《个人养老金发展意见》深度解读

一、中国个人养老金发展前景广阔（一）我国人口老化重，具有未富先老的特点从人口数据来看国老龄化程度严重5岁及以上老年人口占显提升我国老年口模大截至21年末60岁以老人达2.68亿占人口的18.9；65岁以老人达2.01占人的14合七全人普查据来看，2102020我国60周岁以老人、65周岁以老人分增加637万人711人占总口的重别升54p4.6p老龄进明快度持续加根中发基中发报告202国人老化发趋和政》预200我人龄化达峰5以上老人达近38亿占总人口比例达7.9。西交通大学和社会科文出版社发布的《健老化蓝皮书中国中市康龄指数（209202则预053年国到人龄化的高，年计达487亿。图表1 65岁及以上老人口数量及占比变化65岁及以上人口数量（亿） 在总人口中的占比（%）.5 1.01.0.01.0.5

1.0.0

8.06.04.0.52.0年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年、国家统计局、出生率加速下总和育率低于警戒老年养比不断提高01国人出生率为7.5续跌破0普据220我孕妇和生率为1.3低于21世更水平更于15的警戒。和育是一个家或地区的妇女在育龄期间，每个妇女平均的生育子女数，掉落警戒线以下通常被认为会入低生育率陷阱。老龄化影响叠加出生率继续走低，导致老年抚养比逐年攀升。截至2020全老人口比为19.0意着每00名动龄口需养19.7个65以老，镇，特是职和亲庭面严的养境。图表2 人口出生率及年人口抚养比变化人口出生率（‰） 老年人口抚养比（%）1.09.01.09.0 7.05.03.01.0.0年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年、国家统计局、从财富数据来看，我国城镇居民家庭资产不均衡，房产占比近六成，养老储备不足。据中国人民银行《219年中国城镇居民家庭资产负债情况调查，我国城镇居民家庭产以实物资产为主占庭总资产的比为79.6，其中住房占比近成是家庭财富的主要表现形式。金资产占比仅为0.4，体比重偏低，且投偏健，银行存款和现金等家庭无风险金融资产持有率高，养老金在家庭财富净值构成中占比极低（于银存和金短储蓄点强般分为老备我人老龄具有未先老的点。图表3 我国城镇居民庭总资产构成情况住房,住房,金融资,% 实物资产,其它实物资产…厂房、设备等经商铺,汽车,营性质资产,中国人民银行、图表4 我国城镇居民庭金融资产构成情况其它金融产品互联网理财产品,债券,基金,

股票,保险产品,借出款,

银行理财、资产品、信托,银行定期存款现金及活期存款,公积金余额,

资料来源：中国人民银行、（二）养老金三支筹资产总量较低、体不衡为了应对人口老龄化危机带来的挑战，我国积极探索并初步建立起符合国情的三支柱老金式。1、我国养老金体包括本养老保险、企业业金和个人商业养老险支柱：我国养老保险制度建于20世纪0年底初期。191年6月6《务于企职工养保制改的定首提步起基养保与业充养保险和职个储性老险相合制994年9界行版《止龄危机—护年及进增的策次建立老三式来同应对老年人的养老风险。其中第一支柱是由政府管理的强制参与待遇确定型公共养老金度第支是主起职业老制第支是个自参的老蓄计，由此形成由政府、企业和个人共同承担的养老金给付模式。基于世界银行提出的养老“三支柱模式，美国最早建立起由政府、企业和个人共同参与的养老体系：第一支柱邦社基AD由美联政发的制养金划第支雇主老保险为定付计划B确缴型划C采取收延方吸人们与；第三支柱个人养老储蓄险，主要包括个人退休账户（RA）和养老年金等，提供延迟纳税免投收所等税优是参计划全个决国RA账户的参具完自性是居参的心动。图表5 美国养老保险支柱体系资料来源：整理经过多年发展，我国目前已初步建立起包括基本养老保险、企业职业年金和个人商业老保险的三支柱养金系基框结为一支即府导基养老险，包括城镇职工基本养老保险和城乡居民基本养老保险；第二支柱是单位主导的职业养金制包适于业位的业金适于业单的业与业关、由国家政策引导、单位和职工参与、市场运营管理、政府行政监督的补充养老保险；三支柱为个人主导的个人养老金制度，包括个人储蓄型养老保险和商业养老保险等，个人用融段加老保供的效式。图表6中国养老金三柱体系资料来源：整理2、养老金三支柱系不衡，第一支柱独大第、三支柱发展缓慢：我国养老金三支柱筹集资产总量较低、体系不均衡，呈现出第一支柱独大的格局。2021年底我第支基本老险金计存超6万二支业年和职业年积基金4.5，第支则乏度排，延养险专商业老保险试保收约10亿三支占分为57.1、42.9、01而200美养老金产额达7.8亿美第支资额2.9万美占比7.规最小且速年滑第支柱产额0.1万元，比53.3；三柱资总额14.7亿元比39.。图表7 美国养老保险支柱构成第一支柱 第二支柱 第三支柱0%0%0%0%0%年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年wn、图表8 中国养老金三构成第一支柱 第二支柱企业年金 第二支柱职业年金 第三支柱0.%0.0%0.0%0.0%0.0%.%人力资源和社会保障部、第一支柱一支独大基养老保险基金支付力益增加国本老险制从世纪50年开探建截至2021年参人达10.3亿基累结超6万亿；其中镇工本老险参人为48基收入6万基支出5.7万企业退人月均老为297元城居基养老险保数55基收入5207元基支出375亿，乡民人养老为19。体看含城镇职工基本养老保险和城乡居民基本养老保险两大类别的第一支柱基本实现了制度上全覆盖和应保尽保。但是，我国养老金三支柱体系中对第一支柱的依赖度过高，带来巨大可续风，致政财压过，面临多题。图表9第一支柱基本老保险覆盖情况城乡居民基本养老保险参保人数（亿） 城镇职工基本养老保险参保人数（亿基本养老保险累计结余（亿）.0.0

500500500.0500.0

500.0

500.0

00年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年资料来源：国家统计局、人力资源和社会保障部、现收现付制存在较大收支缺口，财务平衡不可持续。200年我国镇工基本老保基收和出别为43757130.4亿已现625.7亿老龄化导致领取养老金的人数不断增加，在缴费水平保持不变的情况下，养老金支付口可进步大财压力日增根中社科中国老精报告01～2050》预测，在大口径也就是包括财政补助的情况下，全国城镇企业职工基本养老保险基累结于205年耗。现收现付模式缺乏投资效应，会带来经济效率损失，不利于资本积累和资本形成。2008年国立全会保基专用口老化峰期养保险社会保障出补和剂截止020年社基产总达29亿投资益额1.6亿成以年资收率851一程度构了社保体系有效补充但据国民《国地财发指数告021统国社基金可持指从208的525至200的3，持性临峻。图表10 社保基金历年产规模及投资收益率资产总额（亿） 年均投资收益率 投资收益率5,00 0.0%0,00

5.0%5,000,005,000,00,00

0.0%.%.%5.0%1.%1.%0 2.%、全国社保基金理事会、基本养老保险保障水平不足。目前国际公认较为合适的养老金替代率水平为7085但自001起我城职养金代率下至65左近年随着居民入工水的断提老替代速下201末国镇职养老金替率降至0。从势来，五我镇民均老复合速为5.0低在职平工资7.8的合速合国统局布照PI计算的通胀年增率（不含房价、教育、医疗、人力成本等，中国近年来的通货膨胀率维持在2下动未养金替率能进步降。图表1城镇职工养老平均替代率水平在岗职工平均月工资（元） 离退休人员平均养老金（元） 养老金替代率000 0.0%00

0.0%0.0%00

0.0%0.0%0000

0.0%0.0%0.0%0.0%年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年、国家统计局、第二支柱发展较为慢覆盖率依然有限国业年制自004年实206年逐投市化作截至201底业职）年参职达700万人积累金4.5万；中业年积金2.6万，建企量175家，与工2875人2020年力资和会障业展统公》示国加企年金的职人仅参城职工本老险的5.96全就人量的36，占全总的1.9。目前我国第二支柱养老金规模有限，且存在较多的问题（1）建企业年的企业数和参加职工人数较低，覆盖面太小，主要集中在能源、金融等垄断型、资源型或者盈较好的行业及国有企业2）基金结余规模相对较小，且替代率非常有限，和其他养金可持续水平较高国家的差距较大（3）企业年金基金、职业年金基金的投资管理还够成熟，投资范围相对较窄（4）由于制度模式不同，机关事业单位与企业之间养老险关系相互转移接续困难，国企员工转私企会遇到养老金无法跟随的问题，制约了人资源理动有配。图表12第二支柱企业金基本情况企业数（百个） 职工数（万人） 积累基金（亿）50 0,0000 5,005000500000

0,005,000,00,000 0资料来源：人力资源和社会保障部、第三支柱目前仍处于起步和探索阶段，占比过低，保障不足。我国养金三支发展相对滞后，218年启动的税延型养老险试点，标志着我国个人养老金制度的正式探索2020年央济作首次出规发第柱养保个养建设显加速。目前我国养老金第三支柱主要是指居民个人自愿购买、商业组织提供的个人养老金包个储养险和业老至022年4延养和属商业老险点品计保收约5支柱模仅0.0远低美国第三柱9.0的比体量常限对老障的撑显足。参考外展国人养金具巨的容潜发个养金在。二、个人养老金制度前期试点不甚理想（一）第三支柱建有于弥补养老金缺口助资本市场发展第三支柱建设与我资市场长期健康发展切关长以中资市高速展，但市场深度不足，缺乏长线、机构主导的投资资金，而从国际经验来看，养老金是资本市场期定资来第三柱断时和资市形相促的闭，从而改变中国家庭理财短炒、赚快钱的传统格局，逐渐形成以养老为目标的长期投资理念。同时随着资本市场建设不断完善，风险、利率管理和对冲工具等更为成熟，也将反哺第三支柱建设。因此，发展第三支柱将承载弥补我国养老金缺口和助力资本市场发展的双使，前本场生的化具了纳长资的础。我国养老金第三支建起步晚020年中央经工作会议定调后个养金制度建设明显加速。191务院于业工老险制改的定提逐步立起基本老险企补养老险职个储性养保相合制是国第一提养金三柱。至200中济工会首提并范展第三柱老险，为021年至四期第三柱老的展明了向，随2021年府作告十五规纲要202政工报告等多强调范展三柱保险，人老发程显加。（二）2018年起各项试政策先后出台，个养金制度建设加快探索2018年5月启动个人税递延型商业养老保试。018年4月12日政部税务总局、人力资源社会保障部、银保监会、证监会联合发布《关于开展个人税收递延型商业养保试的知在上建（门苏工园行个税收递延型商业养老保险试点，试点期限暂定一年。通知明确，对试点地区个人通过个人商业养资账购符规定商养保产的支许一标内税扣；计入个人商业养老资金账户的投资收益，暂不征收个人所得税；个人领取商业养老金再征收个人所得税。试点结束后，将根据试点情况，结合养老保险第三支柱制度建设有关情况，有序扩大参与的金融机构和产品范围，并建立管理服务信息平台，实现养保险三柱观管。2021年6月启动专属商养老保险试点。01年5月5，保会布关于展专属业老险点通知推专商养保险在新产新业态灵就人养保障求业模创通知许6试保（、国寿、太保、太平、泰康和新华）在浙江和重庆两地开展养老产品试点，创新开发投简费益健的属业老险品消者到0岁以上可领取养金且取限短于10年。022年3月1起专商养老险试区域扩大全范，有6家点险司础，允养保公参试点。2021年9月启动养老理产品试点。201年9月0，保会布于开养老理财品点通合国养或融域革试区择地家机即工银理财在武汉和成都、建信理财和招银理财在深圳、光大理财在青岛开展养老理财品进行试点，试点期限一年。试点阶段，单家试点机构养老理财产品募集资金总规模制在00元民以202年3月1起老理产试地扩至北沈阳、长春、上海、武汉、广州、重庆、成都、青岛、深圳十地，养老理财产品试点机也扩到0并入外合理公贝德信整试额提至700图表13 个人养老前政策脉络梳理时间文件场合政策详情191年6月《国务院关于企业职工养老保险制度改革的决定》提出逐步建立起基本养老保险与企业补充养老保险和职工个人储蓄性养老保险相结合的制度”205年1月《十三五规划纲要》提出推出税收递延型养老保险”206年7月《人力资源和社会保障事业发展十三五”规划纲要》再次提出鼓励发展补充医疗保险、商业健康保险、商业养老保险，推出人税收递延型养老保险”208年4月财政部、税务总局等《关于开展个人税收递延型商业养老保险试点的通知》在上海市、福建省（含厦门市）和苏州工业园区试行个人税收递延型商养老保险试点业200年2月中央经济工作会议首次提出规范发展第三支柱养老保险”200年2月国务院常务会议将商业养老保险纳入养老保障第三支柱加快建设”201年3月《01年政府工作报告》再次提出规范发展第三支柱养老保险”201年3月《十四五规划纲要》再次强调规范发展第三支柱养老保险”201年5月《中国银保监会办公厅关于开展专属商业养老保险试点的通知》允许6家试点保险公司在浙江省（含宁波市）和重庆市开展专属商业养保险试点老201年9月《中国银保监会关于筹建国民养老保险股份有限公司的批复》17家金融机构参与设立的国民养老保险获批筹建201年9月《中国银保监会办公厅关于开展养老理财产品试点的通知》批准四地四家机构开展养老理财产品试点中国政府网财政部、税务总局、国务院、银保监会、整理（三）以税延型养险代表的个人养老金点策效果不佳税延养险点今有4年间专商老保和老财品自去启动试点总来效不如人。税延养老保险遇冷，试点效果不甚理想。自218年启动以来，个人税延养老共有23保公参试点其产形按积期老资收类的同包括益确定型、收益保底型和收益浮动型三类。中国人寿、太平洋人寿、平安养老、新华人寿太平老太人、康养、康寿等12保险在2018年5月获资质，在中国银保信平台上备案并销售多款个人税延养老年金保险产品。根据银保监数据计2018年2021年税型老试产累计费入别为0.7亿、2.5亿、4.3亿和6.3亿，参保人数约5万人，整体规模与养老金第一支柱和第二支柱相差甚远。图表14 税延型养老险点产品累计保费收入累计保费收入（亿） 同比（%）.0 30.0

20.0.0.0.0.0

20101050.0

年

年

-年银保监会、专属商业养老保险开局良好，但整体销售动能有限。专属业养老保产设计分为累期领期个段积累采证浮动收益式领期得于10年，领取在60周及费式险司可取始者交保费在扣除初始费用后全部进入个人账户，为工作地点变动频繁、收入波动较大的新产业新业态从业人员和灵活就业人员提供了更多参保机会。人保、国寿、太保、太平、泰和华6首试公已自021年动出多产据公官网露的2021年据健账的结利普在4~6之间进型户在~1之，远高其定最保利率根银监会显示专商养老自201年6月1起浙省重市试至202年4末6试公累保保合计12件计费近9元中递员网车司等产业从业员投保过1.5万售相有。图表15 6家试点险企属商业养老保险结利率产品名称稳健型账户进取型账户保底利率年201年结算利率年保底利率年201年结算利率年人保寿险福寿年年3.0%5.0%0.0%5.0%中国人寿国寿鑫享宝2.0%4.0%0.0%5.0%太保寿险太保易生福2.0%A账户480%0.0%A账户530%B账户500%B账户550%太平人寿太平岁岁金生2.0%4.0%0.0%5.5%泰康人寿泰康臻享百岁2.5%6.0%0.0%6.0%新华保险卓越优选2.0%5.0%1.0%5.0%相关公司官、养老理财产品群众基础较好，但缺乏系统性政策引导。养老财产品的期限普遍较长，在3到5间；品计安策为主主投为定益类产，并引入了目标日期策略、平滑基金、风险准备金、减值准备等方式，进一步增强了产的风抵能从情部产业绩较准在5.8到7%之间最为4.8最可达8至5月16中国财显示共银理建信理财工理财光财贝德信5家财司的0养理产记在，其中8为闭净另外2款品开净值型根银监主席涛在博鳌洲坛示至022年3养理产募金420亿元中约8亿元投向本场此募第批老标期OF基金成立至已三nd统计数据示2018至22年4月份养目金年分成立1、540、4、16行模为38.5元57.9亿198亿3637元40.7亿截至022年4月18日养标OF数量为10达18182体看养老财产品和养老目标基金当前尚处于初级发展阶段，但群众基础较好、发展速度迅速，产数量规有进步张，续加系性策引。图表16 养老理财产品记信息序号 产品名称 登记编码 期限类型

业绩比基准下

业绩比基准上

发行机构 募集方式 运作模式 投资性质招银财睿养远健年1闭4固收类老财品

7609

3年

58%

招银财限责8% 公募任公司

封闭净值

固定益类建信财享收封式老理2财品2第4期颐享光老财橙7第3期

77087408

3年3年

58%58%

建信财限责8% 公募任公司光大财限责8% 公募任公司

封闭净值封闭净值

固定益类混合类贝莱建理贝心2老4财品1（闭）颐享光老财橙7第35期

71017400

3年3年

5%58%

10%8%

贝莱建理财公募有限任司光大财限责公募任公司

封闭净值封闭净值

混合类混合类建信财享收封式老6财品2第7期

7701

3年

58%

建信财限责8% 公募任公司

封闭净值

固定益类招银财睿养远健年封7闭3固收类老财品颐享光老财橙7第8期

76087401

3年3年

58%58%

招银财限责8% 公募任公司光大财限责8% 公募任公司

封闭净值封闭净值

固定益类混合类建信财享收封式老理9财品2第2期工银财颐安固收类10净值养理产（S）

77017805

3年上3年上

58%5%

建信财限责8% 公募任公司工银财限责7% 公募任公司

封闭净值封闭净值

固定益类固定益类建信财享收封式老理11财品2第6期工银财颐安固收类12净值养理产（S）工银财颐安固收类13净值养理产（S）

770078077806

3年上3年上3年上

58%58%58%

建信财限责8% 公募任公司工银财限责8% 公募任公司工银财限责7% 公募任公司

封闭净值封闭净值封闭净值

固定益类固定益类固定益类14颐享光老财橙74083年上58%8%光大财限责任公司公募开放式净值型混合15建信财享收封式老理财品2第1期77053年上58%8%建信财限责任公司公募封闭式净值型固定益类16建信财享收按定（最低有5）老财品77007天1个月含)48%7%建信财限责任公司公募开放式净值型固定益类17颐享光老财橙7第1期74073年上58%58%光大财限责任公司公募封闭式净值型混合18招银财睿养远健年封闭1固收类老财品76023年上58%8%招银财限责任公司公募封闭式净值型固定益类19颐享光老财橙6第1期74033年上58%58%光大财限责任公司公募封闭式净值型混合20建信财享收封式老理财品1第1期77083年上58%8%建信财限责任公司公募封闭式净值型固定益类中国理财网、（四）试点政策遇，多方面因素制约税延型养老险等个人养老金前期试点政策效果不佳，存在多方面原因。根财政部税务总关于展人收递型业老险点的规人的保准予在申报扣除当月计算应纳税所得额时据实扣除，扣除限额按照当月工资薪金、连续性劳务报收的和100元孰办确；取税收延商养保的养金收入，中25部予税，余75部按照1的例率算纳人所税，由保机代代个人买延老险机构在办全全扣缴”整体定为确但实际动程，要在以几方的题：1、税收优惠力度有限，受益群体覆盖面较窄，且与个税改革后的新税法并不完全匹配。2018年5月延养启动点时我实七级额进率最档为3，最高为5个起点为500元从费来看根国统局显示2018年全城居人可配收为3951元，均为3271元城居人均支配收入位为3613元，月为3034元于个起点因税型养险的规定，只适用于工资收入达到个税起征点的中高收入者，但相对富裕人士本身对此并敏感，税收优惠激励效果非常有限；中低收入者则由于收入达不到起征点而无法享受收优惠，参与积极性大打折扣。从领取方面来看，试点办法对个人达到规定条件时领的商养金收.％所税相于高了税征再延税在积累期的投资收益，预计能够给个人带来一定的节税效果，但这一领取期税率对当期人所税用率0以上人才一吸力受群同较尤在208年10月税征准从500元高至500、219年1月始施税后，果仍用7.5税反能出税偏的税延养险诸试政经与个改后新定能完匹，益体盖面一收。2投保流程复杂税续相对繁琐企业和办理业务意愿不强税延养老险分为企业统一投保、企业组织员工个人购买，以及通过人力资源平台类公司平台投等多种投保方式。企业统一投保和报税相较其他方式的规定更为简单直接，但实操流中关税列准6额的算较繁要逐进确和而个投保由于涉及税收优惠，流程更为复杂，需要经历多道程序。复杂的操作流程严重影响了业和人理关务意愿。图表17 税延型养老险人投保流程资料来源：整理3产品制的设置不灵吸引力有限论延型老是属业养保险和养老理财产品，试点政策都仅允许购买单一的产品类型，消费者养老金融的选择相受限，且缺乏灵活性，不利于参加人根据不同的偏好进行自主选择。对于消费者来说缺乏吸引力的产品直接导致无法激发其购买欲望，税延型养老险等试点政策难免反响平。三、国办《个人养老金发展意见》出台正逢其时（一）借鉴税延养险试点情况，个人养金户制探索正式落地面对人口老龄化危机带来的严峻挑战，我国个人养老金制度的前期试点难言成功。型养险过4多探，体务量较小暴出收惠度有、退税手续繁琐、产品吸引力不足等问题。没有税收优惠的专属商业养老保险试点成绩虽于税延养老保险，但近一年不到十亿元的保费对于参与试点的巨头险企来讲，规模和比都非常有限。养老理财产品的募集资金体量相对较大，但投向资本市场的占比极低撬动用快支柱展程在千呼下201年2月中全面深化改革委员会第二十三次会议审议通过了《关于推动个人养老金发展的意见，个养老时即开。2022年4月21日国院办公厅正式印关推动个人养老金发的见个人养老金账户制探索正式落地。意见指出要推发展合中国国情、政府政策持、个人愿参加、市场化运营的个人养老金，与基本养老保险、企业（职业）年金相衔接，实养老保险补充功能，协调发展其他个人商业养老金融业务，健全多层次、多支柱养老险体同明了养老账制主位覆范资围关键素。5月10日，保会布《于范促商养老融务展通，不重点突出老性还调老金产的期障衔接务。图表图表18 国办《关于推个人养老金发展的见具体规定具体规定总体要求推动个人养老金发展坚持政府引导市场运作有序发展的原则注重发挥政府引导作用在多层次多支柱养老保险体系中统筹布局个人养老金；充分发挥市场作用，营造公开公平公正的竞争环境，调动各方面积极性；严格监督管理切实防范风险，促进个人养老金健康有序发展。参加范围在中国境参加城镇职工基本养老保险或者城乡居民基本养老保险的劳动者，可以参加人养老金制度。制度模式个人养老金实个人账户制度缴费完全由参加人个人承担实行完全积累参加人通过个人养老金信息管理服务平台建立个人养老金账户。个人养老金账户是参加个人养老金制度、享受税收优惠政策的基础。缴费水平参加人每年缴纳个人养老金的上限为00元人力资源会保障部财政部根据经济社会发展水平和多层次多支养老保险体系发展情况等因素适时调整缴费上限。税收政策国家制税收优惠政策，鼓符合条件的人员参加个人养老金制度并依规领取个人养老金。个人养老金投资个人养老金资金账户资金用于购买符合规定的银行理财、储蓄存款、商业养老保险、公募基金等运作安全、成熟稳定标的规范侧重长期保值的满足不同投资者偏好的金融产品参加人可自主选择参与个人养老金运行的金融机构和金融产品由相关金融监管部门确定，并通过信息平台和金融行业平台向社会发布。个人养老金领取参加人达到领取基本养老金年龄完全丧失劳动能力出（境定居或者具有其他符合国家规定的情形经信息台核验领取条件后可以按月分次或者一次性领取个人养老金领取方式一经确定不更改领取时应将个人养金由个人养老金资金账户转入本人社会保障卡银行账户。参加人死亡后，其个人养老金资金账户中的资产可以继承。信息平台信息平台由人力资源社会保障部组织建设与符合规定的商业银行以及相关金融行业平台对接归集相关信息与财政、税务等部门共享相关信息为参加人提供个人养老金账户管理缴费管理信息查询等服务支持参加人享受税收优惠政策为个人养老金运行提供信息核验和综合监管支撑为相关金融监管部门参与个人养老金运行的金融机构提供相关信息服务。运营和监管力资源社会保障部财政部对个人养老金发展进行宏观指导根据职责对个人养老金的账户设置缴费上限待遇领取税收优惠等制定具体政策并进行运行监管，定期向社会披露相关信息。税务部门依法对个人养老金实施税收征管。国务院办公、（二）与前期试点策比《意见》涵盖范更全面1发文牵头机构升至务院与期点策同的次见国院印并作为第三支柱的制度性安排推出，纲领意义更强，彰显出监管重视程度，后续推动进程力度计快更，三支建有提。明确参保人员范围中国内加镇工本养保或乡民本养保险的劳动者，即基本养老保险参保者均可参加个人养老金制度。新经济、新业态的兴起得传企—员工模式生显转换部分动既会第支柱业职业年金覆盖，甚至可能游离于基本养老保险之外，但个人养老金制度给他们提供了一被纳入养老金体系的契机。这一规定既体现了制度的普惠性，更拓宽了个人养老金的在受群。明确个人养老金制度式行人户度缴费全参人人担实完全积累；参加人通过个人养老金信息管理服务平台，建立个人养老金账户。账户制是次政策最为核心的规定之一，也是实现个人养老投资其他各项关键功能的基础。与前试点政策实行的产品制不同，以个人账户为载体，可以将税收优惠享受主体从金融产转移至账户持有人，不仅实现了资金流和信息流的统一，更重要的是可以强化养老资整合能力，将多种金融产品纳入第三支柱投资范围，打破保险、基金、银行储蓄等不业态各自分割、各自封闭的局面，在更高层面实现统筹规划。目前，我国第一、第二柱均采用账户制，第三支柱采取账户制还为打通第二、第三支柱养老保险之间的资产移通道建立了基础，后续通过建立和完善转移续接机制，可以进一步推动个人账户与融市的向接。明确账户投资范围括银理储存业养保公基运作全、成熟稳定、标的规范、侧重长期保值的满足不同投资者偏好的金融产品。个人养老金度在扩大金融产品覆盖范围的同时，补充了第三支柱的个人投资选择权，能够满足不层次和偏好的需求，每个参加人可以根据自身情况选择合适的养老产品。同时，可供择的财品过一选，对加全健能在定度降投风险。明确个人养老金的缴运行及领模式每年纳人老的限为2000元，个人养老金资金账户实行封闭运行，其权益归参加人所有，除另有规定外不得提支取。个人养老金缴费采取了固定额度的办法，并与前期税延型养老险试点的年度总度保持了衔接，虽然在规模上暂时未打开天花板，但取消了税延型养老险试点时期收6的制且续会适提上现量改一面养老不允许提前支取，是“化短为长”的资产管理手段。一般来讲，权益类产品投资时间的跨度越长，相对风险就越低。封闭管理可以从制度上帮助参加人把牢个人养老金的出口，助于人性划老金，而实到充老的用。明确个人养老金制度税收政策家定优惠鼓符条的人参加个人养老金制度并依规领取个人养老金。税延优惠为符合资格的劳动者积极参与计划供了不少激条，具模待续定。7、明确政策开展。择部城先行1年再逐推。整体来看，本次意见将极大加快我国个人养老金制度的建设，养老金融领域有望迎来展遇期。四、个人养老金增量及入市规模潜力巨大（一）个人养老金量针对个人养老金的增量规模，市场普遍寄予厚望，我们从纳税和理财两个角度展开了算，为老融景阔。1、从纳税角度测算确定个人所税缴人数我目的税减除用为500元月据2018年10月政表仅基本除用准高每月000元一因测法后个所税纳人城镇业员比将现的44降至15时根国家统计200中统年布统结我国有概0民月收高于起点500合各面们个人得纳数为1使用五城就人复合速16算来0年业计222年个所得税缴人为5272031年税数达629人为人老制度收益群。确定点范围及参见确个养金制选部城先行1再逐步推开。考虑到目前已在试行的个人税延型养老险、专属商业养老保险和养老理财品的批点区为3、2个4，口比分为5.6、6.9、44。此次见台景我假设批点区口比为15，二和年分扩大至3050第四推行至国围。时结合中保资产理协会《国养老财富储备调查报告（021，2%的受访者具有退休规划的意识，但还未具体动手规划已初规的为27有整划只有4；还有21受者未想退休规。此按照20222024试地参率3、2052027年50、222031年8算们计02个养金度人为25万至201增达423万。假设个人参与费例为80按此测算们预计202年个人养老金缴费金为13亿元205年为354亿元，2031年达793亿元考虑继率因素响后231年个人养老金缴费计可达3150亿元。图表19 个人养老金规测算纳税角度22E23E24E25E26E27E28E29E20E21E城镇就人员万）41404246525154595750城镇就人员速116%16%16%16%16%16%16%16%16%16%个人所税纳人数例210%10%10%10%10%10%10%10%10%10%个人养老金制度整体收益人（万57515652505959515469试点范人口比315%30%50%10%10%10%10%10%10%10%试点地参与率30%30%30%50%50%50%80%80%80%80%个人养老金制度预计参与人（万25488921252949434743每年缴上限元）10171013181919121223缴费上增速462%62%62%62%62%62%62%62%62%62%个人参缴费例80%80%80%80%80%80%80%80%80%80%个人养老金缴费金额（亿）53478734343363657873缴费继率6/90%90%90%90%90%90%90%90%90%累计个人养老金缴费金额（亿）3591740721718212730资料来源：测算注：、城就人预增用721年镇业员合速、个所税人比根公信息统数，为%、试地人占及开奏系参前试政、结本件背预估、缴上预增用7-1年人可配入合速、考政制进，2年养老规照的间度算、考个参意等假缴继续为2、从理财角度测算养老理财星辰大海，空间巨大。文测算主要聚于纳税群体，根据城镇业人员和人所得税纳税人数比例，确定出个人养老金制度整体收益人数。这主要是考虑到税收惠政策，所以假定个人养老金有且仅对纳税个人才有吸引力，并且个税递延对高收入群的激励效果较好。目前市场上大部分观点亦是如此。但是，我们认为个人养老金制的意义在于，国家信用设立了专门的而且强制长期持有的理财账户，这会鼓励许多人动进行养老储备，即使税收优惠较小，也可能撬动很大的规模，因此，对于个人养老未来发空，能局限税优视，可以养理的间考虑。确定个人退储备我们在221年7养老题列告何心安老有所依》中构建的现金流模型来测算第三支柱的空间。理想状态下，第一和第二支柱计贡替率0第支柱献0整达到70替率保退后生水平的稳定。第三支柱属于个人账户，不需要结余，假设生命完结时余额为0，退休后生周为2（据社会险释个户养金月发准个人户全部储额以39月估算有休员老领取限=13921.8年未来通为2，人户资回为5则退前需备286元。确定参保职计算数意明本老险参者可加人老金度。截至221末国养老险保数为10.3亿人根中保资管理协会《中养财储调报告202约38受访选了蓄理等银类产品作退后入来，因我假其中0的参人进养储和理，即按4.2参人计按此测算，个人养金度潜在空间可达8万亿元。图表20 个人养老金规测算理财角度项目金额200年社平工资（元）9779第三支柱替代率30%通货膨胀率2%领取年数（年）1212年领取总额（元）3987投资收益率5%NP（元）2805参保人数（亿）4.2个人养老金规模（亿）771资料来源：测算（二）个人养老金量算随着三柱面展个人老入规潜巨大。参考我国基本养老保险基金、企业年金和社保基金的入市进程，可进一步测算我国个养老金未来五至十进股市的规模本老险基投管办定养基金投股等益产比例得资净的《业金金理行办规定，企业年金投资股票等权益类产品以及股票基金、混合基金、投资连结保险产品的例得于资合年金金产的30全国会障金理例规，社保基金的投资范围包括银行存款、国债、证券投资基金、股票、信用等级在投资级上的业金债价证其银存国债投比不于业，金融不于1证投资金股投的例不于4据露目前养老金面资票例般为520业金股比大在510保金股票目投比为，上浮动5因此，按照20的投资股票例计，截至201年个人养老金计入市规模可达60亿元，考虑养老理财潜空后入市规模可达24万亿元。五、多种金融业态同台竞技，养老金融领域料将竞争激烈面对个人养老金发展的广阔空间，意见明确保险公司并不是提供养老保障的唯一主体银行、证券、公募基金等多种金融业态大举进入养老第三支柱，各自具有竞争优势，场分难加。图表21 养老金融领域争优劣势比较商业银行证券公司公募基金保险公司竞争优势是天然的账户管理中心，具有丰富的网点资源及客户储备并且已经和税务总局有了紧密的联系牌照较为齐全风控体完善可以依托理财子公司开发“固收”及权益产以丰富产品体系强化权益资产配置构建大类资产配置能力作为金融产品销售机构，具备高素质的投研团队，可以为客户提供一站式个人养老金资产配置方案投行转介的企业家及业内高管等高净值客方面优势明显资产主动管理能力强投研能力领先同业收益率表现预计优于银行理财，但需引导长期投资理念客户质量较好且财富管理意识较强产品灵活多样具有契合养老特色的长期资金管理能力和经验有较强的风险管理意识和能力多元客户触达能力和丰富的客户资源储备依托集团资源构建大养老生态圈的能力具有完备的养老金管理牌照优势资料来源：整理六、保险行业挑战与机遇并存，头部险企加快构建差异化体系（一）行业发展挑与遇并，竞争优势出个人养老金制度的建立，给保险行业带来了新的发展机遇。虽然面与银、证券、募基金等多种金融业态的竞争，但险企凭借其在长期资产管理和综合养老服务能力方的优，望激逐中持身色表值得待。养老金融对机构长期稳健的投资能力要求较高，寿险公司具有较为丰富的长期资产管优势。保险产品的保障特性能使得客户在有最低的保底收益基础上，获得生存年金即只要生存，就一直可能领取。因此，保险资金具有长期性和负债经营的特征，决定保险资金必须采取均衡投资模式—关注长期收益与短期回报、兼顾相对收益与绝对益实中均投式的求现收+配置比固产打提供基础收益，以权益和类权益资产提升收益弹性、赚取超额收益。这恰与养老金应对老风的衷管要是一相的。保险公司积极布局保险养老服务生态建设以保险综合养老服务为心的竞争势趋发明显根国策规中要设家为区依构为充、医养结多次服务系励90居7区3中老3养老格局。而医疗、健康和养老服务正与保险行业业务和外延服务相契合，尤其保险行无论在资金端还是负债端都与养老产业有着天然的匹配性，布局养老具有天然优势。方险养式带来险进保单助高户经另一方面，险企资金规模大、周期长，需寻找稳定的投资回报，而养老社区经营现金流定，需低成本、大规模的资金支持，资金特征匹配。因此，近年来在老龄化程度加剧康养市场迎来黄金期、国内政策持续利好的大环境下，头部险企纷纷布局“保险+养老”服务生态建设，进一步增强在商业养老市场的竞争优势，特别是几大龙头险企凭借品及综服能的势，计商养险个人老发中获优先益。目前泰康、太保、太平、新华、平安等多家险企综合养老服务域展开布局。大部分以投资建设养老机构和大型养老社区为主要参与方式，通过购买保险产品赠送养老社的入资格优入等服来现品老区服的动统至201年6月末共中人、康人、平寿等3家保机投资0老社项，床位超8万，户与的费槛在100万至00元间。（二）头部险企加养服务建设，构建差系及特色1、泰康较早布局老市重资产、长周期资设养老机构型的服实。作为最早布局养老产业险企之一，泰康引领保险养老商业模式创新。康于009年率先获得中国保监会批准的投资养老社区的试点资格，开始布局养老市场至今已超十余截至022年4康家完北上州三都武汉、杭州、南昌、厦门、沈阳、长沙、南宁、宁波、合肥、深圳、重庆、南京、郑州24核城共计7项布中京园海园州园成都园、苏州园汉等12个社及建复院正式入营鸟锁养机构网络已具规模。据泰康创始人、董事长兼首席执行官陈东升表示，未来泰康要在全国局30个市望有近500万方的动和约5万养床位关介显示泰康之家目前的入住门槛是需要购买两百万以上的保费或押金才能入住，同时客户每月还交定固服费用。以重资产、长周期投资建设养老社区或服务实体，资金回报周期较慢。一来讲，机构型服务实体建设周期需要三年左右，建设完毕以后到开业运营，基本上要用四到年时，能实现流打，后会持的盈。康家自215年开业在201实了流的衡。图表22 泰康之家养老区全国布局资料来源：泰康之家图表23 泰康之家养老区建设进程时间城市名称开业时间时间城市名称开业时间201年北京燕园205年6月208年宁波甬园/202年上海申园206年7月合肥徽园203年广州粤园207年1月南宁桂园三亚海棠湾度假村209年深圳鹏园204年苏州吴园209年1月重庆渝园205年成都蜀园208年3月南京苏园武汉楚园200年7月200年郑州豫园206年杭州大清谷200年0月201年上海锦绣府207年南昌赣园201年2月青岛琴园208年沈阳沈园202年1月福州福园温州瓯园厦门鹭园202年3月天津津园济南儒园长沙湘园202年3月成都锦官府杭州浙园资料来源：泰康保险、图表24 泰康之家蜀社区入住价格表户型入人乐泰财富卡（万元户）乐泰财富卡会员月费（元月）预餐其他费服标价平均惠价房屋使用及居家费房屋使用费及家费用优惠价一居室1人10070550460180元月人按个人要付费用2人770680舒适一室一厅1人1501057506302人970850温馨一室一厅1人2001409007602人1100980舒适两居室1人250175120010302人14001230资料来源：泰康保险、图表25 泰康之家楚社区入住价格表户型入住数乐泰财富卡（万元户）乐泰财富卡会员月费（元月）其他费服标准价格平均优惠价格房屋使用费及居家费用预估餐费一居室1人100约500180按个人要付费用2人720360舒适一室一厅1人150约056601802人880360温馨一室一厅1人200约408501802人1000360温馨两居室1人300约1012001802人1400360资料来源：泰康保险、积极进军养老医疗极关怀产业打造活力老高端医疗卓越理财终极关怀”四位一体商业模康虚拟保与体医相结整全命业自2018年起加快布局医疗、殡葬等板块，形成医养康宁四位一体的服务链条，打造了健康长寿富足3个环业发模，力构大健产生体。中，寿闭环由人寿保险与康养体系构成，客户购买寿险和年金保障，在养老社区里安享晚年；康闭环由健康保险与医疗体系构成，客户购买健康保险保障，在医疗体系享受诊疗等康服务；富足闭环由保险资金与投资体系构成，客户购买各类财富管理产品实现财富保值值保自的疗和老求。中国太（6010布局医疗生态轻重目标打造全国连锁全覆的养老产业。养老社区快速布局定位清晰轻重并建立起颐养康养乐养三位一体、全龄覆盖”的产品体系。14年中国太保设立了养产业投资管理平台，开涉入养老产业2018年保转型2.”并布《太保老业展划太保老产业投公随迅发，宣在35年内期资100元在国城市造系列养社，极局老领，力养业同年7，保资首个老社区—成温养社项目1月开平险养社综解方发布，正式推养社及接险产。数量上快速扩张，前布局10个城市1个养老社区项目。至前快布局了成（开运营（开运营杭州厦门南京上东滩上海陀、武汉海、岛北等10个城市1养区项。托设疗构、康管理中心、康复护理机构、本地三甲绿通、太医管家、广慈太保互联网医院等丰富的健医疗源可供、、康健方的康。图表26 太保家园养老区进展情况太保家园定位进度户数成都国际颐养社区项目医养型（面向7079岁的中龄老人群体）201年底投入运营787大理国际乐养社区项目度假型（面向5569岁的低龄老人群体）201年底投入运营119杭州国际颐养社区项目医养型（面向7079岁的中龄老人群体）209年1月动工827上海东滩国际颐养中心医养型（面向7079岁的中龄老人群体）200年8月动工800上海普陀国际康养社区康养型（面向80岁以上的高龄老人群体）200年2月动工300厦门国际颐养社区项目医养型（面向7079岁的中龄老人群体）200年2月动工110南京国际颐养社区项目医养型（面向7079岁的中龄老人群体）201年3月动工300武汉国际颐养社区项目医养型（面向7079岁的中龄老人群体）201年7月动工700青岛国际康养社区项目康养型（面向80岁以上的高龄老人群体）201年2月启动200郑州精品颐养社区项目医养型（面向7079岁的中龄老人群体）201年2月启动700北京国际颐养社区项目医养型（面向7079岁的中龄老人群体）202年2月启动430资料来源：中国太保、布局上定位清晰，通过细分市场，打造了高龄康养、中龄颐养、低龄乐养三大产品线目前保全覆从龄高龄长的年段老社产未将备从55岁至99+”全覆的照护务。面向559岁的低龄老群体，太保养老打度型国际乐养社区，旅候鸟式养老业态为主。其中，主打假+健康+养生理念的大国际乐养社区，长者可据寒暑化，自行或携家人前往太保家园乐养社区，体验当地人文和精品游览线路，在亲近自的环境中，享受星级酒店服务，以及欧洲专业的非药物健康管理、身心调理等增值、色服，雅好充准。面向709岁的中龄老群体，太保养老着打城郊型国际颐养社，健康活力养老业态为主。在目前落项目中，成都、杭州、上海、厦门四地规划为城郊型国际颐社区，实行国际标准的持续照料退休社区模式，精选生态宜居之所，为长者提供高品的集自理、介助、介护一体化的居住设施和精细化的综合服务，满足长者在健康状况自理能力变化时，依然可以在熟悉的环境中继续居住，并获得与身体状况相对应的照服务在怀护同提倡度护积赋。面向80岁以上的高龄老群体太保养老构建市型国际康养社区复护理业为主。借鉴欧洲健康干理念，太保家园为高龄长者提供非药物疗法、精神康复方法解决方案，从健康管理、慢病管理、康复护理三个方面积极改善长者的生活质量，精打造市心域专化个化人化高养护来12保将小规城化为路先投小量目强高龄需向小项以护业态为