专题一EVA分析讲解课件

中央财经大学会计学院EVA与业绩评价

中央财经大学会计学院EVA与业绩评价通用公司和默克制药：谁真正创造了财富？1988年，《商业周刊》登出了前1000家公司的排名，通用公司和默克制药分别以约250亿美元的市值排第六位（250亿）和第七位（248亿）。该排名令人迷惑不解：通用公司：80年代业务不好，不断在裁员，利润和市场占有率也在节节下滑默克制药：蒸蒸日上，在不断研制新药，发现新市场通用公司和默克制药：谁真正创造了财富？1988年，《商业周刊

市值“现金产出”投资“现金投入”财富创造我们能得到比投入更多的产出吗？如何衡量财富创造？不是增长率，也不是企业规模，而是市场增加值。什么是市场增加值(MVA) 市值投资财富创造我们能得到比投入更多的产出吗？如何衡量财投入资本Capital市场增加值MVA虽然通用汽车和默克市值相当，实际上，通用汽车浪费了200亿美元的财富，默克则创造了198亿美元的价值。注：数字来源于《商业周刊》总市值MV通用汽车默克制药MV:250亿美元

Capital:450亿美元

MVA：负200亿美元MV:248亿美元

Capital:50亿美元

MVA：正198亿美元谁创造了财富，谁浪费了财富？投入资本市场增加值虽然通用汽车和默克市值相当，实际上，通用汽纲要一、国资委业绩考核发展阶段二、EVA与传统会计指标的联系与区别三、基于EVA的激励机制四、中石化EVA考核方案解读五、案例分析纲要一、国资委业绩考核发展阶段国资委业绩考核现状与EVA的引入从2004年开始，年度考核和任期考核相结合的经营业绩考核体系在中央企业全面实行年度考核是小考，任期考核是大考。推行任期考核是为了央企负责人避免短期行为，立足于企业长远的发展第一任期（2004-2006）主要解决建制度、上轨道的问题第二任期（2007-2009）重点是上台阶、上水平第三任期（2010-）国资委将在中央企业全面推行经济增加值（EVA）考核，目的之一是引导企业科学决策、谨慎投资，不断提升企业价值创造能力国资委业绩考核现状与EVA的引入从2004年开始，年度考核和EVA考核方法的引入2007年开始，国资委鼓励中央企业引入经济增加值（EVA）考核，目的是让企业明白国有资本的使用是有偿的国资委在2007、2008、2009年分别有87、93和100家央企参与了经济增加值考核试点2010年开始，国资委将在中央企业全面实行EVA考核EVA考核方法的引入2007年开始，国资委鼓励中央企业引入经EVA推行背景分析全球经济危机与企业经营风险加剧企业经营行为短期化重复投资、盲目规模扩张冲动央企越来越频繁的并购行为企业过分追求净利润指标，盲目向主营业务以外的其他领域投资，如证券市场、房地产等EVA推行背景分析全球经济危机与企业经营风险加剧国资委引入EVA业绩考核的目的引导企业规范投资行为、谨慎投资稳妥控制投资规模新投资项目一律有资本成本门槛，并以此作为考核投资效果的主要依据央企应坚持主业投资，做大做强主业引导企业科学决策引导企业不断提升企业价值国资委引入EVA业绩考核的目的引导企业规范投资行为、谨慎投资纲要一、国资委业绩考核发展阶段二、EVA与传统会计指标的联系与区别三、基于EVA的激励机制四、中石化EVA考核方案解读五、案例分析纲要一、国资委业绩考核发展阶段财务指标评价体系的演进方向利

润

性

指标利

润结构指标（如主营业务利润）

现

金流指标

剩余收益指标

EVA与MVA

财务指标评价体系的演进方向利润安然公司的会计过程和业绩表现：净收益上升但EVA下降以下摘自安然公司2000年年报(告股东书):无论从哪个角度去评估，安然公司在2000年的业绩表现都是无可挑剔的…2000年度公司净利润达到历史最高。安然公司非常注重每股收益

，预计公司的未来收益会持续走强。（百万)EVA(百万)-$700-$600-$500-$400-$300-$200-$100$0$10019961997199819992000$0$200$400$600$800$1,000$1,20019961997199819992000$0.00$0.20$0.40$0.60$0.80$1.00$1.20$1.40净利润EPS安然公司的会计过程和业绩表现：净收益上升但EVA下降以下摘自在成熟的资本市场，EVA与股票市值有着高度的相关性Source:SternStewartAnalysis[1997]Note:BubbleSizerepresentsrelativecapitalNAOATUNHRLSJMHNZSLECAGNESMCCRKHSYKGISKOWWYCPB-2468101214-5%0%5%10%15%20%25%EVA/资本额BFO股票市值/资本额在成熟的资本市场，EVA与股票市值有着高度的相关性Sourc财务指标体系的改进方向：价值创造(EVA与MVA)经济增加值，EconomicValueAdded,EVA简单地说，就是超过资本成本的投资回报当投资回报多过资本成本时，就是创造了价值当投资回报少于资本成本时，就是破坏了价值财务指标体系的改进方向：价值创造(EVA与MVA)经济增加值EVA是经济学、金融学和管理学不断发展的结果早在经济学的开山之作，1777年亚当·斯密的《国富论》中就对经济利润有了阐述古典经济学的集大成者，阿尔弗雷德·马歇尔在他的《经济学原理》中再一次明确表达什么是经济利润1958年、1961年默顿·米勒和佛朗哥·莫迪里亚尼的两篇革命性论文奠定了现代价值评估理论的经济学基础1970年代，威廉·夏普等人开创的资本资产定价模型（CAPM）使价值评估的可操作性更强，从此形成现在资本预算模型1974年，乔尔·斯特恩开始发表他关于EVA的学术文章。最主要的贡献是会计调整。1982，SternStewart公司成立，EVA成为注册商标，EVA得到正式确立。EVA是经济学、金融学和管理学不断发展的结果早在经济学的开山EVA的计算方法

EVA=税后净营业利润-资本成本收入成本费用息税前收益所得税税后净营业利润投资到风险程度相近的项目上可以获得的收益——债务和权益的加权成本资本成本

=投资资本×加权资本成本EVA=NOPAT-WACC×NAEVA=税后净营业利润-资本成本

=（资本收益率╳投入资本）-（资本成本率╳投入资本）

=（资本收益率-资本成本率）╳投入资本

EVA的计算方法EVA=税后净营业利润（万元）销售收入经营费用实现利润税（25%）税后净利润（NOPAT）投入资本投资报酬率资本成本（*10%）

EVA+1,000-500500-1253754,0009.375%-400-25NOPAT：公司的税后净利润并不能真实客观的反映公司的经营业绩。案例（万元）销售收入+1,000NOPAT：案例中央企业EVA与净利润对比图（2003年、183家）中央企业案例企业数目净利润和EVA值（亿元）85649134-789145615627净利润为正净利润为负净利润EVA-54净利润EVAEVA为正EVA为负中央企业EVA与净利润对比图中央企业案例企业数目净利润和EV资本成本计算债务股权加权平均资本成本（WACC）资本税后债务成本股权成本资本成本的概念资本成本计算债务股权加权平均资本成本资本税后债务成本股权成本国资委经济增加值考核细则关于资本成本的规定中央企业资本成本率原则上定为5.5%承担国家政策性任务较重且资产通用性较差的企业，资本成本率定为4.1%资产负债率在75%以上的工业企业和80%以上的非工业企业，资本成本率上浮0.5个百分点资本成本率确定后，三年保持不变国资委经济增加值考核细则关于资本成本的规定中央企业资本成本率会计调整的目的及原则会计体系EVA体系目的将会计结果转化成经济结果，降低会计扭曲，反映经济现实；鼓励正确的经营决策原则

80/20原则；是否影响经理人和员工的行为会计调整的目的及原则会计体系EVA目的会计调整现金科目到经济概念非经常项目冲销计提到现金标准会计制度下一些现金成本被视为期间费用，EVA则视其为投资，需若干年摊销强调实际现金资本变动情况，淡化单纯会计冲销计提事件非经常项目通常扭曲公司业绩，EVA将其资本化处理研发费用、培训费用、营销费用和咨询费用坏帐准备、商誉摊销资产出售、债务重组将会计结果转化成经济结果,降低会计扭曲,反映经济现实鼓励正确的经营决策说明举例会计调整有息与无息债务有息债务纳入资本因而需要在NOPAT中剔除银行贷款、应付票据会计调整现金科目到非经常项目冲销计提到会计制度下一些现金成本为了得到最符合经济意义的“利润”，EVA一般需要的调整（SternStewart公司确定了100项）有价证券

从资本和NOPAT中剔除坏帐

用净坏帐损失替代坏帐准备

存货

将LIFO调为FIFO 在建工程

从资本中剔除商誉摊销

调回商誉摊销收购时产生的商誉 包含在资本中研究开发费用

资本化,在5年以上的期限内摊销营销和广告费用 资本化,在3年以上的期限内摊销非经常项目

正常化并资本化非营业项目

收入正常化并资本化税负

只计入营业利润的现金税负期权

在NOPAT计为费用,在市场价值中计入当前期

权价值汇兑损益调整

计入NOPAT注:来自SternStewart公司为了得到最符合经济意义的“利润”，EVA一般需要的调整（St国资委EVA考核细则对会计调整项目的规定NOPAT=净利润+（利息支出+研究开发费用-非经常性收益调整×50%）×（1-25%）调整后资本=平均所有者权益+平均负债合计-平均无息流动负债-平均在建工程研究开发费用包括管理费用项下的“研究与开发费”对于为获取国家战略资源，勘探投入费用较大的企业，将“勘探费用”视同研究开发项目调整项的一定比例（原则上不超过50%）予以调整非经常性收益调整包括：变卖主业优质资产收益主业优质资产以外的非流动资产转让收益其他非经常性收益国资委EVA考核细则对会计调整项目的规定NOPAT=净利润+ “EVA®的思想清晰的描述了经营和财务风险，使投资者更准确地衡量其资本回报率并预测其回报的持续性。在所有财务指标中，它对创造股东价值的诠释是最准确的。”

瑞士信贷第一波士顿EVA®

应用介绍 “EVA®…不仅将管理重点放在为股东创造价值上，还帮助投资人和管理者去更好的评价、观察和理解公司价值的驱动因素和破坏因素。”

所罗门美邦

“EVA®…与每股收益，股本回报率或自由现金流等其它传统的评估方法相比能更准确的反映经济现实（相对于会计结果）”

高盛公司.EVA®

应用介绍全球市场的投资人已广泛采用EVA价值评估体系 “EVA®的思想清晰的描述了经营和财务风险，使投资者更准纲要一、国资委业绩考核发展阶段二、EVA与传统会计指标的联系与区别三、基于EVA的激励机制四、中石化EVA考核方案解读五、案例分析纲要一、国资委业绩考核发展阶段EVA激励制度：使经理人员象所有者一样思考建立在EVA基础上的激励制度使所有者和经营者的利益取向趋于一致。经营者的奖励是他为所有者创造的增量价值的一部分。以EVA为绩效指标，可以使经理人员象所有者一样思考和行为。可以在很大程度上缓解因委托－代理关系而产生的道德风险和逆向选择。最终降低全社会的管理成本。正确的激励制度的建立和实施是落实EVA的最关键的制度保障。最终必将对组织行为产生积极影响EVA激励制度：使经理人员象所有者一样思考建立在EVA基础上传统的年度激励方案目标奖金营业利润预算80%120%激励制度：将薪水与EVA紧密联系起来对预算讨价还价业绩标准相关性差、复杂度高刺激短期行为年底游戏表现好无奖励表现差无惩罚传统的年度激励方案目标奖金营业利润预算80%120%激励制度目标奖金EVA业绩目标要点:上不封顶，下不保底奖金库目标自我调整更大的激励力度EVA激励方案激励制度：将薪水与EVA紧密联系起来目标奖金EVA业绩目标要点:上不封顶，下不保底奖金库目标自目标奖金EVA业绩目标要点:上不封顶，下不保底奖金库目标自我调整更大的激励力度

激励制度：将薪水与EVA紧密联系起来如：每年末，以当年实际达到的EVA水平与EVA目标水平之间的差距的1.5倍变换下一年度的EVA目标。目标奖金EVA业绩目标要点:上不封顶，下不保底奖金库目标自我目标$BonusEVA业绩目标要点:上不封顶，下不保底奖金库目标自我调整更大的激励力度

目标可反映:统一的改进程度竞争对手改进程度市场预测激励制度：将薪水与EVA紧密联系起来目标$BonusEVA业绩目标要点:上不封顶，下不保底奖金EVA奖金库建立对于经营者的奖金，采用延期支付方式，以激励经营者从公司的长期发展来规划企业的发展计划，避免即期支付引发的经营者行为短期化倾向。所以，每个经营期间以EVA为基准计算的奖金应采取当期支付与延期支付相结合的办法。公司设立专门的账号来处理奖金。奖金额将被存入奖金库，奖金的发放额是依据奖金库的累计奖金余额确定的，而不是依据当年的奖金数额确定的。通常，奖金库的支付规定是：如果累计奖金额（当年奖金额+奖金库余额）为正数，则进行奖金分配，奖金发放额上限为目标奖金额加上累计奖金额超过目标奖金部分的1/3。当累计奖金额为负时，则不进行奖金分配。下表说明了EVA奖金计划的实施过程。EVA奖金库建立对于经营者的奖金，采用延期支付方式，以激励经EVA奖金计划

奖金额=100万元+2%（ΔEVA-5000万元）；第0年的EVA为-30000万元。

项目第1年第2年第3年EVA-15000-20000-5000ΔEVA15000-500015000EI500050005000ΔEVA-EI10000-1000010000目标奖金100100100y%2%2%2%当年奖金额300-100300累计奖金额30033300当年奖金发放额16733167奖金库余额1330133EVA奖金计划

奖金额=100万元+2%（ΔEVA-5000纲要一、国资委业绩考核发展阶段二、EVA与传统会计指标的联系与区别三、基于EVA的激励机制四、中石化EVA考核方案解读五、案例分析纲要一、国资委业绩考核发展阶段中国石油化工集团公司EVA考核方案解读EVA的计算EVA=税后净营业利润（NOPAT）-资本成本NOPAT=净利润+少数股东损益+财务费用（1-所得税率）资本成本=调整后资本*平均资本成本率调整后资本=平均所有者权益+平均少数股东权益+平均负债合计-平均无息流动负债-平均在建工程平均无息流动负债=平均流动负债合计-平均短期借款-平均1年内到期的长期负债△EVA=当年EVA-上年EVA平均资本成本率由集团公司根据国资委相关要求统一核定中国石油化工集团公司EVA考核方案解读EVA的计算考核权重上市单位权重0.3，非上市权重0.2上市单位不再考核ROCE，非上市单位的利润指标权重下调0.2EVA不再作为直属单位领导班子年度绩效考核加分因素考核权重上市单位权重0.3，非上市权重0.2考核计分方法EVA考核得分=Kevaaeva×100Keva的确定以1为基数

EVA>0，则加0.05；EVA<0,扣0.05△EVA>0，则加0.1，否则扣0.1△EVA>5000万，且△EVA>上年EVA的50%时，加0.2

连续3年EVA平均水平在板块内排名高于上年的加0.1，否则扣0.1上市油田、炼化、销售板块，EVA排在前（后）2位、6位、4位的企业不考虑排名变化情况，直接加（扣）0.1排名分别提前（退后）2位、6位、4位的，另加（扣）0.05考核计分方法EVA考核得分=Kevaaeva×100新建投资项目EVA考核新建项目需要进行EVA分析不予立项未开展EVA分析预计年度投资回报率低于国资委核定的集团资本成本率项目选择：EVA高的新建投资项目EVA考核新建项目需要进行EVA分析新建投资项目资本成本的计算有新建投资项目的单位，自项目投产之日起3个年度内，资本成本的计算方法：资本成本=新投产项目资本成本+扣除新投产项目后资本成本新投产项目资本成本=∑新投产项目占用资本×集团公司规定的项目投资回报率扣除新投产项目后资本成本=扣除新投产项目占用资本后资本×平均资本成本率新建投资项目资本成本的计算有新建投资项目的单位，自项目投产之总部机关有关部门的EVA考核集团公司近3年内所有已投产新建项目实现EVA情况，纳入总部投资计划部门各年度部门重大目标考核各板块年度EVA实现情况和改善情况，纳入事业部（管理部）部门年度重大目标，所占权重不低于本部门总分值的20%总部机关有关部门的EVA考核集团公司近3年内所有已投产新建项如何提高EVA注重投资决策的可行性研究，把资本成本率纳入决策考虑范围提升现有资本使用效率，优化流程，改善产品结构，减少存货和应收帐款。处置不良资产，及时退出非核心主业、长期回报过低的业务；优化资本结构，有效使用财务杠杆，降低资本成本如何提高EVA注重投资决策的可行性研究，把资本成本率纳入决策EVA业绩考核的模式选择第一代：将EVA视为利润指标的转化，调整项是固定的第二代：EVA会计调整项是变动的第三代：基于EVA的管控体系，即从高层到运营层，将EVA指标逐层分解，建立基于EVA的管理控制体系EVA业绩考核的模式选择第一代：将EVA视为利润指标的转化，纲要一、国资委业绩考核发展阶段二、EVA与传统会计指标的联系与区别三、基于EVA的激励机制四、中石化EVA考核方案解读五、案例分析纲要一、国资委业绩考核发展阶段案例：TCL以战略为导向的EVA激励模式TCL创办于1981年，国内市场份额为20％，2003年，集团营业收入达人民币282亿元，净利润5.7亿。2004年，TCL酝酿很久的阿波罗计划终成正果，经过吸收合并和换股，集团公司在国内A股整体上市。上市后，TCL为了贯彻建立世界级企业竞争力的战略，在KPI考核体系的设计上，尝试建立基于EVA的KPI的考核体系。案例：TCL以战略为导向的EVA激励模式TCL创办于1981TCL的EVA计算TCL的EVA激励是将EVA引入原来的KPI考核指标体系中，根据集团下属子公司或者事业部年度的EVA结果和KPI指标的达成情况，来确定子公司或者事业部经理人薪酬的考核激励办法。EVA的计算公式如下：

EVA＝营业利润＋收益类调整事项－（权益成本＋有息负债－资本类调整事项）×加权资本成本TCL的EVA计算TCL的EVA激励是将EVA引入原来的KPEVA对传统会计的调整事项研发投入调整重组损失新项目投资IT建设费EVA对传统会计的调整事项研发投入调整TCL建立了“责任利润”概念TCL集团创造性地提出了“责任利润”的概念，所谓责任利润是指完成集团规定的研发等战略性支出最低限额投放责任后的利润，也就是以规定的研发投入占销售收入责任比例为标准计算利润。实际研发投入超过最低限额，尽管减少了当期会计利润，但是并不减少责任利润，将研发实际投入减到最低限额以下，虽然会增加当期的会计利润，但是不会增加责任利润，为说明责任利润的计算方法，举例表如下：TCL建立了“责任利润”概念TCL集团创造性地提出了“责任利例表项目情况1情况21.销售收入2.研发投入占收入最低比3.研发投入限额4.实际研发投入5.其他成本费用6.会计利润7.责任利润10010105603530100101012602830例表项目情况1情况21.销售收入100100TCL集团的EVA激励制度2001～2003年，TCL集团实施的是以“收入、利润、周转”为核心的KPI考核，2004年引入EVA激励体系，EVA与原KPI考核体系相互补充。2003年，TCL集团选择了5家子公司和事业部试行EVA激励体制，2004年大面积试行。TCL集团不是对原有KPI考核体系的否定，而是在原体系的基础上进行适当的优化和更新。为了将EVA引入原来的KPI考评体系中，TCL集团特别在经理人的薪酬结构中划分出了EVA年薪部分，此部分年薪和EVA挂钩，上不封顶，下不保底。TCL集团的EVA激励制度2001～2003年，TCL集团实EVA年薪计算方法使用EVA1表示本期EVA，使用EVA0表示上期EVA。考核办法如下：当EVA1>EVA0,EVA0>0EVA年薪＝EVA0×r＋(EVA1-EVA0)×r×b当EVA1>0,EVA0<0EVA年薪＝EVA1×r当0<EVA1<EVA0时：

EVA年薪＝EVA1×r当EVA1<0EVA年薪＝0其中：r为分享系数，b为EVA增加的翻倍倍数。EVA年薪计算方法使用EVA1表示本期EVA，使用EVA0表其它实施了EVA激励体制的中国著名公司Stern-Stwart中国分公司（已经消失，业务被远卓接管）的客户：青岛啤酒中化国际贸易有限公司宝钢股份有限公司东风汽车公司等等自创EVA激励制度的公司中国移动中兴通讯春兰集团其它实施了EVA激励体制的中国著名公司Stern-Stwar谢谢大家！谢谢大家！中央财经大学会计学院EVA与业绩评价

中央财经大学会计学院EVA与业绩评价通用公司和默克制药：谁真正创造了财富？1988年，《商业周刊》登出了前1000家公司的排名，通用公司和默克制药分别以约250亿美元的市值排第六位（250亿）和第七位（248亿）。该排名令人迷惑不解：通用公司：80年代业务不好，不断在裁员，利润和市场占有率也在节节下滑默克制药：蒸蒸日上，在不断研制新药，发现新市场通用公司和默克制药：谁真正创造了财富？1988年，《商业周刊

市值“现金产出”投资“现金投入”财富创造我们能得到比投入更多的产出吗？如何衡量财富创造？不是增长率，也不是企业规模，而是市场增加值。什么是市场增加值(MVA) 市值投资财富创造我们能得到比投入更多的产出吗？如何衡量财投入资本Capital市场增加值MVA虽然通用汽车和默克市值相当，实际上，通用汽车浪费了200亿美元的财富，默克则创造了198亿美元的价值。注：数字来源于《商业周刊》总市值MV通用汽车默克制药MV:250亿美元

Capital:450亿美元

MVA：负200亿美元MV:248亿美元

Capital:50亿美元

MVA：正198亿美元谁创造了财富，谁浪费了财富？投入资本市场增加值虽然通用汽车和默克市值相当，实际上，通用汽纲要一、国资委业绩考核发展阶段二、EVA与传统会计指标的联系与区别三、基于EVA的激励机制四、中石化EVA考核方案解读五、案例分析纲要一、国资委业绩考核发展阶段国资委业绩考核现状与EVA的引入从2004年开始，年度考核和任期考核相结合的经营业绩考核体系在中央企业全面实行年度考核是小考，任期考核是大考。推行任期考核是为了央企负责人避免短期行为，立足于企业长远的发展第一任期（2004-2006）主要解决建制度、上轨道的问题第二任期（2007-2009）重点是上台阶、上水平第三任期（2010-）国资委将在中央企业全面推行经济增加值（EVA）考核，目的之一是引导企业科学决策、谨慎投资，不断提升企业价值创造能力国资委业绩考核现状与EVA的引入从2004年开始，年度考核和EVA考核方法的引入2007年开始，国资委鼓励中央企业引入经济增加值（EVA）考核，目的是让企业明白国有资本的使用是有偿的国资委在2007、2008、2009年分别有87、93和100家央企参与了经济增加值考核试点2010年开始，国资委将在中央企业全面实行EVA考核EVA考核方法的引入2007年开始，国资委鼓励中央企业引入经EVA推行背景分析全球经济危机与企业经营风险加剧企业经营行为短期化重复投资、盲目规模扩张冲动央企越来越频繁的并购行为企业过分追求净利润指标，盲目向主营业务以外的其他领域投资，如证券市场、房地产等EVA推行背景分析全球经济危机与企业经营风险加剧国资委引入EVA业绩考核的目的引导企业规范投资行为、谨慎投资稳妥控制投资规模新投资项目一律有资本成本门槛，并以此作为考核投资效果的主要依据央企应坚持主业投资，做大做强主业引导企业科学决策引导企业不断提升企业价值国资委引入EVA业绩考核的目的引导企业规范投资行为、谨慎投资纲要一、国资委业绩考核发展阶段二、EVA与传统会计指标的联系与区别三、基于EVA的激励机制四、中石化EVA考核方案解读五、案例分析纲要一、国资委业绩考核发展阶段财务指标评价体系的演进方向利

润

性

指标利

润结构指标（如主营业务利润）

现

金流指标

剩余收益指标

EVA与MVA

财务指标评价体系的演进方向利润安然公司的会计过程和业绩表现：净收益上升但EVA下降以下摘自安然公司2000年年报(告股东书):无论从哪个角度去评估，安然公司在2000年的业绩表现都是无可挑剔的…2000年度公司净利润达到历史最高。安然公司非常注重每股收益

，预计公司的未来收益会持续走强。（百万)EVA(百万)-$700-$600-$500-$400-$300-$200-$100$0$10019961997199819992000$0$200$400$600$800$1,000$1,20019961997199819992000$0.00$0.20$0.40$0.60$0.80$1.00$1.20$1.40净利润EPS安然公司的会计过程和业绩表现：净收益上升但EVA下降以下摘自在成熟的资本市场，EVA与股票市值有着高度的相关性Source:SternStewartAnalysis[1997]Note:BubbleSizerepresentsrelativecapitalNAOATUNHRLSJMHNZSLECAGNESMCCRKHSYKGISKOWWYCPB-2468101214-5%0%5%10%15%20%25%EVA/资本额BFO股票市值/资本额在成熟的资本市场，EVA与股票市值有着高度的相关性Sourc财务指标体系的改进方向：价值创造(EVA与MVA)经济增加值，EconomicValueAdded,EVA简单地说，就是超过资本成本的投资回报当投资回报多过资本成本时，就是创造了价值当投资回报少于资本成本时，就是破坏了价值财务指标体系的改进方向：价值创造(EVA与MVA)经济增加值EVA是经济学、金融学和管理学不断发展的结果早在经济学的开山之作，1777年亚当·斯密的《国富论》中就对经济利润有了阐述古典经济学的集大成者，阿尔弗雷德·马歇尔在他的《经济学原理》中再一次明确表达什么是经济利润1958年、1961年默顿·米勒和佛朗哥·莫迪里亚尼的两篇革命性论文奠定了现代价值评估理论的经济学基础1970年代，威廉·夏普等人开创的资本资产定价模型（CAPM）使价值评估的可操作性更强，从此形成现在资本预算模型1974年，乔尔·斯特恩开始发表他关于EVA的学术文章。最主要的贡献是会计调整。1982，SternStewart公司成立，EVA成为注册商标，EVA得到正式确立。EVA是经济学、金融学和管理学不断发展的结果早在经济学的开山EVA的计算方法

EVA=税后净营业利润-资本成本收入成本费用息税前收益所得税税后净营业利润投资到风险程度相近的项目上可以获得的收益——债务和权益的加权成本资本成本

=投资资本×加权资本成本EVA=NOPAT-WACC×NAEVA=税后净营业利润-资本成本

=（资本收益率╳投入资本）-（资本成本率╳投入资本）

=（资本收益率-资本成本率）╳投入资本

EVA的计算方法EVA=税后净营业利润（万元）销售收入经营费用实现利润税（25%）税后净利润（NOPAT）投入资本投资报酬率资本成本（*10%）

EVA+1,000-500500-1253754,0009.375%-400-25NOPAT：公司的税后净利润并不能真实客观的反映公司的经营业绩。案例（万元）销售收入+1,000NOPAT：案例中央企业EVA与净利润对比图（2003年、183家）中央企业案例企业数目净利润和EVA值（亿元）85649134-789145615627净利润为正净利润为负净利润EVA-54净利润EVAEVA为正EVA为负中央企业EVA与净利润对比图中央企业案例企业数目净利润和EV资本成本计算债务股权加权平均资本成本（WACC）资本税后债务成本股权成本资本成本的概念资本成本计算债务股权加权平均资本成本资本税后债务成本股权成本国资委经济增加值考核细则关于资本成本的规定中央企业资本成本率原则上定为5.5%承担国家政策性任务较重且资产通用性较差的企业，资本成本率定为4.1%资产负债率在75%以上的工业企业和80%以上的非工业企业，资本成本率上浮0.5个百分点资本成本率确定后，三年保持不变国资委经济增加值考核细则关于资本成本的规定中央企业资本成本率会计调整的目的及原则会计体系EVA体系目的将会计结果转化成经济结果，降低会计扭曲，反映经济现实；鼓励正确的经营决策原则

80/20原则；是否影响经理人和员工的行为会计调整的目的及原则会计体系EVA目的会计调整现金科目到经济概念非经常项目冲销计提到现金标准会计制度下一些现金成本被视为期间费用，EVA则视其为投资，需若干年摊销强调实际现金资本变动情况，淡化单纯会计冲销计提事件非经常项目通常扭曲公司业绩，EVA将其资本化处理研发费用、培训费用、营销费用和咨询费用坏帐准备、商誉摊销资产出售、债务重组将会计结果转化成经济结果,降低会计扭曲,反映经济现实鼓励正确的经营决策说明举例会计调整有息与无息债务有息债务纳入资本因而需要在NOPAT中剔除银行贷款、应付票据会计调整现金科目到非经常项目冲销计提到会计制度下一些现金成本为了得到最符合经济意义的“利润”，EVA一般需要的调整（SternStewart公司确定了100项）有价证券

从资本和NOPAT中剔除坏帐

用净坏帐损失替代坏帐准备

存货

将LIFO调为FIFO 在建工程

从资本中剔除商誉摊销

调回商誉摊销收购时产生的商誉 包含在资本中研究开发费用

资本化,在5年以上的期限内摊销营销和广告费用 资本化,在3年以上的期限内摊销非经常项目

正常化并资本化非营业项目

收入正常化并资本化税负

只计入营业利润的现金税负期权

在NOPAT计为费用,在市场价值中计入当前期

权价值汇兑损益调整

计入NOPAT注:来自SternStewart公司为了得到最符合经济意义的“利润”，EVA一般需要的调整（St国资委EVA考核细则对会计调整项目的规定NOPAT=净利润+（利息支出+研究开发费用-非经常性收益调整×50%）×（1-25%）调整后资本=平均所有者权益+平均负债合计-平均无息流动负债-平均在建工程研究开发费用包括管理费用项下的“研究与开发费”对于为获取国家战略资源，勘探投入费用较大的企业，将“勘探费用”视同研究开发项目调整项的一定比例（原则上不超过50%）予以调整非经常性收益调整包括：变卖主业优质资产收益主业优质资产以外的非流动资产转让收益其他非经常性收益国资委EVA考核细则对会计调整项目的规定NOPAT=净利润+ “EVA®的思想清晰的描述了经营和财务风险，使投资者更准确地衡量其资本回报率并预测其回报的持续性。在所有财务指标中，它对创造股东价值的诠释是最准确的。”

瑞士信贷第一波士顿EVA®

应用介绍 “EVA®…不仅将管理重点放在为股东创造价值上，还帮助投资人和管理者去更好的评价、观察和理解公司价值的驱动因素和破坏因素。”

所罗门美邦

“EVA®…与每股收益，股本回报率或自由现金流等其它传统的评估方法相比能更准确的反映经济现实（相对于会计结果）”

高盛公司.EVA®

应用介绍全球市场的投资人已广泛采用EVA价值评估体系 “EVA®的思想清晰的描述了经营和财务风险，使投资者更准纲要一、国资委业绩考核发展阶段二、EVA与传统会计指标的联系与区别三、基于EVA的激励机制四、中石化EVA考核方案解读五、案例分析纲要一、国资委业绩考核发展阶段EVA激励制度：使经理人员象所有者一样思考建立在EVA基础上的激励制度使所有者和经营者的利益取向趋于一致。经营者的奖励是他为所有者创造的增量价值的一部分。以EVA为绩效指标，可以使经理人员象所有者一样思考和行为。可以在很大程度上缓解因委托－代理关系而产生的道德风险和逆向选择。最终降低全社会的管理成本。正确的激励制度的建立和实施是落实EVA的最关键的制度保障。最终必将对组织行为产生积极影响EVA激励制度：使经理人员象所有者一样思考建立在EVA基础上传统的年度激励方案目标奖金营业利润预算80%120%激励制度：将薪水与EVA紧密联系起来对预算讨价还价业绩标准相关性差、复杂度高刺激短期行为年底游戏表现好无奖励表现差无惩罚传统的年度激励方案目标奖金营业利润预算80%120%激励制度目标奖金EVA业绩目标要点:上不封顶，下不保底奖金库目标自我调整更大的激励力度EVA激励方案激励制度：将薪水与EVA紧密联系起来目标奖金EVA业绩目标要点:上不封顶，下不保底奖金库目标自目标奖金EVA业绩目标要点:上不封顶，下不保底奖金库目标自我调整更大的激励力度

激励制度：将薪水与EVA紧密联系起来如：每年末，以当年实际达到的EVA水平与EVA目标水平之间的差距的1.5倍变换下一年度的EVA目标。目标奖金EVA业绩目标要点:上不封顶，下不保底奖金库目标自我目标$BonusEVA业绩目标要点:上不封顶，下不保底奖金库目标自我调整更大的激励力度

目标可反映:统一的改进程度竞争对手改进程度市场预测激励制度：将薪水与EVA紧密联系起来目标$BonusEVA业绩目标要点:上不封顶，下不保底奖金EVA奖金库建立对于经营者的奖金，采用延期支付方式，以激励经营者从公司的长期发展来规划企业的发展计划，避免即期支付引发的经营者行为短期化倾向。所以，每个经营期间以EVA为基准计算的奖金应采取当期支付与延期支付相结合的办法。公司设立专门的账号来处理奖金。奖金额将被存入奖金库，奖金的发放额是依据奖金库的累计奖金余额确定的，而不是依据当年的奖金数额确定的。通常，奖金库的支付规定是：如果累计奖金额（当年奖金额+奖金库余额）为正数，则进行奖金分配，奖金发放额上限为目标奖金额加上累计奖金额超过目标奖金部分的1/3。当累计奖金额为负时，则不进行奖金分配。下表说明了EVA奖金计划的实施过程。EVA奖金库建立对于经营者的奖金，采用延期支付方式，以激励经EVA奖金计划

奖金额=100万元+2%（ΔEVA-5000万元）；第0年的EVA为-30000万元。

项目第1年第2年第3年EVA-15000-20000-5000ΔEVA15000-500015000EI500050005000ΔEVA-EI10000-1000010000目标奖金100100100y%2%2%2%当年奖金额300-100300累计奖金额30033300当年奖金发放额16733167奖金库余额1330133EVA奖金计划

奖金额=100万元+2%（ΔEVA-5000纲要一、国资委业绩考核发展阶段二、EVA与传统会计指标的联系与区别三、基于EVA的激励机制四、中石化EVA考核方案解读五、案例分析纲要一、国资委业绩考核发展阶段中国石油化工集团公司EVA考核方案解读EVA的计算EVA=税后净营业利润（NOPAT）-资本成本NOPAT=净利润+少数股东损益+财务费用（1-所得税率）资本成本=调整后资本*平均资本成本率调整后资本=平均所有者权益+平均少数股东权益+平均负债合计-平均无息流动负债-平均在建工程平均无息流动负债=平均流动负债合计-平均短期借款-平均1年内到期的长期负债△EVA=当年EVA-上年EVA平均资本成本率由集团公司根据国资委相关要求统一核定中国石油化工集团公司EVA考核方案解读EVA的计算考核权重上市单位权重0.3，非上市权重0.2上市单位不再考核ROCE，非上市单位的利润指标权重下调0.2EVA不再作为直属单位领导班子年度绩效考核加分因素考核权重上市单位权重0.3，非上市权重0.2考核计分方法EVA考核得分=Kevaaeva×100Keva的确定以1为基数

EVA>0，则加0.05；EVA<0,扣0.05△EVA>0，则加0.1，否则扣0.1△EVA>5000万，且△EVA>上年EVA的50%时，加0.2

连续3年EVA平均水平在板块内排名高于上年的加0.1，否则扣0.1上市油田、炼化、销售板块，EVA排在前（后）2位、6位、4位的企业不考虑排名变化情况，直接加（扣）0.1排名分别提前（退后）2位、6位、4位的，另加（扣）0.05考核计分方法EVA考核得分=Kevaaeva×100新建投资项目EVA考核新建项目需要进行EVA分析不予立项未开展EVA分析预计年度投资回报率低于国资委核定的集团资本成本率项目选择：EVA高的新建投资项目EVA考核新建项目需要进行EVA分析新建投资项目资本成本的计算有新建投资项目的单位，自项目投产之日起3个年度内，资本成本的计算方法：资本成本=新投产项目资本成本+扣除新投产项目后资本成本新投产项目资本成本=∑新投产项目占用资本×集团公司规定的项目投资回报率扣除新投产项目后资本成本=扣除新投产项目占用资本后资本×平均资本成本率新建投资项目资本成本的计算有新建投资项目的单位，自项目投产之总部机关有关部门的EVA考核集团公司近3年内所有已投产新建项目实现EVA情况，纳入总部投资计划部门各年度部门重大目标考核各板块年度EVA实现情况和改善情况，纳入事业部