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文档简介

1第7章战略性收购与重组2学习目标1.解释合并和收购战略在参与全球竞争的公司中流行的原因2.讨论公司实施收购战略来获取战略竞争力的原因3.描述影响收购战略获得成功的七个主要因素4.界定并描述有效收购的特征5.定义重组战略并区分它的几种不同形式6.解释不同重组方式的短期和长期效果3像脸谱这种在线社交网站,已经让宝洁这样的公司将广告资源从电视媒介转移到各种数字平台科技巨头的收购战略以及取得的成果当微软公司宣布以85亿美元收购全球领先的电信公司Skype时,媒体方面对此既有积极评价又有消极评价引导案例由于Skype的创始地和总部均不在美国,因此,微软公司的现金无需经过美国就可以直接用于收购交易,这样做可以使微软公司免于向美国政府缴纳所得税微软对Skype的投资是实惠的,因为85亿美元意味着每一个客户的成本是14.7美元。与此相比,2005年eBay收购Skype时相当于为每一个用户支付了45.6美元4微软是否能够充分利用Skype的服务,以及是否能够将两者的用户整合在一起防御理由——如果微软不收购Skype,微软将有可能毁在其他竞争者的手中,这些竞争者会消灭微软来改善它们的生态环境进攻理由——与微软不同的是,谷歌经常收购一些处于发展初期的公司。2006年,谷歌就以16亿美元将YouTube收购微软能否将Skype的服务融合到各种设备和软件平台中去5脸谱的收购方法有些不同。最近它收购了Snaptu,这是一家专门为各种服务网站,如脸谱、推特和Linkedln等提供软件应用程序的公司2007年至今,脸谱已经进行了11项收购,但是,几乎没有一个被收购公司的服务网站能作为一个独立的业务单元生存下来在线商务已经进入以顾客为导向的零售时代,而脸谱和亚马逊都在寻求这一领域的优势地位收购是公司进入其他领域的一条捷径,这些科技巨头通过收购不断发展壮大,如微软试图扩大它的通信基础,谷歌寻求发展新的广告模式,脸谱则向被收购公司的人力资本学习6已经在美国公司之间流行了许多年是公司成长和获得超额利润的源泉合并和收购战略的流行有些人认为,这一战略在美国上世纪八九十年代的业务重组中起到了关键作用,直到本世纪初,一些公司还在收获着这些战略带来的好处7合并、收购和接管:区别何在合并是指两家公司同意在相对平等的基础上对两者的经营进行整合很少有真正意义上的合并,因为交易的一方经常在各种特征上占据主导地位,如市场份额、规模、资产价值等收购是指一家公司购买另一家公司的全部或部分股权,并将被收购公司的业务纳入其战略组合8接管属于收购的一种特殊类型,但是被收购公司并非出于自愿恶意接管是目标公司所不希望的非友好接管战略依据恶意接管者的“回报预告”能够预测出投标者和目标公司的股价是否会有显著的增长9增强市场影响力实施收购的原因能够增强市场影响力的因素公司能以超出平均水平的价格销售产品或服务主要活动和辅助活动的成本比竞争对手低公司的规模,以及所拥有的能够在市场上进行竞争的资源和能力购买竞争者、供应商、分销商或高度相关行业的业务10下列方式可增强市场影响力横向收购:收购同行业竞争者的行为(麦当劳收购波士顿市场)纵向收购:收购供应商或分销商的一种或多种产品或服务的行为()相关收购:收购高度相关行业的公司的行为11横向收收购实施收收购的的公司司和被被收购购公司司在同同一个个行业业如何增增强市市场影影响力力:收购具具有相相同特特征的的公司司的效效果会会更好好以成本本为基基础的的协同同效应应以收入入为基基础的的协同同效应应12纵向收收购收购供供应商商或分分销商商的一一种或或多种种产品品或服服务通过控控制价价值链链的其其他环环节来来增强强公司司的市市场影影响力力13相关收收购收购高高度相相关行行业的的公司司公司可可以利利用资资源和和和能能力整整合产产生的的协同同效应应来创创造价价值由于协协同效效应难难以实实现,,所以以相关关收购购很难难实施施14克服进进入壁壁垒进入壁壁垒是指市市场或或该市市场上上已经经存在在的公公司,,为了了增加加其他他公司司进入入该市市场的的成本本和难难度而而采取取的措措施规模经经济差异化化产品品跨国收收购总部位位于不不同国国家的的公司司间进进行的的收购购经常用用来克克服进进入壁壁垒由于存存在文文化差差异,,因此此跨国国收购购很难难协商商和运运营15克服进进入壁壁垒进入壁壁垒是指市市场或或该市市场上上已经经存在在的公公司,,为了了增加加其他他公司司进入入该市市场的的成本本和难难度而而采取取的措措施规模经经济差异化化产品品跨国收收购总部位位于不不同国国家的的公司司间进进行的的收购购经常用用来克克服进进入壁壁垒由于存存在文文化差差异,,因此此跨国国收购购很难难协商商和运运营16降低新新产品品开发发成本本和加加快进进入市市场的的速度度在公司司内部部开发发新产产品被被认为为是一一项高高风险险的活活动相比公公司内内部的的产品品开发发过程程,收收购::成本更更低收购可可以用用来获获取新新产品品,或或者一一些对对公司司而言言是新新产品品的现现有产产品更快的的市场场渗透透更具可可预见见性的的回报报17比开发发新产产品的的风险险更小小与内部部产品品开发发过程程的效效果相相比,,收购购的效效果更更易于于进行行准确确地评评估收购也也可能能成为为公司司创新新的替替代品品,因因此,,在本本质上上,收收购应应该是是战略略性的的而非非防御御性的的收购战战略是是避免免内部部投资资风险险(尤尤其是是研发发投入入的风风险))的常常见手手段18增加多多元化化利用收收购来来实现现公司司多元元化是是一种种最快快、最最容易易的改改变公公司业业务组组合的的方式式被收购购公司司与收收购公公司越越相似似,收收购获获得成成功的的可能能性越越大相关和和非相相关多多元化化战略略都可可以通通过收收购来来实施施19学习和和发展展新能能力为了建建立自自己的的知识识基础础,公公司应应寻求求收购购与本本公司司既有有区别别又有有一定定相关关性和和互补补性的的公司司公司可可以通通过收收购来来获取取自己己原本本缺乏乏的能能力::特殊的的技术术能力力更宽的的知识识基础础减少惯惯性20阻碍收收购获获得成成功的的因素素图7-1支持收收购的的原因因和阻阻碍收收购成成功的的因素素21整合的的困难难融合两两个公公司的的文化化建立有有效的的工作作关系系(尤尤其是是两个个公司司的管管理风风格相相左的的时候候)解决被被收购购公司司原有有管理理人员员的地地位问问题等等连接不不同的的财务务和控控制系系统关键人人员的的流失失将削削弱被被收购购公司司的能能力及及价值值22对收购购对象象评估估不充充分尽职调调查潜在收收购者者对收收购对对象进进行评评估的的过程程无法完完成有有效的的尽职职调查查过程程,将将很容容易导导致实实施收收购的的公司司为收收购对对象支支付高高昂的的费用用尽职调调查的的检查查项目目拟进行的交易易的财务问题题收购双方企业业文化的差异异交易带来的税税收问题为成功融合双双方的员工而而采取的措施施财务定位以及及会计标准((财务审计))的准确性,,战略适应性性,以及收购购公司有效地地整合被收购购公司来实现现交易的潜在在目标的能力力23巨额或非正常常水平的债务务垃圾债券是一种融资选选择,也就是是通过向投资资者(债券持持有人)许诺诺支付高额的的回报(债务务)来为风险险性收购进行行融资高负债(如垃垃圾债券)会会导致:破产的可能性性增加降低公司的信信用等级抑制对有利于于公司长远发发展的活动的的投资,如:(研发、人力资源培训训、营销)24难以形成协同同效应协同效应如果各单元共共同工作创造造的总价值超超出各单元独独立工作创造造的价值的总总和,就意味味着产生了协协同效应合并公司中不不同业务间高高效的规模经经济、范围经经济和资源共共享(如人力力资本和知识识),可以产产生协同效应应公司利用收购购来创造协同同效应时会产产生交易成本本对潜在收购进进行评估时,,公司经常会会低估间接成成本25独有的协同效效应联合和整合收收购双方公司司的资产而产产生的能力和和核心竞争力力,是收购双双方中任何一一方的资产与与其他公司资资产进行联合合和整合所达达不到的优势:竞争对对手很难理解解和模仿劣势:很难形形成26过度多元化多元化公司必必须要拥有与与多元化相关关的更多信息息额外的多元化化带来的业务务范围的拓展展,使管理者者更多地依赖赖于财务控制制而不是战略略控制来评估估业务部门的的业绩战略重点转向向短期绩效将收购变为创创新的替代品品27与非相关多元元化相比,相相关多元化需需要处理更多多的信息相关多元化公公司中出现多多元化过度的的业务部门要要比非相关多多元化公司少少过度多元化会会导致业绩下下滑,进而一一些业务部门门会被剥离即使公司并未未过度多元化化,但高度多多元化也会对对公司的长期期业绩产生负负面影响28管理者过度关关注收购在收购过程中中,目标公司司的管理者处处于“假死””的状态在收购协议完完成前,管理理者对于长期期投资决策会会犹豫不决收购着眼于短短期利益,目目标公司的管管理者能更好好地规避风险险29规模过于庞大大额外的成本和和管理的复杂杂性会超出规规模经济和更更大的市场影影响力所带来来的收益进而而造成规模不不经济规模的扩大导导致了更多的的官僚控制:正式的规章和和政策来保证证决策和行动动的一致性导致管理模式式更加僵化和和标准化减少公司的创创新30有效的收购表7-1成功收购的特特性31互补的资产/资源购买拥有满足足当前发展竞竞争力所需资资产的公司善意收购善意收购有助助于协商的顺顺利进行尽职调查/仔细筛选的过过程谨慎的评估与与协商有助于于整合及协同同效应的形成成宽松的财务状状况能够提供充足足的财务资源源,因此,有有利可图的项项目能得到利利用,而不是是被放弃收购战略的有有效性32特征效果低水平-中等水平的负负债保持财务上的的灵活性灵活性管理者拥有管管理变革的经经验,具有灵灵活性和适应应性对创新的持续续重视作为整体战略略的一部分,,持续进行研研发投资33重组重组公司用来改变变业务框架或或者财务结构构的战略公司经常在收收购战略失败败后采用重组组战略当内外环境发发生变化时,,公司也会进进行重组重组战略的类类型精简收缩杠杆收购343536精简减少公司的员员工或经营部部门的数量可以改变也可可以不改变公公司业务组合合的要素精简的主要原原因期望通过降低低劳动力成本本来提高盈利利性渴望或需要更更高效的运营营37收缩剥离、分立或或者其他一些些削减公司非非核心业务的的方法能够使公司重重新聚焦于核核心业务并减减少业务组合合的多元化的的一系列行动动可以与精简同同时进行,但但要避免削减减关键员工公司越小,高高层管理团队队的管理越有有效38杠杆收购一方为了将公公司私有化((使股票不再再上市交易))而买下公司司的全部资产产私募股权公司司:促使或参参与上市公司司的私有化管理失误能更更正吗?管理者在作出出决策时更多多的是考虑个个人利益而不不是股东利益益为收购进行融融资经常会造造成大量的债债务新东家可能会会立即出售一一部分非核心心资产来减少少债务39重组的效果短期降低成本:劳劳动力、债务务强调战略控制制长期人力资本流失失绩效:更高/更低高风险40图7-2重组及效果41424344454647图6-1多元化的层次次及类型多元化的层次次48低层次多元化化单一业务多元元化战略指使公司销售售收入的95%来自于核心业业务领域的公司层战略举例:绿箭主导业务多元元化战略是指使公司总总收入的70%~90%来自于单一业业务领域的公公司层战略举例:UPS49中高层次多元元化相关约束型多多元化战略公司超过30%的收入来自主主导业务之外外的业务举例:金宝汤汤、宝洁、默默克公司和一一些大型有线线公司相关联系型多多元化战略((混合相关和和非相关)公司超过30%的收入来自主主导业务之外外的业务举例:GE公司公司各业务之之间有着直接接的联系(例例如:共享产产品、技术和分销渠渠道)混合:与相关关约束型战略略相比,相关关联系型公司司的各业务间间共享的资源源和资本更少少,取而代之之的是更多地地在公司业务务之间传递知知识和核心竞竞争力50高层次多元化化非相关型多元元化战略公司超过30%的收入来自主主导业务之外外的业务举例:联合技技术公司、Textron、三星和和记记黄埔有限公司HWL公司内部的业业务之间没有有任何联系51表6-1多元化的原因因52图6-2价值创造的多多元化战略::经营层面和和公司层面的的相关性53创造价值的多多元化:相关关约束型多元元化和相关联系型型多元化是指通过资源源和能力共享享,或者将一一个业务建立立的一个或多多个核心竞争争力传递给其其他业务,从从而降低公司司成本的一种种方式范围经济54经营层面相关关性:行为共共享获得范围经济济共享价值链上上的主要活动动(如物流系系统)和辅助助活动(如采采购活动)行为共享享也是有有风险的的,因为为不同业业务之间间的这种种关系会会影响到到最终的的产出创造价值值需要在业业务间进进行仔细细地协调调55公司层面面相关性性:传递核心心竞争力力是与不同同业务相相关联的的资源和和能力的的综合,,主要包包括管理理和技术术知识、、经验和和专门技技术公司创造造价值的的两种途途径:如果公司司在一项项业务的的核心竞竞争力的的塑造中中支付了了大量的的费用,,那么可可以将这这一竞争争力传递递给第二二个业务务以避免免再次消消耗大量量资源无形资源源难以被被竞争对对手理解解和模仿仿,因此此可以迅速获得得超出竞竞争对手手的竞争争优势56管理者进进行公司司层核心心竞争力力传递的的一种有有效方法法是,将将核心人人员调整整到新的的管理岗岗位上然而,原原有业务务的管理理者可能能并不愿愿意调走走这些经经验丰富富的、关关系到业业务成败败的关键键人员过多的依依赖外包包会降低低核心竞竞争力的的有效性性,从而而减少多多元化公公司内部部各业务务间的有有效传递递57市场场影影响响力力相关关因因素素相关关约约束束型型战战略略相关关联联系系型型战战略略公司司如如果果能能以以高高于于现现有有的的价价格格水水平平出出售售产产品品,,或或者者/并且且能能使使主主要要活活动动和和辅辅助助活活动动的的成成本本降降低低到到行行业业现现有有水水平平以以下下,,那那么么它它就就具具有有市市场场影影响响力力相关关多多元元化化战战略略包包括括后向向一一体体化化::公公司司自自己己生生产产原原材材料料纵向向一一体体化化前向向一一体体化化::公公司司拥拥有有自自己己的的分分销销渠渠道道58市场场影影响响力力多元元化化市市场场竞竞争争((多多点点竞竞争争))是指两两个或或两个个以上上的多多元化化公司司在同同一产产品市市场或或地理区区域市市场同同时展展开竞竞争举例:谷歌((战略略聚焦焦)谷歌公公司通通过多多元化化进入入新的的市场场,从从而进进行多多点竞竞争。。例如如,谷谷歌与与微软软和苹苹果在在多个个市场场进行行竞争争59市场影影响力力虽然谷谷歌在在不断断增加加纵向向一体体化,,但是是有许许多制造公公司却却通过过减少少纵向向一体体化来来获得得市场场影响响力分解化化战略略如英特特尔、、戴尔尔,甚甚至是是一些些大型型汽车车制造造商如如福特特和通用用汽车车,都都开始始创建建独立立的供供应商商网络络60经营层层面相相关性性和公公司层层面相相关性性的同同时运运营通过行行为共共享((经营营层面面相关关性))和核核心竞竞争力力的传传递((公司司层面面相关关性))来同同时实实现范范围经经济的的这种种能力力,对对竞争争对手手来说说,是是难以以理解解和模模仿的的两种层层面相相关性性的同同时运运营))经营层层面的的范围围经济济公司层层面的的范围围经济济由于执执行方方面的的难度度,导导致运运营失失败比比例较较大如果两两种相相关性性创造造的收收益不不足以以弥补补其造造成的的成本本,那那么高高昂的的组织织成本本和激激励结结构的的费用用,将将最终终导致致公司司的规规模不不经济济61举例::迪士士尼公公司迪士尼尼能够够成功功地运运用相相关多多元化化作为为公司司层战战略,,并通通过行行为共共享和和传递递核心心竞争争力,,实现现范围围经济济因为投投资者者很难难发现现像迪迪士尼尼这样样的公公司,,是如如何通通过行行为共共享和和传递递核心心竞争争力来来创造造价值值的。。从这这个角角度讲讲,投投资者者经常常会低低估那那些通通过多多元化化战略略来实实现范范围模模经济济的公公司的的资产产价值值62非相关关多元元化是指以以公司司内外外部投投资为为基础础,通通过优优化配配置财财务资资源来来实现现成本本的节节约通过两两种财财务经经济来来创造造价值值有效的的内部部资本本配置置资产重重组例如::某多多元化化公司司购买买另一一家公公司,,然后后将其其重组组来提提高盈利能能力,,之后后再通通过在在外部部市场场上出出售该该公司司来获获利63有效的的内部部资本本市场场配置置在市场场经济济环境境中,,资本本市场场被认认为可可以有有效地地对资资本进进行配配置股权-投资者者对于于股权权的未未来现现金流流价值值的预预期较较高债券——债券持持有者者试图图通过过购买买预期期收益益高的的债券券来增增加其其投资资的价价值内部资资本市市场((内部部资本本市场场配置置所得得的收收益))高于于外部部资本本市场场(股股东将将资本本投到到外部部市场场所获获得的的收益益)64集团折折让这种折折让源源于分分析家家不知知应如如何评评估拥拥有复复杂财财务报报告的的大型型公司司的价价值股票市市场对对于非非相关关多元元化公公司的的“集集团折折让””比率率为20%,这意意味着着投资资者认认为集集团所所有公公司价价值的的总和和比集集团价价值低低20%为了克克服这这一问问题,,一些些非相相关多多元化化的公公司或或工业业集团团寻求求为母母公司司建立立品牌牌65与经营营层面面和公公司层层面相相关性性实现现的范范围经经济创创造的的价值值相比比,竞竞争对对手模模仿财财务经经济要要容易易得多多致命弱弱点在新兴兴经济济体中中,这这不并并是一一个很很严重重的问问题,,因为为,新新兴经经济体体环境境中缺缺少支支持和和鼓励励非相相关性性多元元化战战略的的“软软环境境”((包括括高效效的财财务中中介、、健全全的规规章制制度和和合同同法在印度度、智智利等等新兴兴经济济体中中,多多元化化可以以改善善大型型多元元化企企业集集团的的附属属公司司的经经营业业绩66资产重重组((可以以创造造财务务经济济)公司可可以通通过在在外部部市场场上购购买、、重组组以及及出售售重组组公司司的资资产来来创造造价值值。在经济衰退时时期,机会和和风险是并存存的资源配置决策策会变得非常常复杂,因此此要想成功必必须:聚焦于成熟的的、低技术业业务聚焦于不依赖赖顾客导向的的业务67价值不确定的的多元化:动动机与资源外部动机多元化的动机机反垄断条例税法内部动机低绩效未来现金流的的不确定性协同效应和公公司风险的降降低68反垄断条例多元化的外部部动机上世纪六七十十年代,美国国反垄断法严严格禁止为提提高市场影响响力而进行的的合并行为((通过纵向或或横向一体化化进行)这一时期的合合并行为都是是以“企业集集团”为特征征,包括经营营多项业务的的公司上世纪八十年年

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