的容易出现大幅反弹；另一方面，

全球大多数经济体在去年疫情的影响下，释放了大规模的货币和财政刺激，刺激了全球股

市出现了一轮大幅上涨行情。2020

年

3

月

31

日至

2021

年

10

月

7

日，MSCI全球指数从

442.35

点上涨至

717.83

点，上涨了

62.28%。截至

2021

年

10

月

7

日，MSCI全球指数的

PE为

23.7，处于近十年的偏高水平；MSCI全球指数的

PB为

3.14，处于近

20

年以来除互联

网泡沫时期的最高区间；截至

2021

年

10

月

7

日，MSCI全球指数的

ROA和

ROE分别为2.03%

和

13.52%，较今年

8

月

31

日的

2.04%和

13.58%，已出现小幅回落。现阶段

MSCI全球指数

累计涨幅大且估值高，且一些重要发达经济体货币政策面临转向，部分海外新兴经济体货

币政策今年上半年已开始有所收紧，全球经济处于一轮复苏周期从早期到中期的过渡时期，

未来一段时间全球整体市场将迎来涨幅放缓的时期，甚至全球一些经济体股市容易出现波

动和回调。1.2.MSCI全球价值型和成长型指数均处于涨幅大且估值高阶段2020

年

3

月

31

日至

2021

年

10

月

7

日，MSCI全球价值型指数从

164.86

点上涨至

248.14

点，上涨了

50.52%。截至

2021

年

10

月

7

日，MSCI全球价值型指数的

PE为17.14，

较今年

2

月底收盘时

25.84

有明显下降，但是处于近十年的偏高水平；MSCI全球价值型指

数的

PB为

1.99，仍处于近

10

年的高位；截至

2021

年

10

月

7

日，MSCI全球价值型指数的

ROA和

ROE分别为

1.53%和

11.51%，较今年

8

月底已出现小幅回落。2020

年

3

月

31

日至

2021

年

10

月

7

日，MSCI全球成长型指数从

276.93

点上涨至

479.13

点，上涨了

73.01%。截至

2021

年

10

月

7

日，MSCI全球成长型指数的

PE为37.26，

处于近十年的偏高水平；MSCI全球成长型指数的

PB为

6.95，处于近

20

年以来除互联网泡

沫时期的最高区间；截至

2021

年

10

月

7

日，MSCI全球成长指数的

ROA和

ROE分别为5.58%

和

20.27%，较今年

8

月底的

5.64%和

20.43%已出现小幅回落。2.现阶段发达市场处于性价比减弱的阶段2.1.美股市场处于阶段性上涨动能减弱的阶段标普

500

指数自去年

3

月最低

2191.86

点上涨至今年

9

月的最高

4545.85

点，纳斯达

克指数自去年

3

月最低的

6631.42

点上涨至今年

9

月的最高

15403.4

点，道琼斯工业指数

自去年

3

月的

18213.6

点上涨至今年

8

月最高的

35631.1

点。而后美股在今年

9

月出现了

一轮明显回调，标普

500、道琼斯工业指数和纳斯达克指数分别回调了

4.76%、4.29%和

5.31%；其中纳斯达克指数在今年

9

月的跌幅达到去年

3

月以来的最大单月跌幅。考虑到美

国货币政策在今年四季度或面临转向的可能性有所上升，且美国经济增速有所放缓，叠加

美股自去年

3

月底以来累计涨幅较大且估值偏高，预计未来一段时间美股大盘要出现过去

一年半时期的短时大幅上涨态势的可能性仍然较小；如果有突发性事件的刺激，不排除美

股的波动会阶段性加大。2.2.欧洲、日本和澳洲处于涨幅大、估值优势不明显的阶段自

2020

年

3

月

31

日至

2021

年

10

月

7

日，德国

DAX、法国

CAC40、英国富时

100、澳

洲标普

200

和日经

225

指数分别上涨

55.37%、50.74%、27.22%、40.05%和

45.03%；截至

10

月

7

日，德国

DAX、法国

CAC40、英国富时

100、澳洲标普

200

和日经

225

指数的

PE分

别为

18.33、22.46、19.58、24.34

和

16.12。自去年

3

月底以来，大多数发达经济体都经

历了一轮短时大幅反弹，目前股价处于高位阶段，且估值优势并不明显。大部分发达经济

体面临经济周期从早期到中期过渡的阶段，且整体经济增速开始放缓，货币和财政空间趋

于变小，现阶段海外多数发达经济体股市增长动能阶段性减弱。3.新兴市场的股市走势或趋于分化3.1.现阶段新兴市场涨幅小于全球市场自去年

3

月底以来，新兴市场也出现了一轮大幅上涨，但新兴市场整体涨幅小于全球

市场整体涨幅。自

2020

年

3

月

31

日至

2021

年

10

月

7

日，MSCI新兴市场指数从

848.58

点上涨至

1253.28

点，涨幅为

47.69%；MSCI新兴市场成长型指数从

209.46

点上涨至

312.85

点，涨幅为

49.36%；MSCI新兴市场价值型指数从

146.2

点上涨至

212.53

点，涨幅

为

45.37%。截至今年

10

月

7

日，MSCI新兴市场指数、MSCI新兴市场价值型指数和

MSCI新兴市场成长型指数的

PE分别为

15.56、10.88

和

25.55。新兴市场的涨幅和估值低于全

球市场的主要原因是占新兴市场指数权重较大的

A股市场去年

3

月底以来涨幅较全球大多

数市场而言幅度更加理性，且占新兴市场指数权重较大的港股市场自今年

2

月之后出现了

一轮大幅回调。3.2.印度、韩国和菲律宾等市场处于涨幅大和估值高的阶段预计新兴市场一些涨幅较大的指数未来一段时间波动将会有所上升。自去年

3

月

31

日

至今年

10

月

7

日，以印度

SENSEX30、韩国综合指数、墨西哥

MXX和马尼拉综指为代表的

新兴市场指数涨幅分别为

109.84%、72.35%、48.76%和

35.47%，PE分别为

30.83、15.72、

17.75

和

23.3，其中印度

SENSEX30、韩国综合指数和马尼拉综指的

PE均处于历史偏高位

置。3.3.港股市场短期处于震荡筑底阶段，中长期机会仍在3.4.现阶段A股市场价格和估值在新兴市场中仍有一定优势自去年

3

月底的全球股市经历同步反弹以来，A股市场是整个新兴市场和全球市场涨

幅较小的股票市场，考虑到中国自身的经济基本面韧性和政策面的支撑，现阶段上证指数、

上证

50

以及中证

1000

等指数的价格和估值在全球市场和新兴市场中仍有一定优势，值得

中长期关注。4.商品价格在未来一段时间或趋于分化4.1.美联储货币政策出现转向可能性上升，商品价格趋于分化4.2.

有色金属价格或在未来一段时间出现分化和承压由于美联储最快或在今年四季度开始缩减购债，且最新公布的点