化肥行业研究报告：化肥区间运行有支撑行业格局持续优化

化肥行业研究报告：化肥区间运行有支撑，行业格局持续优化一、更新行业认知，化肥行业产能严重过剩时代已经过去！1.1、复盘近期的化肥运行，需求支撑带动化肥海内外价格表现良好化肥过去一年强势运行，基本面表现良好。在氮磷钾三大基础肥料领域，

氮肥和磷肥是我国自给自足的产品，具有相对较强的产品定价基础，钾肥

资源属性极为突出，定价权基本由海外大企业掌握，而今年化肥产品的整

体运行表现极为亮眼，其中主流的氮肥、磷肥产品价格创

10

年来的历史新

高，截止

10

月底，我国尿素、磷酸一铵、磷酸二铵、氯化钾产品价格年度

累积涨幅达到

61%、64%、53%、73%，而从去年四季度开始，此轮化肥

产品运行基本面表现良好，需求强势支撑、供给区域性失衡，基础化工产

品涨价等多重因素共同推动了国内外化肥行业的强势运行。粮食是我国主要的种植品种，占化肥下游需求的大头。毋庸臵疑，我国是

全球主要的农业大国，无论是化肥单亩使用量还是种植面积皆位于全球前

列，因而化肥整体使用量占全球

3

成以上。而受到我国农作物种植结构的

影响，虽然整体经济作物的单亩化肥使用量较高，但整体大田作物占据主

导地位，其中谷物施用量占比达到

38%。

而整体来看今年粮食价格处于高

位，尤其在去年冬储及春季备肥阶段，其中玉米、稻谷、小麦价格更是明

显位于上行高价区间，对于全年的化肥需要量形成较为良好的支撑。2020

年价格上行，促使今年农业化肥需求表现良好。2020

年，由于疫情、

气候等因素的影响，主要的化肥施用产品价格都呈现出明显的价格上行，

年底粮食价格上行大幅带动了

2021

年粮食种植的积极性，带动相关种植

面积和单亩施肥量的提升，对化肥的下游需求形成支撑。国际化肥生产受到较大的疫情影响，化肥价格大幅攀升，带动我国今年化

肥产品出口提升。由于海外疫情不断反复，海外多个地区的制造业受到不

同程度的影响，供给受到一定程度的抑制，供给受限，需求相对刚性且有

上行趋势带动化肥等农资产品呈现出较为明显的供需不平衡，带动化肥产

品价格呈现出明显的提升，而由于区域性的供需失衡，海外价格上行速度

和幅度更为明显，对国内产品价格进一步产生情绪性影响。海运紧张，运费提升，强化了化肥整体供给不足的状态，支撑化肥价格不

断提升。受到海内外供需失衡的影响，国际海运运力供给不足，带动海运

运费大幅提升。而化肥在全球供给端呈现出严重的供需分布不均，需要长

距离进行海陆运输，

2021

年以中国为例，CCFI（中国运价指数）平均增

长了约

160%，在运力不足的状态下，提升了局部区域供给紧张的状态，

进一步加剧了化肥整体价格提升的趋势。出口占比提升，进一步强化国内的供需格局，对国内价格形成良好支撑。

常规状态下，我国氮肥、磷肥今年的出口相对平稳，今年前三季度来，我

国尿素出口约

402

万吨，累计同比增长约

37%，同样磷肥方面也表现得极

为明显，磷酸一铵、二铵累计出口约

344.82、530.30

万吨，累计同比增长

80%、27%，出口量的大幅提升从需求方面较强地支撑了国内产品的价格。

而截止至

2021

年

11

月，我国尿素、磷酸一铵、二铵产品出口占比提升至

10%、32%、47%，较前期有非常明显的增长，带动了国内供需格局的好

转。1.2、产业结构持续调整，限制氮、磷行业大幅新增产能化肥施用零增长导致需求端呈现减量趋势，叠加出口促使化肥行业产能过

剩。一方面，2005

年我国出台化肥使用量零增长行动，带动了国内化肥需

求量开始呈现下行走势，同时由于海外供给的提升，我国出口量有所下行，

带动了国内过去呈现出明显的化肥行业产能过剩现象；另一方面，前期我国化肥行业进入壁垒相对较低，在生产工艺和规模上未形成明显要求，导

致我国的化肥生产企业数量多，小规模企业众多，同时由于行业新建产能

管控相对无序，导致行业持续难以形成有效的格局优化。自供给侧改革以来，化肥行业的格局已经明显改善，尤其今年供给端变化

值得关注。近年来，我国针对产能过剩行业进行供给侧改革，通过环保整

治和退城入园，逐步清退了部分行业内的过剩产能，行业内产能逐步下行，

同时通过对供需双向管控，行业内的产能利用率有触底后回升态势，氮肥、

磷肥行业的产能利用率在

2017、2018

年触底后逐步提升，行业格局已经

呈现出逐步改善状态。③通过调整化肥的出口，腾挪出部分空间。化肥的出口检测政策有所

调整，海关总署

10

月颁布的第

81

号《公告》对

29

个商品增设海关监

管条件“B”，商检种类转为强制性的法检，包括尿素在内的出口化肥

必须取得检验检疫报告才可以通关，直接导致出口量大幅下降，大量

化肥产品出口转内销，为国内化肥市场紧张的供需情况缓解了部分压

力，单以

11

月计，我国尿素、一铵、二铵出口量分别为

50、7.6、

12.9

万吨，环比下行约

32%、67%、84%。行业技术差异明显，能耗、碳排放、成本管控参差不齐。可以看到，我国

化肥生产的壁垒相对较低，行业内小规模企业众多，生产管控差异大，导

致行业的成本差异明显，在前期的市场竞争中小规模企业盈利相对一般。

而今年以来，我国着重抓双碳政策，除了原有成本的竞争，未来还需要进

一步考核能耗和碳排放等问题，存量企业也需要不断优化生产工艺，地方

受到新建能耗指标的管控，也需要对现有生产企业进行综合整顿，优化格

局。1.3、化肥关系国内民生，保供稳价带动国内价格基本区间运行我国是典型农业大国，化肥价格长期是国家重点关注领域，保证民生是长

期重点。农业是我国极其重视的产业，而粮食安全更是经济运行的基础，

因而在我国，农资是国家极为重视的领域，一般而言，国家的一号文件都

是针对振农的具体要求。因此肥料也是国家极为关注的化工产品之一。今年年初以来，由于原材料价格提升以及海外供需失衡，国内单质肥的价

格大幅飙涨，因而在化肥产业链中，众多的复合肥企业利润压缩，难以进

行正常生产，农业用肥也呈现出显著的成本提升，大大提升了农业种植的

施肥压力，从政策的维度调节化肥行业情况，维护化肥市场稳定是政策要

求，也是经济稳定的要求。过高的产品价格下，国家将从供需调整产品运行状态。可以看到，全球的

化肥产品价格呈现明显的上行趋势，速度快，涨幅大，而我国是氮肥、磷

肥的主要输出国之一，因而海外价格的持续飙涨，如果不对国内进行有序

的调节，国内的价格将联动海外形成大幅上行态势，而给国内的下游农业

形成冲击，因而在过高的产品价格下，国家需要对行业供需做出调整。①调整国内市场供给，避免供给对于行业的进一步压力。在国际化肥

价格快速上涨的情况下，为了确保粮食生产所需化肥供应，国家各部

委出台了一系列针对化肥稳价保供的政策，优先保障重点化肥厂的用

能指标，在双碳背景下也要保障化肥生产用电用气，同时确保原料及化肥运输配送畅通，从化肥供给各个环节入手，满足化肥需求，缓解

市场压力。同时，对于煤炭的保供政策也初见成效，随着供应量的增

加，煤炭价格有所回落，缓解了此前煤价高企所带来的氮肥生产压力，

从成本端上一定程度地保证了以煤炭为原料的尿素等化肥的生产。②通过国储补充国内市场货源，提供产品价格缓存空间。2020

年

7

月

底，国家发改委、财政部出台《国家化肥商业储备管理办法》，

8

月共

招标确定了总量

998

万吨的国家化肥商业储备任务，其中包括

150

万

吨钾肥储备、45

万吨救灾肥储备和

803

万吨春耕肥储备，至

2021

年

4

月将分批完成储备任务。政府大力推进化肥储备工作，并在春耕期等

用肥旺季进行及时投放，增强对化肥市场的调节能力，为化肥价格提

供缓存空间。③通过调整化肥的出口，腾挪出部分空间。化肥的出口检测政策有所

调整，海关总署

10

月颁布的第

81

号《公告》对

29

个商品增设海关监

管条件“B”，商检种类转为强制性的法检，包括尿素在内的出口化肥

必须取得检验检疫报告才可以通关，直接导致出口量大幅下降，大量

化肥产品出口转内销，为国内化肥市场紧张的供需情况缓解了部分压

力，单以

11

月计，我国尿素、一铵、二铵出口量分别为

50、7.6、

12.9

万吨，环比下行约

32%、67%、84%。价格合理区间内，化肥产品仍然具有相对良好的支撑。目前整个行业在冬

季仍然面临着环保压力以及开工压力，化肥供给受到了一定程度的抑制。

另一方面，海外价格仍然处于极高位，在保证了国内产品供应后仍将有部

分产品回归海外市场。即将来临的春耕期是国内主要化肥需求旺季，而前

期的高价格消耗了大量的渠道库存，在供需此消彼长之下，预计短期内化

肥价格仍将受到相对良好的支撑。对于化肥产品，虽然下游需求终端领域非常接近，甚至不同时期、不同作

物在一定程度上需求实现联动或者小幅替代，但针对不同的化肥产品，其

基本面的本质运行还是有明显差异的，所处来源不同，产品终端的表现也

有明显差异：①氮肥核心还是煤化工产品，属于能源加工类，尤其伴随着

能源、行业结构政策的变化，将形成特殊的政策管控壁垒；②磷肥核心是

资源加工品，虽然有合成氨参与，但核心原材料磷矿属于资源产品，在产

业链整体运行中更多突出资源属性和产业链配套；③钾肥更多的是资源属

性，而我国又不能实现完全自给，因而在产品运行过程中，更多的是全球

的供需变化和贸易博弈。二、氮肥政策壁垒大幅提升，平稳供给将支撑合理价格2.1、合成氨长期的产能出清和结构调整，带动行业维持良好状态合成氨是化肥产业链的核心环节，基本主导产业链发展。在我国，氮肥生

产基本需要通过以合成氨作为核心原料，提供终端产品的氮源，因而基本

上合成氨的运行状态较大程度上决定了氮肥生产企业的盈利基础。而在合

成氨的下游应用中，尿素、碳铵、磷铵、硝铵等产品皆是主要的化肥产品，

占合成氨下游应用的近四分之一，可以说合成氨是化肥尤其是氮肥行业盈

利的基础，也主要受到化肥行业的需求变化影响。煤炭是合成氨供应的核心源头，煤头工艺仍然占据行业主流定价权，因而

今年多数化肥价格上行受到较高的原材料成本价格支撑。根据中央经济会

议会议精神，我国的煤基产品仍然具有特殊国情存在，即使进行碳排放及

能耗管制，仍然不能影响煤炭的基础原材料供应低位，在未来极其长的时

间背景下，我国合成氨仍然将持续以煤头作为主流原料工艺，原材料煤炭

价格仍将决定我国合成氨的生产成本和定价基础，也是带动此轮价格上行

的非常关键的核心因素。在细分工艺结构中，以气流床为代表的先进气化

工艺占比在未来过程中仍将呈现占比上行态势。合成氨做煤化工的关键产品，新增产能供给受到严格限制。在众多产品基

础大宗化工产品生产过程中，煤化工产品无论是从能耗还是从碳排放方面

皆处于较高位臵，对于国家正在大力提倡的双碳治理，煤化工属于重点监

管领域。而合成氨作为煤气化的关键产品，整体受到监管限制也极为严格，更多能够建设产能的企业主要集中在于指标替换或者自身指标整合，新建

产能受到较为严格的管制，行业的整体产能呈现出结构性优化。煤气化新增产能呈现结构性变化，合成氨的供需格局有改善趋势。在煤气

化生产过程中，合成氨和甲醇是关键的核心产品，而过去由于化肥仍处于

需求不断提升状态，行业受到阶段性新增产能的影响，价格有周期性表现，

因而在建设产能的过程中多采用氨醇配套装臵，通过甲醇来调整合成氨的

供给。而伴随甲醇制烯烃的工艺突破，单纯甲醇新建产能大幅提升，氨醇

联产占比快速下降，氨醇转产的可调节空间大幅缩减。同时由于氨醇定价权的差异，行业内的供需格局呈现明显分化，合成氨具

有相对更好的盈利基础。虽然同为煤气化产品，氨醇的定价结构却完全不

同，合成氨的下游主要在化肥生产中，而煤头工艺就绝大部分的产品供给

工艺具有良好的定价能力，而甲醇的新增需求主要来自于烯烃产品，但由

于煤制烯烃的占比相对较小，且并非是绝对优势工艺，因而在定价过程中

属于行业逆向传导定价模式，油/气头定价逆向影响甲醇定价。因而在甲醇

盈利中枢下行的过程中，能够进行转产的氨醇企业基本已经形成转产供应，

两类产品虽然前段工艺类似，但整体运行已经处于明显的分化状态，相比

之下，合成氨的下游应用需求更为刚性，行业处于相对稳态市场，格局不

断优化，落后产能持续退出，具有更好的盈利空间。新建产能受限将大幅抑制大的价格波动，有利于明显减弱产品周期属性。

一般而言在相对平稳的需求市场，对新增供给的有效管控将有利于持续维

持相对平稳的供需状态。在合成氨领域，一方面国家对于新增供给的管控

在减弱了正常的行业运行基础上，进一步提升了潜在供给压力，另一方面，

行业的过剩产能已经经历了几年的淘汰，未来还将面临建立替换的结构性

变化，合成氨的周期属性自

2018、2019

年以来，已经有明显弱化，长期

中枢已经较之前有明显提升，意味着行业内部的企业将享受中枢业绩提升

带来的业绩增厚，同时降低了业绩波动带来的风险。2.2、尿素价格基本回归正轨，行业稳步运行有支撑尿素是氮肥的核心品种，下游参与直接使用以及复合使用。尿素是我国化

学氮肥的主要品种，约占氮肥消费总量的

65%。作为主要的尿素产品，下

游约有

6-7

成产品应用于化肥施用过程，是决定整体氮肥走势的核心产品。今年尿素整体表现相对较好，在二、三季度，尿素价差呈现明显提升，受

到阶段性供给偏紧影响，海外需求较大程度上支撑了国内淡季需求不足的

态势，尿素行业整体库存降至低位，一方面带动产品跟随煤炭价格大幅上

行，另一方面自身的产品盈利也受到供需偏紧的影响呈现价差放大的态势。农资使用效率的提升带动的行业需求变化最快的阶段已经过去，预期施用

效率将以相对平稳的态势运行。我国农田氮肥的利用率在

30%

左右，明显

低于发达国家

50%

～

60%

的水平，因而我国推行化肥使用零增长甚至到

负增长的政策将着重提升化肥的使用效率。从

2015

年开始，相关的政策

提出后，我国尿素的表观消费量呈现快速下行趋势，2017、2018

年同比

下行约

14%、9%，进入后期，我国的尿素消费量的下行已经明显趋缓，

并有逐步趋稳的态势。而我国目前农业的机械化程度仍然较低，整体的使

用效率提升预计将是一个长期趋势，短期对于尿素的需求影响相对趋缓。玉米价格位于高位，生物合成的发展将持续带动相关产品需求，推动氮肥

农业需求提升。可以看到，自去年二季度开始，我国的玉米价格就处于不

断上行态势，2020

年四季度均价约为

2449

元/吨，同比增长

34%，今年

四季度截止目前，价格仍然持续在

2601

元/吨，较高的价格基础促使玉米

种植面积将维持高位，甚至有进一步的增长。根据协会预测，2021

年全年

由于种植面积的提升，我国的整体尿素需求增加约

100

万吨左右，今年在

继续维持价格高位的状态下，种植面积以及种植积极性将有进一步提升。

而在现阶段，尿素价格已经下行至相对合理区间内，预期农业需求仍将保

持相对良好的发展态势微幅提升。国五升国六将进一步提升车用尿素的需求，也将稳步提升国内尿素需求。

我国今年

7

月

1

日开始正式执行国六标准，但由于国五库存消化问题，预计今年国六新车对于尿素的需求拉动相对较小，但伴随着市场上国六存量

汽车的逐步增加，叠加每年都有新的国六车替代市场原有的存量车型，预

计用于尾气催化的车用尿素带动的尿素需求有望呈现持续性增加，年需求

增长约为

80

万吨上下。我国尿素供给能力较强，预计出口延迟将有望逐步恢复。今年受到海外价

格飙涨等因素，尿素出口明显提升，对国内市场形成较大影响，因而后期

我国开始逐步对出口进行一定的影响，导致

11

月出口有较大的环比下行。

然而在国内价格相对平稳，伴随海外价格的逐步调升，预期我国的尿素出

口将有望逐步回归正常。预期我国的尿素需求将逐步回归正常，而接下来将来临化肥的主要需求旺

季，冬储叠加春耕将有望对国内尿素形成需求支撑。2.3、产品供给相对有序，支撑产品平稳运行，行业大幅波动有望减弱根据中国磷复肥工业协会统计，从

2015

年至

2019

年，全国合成氨企业共

退出

124

家，合成氨产能退出

1897

万吨(实物量)；尿素企业退出

73

家，

尿素产能退出

1999

万吨(实物量)，经过持续的市场优化，我国合成氨生产

企业的市场集中度不断提升，对行业格局进行了持续优化，但目前合成氨

仍然存在大量小规模企业，产能占比超过

24%，仍具有可持续优化的空间。新增产能相对有序，行业的供给预计将相对稳定。2021

年尿素行业新增有

效产能

230

多万吨，尿素的产量同比增长约

2%，并未对行业产生明显的

影响。而在国家对于能耗、碳排的持续管控下，我国的尿素新增产能多数

以前期的产能臵换为主，新增产能压力相对较小，根据我们统计，叠加到

今年年底计划投产的乌兰集团产能，预计

2022

年行业将新增

260

万吨产

能，同时行业内的企业也面临着行业小规模企业的持续淘汰，行业净增长

将相对较小，预计行业供给将相对稳定。海外缺气影响气头尿素生产，预计将大量消耗尿素库存。今年以来由于海

外天然气供给不足，导致天然气的价格持续飙涨，而以天然气为原料的气

头尿素的生产也受到了影响，下游需求相对刚性，供给不足预计将先行消

化渠道库存，预计海外库存将位于相对低位。一般“气荒”会较大程度上影响冬季尿素的生产。我国缺气的资源条件使

得我国在冬季一般会形成一定程度的用气紧张，而有限保民用气的政策会

使得我国冬季气头尿素生产出现一定阶段的停工状态，导致冬季气头尿素

开工大幅下行至

2-3

成。同时部分地区的煤头尿素也会不同程度地受到冬

季环保的影响，开工难以大幅提升，导致冬季尿素供给大幅下落，一般

12

月-2

月尿素的产量是全年最低的，合计占比约为全年的

2

成左右，又叠加

冬季是冬储春耕最大的需求旺季的备货期，因而整体的供需表现一般相对

强势，形成一定的挺价基础。今年整体尿素供给好于往常，但相对有序，预计价格将位于区间内运行。

今年国家针对化肥的保供措施对气头原料的供给形成了一定的支撑，同时

督促相关长协订单有序落实，因此今年

12

月气头尿素开工虽有下行趋势，

但并未形成断崖式下落，同时煤头尿素开工相对稳定，带动整体尿素供给

有序。预期冬季尿素开工将相对平稳，尿素较难形成往年大幅提涨价格的

供需基础，但需求支撑以及有序开工将支撑尿素价格维持区间运行。三、磷肥产品今年分化走势，长期盈利中枢有望维持高位3.1、磷肥产品走势出现分化，资源品盈利呈现一定程度回升一铵、二铵价格呈上升趋势，但前期产品价差变化差异明显。一般而言，

在我国磷酸二铵生产采用传统法工艺，对于设备要求较高，规模体量较大，

因为市场集中度较高，格局相对较好，相比之下产品销售价格也相对较高。

今年受到原材料以及海外供需失衡等因素影响，一铵价格上行幅度和速度

明显较高，使得一铵产品价差呈现明显提升，但二铵产品价格则更多的表

现为成本驱动，价差受到原材料合成氨、硫磺的影响，并未呈现显著提升。

但磷矿受到下游需求支撑，价格呈现稳步提升态势。磷酸一铵下游主要应用于复合肥领域，淡季大量出口，带动产品价格明显

上行。传统的农业一铵在我国一般用于复合肥生产，较少直接使用，而春

耕过后，受到一铵海外需求大幅提升的影响，一铵的出口量大幅攀升，出

口占比大幅提升，单月高位甚至超过了

50%，促使国内供给压力大幅减弱，

带动一铵走出淡季反弹的走势。今年我国前

11

月一铵累计产量增长约

105万吨，同比增长

10%，而出口同比增长

138

万吨，带动一铵呈现出阶段式

的价格上行。

而此后由于一铵出口明显受限，国内供给压力缓解，一铵的

价格及盈利开始快速回落。磷酸二铵生产区域主要集中在三大省份，云南限电一定程度上带动产量下

行，消化了一定的渠道库存。磷酸二铵的市场集中度相对较高，一般为大

企业布局生产，企业数量相对较少，生产主要集中于云南、湖北、贵州三

个地区，其中云南的产品供给约占全国三分之一。然而今年以来，云南多

次进行限电生产，对磷酸二铵的生产也产生了一定的影响，月度产量自

3

月开始同比持续下行，截止

11

月，今年磷酸二铵产量同比下行约

46

万吨，

同时出口同比增长

93

万吨，意味着今年消化了约

140

万吨磷酸二铵库存

产品。因而在后期出口受到较大限制的情况下，磷酸二铵的价格依然维持

相对坚挺。磷肥生产环比提升，提振磷矿需求，带动产品价格提升。自

2016

年以来，

我国磷肥生产逐步下行，对磷矿的需求支撑明显减弱，而

2020

年，我国

磷肥折纯产量约为

1590

万吨，同比下行

1.3%，较

2019

年同比下降

5.1%

已经有明显下行趋缓态势。但由于过去下游磷肥生产持续下降，对磷矿的

需求支撑大幅减弱，因而带动磷矿价格下行至明显的价格低位。今年以来，

虽然不同产品种类生产略有差异，但下游磷肥总产量提升，带动了磷矿的

产品需求，供需翻转，带动磷矿价格的持续攀升。而今年磷矿产量截止

11

月环比提升了约

14%，但较疫情前水平，环比仅增长

6%，下游需求支撑

增长，带动了磷矿价格的持续攀升。3.2、供给侧的不断优化，需求呈现出边际增量，带动行业格局长期向好磷铵纳入限制性产能名录，新建产能以替换为主，难以单环节大幅新增产

能。此前由于磷铵行业产能过剩，我国将磷铵纳入限制性产能名录，在新

建产能方面受到了较大的限制，同时根据今年《“十四五”工业绿色发展规

划》要求，对于市场已饱和的“两高”项目，主要产品设计能效水平要对

标行业能耗限额先进值或国际先进水平，严控尿素、磷铵、电石、烧碱、

黄磷等行业新增产能，新建项目应实施产能等量或减量臵换，依法依规推

动落后产能退出。在持续的产能出清过程中，行业集中度不断提升。磷化工在我国经历了快

速成长期和产能整合期，伴随着行业的整合进一步深化，行业内难以达到

环保要求的企业不断退出，带动行业整体的供给开始逐步下行，市场集中

度逐步提升。可以看到，自

2014

年以来我国不断进行磷铵行业的结构性

优化，2020

年，我国磷铵产能呈现进一步下行态势，12

家企业退出，仍

有

10

家企业全年无生产，伴随着落后产能退出，磷酸一铵以及磷酸二铵的

市场集中度开始有明显提升，行业格局在逐步优化。今年二季度、三季度，我国磷酸一铵的产品盈利大幅提升，但行业开工相

对有序，磷酸一铵行业产量的提升空间有限，经过今年的行业管控，磷铵

行业的有效产能在逐步下行，行业的有效供给预计仍较表观数据有一定下

落，行业无效产能难以形成新的供给增量。环保要求有望进一步加剧，磷化工源头仍然具有进一步治理空间。正如我

们前期的分析报告所述，自

2017、2018

年以来，国家及各地方省份现有

由于长江保护、环保整顿、区域生产规范、安全治理等因素，对磷化工行

业进行了集中的整治，磷矿、磷肥产量同比下行极为明显，对行业产生了

显著影响。而其中贵州省的以渣定产政策的严厉执行使得贵州省的磷矿产

量及磷肥产量下滑至全国第二位。而在我国磷石膏的治理一直是磷化工行业的难题，一般而言，生产

1

吨磷

酸需要副产

4-5

吨的磷石膏，而在我国磷石膏的利用效率不足

4

成，其中

大量的磷石膏都处于自然堆放，一方面需要持续的维护成本，同时也给周

边环境带来较大的影响。目前来看，贵州的以渣定产政策影响极大，效果

较好，预期其他省份也将逐步开启对于磷石膏的治理，将进一步带动小规

模环保治理能力不足的企业逐步进行产能出清。新能源磷酸铁锂正极材料对于磷源的需求拉大，短期占比虽然相对较小，

但长期将有较强的边际增量。伴随补贴退坡，磷酸铁锂正极材料的性价比

逐步凸显，在下游新能源车应用占比不断提升，带动了磷酸铁锂材料需求

的快速提升。截止今年

11

月，磷酸铁锂产量约为

38

万吨，同比增长

217%，从年初以来，单月磷酸铁锂产量都呈现明显加速上行态势，不断提

升的磷酸铁锂应用需求带动了上游磷化工产品的需求。磷化工下游布局主要应用在农业领域，需求量大，市场空间大，目前看磷

酸铁锂需求量占比约为磷酸一铵的

3%，影响极小。而未来伴随磷酸铁锂

需求量的持续攀升，预计在磷酸一铵的占比将呈现明显增长。以目前的趋

势看，在中期维度磷酸铁锂极大可能突破

200

万吨需求，全部折算工业级

磷酸一铵的需求量将超过

160

万吨，约占磷酸一铵整体产量的

15%以上，

而此为完全的边际增量，预计将对未来的磷化工产品格局带来明显改善。短期来看，磷酸一铵已经经历了较大的价格回调，在原料价格下行趋势下，

下游冬储春耕采购将有持续观望态势，在旺季备货需求逐步提升的过程中，

有望对现有行业格局形成支撑，同时现阶段磷酸一铵价差已经跌落至相对

低位，预计未来将有一定的恢复空间；而磷酸二铵出口增加，产量下行，

库存较低，基本面有所支撑，预计将有稳定运行态势。而长期来看，磷铵

行业仍然持续进行供给端的落后产能出清和行业格局的优化，同时下游在

农业需求相对平稳的态势下，新能源正极材料的需求将为行业格局提供进

一步改善的空间，预计长期来看磷化工产品及上游磷矿都将区间向好运行。四、钾肥仍需关注大合同落地，短期具有良好基本面支撑4.1、钾肥大量依赖产品进口，海外价格形成较强的成本支撑钾资源分布不均，我国未能形成钾肥自给自足。和磷肥资源类似，全球的

钾肥分布非常不均，钾肥的资源较多地集中在加拿大、俄罗斯、白俄罗斯

等地区，我国地域面积广阔，但钾资源严重不足，因而在化肥单质肥产品

中，我国未能在钾肥领域形成自给自足，钾肥在尽量进行内部资源开发的

基础上仍然需要大量依靠进口。钾肥部分依赖进口，产品更多地受到海外供需影响。由于资源分布问题，

我国钾资源相对短缺，在稳定生产的状况下，一般仅能供给国内需求的

4-

5

成，其余仍然需要大量从海外进口。由于全球钾肥资源分布不均衡，钾

肥的整体市场集中度相对较高，一般集中于白俄、加拿大和俄罗斯三个国

家，其余还有以色列、约旦、老挝具有部分资源，参与国际贸易。而我国

主要从加拿大、俄罗斯以及白俄进口钾肥，2020

年进口量约为

866.5

万吨，

而截止

11

月，我国钾肥进口量约为

727.6

万吨，环比下降

80

多万吨。受

到海外钾肥价格不断提升的影响，国内钾肥进口量有所下行。海外高价格将联动影响我国的钾肥进口成本，进一步延伸国内市场。由于

我国是农业大国，钾肥需要常年进口，因而由国家牵头，由中化、中农和

中海化学组成的钾肥谈判小组基本针对每年的钾肥进口价格进行整体谈判。

2021

年，我国同白俄罗斯签订钾肥大合同价格为

247

美元，而伴随海外钾

肥价格的上行，我国的钾肥进口价格仍然维持相对低位，促使我国后期钾

肥的进口量大幅下落，国内供给不足，带动国内钾肥价格上行。4.2、钾肥价格具有较强支撑，国家政策仍需持续关注农业需求旺季即将开启，海外供给不足的状态仍有持续，预期明年上半年，

价格仍将维持较高水平。目前可以看到，海外钾肥价格一直持续处在较高

水平，较高的农产品价格支撑了化肥的高价运行，而此后全球将进入春耕

的需求旺季，前期的供给不足影响仍将持续，因而海外化肥价格在

22

年前

期仍将持续维持高位。相比于其他的两种肥料，我国对钾肥价格调控空间

相对较小，氮肥、磷肥可以通过内部调整生产、外部影响出口来保证满足

农资下游需求，而钾肥的供给相对稳定，可调节空间较小，进口依存度较

大，因而海外持续的价格高位将对国内价格形成支撑。国储投放释放价格管控信号，钾肥国内价格短期维持相对平稳态势。不同

于其他肥料，我国专门进行了钾肥的国储，150

万吨位于港口库存中，在

继续用肥的过程中向市场释放稳定供给。前期受到海外价格大幅攀升的影

响，国内钾肥价格大幅提升，国家开始向市场进行国储投放，虽然整体量

相对较小，但叠加对国内市场的管理，钾肥价格冲高后回落至

3000

元上

下。国储释放、叠加价格定位使得我国钾肥价格短期维持相对平稳，同时

也向市场释放了维稳信号。大合同落地情况将较大程度上影响未来的价格走势，今年大合同的不确定

性仍然较强。正如前面所述，大合同的定价将大幅影响我国钾肥进口价格，

进一步对国内钾肥价格进行传导。复盘历史来看，除

2009

年以及

2019

年

未签订大合同外，我国基本长期同白俄、俄罗斯签订大合同，签订价格一

般相对较低。而今年的情况相对特殊：①今年

2-3

季度以来，海外钾肥价

格持续提升，价格远高于国内价格，现阶段签订大合同价格必然相对较高，

难以达到稳定国内市场的目的；②一旦海外价格回落，大合同若是高位价

格将很长时间难以降低国内价格，形成下游压力；③我国多年来，大多同

白俄罗斯签订合同，但受美国制裁影响，今年政治风险进一步提升，较大

程度上影响我国的议价空间。可以说大合同的签订时间、价格以及是否签

订都仍具有不确定性，且将较大程度影响

2022

年国内钾肥走势。高产品价格将形成一定的需求抑制，预计中期维度钾肥价格将有所调整。

可以看到，按照单养分价格比来计算，钾肥由于最近价格的提升，已经位

于三大肥料的价格首位，且尿素、一铵价格都有明显回调，若钾肥价格持

续上行，单养分价差将进一步拉大，在一定程度上将抑制钾肥需求。同理

海外也是一致，长期来看，海外钾肥产能仍有持续性提升，若需求小幅回

落，钾肥的供需将有