行业利差月报-政策回暖提振地产债投资情绪行业利差多数走扩

政策暖提地产投资绪，业利多数扩本期要点本期行利差析满中诚信际样条件中债收率估值的中票据共2351分级来样债级别分于至AA-之间本期别样本占比基本化行业来看基施投资合电力产与应等业样本量多，轻制造农林等行业本数相对。当前随地产策环的持续善市对地债的投信心也得到定程的修复房地产券出整体但考虑稳地产政从落到生在一定滞且括情冲击内的经济下压力然存预计房产行信用完全修仍需时间短行业资风仍需警惕一是业投仍较谨慎销售修复临阻力二是业债券期压依然未来议投资者置地债券时保持对企业动性成长性素和区域化因的持踪并重关注业内负债高杆、高周转“三”旧运营的部企的投险。从行业差中数排看，本农林渔行汽车、药、批发和售、地产业利差于高；煤金融、筑、钢铁等业风溢价中间水公事业色金属综合装备制等行利差从变动势来看各业利差跌互现，其，农牧渔药行业差收幅度超38bp。AAA级业利多数具体看农林渔业利差最高为515b较期扩5bp力生与供行利差为4bp，相对较低。从利差分化程度来看，房地产行业标准差高达1411bp个券差分为分散。AA+级行利差数走有色金属业利收窄3bp至仍是等内利最高业化紧随后行利差为18bp；装备制造基础施投资轻工造等业利相对较低从利差分程度看综行业个利差异最著公用业行业利分布为集。AA级行利差势不AA级仅两个业存样本超过5支基础设投融行业中位数上期窄1bp至163bp等级中风溢价对较公用事行业差为1bp上期基本持平等级风险相对较。行业投资分析房地产行业政策回暖提振地产债投资情绪但短期行业信用风险仍需警惕4以来地稳地政策密集出台4月1日苏整限售策，手房由5年改3年4月1南京六限购宽，外地户籍在南市六限制购一套；此衢州、州、皇岛也相继松限限售政策。兰州昆、顺等地陆续降首例。随策环的持善，市对地债的投资信也得一定的修房产债出整体走至4月03年期中AAA房地产行业券到收益3月底下约8b至3.00个别产债格较底涨幅超0%尽管前政策回为前超跌债的带一定资机但考虑稳地政策地到生存在定时滞性且包括情冲内的经下行力依在，计房地行业状况完修复需时间短行投资险需警惕一是行业投资仍较谨慎销售修复面临阻力投资面由于前期金机构于地业产生定避情绪发商考到当融资较为紧，项开工后资金笼存较大定性对加投态度然相对慎据家统局数据202年1-月，全国房产开投2.万亿元同比长仅07%，增较1-月回落百分点全国屋新开工面.98平方米同比下降7.5%售面尽管年已有个市下调贷利率降低居民购成本但政落地到效存一定性且房者“买买跌心理动下，观望情仍然浓3地产销仍延下滑202年1-月商品售面积3.亿平米，同比下3.8%幅较-2月扩大.2个分点销售金额.97亿元比下降227%较12月降幅扩.4个分点单月数看3月月售面积1.3亿方米比下降177%单销售额1.42万亿元，同比下降26.2%。二是行业债券到期压力依然存在。据Wind数据，截至4月21日，2022年二、季度产行业别有102亿1313亿存量券到规模依较大虽然在政策暖和资者修复背下月单地产行债券发行有所好但合一季度整体看行净融额仍为值距行业资情况面改或仍间综上虽在政策支撑下地产周期或将逐步转向，但短期行业信用风险仍需警惕，尤其需要关注，行业内高负债、高杠杆高周转“三高旧模式运营的尾部企业投资风险中诚信院统计一季房地产行业2家增违主体；级下的产主体中房地行业发行人共家数量多于多数业。来，投资者置地债券保持对企业动性、成长因素区域分化因的持跟踪月内期资金价普遍下行本（202.03.0-202103.31行开展060亿元逆购200亿元MF操作月有1460亿元逆回购、100亿元MLF到期。最终，央行3月净回笼资金3000亿元。月初银行间市资金面体宽资率在跨后快下行下旬受缴缴准季银行考等因影响，跨季资金价格先后回升，但在央行加大投放力度的呵护下，涨幅有限。截至3月31日，期限质押式回购利率普遍下行，除1个月期限品种利率上行32bp外，其他各期限品种利率较月末普下2-9bp图1：存款类机构质押式回购利率走势(单位：%)图2：本期质押式回购利率变动情况单位：bp)2.8%2.40%2.00%1.60%1.20%0.80%R001 R007 R0141 0 320-10 5 3 2-20-3029-40R001 R007 R014 R021 R1M资料来源：hie中诚信国际整理资料来源：hie中诚信国际整理债券收益率上行本202203.01202103.31债市场率整体现震上行月初受2月国有银下调州的利率部分市的贷付比例低等信用影响债市绪相对悲债收益率行趋3月1日在场降息期落2济数据超预背景下，债市收益率上行幅度进一步加大。3月16日，金融委召开专题会议，稳定市场情绪并强货币政要主应对市情绪新受提振末债市益率幅回与上月比国开债收益全面4-17，中短票据益率上行2-21p222223资料来源：hie资料来源：hie中诚信国际整理资料来源：hie中诚信国际整理AA级AA级AAA级年期 年期 年期 年期 年期25.0020.0015.0010.005.000.00年年年年1年4.303.803.302.802.30图6：主要期限中票收益率变动情况单位：bp)图5：AAA级中票收益率走势(单位：%)202-3-1202-2-8收益率变化（右轴）年-3年年年年-51.9002.3542.773.117bp%3.5年年年年年3.903.402.902.401.90图4：本期国开债收益率变动情况图3：国开债收益率走势单位：%)22本期（2022.03.01202103.31）行业利差分析，满足中诚信国际样本条件（详见附录）且含中收益估值期票据共351数上期小下降分级看样债项级别包AAAAA级A级AA-级数量分143只72只18只只占比分为61.0%、3084%、.91%0.17与上期比，期各样本所比重本无。分行业看发债主布在基设施融资合力生与供应2个行其中基础设施投融资行业样本数量最多，占全部样本的比重约48%；综合、电力生产与供应、房产煤炭业样数量不少于9只金融运输化工用事业样本量均少于5只建钢发和零业色金建筑材文产业业与个服务电子装备造等业样数量从1只到4只不等医药汽车工制造农林牧等行样本数量只到1只不。资料来源：hie资料来源：hie中诚信国际整理资料来源：hie中诚信国际整理1,2001,0000AA A+ A 61.08%30.84%-及以0.17%7.91%图8：样本行业分布情况（单位：只）图7：样级别分布情况基础设施投融资综电力生产与供房地煤金交通运输化公用事建钢批发和零售业有色金建筑材文化产商业与个人服务电装备制医汽轻工制农林牧为保证果的定诚信国在分别进业利差析选的各级别样本量不小5的行业。同时采用中位数来代表各行业内利差的平均水平，以减少特殊值对行业差影，更地对同行业风险价情各行业差整体动情况从行业利差中位数排序来看，本期农林牧渔行业利差最高，为515bp；此后行业利差由到低依汽车医药批发和售业地产其行业差均低于9bp行业差稍低的有煤炭金融筑文化产业钢铁础施投融资商业个人务等行业利差不低70p用事有色金综装造交运建筑化轻制造等行业差52p至58之间力生与供业利差为3bp是利低的行从变动趋势来林牧行利差受本变和新集团存债券益率影响走扩度较大幅超过72p；、汽车建筑电子业利差窄幅均超10。图9：各行业利差中位数变动情况（单位：b）600.00 80.0060.00500.0040.0040.0020.00300.00 0.00-20.00200.00-40.00100.00-60.000.00 -80.00本期 上期 变动值（右轴）资料来源：hi，中诚信国际整理各级别业利差动情况AAA级行业利差多数走扩AAA级行利差数走具体看林牧业利差上期扩54b515bp然为AA级中利差最高行业，利差走扩主要受新希望集团有限公司存量债券变动影响。行业利差低的有车煤炭钢房地产融批零售业业与人服等行业差均在70b以变动趋看数行利差走但汽车业利收窄较大主要因是该行业量样较少位数样为北集团债券一季以来北集团积复经营能力有所改。3月24日，北汽集团旗下子公司北京汽车在港交所发布2021年度业绩报告202年北汽车度利润达到29.2亿元比增长1219%年净润达到15.51元，同比增16.95%；归属于公司权益持有人的净利润38.58亿元，同比增长9017%，经营质量显提投者对京车及其公司汽集营恢复信心所增推动其量债利差收基础施投电建材料文产业通运备造等行利差在0-65b之；电生产应行业差最，为42。资料来源：hie中诚信国际整理资料来源：hie中诚信国际整理0-10-20-30-40-500图11：AAA级样本行业利差中位数变动情况(单位：p)图10：AAA样本行业利差中位数绝对值(单位：bp)汽煤炭钢铁房地金融批发和零售资料来源：hie中诚信国际整理资料来源：hie中诚信国际整理0-10-20-30-40-500图11：AAA级样本行业利差中位数变动情况(单位：p)图10：AAA样本行业利差中位数绝对值(单位：bp)汽煤炭钢铁房地金融批发和零售商业与个人服有色金属电综建筑材文化产公用事交通运轻工制装备制建电力生产与供农林牧基础设施投融有色金属金建筑材批发和零售业综房地产交通运煤电公用事商业与个人服装备制文化产轻工制建钢化汽图12：本期AAA级行业利差分化情况（单位：bp）1,000 1,60012,000 1,40010,000 1,2001,0008,0008006,0006004,000 4002,000 2000 0标准差（右轴） 利差最小值 利差最大值资料来源：hie中诚信国际整理AA+级行业利差普遍走扩AA+级行业利差普遍收窄。具体来看，有色金属行业利差走扩3bp至338bp，仍是等级内差最高的行业；化工行业紧随其后，利差为198bp；行业利差较高的还有医药、金融、批发零售房综行业行业差从12b到154bp交运文产力生资料来源：hie中诚信国际整理资料来源：hie中诚信国际整理0-10-20-30-40-50-60-70-80-90资料来源：hie中诚信国际整理资料来源：hie中诚信国际整理0-10-20-30-40-50-60-70-80-900图14：AA+级样本行业利差中位数变动情况(单位：p)图13：AA+样本行业利差中位数绝对值单位：bp)有色金属化医批发和零售业房地综交通运文化产电力生产与供应建基础设施投融公用事业轻工制造基础设施投融资文化产公用事交通运有色金轻工制建筑金综合房地批发和零售业医化AA+级中综合行业标准差为461bp，较上期降低75p，个券利差差异最为显著；文化产业房地产、医药、交通运输、批发和零售业、化工等行业标准差均不低于134p，分化程度也相对较分程度处间水平有有金属础设施融电力与供应行标准差12有色金属化医批发和零售业房地综交通运文化产电力生产与供应建基础设施投融公用事业轻工制造基础设施投融资文化产公用事交通运有色金轻工制建筑金综合房地批发和零售业医化图15：本期AA+级行业利差分化情况（单位：bp）2,500 2,000 1,500 1,000 0 0 0标准差（右轴） 利差最小值 利差最大值资料来源：hie中诚信国际整理AA级行业利差走势不一AA级行业利差走势不一。具体来看，AA级仅有两个行业存量样本超过5支，基础设施投资和公事业业利与上期本持础施投融行业差中为63b在级中风险溢相对高；事业行利差为20bp等级中险溢相对。图16：AA样本行业利差中位数绝对值(单位：bp)图17：AA级样本行业利差中位数变动情况单位：bp)0.0-0.4-0.60基础设施投融资公用事业-0.8公用事业基础设施投融资资料来源：hie中诚信国际整理资料来源：hie中诚信国际整理从行业差分程度AA样本差分度相对高的基础投融资业，标准差80bp公共业行业散程相对，标准为166b图18：本期AA级行业利差分化情况（单位：bp）1,4001,2001,0000基础设施投融资公用事业标准差（右轴）利差最小值利差最大值资料来源：hie中诚信国际整理 附：1、样本选择标准及利差计算方法样范券中票。其本量，场程高且均银间场通剩限-1年考虑流性响素中债值确选择-10期票若债项有售限未回售项则回期计剩期利型固利，除浮利、进率券行明按《诚国际券场业类准（22）》htt://ww.cxicomn/cn/nitbasFil/14）给公分别项行类参考证会申行分。利计方法行业中用债国债益曲作基准用券中估到期益减去对应同债开到期益值得每个券利。同业券利中数代表该业差分度以行各别中本准来量行业级利分程。2、特殊值个列表附表1：利差最大的20只个券证券简债务主体债项级别主体级别行业利差21沪世茂MTN02上海世茂股份有限公司AAAAAA房地产1256.3015青国投MTN01青海省国有资产投资管理有限公司AA-AA-综合28118020均瑶MTN03上海均瑶(集团)有限公司A+A+综合20153318均瑶MTN01上海均瑶(集团)有限公司A+A+综合20151620均瑶MTN02上海均瑶(集团)有限公司A+A+综合20151520冀中能源MTN002冀中能源集团有限责任公司AAAAAA煤炭19451516青国投MTN01青海省国有资产投资管理有限公司AA-AA-综合16371820大连万达MTN001大连万达商业管理集团股份有限公司AAAAAA房地产15045420大连万达MTN002大连万达商业管理集团股份有限公司AAAAAA房地产14300818贵州广电MTN001贵州广电传媒集团有限公司A+A+文化产业13796613青国投MTN02青海省国有资产投资管理有限公司AA-AA-综合13369318百福投资MTN001郴州市百福投资集团有限公司AAAA基础设施投融资12572213青国投MTN01青海省国有资产投资管理有限公司AA-AA-综合11989220资阳凯利MTN001资阳市凯利建设投资有限责任公司AAAA基础设施投融资10044320佳源创盛MTN004佳源创盛控股集团有限公司A+A+房地产990.920云工投MTN01云南省工业投资控股集团有限责任公司A+A+综合941.718同方MTN03同方股份有限公司AAAAAA电子879.418同方MTN02同方股份有限公司AAAAAA电子879.620中天金融MTN002中天金融集团股份有限公司AAAA房地产875.820天士(疫情防控债)MTN01天士力控股集团有限公司A+A+医药839.2附表2：AAA至AA-级各等级内利差最大的5只个券证券简债务主体债项级别主体级别行业利差21沪世茂MTN02上海世茂股份有限公司AAAAAA房地产1256.3020冀中能源MTN002冀中能源集团有限责任公司AAAAAA煤炭19451520大连万达MTN001大连万达商业管理集团股份有限公司AAAAAA房地产15045420大连万达MTN002大连万达商业管理集团股份有限公司AAAAAA房地产14300818同方MTN03同方股份有限公司AAAAAA电子879.420均瑶MTN03上海均瑶(集团)有限公司A+A+综合20153318均瑶MTN01上海均瑶(集团)有限公司A+A+综合20151620均瑶MTN02上海均瑶(集团)有限公司A+A+综合20151518贵州广电MTN001贵州广电传媒集团有限公司A+A+文化产业13796620佳源创盛MTN004佳源创盛控股集团有限公司A+A+房地产990.918百福投资MTN001郴州市百福投资集团有限公司AAAA基础设施投融资12572220资阳凯利MTN001资阳市凯利建设投资有限责任公司AAAA基础设施投融资10044320中天金融MTN002中天金融集团股份有限公司AAAA房地产875.821柳州建投MTN001广西柳州市建设投资开发有限责任公司AAAA基础设施投融资671.120昆明经开MTN002昆明经济技术开发区投资开发(集团)有限公司AAAA基础设施投融资647.0附表3：利差变动最大的0只个券证券简债务主体债项级别主体级别行业变动21沪世茂MTN02上海世茂股份有限公司AAAAAA房地产465565