FOF赋能绝对收益基金组合构建实战（上）

引言OF管理需求日益增长随着国本场速发场进加民可配入断市场对富理需日旺募金为专业资理丰投资门槛低的产品，在过去几年积极把握行业发展机遇，管理规模获得了爆发性的长，金量增类百花放。资管业兑景品全净化代经来FF理过配一篮募金间实了类产配并一步散投风类机构如银行三基销售证券司险管催生对金与FF组合管理的求表1为止21各代机非货公基保规统。图表1各类代销机构非货公募基金保有规模（Q）机构类型非货公募基金保有规模(亿元)占比全国性商业银行独立基金销售机构证券公司城市商业银行其他保险公司农村商业银行在华外资法人银行证券投资咨询机构总计ind资讯，资管新规发布以来，银行端理财产品净值化转型进程显著，净值化产品占不断提升覆盖资者持续增。止21底，银机构理财共存续FOF型财品5，存规模16元同比长，要资债券基金及分票金混合金计来行理端于FOF的管理需求将益盛。图表2净值型理财产品规模及占比变化 图表3银行端FOF型理财产品资产配置情况资料来源：中国银行业理财市场年度报告， 资料来源：中国银行业理财市场年度报告，图表4为财品类险偏投者量投资已立阶式对不同险级财品投求而FF合以根不的金型置式充分现各风层理财品替。图表4理财产品各类风险偏好投资者数量分布资料来源：中国银行业理财市场年度报告，另022年4院印国院公于推个养金展意见推多次多养老险系设养老FOF作个养老的要组成部分，未来发展前景巨大，养老FF主要分为目标风险型与目标日期型，早2018年有募金布局。图表5公募养老FOF发展规模（亿元） 图表6公募OF发展规模（按类型，亿元）ind资讯， ind资讯，如表6示目公管的FF规已过000亿01、29年的发初FF品偏债型FF主年来风等更的股混合型FF股型FF渐渐入家线由公募FOF持比透明我们从公募FOF端挖目场主的FOF投方。以21基年数为例统目市上FF资配置的好穿透到层产表7图表8别不股仓位的FOF数与从品种票置在20附50附0附都布分对应偏债型FOF平型FOF偏型FF规来以030代仓的债型FF种受迎。图表7FOF穿透底层股票仓位分布（数量：只） 图表8FOF穿透底层权益仓位分布（规模：亿）ind资讯， ind资讯，FOF在金面要纯债动益金及固收基偏型FF作为前场模大品种同产也能完全同配方的FF管理可直接资收基金有的FF理可能择动权基&债基金来己合固收性的FF。权益是FF益的主手之，们一步了FF被与主动益金喜投的基品，被指基金FOF理更投向赛道的数金在动权基中FOF管人更投向市选型基金。图表9公募OF持仓基金品种ind资讯，FOF产在益位债与益间FF组管理求能可跨各个领如股置上需资配能在金择上需金评能力在资道金要行业风轮能FF绩多能的体现。图表0公募FOF历年业绩FOF各分位数收益宽基指数年份1030507090中证800主动股基中证全债2018-12.8-3.9-3.1-2.8-2.6-27.4-27.18.820196.810.311.311.921.533.748.55.0202010.617.223.330.640.825.861.83.020211.13.64.85.98.5-0.87.85.62022-21.0-16.0-8.8-5.1-2.4-19.9-24.31.3ind资讯，OF管理人在哪个层面赋能？一个合管方自上下为产业风轮债，如图表1所，一典型金塔结，往下，供择标就越，越往层对益影就越。FOF管组可是几种式：1、FOF管接买型基（如型固收基金，最层资产配到底的股债都由金理理想况FOF基金经理择三结中有突能的金金经的绩线三层力综杂体利用开业曲定报告评基经理的三能是项有挑性工对FF管理评混基的能力求高。2、FOF管买权金纯类商类基后FF人根自产置点与这种金合起但产别的行业风格轮动以及最底层的选股和选债交由基金经理完成，例如，基金经理可选投风偏长偏值可选行集中新费等。因此想态选既中观业格轮能又有股债能的基金经基经的曲线两能的剔除层产置收益的影后大降了基金理价难，要求FF理有产配置能。3、FOF管接买格赛道如StBa产行主主动基金至业题EF仅选债由经理成因对基金经的价加接例如FF理想选新能赛基，么从基到金理超额Aa是较易的，与同对FF管理在产置行业风格动要极。4、事实如站更局的度待FOF这统性FF理人的管模可不局于一模例可会使核心卫策略，心合用式2的管方，在星合中用式1管理方式将资配中配置层产择均由基经完。这三管模下FOF管理能能评基金理力复程两者之是消长募FF理这模式有及FOF管可以根据己及处构能力范有la的确性何选不同的层面对合能。图表1自上而下的组合管理方式ind资讯，在定架合基金的度深列报首探模二、模式的合理式。模式2来，为几步构组：筛选当基筛选动理全选股的益金及主动管的债基。构造金价标包基金Aa指与金格指。对权益基金来说，需要在组合层面进行一定的风格风险控制，控制的方依据们要造合风险益征。将权基与债金合，过产置方构造的FF合。模式3来，为几步构组：在某节确行风的信，及业格配置位筛选格金。构造金价标选某风格行下最基。将权基与债金合，过产置方构造的FF合。图表2FOF组合构建流程ind资讯，我们实需的度发构若个险的FOF组合探构不风险等的FOF组可现的径。图表3构造不同风险等级的FOF组合ind资讯，系统化的OF组合构建流程基金池的筛选在华金往发的《基投如选标锚安类框架介（02191曾经细介过们造金类系主根据基金在大资上配权重及金具投策略划，了WD分类体系一不，展主动益金一领（例赛基如识。本篇告中FOF合所涉的金型图表14所、动理的、全市场选股型的权基，来于WD二分中的通票基、股混合型基、活置基。要单权基的模不于2亿，滚动4期股票位70每位都要60不时少有年可考察的业绩且去年更金经于动理业主基以行题EF，本系报将用模三的建式动理债券基金要中长期纯型时短期债基混券型级合型二基金偏混型求单债基的模小于0动4期均票可转仓≤5每仓位需≤0（本不有益资少拥有一年的可以考察的业绩，且过去一年未更换基金经理，由于纯债基金中存在大量开基，了本广性，们剔三月上定周的金。图表4基金池的筛选ind资讯，图表5基金池基金数量ind资讯，经过选符条的金数如表5示益基可范大些样本在23年始本到00只28后数更急增合条件的纯基在27数量足100只且债券金关指，如组合中的评级27才有据因对债部分27后回果参考意较。全面的基金评价指标对于益金评指包括0大，干类，图表16所，括收益离格的益类持体类能力基面握力规模、专业构可、险、投风、作格。图表6权益基金评价指标简介基金评价指标指标名称指标计算方式收益类年化收益过去一年的收益夏普年化收益/年化波动（假设无风险利率为0）信息比率（例：基于300）当基准为沪深300时，日超额收益率的年化收益/年化波动Calmar比率年化收益/最大回撤剥离风格收益类CAPMAlpha*剥离市场投资组合收益后的AlphaFama-French三因子Alpha*剥离市场投资组合、市值、价值收益后的AlphaFama-French三因子Alpha（双调整*剥离市场投资组合、市值、价值、动量收益后的Alpha，基于因子收益与组合持仓双重调整Carhart四因子Alpha*剥离市场投资组合、市值、价值收益后的AlphaCarhart四因子Alpha（双调整）*剥离市场投资组合、市值、价值、动量收益后的Alpha，基于因子收益与组合持仓双重调整持有体验类持有一年平均收益假设投资者在任意时点买入基金，持有一年的平均收益（实际回溯了两年数据）年化创新高次数过去一年，基金的净值创新高的次数周度胜率（例：基于300）收益相对于沪深300的周度胜率交易能力交易能力*基金调整持仓带来的收益，阶段性计算基本面把握能力基本面把握能力（AFP）*基金对基本面的把握能力规模类基金合并份额基金总份额，多个份额的基金合并计算基金合并规模基金净资产，多个份额的基金合并计算专业机构认可度机构持仓比例机构投资者持有的份额占总份额的比例，来源于基金半年报/年报基金经理自购比例管理人员工持有的份额占总份额的比例的合计值，来源于基金半年报/年报基金公司自购比例基金管理公司持有的份额占总份额的比例，来源于基金半年报/年报风险类最大回撤过去一年任一历史时点后推，净值走到最低点时的收益率回撤幅度的最大值年化波动过去一年日收益率的年化波动率投资风格市值先计算股票市值因子，再基于基金持仓，计算基金市值因子值价值*先计算股票价值因子，再基于基金持仓，计算基金价值因子值成长*先计算股票成长因子，再基于基金持仓，计算基金成长因子值操作风格个股集中度基金前10大持仓个股占权益资产的比例行业集中度*基金持仓各个行业权重的HHI指标换手率Max(报告期买入股票成本总额,报告期卖出股票收入总额)/Average(区间内股票市值)注：带*的指标计算较为复杂，下文进一步详述ind资讯，⚫ CPMl使用APM模回得：𝑡−𝑓𝑡=𝛼𝑖+𝑖(𝑚𝑡−𝑓𝑡)+其𝑡是日益序𝑚𝑡市场合收设为深0𝑓𝑡为无风险益，处为，回得𝛼即为APA。⚫ FaaFrenhla使用FaaFrech三模型归到：𝑡−𝑓𝑡=𝛼𝑖+𝑖×(𝑚𝑡−𝑓𝑡)+𝑖×𝑆𝑡+ℎ𝑖×𝐻𝑀𝐿𝑡+在PM型础添了市投组日益序𝑆𝑡账市比投资合收率𝐻𝑀𝑡，回归到𝛼为Fla。⚫ Ctl使用Ct四子回归到：𝑡−𝑓𝑡=𝛼𝑖+𝑖×(𝑚𝑡−𝑓𝑡)+𝑖×𝑆𝑡+ℎ𝑖×𝐻𝑀𝑡+𝑖×𝑈𝑡+在Fh因模型础添一期组日益序𝑈𝑡，回归到𝛼为A。⚫ FaaFrenhla调整）根据JABe，LJg，Yg发表的论文《DeAjsdFue20传的于子来计风调的la（即上述FaaFrechla使基持特方法计基组收后进行风险整取A两方法能不载荷持特并有达完全相同的信息。在控制风险因子暴露后，持仓特征依然可以解释共同基金的横截面回报，此行进。对述FaFhla再横面金仓特（，金仓市值、面值）行归。于截回，原始因子Aa解两部分1双调后业其义横面回中截和差总我需要的FaaFrechl（双整（征的业归于票征暴露的部，计上于因子la和重整绩之的。对tla双）的算式似。⚫交易力以表17为色是基真净曲色的线假基若持20202全持不至20么做净值模净值1其中，模拟值1示收基金理0202配收配能实益与配置收的我称交易收益（交易能力。图表7粗略估算基金交易能力ind资讯，⚫基本把能AP）根据HigLZg表的Acvele28将基面握AP定义基股重与动（之有的股票）偏度股在续盈公发的绩之的方。盈利告为司要信息件股的修关围盈公的短暂窗口是股价收敛至基本价值的时期。因此，基金投资的个股的权重与后续盈公告间格修”关系可视基经对基面把能。𝑁𝑗𝑗 𝑏𝑗𝐴𝐹𝑗,𝑡=(𝑖,𝑡−𝑖,𝑡𝐴𝑖,𝑡𝑖=1𝑖,𝑡其𝐴𝑗,𝑡是金j在t的P𝑤𝑗在t金j投组合票i𝑖,𝑡𝑤 t 重，𝑏𝑗是期准资合的票的重由国基金于准概𝑤 t 𝑖,𝑡这里一为𝐶𝐴𝑖,𝑡是t期围其度利告股票i的计常益常益R计窗取55，前各推5日计周如表8所示，回溯年算AP指例如在4月的AP标用金年报的投资组合数据、今年的一季报的投资组合数据、个股去年的年报以及今年的一季报公布日附的AR计到。图表8AFP计算示意图ind资讯，⚫投资市、值成长）权益基金往往形成独特的、自成体系的持股风格，且在不同经济环境下可现系性风变此特关我基仓的度基进风刻首先在个股层面计算个股的风格因子值，然后在基金层面基于基金投资组合计算基的风因值。市值子l个总市的数；价值Syele使用率（0市率（5市率P（2按重成；成长Slwh使营利同增（3净润比长率（3、业入增长（3按重成。⚫ 行业中度行业I标表金行业是集配，先计每行占权部分的例然再算些比的方𝑖𝑛𝑑,𝑗为金j在行业d配比。𝑛𝑖𝑛𝑑,𝑗𝑗=∑𝑖𝑛𝑑,𝑗𝑖=1图表9展示了上述权基金评价指标的季度调仓选基效果，表中列出了季度C值，C，以及0分年收，别试组在、4710底、5、、1底36、、12月调的果们可得以几结。1、收益持体易能基面模机认动回撤均视基la子，分10组化基本持调。2、通常说金在1、、、10调的果较，因距季发时间较季中露的规仓前10大仓股基的部分数据加近真数。3、基金投风操格虽在基益果并不可会响其他面例波动撤等在合建也关重们将作为重点察对。5.94.79111098899760.4904.0.211.95.94.79111098899760.4904.0.211.90.443.6换手率2788999910998-0.35-2.9-0.23-1.7-0.33-2.3行业集中度268999999898-0.14-0.70.211.20.120.8个股集中度2510811109978880.2482.0.010.20.111.5成长248898998989-0.13-2.5-0.08-1.5-0.01-0.2价值23988888991011-0.16-2.4-0.04-0.6-0.15-2.2市值226789999101010-0.46-7.2-0.40-5.9-0.55-7.9年化波动2158791099101011-0.75-8.9-0.74-7.7-0.92-9.1最大回撤2091012108879770.7044.0.6724.0.916.4基金公司自购比例191111999687881.2835.1.1584.1.405.9基金经理自购比例1810101099988771.0744.1.1384.1.12机构持仓比例17578891010101111-1.36-7.5-1.21-6.6-1.60-7.6基金合并规模1656789811111112-1.76-8.8-1.59-8.0-2.01-8.7基金合并份额1512101099898660.6084.0.5965.0.797.9基本面把握能力14111310108888651.419.31.489.21.7610.9交易能力131010101010988750.7995.0.691.369.5周度胜率（例：基于300）121110911101099980.5483.0.766.40.676.2年化创新高次数1191011109988760.6694.0.856.50.796.5持有一年中位数收益10111110109987860.9755.1.367.61.528.5Carhart四因子Alpha（双调整）91011101010978860.8516.1.098.41.139.3Carhart四因子Alpha8121010910988661.1426.1.417.71.749.4Fama-French三因子Alpha（双调整71110101010888661.0127.1.148.81.159.6Fama-French三因子Alpha611101199997650.8238.0.718.41.1511.0CAPM三因子Alpha5121111109887750.9009.0.889.01.2211.5Calmar比率41210111191088641.25310.1.019.91.5512.4信息比率（例：基于300）3121110109887760.8348.0.798.41.1811.4夏普211911109998750.7047.0.647.60.959.7年化收益110987654321ICIRrankICICIRrankICICIRrankIC指标名称基金分10组年化收益（1、4、7、10月调仓）3、6、9、12调仓2、5、8、11调仓1、4、7、10调仓ind资讯，

对于债基由分债周披净波动体们周频数据算基子的某计基需更（例如成券数时关注债基持券、用级、杆及期况。对于债金类持体类子有不的基组单调性差基规的减效未现债中对于用占高信下沉长久期基来，益高，基的动回也会高。图表0纯债基金评价指标的选基效果1、4、7、10调仓2、5、8、11调仓3、6、9、12调仓基金分10组年化收益（1、4、7、10月调仓）指标名称rankICICIRrankICICIRrankICICIR123456789101年化收益11.70.6815.71.0918.01.1934454454442夏普-1.6-0.08-8.9-0.48-2.1-0.1044555455343信息比率（例：基于全债）9.90.6316.91.2118.01.2235454454454Calmar比率-1.4-0.09-2.0-0.130.10.0144454454445持有一年中位数收益9.10.818.90.595.90.4045445353256年化创新高次数-5.2-0.26-13.0-0.79-8.0-0.4244545444347周度胜率（例：基于全债）16.51.3616.71.3419.51.9043444554458基金合并份额-1.4-0.18-4.3-0.50-4.6-0.4945545444549基金合并规模-1.3-0.15-2.9-0.32-1.9-0.18444554445410机构持仓比例5.70.519.00.894.60.52454445455511基金经理自购比例0.70.060.90.090.90.09455544455412基金公司自购比例0.20.030.80.080.00.00343443333413最大回撤9.00.507.70.468.20.44454455555414年化波动11.20.4919.10.9513.40.60433554554415利率债占比-10.5-0.80-6.0-0.52-3.6-0.26455555454416信用债占比7.50.635.50.503.30.26455445464417*高评级占比-17.3-1.40-17.9-2.00-16.6-1.44444444444418*低评级占比15.11.4514.51.8613.71.50444444444419杠杆率3.10.255.80.426.40.44545544444420*久期11.90.6015.00.849.10.503343444444ind资讯，⚫ 高、评占比基金年年会露券基所资各信等级市由计券基金高级低级比。高评占（期用级A短信评级A）已级值低评占（期用级A下期信级A1下评市值⚫ 久期基金年年会露券基组利风的感性，此以出债券金精久。久期市利下𝛥𝑦资净值对动场率升y产值对变动）2𝛥𝑦×末金净值）大部债基定报中𝛥𝑦=5%基金风格对收益影响极大对于益金说主从权底仓特征操作两方分基风。底仓特征的度要考基基持构的金价子Sle与成长子Syewh假设们择价的的金造值基组合、最成的10的金成长基组，值分年表如表21表所示。图表1价值型基金s成长型基金（净值）ind资讯，价值基与长基依据场长格切换历收高有轮动242627201022值金收表更相长基金的额为3612147617%2301529、20221年长金表更对值的超分为83、9、03，且超收往更。但从动回来价型基波每波均于成型撤有9年低于成长型基金，因此在持仓风格上，建议稳健组合尽量选择偏价值风格的基金高风组在当份选择成风的金。图表2价值型基金s成长型基金（历年表现）价值基金历年表现成长基金历年表现年份收益率回撤波动夏普年份收益率回撤波动夏普20132.9714.1718.850.16201324.6511.8122.731.08201443.528.7316.032.72201411.9619.1419.950.60201531.7138.0837.420.85201555.7449.2641.901.332016-3.6119.0822.29-0.162016-18.2322.0228.31-0.64201716.536.699.671.71201714.598.4413.611.072018-21.4528.6819.92-1.082018-28.5132.5123.51-1.21201933.2714.3418.001.85201956.7614.6421.172.68202039.5714.7121.151.87202061.9719.2926.372.35202117.198.3214.491.19202119.8118.0125.360.782022-12.9018.4523.96-0.542022-25.2830.8531.22-0.81整体13.5838.0821.150.64整体13.7651.6026.060.53ind资讯，从操作风格的角度，一个基金经理的持股集中度代表着他对股票判断的自信度，行业集中度是他对行业未来走势判断的自信程度，也是基金经理个人风格的现。图表3持股分散s持股集中 图表4行业分散s行业集中ind资讯， ind资讯，2012722022持集金的现对分散基的额为3524业基金胜出的份常似。由于同金理未股票行走的断率不国权市，集中仓不带显的定l在益金整大跑市的份例如29、022年集持仓格基实上权益金胜素加，此超额益显。但从动回来看散基的动回更因操作风格上稳健型组合剔除持股特别集中、行业特别集中的基金，而风险更高的组合对此不应限制，在基金经理预判胜率高时应选择更加集中的基金以获取进一步的弹性收益甚至在合加完的行集的道基。持股分散基金历年表现持股集中基金历年表现年份收益率回撤波动夏普年份收益率回撤波动夏普201313.0112.1118.550.70201311.9113.4519.620.61201426.6314.0416.991.57201418.5417.0517.971.03201550.8844.6938.691.32201554.1145.3940.581.332016-8.5021.7026.16-0.322016-13.9922.4328.52-0.4920174.3510.2611.750.3720179.988.8112.820.782018-23.7728.6119.88-1.202018-26.9029.5922.38-1.20201937.1314.4418.691.99201954.5811.8619.512.80202047.9814.5022.942.09202067.1115.0723.302.88202114.4713.6217.850.8120211.9719.3521.010.092022-21.3625.7524.19-0.882022-21.1326.0226.02-0.81整体12.0344.6922.560.53整体12.3148.1624.150.51ind资讯，图表6行业分散s行业集中（历年表现）行业分散基金历年表现行业集中基金历年表现年份收益率回撤波动夏普年份收益率回撤波动夏普201316.8412.2319.270.87201312.2011.7319.240.63201431.2614.1617.241.81201418.1515.7618.650.97201548.8047.1940.841.20201553.0948.1341.481.282016-14.0223.6627.73-0.512016-18.8424.0428.54-0.6620176.599.1011.830.56201713.737.9912.061.142018-23.6028.3020.20-1.172018-25.8628.7921.44-1.21201937.9513.7618.412.06201954.7111.4720.122.72202049.9114.3022.522.22202067.5515.5024.002.81202111.9012.9516.630.7220210.4220.7021.990.022022-19.3323.9223.52-0.822022-22.9627.1626.69-0.86整体12.4948.0323.080.54整体11.6749.8924.460.48ind资讯，对于纯债基金，主要关注信用评级以及久期情况，进行一定的信用下沉的基收益高波也持有券用险更大稳型FOF组尽量避免基组的期长时净受率动影响大波明放对于不同风的FOF组，也要久进一的束。图表7信用下沉s高信用 图表8短久期s长久期ind资讯， ind资讯，信用下沉基金历年表现高信用等级基金历年表现年份收益率回撤波动夏普年份收益率回撤波动夏普20186.660.410.788.5420186.120.350.6010.2120194.950.350.608.2620193.780.320.675.6620202.341.681.062.2120202.671.861.032.5820214.500.290.3811.7620213.970.230.507.9820221.280.250.522.4620220.870.330.661.33整体4.581.680.746.20整体4.041.860.735.56注：中报年报信用等级数据自7年起披露。ind资讯，图表0短久期s长久期（历年表现）短久期基金历年表现长久期基金历年表现年份收益率回撤波动夏普年份收益率回撤波动夏普20183.880.230.547.2320187.460.610.848.8820193.610.190.576.3420194.260.430.765.6320202.820.860.704.0220202.662.601.381.9320213.310.200.3310.0320215.310.270.559.5920220.980.070.352.7820220.910.460.781.16整体3.400.860.546.31整体4.772.600.935.14ind资讯，2.4主动赛道基金为什么要单独考察？在主动权益基金中有比较特殊的一类基金，通常称之为赛道基金，包括行业基金主题基金这通基金同有个投资围：…于……（某细分行业/主题/特定概念）…不低于/高于…非现金基金资产/基金净资产……的基的绩基设为个业题指例如费题基金的绩准设为证内消主数0S。图表1主动主题基金的识别ind资讯，赛道型基金不适合直接与全市场均衡型基金进行横截面比较，假设我们想择过一收率佳基金如表32所，道基由强a性非常容易现榜中从辑角度来看赛基收益道股Aa的双重益选股la为基经的力一的持性但Ba更多到数本身气影，此不能证些金下个时依表优。图表2收益较高基金中往往包含赛道型基金基金代码业绩比较基准2021年收益率005669.OFMSCI中国A股公用事业指数收益率*80+中证全债指数收益率*20119.42000689.OF沪深300指数收益率*70+中证全债指数收益率*30109.36001487.OF中证800指数收益率*65+中证综合债券指数收益率*35100.52002258.OF沪深300指数收益率*60+中债综合指数收益率*4094.76002943.OF中证800指数收益率*65+中证全债指数收益率*3589.03090018.OF沪深300指数*80+中证综合债券指数*2088.25001300.OF中证500指数收益率*60+中债综合指数收益率*4084.19003567.OF沪深300指数收益率*80+上证国债指数收益率*2084.11519702.OF沪深300指数收益率*75+中证综合债券指数收益率*2581.45002296.OF沪深300指数收益率*55+中债总财富指数收益率*4580.99001298.OF沪深300指数收益率*60+中证全债指数收益率*4079.41000209.OF中证新兴产业指数收益率*80+中证综合债指数收益率*2076.70700003.OF沪深300指数收益率*60+中证全债指数收益率*4074.98004390.OF沪深300指数收益率*50+中证综合债指数收益率*5074.62040015.OF沪深300指数收益率*60+中国债券总指数收益率*4073.64010963.OF中证资源优选指数收益率*45+中证先进制造100策略指数收益率*45+中72.80005821.OF中证全债指数收益率*40+沪深300指数收益率*35+恒生指数收益率*2570.19519918.OF沪深300指数收益率*70+上证国债指数收益率*3069.80001532.OF中证800指数收益率*50+中国债券总指数收益率*5069.78001743.OF沪深300指数收益率*60+中证全债指数*4068.09ind资讯，从数据的角度来看，我分别测试在两个样本中的基金评价指标选基效果，个不赛型金一包含道基图表3所赛道型基金全市场选股型基金放在一池中比较会降低基本所有Aha选基因（尤其和收有关的）的选基效和定性。0.423.30.4463.换手率27-0.25-1.9-0.33-2.3行业集中度260.070.50.120.8个股集中度250.111.40.423.30.4463.换手率27-0.25-1.9-0.33-2.3行业集中度260.070.50.120.8个股集中度250.111.40.111.5成长24-0.02-0.4-0.01-0.2价值23-0.16-2.4-0.15-2.2市值22-0.55-7.9-0.55-7.9年化波动21-0.89-8.8-0.92-9.1最大回撤200.9036.0.916.4基金公司自购比例191.4106.1.4095.基金经理自购比例181.0674.1.1274.机构持仓比例17-1.66-7.4-1.60-7.6基金合并规模16-2.04-8.6-2.01-8.7基金合并份额150.737.50.797.9基本面把握能力141.6310.01.7610.9交易能力131.239.01.369.5周度胜率（例：基于300）120.6736.0.6726.年化创新高次数110.6716.0.7956.持有一年中位数收益101.438.01.528.5Carhart四因子Alpha（双调整）91.038.81.139.3Carhart四因子Alpha81.629.01.749.4）Fama-French三因子Alpha（双调整71.059.11.159.6Fama-French三因子Alpha61.0310.41.1511.0CAPM三因子Alpha51.1010.81.2211.5Calmar比率41.4011.81.5512.4信息比率（例：基于300）31.0610.81.1811.4夏普20.849.00.959.7年化收益1ICIRrankICICIRrankIC指标名称样本：主动权益金（含赛道型）样本：主动权益金（不含赛道型ind资讯，因此于动道金我们其为FF管理式中业题金池的选金。资产配置的应用固定股债配置比例我们从股债固定配置出发，探讨FOF组合的资产配置实践。股票资产用中证800指代0H，券产中证指数表HS图表4不同比例股债配比下的净值曲线ind资讯，随着益位枢提合体益提波动的升度因此夏比衰速很例如当益位从20提至0化收益仅从51升至55但年波率从44升至6接近来的2倍，因此从12下至01。图表5不同比例股债配比下的分年收益中证800*10+中证全债*90中证800*20+中证全债*80中证800*30+中证全债*70中证800*40+中证全债*60收益率回撤波动夏普收益率回撤波动夏普收益率回撤波动夏普收益率回撤波动夏普2013-0.954.502.66-0.36-0.885.124.60-0.19-0.866.076.68-0.13-0.887.758.80-0.10201414.361.072.346.1317.941.393.964.5321.582.145.723.7825.263.197.503.3720159.933.564.002.4911.018.967.791.4111.9614.1211.671.0312.7919.0415.580.8220160.763.392.780.27-0.553.844.94-0.11-1.935.927.23-0.27-3.368.029.57-0.3520171.131.831.430.792.622.362.311.144.132.943.271.265.653.524.261.3320184.691.162.192.140.663.234.150.16-3.256.836.22-0.52-7.0310.878.34-0.8420197.731.351.973.9210.522.623.952.6713.344.055.982.2316.195.668.012.0220205.311.532.322.287.573.024.461.709.844.656.761.4612.126.279.101.3320215.041.141.892.674.432.513.511.263.813.875.180.743.185.226.870.462022-0.992.082.57-0.38-3.214.394.86-0.66-5.396.947.26-0.74-7.559.589.70-0.78整体4.964.702.511.985.218.964.641.125.4114.126.880.795.5519.579.160.61ind资讯，图表6波动率比收益上升更快 图表7组合夏普比随权益仓位提升而衰减ind资讯， ind资讯，当权配占在10右时夏比近接稳健组合配状，但年收较，合回撤较，权配占比在20左时夏比为12波率均衡组合的置态但益预期益距大。我们试两角对产配方进优。1在产间风险预算目是可升夏是维夏不变的况提收。2引一择时但同风险组合的战术辑以有差异例稳健组可以更偏保守的为尽可控回而升lr例一低风险组合为要进取型组合可以更偏进攻是进步升性益。寻找优化方案：风险预算的实践风险iskP经典资配的法标是置个产风。在上节，们用债固配，如票权重占20，由股资的波动远于券产因此票组的险献远超过20（际风贡献达95当组合中各个资产对整体组合的风险贡献相等时，即为风险平价，扩展这理论，当对投资组合中不同类型的资产分配预先设定的风险贡献权重时（例如股票80%券2即风险预算RskB具体现骤下。资产合产j组边际险献C𝜕𝑝𝑗𝑗=𝜕𝑤𝑗

(𝑉∗𝑤)𝑗=𝑝其𝑗为资产j的重V为若个产益协差矩𝑝为组的风险。产j对合的风献C为：𝑗(𝑉∗𝑤)𝑗𝑗=𝑤∗𝑗=

𝑝让各资组风贡𝑗的平误之最，优化标数：𝑛 𝑛𝑖𝑛(∑(𝑖𝑉∗𝑤𝑖−𝑗(𝑉∗𝑤)𝑗2𝑖=1𝑗=1𝑠.𝑡.∑𝑖=1𝑖0≤𝑖≤1在估资之的方时，们于aUEL型估方，将波率半期为252天关数半期设为04天样置原因是产间关的减速慢资波相衰速。图表38图表39分股票券风贡被置为80时95%时，月产配比。图表8股票债券风险贡献%/20% 图表9股票债券风险贡献%/5%ind资讯， ind资讯，当股票债的险献设为800时仓位低在26年3月为78位高现在4年12为16平股仓在12%左右可将作固方案股票0券9的代法益逐年对比如表0体化收为56微于固方整夏固定方案类232年有8年收高固方三的益波普均优固方。图表0固定仓位股%债0比例s风险预算股0债0%固定仓位：股票*10+债券*90风险预算：股票80/债券20年份收益率回撤波动夏普年份收益率回撤波动夏普2013-0.954.502.66-0.362013-0.904.572.92-0.31201414.361.072.346.13201415.441.122.765.5920159.933.564.002.49201510.674.164.442.4020160.763.392.780.2720160.883.422.430.3620171.131.831.430.7920171.251.871.500.8320184.691.162.192.1420184.311.222.371.8220197.731.351.973.9220197.721.321.904.0620205.311.532.322.2820205.381.542.242.4020215.041.141.892.6720215.071.121.822.782022-0.992.082.57-0.382022-0.881.972.47-0.36整体4.964.702.511.98整体5.164.842.631.96ind资讯，当股票债的险献设为95，仓位低在20年3月为2仓最现在4年12为5均票位在3%左右可将作固方案股票0券8的代法益逐年对比如表41所，年化为5高固定案整夏高固定方案，0132有7的收高固方，普有8高固方。图表1固定仓位股%债0比例s风险预算股5债5%固定仓位：股票*20+债券*80风险预算：股票95/债券5年份收益率回撤波动夏普年份收益率回撤波动夏普2013-0.885.124.60-0.192013-0.775.144.88-0.16201417.941.393.964.53201419.661.614.674.21201511.018.967.791.41201512.289.768.431.462016-0.553.844.94-0.112016-0.183.424.08-0.0420172.622.362.311.1420172.812.412.441.1520180.663.234.150.1620180.153.754.420.03201910.522.623.952.67201910.162.373.552.8620207.573.024.461.7020206.932.263.661.8920214.432.513.511.2620214.662.012.891.612022-3.214.394.86-0.662022-2.483.634.10-0.60整体5.218.964.641.12整体5.529.764.631.19ind资讯，当股票/债券的风险贡献被设置为982%时，可以将其作为固定方案：股票30券70的代法，益险年比图表2示整年收为58整夏高定方。图表2固定仓位股%债0比例s风险预算股8债2%固定仓位：股票*30+债券*70风险预算：股票98/债券2年份收益率回撤波动夏普年份收益率回撤波动夏普2013-0.866.076.68-0.132013-0.605.656.58-0.09201421.582.145.723.78201423.162.446.373.64201511.9614.1211.671.03201513.3014.5311.991.112016-1.935.927.23-0.272016-1.164.605.72-0.2020174.132.943.271.2620174.242.963.361.262018-3.256.836.22-0.522018-3.307.136.27-0.53201913.344.055.982.23201912.163.324.982.4420209.844.656.761.4620208.012.984.781.6720213.813.875.180.7420214.382.693.671.192022-5.396.947.26-0.742022-3.634.855.35-0.68整体5.4114.126.880.79整体5.7814.536.410.90ind资讯，经过我们的检验，在各个场景下，风险预算的夏普基本上都能优于固定股比例是普近情下升年收相比固的债置案加入风预是个错选择。图表3风险预算净值对比ind资讯，3.3择时的引入本节们股权风险价R（iyikim指作择指，EP是场资率与风收率差市投组收率用中证800的盈率E倒，无险益使十期国的期益：𝐸𝐸𝑅𝑃=

−𝑌𝑃这个标量是益产和券产性比当EP高一点时，权益产价高债资加权的当RP降到定时权益资性比于券产，减权的号。我们滚过三的EP位作择信，在25后使期市盈代普市率设置数过75分数时发加信号于25%分位时发减信（这参为性数）图表4RP及其历史分位数ind资讯，对稳健组合说本权益位不风预下仓的动也低，我们先设过5位数，益位1低于5位时权仓-1简单为【75：1，：参值。图表5风险预算股债0s风险预算+择时风险预算：股票80/债券20风险预算+择时（中性参数）年份收益率回撤波动夏普年份收益率回撤波动夏普2013-0.904.572.92-0.312013-0.694.423.02-0.23201415.441.122.765.59201415.631.122.845.51201510.674.164.442.40201510.683.604.092.6120160.883.422.430.3620161.173.392.350.5020171.251.871.500.8320171.161.841.440.8020184.311.222.371.8220184.121.312.461.6720197.721.321.904.0620197.961.321.984.0120205.381.542.242.4020205.481.502.222.4620215.071.121.822.7820215.061.001.732.922022-0.881.972.47-0.362022-0.952.092.55-0.37整体5.164.842.631.96整体5.234.702.582.02ind资讯，实际对稳健组合回撤制关择战术保这的：在风险初现时就及时减仓，在加仓操作上慎之又慎，当我们设置更保守的择时参时，【：，50：1效如表46示。图表6风险预算股债0vs风险预算+择时（更保守）风险预算：股票80/债券20风险预算+择时（保守参数）年份收益率回撤波动夏普年份收益率回撤波动夏普2013-0.904.572.92-0.312013-0.724.402.99-0.24201415.441.122.765.59201415.261.082.765.52201510.674.164.442.40201510.563.604.082.5920160.883.422.430.3620161.013.442.250.4520171.251.871.500.8320171.101.811.430.7720184.311.222.371.8220184.371.262.371.8420197.721.321.904.0620197.931.321.954.0620205.381.542.242.4020205.361.542.212.4320215.071.121.822.7820215.151.001.683.062022-0.881.972.47-0.362022-0.791.922.45-0.32整体5.164.842.631.96整体5.194.672.542.05ind资讯，对于更加进取的组合，也可以对择时采取更激进的操作，防止错过权益牛市关键升，置数50：1，：1，果图表47所。图表7风险预算股债2%vs风险预算+择时（更激进）风险预算：股票98/债券2风险预算：股票98/债券2+择时（更激进）年份收益率回撤波动夏普年份收益率回撤波动夏普2013-0.605.656.58-0.092013-0.606.497.64-0.08201423.162.446.373.64201423.902.966.963.43201513.3014.5311.991.11201512.5612.9510.741.172016-1.164.605.72-0.202016-1.164.605.72-0.2020174.242.963.361.2620174.242.963.361.262018-3.307.136.27-0.532018-4.738.397.09-0.67201912.163.324.982.44201913.584.046.002.2620208.012.984.781.6720208.793.805.701.5420214.382.693.671.1920214.642.003.371.382022-3.634.855.35-0.682022-4.275.776.43-0.66整体5.7814.536.410.90整体5.7812.956.640.87ind资讯，我们认为，择时在组合构建时可以根据不同风险组合进行灵活调整，例如于稳健组合，其加仓观点应该天然地更加谨慎，择时的目的在于避开市场的大幅下跌时控回了置更保的数可以入多择指进行风险预（如一有个指看进减操作于取合减仓观点应天地加慎因为A股期短长错过益场上期无带来大的益增。构造稳健型FOF组合：传统理财替代权益基金部分：低波价值一个健型FOF组的益部构是其相匹的在益征，这个合“稳增即在益市够取定的不定到市场权益金列但权熊市时，回与波动力定极。我们首先对稳健型基金组合先做负面剔除，在每个调仓横截面上将波动率、回撤、持股集中度、业中度最高的10的金剔除然选如表8所示的基评指和重造选因，如益因子择r比率重基金的益撤，离格后收类子双调整后的FaaFrnh三因子Aha比通的Faah三子la在益风剥上加粹持有体验类子持有一年均收益这类于价对收基的价。图表8稳健型OF组合权益部分构造方案基金评价指标指标名称负面剔除选基因构造权约束收益类年化收益夏普信息比率（例：基于300）Calmar比率15剥离风格收益类CAPM三因子AlphaFama-French三因子AlphaFama-French三因子Alpha（双调整）20Carhart四因子AlphaCarhart四因子Alpha（双调整）持有体验类持有一年平均收益10年化创新高次数周度胜率（例：基于300）交易能力交易能力15基本面把握能力基本面把握能力10规模类基金合并份额20基金合并规模专业机构认可度机构持仓比例5基金经理自购比例5基金公司自购比例风险类最大回撤剔除回撤最大的10√年化波动剔除波动最大的10√投资风格市值价值√成长操作风格个股集中度剔除个股集中度最高的10行业集中度剔除行业集中度最高的10换手率ind资讯，合成基Aa因后以最化Aa选因为目函在组合层控制整体权益仓位（55、低波动、低回撤、偏价值风格，对这些因进行化要个准为优目以值例一个行方是每横截面计算只金价因值，后取25分数基金值子作界，求组合价因不过个界值对动回同样取25分数限保组合的块置证80一只金重设为0度仓算权益基金重优模如。max𝛼𝑇𝑤𝑠.𝑡.𝑆𝑙𝑙≤𝑋∗𝑤≤𝑆𝑡𝑦ℎ𝑆𝑒𝑜𝑙≤𝑆𝑒𝑡𝑟(𝑤−𝑏)≤𝑆𝑒𝑡ℎ0≤𝑤≤10%1𝑇𝑤=1以此建稳权基组合值分度现图表50表9示将收益过70权基的年以色明超过0益基的份紫注明。相对权基中数年度率为75，跑权益金位的份为201、20120这权市年主是于风层面行严的制结果，这个组合基本实现了稳健增长的目的，在权益牛市能够获取一定的收益，更重要的是在场现佳期回撤力强例如2、22，收超了70%的权基。图表9稳健权益基金组合分年度表现稳健权益基金组合权益基金年度表现分位数收益率回撤波动夏普1030507090201316.8911.7417.290.981.278.9414.7621.2434.96201433.0112.1915.912.077.1015.1024.6431.6847.49201543.7244.2639.261.1124.7638.8052.0161.1182.2520160.0518.3224.450.00-27.13-20.35-14.32-9.040.65201723.345.5110.562.21-3.728.4916.5726.8636.512018-19.4524.2619.52-1.00-33.15-27.89-23.72-21.37-15.96201944.6312.9517.742.5231.6241.3448.7757.4170.71202056.3116.6522.402.5137.7652.8862.2173.2289.62202121.8311.2816.071.36-9.21-0.218.2518.0134.622022-19.1223.8322.69-0.84-29.96-25.76-22.82-19.75-13.89整体18.8044.2621.810.86ind资讯，图表0稳健权益基金组合净值7 1.86 1.651.441.23121 0.8相对收益 稳健权益基金组合 权益基金等权ind资讯，也可以采取的做法是在基金池筛选这一步就将价值型基金先取出来，再在子中选择优秀的价值型基金，但这样可能会造成待选基金池数量过少的问题。基金的le性身是持仓算到FOF基于金权计到FOF的le性在金资票这层值基虽然部仓投于值股票也排投极优秀长票可性那么在FF资这个层面然FF格价但也排投极秀的长金可性这样在优化面多一可性，合果好。基金的波动和回撤一方面是个股风格的结果，一方面也是基金经理个人能体动回控稳健合说很因为金波回性延性很强。纯债基金部分：高信用、低久期为构健FF合债基部，该格制债基的动况。1、券方，们约束适投信债以显增收；2用级们过去4高级用均持占过70期高评信债仓比过0债列“高评标将去4期低评级信债均仓比过70期评信债持占过60的券为“信下标余券列“用衡签在稳组中我只“信用高级签的券；3、杆久方，杠杆过10久超过5的金。构造债Aa因如：𝛼=05×𝐼𝐵1+05×𝑊𝑒𝑘𝑦_𝑖每一择20只分的债权置债金组的值表图表5、表2示。图表1稳健纯债基金组合净值1.6 1.21.5 1.151.4 1.11.31.051.211.10.9510.90.90.850.80.8ind资讯，稳健纯债基金的收益获取比较稳定，但不能保证每年都相对债基有超额收还是绝收的路构建合。图表2稳健纯债基金组合分年度表现稳健纯债基金组合纯债基金年度表现分位数年份收益率回撤波动夏普103050709020132.991.331.052.86-2.090.051.032.483.87201411.560.671.617.185.498.359.7111.9813.1320159.320.881.705.498.259.4410.6011.6613.0720161.872.861.221.53-0.050.691.291.943.5520172.440.580.604.050.231.472.202.763.4220185.810.460.619.534.946.036.807.298.1820193.680.360.497.513.393.794.144.615.4520201.572.951.271.241.932.502.833.093.6620214.300.240.449.783.133.784.234.695.4320221.200.290.691.730.760.911.021.141.36整体4.772.951.104.33ind资讯，年化的稳健OF组合总结下于型FF合们构思将益金债分开构后用产置方式合：1益金池剔风较的例如股集行集中身动高基选基标面尽选评价对益基的（以CR主参，使用l、有验指，组优方，组波、回撤风、业做格的制。2、纯债基金入池方面，严控债基信用评级，对高杠杆、长久期债基负面剔除。3这节们加资配票分比概在15左即用风险预算的方式约束股票债券的风险贡献为00，引入小幅择时作为控制撤的时数75125终够到稳健FF组合的值线表53示。图表3稳健FOF组合净值2 1.8-2%1.8-2%1.6-3%1.4-4%1.2-6%1 -7%-8%0.8

-10%回撤 组合净值ind资讯，稳健FF合本够现年正益目（除022年化收益为6，可以为行财品替代产2在权益金绩佳情下截止22年4月收6抗撤力很。图表4权益基金纯债基金配置权重 图表5稳健FOF组合分年度表现 年份收益率年份收益率回撤波动夏普20134.861.842.432.00201414.401.183.074.69201514.816.145.702.6020162.052.812.880.7120174.560.951.423.2120182.711.292.201.2320197.230.901.654.3820206.081.412.122.8720215.680.761.463.892022-0.661.472.05-0.32整体6.556.142.822.32ind资讯， ind资讯，稳健FF组历收源如表56所，体化收中1源权益基纯益合0权益置枢0选基约15（对8超额×权益配置中枢1%，4来源于纯债基金（纯债组合47×90%，债超约00相对债额01×90，08源产配置。图表6稳健FOF组合收益归因年份权益基金贡献纯债基金贡献资产配置贡献策略收益20131.692.690.484.8620143.3010.400.6914.4020154.378.392.0514.8120160.001.680.372.0520172.332.190.044.562018-1.945.23-0.572.7120194.463.31-0.557.2320205.631.42-0.976.0820212.183.87-0.385.682022-1.911.080.18-0.66整体1.884.290.386.55ind资讯，图表7稳健FOF组合最新持仓调仓日基金代码基金Alpha权重基金类型调仓日基金代码基金Alpha权重基金类型20220429000587.OF0.5460.87权益基金20220429007744.OF0.8414.57债券基金20220429000612.OF0.5360.51权益基金20220429000186.OF0.8384.57债券基金20220429001287.OF0.5300.87权益基金20220429007017.OF0.8324.57债券基金20220429001743.OF0.4950.87权益基金20220429070025.OF0.8324.57债券基金20220429002537.OF0.5300.87权益基金20220429007537.OF0.8284.57债券基金20220429003501.OF0.5160.56权益基金20220429270048.OF0.8264.57债券基金20220429004685.OF0.4910.36权益基金20220429217003.OF0.8264.57债券基金20220429008477.OF0.5100.87权益基金20220429217022.OF0.8244.57债券基金20220429163822.OF0.5290.87权益基金20220429003863.OF0.8244.57债券基金20220429168102.SZ0.5180.13权益基金20220429003223.OF0.8224.57债券基金20220429260111.OF0.5240.23权益基金20220429006163.OF0.8174.57债券基金20220429487016.OF0.5060.87权益基金20220429004555.OF0.8174.57债券基金20220429519756.OF0.5010.82权益基金20220429006212.OF0.8164.57债券基金20220429005428.OF0.8124.57债券基金20220429700005.OF0.8114.57债券基金20220429006045.OF0.8074.57债券基金20220429590009.OF0.8074.57债券基金20220429002756.OF0.8044.57债券基金20220429004042.OF0.8034.57债券基金20220429161716.SZ0.8004.57债券基金ind资讯，构造均衡型FOF组合：经典固收+F均衡权益基金关键：穿越牛熊一个型FF合是穿牛应同市场格望够权益牛、市价风、成风的场境都能获超收。对均型金再负剔除以入广的金样后择图表58所示的基金评价指标和权重构造选基因子，收益类因子、持有体验类因子选择多个指标等建。合成基la因以最化la选因为目函，组层控制整权仓（79（动超横面75%位的金值、回回不过截面5位数基回组合波与撤制面有约束但是别格也控制格价不过截面5%位的金值子值，长低横面分数基成因值，获均型格在板块配置上，认为权益基金整体的板块偏离能够有一定的la，因此不与指数保持性，权基整的块配保中，只金权上设为10，化型如下。max𝛼𝑇𝑤𝑠.𝑡.𝑆𝑙𝑙≤𝑋∗𝑤≤𝑆𝑡𝑦ℎ𝑆𝑒𝑜𝑙≤𝑆𝑒𝑡𝑟(𝑤−𝑏)≤𝑆𝑒𝑡ℎ0≤𝑤≤10%1𝑇𝑤=1图表8均衡型OF组合权益部分构造方案基金评价指标指标名称负剔选基因构造权约束收益类年化收益夏普5信息比率（例：基于300）5Calmar比率5剥离风格收益类CAPM三因子AlphaFama-French三因子AlphaFama-French三因子Alpha（双调整）20Carhart四因子AlphaCarhart四因子Alpha（双调整）持有体验类持有一年平均收益5年化创新高次数周度胜率（例：基于300）5交易能力交易能力15基本面把握能力基本面把握能力10规模类基金合并份额20基金合并规模专业机构认可度机构持仓比例5基金经理自购比例5基金公司自购比例风险类最大回撤√年化波动√投资风格市值价值√成长√操作风格个股集中度行业集中度换手率ind资讯，图表9均衡权益基金组合净值9 28 1.871.665 1.44 1.23121 0.8相对收益 均衡权益基金组合 权益基金等权ind资讯，以此建稳权基组合值分度图表59表0示组合231均赢基金益位有4进入前0权市、值成风下额收均稳。图表0均衡权益基金组合分年度表现均衡权益基金组合权益基金年度表现分位数年份收益率回撤波动夏普1030507090201319.8211.5319.501.021.278.9414.7621.2434.96201432.0414.9217.411.847.1015.1024.6431.6847.49201557.1645.5539.321.4524.7638.8052.0161.1182.252016-4.5620.2625.91-0.18-27.13-20.35-14.32-9.040.65201727.576.9012.242.25-3.728.4916.5726.8636.512018-18.1322.7120.01-0.91-33.15-27.89-23.72-21.37-15.96201951.8912.6819.542.6631.6241.3448.7757.4170.71202071.5815.6024.332.9437.7652.8862.2173.2289.62202116.2617.4322.370.73-9.21-0.218.2518.0134.622022-23.5027.7725.87-0.91-29.96-25.76-22.82-19.75-13.89整体20.7345.5523.520.88ind资讯，纯债基金部分：允许一定信用下沉为构衡FF合债基部分以步。1、券方，们不作束适投信债可显增收；2稳组中我允债基行定信下选信高级签、“信均标”债；3、杆久方，杠杆过10久超过0的金。构造债Aa因如：𝛼=05×𝐼𝐵1+05×𝑊𝑒𝑘𝑦_𝑖每一择20只分的债权置债金组的值表图表6、表2示。图表1均衡纯债基金组合净值1.71.61.51.41.31.21.110.90.8

1.21.151.11.0510.950.90.85相对收益 均衡纯债组合 纯债基金等权ind资讯，均衡纯基组在益的取更一对于基超也加。图表2均衡纯债基金组合分年