产业债及金融债2023年投资策略：流动性为上

上023年投资策略证券分析师：孟祥娟A0230511090004研究支持：王雪蓉A02301210700022022.12.162一般产业债展望Q用主要抓手，其他行业投融资意愿不强，6-11月产业债净流出4070亿。•二级：今年信用利差变动分成四阶段复盘。下半年期限利差收窄，短久期品种更佳。(AA-)-升。•盈利、营运、偿债和杠杆四维打分：上游基本面绝对强、相对弱。中下游基本面现实弱、预期好。•尾部风险：房地产、批发零售、建筑的高收益债规模上行。•信用利差从二分法看，预计流动性利差调整走阔，等级利差维持高位。信用边际变化视角：上游设备制造业(机械、电气)经营改善，存在信用边际改善机会。注3地产债展望•市场下行压力与2014年相比：房企拿地热情差；销售实际数据差；地产开发商财力和预期差；库存压力较低；需求刺激政策比2014年棚改、认贷不认房的政策影响小。基本面大幅改善的概率低。。•第二支箭、第三支箭募投用途以项目建设和缓解房企流动性为主。短期流动性改善后，核心仍在后转降。•拿地端行为反映核心城市韧性。人口流入流出与房价同比存在较强相关性。4金融债展望•二永债当前利差相对其他信用债处于历史高位，一级市场二级资本债发行放量，永续债供给•利率仍有较大调整压力，二级资本债、永续债久期偏长，防御属性偏弱，但仍然具备高票息•二级资本债流动性优于永续债，国股行流动性优于城农商行，短久期流动性优于中长期，城农商行票息收益高于国股行，综合流动性和票息收益，高流动性、强资本实力银行主体性价二永债主要供给方，TLAC资本补充工具发行可期 (TLAC)是在巴塞尔协议基础上，对全球系统重要性银行(G-SIBs)提出的附加资本要求。离2028年风险加权比率要求尚存约3万亿元资本缺口。•资本补充压力下，部分城农商行已发生二级资本债不赎回情况，不行使赎回权将为估值带来整合进展情况等，防范不赎回风险，挖掘核心区域资本实力较强的优质主体。5风险提示1中资美元债投资中的汇率风险。若境内房地产基本面恢复不及预期，对于美元债的情绪传导风险。结合定性分析。62.一般产业债：关注煤炭行业永续债；绩优产业美元债高息具有性价比3.地产债：宽信用奏效，趋势确立看销售4.金融债：存量短端二永的交易价值更高7分板块发行额单位：亿元000第一季第二季第三季第四季第一季第二季第三季第四季第第一季第二季第三季第四季第一季第二季第三季第四季第一季第二季第三季第四季第一季第二季第三季第四季第一季第二季第三季年%分企业属性发行额：非国企三季度同比上行单位：亿元000第一季第二季第三季第第一季第二季第三季第四季第一季第二季第三季第一季第二季第三季第四季第一季第二季第三季第一季第二季第三季第四季第一季第二季第三季第一季第二季第三季第四季第一季第二季第三季第一季第二季第三季第四季产业类地方国企产业类地方国企分板块净融资：2022年城投强于产业，23年到期压力均为一二季度压力较大近三年净融资分布(亿元)地产城投一般产业地产同比城投同比一般产业第一季第二季60-225第三季71964-688四季-748192一季0861196第第二季第三季110-11月3367-165-1494016401641901604-2023年到期分布(亿元)----地产城投一般产业地产同比城投同比一般产业第第一季第二季第第三季第四季114301143023.7%2022年产业债募集资金投向%%%%%2022年产业债募集资金投向%%%%%%%000000发行量(亿元，右轴)占比注：单只债券可能包括多个用途因此所有用途占比合计大于100%12022年新发产业债的募集资金用途：多数债券用途与再融资相关，仅不到10%规模用于定向项目用途。•上交所：下一步将在证监会指导下，持续完善产业企业及民企债券融资支持机制，加大债券融。民企发行占比及规模较大的行业行业非国企发行额(亿元)非国企占比软件和信息技术服务业%食品制造业6%化学纤维制造业汽车制造业专用设备制造业计算机、通信和其他电子设备制造业49.5%农副食品加工业44.5%邮政业%医药制造业租赁业黑色金属冶炼和压延加工业非金属矿物制品业房地产业零售业化学原料和化学制品制造业其他金融业商务服务业石油和天然气开采业2.1%800AAAA).5).5.0.5.0.5.0.5.0.51企业盈利压力下产业债违约风险增加，低等级利差0中债国债收益率:10年(次轴，%)(中债国债收益率:10年(次轴，%)(AAA):1年AAA(AAA):5年等级利差历史复盘(BP)差从低位向上反弹，8月再次下行。尾部风险加剧，等级利差走阔。320月以来信用债各等级各期限均大幅调整：流动性较好的短端信用债在赎回冲击之下调整更为快速。风99-01-04-07-01-04-07-01-04-07-01-04-07-01-04-07-01-04-0713月债市收益率上行带动行业超额利差也小幅上行，Q2尽管预期企业盈利较差，但流动性宽松及资产荒演绎，各大类行业利差均压缩。Q3起行业利差分化，强周期类利差整体上行，由于地产需求弱延续，钢铁利差自7差下行较多。公用基建类窄幅震荡趋平。消费服务类利差整体上行，散点疫情冲击休旅和商贸行业利差边际抬升。产业债大类超额利差历史复盘(BP)产业债大类超额利差历史复盘(BP)27030018020020900000煤炭有色钢铁化工水泥强周期类中游制造类公用基建类消费服务类101下半年期限利差收窄，后续债市调整或带动期限利差走阔，期限利差有博弈空间，短久期品种更佳。1(AA-)-AAA等级利差历史分位数均在85%以上，产业债信用下沉意愿较弱。半年变动方向：信用利差、期限利差、等级利差信用利差分位数更新至2022-12-12短融(AAA):1年较下半年初短融(AA+):1年较下半年初短融(AA):1年较下半年初短融(AA-):1年较下半年初短融(A+):1年较下半年初短融(A):1年较下半年初31%35%33%91%92%96%中票(AAA)3年较下半年初中票(AA+)3年较下半年初中票(AA)3年较下半年初中票(AA-)3年较下半年初中票(A+)3年较下半年初中票(A)3年较下半年初43%47%38%94%97%99%中票(AAA)5年较下半年初中票(AA+)5年较下半年初中票(AA)5年较下半年初中票(AA-):5年较下半年初中票(A+):5年较下半年初中票(A):5年较下半年初23%25%9%68%67%76%期限利差分位数更新至2022-12-12A+:3年-1年较下半年初A:3年-1年较下半年初AA-:3年-1年较下半年初39.90%AA-:5年-3年较下半年初8.20%AA-:5年-1年较下半年初13.50%AAA+:3年-1年较下半年初A:3年-1年较下半年初AA-:3年-1年较下半年初39.90%AA-:5年-3年较下半年初8.20%AA-:5年-1年较下半年初13.50%AA:3年-1年较下半年初57.10%AA:5年-3年较下半年初13.80%AA:5年-1年较下半年初33.60%AA+:3年-1年较下半年初77.00%AA+:5年-3年较下半年初10.90%AA+:5年-1年较下半年初39.50%60.30%52.00%77.20%60.30%52.00%A+:5年-3年较下半年初A:5A+:5年-3年较下半年初A:5年-3年较下半年初11.50%12.90%14.70%11.50%12.90%A:5年-1年较下半年初A+:5年-1年A:5年-1年较下半年初A+:5年-1年较下半年初13.80%13.40%48.30%13.80%13.40%等级利差分位数更新至2022-12-125年期(AA-)-AAA信用利差86%3年期(AA5年期(AA-)-AAA信用利差86%3年期(AA-)-AAA信用利差94%3年期AA-AAA信用利差35%5年期AA-AAA信用利差17.30%较下半年初较下半年初较下半年初较下半年初较下半年初1年期AA-AAA信用利差较下半年初53%1年期(AA-)-AAA信用利差99%112.一般产业债：关注煤炭行业永续债；绩优产业美元债高息具有性价比3.地产债：宽信用奏效，趋势确立看销售4.金融债：存量短端二永的交易价值更高强周期类中游制造业公公用基建类消费服务类2.1行业四维打分跟踪：2.1行业四维打分跟踪：营运、盈利、偿债、杠杆(22Q3)煤炭有色钢铁化工地产水泥机械电气设备造纸电子汽车公用航空运输机场建筑航运港口商贸休旅医药min1.001.831.001.831.001.021.182.031.322.141.0901.001.501.721.351.761.0310%1.882.541.902.531.831.902.072.772.082.761.821.851.731.692.192.382.082.471.9220%2.763.252.803.232.662.782.953.512.853.382.552.502.462.382.883.042.813.172.8230%3.643.963.703.933.493.663.834.263.613.993.273.143.193.073.573.713.533.883.7240%4.524.664.604.634.334.544.715.004.384.614.003.793.923.774.264.374.264.584.6250%5.405.375.505.335.165.425.595.745.145.234.734.434.654.464.955.034.995.295.5160%6.276.086.406.035.996.306.476.495.915.845.465.085.385.155.645.695.725.996.4170%7.156.787.306.736.827.187.367.236.676.466.185.726.115.846.336.356.456.707.3180%8.037.498.207.437.658.068.247.977.447.086.916.376.856.537.027.027.187.408.2190%8.938.488.949.128.728.207.697.647.017.587.227.717.687.918.119.10max9.798.9110.008.839.319.8210.009.4688.978.318.367.67.668.317.918.408.348.648.8110.00营运能力评分8.417.628.976.831.006.942.404.068.974.86 5.897.661.005.425.204.842.082.942.09盈利能力分位数煤炭有色钢铁化工地产水泥机械电气设备造纸电子汽车公用航空运输机场建筑航运港口商贸休旅医药minmin10%1.001.1.901.001.1.901.001.1.891.001.1.901.001.901.001.1.901.001.901.001.901.001.001.001.901.871.001.801.001.901.001.901.001.901.001.901.021.911.001.901.1.001.901.021.9120%2.802.802.792.802.802.802.802.802.802.752.602.802.802.802.802.812.802.802.8130%3.703.703.683.703.703.703.703.703.703.623.403.703.703.703.703.713.703.703.7140%4.604.604.584.604.604.604.604.604.604.504.194.604.604.604.604.614.604.604.6150%5.505.505.475.505.505.505.505.505.505.374.995.505.505.505.505.515.505.505.5160%6.406.406.376.406.406.406.406.406.406.255.796.406.406.406.396.416.406.406.4070%7.307.307.267.307.307.307.307.307.307.126.597.307.307.307.297.307.307.307.3080%08.208.208.208.007.398.208.208.208.1908.2090%09.109.109.108.878.199.109.109.109.0909.10max10.0010.009.9510.0010.0010.0010.0010.0010.009.758.9910.0010.0010.009.9910.0010.0010.0010.00盈利能力评分10.0081.005.511.961.881.001.00 1.351.011.001.001.003.701.001.001.19偿债能力分位数煤炭有色钢铁化工地产水泥机械电气设备造纸电子汽车公用航空运输机场建筑航运港口商贸休旅医药min1.081.391.291.292.171.001.571.002.561.372.541.371.261.581.411.001.271.801.1110%1.962.891.902.301.903.252.173.242.091.892.222.271.902.142.501.9820%2.833.072.983.033.602.803.0322.803.932.963.9522.802.522.863.1322.803.013.212.8630%3.713.913.833.914.323.703.763.704.623.764.653.513.153.503.993.703.883.923.7340%4.584.744.684.785.044.604.484.605.304.565.364.223.784.144.854.604.744.634.6050%5.465.585.525.655.755.505.215.505.995.356.074.934.414.785.715.505.615.345.4760%6.346.426.376.526.476.405.946.406.686.156.775.645.045.416.566.406.486.046.3470%7.217.267.217.397.187.306.677.307.366.947.486.365.676.057.427.307.356.757.2180%8.098.108.068.267.908.207.408.208.057.748.187.076.306.698.2868.0890%8.968.948.909.138.629.108.139.108.738.538.897.786.937.339.149.109.088.178.95max9.849.779.7510.009.3310.008.8610.009.429.339.608.497.567.9710.0010.009.958.889.82偿债能力评分4.918.618.547.493.318.278.022.763.084.25 9.553.073.124.053.822.363.382.031.95杠杆水平分位数煤炭有色钢铁化工地产水泥机械电气设备造纸电子汽车公用航空运输机场建筑航运港口商贸休旅医药min1.561.271.201.331.761.121.221.141.001.511.181.701.001.001.581.141.612.051.18 10%2.402.112.082.192.341.992.041.981.662.261.992.431.811.802.281.972.452.802.0120%3.232.952.963.062.922.862.862.812.333.012.803.162.612.602.982.813.293.552.85 30%4.073.793.843.933.513.743.673.652.993.753.613.903.423.393.693.644.124.313.6840%4.914.644.724.794.094.614.494.493.654.504.414.634.224.194.394.484.965.064.51 50%5.755.485.605.664.675.485.305.334.315.255.225.365.034.995.095.315.805.825.3460%6.596.326.486.525.256.366.126.164.985.996.036.095.835.795.806.156.646.576.18 70%7.437.177.367.395.837.236.947.005.646.746.836.826.646.586.506.987.487.327.0180%8.278.018.248.266.418.107.757.846.307.487.647.567.457.387.207.828.328.087.84 90%9.108.859.129.126.998.988.578.686.968.238.458.298.258.187.918.659.168.838.67max9.949.6910.009.997.579.859.389.517.638.989.269.029.068.988.619.4910.009.589.51 杠杆水平评分7.069.6910.009.937.579.117.305.051.075.848.166.714.607.765.184.654.743.844.90d-02-04-06-08-02-04-06-08-02-04-06-08-02-04-06-02-04-06-08-02-04-06-08-02-04-06-08-02-04-06-08-02-04-06-08-02-04-06-08-02-04-06-08-02-04-06-08-02-04-06-08强周期行业超额利差波动较大，进入Q4后整体上行(BP)0煤炭有色钢铁化工水泥公用基建类超额利差变化(BP)00行业超额利差与基本面评分对比中游制造业超额利差变化(BP)0机械电气设备电子汽车公用消费服务类行业超额利差变化(BP)0-02-04-06-08-02-04-06-08-02-04-06-08煤炭煤炭有色钢铁化工地产水泥机械电气设备造纸电子汽车公用航空运输机场建筑航运港口商贸休旅医药2021年末基本面评分6.087.809.857.553.769.375.464.206.584.385.404.513.154.334.704.863.452.782.32 2022Q2基本面评分7.108.768.918.483.218.475.283.394.083.925.484.272.644.493.893.702.682.372.272022Q3基本面评分7.598.778.188.083.227.464.923.443.533.996.244.612.434.563.803.892.802.452.53超额利差较年初变动-17.35-1211-4387-5-451-65-60-1-6039-1-205-26 超额利差历史分位数43.2%34.3%73.9%37.3%73.4%40.4%58.0%46.5%74.0%38.4%88.0%48.4%7.9%39.0%85.2%82.4%51.6%55.4%66.1%资料来源：申万宏源研究14.6%-272%~3%4872553883-.6%3%~4%53325436322.2%4%~5%91777.6%-272%~3%4872553883-.6%3%~4%53325436322.2%4%~5%917777405%~6%308335151.3%.1%6%~7%7447%~8%994365.2%8%~9%495853.9%9%~10%34614.7%.0%464192产业债估值分布1重点关注：房地产、批发零售行业的高收益规模增加且估值走阔交运、水利行业虽规模减小，尾部主体的收益率进一步提升区区间最新余额(亿元，截至2022年11月末)2022年初余额(亿元)较年初变动资料来源：Wind，申万宏源研究产业债高收益债行业分布高收益产业债(中债估价收益率>7%)的规模及平均估值变化量(亿元)存量 (亿元)平均估值2022/11/30 (%)平均估值2021/12/31 (%)产业和商务服务业82和零售业业.9业育和娱乐业2林、牧、渔业、仓储和邮政业环境和公共设施管理业产和供应业和餐饮业--研究和技术服务业信息传输、软件和信息技术服务业5015•地产金融环境改善•融资成本上行可能影响一般产业再融资能力与意愿筹资风险•地产金融环境改善•融资成本上行可能影响一般产业再融资能力与意愿筹资风险险利差补偿品种•房地产预期修复，销售回暖不明显••房地产预期修复，销售回暖不明显•竣工拉动水泥等建材需求端回暖，对钢铁需求的拉动效应有待观察•设备制造业经营表现边际改善•疫情政策调整，消费服务改善•产能过剩行业资本开支保持稳定，过度投资风险下行•基建相关主体的投资偏强，警惕短债长投风险来源:申万宏源研究16…其他采矿煤炭开采和洗选金属制品、机械造纸和纸制品计算机通信电子设备农副食品加工 、热力生产和供应燃气生产和供应水的生产和供应他石油和天然气开采黑色金属矿采选有色金属矿采选非金属矿采选开采专及辅助性活动刷和记录媒介复制石油、煤炭加工化学原料和化学制品化学纤维橡胶和塑料制品非金属矿物制品黑色金属冶炼有色金属冶炼金属制品通用设备用设备和器材仪器仪表废弃资源综合利用品酒、饮料和精制茶烟草制品织纺织服装、服饰皮革、毛皮等木材加工车铁路、船舶…其他采矿煤炭开采和洗选金属制品、机械造纸和纸制品计算机通信电子设备农副食品加工 、热力生产和供应燃气生产和供应水的生产和供应他石油和天然气开采黑色金属矿采选有色金属矿采选非金属矿采选开采专及辅助性活动刷和记录媒介复制石油、煤炭加工化学原料和化学制品化学纤维橡胶和塑料制品非金属矿物制品黑色金属冶炼有色金属冶炼金属制品通用设备用设备和器材仪器仪表废弃资源综合利用品酒、饮料和精制茶烟草制品织纺织服装、服饰皮革、毛皮等木材加工车铁路、船舶弱。8.0%6.0%4.0%2.0%2022年1-10月工业企业利润结构变化游文教、工美、体育和娱乐游公用事业-8.0%6.0%4.0%2.0%2022年1-10月工业企业利润结构变化游文教、工美、体育和娱乐游公用事业-22年1-10月利润占比比变动(次轴22年1-10月利润占比172018-042018-08-122019-042019-08-1222018-042018-08-122019-042019-08-122020-042020-08-122021-042021-08-122022-042022-08•以持续经营能力(息税前企业现金盈利/(利息支出+必要的资本开支)衡量，从2021-2022年来看，煤炭行业持续经营能力边际提升。煤价高频跟踪250020001500100050005004003002001000环渤海动力煤(Q5500K)(元/吨)坑口价(含税)(元/吨)纽卡斯尔NEWC动力煤现货价(右轴,美元/吨)002,0000-05-08-02-05-08-02焦煤坑口价(元/吨)一级冶金焦车板价(元/吨)-05-08-02-05-08-02-05-08一级冶金焦平仓价(含税)(元/吨)使用过去3年、5年息税前利润平均值，煤炭企业持续经营能力指标情况5年持续经营能力5年持续经营能力增长幅度3年持续经营能力20213年持续经营能力20225年持续经营能力20225年持续经营能力2021企业简称国家能源集团1.731.731.391.550.16徐矿集团1.451.821.341.650.31焦煤集团1.081.130.880.970.09山东能源集团1.031.270.801.010.21淮北矿业2.362.271.441.840.40淮南矿业1.441.471.341.370.03京煤集团2.381.432.502.18(0.31)兖州煤业1.821.791.511.600.09中煤能源股份1.682.121.421.760.35榆能集团5.104.534.464.05(0.41)晋能控股电力1.201.011.281.07(0.21)陕西煤业化工集团1.401.40临矿集团1.411.34淄矿集团2.553.082.363.140.79同煤集团1.000.960.870.83(0.04)华阳股份1.882.031.681.890.21晋能控股装备集团61.110.05晋控煤业2.563.872.273.210.94平煤股份1.451.851.241.630.39蓝焰控股2.181.652.161.85(0.31)开滦股份2.502.552.072.320.25兰花科创1.721.731.391.620.23 1819煤业兖矿能源晋能控股装备制…潞安集团晋能控股电力集…新矿集团中能源永煤控股阳股份滦集团电煤业2.5煤炭行业永续债存量及平均期限0020永续债存量(亿元)平均剩余期限(右轴，年)煤业兖矿能源晋能控股装备制…潞安集团晋能控股电力集…新矿集团中能源永煤控股阳股份滦集团电煤业2.5煤炭行业永续债存量及平均期限0020永续债存量(亿元)平均剩余期限(右轴，年)煤炭行业十煤炭行业十字打分图22233445566778899001122-01-03-05-07-09-01-03-05-07-09-01-03-05-07-09-01-03-05-07-09•地产链需求修复等待右侧机会，地产链虽有保交楼带动竣工，新开工及施工依旧弱势运行，钢铁的需求端不确定性较大。•行业加速整合，钢铁短期亏损对于债券违约影响相对可控，但地产需求不及预期情况下，可能仍出现供•较优质主体：22年现金流较为稳健，矿石自给率较高的、再融资稳定(如信贷占比高)的钢企，需求端期期(2年以内)为主。钢铁行业历史超额利差与钢价对比00000000钢铁行业超额利差(BP)20mm螺纹钢(杭州)(右轴，元/吨)钢材价格走势(元/吨)0006.5mm高线(杭州)热卷(上海)6.5mm高线(杭州)热卷(上海)中厚板(上海)冷轧(上海)2011月美债走强，带动中资美元债行情反弹、价格上行。00中资美元债指数变化/11/11/12/11/1/11/2/11/3/11/4/112022/5/1110年美债收益率(右轴,%)/6/11/7/11/8/11/9/112022/10/11总体中资美元债/11/11.543210注：指数值以2021/12/31为100基数调整MarkitiBoxx中资美元债细分指数MarkitiBoxx亚洲中资美元债细分指数债券数量面额(亿)市值(亿) (％)率(％)券指数173919.3642.96产债指数162768.13506.32高收益债券指数55.6551.975债券指数5852979.392542.92债券指数144530.41482.71投资级债券指数128474.76430.74债券指数7974658.854275.427房地产除外债券指数4232211.262036.656369.73311.561966436.36354.2649359.19330.82031951124.999724362405.092175.2168882.79774.540621-01-04-07-01-04-01-04-07-01-04-07-01-04-07-01-04-07-01-04-07年上半年达到高点。旗下主体发行的中资美元债票息价值高。分布及信用利差业分布余额(亿美元)平均Gspread(相比美国国债利差，BP)行4.56.22.53.87.8他产融事业零售业--消费者自由支配产品225.21319.2 主权机构187.023.1政府开发银行180.449.6 运输与物流180.3260.1采矿业169.2294.7 化工产品129.8207.1金属和采矿业128.0267.0 制造业124.2142.7五金业98.4204.7 旅行和住宿75.9605.5通信设备61.6299.3 食品和饮料59.2260.286420中资美元债发行票面利率变化 (%，剔除以银行备用证方式发行的)2223 地产链行业关注右侧机会 地产链行业关注右侧机会这些板块均存在一定配置价值，中长期对于产业债保持乐观。1由于市场对于产业债的风险偏好压制延续，静待地产链行业基本面改善后的右侧机会。票息。242.一般产业债：关注煤炭行业永续债，中资美元债高息环境带来性价比3.地产债：宽信用奏效，趋势确立看销售4.金融债：存量短端二永的交易价值更高2017-2022年全国土地成交对比00000201920202021202200000推出用地面积(万方)成交用地面积(万方)推出土地宗数(右)成交土地宗数(右)201720182019202020212022成交楼面均价(元/方，右)平均溢价率(%)中指研究院，申万宏源研究00251集中供地批次增多：22城中，18城推出第四批次，无锡南京推出第五批，武汉发布六批次。1溢价率整体低位：三批次底价成交占比为79%，底价成交相比于一二批次有所上行。1财政部126号文：严禁通过举债储备土地，不得通过国企购地等方式虚增土地出让收入。截至2022年12月7日，集中供地的22个城市的土拍情况：流拍率溢价率对比城市2022年第四轮2022年第三轮2022年第二轮2022年第一轮2021年第三轮土拍2020年2022年第四轮国企央企参与情况流拍率溢价率流拍率溢价率流拍率溢价率流拍率溢价率流拍率溢价率溢价率北京0.00%10.02%0.00%6.06%17.70%5.40%5.60%4.50%16.70%1.00%13.00%出让的6宗地块均由国、央企摘得合肥【进行中】【进行中】25%7.20%17.00%8.10%25.00%11.20%30.00%5.00%21.00%重庆【待开始】【待开始】【未开始】【未开始】0.00%0.50%0.00%5.40%18.00%0.50%8.00%青岛【进行中】【进行中】21.42%0%4.00%1.90%6.50%2.00%8.00%0.80%0.00%福州【进行中】【进行中】11.80%0.60%21.00%1.90%33.00%4.20%33.00%5.00%24.00%厦门【待开始】【待开始】16.66%0.20%10.00%1.40%10.00%7.00%50.00%2.70%20.00%成都【待开始】【待开始】8.30%0.44%4.00%5.30%12.00%4.60%17.50%3.20%12.00%上海【待开始】【待开始】0.00%2.45%0.00%4.50%0.00%3.50%0.00%2.90%10.00%深圳14.30%7.60%14.29%3.93%14.30%9.30%0.00%15.10%0.00%4.70%23.00%深铁集团、中海地产、华润置地、华侨城、人才安居为“国家队"，民企南通亚伦入场深圳广州【待开始】【待开始】16.67%1%21.40%6.60%5.60%1.20%24.00%0.00%9.00%南京南京00%00%33.13%2.582.58%5.005.00%2.802.80%330.00%4.50%4.50%26.00%26.00%33.40%12.00%4宗项目均由区平台国资竞4宗项目均由区平台国资竞得依旧以地方国资城投为主，不过也有8家民企参苏州0%0%0%3.00%9.00%3.10%0.00%3.10%4.00%0.60%8.00%与此次竞拍并摘得地块，龙湖、路劲、朗诗均和地方国企联合拿地杭州0%840%0%5%000%520%170%640%3300%700%2300%出让的8宗地块均由本土民企摘得武汉14.30%0%4.65%0.15%9.00%0.60%10.00%1.30%8.00%0.00%10.10%拿地企业均为地方国资企业郑州13.04%0%17.65%0.00%0.00%1.30%44.00%0.60%4.00%济南【待开始】【待开始】0%2.50%0.00%2.50%40.00%1.00%15.80%0.20%4.00%长沙4.50%0%0%0%2.50%18.00%0.00%2.60%12.00%0.30%7.00%沈阳70%0.50%23.08%0.00%50.00%0.00%70.40%0.50%11.00%宁波0%8.60%4.00%0.00%0.00%5.90%0.00%7.10%12.80%长春--33.33%0.00%50.00%0.00%82.00%0.00%6.00%天津【进行中】【进行中】0%0.14%18.20%0.00%30.00%0.60%0.00%0.00%4.00%无锡第四轮土拍，地方国资拿地金额占比降至无锡0%0%0%0%0.00%0.20%0.00%0.10%0.00%0.00%17.00%33%；而第五轮土拍，地方国资企业拿地金额占比超过70%，但相比于第三轮中国资80%占比均下降资料来源：各城市土拍结果公告，申万宏源研究26，保交楼不同模式的资金来源、支付、偿付模式梳理资金来源方资金支付偿还管理专项借款政策性开发性银行据工程进度，向市住建局报送资金使用申请，经市政府审批同意后(住建局盖章)，共管开立银行按照市政府审批指令，受托支付至施工业、材料供应商、水电气热配套工程等参建主体户，并配合市政府、借款主体、交楼主体、施工业等共同加强资金使用全程监管，根据项目建设原预售资金监管账户余额等存量资金须全部转入共管户。剩余货值销售回款、资产处置等回笼资金亦纳入共管户，各项支出由共管户支付。(吉林省梅河口市)市财政局协助借款银行完成借款本息收缴工作，款银行提供的借款本金或利息到期通知书书面通知，统筹协调借款资金按时足额偿位。借款主体需在还款日前10个工作日，审中资金余额不足，由借款主体报市政府批后，市政府统筹资金资源，确保专项借款本息足额偿还。(吉林省梅河口市)基金以郑州纾困基金为例，由中心城市基金(实控人为郑州财政局)设立母基金，规模暂定100亿元，该母基金与国有投融资公司、社会资本共同成立子基金，资金分