建材行业危机下的挑战与突破前路依旧可期

21年年报及22年一季报回顾：景气差异致长分化，地产链子板块承压明显我们选取建材行业87家上市公司为样本（其中：水泥16家、玻璃9家、玻纤6家、他建材56，用体法统计析，对行业201年报及2022一季表现行顾总。增速逐季回落，成本上涨拖累盈利能力收入增速逐季回落盈利同步承压但板块间进一步分化2021年建行业共实现业入864.6亿同+77实归净利润7.5亿比+115，扣归净润8292亿同+3.考到山份组响剔天股份后，2021年建材行业共实现营业收入694.8亿元，同比+1.2，实现归母净利润8512亿元，比-1.，扣非母净利润77.7亿元，比-06，收入总体稳长利略承其水玻/玻/其建营收增分为+0./+2.7/+2.6+229， 归 母 净 利 润 增 速 分 别 为-7./+4.5/+11.1/-3.0玻璃玻利增远于入速行高景带盈高性。分季度来看，剔除天山股份后，202Q1-0221建材行业分别实现营业收入129/195/117/9251249亿同+63./+.9/+39/0.7/-.2归母净润15/29/22/17/123亿同+10.7+6./-0.8/-3.3-206，收入速逐季落，盈同步承；其中202Q1水/玻璃玻纤/其他材营业收入增速分别为-146/13./22./+1.，归母净利润增速分别为-243/-4./+547-379板分进步剧玻板表靓。图21-01建材行业营收及增速 图21-01建材行业归母净利润及增速 W理 W理图21-01建材行业营收及增速（剔除天山股份） 图21-01建材行业归母净利润及增速（剔除天山股份） W理 W理图1Q-21建材行业单季营收及增速 图1Q-21建材行业单季归母净利润及增速 W理 W理图1Q-21建材行业单季营收及增速剔除天山股份）图1Q-21建材行业单季归母净利润及增速(剔除天山股份） W理 W理表22Q-22Q1建材行业分板块营收及归母净利润情况行分类业入22Q1.6同增()522233同增()922Q3.0同增()1224.3同增()022Q161同增()0泥313714.32.15911璃42421112943365纤3294519553801他材30546040532545母利润08620067049087440泥87342331787969璃61745474450306纤454407770875他材02077923.0691W理表22Q-22Q1建材行业分板块营收及归母净利润情况（剔除天山股份）行分类22Q1同增()222同增()22Q3同增()224同增()22Q1同增()业入.79033.65.84039泥326413918623459璃42421112943365纤3294519553801他材30546040532545母利润20653762504295155泥18715096338626璃61745474450306纤454407770875他材02077923.0691W理成本上涨致毛利率持续承压费用率延续优化趋201年材行业均毛利率和利分为272/2.1同-237pp/2.8p毛率滑因材成本上涨所致，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材毛利率分别为27.2/3.9/3.823.4同-3.6pp+4.6pp+7.8pp-4.5p期费用率整体延续优化趋势，同比下滑0.4pp至11.，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为3.7/.99/.2/1.3，同比-0.9pp+0.6pp+0.1pp/+.3pp。202Q1毛率24.3同-3.8p环-2.2p净率9.0同-3.5pp，环比+0.5p，原料价格涨继续累盈利力；分板看，水/玻璃/玻纤/其他建材毛利率分别为23.522.2/7.0/224，同比-2.9pp-1558p/+0.5p/-2.9pp。期间费用率133，同比+0.2p，环比+2.1pp其水/玻/玻/其建分为11.5/105/10.3/7.3，比+1.2pp/2.7pp/1.6pp+0.8pp。图21-01建材行业毛利率、净利率和期间费用率 图1Q-21建材单季毛利率、净利率和期间费用率 W理 W理图21-01建材行业期间费用率 图1Q-21建材行业单季期间费用率 W理 W理图21-01建材行业分板块毛利率 图1Q-21建材行业分板块单季毛利率 W理 W理图21-01建材行业分板块净利率 图1Q-21建材行业分板块单季净利率 W理 W理图21-01建材行业分板块期间费用率 图1Q-21建材行业分板块单季期间费用率 W理 W理表建材行业21年及22Q1主要财务指标对比（亿元）220221同增速22Q122Q1同增速业入.2.29.6.10业本.5.2265.06利（）04低pp13低pp售用59747369售用（）77低pp25低pp理用85278328理用（）39高pp96高pp务用7387966务用（）41高pp04高pp发用13499507发用（）03高pp08低pp他益181884资收益154227允值动收益20779.7产值失75078921.9用值失0094276840业润.4.17171058表建材行业21年及22Q1主要财务指标对比（亿元）220221同增速22Q122Q1同增速业润（）70低pp27低pp润额.5.41790234利润63.39460244利率（）27低pp61低pp属公股的利润60533087440W理表建材行业21年及22Q1主要财务指标对比（亿元）（剔除天山股份）220221同增速22Q122Q1同增速业入.9.38.7.39业本.2.3898184利（）00低pp75低pp售用34315656售用（）93低pp34低pp理用98814518理用（）18高pp61高pp务用9478190务用（）43低pp02高pp发用60562147发用（）22高pp17高pp他益125504资收益9914344允值动收益58421.7产值失5937121.9用值失1243096645业润.3.93377012业润（）85低pp07低pp润额.2.82024588利润45116225502利率（）57低pp63低pp属公股的利润44237205155W理经营性现金流表现分化，再投资意愿明显提升水泥和其他建材现金流持续承压玻璃玻纤内部继续分化201年建行业合计实经营活动现金流126.5亿元同比+1.2，剔天山股份，合计实现营动现流9813亿同-7.7其水/玻玻/其建分别为5876/12201121/1595亿元，同比-143/28./70./26.，玻、纤块益盈大提，金同步升。202Q1建行实经活净金-11.0亿同比-656.剔天股份实经活净金-996亿同-759.其水/玻/玻/其他建材分别实现27./7./1.1/-1356亿元，同-58./59./-915/38.9多素行整承明显但块部有分。图21-01建材行业经营性净现金流及增速 图1Q-21建材单季经营性净现金流及增速 W理 资料来源：WD，整理（21162，21663）图21-01建材行业经营性净现金流及增（剔除山股份）

图1Q-21建材单季经营性净现金流及增速（剔除天山股份） W理 资料来源：WD，整理（21195，21766）图21-01建材行业分板块经营性净现金流规（元）

图21-01建材行业分板块经营性净现金流规（亿元）（剔除天山股份） W理 W理资本开支明显提升，各板块呈现不同程度扩张意愿。从业构固定资、无形产其长资支现来2021年材业建定产支现金合计8878亿元同比+82.，剔天山股份，构建定资产等付现金合计6875亿元，同比+414，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材分别实现3031/1034/739207.0亿同+28./82./42./+460各块续现同度扩意愿。图21-01建材行业构建固定资产等支付现金及增速 图21-01建材行业分板块构建固定资产等支付现金 W理 W理图21-01建材行业构建固定资产等支付现金及增速（剔除天山股份）

图21-01建材行业分板块构建固定资产等支付现金（剔除天山股份） W理 W理资债结构总体平稳，其他建材负债水平显著提升截至2021年末，建材行业平均资产负债率为46.，同比+6.2pp，有息负债率为36.，同比8.9pp，剔除天山股份后，资产负债率和有息负债率分别为40./28.同+0.6pp+0.0pp资结总平稳其水/玻/玻/其他建材资产负债率分别为32./43.50./48.，同比-0.2pp/1.9pp/2.0pp+3.7pp ， 有 息 负 债 率 分 别 24./34./6./27.同-0.8pp/5.3pp/11.1pp+5.2pp其建材块债平著升要地行资压产链导致。202Q1建材行业平均资产负债率和有息负债率分别为45./3.0，较期初-0.2pp+0.7pp，剔除天山股份后，资产负债率和有息负债率分别39./2.5较初-073p/+095p。图21-01建材行业资产负债率和有息负债率 图1Q-21建材各季度末资产负债率和有息负债率 W理 W理图21-01建材行业资产负债率和有息负债（剔除山股份）

图1Q-21建材各季度末资产负债率和有息负债率（剔除天山股份） W理 W理图21-01建材行业分板块资产负债率 图21-01建材行业分板块有息负债率W理 W理水泥：涨势钝化，盈利压力显现增速稳步回落，盈利压力显现我们统计的水泥板块标的共16个，2021年共实现营业收入497.5亿元，同比+48.实归净润6282亿同+12.扣归净润5201亿，同+1.剔天股后合实营收入321.7亿同+0.归母净利润5029亿元，比-7.，扣非母净利润47.6亿元，比6.0，收入增回利持承202Q1分实营收和母利润7919亿和67.2亿同+30.-117剔天股分实营收和母净利润5093亿和570亿元同-146和-2.受炭格涨部区域段疫影，利力一凸。图21-01水泥板块营收及增速 图21-01水泥板块归母净利润及增速 W理 W理图21-01水泥板块营收及增速（剔除天山股份） 图21-01水泥板块归母净利润及增（剔除天山股份） W理 W理图1Q-21水泥板块单季营收及增速 图1Q-21水泥板块单季归母净利润及增速 W理 W理图1Q-21水泥板块单季营收及增速（剔除天山股份）

图1Q-21水泥板块单季归母净利润及增速（剔除天山股份） W理 W理2021年泥块利和利分为27.和13.同-3.36p和4.4pp，202Q1进步压毛率23.，比-2.4p，比4.8pp，利率8.，同比-4.5pp，环-394p，其毛利下滑主因料价格比大幅上，叠加期费率比升进步累利201年期费率9.3同+0.5p，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为2.1/4951.3/086，同比-0.99p+0.9pp+0.8pp/+.37p，202Q1期间费用率11.，同比+1.2pp，中售/理/务/发用同-100p/+0.9p/+0.7p/+036p。图21-01水泥板块毛利率、净利率和期间费用率 图1Q-21水泥单季毛利率、净利率和期间费用率 W理 W理图21-01水泥板块期间费用率 图1Q-21水泥单季期间费用率 W理 W理表水泥板块21年及22Q1主要财务指标对比（亿元）220221同增速22Q122Q1同增速业入.2.7531911业本.4.9649814利（）82低pp95低pp售用32350535售用（）90低pp44低pp理用49199287理用（）75高pp64高pp务用60408916务用（）64高pp29高pp发用36795631发用（）96高pp28高pp他益082109资收益203431允值动收益939106.6产值失3991125.6用值失9792797.3业润374817467业润（）31低pp13低pp润额322894152利润997043711利率（）99低pp94低pp属公股的利润692458969W的16）表水泥板块221年及22Q1主要财务指标对比（亿元）（剔除天山股份）220221同增速22Q122Q1同增速业入9018732349业本5170883497利（）16低p87低pp售用0610812售用（）05低p34低pp理用62735475理用（）41高p94高pp务用869031务用（）51低p25低pp发用031108发用（）96高p21高pp他益921923资收益059657允值动收益2085906产值失6952526用值失1989542业润763749461业润（）83低p99低pp润额005276483利润81481998利率）50低p04低pp属公股的利润53947166WD的15）现金流持续承压，再投资意愿提升，去杠杆整体持续2021年泥块现营动净金流8719亿同+226202Q1实经营动现流110亿同-83.4剔天股后201年泥块实现营动现流5876亿同比14.202Q1实经活净金流274元比-58.金承滑要水需低叠煤价高影响。从企“构固定资、无形产和其长期资支付现金来，水泥块再投意明提2021年泥块建定产支付金5034亿元同比+11.3剔天股后计3031亿同比+286显出泥业为应经增长新能的宏环境变，积极变发展路，探创新和型升级成之。截至201年末泥板块平均产负债率有息负债率别为45.和387，同比+126pp+1439p，202Q1回至44.和38.；除山份，201年平资负率有负率别为324和24.同比-0.8p和0.8pp，202Q1分为314和247较初-101p/+052p板整资结良，部企去杆续负水延下趋。图21-01水泥板块经营性净现金流及增速 图1Q-21水泥单季经营性净现金流及增速 W理 W理图21-01水泥板块经营性净现金流及增（剔除山股份）

图1Q-21水泥单季经营性净现金流及增速（剔除天山股份） W理 W理图21-01水泥板块构建固定资产等支付现金及增 图1Q-21水泥单季构建固定资产等支付现金及增速速 W理 W理图21-01水泥板块构建固定资产等支付现金及增速（剔除天山股份）

图1Q-21水泥单季构建固定资产等支付现金及增（剔除天山股份） W理 W理图21-01水泥板块资产负债率和有息负债率 图1Q-21水泥各季度末资产负债率和有息负债率 W理 W理图21-01水泥板块资产负债率和有息负债（剔天山股份）

图1Q-21水泥各季度末资产负债率和有息负债率（剔除天山股份） W理 W理玻璃景气强度有所回落成本端上涨压制利收入持续增长但增速逐季快速放缓，成本端上涨压制盈利我们统计的玻璃板块标的共9个，201年共实现营业收入6077亿元，同比+32.，实现母净利润957亿元，比+84.，扣非母净利润899亿元，同比+10.，收和利润均创史新；其中4实现业收入1559亿元，同比+5.（Q1-3增速为+819/41./+8.3，归母净利润7.5亿元，同比-615Q1-3增为+48.2+19.5+659增逐回落202Q1分实现业入归净润1534亿和16.4亿元同+132和43.地需求迷叠加分区域段性疫影响背下，收整体稳长，利下滑主原料格续涨累。图21-01玻璃板块营收及增速 图21-01玻璃板块归母净利润及增速 W理 W理图1Q-21玻璃板块单季营收及增速 图1Q-21玻璃板块单季归母净利润及增速 W理 W理2021年璃块利和利分为34.和16.同+4.0pp和+44pp，202Q1回落至22.2和10.7，同比-155pp和-1070p，环比-32pp和+5.8pp，主要受成本端上涨压制。201年期间费用率延续下降趋势，较上年同期下降1.6pp至126，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.5/5.61.2/4.1同-091p/+030p/1.1pp/+01pp202Q1期间费用率10.，同比-2.9pp，其中销售/管理/财务/研发费用率同比-0.9pp/0.8pp/0.2pp/-.83p费管持优叠收增带有效薄，用行势显。图21-01玻璃板块毛利率、净利率和期间费用率 图1Q-21玻璃单季毛利率、净利率和期间费用率W理 W理图21-01玻璃板块期间费用率 图1Q-21玻璃单季期间费用率W理 W理表玻璃板块21年及22Q1主要财务指标对比（亿元）220221同增速22Q122Q1同增速业入8968142365业本952739137利（）17高pp02低8p售用58826109售用（）43低pp38低pp理用581060理用（）44高pp77低pp务用9659259务用（）84低pp54低pp发用806080发用（）45高pp41低pp他益886923资收益2091925允值动收益215616.2产值失7390426.2用值失31177786业润50510111业润（）00高pp32低pp润额79659999利润4114268利率（）96高pp77低0p属公股的利润7126306W的9）现金流同步改善，扩张节奏有所加快，资债结构延续优化趋势受于绩幅升经性金同改201年璃块现营动净现金流1220亿元，同比+2.10，再投资意愿亦明显提升，2021年玻璃板块构建固定资产等支付现金合计1034亿元，同比+8220。202Q1受原燃料成本上影导采货支同增，营动现流7.5元同比-592。资结延优趋截至2021年玻板平资负率有负率分别为43.0/3.1同-192p/-532p202Q1分为45.7/3.1较初-0.2pp+0.7pp。图21-01玻璃板块经营性净现金流及增速 图1Q-21玻璃板块单季经营性净现金流及增速 W理 W21=0.）图21-01玻璃板块构建固定资产等支付现金及增速

图1Q-21玻璃板块单季构建固定资产等支付现金及增速 W理 W理图21-01玻璃板块资产负债率和有息负债率 图1Q-21玻璃板块各季度末资产负债率和有息负债率 W理 W理玻纤：收入利润高增长，升级扩张提速收入利润延续高增长，盈利能力大幅提升且维持高位们计玻板标的共6201实营收入47.6元比+2958，实现归母净利润1069亿元，同比+11.07，扣非归母净利润889亿元，同比+10.63；其中Q4实现营业收入1356亿元，同比+1693（Q1-3为+4972+3855+2349，归母净利润27.3亿元，同比+4758（Q1Q3为+18.54/+10.0/+22.7，收入利润持续高增长。202Q1实现营业收入1188元同+2231归净润301元同比+5465增延。图21-01玻纤板块营收及增速 图21-01玻纤板块归母净利润及增速 W理 W理图1Q-21玻纤板块单季营收及增速 图1Q-21玻纤板块单季归母净利润及增速 W理 W理2021年玻板毛率净率别为36.和22.同+7.5pp和9.3pp，202Q1进一步提升至37.9和26.2，同比+05pp和+5.9p，环比+3.4p和+5.7p受于纤景玻价大提盈能同提并持高位期费率续降趋势201年上同下降0.9pp至13.其销售/管理/财务/研发费用率分别为1.95.6/2.53.8，同比-0.54p+0.9pp/0.6pp-0.0pp；202Q1期间费用率10.9，同比-1.4pp，中售/理/务/发用同-0.3p/-0.5p/-0.1p/-060p。图21-01玻纤板块毛利率、净利率和期间费用率 图1Q-21玻纤单季毛利率、净利率和期间费用率W理 W理图21-01玻纤板块期间费用率 图1Q-21玻纤单季期间费用率 W理 W理表玻纤板块21年及22Q1主要财务指标对比（亿元）220221同增速22Q122Q1同增速业入076383801业本79590848利（）20高pp09高pp售用56883878售用（）39低pp70低pp理用016123理用（）88高pp39低pp务用761657务用（）05低pp30低pp发用188237发用（）32低pp44低pp他益6838040资收益47275636允值动收益204901.1产值失2412683用值失93490535表玻纤板块21年及22Q1主要财务指标对比（亿元）220221同增速22Q122Q1同增速业润00345681业润（）23高1p61高pp润额02508224利润39612535利率（）51高pp32高pp属公股的利润38607475W的6）现金流大幅提升，扩张加速产品产能升级，负债水平下降2021年玻纤板块实现经营活动净现金流1121亿元，同比+703，受益于盈利持高增长现金流步提升同时受于行业续高景，再投意愿明，扩持续有推进，加产能和品结构级，从业“构固定资、无形资产其长资支现”来201年纤块建定产支现合计73.9亿元，同比+4.8。202Q1实现经营活动净现金流1.1亿元，同比-9148主个企票支集到影。截至2021年末纤板块平均产负债率有息负债率别为50.和565，同比-203pp和-11.1pp，负债水平同比大幅下降，202Q1进一步降低至50.和54.。图21-01玻纤板块经营性净现金流及增速 图1Q-21玻纤板块单季经营性净现金流及增速W理 W理图21-01玻纤板块构建固定资产等支付现金及增速

图1Q-21玻纤板块单季构建固定资产等支付现金及增速 W理 W理图21-01玻纤板块资产负债率和有息负债率 图1Q-21玻纤板块各季度末资产负债率和有息负债率W理 W理其他建材：盈利整体承压，经营质量分化各子板块收入呈现不同增长，但盈利整体显著承压我统的他材板标共56个2021年实营收入259.8亿元同比+2294，实现归母净利润1457亿元，同比-3204，扣非归母净利润1304亿元，同比-3337；202Q1实现营业收入4675亿元，同比+1.5，实现归母净润191亿同比-3.91受游产控及材价大上影，利压显。具到细分行业：收入层看，各分子板均呈现不同程增长，中防、涂料五金等势赛道现依旧出，连两年均持相对增长；归净润面，体压显仅水五和泥连两实正长。图21-01其他建材板块营收及增速 图21-01其他建材板块归母净利润及增速W理 W理图1Q-21其他建材板块单季营收及增速 图1Q-21其他建材板块单季归母净利润及增速W理 W理图22-01其他建材各细分子行业营收增速 图22-01其他建材各细分子行业归母净利润增速 W理 W理2021年其他建材板块毛利率和净利率分别为23.和5.，同比-4.5pp和-4.7pp期费率比-1.1pp至139其销/管/财/研费率分别为5.6/478/.1/279同0.4pp/0.2pp/0.2pp/0.1pp毛利率续承压要受原料价格幅上涨拖，叠加用减值失计提响，净利率一步承压；体到细子行业看，毛率均呈不同程下滑，净率同承，水管有升。202Q1毛利率和净利率分别为224和4.，同比-2.9pp和-2.7pp，环比+0.7pp和+4.0p202Q1间用为17.7比+07pp比+3.5pp。图21-01其他建材板块毛利率净利率和期间费率

图1Q-21其他建材板块单季毛利率、净利率和期间费用率 W理 W理图21-01其他建材板块期间费用率 图1Q-21其他建材板块单季期间费用率W理 W理图22-01其他建材各细分子行业毛利率 图22-01其他建材各细分子行业净利率 W理 W理表其他建材板块21年及22Q1主要财务指标对比（亿元）220221同增速22Q122Q1同增速业入.4.4430545业本.7.8239825利（）94低pp40低pp售用77463046售用（）15低pp54高pp理用72799063理用（）18低pp11高pp务用6538360务用（）01低pp12高pp发用052840发用（）79低pp10高pp他益8550650资收益3899316允值动收益047468129产值失7650982.4用值失3991777034业润8284718405业润（）25低pp29低pp润额6585797581利润3646035187利率（）01低pp85低pp属公股的利润4272040691W的6）现金流持续承压，再投资表现分化，负债率有不同程度上行2021年他材块现营动现流+15.5亿，比-2.42，202Q1实现经营活动净现金流-13.6亿元，同比-3885，现金流持续显著回落一方面受产整体控影响回款周延长，一方面原料价大幅上，购买品及务支付现金同增加所。尽管利和现流阶段承压，因其他材整市占率较低，体依旧持相对快的扩速度，现规模张、抢市场额旧竞主，2021年他材建定产支现金2070亿，同+4598其防人板涂扩意明显构固资等付金别比+10.66/+9.97/20.94。图21-01其他建材板块经营性净现金流及增速 图1Q-21其他建材板块单季经营性净现金流及增速W理 W理图22-01其他建材各细分子行业收现比 图22-01其他建材各细分子行业付现比W理 W理图22-01其他建材各细分子行业应收账款周转率 图22-01其他建材各细分子行业存货周转率 W理 W理图21-01其他建材板块构建固定资产等支付现金及增速

图22-01其他建材各细分子行业构建固定资产等支付现金增速W理 W理受地产行业资金压力产业链传导影响，其他建材负债水平有所提升，截至2021年其建平资负率有负率别为48.和27.同+3.7pp和+5.2p具到分行，料五、顶产债提明，料、砖吊有负率幅升。图21-01其他建材板块资产负债率和有息负债率 图1Q-21其他建材各季度末资产负债率和有息负债率W理 W理图22-01其他建材各细分子行业资产负债率 图22-01其他建材各细分子行业有息负债率 W理 W理危机下的挑战与突破，前路依旧可期回顾201年报及2022一季建材板块报数据，子行业在观经济新长结背下运呈显分的势整上特如：收入增速逐季回落，盈利同步承。2021年材行业实现业收入864.6亿，比+77，现母净润7.5亿，比+115，非母净利润8292亿同+3.考到山份组影剔天股后2021年建材业实营收入696.8亿，比+1.2，现母利润8512亿，同比-1.，扣归母净利润7797亿元同比-0.，收总体平稳长，利润略有承压。分季度来看，剔除天山股份后，202Q1-0221建材行业分别实现营业收入同比+632/9.9/+39/0.7/-.2,归母净利润同比+10.7+6./-0.8/-3.3-206，收入增速逐季回落，盈利同承压；其中202Q1水泥/玻璃/玻纤/其他建材营业收入增速分别为-146/13./+2.3/+14，