莱特光电研究报告：OLED有机材料领导者国产化进行时

莱特光电研究报告：OLED有机材料领导者，国产化进行时一、公司概况：OLED有机材料龙头，盈利能力优秀1.1、公司概况：OLED有机材料龙头，RedPrime材料“单项冠军”公司主要从事OLED有机材料的研发、生产和销售，主营产品包括OLED中间体和OLED终端材料，已量产的OLED终端材料有发光层材料中的RedPrime材料和空穴传输层材料，2020年RedPrime材料单项收入达到1.87亿元。上游为各种化学原料，经过合成反应形成OLED中间体，再经过合成、生华后形成OLED终端材料。直接下游为OLED面板，广泛应用于智能手机、彩电、智能穿戴、平板、笔记本电脑等电子领域。公司发展历程：

萌芽阶段（2010-2013）：公司成立于2010年，位于陕西西安，从事电子化学品贸易。初步发展（2013-2017）：2013年进入显示材料领域，开始研发、生产并销售OLED中间体及液晶材料。2016年确立了以OLED有机材料为核心的发展战略，成立莱特迈思，开始进入OLED有机材料最核心的OLED终端材料领域。2017年OLED终端材料生产线投产。快速发展（2018-至今）：2018年开始销售自研自产的RedPrime材料和空穴传输层材料。分别于18、19、20、21、22年进入京东方、和辉光电、华星光电、深天马、信利供应链体系，是首个为京东方供应OLED发光共材料的国内供应商，在RedPrime材料是独家供应。2022年通过IPO上市科创板，募资7.2亿元建设15吨终端材料产能。股权集中，通过子公司莱特迈思、蒲城莱特开展业务。公司创始人、实际控制人为王亚龙，同时担任公司董事长、总经理，直接持股49.36%，通过西安麒麟、共青城麒麟、共青城青荷间接持有6.07%，共计持股53.89%，为公司第一大股东，具有较大决策权。子公司陕西莱特迈思负责研发、生产、销售OLED终端材料，2022H1营收0.94亿元，净利润0.21亿元；蒲城莱特光电主要从事OLED中间体生产、销售，2022H1营收0.74亿元，净利润0.23亿元。1.2、经营数据：业绩持续向好，盈利能力优秀营收、归母净利润稳步增长。2018-2021年，营收从1.12亿元上升至3.37亿元，年复合增速44.13%，同期，归母净利润从-0.09亿元上升至1.08亿元，公司实现扭亏为盈；2022Q3营收达到2.23亿元，yoy+0.85%，归母净利润达到0.91亿元，yoy+49.35%。22年上半年受国内疫情反复导致消费电子行业市场需求疲软，伴随疫情好转及消费需求复苏，各终端厂商在2022年下半年陆续有搭载OLED屏幕的新品推出，市场需求有望回暖。OLED终端材料贡献主要营收及毛利，毛利占比超九成。2022H1，OLED终端材料营收0.98亿元，占比65.05%；OLED中间体营收0.14亿元，占比9.48%；其他中间体营收0.2亿元，占比13.41%，较21年末增长1224%，其他中间体主要为医药中间体，应用于抗新冠、抗肿瘤类药物领域。毛利端，2021年OLED终端材料毛利0.21亿元，占比94.4%。整体毛利率水平稳定，OLED中间体毛利率水平明显改善。从整体来看，2019年毛利率较上年提升了35.45个百分点，毛利率水平大幅提升，达到62.18%，之后毛利率稳定维持在62%左右。拆开来看，2019年OLED终端材料维持在80%左右，2018毛利率较低主要系产能处于爬坡阶段，为保障供货采用部分外购，拉低了毛利率水平。OLED中间体毛利率从2018年的-11.43%上升至2021年的22.99%，提升了34.42个百分点，主要系工艺持续优化，规模化后成本大幅下降。其他中间体（主要指医药）毛利率在19/20/21年分别为11.57%/53.11%/30.13%，产品小批量生产，毛利率水平波动较大属正常现象。销售净利率大幅改善，各项费用控制良好。净利率从2018年的-18.26%上升至2022Q3的40.74%，上升59个百分点，净利率水平持续向好。从各期间费用率来看，管理费率最高，22Q3为15.28%，较18年下降4.54个百分点，有稳步下降趋势；研发费率稳中有升，22Q3为11.35%，较18年上升1.57个百分点；销售费率、财务费率保持较低水平，22Q3为3.91%、-5.36%。二、行业分析：“OLED技术替代”+“上游材料国产化”双轮驱动2.1、行业空间：OLED技术路线明确，上游材料空间广阔2.1.1、OLED面板行业：OLED技术替代LCD技术，渗透率有望提高TFT-LCD和AMOLED是目前主流平板显示技术，AMOLED市场规模及渗透率将持续提升。显示技术经历了三个主要发展阶段，受益于基础材料的进步，从阴极放射线管显示技术（CRT）向液晶显示技术（LCD）跨越，再发展到有机发光二极管显示技术（OLED）。根据平板显示技术的发展路线，目前主流技术为TFT-LCD和AMOLED，据IHS的统计数据，2019年TFT-LCD和AMOLED的合计市场占比在99%左右，其中TFT-LCD面板占比约76%，AMOLED面板占比约23%，市场规模约249亿美元，预计2024年AMOLED市场规模将达到537亿美元，渗透率达到41%，19-24年复合增速为16.62%。AMOLED较TFT-LCD具有更薄、可弯曲/折叠、色彩亮丽等特性，是新一代显示技术。TFT-LCD的优点，包括色彩饱和度高、耗能低、面板尺寸灵活等；缺点包括视角较小，亮度与对比度随着视角的增加而减小，响应速度较慢等。AMOLED的优势，包括对比度高、色彩饱和度高、面板尺寸灵活、厚度薄、视角宽、响应速度快、耗能低、可实现柔性显示等；缺点是造价较高。两者都广泛应用于智能手机、智能穿戴、平板/笔记本电脑、电视、车载、工控等。目前OLED面板应用以手机和电视为主。根据中国产业信息网统计数据，按OLED面板市场销售额计算，2020年手机占比高达73%，电视占19%，智能穿戴（手表+VR/AR）占3.6%，电脑占3.4%，汽车占0.46%。从手机和电视两个主要应用来看，22年OLED面板还将新增产能。手机领域，根据IFIND统计预测，OLED手机面板产能将从2012年的1.9百万平米上升至2022年的31.9百万平米，15年增长1579%，预计22E同比增长12.32%，由于柔性AMOLED面板在折叠、弯曲及卷曲具有较好表现力，是未来OLED在智能手机领域的主要增长点。电视领域，国外、国内厂商相继推出大尺寸AMOLED电视，OLED电视面板产能迅速上升，2012-2022年增长18100%，预计22E产能将达到18.2百万平米，同比增长56.9%；

根据群智咨询的统计，AMOLED目前仅占有不到2.00%的电视面板市场份额，未来有巨大的提升空间。2.1.2、OLED材料行业：国产化率低，进口替代进行中6层14类终端材料，发光层是核心部分。公司处于OLED面板制造中的有机蒸镀工程（OLED）环节，OLED终端材料是指可以直接蒸镀到基板上用于生产OLED的有机材料，属于蒸镀材料，也称有机发光材料。按器件结构，OLED终端材料可以分为6层14类，电子注入层（EIL）、电子传输层（ETL）、空穴阻挡层（HBL）、发光层（EML）、空穴传输层（HTL）、空穴注入层（HIL）。发光层材料：按颜色分为红、绿、蓝三种，每种又包括发光掺杂材料（Dopant材料），主要功能是更高效的发光，技术壁垒相对更高；发光主体材料（Host材料），具有自身发光和将能量高效传递Dopant材料的作用；发光功能材料（Prime材料），本身不发光，主要起到高效传输载流子和增强Host材料、Dopant材料高效发光的作用。根据NanoMarket统计，OLED有机材料在手机面板成本中占比约23%，发光层就占到12%，是OLED有机材料核心部分。中国OLED有机材料市场将达到47亿元。根据DSCC统计数据及预测，全球OLED有机材料市场规模2022年将达到25.56亿美元，2016-2022年的年复合增速为27.11%。根据智研咨询统计及预测，中国OLED有机材料市场规模2015年为2.67亿元，2021年达到26.04亿元，预计2025年将达到47.1亿元，2021-2025年的复合增速为15.97%。2.2、竞争格局：产业链断层明显，国内厂商加速布局终端材料2.2.1、OLED面板行业：高度集中，中韩占据主导地位全球OLED面板行业集中度高，韩系面板产能占全球一半以上。根据公司已披露的OLED及AMOLED产能统计，2021年，从全球来看，三星产能第一，市场份额41%；

LGD占比17%；京东方位列全球第三，市场份额11%，小尺寸OLED领域出货量全球第二；深天马7%、维信诺

4%等。从行业集中度来看，CR4=76%，CR8=88%，行业集中度高，头部厂商竞争较为激烈。从地区分布来看，韩国厂商市场份额第一，占比58%；

中国大陆占比35%；其余主要为日本及中国台湾厂商。中国OLED面板市场集中度高，京东方中国市场份额第一。从国内来看，中国OLED市场中，京东方市场份额30%；深天马20%，位列第二；维信诺

11%；信利9%；和辉光电7%，刚性OLED面板产能国内第一；华星光电7%。从行业集中度来看，CR4=70%，下游面板厂商市场集中度较高。京东方、华星光电率先布局8.5代线用于车载、IT新领域。从国内OLED厂商生产线布局来看，产线世代几乎集中在5.5-6代，更适用于智能手机等移动设备的玻璃基板，京东方以196千片/月产能位居第一，拟建一条8.6代OLED生产线用于IT产品，预计投产时间为2024年。华星光电已披露OLED产能为45千片/月，拟于广州建设一条8.5代OLED生产线，预计投产时间为2024年。深天马、维信诺、和辉光电、信利产能分别为131.5千片/月、75千片月、45千片/月、60千片/月。下游产能爬坡仍有空间。根据CINNOResearch数据显示，9月国内OLED面板厂平均稼动率仅59.1%，环比增长12.9个百分点，随着OLED面板逐步向各手机品牌中低阶系列渗透，预计10月国内OLED面板厂稼动率将进一步提升。就目前稼动率来看提升空间还有很多。2.2.2、OLED材料行业：产业链断层严重，终端材料国外厂商主导美日德韩企业占据OLED终端材料市场主导地位，下游客户覆盖全球重要面板厂商。从全球范围来看，公司的国外主要竞争对手有美国UDC、杜邦公司，德国默克，日本出光兴产及韩国的LG化学、德山集团。上述公司或为国际巨头化学公司，或为专门研发生产OLED材料的公司，如UDC、德山集团，进入OLED材料领域较早，拥有大量核心自主专利，具备生产各种OLED终端材料的能力。从下游客户分布来看，全球前三的面板公司（约70%市场份额）几乎均有覆盖，主要客户里均有中国重要面板企业，可见国外企业占据全球包括中国OLED有机材料主要市场。国内材料厂商集中在产业链上游，上市的终端材料企业仅有莱特光电和奥来德。从国内上市公司来看，大多数公司生产销售前端材料（中间体、升华前材料），如瑞联新材、万润股份、濮阳惠成，供给OLED终端材料厂商，再供给面板厂商；万润股份2022年上半年通过客户认证开始供应OLED终端材料；对于终端材料，仅有奥来德、莱特光电两家实现批量供应，2021年OLED材料业务营收分别达到3.03亿元、1.44亿元，莱特光电销售OLED终端材料在收入、毛利率上均超过奥来德，在当前产能及未来规划产能上也更为领先。OLED材料产业链中终端材料毛利率高达80%。OLED材料产业链中，OLED中间体产品毛利率约为24%，技术壁垒最低，竞争相对激烈，涉及公司有瑞联新材、万润股份、濮阳惠成等；升华前材料毛利率约为27%，技术壁垒低，竞争激烈，涉及公司有瑞联新材、万润股份；终端材料平均毛利率达70%，美国UDC公司毛利率高达80%，莱特光电终端材料毛利率在80%左右。目前OLED终端材料国产化率仍然不高。根据智研咨询统计数据，2021年中国OLED材料市场规模达26.04亿元，国内材料商营收达到8.76亿元，国产化率约34%。技术和专利壁垒是制约国内OLED材料企业向终端材料拓展的关键因素。苹果、华为等终端厂商对上游面板厂商的材料是否具备专利尤为看重，具备自有专利是进入供应链的决定性因素。以前的专利保护范围大，国外企业较早布局专利，占据了很高的市场份额，也就保证了其高毛利率，国内厂商只能在中间体等技术壁垒较低的领域竞争。2017年以后，美国UDC、柯达等公司的OLED材料核心专利大量到期，专利到期意味着基本发明技术公开，其他公司可以在此基础上发明改进，形成自己的授权专利。国外专利到期叠加面板行业发展需求，将导致终端材料国产化率加速提升。国外掌握大量核心专利导致国内“中间体-终端材料-面板”核心产业链长期存在断层，终端材料价格居高不下，限制了国内面板行业发展。面板行业显现出寻求高性价比材料供应商、供应链安全等需求，随着专利逐步到期，国内材料商后发优势，在价格、距离、供应链安全等方面比进口材料更具优势，终端材料市场国产化将迎来发展良机。三、公司亮点：核心专利群保驾护航，打造OLED有机材料平台3.1、技术优势：率先建立发明专利护城河，研发支出逐步加大公司较早布局OLED材料领域，建立自有核心专利体系。截至2022.6.30，公司授权专利134项（包括122项国内授权专利、10项国外授权专利和2项许可专利），累计申请的专利573项（包括402项国内专利申请和2项许可专利，102项PCT国际专利申请和67项海外专利申请）。21上半年授权的66项专利中，61项为核心专利，核心专利覆盖了发光层材料、空穴传输层材料和电子传输层材料等，核心技术涵盖了OLED中间体合成、OLED升华前材料制备、OLED终端材料，形成了以终端材料为主，产业链完整的核心专利体系。引进高端海外人才，核心技术人员从业经验丰富。公司主要核心技术人员均为硕士、博士学历，专业涉及化学、材料学、光学等，平均从业年限超过11年。首席科学家金荣国先生为韩国国籍，是2020年国家引进高端人才，曾是三星公司核心研发人员，任职多年三星高级/首席工程师，冯震、薛震、马天天、高昌轩、杨雷均具有多年光电显示相关从业经验。研发投入逐渐增加，技术团队人员逐步扩大。研发投入从2018年的1100万元上升至2021年的3667万元，年复合增速为49%，占比从9.78%上升至11.06%。研发技术人员数量从2015年的16人上升至2021年的88人，占比从23.88%上升至27.24%。研发技术保驾护航，高毛利率得到保证。公司在OLED有机发光材料领域持续投入、研发创新，在京东方的产品持续迭代升级，抵消了产品每年下降一定幅度的负面影响，在行业内保持了优秀的毛利率水平，并且保证了RedPrime在京东方的独家供应地位，2018-2021年，莱特光电OLED有机材料毛利率稳中有升，2021年达到了72.57%，奥来德为30.28%。公司产品品质达到了下游面板厂商广泛认可，销售规模持续上升。3.2、业务布局：全品类体系逐步完善，打造OLED有机材料平台项目进展顺利，产品品类逐步完善。截至2022.6.30，量产产品主要为发光层材料中的RedPrime材料和空穴传输层材料，在客户端测试的产品有GreenHost材料、RedHost材料、GreenPrime材料、BluePrime材料。从在研项目来看，分别处于部分量产、客户端测试、新品开发各个阶段，总投资规模达到1.29亿元，技术水平基本处于国际领先地位。横纵布局，致力于打造OLED有机材料平台。从纵向产业链来看，公司实现了中间体→升华前材料→终端材料一体化生产能力，蒲城工厂主要负责中间体身产，西安工厂负责终端材料生产，一体化生产保证产品品质稳定、降低生产成本。从横向来看，公司OLED终端材料产品覆盖了发光层材料、空穴传输层材料、空穴阻挡层材料和电子传输层材料等。2022年上半年，公司实现GreenHost材料小批量订单交付，RedHost材料迭代升级，已量产RH材料、空穴传输层材料保持稳定供应。客户结构逐渐多元化，国内下游客户覆盖率达70%。2018-2022年分别进入京东方、和辉光电、华星光电、天马、信利供应链，22H1实现天马批量订单交付，信利产品验证通过，维信诺积极拓展中，覆盖的客户占据国内70%以上的市场份额。从客户结构来看，18年开始销售终端材料以后，前五大客户占比一直在90%左右，与下游面板厂商的竞争格局相符，但第一大客户京东方的占比在不断下降，占OLED终端材料销售额比重从18年的100%下降至21年的83.7%，新客户不断开发为公司带来客户结构的优化，客户集中风险持续下降。3.3、产能建设：IPO助力，产能突破瓶颈IPO助力项目实施，产能突破瓶颈。2022年2月公司上市，IPO募资扣除发行费后8.05亿元，OLED终端材料研发及产业化项目计划总投资7.18亿元，建设期3年，项目实施地点位于西安高新区长安通讯产业园内，项目建成后将新增15吨OLED终端材料产能，包括5吨空穴传输层材料、4吨RedPrime材料、2吨GreenPrime材料、2吨GreenHost材料、1吨RedHost材料和1吨电子传输材料。产能爬坡，应对下游需求持续释放。目前公司具备3吨/年产能，1吨储备产能，募资建设新产能将在2022-2024年逐步增加，产能将从3吨/年上升至18吨/年，预计新产能将根据下游面板商投产节奏逐步释放。已建成OLED产线有多条，产能均在释放中，还有新增8.5/8.6代线针对中尺寸面板，如平板、笔电等。因政策、成本