2010年1月到20168万得研究报告

2012年09月07投：增持（投：增持（）投资要点平台，构筑长投资要点研究员：彭海：S0570510120025

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联系人：李：86-21-： 股价股价走势---

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40高管增持以及股权激励计划彰显公司对于未来几年发展的信心。大。强大的能力给优良的品种提供了绝佳的发展平台，给成交 益佰制 沪深相相关研究

3-5亿的空预测预估值：我们预测公司PES0.93、1.20元，当20.13元对应PE分别22、1714倍。洛铂空 总股本(百万总股本(百万流通(百万52周内股价区间(元27.97-总市值(百万总资产(百万每股净资产(元营业收入(百万+/-净利润(百万+/- 标准详见页 经历，重回增长轨 股权激励与增持计划，公司高管与二级市场利益高度相 收购、、研发共同布局处方药梯 强大给好品种提供绝佳发展平 化与拓展是艾迪增长的双推 助力，洛铂已经进入高速增长通 康赛迪短期挫折不改长期增 杏丁未来将稳定增 瑞替普酶有望替代阿替普 米槁心乐滴丸已进入申报阶 预测与估 风险提 图表 表格1：公司高管任职情 表格2：股权激励情 表格3：公司品种细分行业情 表格6：抗肿瘤主要产 表格8：公司心脑血管产 表格11：可比公司估值对 经历，重回增长轨达预期。2009年后，公司管理层，新任高管重新聚焦制药主业，收购南诏药业、民族药业并收购长安国际部分股权，同时出售益佰舒婷以及黔德投资。2011年公司完成体系，并与同年推出股权激励方案，为公司增长增添了动力。201280%的股权，丰富了心脑血管产品线的同时开始资料来源：公司公告，1职窦啟总经2007-07-汪志董事会2008-03-冯志2011-02-郎洪2009-03-汪志2006-12-张圣2011-02-窦雅2011-04-代远财务2010-03-汪志2001-01-张圣总2011-02-资料来源：公司公告，经历洗礼，公司经营质量大幅改观。公司在06年低谷之后，于07年开始调整策略，以处方 图表2：净利润增速逐年提 图表3：净利润率有显著提300300 股权激励与增持计划，公司高管与二级市场利益高度相股权激励到位，员工增添新动力。公司11年12月29日公告了限制性激励草案的修订稿：2职获授限制性（万股占本计划总量比郎洪汪志副总经理、董事会张圣副总经理、总冯志副总经理、海南益佰长安总经代远财务资料来源：公司公告，董事长增持，彰显公司长期发展信心。2012567万股，占总股1.06%13.9-14.8元之间，此外窦雅琪以及郎洪平两位副总也在同一时间进行了增持，表收收购研发共筑产品梯队，强大提供绝佳平台收购 、研发共同布局处方药梯停止盲目多元化，回归主业，收购彰显公司布局处方药决心。从现任高管接管公司开始，确定了以处方药为的发展。OTC投入不断缩减，同时处方药收入在公司占比逐步加大，并在进几年呈现单位：百单位：百万37.53%0 资料来源：公司公告，购爱德制药80%的股权，逐步开始向生物药市场布局。表格3：资本彰显公司回归主业决收南诏药业（制药工业爱德制药（制药工业民族药业（制药工业长安国际（制药工业出益佰舒婷（卫生用品黔德投资（投资公司资料来源：公司公告表格4：收购、、研发共筑产品梯现有主力品艾益佰制康赛益佰制杏益佰制潜力二线品洛长安国瑞通山东阿华（百杰山东阿华（百佳山东阿华（科博南诏药金骨民族药米槁心乐滴民族药益佰制清开灵粉益佰制资料来源：公司公告强大给好品种提供绝佳发展平 富的销售经验。经过多年的发展，该竞争力得以保存。自从公司2007年开始调整模式以来，数量得以稳定增长，2011年达2600人，并且公司人均销售收入在2009年之后，处于稳步上00资料来源：公司公告，在近两年取得了飞速的发展。2011年山东阿华的品种已经从数百万做到过亿；洛铂同样与今年将会销表格5：公司品种细分行业情品艾康赛杏所属细分市抗肿瘤中成类口服银杏达莫注射市场占有率（估算市场212131.12% 图表 产品增速（瑞通立，百杰依-1.53%-- 图表 产品增速（百佳豪南光辉科技100%股权，合计拥有长安国际27.15%，销售洛铂。除此之外，公司还拥有科博肽、白介素-11等品种。6适应症范医类2011销售额（估算艾迪注射独乙中药注射9复方胶-乙中药口服2洛独限其他铂类耐乙西药注射0.8科博-抗肿瘤止乙西药注射-白介素-11（-促血小板生乙注射-化与拓展是艾迪增长的双推2009年医保中，艾迪适应症扩大20118.328%，基层医疗机构成为拉动产品保持高增长用范围，预计仍将保持20%左右的增长，成长为销售10亿的级药物。018.78%均每增加1岁，就上升11.44/10万。随着我国城镇化以及化加速，近年来我国每 人资料来源：国家， 资料来源：统计，同比增长23.01%，占医院用药金额比例达10%，仅次于抗以及心脑血管用药。杂化。根据化学结构和作用机理不同人们上将其分为烷化剂、抗代谢药、植物药、抗肿瘤抗生素、激有直接抑杀作用的；(2)有一定抗癌作用、能减轻痛苦、延长生存时间的；(3)通过增强机体防御能力而起图表12：抗肿瘤中药占比逐年增加院有进一步拓展的市场空间。同时，受益于化带来的肿瘤基数扩大，未来艾迪增速可以维持25%助力，洛铂已经进入高速增长通道洛铂资质优良，临床效果优于顺铂。洛铂作为第三代铂类抗肿瘤药，适应症为、小细胞肺癌和慢性粒细胞性白血病(CML)主要表现为血小板减少。除目前医保明确适应症外，洛铂在复发性癌、食道癌、鼻咽癌、淋巴瘤、睾顺铂被发现以来，由于疗效确切，一直作为铂类一线抗肿瘤药，目前在与推荐的治疗首选药物中，顺铂在18种中被推荐为首选药物。根据PDB样本医院数据显示，铂类试剂近三年来在抗肿 其 未来洛铂的适应症将包括、小细胞肺癌、非小细胞肺癌、慢性粒细胞性白血病（CML，洛铂将囊括目前市场主流铂共有五类：铂、卡铂、达、奥沙利铂以及铂。顺铂是前使用最为泛的铂类制剂，疗效切，同时抗谱广，但毒较限制了他的应用一是消化道应大，二是毒。虽然5奥沙利与顺相比虽在 类品有。奥沙利铂作为参考，我们认为公司洛铂未来市场空间在8-10亿左右。7顺奥沙利洛适应广谱、慢性髓样白血病、小细胞肺中最常用的药物之一在多种肿瘤模型系统，包括在人结直肠癌模型中，都表现出广谱的体外细胞毒性及体内抗肿瘤活性作用。体内、体外试验也证实在顺铂耐药的肿瘤模型中，它仍然有效多种动物和人肿瘤细胞株有明确的细胞毒作用，与顺铂的抑瘤作用相似和较强，对耐顺铂的细胞株，仍有一定的细胞毒作用毒肾毒性较为严毒性较顺铂毒性较顺铂资料来源：中国期网，单位：百万单位：百万-0- 主流市场中并非一线用药；在国内上市时间相对较晚。我们认为洛铂借助益佰制药的，前期市场开拓单位：百万单位：百万-0- 康赛迪短期挫折不改长期增复方胶囊由11味中药材组成，方中、三棱、莪术、半枝莲等破血遂瘀，攻毒散结，行气止痛，解0单位：百万 公司近两年对复方胶囊进行了销售模式，将其与艾迪注射液分线销售，使得该品种保持较快增长。同时与定位住院销售的艾迪不同，康赛迪定位门诊销售，销售有显著差异化。但今年受毒胶囊事件以及公司清理等影响，预计增速将有所放缓。我们预计今年康赛迪增速或将低于10%，但未来几公司心脑血管产品线不断丰富之中。目前公司心脑血管主打产品为杏丁，受益于实力，在银杏达临床效果与天士力复方丹参滴丸相当，辅以强大的实力，我们看好该品种未来是另一个10亿品种。8质量层适应症范医销售额（估算杏-心脑血管疾乙3瑞替普酶（山东阿华-部分省医-瑞替普酶（爱德制药-部分省医-米槁心乐滴申报批心脑血管疾--资料来源杏丁未来将稳定增长心脑血管行业近6年复合增速达23%。我国心脑血管医院用药金额常年保持较高增长率。由于 50单位：亿 我们认为虽然杏丁市场竞争环境相对激烈，但考虑到化加速，推动心脑血管整体市场容量增长，未来能够保持15%左右的增速。瑞替普酶有望替代阿替普酶泛，尤其是颅内的很大。的短时间内给药对于恢复再灌注作用明显，但半衰期短，需短时间内大量给药，价格昂贵，且颅内第三代溶栓酶以克服了t-PA的部分缺点，延长了半衰期、更快更彻底溶栓的作用和较少颅内的等30分钟至一个小时不等。9组瑞替普酶（高剂量组瑞替普酶（低剂量组阿替普例>50%回落完全回落2h内症状缓解再通率资料来源：中国期网，的变异体，属于第三代溶栓药物。在和欧洲，三代溶栓药物正在迅速取代二代溶栓药物，但我国大部目前在我国瑞替普酶使用相对较少，我们取阿替普酶行业作为参考。阿替普酶目前PDB取样数据中市场销售规模达3000万元，我们取8倍左右放大，该市场大2.4亿左右。考虑到瑞替普酶定价等优势，单位：百单位：百万-0--米槁心乐滴丸已进入申报阶低，公司产品有着很强的竞争力，我们认为未来增速相对确定，有望保持25%左右的增长。缓，预计未来将逐步恢复，未来有望保持20%左右的快速增长。由于公司重心由OTC转移到处方药，因此我们预计OTC10艾销售收同比增康赛销售收同比增洛销售收同比增杏销售收同比增处方药合销售收同比增资料来源：中国期网2012-2014PES0.93、1.201.4820.13PE22、1711公股凯平资产负单位:百万元利润表单位:百万元会计年会计年流动资营业收现营业成营业税金及附其他应收账营业费用存财务费3--其他流动资资产减值损3855非流动公允价值变动收0000000投资净收-000营业利营业外收其他非流动资营业外支6333资产总利润总流动负所得900净利润少数股东损2456其他流动负归属母公司净利非流动1111111其他非流动负000主要财务比负债合少数股东权会计年股成长能营业收营业利归属母公司归属母公司净利负债和获利能现金流单位:百万元毛利率净利率会计年经营活动现净利偿债能资产负债率3--净负债比率4000流动比营运变----速动比其他经营现-营运能投资活动现-00总资产周转000应收账款周转0-00应付账款周转其他投资现00每股指标(元筹资活动现--3每股收益摊薄---0每股经营现金流(-000每股净资产摊普通股增0000估值比资本公积增0000其他筹资现--现金净增加行业投资行业投资价值等级评判标准告所载意见、评估及预测不一致的。同时，所指的或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证所含信息保持在状态。本公司对所含信息可在不发出通知本公司力求报告内容客观、公正，但所载的观点、结论和建议参考，不构成所述的买时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用内容，不应视为做出投资决策的惟一因素。对依据或者使用所造成的一切，本公司及作者均不本公司及作者在自身所知情的范围内，与所指的或投资标的不存在法律的利害关系。在法律的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所的头寸并进行交归仅为本。本公司，或个人不得以、、、或并注明出处为“”，且不得对进行任何有悖原意的、删节和修改。本公司保留相关责任的权利。所有