投资决策课件

第三章投资决策第一节投资决策概述第二节投资项目现金流量的估计第三节投资项目的评价方法第四节投资项目的风险评估第三章投资决策第一节投资决策概述1一、企业投资：含义和分类二、企业投资过程第一节投资决策概述一、企业投资：含义和分类第一节投资决策概述2一、企业投资：含义和分类（一）企业投资的含义公司将企业资金投入经营资产或购买金融资产，目的是在未来一定时期内获得与风险相匹配的报酬。意义：是实现财务管理目标的基本前提企业投资是公司发展生产的必要手段是公司降低经营风险的重要方法一、企业投资：含义和分类3（二）企业投资的分类1.直接投资与间接投资

直接投资：包括把资金直接投入投资项目形成实物资产或无形资产，或者出资与其他企业联营或收购一家企业等，目的是改善企业生产经营条件，扩大生产能力，获得更多的经营利润。间接投资（证券投资）：把资金投入债券、股票等证券形成企业金融资产，以取得利息、股利和资本利得的投资。2.对内投资与对外投资对内投资：就是直接投资对外投资：主要是间接投资，也包括出资与其他企业联营或收购一家企业等直接投资。3.长期投资与短期投资短期投资：能够并且也准备在1年以内（含1年）收回投资资金。（二）企业投资的分类1.直接投资与间接投资4二、企业投资过程1.投资项目的决策投资项目的提出投资项目的评价投资项目的决策2.投资项目的实施与监控为投资方案筹集资金按拟定投资方案实施投资项目实施过程中的控制与监督投资项目的后续分析3.投资项目的事后审计与评价1)将提出的投资项目进行分类；

2)估计各个项目每一期的现金流量状况；3)按照某个评价指标对各投资项目进行分析并排队；4)考虑资本限额等约束因素，编写评价报告，并做出相应投资预算。

二、企业投资过程1.投资项目的决策1)将提出的投资项目进行5第二节投资项目现金流量的估计一、项目计算期构成二、现金流量含义和估算三、现金流量估计中应注意的问题

第二节投资项目现金流量的估计一、项目计算期构成6第二节投资项目现金流量的估计一、投资项目计算期构成

项目计算期=建设期+生产经营期K公司拟新建一条生产线，预计主要设备的使用寿命为5年。在建设起点投资并投产，或建设期为1年情况下，分别确定该项目的计算期。项目计算期=0+5=5（年）项目计算期=1+5=6（年）

第二节投资项目现金流量的估计一、投资项目计算期构成7二、现金流量含义和估算现金：指企业的库存现金、银行存款及其他货币资金，还包括现金等价物，即企业持有的期限短、流动性强、容易转换为已知金额现金、价值变动风险很小的投资等。现金流量：拟建项目在整个项目计算期内各个时点上实际发生的现金流入CI、流出CO及流入和流出的差额（称净现金流量NCF）。现金流量一般以计息周期（如年）为时间量的单位，用现金流量图或现金流量表来表示。投资项目的现金流量的划分(按时段特征)：初始现金流量、营业现金流量、终结现金流量二、现金流量含义和估算现金：8（一）初始现金流量——一般假设发生在年初投资前的费用：勘察设计、技术资料、土地投入等。固定资产投资：购入或建造成本、运输成本和安装成本等。营运资金的垫支:用于包括对材料、在产品、产成品和现金等流动资产上的投资。无形资产投资（以上都是现金流出）原有固定资产的变价收入扣除相关税金后的净收益=出售收入-（出售收入-折余价值）×所得税税率=出售收入（1-所得税税率）+折余价值×所得税税率（一）初始现金流量——一般假设发生在年初9原有固定资产的变价收入扣除相关税金后的净收益=出售收入-（出售收入-折余价值）×所得税税率=出售收入（1-所得税税率）+折余价值×所得税税率例：某设备原值16万元，累计折旧12.7万元，变现价值3万元，所得税税率40%，继续使用旧设备丧失的现金流量是多少？3×（1-40%）

+（16-12.7)×40%=3.12(万元)原有固定资产的变价收入扣除相关税金后的净收益例：某设备原值10（二）营业（经营）现金流量营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税费用------式（1）=营业收入-（营业成本-非付现成本）-所得税费用=税后利润+非付现成本（折旧+摊销）------式（2）=（收入-付现成本-非付现成本）×（1-税率）+非付现成本=收入×(1-税率)-付现成本×（1-税率）+（折旧+摊销）×税率=税后营业收入-税后付现成本+非付现成本抵税----式（3）（二）营业（经营）现金流量111.税后成本与税后收入：扣除了所得税影响后的净额。税后成本＝支出金额×（1－税率）税后收入＝收入金额×（1－税率）例：项目目前（不作广告）作广告方案销售收入成本和费用新增广告税前利润所得税费用（40%）税后利润1500050001000040006000150005000

2000800032004800新增广告税后成本2000×（1-40%）=12001.税后成本与税后收入：扣除了所得税影响后的净额。项目目前（12加大成本可以减少利润，从而减少所得税，折旧可以起到减少税负的作用，故称之为“折旧抵税”或“税收挡板”。2.折旧的抵税作用加大成本可以减少利润，从而减少所得税，折旧可以起到减少13项目甲公司乙公司销售收入费用：付现营业费用折旧合计税前利润所得税（40%）税后利润营业现金流入：税后利润折旧营业现金流入合计2000010000

300013000

70002800

4200

4200300072002000010000010000100004000

6000600006000甲公司比乙公司拥有较多现金3000×40%=1200同时，甲公司税负减少额＝折旧×税率＝3000×40%＝1200（元）P214例题17折旧的抵税作用项目甲公司乙公司销售收入2000020000甲公司比乙公14练习:Y公司有一固定资产投资项目，其分析与评价资料如下：该投资项目投产后每年的营业收入为1000万元，付现成本为500万元，固定资产的折旧为200万元，该公司的所得税税率为30%。要求：计算该项目的年营业现金流量。解答：年营业现金流量=税后利润+折旧=（1000-500-200）×（1-30%）+200=410（万元）=税后营业收入-税后付现成本+非付现成本抵税=1000×（1-30%）-500×（1-30%）+200×30%=410（万元）练习:Y公司有一固定资产投资项目，其分析与评价资料如下：该15判断题：ABC公司对某投资项目的分析与评价资料如下：该投资项目适用的所得税率为30％，年税后营业收入为700万元，税后付现成本为350万元，税后净利润210万元。那么，该项目年营业现金净流量为410万元。（）【解析】营业收入＝700/（1－30％）＝1000付现成本＝350/（1－30％）＝500税后净利润＝（1000－500－折旧）×（1－30％）＝210所以折旧＝200现金流量＝税后净利＋折旧＝210＋200＝410或者现金流量＝税后收入－税后付现成本＋折旧×税率＝700－350＋200×30%＝410【答案】√判断题：16（三）终结现金流量—营业现金流量和回收额收回垫支在流动资产上的营运资金固定资产的残值收入或变价收入=预计净残值×（1-所得税税率）+折余价值×所得税税率例:设备原值60000元，税法规定的净残值率10%，最终报废时净残值收入5000元，所得税税率为25%。设备报废时由于残值带来的现金流量是多少？残值现金流量=5000×（1-25%）+（60000×10%）×25%=5250（元）（三）终结现金流量—营业现金流量和回收额17例:H公司准备购入一设备以扩充生产能力，需投资30000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年营业收入为15000元，每年的付现成本为5000元。假设所得税税率30%，

要求：估算方案的现金流量。每年折旧额=（原值-法定残值）/n=30000/5=6000（元）初始现金流量=-30000（元）1-5年各年营业现金流量=（15000-5000-6000）×（1-30%）+6000=8800（元）终结现金流量=0例:H公司准备购入一设备以扩充生产能力，需投资30000元，18例：H公司准备购入一设备以扩充生产能力。需投资36000元，建设期为一年，采用年数总和法计提折旧，法定残值为原值的1/6。建成后使用寿命为5年，5年后预计残值收入6000元。5年中每年的营业收入为17000元，付现成本第一年为6000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费300元，另生产的第一年初需垫支营运资金3000元并在最后一年收回，假设所得税税率30%。要求：估算方案的现金流量。第1年折旧额=（36000-6000）×（5/15）=10000（元）第2年折旧额=（36000-6000）×（4/15）=8000（元）第3年折旧额=（36000-6000）×（3/15）=6000（元）第4年折旧额=（36000-6000）×（2/15）=4000（元）第5年折旧额=（36000-6000）×（1/15）=2000（元）例：H公司准备购入一设备以扩充生产能力。需投资36000元，19生产经营年度12345营业收入1700017000170001700017000付现成本60006300660069007200折旧100008000600040002000税前利润10002700440061007800所得税300810132018302340税后利润7001890308042705460营业现金流量107009890908082707460营业（经营）现金流量生产经营年度12345营业收入17000170001700020年度0123456固定资产投资-36000营运资金投资-3000营业现金流量107009890908082707460固定资产残值6000营运资金回收3000税后现金流量-36000-30001070098909080827016460全部现金流量年度0123456固定资产投资-36000营运资金投资-3021三、现金流量估计中应注意的问题1.区分相关成本和非相关成本2.不要忽视机会成本3.考虑投资方案对其他项目的影响三、现金流量估计中应注意的问题1.区分相关成本和非相关成本22多选题：某公司正在开会讨论是否投产一种新产品，对以下收支发生争论。你认为应列入该项目评价的现金流量有（）。A.新产品投产需要占用营运资本80万元，它们可在公司现有周转资金中解决，不需要另外筹集B.该项目利用现有未充分利用的厂房和设备，如将该设备出租可获收益200万元C.新产品销售会使本公司同类产品减少收益100万元；D.动用为其他产品储存的原料约200万元【答案】ABCD多选题：某公司正在开会讨论是否投产一种新产品，对以下收支23第三节投资项目的评价方法一、贴现现金流量指标二、非贴现现金流量指标三、投资决策指标的比较第三节投资项目的评价方法一、贴现现金流量指标24投资决策评价的基本指标

现值指数PI回收期会计收益率贴现指标非贴现指标内部收益率IRR净现值NPV投资决策评价的基本指标现值指数回收期会计收益率贴现指25（一）净现值法(Netpresentvalue,NPV)净现值是指方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。经济意义：投资方案的贴现后净收益一、贴现现金流量指标n——投资涉及的年限CIt——第t年的现金流入量COt——第t年的现金流出量NCFt——第t年的净现金流出量i——折现率，企业资本成本率或必要收益率（一）净现值法(Netpresentvalue,N26净现值法评价方案的决策原则:NPV>=0，项目报酬率>=预定折现率，方案可行；NPV<0，项目报酬率<预定的折现率，方案不可行。NPV优点：考虑了货币时间价值能够反映投资方案的净收益。缺点：不能反映项目本身的报酬率。净现值法评价方案的决策原则:NPV>=0，项目报酬率>=预27例1：设折现率为10%，有三项投资方案。例1：设折现率为10%，有三项投资方案。28净现值（A）=（11800×0.9091+13240×0.8264）－20000=21669－20000=1669（元）净现值（B）=（1200×0.9091+6000×0.8264+6000×0.7513)－9000=10557－9000=1557(元)净现值（C）=4600×2.487－12000=11440－12000=－560(元)净现值（A）29（二）现值指数法（ProfitabilityIndex－PI）——投资项目投产后未来净现金流量总现值与初始投资额现值之比。前例：现值指数（A）＝21669÷20000=1.08现值指数（B）＝10557÷9000=1.17现值指数（C）＝11440÷12000=0.95（二）现值指数法（ProfitabilityIndex－30现值指数法评价方案的决策原则现值指数>=1，投资报酬率>=预定折现率，可行；现值指数<1，投资报酬率小于预定折现率，不可行。优点：现值指数是相对数，有利于在初始投资不同的投资方案之间进行获利能力对比。缺点：现值指数是相对数，不代表实际可获得的财富。多可互斥项目比较中，如果投资额允许，应该按照NPV原则选择最优项目。现值指数法评价方案的决策原则现值指数>=1，投资报酬率>=31（三）内部收益率法IRR(InternalRateofReturn)

IRR:是使NPV=0的折现率,或者是使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率。IRR是项目本身内含的报酬率。IRR的计算:采用逐步测试法先预估一个折现率，计算NPV若NPV>0，提高折现率进一步测试若NPV<0，降低折现率进一步测试直到找到两个足够接近的折现率i1<i2，使

0<NPV(i1)<NPV(i2)<0（三）内部收益率法IRR(InternalRateof32第3章投资决策课件33使用内插法得到较为精确的结果：折现率NPV（A）NPV（B）

16%9338IRR0018%-499-22使用内插法得到较为精确的结果：折现率NPV34NPV=-初始投资+每年现金流入量×年金现值系数=0-12000+4600×（P/A,I,3）=0，得（P/A,I,3）=2.609查n=3“年金现值系数表”，找到：（P/A,7%,3）=2.624>2.609>（P/A,8%,3）=2.577（P/A,7%,3）=2.6247%（P/A,IRR,3）=2.609IRR(C)（P/A,8%,3）=2.5778%

C方案各期现金流入量相等，内部收益率可利用年金现值表确定:NPV=-初始投资+每年现金流入量×年金现值系数=0C方案各35内部收益率法评价方案的决策原则：当IRR>=必要报酬或企业的资金成本率时，方案可行。多个互斥方案中，选择IRR最高的。优缺点：优点：IRR是根据方案的CF计算的，是方案本身的投资报酬率，反映其内在的获利水平。缺点：计算较麻烦，非常规投资项目中可能有几个IRR。内部收益率法评价方案的决策原则：优缺点：36贴现指标间的比较内部收益率和现值指数法有相似之处，都是根据相对比率来评价方案，而不像净现值法那样使用绝对数来评价方案。如果两个方案是相互独立的，应使用内部收益率或现值指数指标，优先安排内部收益率较高的、现值指数大的方案。如果两个方案是互相排斥的，要使用净现值指标，选择净现值大的方案。贴现指标间的比较内部收益率和现值指数法有相似之处，都是根据相37二、非贴现现金流量指标（一）回收期法(Paybackperiod，PP)回收期是指投资引起的现金流入累计至与投资额相等所需要的时间。它代表收回投资所需要的年限。回收年限越短，方案越有利。

1.在原始投资一次支出，每年现金流入量相等时二、非贴现现金流量指标38例1：有三项投资方案例1：有三项投资方案392.如果现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入的，则可使下式成立的k为回收期：式中：m为净现金流量由负变正的前一年。2.如果现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入的，则可使40第3章投资决策课件41计算简便，易理解忽视时间价值没有考虑回收期以后的收益优点缺点是过去评价投资方案最常用的方法，目前作为辅助方法使用，主要用来测定方案的流动性而非盈利性事实上，有战略意义的长期投资往往早期收益较低，而中后期收益较高。回收期法优先考虑急功近利的项目，可能导致放弃长期成功的方案。计算简便，易理解忽视时间价值优点缺点是过去评价投资方案最常用42（二）会计收益率法(Averageaccountingreturn)仍以例1的资料计算：（二）会计收益率法(Averageaccounting43会计收益率计算简便，与会计的口径一致忽视时间价值年平均净收益受会计政策的影响优点缺点会计收益率计算简便，与会计的口径一致忽视时间价值优点缺点44三、投资决策指标的比较（一）贴现、非贴现现金流量指标比较2001年美国Duke大学的JohnGraham和CampbellHavey教授调查了392家公司的财务主管，其中74.9%的公司在投资决策时使用NPV指标，75.7%的公司使用IRR指标，56.7%的公司同时使用投资回收期指标。同时调查发现，年销售额大于10亿美元的公司更多地依赖于NPV或IRR指标，而年销售额小于10亿美元的公司则更多地依赖于投资回收期等非贴现的指标。

三、投资决策指标的比较（一）贴现、非贴现现金流量指标比较45贴现现金流量指标广泛应用的原因非贴现指标忽略了资金的时间价值投资回收期法只能反映投资的回收速度，不能反映投资的主要目标—净现值的多少非贴现指标对寿命不同、资金投入的时间和提供收益的时间不同的投资方案缺乏鉴别能力会计报酬率指标，由于没有考虑资金的时间价值，实际上是夸大了项目的盈利水平投资回收期是以标准回收期为方案取舍的依据，但标准回收期一般都是以经验或主观判断为基础来确定的，缺乏客观依据。而贴现指标中的净现值和内含报酬率等指标实际上都是以企业的资金成本为取舍依据的，任何企业的资金成本都可以通过计算得到，因此，这一取舍标准符合客观实际。管理人员水平的不断提高和电子计算机的广泛应用，加速了贴现指标的使用。贴现现金流量指标广泛应用的原因非贴现指标忽略了资金的时间价值46（二）贴现现金流量指标的比较1.净现值与内含报酬率的比较在多数情况下，运用净现值和内含报酬率这两种方法得出的结论是相同的。会产生差异的两种情况：

2.净现值与获利指数的比较只有当初始投资不同时，净现值和获利指数才会产生差异。（1）互斥项目，当投资规模不同或现金流量发生的时间不同（2）非常规项目当现金流量的符号不只改变一次，则为非常规型现金流量，此时，就可能会有不止一个IRR当现金流量只改变一次符号的常规型，则NPV是贴现率的单调减函数，随着贴现率的上升，NPV将单调减少（二）贴现现金流量指标的比较1.净现值与内含报酬率的比较（147A项目IRR30%，NPV￥100B项目IRR20%，NPV￥200How?1)互斥项目投资规模不同2)互斥项目,现金流量发生的时间不同1.净现值与内含报酬率的比较（1）BA项目IRR30%，NPV￥100How?1)互斥项目投资规48结论：NPV与IRR相比较，NPV是一种较好的方法。1.净现值与内含报酬率的比较（2）---非常规项目结论：NPV与IRR相比较，1.净现值与内含报酬率的比较（249初始投资额不同时2.净现值与获利指数的比较

现金流入量现值与初始投资额之差NPV

PI现金流入量现值与初始投资额之比结论：净现值越高，企业的收益越大，而获利指数只反映投资回收的程度，而不反映投资回收的多少，在没有资金限量情况下的互斥选择决策中，应选用净现值较大的投资项目。？初始投资额不同时2.净现值与获利指数的比较现金流入量现值与50一、按风险调整折现率法基本思路：调整净现值计算公式中分母，将折现率调整为包含风险因素的折现率：对于高（低）风险项目采用较高（低）的折现率（必要收益率），然后根据净现值法的规则来选择方案。缺点：把时间价值和风险价值混在一起，有夸大远期风险的特点。第四节项目投资的风险分析一、按风险调整折现率法基本思路：第四节项目投资的风51二、按风险调整现金流量法

基本思路：调整净现值计算公式中分子，用一个肯定当量系数把有风险的现金收支调整为无风险现金收支，然后用无风险的折现率计算净现值。二、按风险调整现金流量法52两种方法的比较风险调整折现率法用单一的折现率同时完成风险调整和时间调整，导致夸大了远期风险风险调整现金流量法对不同年份的现金流量，可以根据风险的差别使用不同的肯定当量系数进行调整。但如何合理确定当量系数是个困难的问题两种方法的比较风险调整折现率法用单一的折现率同时完成风险调整53本章总结：投资的含义、种类？项目投资的特点有哪些？项目投资决策的基本步骤是什么？现金流量含义和估算方法企业长期投资决策的主要评价方法非贴现的项目评价方法各有什么优缺点？作业：教材P235页2,3,4本章总结：投资的含义、种类？项目投资的特点有哪些？项目投资决542.某项目初始投资1000万元，项目有效期8年，第1年末、第2年末现金流量均为0，第3年至第8年年末现金流量均为280万元，贴现率为8%，求该项目的净现值、内部收益率、现值指数、回收期、会计收益率。2.某项目初始投资1000万元，项目有效期8年，第1年末、第553.某投资项目有A、B两个投资方案可以选择，各方案现金流量如下表。贴现率为10%，计算两方案的NPV，并比较优劣。现金流量A方案A方案0123合计012345合计流出量100

100

流入量040506015001020304050150净流量-10040506050-1001020304050503.某投资项目有A、B两个投资方案可以选择，各方案现金流量如564.某企业拟投资一个项目，预计每年收入120万元，年经营成本75万元，企业所得税税率40%，按直线法计提折旧，项目建成后可使用10年，无残值。有两个方案备选：甲方案：第一年年初一次投资100万元，当年建成并投产获得收入。乙方案：第一年年初、第二年年初各投资45万元，第二年初建成并投产获得收入。该企业资金成本率10%。分别计算：甲、乙两方案的净现值和现值指数。4.某企业拟投资一个项目，预计每年收入120万元，年经营成本57演讲完毕，谢谢观看！演讲完毕，谢谢观看！58第三章投资决策第一节投资决策概述第二节投资项目现金流量的估计第三节投资项目的评价方法第四节投资项目的风险评估第三章投资决策第一节投资决策概述59一、企业投资：含义和分类二、企业投资过程第一节投资决策概述一、企业投资：含义和分类第一节投资决策概述60一、企业投资：含义和分类（一）企业投资的含义公司将企业资金投入经营资产或购买金融资产，目的是在未来一定时期内获得与风险相匹配的报酬。意义：是实现财务管理目标的基本前提企业投资是公司发展生产的必要手段是公司降低经营风险的重要方法一、企业投资：含义和分类61（二）企业投资的分类1.直接投资与间接投资

直接投资：包括把资金直接投入投资项目形成实物资产或无形资产，或者出资与其他企业联营或收购一家企业等，目的是改善企业生产经营条件，扩大生产能力，获得更多的经营利润。间接投资（证券投资）：把资金投入债券、股票等证券形成企业金融资产，以取得利息、股利和资本利得的投资。2.对内投资与对外投资对内投资：就是直接投资对外投资：主要是间接投资，也包括出资与其他企业联营或收购一家企业等直接投资。3.长期投资与短期投资短期投资：能够并且也准备在1年以内（含1年）收回投资资金。（二）企业投资的分类1.直接投资与间接投资62二、企业投资过程1.投资项目的决策投资项目的提出投资项目的评价投资项目的决策2.投资项目的实施与监控为投资方案筹集资金按拟定投资方案实施投资项目实施过程中的控制与监督投资项目的后续分析3.投资项目的事后审计与评价1)将提出的投资项目进行分类；

2)估计各个项目每一期的现金流量状况；3)按照某个评价指标对各投资项目进行分析并排队；4)考虑资本限额等约束因素，编写评价报告，并做出相应投资预算。

二、企业投资过程1.投资项目的决策1)将提出的投资项目进行63第二节投资项目现金流量的估计一、项目计算期构成二、现金流量含义和估算三、现金流量估计中应注意的问题

第二节投资项目现金流量的估计一、项目计算期构成64第二节投资项目现金流量的估计一、投资项目计算期构成

项目计算期=建设期+生产经营期K公司拟新建一条生产线，预计主要设备的使用寿命为5年。在建设起点投资并投产，或建设期为1年情况下，分别确定该项目的计算期。项目计算期=0+5=5（年）项目计算期=1+5=6（年）

第二节投资项目现金流量的估计一、投资项目计算期构成65二、现金流量含义和估算现金：指企业的库存现金、银行存款及其他货币资金，还包括现金等价物，即企业持有的期限短、流动性强、容易转换为已知金额现金、价值变动风险很小的投资等。现金流量：拟建项目在整个项目计算期内各个时点上实际发生的现金流入CI、流出CO及流入和流出的差额（称净现金流量NCF）。现金流量一般以计息周期（如年）为时间量的单位，用现金流量图或现金流量表来表示。投资项目的现金流量的划分(按时段特征)：初始现金流量、营业现金流量、终结现金流量二、现金流量含义和估算现金：66（一）初始现金流量——一般假设发生在年初投资前的费用：勘察设计、技术资料、土地投入等。固定资产投资：购入或建造成本、运输成本和安装成本等。营运资金的垫支:用于包括对材料、在产品、产成品和现金等流动资产上的投资。无形资产投资（以上都是现金流出）原有固定资产的变价收入扣除相关税金后的净收益=出售收入-（出售收入-折余价值）×所得税税率=出售收入（1-所得税税率）+折余价值×所得税税率（一）初始现金流量——一般假设发生在年初67原有固定资产的变价收入扣除相关税金后的净收益=出售收入-（出售收入-折余价值）×所得税税率=出售收入（1-所得税税率）+折余价值×所得税税率例：某设备原值16万元，累计折旧12.7万元，变现价值3万元，所得税税率40%，继续使用旧设备丧失的现金流量是多少？3×（1-40%）

+（16-12.7)×40%=3.12(万元)原有固定资产的变价收入扣除相关税金后的净收益例：某设备原值68（二）营业（经营）现金流量营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税费用------式（1）=营业收入-（营业成本-非付现成本）-所得税费用=税后利润+非付现成本（折旧+摊销）------式（2）=（收入-付现成本-非付现成本）×（1-税率）+非付现成本=收入×(1-税率)-付现成本×（1-税率）+（折旧+摊销）×税率=税后营业收入-税后付现成本+非付现成本抵税----式（3）（二）营业（经营）现金流量691.税后成本与税后收入：扣除了所得税影响后的净额。税后成本＝支出金额×（1－税率）税后收入＝收入金额×（1－税率）例：项目目前（不作广告）作广告方案销售收入成本和费用新增广告税前利润所得税费用（40%）税后利润1500050001000040006000150005000

2000800032004800新增广告税后成本2000×（1-40%）=12001.税后成本与税后收入：扣除了所得税影响后的净额。项目目前（70加大成本可以减少利润，从而减少所得税，折旧可以起到减少税负的作用，故称之为“折旧抵税”或“税收挡板”。2.折旧的抵税作用加大成本可以减少利润，从而减少所得税，折旧可以起到减少71项目甲公司乙公司销售收入费用：付现营业费用折旧合计税前利润所得税（40%）税后利润营业现金流入：税后利润折旧营业现金流入合计2000010000

300013000

70002800

4200

4200300072002000010000010000100004000

6000600006000甲公司比乙公司拥有较多现金3000×40%=1200同时，甲公司税负减少额＝折旧×税率＝3000×40%＝1200（元）P214例题17折旧的抵税作用项目甲公司乙公司销售收入2000020000甲公司比乙公72练习:Y公司有一固定资产投资项目，其分析与评价资料如下：该投资项目投产后每年的营业收入为1000万元，付现成本为500万元，固定资产的折旧为200万元，该公司的所得税税率为30%。要求：计算该项目的年营业现金流量。解答：年营业现金流量=税后利润+折旧=（1000-500-200）×（1-30%）+200=410（万元）=税后营业收入-税后付现成本+非付现成本抵税=1000×（1-30%）-500×（1-30%）+200×30%=410（万元）练习:Y公司有一固定资产投资项目，其分析与评价资料如下：该73判断题：ABC公司对某投资项目的分析与评价资料如下：该投资项目适用的所得税率为30％，年税后营业收入为700万元，税后付现成本为350万元，税后净利润210万元。那么，该项目年营业现金净流量为410万元。（）【解析】营业收入＝700/（1－30％）＝1000付现成本＝350/（1－30％）＝500税后净利润＝（1000－500－折旧）×（1－30％）＝210所以折旧＝200现金流量＝税后净利＋折旧＝210＋200＝410或者现金流量＝税后收入－税后付现成本＋折旧×税率＝700－350＋200×30%＝410【答案】√判断题：74（三）终结现金流量—营业现金流量和回收额收回垫支在流动资产上的营运资金固定资产的残值收入或变价收入=预计净残值×（1-所得税税率）+折余价值×所得税税率例:设备原值60000元，税法规定的净残值率10%，最终报废时净残值收入5000元，所得税税率为25%。设备报废时由于残值带来的现金流量是多少？残值现金流量=5000×（1-25%）+（60000×10%）×25%=5250（元）（三）终结现金流量—营业现金流量和回收额75例:H公司准备购入一设备以扩充生产能力，需投资30000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年营业收入为15000元，每年的付现成本为5000元。假设所得税税率30%，

要求：估算方案的现金流量。每年折旧额=（原值-法定残值）/n=30000/5=6000（元）初始现金流量=-30000（元）1-5年各年营业现金流量=（15000-5000-6000）×（1-30%）+6000=8800（元）终结现金流量=0例:H公司准备购入一设备以扩充生产能力，需投资30000元，76例：H公司准备购入一设备以扩充生产能力。需投资36000元，建设期为一年，采用年数总和法计提折旧，法定残值为原值的1/6。建成后使用寿命为5年，5年后预计残值收入6000元。5年中每年的营业收入为17000元，付现成本第一年为6000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费300元，另生产的第一年初需垫支营运资金3000元并在最后一年收回，假设所得税税率30%。要求：估算方案的现金流量。第1年折旧额=（36000-6000）×（5/15）=10000（元）第2年折旧额=（36000-6000）×（4/15）=8000（元）第3年折旧额=（36000-6000）×（3/15）=6000（元）第4年折旧额=（36000-6000）×（2/15）=4000（元）第5年折旧额=（36000-6000）×（1/15）=2000（元）例：H公司准备购入一设备以扩充生产能力。需投资36000元，77生产经营年度12345营业收入1700017000170001700017000付现成本60006300660069007200折旧100008000600040002000税前利润10002700440061007800所得税300810132018302340税后利润7001890308042705460营业现金流量107009890908082707460营业（经营）现金流量生产经营年度12345营业收入17000170001700078年度0123456固定资产投资-36000营运资金投资-3000营业现金流量107009890908082707460固定资产残值6000营运资金回收3000税后现金流量-36000-30001070098909080827016460全部现金流量年度0123456固定资产投资-36000营运资金投资-3079三、现金流量估计中应注意的问题1.区分相关成本和非相关成本2.不要忽视机会成本3.考虑投资方案对其他项目的影响三、现金流量估计中应注意的问题1.区分相关成本和非相关成本80多选题：某公司正在开会讨论是否投产一种新产品，对以下收支发生争论。你认为应列入该项目评价的现金流量有（）。A.新产品投产需要占用营运资本80万元，它们可在公司现有周转资金中解决，不需要另外筹集B.该项目利用现有未充分利用的厂房和设备，如将该设备出租可获收益200万元C.新产品销售会使本公司同类产品减少收益100万元；D.动用为其他产品储存的原料约200万元【答案】ABCD多选题：某公司正在开会讨论是否投产一种新产品，对以下收支81第三节投资项目的评价方法一、贴现现金流量指标二、非贴现现金流量指标三、投资决策指标的比较第三节投资项目的评价方法一、贴现现金流量指标82投资决策评价的基本指标

现值指数PI回收期会计收益率贴现指标非贴现指标内部收益率IRR净现值NPV投资决策评价的基本指标现值指数回收期会计收益率贴现指83（一）净现值法(Netpresentvalue,NPV)净现值是指方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。经济意义：投资方案的贴现后净收益一、贴现现金流量指标n——投资涉及的年限CIt——第t年的现金流入量COt——第t年的现金流出量NCFt——第t年的净现金流出量i——折现率，企业资本成本率或必要收益率（一）净现值法(Netpresentvalue,N84净现值法评价方案的决策原则:NPV>=0，项目报酬率>=预定折现率，方案可行；NPV<0，项目报酬率<预定的折现率，方案不可行。NPV优点：考虑了货币时间价值能够反映投资方案的净收益。缺点：不能反映项目本身的报酬率。净现值法评价方案的决策原则:NPV>=0，项目报酬率>=预85例1：设折现率为10%，有三项投资方案。例1：设折现率为10%，有三项投资方案。86净现值（A）=（11800×0.9091+13240×0.8264）－20000=21669－20000=1669（元）净现值（B）=（1200×0.9091+6000×0.8264+6000×0.7513)－9000=10557－9000=1557(元)净现值（C）=4600×2.487－12000=11440－12000=－560(元)净现值（A）87（二）现值指数法（ProfitabilityIndex－PI）——投资项目投产后未来净现金流量总现值与初始投资额现值之比。前例：现值指数（A）＝21669÷20000=1.08现值指数（B）＝10557÷9000=1.17现值指数（C）＝11440÷12000=0.95（二）现值指数法（ProfitabilityIndex－88现值指数法评价方案的决策原则现值指数>=1，投资报酬率>=预定折现率，可行；现值指数<1，投资报酬率小于预定折现率，不可行。优点：现值指数是相对数，有利于在初始投资不同的投资方案之间进行获利能力对比。缺点：现值指数是相对数，不代表实际可获得的财富。多可互斥项目比较中，如果投资额允许，应该按照NPV原则选择最优项目。现值指数法评价方案的决策原则现值指数>=1，投资报酬率>=89（三）内部收益率法IRR(InternalRateofReturn)

IRR:是使NPV=0的折现率,或者是使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率。IRR是项目本身内含的报酬率。IRR的计算:采用逐步测试法先预估一个折现率，计算NPV若NPV>0，提高折现率进一步测试若NPV<0，降低折现率进一步测试直到找到两个足够接近的折现率i1<i2，使

0<NPV(i1)<NPV(i2)<0（三）内部收益率法IRR(InternalRateof90第3章投资决策课件91使用内插法得到较为精确的结果：折现率NPV（A）NPV（B）

16%9338IRR0018%-499-22使用内插法得到较为精确的结果：折现率NPV92NPV=-初始投资+每年现金流入量×年金现值系数=0-12000+4600×（P/A,I,3）=0，得（P/A,I,3）=2.609查n=3“年金现值系数表”，找到：（P/A,7%,3）=2.624>2.609>（P/A,8%,3）=2.577（P/A,7%,3）=2.6247%（P/A,IRR,3）=2.609IRR(C)（P/A,8%,3）=2.5778%

C方案各期现金流入量相等，内部收益率可利用年金现值表确定:NPV=-初始投资+每年现金流入量×年金现值系数=0C方案各93内部收益率法评价方案的决策原则：当IRR>=必要报酬或企业的资金成本率时，方案可行。多个互斥方案中，选择IRR最高的。优缺点：优点：IRR是根据方案的CF计算的，是方案本身的投资报酬率，反映其内在的获利水平。缺点：计算较麻烦，非常规投资项目中可能有几个IRR。内部收益率法评价方案的决策原则：优缺点：94贴现指标间的比较内部收益率和现值指数法有相似之处，都是根据相对比率来评价方案，而不像净现值法那样使用绝对数来评价方案。如果两个方案是相互独立的，应使用内部收益率或现值指数指标，优先安排内部收益率较高的、现值指数大的方案。如果两个方案是互相排斥的，要使用净现值指标，选择净现值大的方案。贴现指标间的比较内部收益率和现值指数法有相似之处，都是根据相95二、非贴现现金流量指标（一）回收期法(Paybackperiod，PP)回收期是指投资引起的现金流入累计至与投资额相等所需要的时间。它代表收回投资所需要的年限。回收年限越短，方案越有利。

1.在原始投资一次支出，每年现金流入量相等时二、非贴现现金流量指标96例1：有三项投资方案例1：有三项投资方案972.如果现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入的，则可使下式成立的k为回收期：式中：m为净现金流量由负变正的前一年。2.如果现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入的，则可使98第3章投资决策课件99计算简便，易理解忽视时间价值没有考虑回收期以后的收益优点缺点是过去评价投资方案最常用的方法，目前作为辅助方法使用，主要用来测定方案的流动性而非盈利性事实上，有战略意义的长期投资往往早期收益较低，而中后期收益较高。回收期法优先考虑急功近利的项目，可能导致放弃长期成功的方案。计算简便，易理解忽视时间价值优点缺点是过去评价投资方案最常用100（二）会计收益率法(Averageaccountingreturn)仍以例1的资料计算：（二）会计收益率法(Averageaccounting101会计收益率计算简便，与会计的口径一致忽视时间价值年平均净收益受会计政策的影响优点缺点会计收益率计算简便，与会计的口径一致忽视时间价值优点缺点102三、投资决策指标的比较（一）贴现、非贴现现金流量指标比较2001年美国Duke大学的JohnGraham和CampbellHavey教授调查了392家公司的财务主管，其中74.9%的公司在投资决策时使用NPV指标，75.7%的公司使用IRR指标，56.7%的公司同时使用投资回收期指标。同时调查发现，年销售额大于10亿美元的公司更多地依赖于NPV或IRR指标，而年销售额小于10亿美元的公司则更多地依赖于投资回收期等非贴现的指标。

三、投资决策指标的比较（一）贴现、非贴现现金流量指标比较103贴现现金流量指标广泛应用的原因非贴现指标忽略了资金的时间价值投资回收期法只能反映投资的回收速度，不能反映投资的主要目标—净现值的多少非贴现指标对寿命不同、资金投入的时间和提供收益的时间不同的投资方案缺乏鉴别能力会计报酬率指标，由于没有考虑资金的时间价值，实际上是夸大了