新能源汽车行业2021年报及2022年一季报回顾

▍概览：行业需求高增延续，盈利能力持续提升样本选取截至2年5月1日，新能源汽车产业链相关上市公司22年一季报已经披露完毕为了准确地分析新能源汽车产业链的经营情况我们选取中信证券新能源汽车指（简称：CIS新能车，价格指数代码：CI002，全收益指数代码：CI000R）所包含的1家上市公司为样本，主要划分3个子板块，上游：锂电设备、锂钴资源；中游：正负极材料隔膜电解液热管理电机电控电池特斯拉供应链下游整车充电桩。表：新能源车产链上公样本产业链位置主要业务领域股票代码股票简称中信一级行业.SZ先导智能机械锂电设备.SZ星云股份机械.SH杭可科技机械.SH海目星机械.SZ天齐锂业有色金属上游.SZ赣锋锂业有色金属.SH华友钴业有色金属钴锂资源.SZ寒锐钴业有色金属.SH洛阳钼业有色金属.SZ雅化集团有色金属.SZ盛新锂能有色金属.SZ当升科技基础化工.SZ德方纳米基础化工.SH厦门钨业有色金属正极材料.SH杉杉股份电力设及新源.SZ格林美电力设及新源.SH容百科技电力设及新源.SZ中伟股份基础化工.SH璞泰来电子中游负极材料.SZ中科电气机械.SZ翔丰华基础化工.SZ星源材质基础化工隔膜.SZ恩捷股份轻工制造.SZ中材科技基础化工.SZ天赐材料基础化工电解液.SZ新宙邦基础化工.SH石大胜华基础化工锂电辅材.SZ科达利电力设及新源.SH嘉元科技电子.SZ三花智控家电中游特斯拉应链.SH旭升股份汽车.SH拓普集团汽车产业链位置主要业务领域股票代码股票简称中信一级行业.SH宏发股份电力设及新源.SZ银轮股份汽车热管理.SZ.SZ中鼎股份松芝股份汽车汽车.SH克来机电汽车.SZ宁德时代电力设及新源.SZ亿纬锂能电力设及新源.SZ欣旺达电子电池.SZ鹏辉能源电力设及新源.SZ国轩高科电力设及新源.SH孚能科技电力设及新源.SH派能科技电力设及新源.SZ汇川技术电力设及新源电机电控.SZ麦格米特电力设及新源.SH卧龙电驱电力设及新源.SH宇通客车汽车下游整车.SZ.SH比亚迪北汽蓝谷汽车汽车充电桩.SZ特锐德电力设及新源行业需求高速增长，一季度高景气延续新能源汽车市场高景气度延续，三季度销量创新高。根据中汽协数据，1国内新能源汽车销量2万辆同比%其中22Q1销量1万辆同比39%201Q2销量8万辆同比14%22Q3销量5万辆同比175%202Q4销量7万辆，同比4%创单季新高02Q1销量5万辆同比%特斯拉MdlY比亚迪D-比亚迪汉长城欧拉等优质车型投放造车新势力销量崛起行业销量持续高速增长，一季度新能源汽车市场高景气延续。图：5至1国内新能车销量万辆，） 图：8年至今能源车分度销量况（辆，） 万辆/年 总销量

32

万辆/季总销量

11538895

161

0 530 190 35

61516868

149

0 2731

2433 26

12112

12

014 9.7 9.611

8.3

15 11

0 5.73.8

4.0

0 0

5057

6.5

-.3

97

50%

-7-72-91

Q1Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q3Q4Q1567890资料来：中协， 资料来：中协，受下游高景气拉动动力电池装机量同比增长显著221动力电池装机W，同比11%。其中22Q1单季装机量达1.5Wh，同比23%，221Q2装机量达2.9Wh，同比18%，22Q3装机量达3.0Wh，同比1%，01Q4装机量7.Wh同比%02Q1装机量达6.W同比%增长明显同比高增。一方面系新能源汽车市场高景气延续，动力电池高需求延续；另一方面系0年同期情影响导致销量基数低。图：7至1中国年度电池装量（W，）GWh 动力电装机量 oY0

.4

57.0 .4 .9

.0

7 8 9 0 GI图：Q1至1中国度动力池装量（W，）Gh 动力电装机量 .6.6.9.0.2.7.9.1 .5.1.2.7.3 .7.8.4.71234123412Q3412348 9 0 1 0

GI产业链221年及202年一季报情况概览整体看：1收入利润同比增长我们对新能源汽车产业链1家上市公司进行统计营业收入14亿元同比%归母净利润8亿元同比%扣非归母净利润3亿元、同比%。整体看，一共8家企业实现扣非盈利，3家公司亏损。1家企业实现扣非归母净利同比增长0家企业扣非归母净利同比下降或亏损1利润集中度下降，排名前三的宁德时代/洛阳钼业/华友钴业扣非归母净利润分别为14.441.038.5亿元，三家公司占整体%，相较于0年盈利的前三公司占比有所下降，但行业整体盈利能力有所提升。2Q：收入、利润同比增长。2年一季度1家上市公司合计实现收入亿元、同比%，归母净利6亿元、同比16.0%，扣非归母净利5亿元、同比160.8%。其中，一共7家公司实现扣非盈利，4家公司亏损；利润增速看，9家企业实现扣非归母净利同比增长，2家企业扣非归母净利同比下降或亏损。1行业毛利率中位数为0%，同比pct，其中Q4行业毛利率中位数为%同比-pcts系局部疫情反复影响降低后Q4销售规模提升规模效应显现。费用方面1及Q4行业销售管理费用率同比下降主要系1年营收增长增速高于费用增速随着新能源购置财政补贴陆续发放行业现金流已经有所改善财务费用率同比下降。表：新能源车产链1及Q1主要经指标总（元）0年1年oYQ4Q4oYQ1Q1oY营业收入,2,4.%,2,9.%,8,5.%归母净润.%.%.%扣非归净利润.%.%.%毛利率位数.%.%+.pct.%.%.pct.%.%.pct扣非净润率位数.%.%+.pct.%.%+.pct.%.%.pct销售费率中数.%.%.pct.%.%.pct.%.%.pct管理费率中数.%.%.pct.%.%.pct.%.%.pct研发费率中数.%.%.pct.%.%+.pct.%.%.pct财务费率中数.%.%.pct.%.%.pct.%.%.pct经营性金流.%.%.%资料来：各司公，分领域：1年及2年一季报收入分析各板块增长迅速电池正极材料电解液电辅材等收入高增。同比低基数下，我们统计的3个细分领域均实现不同程度的增长从增速看，1锂电辅材、电解液、正极材料上升最为明显，分别同比2%/1%+%，其中Q4电池、电解液、正极材料分别同比3%/12%/0%，02Q1锂电设备、电池、电解液上升最为明显，分别同比14%/124%/120%；从营收体量看，营收体量最大的整车电池板块收入1分别提升%/10%，021Q4同比提升%/133%，02Q1同比提升%/+14%。收入高增主要系下游高景气度拉动板块龙头份额持续提升、上游镍钴锂等资源价格上涨致，行业整体向好。表：新能源车产链1及21收入变（亿）0年1年oYQ4Q4oYQ1Q1oY营业总收入,2,4.%,2,9.%,8,5.%整车,6,1.%1.%.%充电桩.%.%.%电池,8,2.%.%.%电机电控.%.%.%正极材料,3.%.%.%负极材料.%.%.%隔膜.%.%.%电解液6.%.%.%锂电辅材.%.%.%上游资源,2,5.%.%.%锂电设备.%.%.%特斯拉应链.%4.%.%热管理.%.%.%资料来：各司公、1年及2年一季报利润分析各板块增长迅速上游资源正极材料电解液高增长1年在我们统计的3个细分子板块中上游资源正极材料电解液的扣非归母净利润分别为/46亿元，同比%/41%26%，主要系下游高景气需求旺盛00受疫情影响低基数资源价格上涨而整车亏损0亿（上年亏损7亿元，亏损扩大主要系1北汽蓝谷亏损扩大、比亚迪盈利同比减少其中Q4正极材料、上游资源、电解液增长迅速，扣非净利分别为5亿元，同比202%/85%/33%202Q1上游资源电解液正极材料增长迅速扣非净利分别为1/4/9亿元，同比%/275%/12%。表：新能源车产链1及21扣非归净利变化0年1年oYQ4Q4oYQ1Q1oY扣非总归母净利润（亿元）.%.%.%整车（元）.%.%8.%充电桩亿元）11.%01.%00.%电池（元）.%.%.%电机电（亿）.%84.%89.%正极材（亿）.%1.%.%负极材（亿）8.%37.%48.%隔膜（元）.%8.%.%电解液亿元）.%3.%7.%锂电辅（亿）3.%13.%23.%上游资（亿）.%8.%.%锂电设（亿）.%26.%24.%特斯拉应链亿元）.%78.%9.%热管理亿元）8.%10.%33.%资料来：各司公、分公司：021收入超1亿公司有0家。1受到国内新能源汽车市场高景气度的影响，收入超过1亿元公司有0家。其中，比亚迪由于在新能源产业链多业务布局，收入达1亿元体量最大同比%德方纳米孚能科技容百科技1营收增速最高，分别为%/1%/70%。2Q1从体量看，比亚迪、宁德时代、洛阳钼业营收最高，分别为75亿元；从增速看德方纳米天齐锂业、孚能科技增速最高，分别为2%%31%。表：新能源车产链1营业收入营收速OP1（亿）股票简称营业收入同比增速股票简称营收增速1比亚迪.%德方纳米.%2洛阳钼业.%孚能科技.%3宁德时代.%容百科技.%4欣旺达.%中伟股份.%5华友钴业.%天赐材料.%6厦门钨业.%翔丰华.%7宇通客车.%当升科技.%8杉杉股份.%宁德时代.%9中材科技.%杉杉股份.%中伟股份.%天齐锂业.%资料来：各司公、表：新能源车产链1营业收及营增速OP1（元）股票简称营业收入同比增速股票简称营收增速1比亚迪.%德方纳米.%2宁德时代.%天齐锂业.%3洛阳钼业.%孚能科技.%4华友钴业.%容百科技.%5欣旺达.%海目星.%6厦门钨业.%赣锋锂业.%7格林美.%天赐材料.%8亿纬锂能.%派能科技.%9中伟股份.%盛新锂能.%赣锋锂业.%雅化集团.%资料来：各司公、221年及2年一季报：1宁德时代、洛阳钼业、华友钴业居扣非归母净利润前三从体量看1宁德时代洛阳钼业华友钴业的扣非净利分别为/9亿元，同比5%+%+%位居前三从增速看1鹏辉能源赣锋锂业容百科技增速最高分别为%/62%/40%2Q1赣锋锂业天齐锂业洛阳钼业为扣非归母净利润前三扣非净利分别为7亿元德方纳米雅化集团盛新锂能扣非归母净利润增速较高，分别为6%/130%/92%。表：新能源车产链1扣非净利及其速OP1（亿）股票简称扣非净利润同比增速股票简称扣非净利润增速宁德时代.%鹏辉能源.%洛阳钼业.%赣锋锂业.%华友钴业.%容百科技.%汇川技术.%石大胜华.%赣锋锂业.%天赐材料.%中材科技.%洛阳钼业.%恩捷股份.%寒锐钴业.%亿纬锂能.%华友钴业.%天赐材料.%当升科技.%杉杉股份扭亏为盈星源材质.%表：新能源车产链1扣非净润及增速OP1（元）股票简称扣非净利润同比增速股票简称扣非净利润增速赣锋锂业.%德方纳米.%天齐锂业扭亏为盈雅化集团.%洛阳钼业.%盛新锂能.%天赐材料.%赣锋锂业.%华友钴业.%天赐材料.%盛新锂能.%新宙邦.%雅化集团.%洛阳钼业.%宁德时代.%容百科技.%恩捷股份9.%当升科技.%德方纳米8.%星源材质.%宁德时代比亚迪市值增长保持排行靠前1年2月31日选取的取样股票池，宁德时代和比亚迪市值均超过0亿元，其中宁德时代市值达到5亿元，为行业龙头。从净资产收益率看1年有0家公司ROE超过%其中石大胜华天赐材料赣锋锂业德方纳米RE排名前四超过%分别为%/%/3.%31.%。海目星、北汽蓝谷、宁德时代负债率较高，均在%以上。表：新能源车产链1总市值OP0以及（T、（Y）最低十家司（）股票简称总市值股票简称PEM)股票简称PEL)股票简称PEF)宁德时代天齐锂业德方纳米)北汽蓝谷A比亚迪孚能科技孚能科技宇通客车亿纬锂能北汽蓝谷天齐锂业中材科技恩捷股份中材科技北汽蓝谷厦门钨业赣锋锂业杉杉股份松芝股份松芝股份汇川技术厦门钨业卧龙电驱卧龙电驱天齐锂业卧龙电驱中材科技洛阳钼业华友钴业中鼎股份银轮股份银轮股份洛阳钼业松芝股份麦格米特中鼎股份先导智能洛阳钼业宇通客车杉杉股份，，市值应日为1年2月31日表：新能源汽产链1净资产收率、债率期间用OP1（亿元）股票简称净资产收益率（）股票简称负债率（）股票简称期间费用石大胜华.%海目星.%比亚迪天赐材料.%北汽蓝谷.%宁德时代赣锋锂业.%宁德时代.%欣旺达德方纳米.%欣旺达.%北汽蓝谷汇川技术.%特锐德.%宇通客车华友钴业.%鹏辉能源.%汇川技术中材科技.%洛阳钼业.%洛阳钼业天齐锂业.%比亚迪.%厦门钨业新宙邦.%容百科技.%中材科技恩捷股份.%中伟股份.%华友钴业▍下游整车：2021年及2022年一季度产销快速增长行业整体：1年产及22年一季度销快速增长。1年优质车型持续投放，拉动需求快速增长，新能源乘用车同比1%，商用车同比8%，02Q1新能源乘用车同比3%商用车同比%乘用车继续作为主要增长驱动力1年下半年以来行业持续高景气。图：71电动车分车量、增速万辆乘用车商用车乘用车商用车乘用车Y商用车70833281058-18-29-230

7 8 9 0

中协，图：71电动车分季车型产、增速 万辆乘用车商用车乘用车商用车乘用车Y商用车Y12341234123Q4123412347 8 9 0 1 0

中协，盈利改善预计Q2继续边际提升比亚迪1年扣非归母净利润由上年的亿减至5亿元同期北汽蓝谷亏损缩小02Q1比亚迪扣非归母净利润由去年同期的-8亿升至1亿元盈利有所改善外部环境看1年补贴政策继续温和退坡原材料价格大幅上涨企业盈利明显承压企业自身看，随着比亚迪刀片电池技术推出，第四代插混D-i车型上市带来新一轮成长周期以及B端后续有望发力比亚迪022年新能源汽车业务产销景气与业绩均有望继续提升。商用车景气度偏低产销有所提升1年新能源商用车行业产量同比%主要系去年同期低基数行业整体景气度仍偏低龙头宇通客车1年客车销售2万（同比7%，销量跑赢行业，Q1大中型客车销售210辆，市场占有率进一步提升。1年宇通客车扣非归母净利0亿元。表：新能源汽整车节1及Q/Q1主要营指标总0年1年oYQ4Q4oYQ1Q1oY营业收（亿）.%1.%.%归母净润（元）亏损减小亏损减小73亏损减小扣非归净利（亿）亏损扩大亏损减小8亏损减小毛利率位数.%.%.%.%.%.%.%.%净利润中位数.%.%.%.%.%.%.%.%.%销售费率中数.%.%.%.%.%.%.%.%.%管理费率中数.%.%.%.%.%.%.%.%.%研发费率中数.%.%.%.%.%.%.%.%.%财务费率中数.%.%.%.%.%.%.%.%.%经营性金流亿元）收现改善收现改善3收现改善资料来：各司公，表：新能源整企业1/1经营情况（元，）股票简称收入oY毛利毛利率扣非归母oY收入oY毛利Q1毛利率扣非归母oY宇通客车.3.%.0.3.3.2亏损扩大比亚迪.4.%.5.3.9.1北汽蓝谷.7.%.4亏损缩小.3.0.7亏损扩大合计中位数.5.%.9亏损扩大.8.2.8亏损缩小资料来：各司公，22年上半年格局展望：产品是核心，格局将持续改善。国内新能源汽车行业集中度较高，1年行业CR5为%，其中比亚迪市场份额%、上汽通用五菱市场份额%、特斯拉市场份额%、长城汽车市场份额、广汽埃安市场份额%。随着补贴退坡，预计缺乏产品竞争力的车企将快速出清，技术领先产品竞争力强定位清晰的企业有望享受长期行业高增长红利。图：0年国内能源车市份额（万辆，）

图：1年国内能源车市份额（万辆，）

图：1国内新源汽场份额（万辆，）其他38其他38一汽大众3,3比亚迪,18,15上汽通用菱,17,15特斯拉13奇瑞汽车4,4蔚来汽长城汽车车,… 6,5广汽乘用车6,5上汽乘车,…其他,99,33比亚迪,58,蔚来汽车,…奇瑞车,103上汽通用五菱,43,14特斯拉32,…长城汽车,13,5广汽埃安小鹏汽上汽乘用车,…其他,33,31比亚迪,28,理想汽车,…长城车,3特斯拉,11,上汽用五奇瑞汽,,… 5,吉利汽…广汽埃安,…资料来：乘会， 资料来：乘会， 资料来：乘会，特斯拉产销增长明确持续超预期1年特斯拉全球销量6万辆同比%，2年一季度销量1万辆，同比%。中国市场贡献主要增量，22Q1/Q2/Q3/Q4中国销量为.1万辆，同比25%/+9%/+8%/92%。我们预计特斯拉2年产量有望达到2万辆，产业链标的仍具备增长高确定性。图：特斯拉全分季销量 图：特斯拉中上牌数 7 8 7 8 9 0 106 07 08 09 00 010 85 60 45 2Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q10Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1资料来：特拉财， tikcr图：特斯拉产（分厂、车型）预测 万辆5万辆58.1.00

5 6 7 8 9 0 1 E

lY(欧洲产)l欧洲)lY(中国产)l(中国产)tck美国lY(美国产)l(美国产)MolSX资料来：公公告预测欧洲补贴与碳排放法规驱动销量增长，多国电动车销量再创新高。1年C2新规考核实施欧盟市场新能源汽车销量持续向好，同时欧洲各国基本继续沿用补贴刺激政策，利好新能源汽车市场。欧洲主要国家（包括德国、法国、英国、意大利、西班牙、荷兰瑞典挪威0年注册量10万辆同比15%1年销量5万辆同比7%。分国家看，德国1年新能源汽车注册1万辆（同比%，法国注册6万辆（同比%，英国注册5万辆（同比%图：1欧洲主要国家分新能汽车册数据 德国 法国 英国 意大利 西班牙 荷兰 瑞典 挪威 YY25 万月20

40%40%30%30%15% 20%20%1010%5%%%%%%10%5%0%0-5% li，AEA等▍中游电池电机电控：趋向龙头加速洗牌电池环节：格局更加趋向龙头龙头宁德时代增速领先盈利能力超过行业样本选取了7家锂电池上市公司年共计实现营收3亿元，同比14.6%，实现扣非归母5亿元（宁德时代亿元，占比高达，同比%。222Q1，7家上市公司实现营收79.5亿元，同比14.%，实现扣非归母1亿元，同比-%。表：动力电池市公财务据总结oYQ1Q1oY营业收（亿）.8.3.%.6.5.%归母净润（元）.8.0.%.2.9.%扣非归净利（亿）.5.5.%.7.1.%毛利率位数.%.%.pct.%.%.pct净利润中位数.%.%.5pct.%.%.1pct销售费率中数.%.%.0pct.%.%.6pct管理费率中数.%.%.4pct.%.%.0pct研发费率中数.%.%.9pct.%.%.8pct财务费率中数.%.%.4pct.%.%.6pct经营性金流亿元）.8.7.%.7.7.%资料来：各司公，表：动力电池司1和Q1财报数据22122Q1收入YY毛利毛利率扣非归母YY收入YY毛利毛利率扣非归母YY电池300SZ宁德时代1041%3326%142%471%7114%104%304SZ亿纬锂能191%3621%256%671%913%42%307SZ欣旺达342%5514%51%163%1413%13%308SZ鹏辉能源575%916%137%175%317%17%024SZ国轩高科145%1918%34%392%614%01%687SH孚能科技352%13%131%153%16%3亏损扩大683SH派能科技218%630%3%82%227%17%合计中位数2621%4718%141%701%1614%144%资料来：各司公，龙头宁德时代具备强议价权。作为具有稀缺性的国内动力电池龙头，公司1年三季度末对上游应付票据及账款合计72亿（1上半年末5亿元对下游合同负债高达2亿元（1上半年末8亿元，占款能力强；应收账款周转率，收款速度快，在产业链极具定价权。图：宁德时代力电毛利情况.6.4.2.0.8.6.4.2.0

元Wh

动力电单价 动力电成本 毛利率公司） 毛利率动力池）

373737353432313433292828282726282627237 8 9 0资料来：公财报，GI图：宁德时代手现和对游供应、下整车占款年升亿0

货币资金 应收账款 预收款（合负债）1003891684277323141811591511401324225731692610038916842773231418115915114013242257316926250836269112324资料来：公财报,图：8年中国动电池量市场额 图：9年中国动电池量市场额 卡耐新源中航锂电1国能电2

1其他7

宁德时代

孚能科技鹏辉能源

其他亿纬锂能 2比克电池3孚能科技

41

中航锂电力神

宁德时代46%3GI

力神国轩高6

比亚20

GI

国轩高

比亚迪17%图：0年中国动电池量市场额 图：1年中国动电池量市场额能时代能时代上汽国轩高科其他中航锂宁德时化比亚迪

孚能科技

蜂巢能22 孚能科技代21其9汽LG国3轩化高学4宁德时50中创新6比亚17

亿纬锂能瑞浦能源资料来：高锂电 资料来：高锂电电机电控：收入稳步增长，产品结构调整夯实盈利基础21年全行业电机装机量合计1万辆，同比增长230.6%。021年电机配套企业中，比亚迪、特斯拉和方正领跑，前十企业市场份额近%。1年全行业电控装机量合计2万辆，电控配套企业中比亚迪、特斯拉和汇川技术占据前三前十企业市场份额累计%。受益于新能源汽车及工业高景气度，电机电控行业相关公司收入明显增长。回顾看，0年行业3家上市公司（汇川技术、卧龙电驱、麦格米特）实现收入5亿元，扣非归母净利润9亿元。1年3家上市公司共计实现收入1亿元（同比%扣非归母净利润2亿元（同比3%，Q1实现收入5亿元（同比%扣非归母净利润1亿元（同比1.8%。下游需求恢复下，新能源汽车电机电控行业营业收入稳步增长，费用增速较营收增速低，归母扣非归母净利保持稳步增长；另一方面，由于铜、磁钢等原材料涨价，行业毛利率短期内略有下降。表：Q1电机装机前0 1 Q1公司装机公司装机量万套)公司装机量万套)公司装机量万套)1比亚迪.3比亚迪.4比亚迪.12特斯拉.5特斯拉.7特斯拉.63方正电机.8方正电机.2方正电机.24蔚然动力.8上海电动.0日本电产.25宁波双林.7蔚然驱科技.2汇川技术.96大众汽车.5日本电产.7上海电动.77日本电产.4双林汽车.7蔚然驱科技.18博格华纳.2联合电子.2联合电子.89精进电动5巨一动力.3巨一动力.9上海电动.4汇川技术.0双林汽车.5全行业合计前0占行业比GI表：Q1电控装机前0 1 Q1公司装机公司装机量万套)公司装机量万套)公司装机量万套)1比亚迪.3比亚迪.4比亚迪.22汇川技术.6特斯拉.7特斯拉.63特斯拉.5汇川技术.8汇川技术.04联合汽电子阳光电力.0阳光电力.95蔚然动力.8联合汽电子.7日本电产.26宁波央腾.9蔚来驱科技.2英博尔.27日本电产.4上海电动.3蔚来驱科技.18上海电动.8日本电产.7上海电动.99北汽新源.3巨一动力.3联合电子.6奇瑞新源.5英博尔.2巨一动力.9全行业合计前0占行业比GI表：电机电控市公财务况总结oYQ1Q1oY营业收（亿）.5.0.%.9.0.%归母净润（元）.7.5.%.6.9.%扣非归净利（亿）.9.2.%.2.1.%毛利率位数.%.%.pct.%.%.0pct净利润中位数.%.%.6pct.%.%.9pct销售费率中数.%.%.0pct.%.%.7pct管理费率中数.%.%.2pct.%.%.1pct研发费率中数.%.%.5pct.%.%.8pct财务费率中数.%.%.6pct.%.%.8pct经营性金流亿元）.6.3.%.8.5.%资料来：各司公，表：电机电控业1和Q1财报数据22122Q1收入YY毛利毛利率扣非归母YY收入YY毛利毛利率扣非归母YY电电304SZ汇川技术195%643%2925%484%173%701%021SZ麦格米特422%12%261%123%32%06600SH卧龙电驱10%322%443%351%82%151%合计中位数313%172%3622%953%272%91%资料来：各司公，▍中游锂电材料行业景气逐季提升，221年材料价格坚挺需求爆发行业产量增长迅速1年国内正极材料负极材料隔膜电解液产量同比分别14.%/+7.4%/+13.7%/80.%分季度看行业需求持续向好1年四个季度和2年一季度，四大原材料产量逐季提升。图：1国内正极材产量（吨，） 图：Q1国内正极料产量分季）（吨，） 正极

.9

% .%

正极

.3.2

0

.

0 .6

5 %

..4.4.9

%.0.10

.%

.%

0 .6.9.3.1 .45 .90

8 9 0 资料来：高锂电 资料来：高锂电图：1国内负极材产量（吨，） 图：Q1国内负极料产量分季）（吨，） 0 .80

负极 OY.9.329.7%

.2

.

负极 OY.1.1.17..14.1..8 .3.6.2.1.6.450

.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%8 9 0 资料来：高锂电 资料来：高锂电图：1国内隔膜产（亿平，） 图：Q1国内隔膜量（分度）亿平，） 隔膜

.0

% .%

隔膜

.2.7

.%.%.%

.0

%.%0 .4

% %

%%

.1

..2

.%.%.40

.%

4.650

.9

.5

.9.9

.%.%.%.%资料来：高锂电 资料来：高锂电图：1国内电解液量（万，） 图：Q1国内电解产量（季度（万，）电解液

.1

% .%

电解液

.8.9

5 .%

% %

.8.0

5

.5

0 8 %

.4

8.6

%5 .0 50

.%

.%

6 .6.1.2420

.4

.1

7 8 9 0 资料来源高工电注电液产含数码动与储能类

资料来工锂注电解产量数动与储能类1年行业需求向好，电解液价格预计会下降。1年，正极负极隔膜电解液均价分别同比6.5%/+3.%/-3.%/149.%222Q1正极负极隔膜电解液均价分别环比3.8%/3.5%/1.3%/0.8%，除1年隔膜价格小幅下降外，其他材料均呈现上涨趋势主要系行业需求较好上游资源品处于高位不过随着六氟磷酸锂价格在今年4份的下降，我们预计，电解液的价格也会随之降低。图：Q1国内正极料价格势（元吨） 图：Q1国内负极料价格势（元吨） 磷酸铁锂 三元3 钴酸三元2 三元/1/1/4/7/0/1/4/7/0/1/4/7/0/1

.56.55.54.53.5/1/1/4/7/0/1/4/7/0/1/4/7/0/1

天然石墨 人造石墨 人造负极百川Wd Wd图：Q1国内隔膜格走势万元吨） 图：Q1国内电解价格走（元平） 43.532.521.510.5/1/1/4/7/0/1/4/7/0/1/4/7/0/1

干法m低端国产 湿法m中端湿法m国产 湿法m国产

三元/圆/mh 磷酸铁锂三元/常动力 电解液百川）C 六氟磷锂（轴）溶剂（右轴）0 5 /1/4/1/4/7/0/1/4/7/0/1/4/7/0/1Wd Wd四大原材料：负极、隔膜格局清晰，龙头优势明显正极：1年7家上市公司合计实现12.8亿元收入，同比%，实现扣非归母净利1亿元，同比%。222Q1总收入1亿元，同比%，总归母净利1亿元，同比8%。表：正极材料市公汇总报oYQ1Q1oY营业收（亿）.1.8.%.8.1.%归母净润（元）.5.9.%.2.1.%扣非归净利（亿）.3.1.%.5.6.%毛利率位数.%.%.6t.%.%.6t净利润中位数.%.%.6t.%.%.9t销售费率中数.%.%.4t.%.%.5t管理费率中数.%.%.0t.%.%.4t研发费率中数.%.%.9t.%.%.1t财务费率中数.%.%.7t.%.%.5t经营性金流亿元）.6.7收现恶化.1.3收现恶化资料来：各司公，负极：1年璞泰来、中科电气、翔丰华3家上市公司合计实现1亿元收入，同比8.5%，实现扣非归母2亿元，同比11.5%。22Q1收入扣非归母净利润同比9.7%/99.%%行业毛利率同比下降明显由22Q1的%下降9cts至%，主要是由于一季度石墨化价格依然处于高位但环比来看多数公司通过提价降本增效等手段，有效改善了公司的单吨净利润水平。表：样本负极料上公司总财报oYQ1Q1oY营业收（亿）.7.1.%.2.4.%归母净润（元）.8.1.%.2.0.%扣非归净利（亿）.1.2.%.9.9.%毛利率位数.%.%.ct.%.%.0t净利润中位数.%.%.0t.%.%.2t销售费率中数.%.%.6t.%.%.6t管理费率中数.%.%.4t.%.%0ct研发费率中数.%.%.5t.%.%.7t财务费率中数.%.%.6t.%.%.2t经营性金流亿元）.3.9.%.7.0收现恶化资料来：各司公，隔膜：1年3家上市公司合计实现4亿元收入，同比2.8%，实现归母净利润7亿元，同比9.8%，扣非归母净利润4亿元，同比%。表：样本隔膜市公汇总报oYQ1Q1oY营业收（亿）.6.4.%.1.2.%归母净润（元）.9.7.%.7.2.%扣非归净利（亿）.0.4.%.1.4.%毛利率位数.%.%.pct.%.%.6pct净利润中位数.%.%.1pct.%.%.5pct销售费率中数.%.%.2pct.%.%.7pct管理费率中数.%.%.4pct.%.%.2pct研发费率中数.%.%0pct.%.%.7pct财务费率中数.%.%0pct.%.%.6pct经营性金流亿元）.4.9.%.5.7收现恶化资料来：各司公，电解液：1年3家上市公司合计实现1亿元收入，同比1.2%，实现扣非归母净利润7亿元，同比21.7%%。22Q1合计收入3亿元，同比1.6%，合计扣非归母净利润4亿元，同比25.1%。表：样本电解上市司汇财报oYQ1Q1oY营业收（亿）.6.0.%.9.3.%归母净润（元）.1.9.%.7.6.%扣非归净利（亿）.6.7.%.5.4.%毛利率位数.%.%0pct.%.%.8pct净利润中位数.%.%.9pct.%.%.7pct销售费率中数.%.%.8pct.%.%.5pct管理费率中数.%.%.4pct.%.%.9pct研发费率中数.%.%.4pct.%.%.3pct财务费率中数.%.%.7pct.%.%0pct经营性金流亿元）.1.6.%.5.9.%各司公，表：样本中锂池四原材上市司1和Q1财报据22122Q1收入YY毛利毛利率扣归YY收入YY毛利毛利率扣归YY正极材料303SZ当升科技8261%1511%822%3842%671%352%604SH杉杉股份2701%5182%18915%5032%1282%621%309SZ德方纳米4844%1402%7712%3375%1173%7623%609SH厦门钨业3856%5171%1031%1516%1471%321%020SZ格林美1305%3321%721%6978%1141%322%685SH容百科技1261%1571%814%5172%701%302%309SZ中伟股份2071%2321%771%6337%711%21合计15281%2471%6814%4219%7151%2861%负极材料305SZ中科电气2191%632%361%861%232%141%639SH璞泰来9007%3213%1661%3138%1213%619%300SZ翔丰华1121%292%102%451%092%041%合计1318%4132%2121%4441%1542%791%隔膜308SZ星源材质1869%703%302%665%304%161%022SZ恩捷股份7988%1131%2571%2598%1264%881%020SZ中材科技2301132574%4661%1393%60合计3142%2971%5448%7923%2944%1646%电解液029SZ天赐材料1091%3883%2173%5152%2274%1494%307SZ新宙邦6951%2473%1231%2711%923%502%636SH石大胜华7065%2223%1163%177714%459%合计2101%8573%4572%9631%3894%2442%资料来：各司公，▍中游零部件：短期受传统车影响，长期看新能源成长特斯拉零部件供应链特斯拉产销增长确定性强供应链保持稳定。1年特斯拉总销量6万辆同比%202Q4202Q1销售/3.0万辆同比1%/6%此外随着今年以来国产特斯拉产能快速爬坡、欧洲工厂逐步投产，缓解产能制约，我们预计公司2年产有望超过0万辆，产业链标的具备增长高确定性。图：特斯拉季全球量.0.0.0.0.0.0.0.0

特斯拉球销量

884916395971128891303102411818201140252226303041Q1234123Q41234123412347 8 9 0 资料来：特拉公，图：特斯拉季全球度产及预测287210287210142454058102537015014941824353550

lY(欧洲产）l3（欧洲产lY

（中国）l(中国产）55tck（美国产lY5505678901EE

（美国）l(美国产MolSX资料来：特拉公，测特斯拉供应链示范效应持续显现供应链公司正持续受益进入特斯拉供应链的示范应所带来的长期成长。例如，三花智控公告在9年持续扩展配套欧美龙头车企，目已成为大众、奔驰、宝马、沃尔沃、通用等供应商，0年公告进入日系丰田供应链。特斯拉供应链优质企业正持续发挥技术领先性，并受益标杆客户效应。展望Q特斯拉国产化继续加速国产MdlY标续版本的推出带动零部件需求提升上海工厂4月已实现复产复工短期疫情反复的扰动不改产能爬坡趋势产业景气度持续向好。表：特斯拉供链样上市汇总oYQ4Q4oYQ1Q1oY营业收（亿）.7.3.%.1.1.%.2.2.%归母净润（元）.6.8.%.5.8.%.3.4.%扣非归净利（亿）.4.7.%.5.2.%.5.4.%毛利率位数.%.%.%.%.%.%.%.%.%净利润中位数.%.%.%.%.%.%.%.%.%销售费率中数.%.%.%.%.%.%.%.%.%管理费率中数.%.%.%.%.%.%.%.%.%研发费率中数.%.%.%.%.%.%.%.%.%财务费率中数.%.%.%.%.%.%.%.%.%经营性金流亿元）.%.%3.%资料来：各司公，表：特斯拉供链重上市司1/1财报数（亿，）1收入oY毛利毛利率扣归oY收入oY毛利毛利率扣归oY特拉应.SZ三花智控.2.1.9.0.2.0.SH旭升股份.2.3.9.9.0.1.SH拓普集团.6.8.7.5.8.8.SH宏发股份.2.7.2.7.6.5合计中位数.3.9.7.2.6.4资料来：各司公，热管理下游新能源汽车产销高增速，原材料涨价影响盈利短期承压。1年以来，随着上游原材料价格持续上涨，热管理行业盈利水平有所下降。相关上市公司1年全年实现营收1亿元（同比9%，扣非归母净利润8亿元（同比%，2Q1实现营收4亿元（同比%，扣非归母净利润6亿元（同比-.%。表：热管理上公总财报oYQ4Q4oYQ1Q1oY营业收（亿）.2.8.%.2.1.%.7.9.%归母净润（元）.9.5.%.6.6.%.0.4.%扣非归净利（亿）.0.8.%.2.5.%.3.6.%毛利率位数.%.%.%.%.%.%.%.%.%净利润中位数.%.%.%.%.%.%.%.%.%销售费率中数.%.%.%.%.%.%.%.%.%管理费率中数.%.%.%.%.%.%.%.%.%研发费率中数.%.%.%.%.%.%.%.%.%财务费率中数.%.%.%.%.%.%.%.%.%经营性金流亿元）.%3.%42.%资料来：各司公，表：热管理行上市司1/21财报数据亿元，）收入oY毛利毛利率扣归OY收入oY毛利毛利率扣归OY热管理.SZ银轮股份.2.9.%.1.5.0.4.SZ中鼎股份.8.3.%.7.6.4.1.SZ松芝股份.2.7.%.6.8.8.1.SH克来机电.6.4.%.4.0.2.0合计中位数.8.3.%.8.9.3.6资料来：各司公，▍上游：锂钴资源业绩提升，锂电设备延续景气钴锂资源：下游高景气带动资源价格快速提升，21年业绩大幅增长我们对新能源汽车产业链锂钴资源环节的7家上市企业进行统计，1全年7家公司合计实现营业收入5亿元同比%归母净利润8亿元同比.7%非归母净利润7亿元，同比4%；毛利率中位数%，同比pcts，净利率中位数%，同比pcts。锂钴价格Q4以来快速上涨，企业业绩持续提升。2Q1上述公司实现营业收入3亿元，同比%，归母净利润1亿元，同比9%，扣非归母净利润亿元，同比%；毛利率中位数%，同比4pcts，净利率中位数4%，同比.8pcts。表：新能源汽锂钴源上公汇财报oYQ4Q4oYQ1Q1oY营业收（亿）.%.%.%归母净润（元）.%.%.%扣非归净利（亿）.%8.%1.%毛利率位数.%.%.%.%.%.%.%.%.%净利润中位数.%.%.%.%.%.%.%.%.%销售费率中数.%.%.%.%.%.%.%.%.%管理费率中数.%.%.%.%.%.%.%.%.%研发费率中数.%.%.%.%.%.%.%.%.%财务费率中数.%.%.%.%.%.%.%.%.%经营性金流亿元）0.%7.%.%资料来：各司公，表：新能源汽上游锂资环节的部业1/1报数据亿元，）22122Q1收入YY毛利毛利率扣归YY收入YY毛利毛利率扣归YY上游资源026SZ天齐锂业7661%4756%1332%5264%4488%28318%020SZ赣锋锂业1161%4444%2916%5372%3586%3109%639SH华友钴业3326%7192%3852%1211%2441%1198%308SH寒锐钴业4359%1343%692%1575%452%23633SH洛阳钼业13865%1324102%4521%7151%1682%027SZ雅化集团5246%1843%922%2662%1445%10110%020SZ盛新锂能2936%1364%864%1692%1348%1079%合计中位数20536%3243%16787%7284%2885%11251%资料来：各司公，图：电池级电钴价走万元吨） 图：国内电池碳酸价格势（万元吨） 0 0 0 0 0 00表：23年全球锂新产能公司在建工程产品新增产能计划投产时间lsnGss尾矿锂精矿0万吨年2年Piln工厂P0锂精矿0万吨年1PilaPiln工厂P0锂精矿2万吨年待定ju工厂锂精矿0万吨年2inlscstion扩产锂精矿0万吨年2年AB/LWina锂精矿5万吨年.4AlbmleaaⅢⅣ项目碳酸锂4万吨年2第三阶扩产锂化合物5万吨年5年公司在建工程产品新增产能计划投产时间SQM智利盐项目碳酸锂含氢化锂）6万吨年2年底tlld锂矿项目氢氧化锂5万吨年2it阿根廷酸锂目碳酸锂2万吨年3年Olz盐湖二项目碳酸锂.5万吨年2AlkmOlz盐湖三项目Sleia盐湖碳酸锂碳酸锂..0万吨年.7万吨年待定2JmsBy锂矿锂精矿.1万吨年4年中赣锋锂业ciOlz盐湖碳酸锂4万吨年2年中VZo锂锡矿锂精矿硫酸锂0万吨年4年（待）华友钴业Acia锂矿锂精矿透锂石精矿.5万吨年4年（待）中矿资源Biita锂矿锂精矿透锂石精矿约0万