固定收益专题：哪些银行次级债不赎回

哪些银行次级债不赎回？➢商业银行次级债市场现状商业银行次级债主要分为商业银行二级资本债和永续债。截至2022年11月30元，占债券存量市场份额为3.8%，占金融债存量市场的16.04%，是目前金融债中占比最大的品种；其中永续债自2019年首次发行以来，发行量飞速提升，目前永续债存量余额达到2.07万亿元，占商业银行次级债余额比为38.68%。➢商业银行次级债不赎回案例梳理截至2022年11月底，市场上涉及次级债到期不行使赎回权的银行主体有40个，均为城农商行；涉及债券45只，均为二级资本债。分评级看，各个评级主体都存在二级资本债不赎回现象，AA-及以下的不赎回的案例数量最多；分区域看，不赎回现象主要集中山东、辽宁和安徽，目前存续规模均超130亿；从估值角度看，当银行公布不赎回后，大部分债券估值会出现大幅上升，原先估值较低的二级资本债跳升更大，整体跳升均值为119BP。➢不赎回屡现的原因何在？由于资本金衰减的特殊条款和逐年降低的发行成本，银行应该更有动力按期赎回旧债，然后再发新债完成置换。我们总结了影响银行不行使赎回权的四个原因：(1)现有资本充足水平较低：不赎回案例中，大多数银行的资本充足率在赎回公告日前一报告期就已经处于较低水平；而且赎回最近一期的二级资本债后，超半数的银行资本充足水平不满足监管要求。(2)关注类贷款劣变风险较大：部分银行的关注类贷款占比和增速偏高，未来劣变为不良贷款的可能性较高，出于防范风险的考虑银行会选择暂不赎回。(3)续发新债困难：部分选择不赎回的银行近三年取消/推迟发行债券比例较高，或导致市场对银行成功发行新一期债券持怀疑态度，从而影响再融资的能力。(4)近年来盈利能力较弱：整体来看，在所有不赎回的案例中，超68%的银行近三年平均净利润和平均营收分别低于3亿元和低于15亿元，整体盈利能力不足。➢哪些银行存在二级资本债不赎回的风险？基于原因分析和我们的不赎回风险测算框架，我们对市场上存续二级资本债和永续债的247家银行主体进行打分，在打分结果最低的50个银行中，有近一半的银行已经存在二级资本债不赎回的情况，且多为城农商行，其中有4家银行资产规模破千亿，分别为贵阳农商行、锦州银行、赣州银行和大连农商行。对于AAA级和AA+级等中高评级银行，其中锦州银行、海南银行、赣州银行、营口银行、四川天府银行、泉州银行、广东华兴银行、嘉兴银行等的不赎回风险较高，建议重点关注。此外，我们还测算了各个银行如果赎回即将到期的二级资本债或永续债后的资本充足水平，发现共有44家银行赎回后资本充足率不满足监管要求，如宁波鄞州农商行、南昌农商行、莱商银行、泉州银行、烟台银行、赣州银行和兰州银行等，建议重点关注行使赎回权后资本充足水平触及监管红线的银行。➢风险提示：银行主体资质情况发生变化，区域信用风险进一步加大。分析师:李清荷3、《102家城商行全景扫描》一2022.08.26诚信专业发现价值请务必阅读报告末1证券研究报告诚信专业发现价值2诚信专业发现价值2正文目录 诚信专业发现价值3诚信专业发现价值3 诚信专业发现价值1诚信专业发现价值1的热捧。但同时，由于二果进入行权期的发行人选动。那么银行选择不赎回的原因是什么？有哪些银行在未来有可能出现不行使1商业银行次级债市场现状如何？年只商业银行永续债发行以来，发行提升，目前永续债存量余额达到2.07万亿元，占商业银行次级债余额比为%。、减记条款和赎回条款。次级条款意味着本款人和一般债权人之后，股权资本、其他一记条款作为二级资本债与普通债券最大的区是指发行人可在得到银保监会批准并满足一条款。此外，根据原银监会的监管规定，商一级资本工具，是指商业银行于本期债券顺位的次级债务之情况诚信专业发现价值2诚信专业发现价值2计占存续所有债券数量的比重超债主要银行类型分布存量债券余额(亿元)存量债券只数Zg000g00Zg00商行商行资本债评级分布g00V0A一AAA一AA+AAA图表3：二级资本债区域分布诚信专业发现价值3诚信专业发现价值3000 存量债券只数0000北上京海浙江福建广东江苏山东天辽安湖津宁徽南河重南庆湖陕广贵吉北西西州林山西河北黑龙江江西新疆宁夏云南青海图表4：永续债主要银行类型分布0000存量债券余额(亿元)存量债券只数城商行股份行国有行农商行0续债评级分布000存量债券余额(亿元)AAAA0AA-诚信专业发现价值4诚信专业发现价值4图表6：永续债区域分布0北京广东上海存量债券余额(亿元)存量债券只数内蒙古50安徽黑龙江江西天津 河北福建江苏河南四川重广湖甘湖庆西南肃北陕西贵州云南海南Lt行次级债不赎回案例梳理要本实力较强，银行赎回永续，债和永续债条款区别>一般债权>二级资本债>永续债>股权诚信专业发现价值5诚信专业发现价值5含权条款回条款条件，可选择一次性全部或部分赎回债券。行人在任何情况下都有权取消一级资本工具的分红或利被减记后，不可再被恢复。款序象，AA-及以1非金融类永续债普遍均可设置利率跳升机制；金融类永续债中商业银行和保险永续债不可设置利率跳升机制，券商永续债可设诚信专业发现价值6诚信专业发现价值6图表8：不赎回的二级资本债银行类型分布存续债券余额(亿元)500商行图表9：不赎回的二级资本债评级分布存续债券余额(亿元)存续债券只数02050AAAAA+AA-AAA+ABBB不赎回二级资本债区域分布000存续债券余额(亿元)存续债券只数86420估值会出现大幅上决定不赎回当日相比于到期前半个月前的估值出现明显跳升，整体跳升均值为现象发生，市场已有预期，因此如果后续相同主体的二级资本继续选择不赎回，诚信专业发现价值7诚信专业发现价值7：到期不赎回二级资本债估值跳升情况简称称赎回前半个月估值日估值65.3660.435195507019152398693.700.013.91.160.2806150.195.8776281.2129.05嘴山银行股份有限公司-07-2493司-03-21.70.64行股份有限公司-07-26122019-12-185757股份有限公司-12-0918-08-25.99司2020-04-1331阳农村商业银行股份有限公司2020-05-1378商业银行股份有限公司-05-282020-12-14.61阳银行股份有限公司-06-29.64股份有限公司-11-2180银行股份有限公司2021-12-13.24-02-02行股份有限公司-05-26.69行股份有限公司-06-21.83商业银行股份有限公司-08-232021-10-13-12-06行股份有限公司-11-3037-11-21司-11-21.28-11-2936股份有限公司-12-20行股份有限公司-12-2003银行股份有限公司-12-28银行股份有限公司-12-29银行股份有限公司-01-0382-03-03份有限公司2022-05-15司-01-25.57.462022-03-172022-03-16-03-29农村商业银行股份有限公司2022-04-18行股份有限公司-05-22-06-06.70业银行股份有限公司-06-28.76村商业银行股份有限公司-07-03延边农村商业银行股份有限公司-08-25.69-08-08.72股份有限公司-10-30诚信专业发现价值8诚信专业发现价值8农村商业银行股份有限公司-09-29.35.36延边农村商业银行股份有限公司-08-223.952022-11-1822不赎回屡现的原因何在？，批准；(2)银行行使赎回权必可持续性的条件下才能实施资本工具的替换;或者(3)银行应证明其行权后的远高于银监会确定的监管资本要求。的旧债；(3)银行盈利能力较弱，并不具备可持续性；(4)资本充足水平低，业银行次级债发行票面利率765432102.1资本充足水平偏低的指标要求。从内部管出一些。诚信专业发现价值9诚信专业发现价值9中，在不赎回日前一报告期的资本充足率分二级资本债在赎回公告日前一报告期的资本充足率已不达标简称称型期日前一报告期资本充足率业银行-03-21-12-31阳农商行州省业银行2020-05-13-03-31行业银行-05-28-12-31.13业银行-12-28-09-30业银行-01-25-12-31.59农商行业银行-09-29-12-31.96前赎回二级资本债，银行资本充一步恶化。家银行外，山东齐河农商行、山赎回最近一期的二级资本债后，超半数银行的资本充足水平低于监管标准简称称告期回日前一报告本充足率(%)债券余额(亿元)赎回后资本充足率(%)石嘴山银行-243-31-212-31阳农商行州2020-05-133-31行-282-312020-12-142-310-263-31-213-31行-236-30-069-30.009-309-30-202-31诚信专业发现价值诚信专业发现价值-289-30-252-31.592022-03-172-31.172022-03-162-31-292-31.70-066-30.20商行-036-30-086-30农商行-292-31.002022-12-182-31资本金较少，提前安全边际较低，这超50%的银行安全农商行的安全边际均低于图表15：不赎回二级资本债对应银行主体的安全边际(单位：亿元)87876634320<1[1,3)[3,5)[5,10)[10,50)>50来源：Wind，华福证券研究所图表16：安全边际低于1亿元的银行(单位：亿元)简称称日前一报告期加权风险资产.57阳农商行2行3.02农商行来源：Wind，华福证券研究所注：安全边际=(不赎回日前一报告期资本充足率-监管指标)*不赎回日前一报告期加权风险资产2.2关注类贷款劣变风险诚信专业发现价值诚信专业发现价值贷也是为未来可能出现的不良贷款做准备。赎回的45只二级资本债涉的可能性较大，所以有可能因此选择了到期不赎回。简称称比%%8%延边农商行行来源：Wind，华福证券研究所简称称顺银行4.20%5.12%行%行%2%阳农商行来源：Wind，华福证券研究所监管红线，易造，和70%)，测算出劣变后的不良贷款率，从而判断哪些银的资本充足水平冲击更大。由下表可以5%的监管要求，如辽阳辽东农商行、吉林蛟河农商行、营口银行、铜陵农商行、到期不赎回二级资本债发债主体不良贷款劣变测算诚信专业发现价值诚信专业发现价值简称称回当期不良贷30%关注类贷款劣50%关注类贷款劣70%关注类贷款劣4%%%%99%5%09%1%4%83%02%%石嘴山银行%80%6%%64%%52%%阳农商行%行86%阳银行%%行%%%顺银行%%35%34%%%%行%%%81%%49%%25%%02%%%%%91%行%6%%%26%农商行%03%98%行33%54%69%商行%22%延边农商行%%%%农商行诚信专业发现价值诚信专业发现价值延边农商行2.3再融资难度较大更高质量的资本替换赎回的资维持部分选择不赎回的银行近三年取消/推迟发行债券比例较高，或导致市场对境较差导致配置需求减弱，也有可能是发行主体资质较弱所以未能筹集满资金，推迟发行的情况，取消发行比例超过10%的有石嘴山银行、晋城银行(已合并为简称称型取消/推迟发行比例5%.51%.15%%%%石嘴山银行市商业银行市商业银行业银行行市商业银行顺银行市商业银行阳银行市商业银行市商业银行业银行延边农商行业银行阳农商行业银行州省市商业银行业银行增多，市场投资者对股东诚信专业发现价值诚信专业发现价值涉及二级资本债不赎回的银行主体大多股东背景相对较弱，民企占比较高，前十大股东中民企持股比例平均为38%。部分银行如晋城银行(已合并为山西银行简称称型2.920.567.490.9950.62.841.564.668.45.42.924922.230.512.23.99商行59.78阳银行商行行商行顺银行商行行13.93行75.01商行商行8.47.78行商行延边农商行延边农商行422.4盈利能力较弱诚信专业发现价值诚信专业发现价值9863986386420备这类内源性资本补充渠道，另一类是通过上市融资、增资配股、发行可转债、本补充工具。根据巴塞尔协议的规由资本来承担。而如果银行的盈利可持续经营的能力。6%和-5.62%，整体盈利表现偏弱。其中吉林。图表22：选择不赎回的银行近三年平均净利润分布情况图表23：选择不赎回的银行近三年平均营收分布情况864206661来源：Wind，华福证券研究所来源：Wind，华福证券研究所降30%以上，营可获得的利润留存，银行经营的稳部分银行在不赎回前一年就出现盈利能力下降的情况简称称石嘴山银行-07-2401-25、-03-212020-12-14-05-26诚信专业发现价值诚信专业发现价值-06-212021-10-13-11-212022-11-183哪些银行存在二级资本债不赎回的风险？3.1不赎回风险测算框架权的四个原因：(1)现有资本充足水平较低；(2)关注类贷款劣变风险较大； 银行二级资本债不赎回风险测算指标难重100%性银行应满足核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分本要求+储备资本要求)。(当前资本充足率-监管加权资产安全边际为银行当时的资本充足水平与监管要求下该行应满足的资本的资本越比发生不良但极有可能在未来发生不良的贷款规模。关注类贷款占比越速/近三年取消/推迟发行比例迟发行债券数量/(存续债券数量+取消或推迟发行债券数量)×一。取消或推迟发行的债券数量越高，市场容易对银行后续成功发行债券的可持股比加总大股东中民企持股比例的高低在一定程度上反映出股东资质的强弱以及对银行提供资金支持实力的大小。一般来说民企在金融资源的调用成分越高的银行，再融资的难度更大。诚信专业发现价值诚信专业发现价值年平均净/盈利能力是银行内生性资本补充来源的重要保证，直接影响着其资本补充程度和未来的资本充足水平。盈利能力下降会导致银行的留存利力加大。年平均营/3.2不赎回风险测算结果债50个银行中，有近一半的银银行中，有四家银行的资产规模均突破千亿元，分别为贵阳农商行、锦州银行、充压力有所上升，因此需重点关注此资质不错、但又存在一定不赎回风险的银行主体。东华兴银行、嘉兴银行等的不赎回风险图表26：AAA级银行不赎回风险前20名单图表27：AA+级银行不赎回风险前20名单称银行行桂林银行厦门国际银行行行行银行名资产规模(亿元)称名资产规模(亿元)476.62004716.3622003.4057州银行47.946331849151.1836416.0308建省.46182440425.5790行.8178.1333建省393郸银行.9237883.347314777/247615.02988134247247304.3809廊坊银行.5130247259.836885诚信专业发现价值诚信专业发现价值阳银行.8685州省.723947827.8358968347.38714788.7426承德银行8/247085.5981来源：Wind，华福证券研究所来源：Wind，华福证券研究所注：营口银行资产规模数据为2019年数据。称行西盂县农商行州修文农商行行州花溪农商行行商行农商行商行行型(亿元)名平难A4347A+4747A+47A+84747A+947A+6847A+47AA-447AA-5947A+47A+州省47AA-847A647AA-7147AA-12.8247AA-06.9547A+2147A+64州省47A+8447商行AA16.3647A47A-A8747.07A+47AA-23.9147A+47AA-5047A+66.6147A0747A+7747A+47A47A+4947诚信专业发现价值诚信专业发现价值A+31.4347.00AA-47金华银行商行AA.59A+5547A+347行A+5347州银行商行AA9547AA-47A+47行A+47AA47AA047A+547银行商