快递行业4月价格依旧坚挺疫情短期扰动不改板块价值

.驱动：实体网购表观有所低估，实质增长仍在2022年4月实体网购零售额累计同比增长.2。02年14月，实体网购零售额3.29万亿元累计同比增长6.9累计实体网购渗透率23.8环比提升06pt同比提升16pt或部分受到疫情催化我们认为由于国家统计局实体网购统计口径原因部分直播带货属于新兴网购营销模式，规模较小的企业及个体户可能因统计偏差及误差等原因未被计入口径，导致实体网购零售额或有低估，上游网购驱动实质仍在。图：022年4月累计实体网购零售额329万亿元 图：022年4月累计实体网购渗透率3.8%1001005000

实物商品上售:实物商品网上零售额:累计同比（右轴

3%3%2%2%1%1%5%0%

累计实体购透（）302520151052222.422.622.822.022.222.222.422.622.822.022.222.222.422.422.622.822.022.222.222.422.622.822.022.222.222.4ind ind实体网购渗透率长期仍有1.6s增长空间。我们以222年4月限额以上社零结构来看剔除油品建材汽车等不可线上化消费品类其余可线上化品类合计占比5.7。假设可线上化零售消费品线上消费率长期达到80结合5.7的可线上化品类占比测算实体网购渗透率可达4.相较202年4月238的实体网购渗透率水平仍有21.6pts空间。图：限额以上社零可线上化占比达6.7（202年1-4月） 图：快递件量相对实体网购有超额增长比 油品14.油品14.7%建材1.1%可线上56.7%27.5%10%8%3%1.41.41.81.21.41.81.22.42.82.22.42.82.22.4ind ind图：快递单包裹货值情况（元件）10101010101010101090801-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月217 218 219 220 221 222in，备注：快递单包裹货值实物商品网上零售额规模以上快递业务量.行业：4月单量3亿件，同比下降.0%单量：14月单量同比增长.2，疫情短期存在扰动总体来看：02年4月行业快递单量7483亿件，同比减少2.0。14月合计单量37.0亿件同比增长42且我国电商网购驱动仍在叠加快递下（区域下沉及单位货值下沉快递出海稳步推进我们认为行业快递单量未来2年有望继续维持相高增长。图：022年4月行业快递单量7.83亿件 图：022年4月行业快递单量累计同比增加.2%1010806040200

） 单量同比速）10%10%10%8%6%4%2%0%2222.422.622.822.022.222.222.422.622.822.022.222.222.4

10%10%10%8%6%4%2%0%

22.42222.422.622.822.022.222.222.422.622.822.022.222.222.4分类型来看02年4月同城异地国际快递单量分别9.0亿件4.8亿件、1.25亿件，同比分别15.、10.72%、3534。202年14月合计同城、异地、国际快递单量同比分别0.9、+5.69、2343%图：022年4月同城、异地、国际快递单量及占比 图：同城、异地、国际快递单量同比增速国际件,1.25,2%

同城件, 同城快递 异地快递 国际快递9.30,12%异地件,64.2886%

20%10%10%5%0%22.22.422.0622.822.022.222.222.422.622.822.022.222.222.4ind备注：单量单位为亿件

ind分区域来看：202年4月东部中部西部快递单量分别5736亿件1.7亿件、6.10亿件同比分别1406.41+0.4剔除春节错期后202年14月合计东部、中部、西部快递单量同比分别+287、1076、+5.61。图：202年4月东部、中部、西部快递单量及占比 图：东部、中部、西部快递单量同比增速11.311.37,6.10,8%东部,57.3677%

西部,

20%10%10%5%0%22.22.422.622.822.022.222.222.422.622.822.022.222.222.4

东部 中部 西部ind备注：单量单位为亿件

ind格局来看以国家邮政局公布的快递服务品牌集中度指数8来看202年4月计8为4.5环比上月下降0.pt较上年同期提升41pt若以顺丰韵达圆通、申通单量累计市占率来看，2022年4月A股快递累计4为538%，较上年同期提升2.0pt，单量呈现向龙头集中趋势。图：202年4月快递累计8指数845% 图：202年4月快递累计4指数538（自行测算）8%8%8%8%7%220.220.4220.6220.8220.0220.2221.2221.4221.6221.8221.0221.2222.2222.4

6%5%5%4%4%3%2121.421.721.022.122.422.722.022.122.422.722.022.122.4累计

累计ind备注：为国家邮政局公布的快递服务品牌集中度指数8

ind备注为顺丰韵达圆通通单量累计市占率总和自01年10月起，顺丰快递业务不再包含国际业务板块单价：4月行业票单价环比维持增长，全年同比正增可期总体来看02年4月单月行业票单价9.0元环增长031元整体看伴随行业监管推进，我们对02年行业价格仍然保持乐观态度，全年单价同比正增可期。图：202年4月行业票单价990元 图：行业单月票单价环比差价情况单月票单（/121111101099222.422.622.822.022.222.222.422.622.822.022.222.222.4

综合2015100500-.5-.0-.52222.422.622.822.022.222.222.422.622.822.022.222.222.4ind ind分类型来看222年4月同城异地国际快递单月票单价分别5.0元5.6元、74.0元，环比分别0.45元、+0.5元、8.3元。图：同城、异地、国际快递单月票单价情况 图：同城、异地、国际快递单月票单价环比差价情况同城快递 异地快递 国际快递（右轴） 同城快递 异地快递 国际快递（右轴）8 807 6074066 202222.422.622.822.022.222.222.422.622.822.022.222.222.4

100500-.5-.0-.5

40200-02222.422.622.822.022.222.222.422.622.822.022.222.222.4ind备注：数据单位为元

ind备注：数据单位为元分区域来看：202年4月，东部、中部、西部快递单月票单价分别0.09元、8.元、130元，环比分别0.6元、0.03元、0.56元。图：东部、中部、西部快递单月票单价情况 图：东部、中部、西部快递单月票单价环比差价情况东部 中部 西部1514131211109222.422.622.822.022.222.222.422.622.822.022.222.222.4

东部 中部 西部43210-3222.422.622.822.022.222.222.422.622.822.022.222.222.4ind备注：数据单位为元

ind备注：数据单位为元重点产粮区来看：）义乌：022年4月快递票单价306元，环比0.01元，同比0.1元。）广州：022年4月快递票单价824元，环比+092元，同比0.8元。快递价格修复仍有时间及区域双维空间时间维度《浙江省快递业促进条例自01年4月草案发布以来，下半年义乌地区快递价格三季度开始持续修复，222年有望享完整年度的同比修复红利区域维度从数据端情况看浙江省外其他主要快递产粮区仍未充分享受到价格修复红利后续遏制快递恶性竞争的立法规制上升至全国层面有望同带动除浙江省外其他主要产粮区（如广州、深圳、潮汕地区等）价格持续修复。图：义乌票单价022年4月环比-.01元 图：广州票单价022年4月环比0.92元3.068.2435 93.068.2432 829 726 6乌 广州ind indA股标的：看好龙头盈利修复单量：4月龙头单量同比下行从4月份市占率看，圆通韵达申通顺丰。022年4月份，顺丰单量.47亿件，市占率同比0.7pts至9.%韵达单量1.2亿件市占率同比1.39pts至1.13圆通单量1246亿件市占率同比+1.5pts至1665申通单量7.1亿件市占率同比+0.49pts至1.57。图：A股快递标的单月单量市占率情况顺丰 韵达 圆通 申通2%1%1%1%1%1%8%6%4%2%222.422.522.622.722.822.922.022.122.222.122.222.322.422.522.622.722.822.922.022.122.222.122.222.322.4in，公司公告，备注：自221年0月起，顺丰快递业务不再包含国际业务板块从1-4月合计增速看申通圆通韵达顺丰02年4月份顺丰单量同比10.4；韵达单量同比19.4圆通单量同比4.8申通单量同比7.7202年14月合计顺丰单量同比4.1；韵达单量同比+87%，圆通单量同比+.3，申通单量同比+6.5。图：A股快递标的单月单量同比增速情况顺丰 韵达 圆通 申通10%10%10%10%8%6%4%2%0%-0%22.22.422.522.622.722.822.922.022.122.222.122.222.322.422.522.622.722.822.922.022.122.222.122.222.322.4in，公司公告，备注：自221年0月起，顺丰快递业务不再包含国际业务板块单价：环比分化主要是基数及淡季货重结构原因，关注淡季价格势4月份票单价环比增幅，圆通申通顺丰韵达。02年4月份，顺丰票单价15元环比0.77韵达票单价253（剔除结算口径影响后2.3元环比2.32（剔除结算口径影响后2.32圆通票单价251（剔除结算口径影响后2.4元环比1.21%（剔除结算口径影响后+1.7申通票单价2.7（剔除结算口径影响后.44元环比+0.9（剔除结算口径影响后0.82%我们判断各家单价环比分化主要是基数及淡季货重结构原因，建议继续关注淡季单价走势。图：A股快递标的单月票单价情况（单位：元）2827262524232221201918

韵达 圆通 申通 顺丰（右轴）201919181817171616222.422.522.622.722.822.922.022.122.222.122.222.322.422.522.622.722.822.922.022.122.222.122.222.322.4in，公司公告，备注：自221年0月起，顺丰快递业务不再包含国际业务板块图：A股快递标的单月票单价环比增速情况顺丰 韵达 圆通 申通2%1%1%5%0%-%-0%-5%-0%22.22.422.522.622.722.822.922.022.122.222.122.222.322.422.522.622.722.822.922.022.122.222.122.222.322.4in，公司公告，备注：自221年0月起，顺丰快递业务不再包含国际业务板块投资策略：赛道格局逐步清晰，看好龙头发展政策监管是本次快递景气修复开启的源头驱动趋势逐步增强继221年9《浙江省快递业促进条例立法后02年1月7日国家邮政局《快递市场管理办（修订草案开始公开征求意见《办法修订内容来看我们把重点增量解读为一核心、两维度三重点“一核心在于推动快递业全国性高质量发展“两维度在于竞争秩与服务质量“三重点在于禁止低于成本线的价格竞争整治串通操纵价格及虚构快信息现象保障快递从业人员合法权益监管立法提升至全国层面将多方位保障盈利回归良性，行业价值修复有望超预期。02年3月《浙江省快递业促进条例》正式实施，将进一步贯彻落实不得低于成本提供快递服务的要求。快递价值修复分三层次两阶段，即将进入盈利修复的本质层次。对于恶性价格战后的价值修复，我们认为要区分三个层次：）政策管控、2价格回归3盈利修复去年二三季度随着政策的出台行业价格逐步呈现回归良性态势在政策及价格修复之后已经进入价值修复的最本质层次即盈利修复层次。投资区分赛道看好龙头发展加盟制方面看好价值确定性修复渐入佳境的韵达份、单量盈利龙头中通快递以及数字化建设有所成效的圆通速递；直营系方面，建议关注传统新兴业态广阔布局下网络延展、壁垒升级的顺丰控股。图：规模、成本、价格相互作用资料来源：表：021年以来快递行业相关监管政策梳理时间 事件义乌邮政管理局发布《关于维护行业平稳有序推进行业高质量发展的实施意见》，要求维护市场秩序、科学制定增速20132014

标准以及保护合法权益、不得随意降低派费标准习近平总书记广西考察提出要完善多渠道灵活就业的社会保障制度，维护好卡车司机、快递小哥、外卖配送员等的合法权益2014马军胜局长上海调研强调切实保障快递小哥合法权益，稳定末端网点有序运行2014浙江义乌邮政管理局开始整治百世快递及极兔速递的低价倾销行为，主要措施为停运部分分拨中心浙江省政府审议通过《浙江省快递业促进条例（草案）》，规定快递经营者不得以低于成本的价格提供快递服务；电2014子商务平台经营者不得利用技术等手段阻断快递经营者正常服务；平台型快递经营者不得禁止或者附加不合理条件限制其他快递经营者进入2016湖南省邮政管理局就进一步规范快递市场秩序、整顿无序低价竞争等问题进行了部署2016201620172017

马军胜局长就规范快递市场秩序、保障小哥合法权益问题与义乌一线从业者深入座谈，再次强调切实保障快递小哥法权益宁波市邮管局约谈快递企业，要求被约谈企业下达的指标数不得高于30增速，各品牌要统一派费标准，义乌、广件的派费不得低于1元并不得低于2年前的派费标准七部门联合印发《关于做好快递员群体合法权益保障工作的意见》，提出要制定《快递末端派费核算指引》和《快员劳动定额标准》，建立行业工资集体协商机制，引导电商平台和快递企业加强协同，进一步明确企业总部管理责江苏省邮政管理局召开快递市场秩序整治暨快递服务质量提升联席会，提出要稳定思想，规范市场秩序、抵制低价争2017 市场监管总局发布《价格违法行为行政处罚规定（修订征求意见稿）》，界定低价倾销行为及相应的处罚标准八部门联合印发《关于维护新就业形态劳动者劳动保障权益的指导意见》，以出行、外卖、即时配送、同城货运等行2017

业平台企业为重点，指出各地要放开灵活就业人员在就业地参加基本养老、医保的户籍限制2019 《浙江省快递业促进条例》经浙江省第13届人民代表大会常务委员会第31次会议通过，自222年3月1日起施行马军胜局长主持召开快递企业电话座谈会，强调要坚持稳中求进总基调，更加注重发展质效、更加注重结构优化、201122021202220232024

加注重补短板强弱项，推动邮政快递业高质量发展国家邮政局就《快递市场管理办法（修订草案》开始公开征求意见，以促进快递业高质量发展为主线，坚持问题向，从而适应快递市场监督管理工作实际，更加有效规范市场主体经营行为，促进快递业持续健康发展浙江局党组书记、局长魏遵红带队赴义乌调研，提出要进一步加强重点区域的快递市场监督管理，持续抓好突出问治理，维护好公平竞争市场秩序国家邮政局在浙江义乌召开寄递企业座谈会，听取了义乌邮政管理局关于市场秩序整治工