医药行业2021年报及22Q1总结

医药制造业利润率水平在近十年高位根国统局数202年13医制业累实营收入696.6亿比长5.5实现润额106.6亿，比降8.9。据计公布数计，13月药造利润率15.6%，营业费用率16.2%，管理费用率5.72%，营业成本占营业收入比例为57.3%，与201年同期数据相比，别降2.141.30.03百点上涨2.79百点润的降要营成的涨大关。201年，医药制造业累计实现收入和利润总额分别为2928.50亿元和621.4亿元，同比增速分别为20.%和77.9利率为2141%为十年高值同营业用和管费用分别为16.1%5.66，比别降了2.5、0.68百点。图1药造近年营收和比幅料源n图2药造近年利和比幅料源n图3十医制业润和用情况料源n医药板块估值居历史十年分位数极低水平截至5月6中医指数体M为30.3倍相沪深300溢率为158.2%均在近年较的史位历十分数的5.2从板的值平历十分数来医器的值平低其是疗务生制。医器医服务生制的史年值平位在史低平主与情关检、材IL疫等务来高利水，及XO务续景度关。图4十医板估和值价水平料源n表1药板估、值价和值史年位数代码名称市盈率（）相对沪深30溢价率估值历史十年分位数000.SH沪深3070-3.54I0516化学原料药3.98190%2.30I0517化学制剂3.63160%2.81I0519中成药3.01151%1.51I0520生物医药Ⅲ4.91297%1.58I0521医药流通2.889.6%3.83I0522医疗器械2.907.7%000I0523医疗服务5.5532.%008I0518医药3.23184%572料源n疫情加剧细分板块的业绩分化医药板块整体扣非归母利润增速居历史高位水平医板整体2021年及22Q1的入速分为14.1%和15是十的中水同期非母利增分为53.3%和3586是十的位平。图52012022Q1药细板收增（%） 图62012022Q1医药及细分板块扣非归母净利增（）料源n 料源n从细分板块上来看，生物制品、医疗器械、医疗服务的业绩增速在2021和202Q1均有显著提高或达近年优生制受冠苗民种生业拉扣归净润在2021年比速到14.71，22Q1回至24.2%，要与年同高基有关医疗械板在今一季的入和润增速到49.6%和73.7%与冠测内外求发有同医服板的收增分别为29.0%、42.9利增分为57.9%65.5%主得于XO块景度海订大增。此，从利率OE等务指上看，然是疗器、生制品、疗服（XO）块表良。图72012022Q1药细板净率%） 图82012022Q1药细板块OE%）料源n 料源n图920122Q1药细板销费率（%） 图1020122Q1药细板管费（%）料源n 料源n重点细分板块盈利能力分析及观点策略观点：关ID长医疗器板块内部业绩化，以新冠检相关的IVD上市公业绩可圈可点医疗器械设备公司维持稳定增长，而低值耗材类公司业绩分化，新冠检测相关耗材业绩向好，手套防护类下滑明显，但业绩仍高疫之。2002021尽有酸测品采幅价情况但核检产需持高仍促使拉动IVD类上市司业绩实现续高速增长今年一季度新冠抗原检测内外需求爆，进一步业的增其中九医单度营收217.7亿同增长664.79单度非母利润14.45亿同比长756,69.%净率面IVD类上公出现大度跳九医和孚生物22Q1的净利率别为70.1%34.3%比202Q1提升63.34个分和12.7个分从售域上201年九安医疗、东方生物、万孚生物的海外销售占比分别为90.6%（10.56个百分点）、99.2%（4.64个百52.57.66个分点同从营率上看存周应账周率和定产周转率均有大幅提升。IVD类企业的业绩与疫情和防疫政策高度相关，目前来看，相关上市公司今年业绩大概率到历史新高疫情平稳之，手握大量金流的IVD企业能实现稳定的盈利，还需看后续研的备推的度创效。另一方面，疫情防护、检测类低值耗材上市公司的业绩出现分化。例如手套、口罩等的需求依然高于疫情前，但受疫情影响较大。在2020年或者202Q1业绩高增长和高基数的背景下，以奥美医疗、英科医疗、蓝帆医疗为代表的上市公司，业绩波动较大，甚或出现不同程度的下降，但是与疫情之前相比，此类上市公司业绩仍然有不同程度的增长。而核酸检测类相关耗材，例如采样管、鼻咽拭子等产品，一季度出量，国动清原不和酸态的况，年增可。以迈瑞医疗为代表的医疗器械设备类公司继续保持稳定的增长趋势和稳定的利润率水平，丰富的产品线、国内进口替代趋势和球化销售，使得业具备强大的抗险能力。200年疫情促医疗器械设备类生需带动2020年年基数2021年体速所落但医新尤是家域医疗中心的建设、传染病床位的扩建、CU的扩建，以及近期国家发布的关于县级城镇化建设的意见中，对县级医院的提标改造，将进一步拉动国产医疗设备和器械的需求增长，我们认为板块长期稳定增长的趋势将持。表2疗械分市司2021&2022Q1务标代码简称销售毛利率（%）销售净利率（%）销售费用率（%）管理费用率（%）22122122122Q122122Q12212216387基蛋生物6.67.12.43.71.71.91.11.96875亚辉龙5.86.31.33.11.41.81.37.10232明德生物7.07.95.15.57.0207.41.96898东方生物7.86.64.64.21.2655.13.06899硕世生物6.16.84.04.51.71.67.94.0代码简称销售毛利率（%）销售净利率（%）销售费用率（%）管理费用率（%）22122122122Q122122Q12212210232九安医疗6.58.63.07.21.2231.31.53082万孚生物5.56.91.83.31.21.31.57.30282蓝帆医疗4.01.61.3-4.04.6621.200250奥美医疗3.13.91.81.02.5191.31.13077英科医疗6.51.24.03.52.4435.78.03060迈瑞医疗6.06.13.73.31.81.51.41.3料源n表3疗械分市司2021&2022Q1绩现代码简称营业总收入增速（%）扣非归母净利润增速（%）22122Q122122Q16387基蛋生物2.816.84.426.06875亚辉龙1.941.5-3.01,6.30232明德生物15.127.428.437.06898东方生物2.4.315.77.06899硕世生物6.27.74.86.60232九安医疗1.4666.822.376,6913082万孚生物1.626.9-6.755.50282蓝帆医疗3.0-5.0-9.4-1450250奥美医疗-2.72.0-6.74.93077英科医疗1.4-6.054-9.53060迈瑞医疗2.22.12.02.2料源n图：分械市司业期天） 图12分械市司货转数天）料源n 料源：d图1：分械市司收款转数天） 图14分械市司定产转（）料源n 料源：d品显著受情201年品间售况化显四度流疫接高但2021年新疫苗强接的流疫批发接量降华疫金克季收和润比滑显。着情态下种力持提，计2022常二苗批和端售有逐回。新冠疫苗接种放量，促使康希诺、智飞生物和康泰生物业绩同比大增和运营效率快速提升。截至5月5日，全国累计报告接种新冠病毒疫苗33.50亿剂次，接种总人数达到12804.9万人，已完成全程接种12104.2万，盖人和程接人分别全总人的91.2%、88.7。老人和幼的种在年到强预新疫品今仍有好业表。受益于疫情催化、疫苗认知提升和政策推动下的行业创新与格局优化，国产重磅品种有望逐步实现进口HV疫等品种现增长201国产13价炎沃生康生二价HPV疫（泰物等品续量标中疫行正进入产品时。近沃生二价HPV疫获上预也迎明显销放量未来九价HV疫苗带疱疫苗多苗新新冠疫苗（吸入型、特定变异毒株mNA技术路线、新佐剂等）等新品种的推出，将继续推动单品放量和上公产结升，动绩长。表4苗分市司2021&2022Q1绩现财指标代码简称营业收入增速（%）扣非归母净利润增（%）研发费用率（%）22122Q122122Q122122Q122122Q1687.SH金迪克-3.41-5.50-5.34-3.9564-0.88.92.66681.SH欧林生物5.8-1.6123.4-14.11.78-0.1573.58代码简称营业收入增速（%）扣非归母净利润增（%）研发费用率（%）22122Q122122Q122122Q122122Q1304.SZ沃森生物1.25.28-1.332.55040.51.952.21683.SH成大生物4.3-3.462.3-5.19541.9391.91300.SZ康泰生物6.124609.902,6.81.782.39.01.97687.SH百克生物-1.60-4.27-4.87-6.57130.01.042.03304.SZ康华生物2.41.483.802.03.064.26.0788310.SZ华兰疫苗-2.593.67-3.886.12.1-0.27.822.9603.SH辽宁成大8.3-1.3812.5-4.37720.81.9133302.SZ智飞生物11.9151626.811.55.829.21.0182688.SH康希诺1,14826.841.45.62.941.10.23.47料源n表5苗分市司2021&2022Q1务标代码简称销售毛利率（%）销售净利率（%）销售费用率（%）管理费用率（%）22122Q122122Q122122Q122122Q1687.SH金迪克8.428.292.02-2.192.644.902.73.9681.SH欧林生物9.939.582.16-1.715.405.302.005.04304.SZ沃森生物8.618.421.371.183.443.182.602.54683.SH成大生物8.858.614.744.201.402.642.952.52300.SZ康泰生物7.998.963.593.401.833.131.631.58687.SH百克生物8.298.182.261.573.694.682.064.16304.SZ康华生物9.529.196.185.723.882.751.781.05310.SZ华兰疫苗8.949.393.94-5833.86-7824026.2603.SH辽宁成大1.682.741.551.13.34273.04.8302.SZ智飞生物4.043.673.302.755.94102.82.3688.SH康希诺6.857.274.352.892.66872.584.31料源n图1：分苗市司货转数天） 图16分苗市司业期天） 料源n 料源：d图1：分苗市司收款转数天） 图18分苗市司定产转（） 料源n 料源：dO长因杂XO块在近5营增和非母利增持高长201年&22Q1入速别为39.8%、66.4%，归母净利润增速分别为51.9%、25.6%，22Q1增速下降与投资损益的波动有关。扣非归母净利润增速分别为48.8%、78.7%。板块存货、应收账款和票据同时增长，显示需求仍然旺盛。201年板块OIC和OE别为12.4%和14.0%是近5的高平。在手订单饱满，今年一季度，凯莱英、博腾股份等企业承接辉瑞新冠口服药物订单，从而使营收规模大幅提升。2021年年底，凯莱英在手订单总额18.98亿美元，较200年增长320%。今年2月，博腾股份在年得执完毕2.17亿元单基上再辉订单6.1亿GT等业的展也会驱动龙头业绩的增长，头部上市公司的合同负债金额基本保持逐年递增的趋势，相应的，公司会不断增加生产设备等固定资产以实现订单按时交付。因此，头部上市公司的固定资产扩张率也在近5年保持增长，或曾生较金的定产资从在一产了高固资扩率例美西在200年固定资产扩张率达到了120.9%，康龙化成在2017年新增12.29亿元固定资产之后，从而使当年固定资产张达到21346%2021年&22Q1扩率别达到44.0%62.7%显出司在断行产建设、张并。人效不断提升。优质的XO企业人员持续扩张，人均创收规模持续增加，效率持续提升，整个XO业然持景度。图1：20172022Q1XO块OIC和OE（）料源n图2：XO块货况万） 图21XO块收款票情（元）料源n 料源n图2：分XO市司收速（%） 图23XO市司非母利增（%）料源n 料源：d图2：分XO市司定产张（%） 图25分XO市司同债额万） 料源n 料源：d图2：分XO市司发员量人） 图27分XO市司均收万） 料源n 料源：d板的动素要贸易例如UVL清其行中公被入实清等件带海外业务不确定性的困扰）、一级市场对创新药的投资热度变化影响到部分上市公司的投资收益、国家对创新政的化致O公预项减以因对值影比明从带股的显波。从中短期看，新冠小分子药物的订单短期也会驱动相关上市公司业绩的增长，与此同时，研发和生产外包的趋以及需求往国内转的趋势并没有改变，GT等新业务发展，也是上市公和行业中长期成长驱因之从值看当前XO板的值史年位已经于低水部龙的G经于1近基此我对XO块长持乐的度。策创迎塑既往几年，由于中药行业获批的新品种很少，老品种（尤其是中药注射剂）受集采和医保限制业绩大幅板估长低迷中板的点主集在牌统药价辑上从209年国家续台种好尤是到201政累效显中创药批申数创新在大医药板块整体回调和监管政策边际趋严的背景下，中药长期低估值、政策支持力度大、行业边际改善明显现使块市关度速升估得提目中药块估历十分数在1951%，然比低历位。201年&2022Q1，中成药（中信）板块收入增速分别为5.73%和0.59%，扣非归母净利润增速分别为18.3%、5.69%，净利润率分别为9.99%、10.0%，毛利率分别为43.8%、43.8%。从较长周期来看，中成药板块的收入增速、扣非归母净利润增速以及净利率、毛利率等指标，均呈现增速恢复态势。从板块代表性个股的财务数据来看，费用率总体呈现下降趋势，净利润率稳中有升。运营效率有所提高，应收周转存周加。OE续升。中药板块长期处于低估值状态，受政策鼓励及产业积累，去年产业变化显著，部分上市公司业绩持续稳增，值个表分。中药块部看我更好1）备发力在药新、典方方储了较富线队中创药司例新药、缘业以药等；2）具品壁产线有价期者理善期传品中药例同堂片癀等；传中诊服。图2：分药市司业入速%）图29分药市司非母利增%）料源n 料源n图3：分药市司售利（） 图31分药市司售利（%）料源n 料源n图3：分药市司理用（） 图33分药市司售用（%）料源n 料源n图3：分药市司发用（） 图35分药市司OE%）料源n 料源n药O体水平去年1发委工部部发推原药业质发实施案通知明到205年，开发一批高附加值高成长性品种，培育一批有国际竞争力的领军企